业绩数据 - 2024年资产总额419.02亿元，归属于上市公司股东的净资产283.20亿元，资产负债率23.28%[48] - 2024年营业收入544.50亿元，利润总额59.72亿元，归属于上市公司股东的净利润44.12亿元[48] - 2024年股东分红14.222亿元，其中中期已分配约7.98亿元[48] - 上市以来累计派现金额达43亿元，2024年实施首次中期分红[26] 生产规模 - 具备年产氧化铝140万吨、绿色铝305万吨、铝合金及铝加工产品160万吨、炭素制品82万吨的生产规模[31] 科技创新 - 2024年新增科技创新平台3个，承担参与国家级科技项目5项、云南省重大科技项目9项，实施公司重点科技研发项目67项[27] - 2024年研发投入18.51亿元，占总收入3.40%[126] - 2024年专利授权数量同比增长42%，累计被授权专利数966件[119][144][145] - 立项实施67项重大科技项目，获批省部级项目4项，结题验收38项[127] 技术成果 - 氧化铝管道内测厚机器人每年节约检修费用360万元[132] - 电解烟气超细液滴脱硫技术使二氧化硫排放总量降低87.5%[132] - 推广应用430台电解槽，实现吨铝节电约400千瓦时以上[132] - “绿铝云慧鉴”入选工信部人工智能赋能新型工业化典型应用案例[135] - 云铝文山安装探头打造“天眼系统”，自动化和数据采集率达90%，实现岗位无人化和工序远程集控，吨铝节电30千瓦时以上，数据集中存储率达100%[137] 企业荣誉 - 2024年成为国内铝行业首家获得“碳管理体系评定证书”的企业，入选国家级“绿色供应链管理企业”，云铝文山、云铝淯鑫获国家级“绿色工厂”[28] - 2023 - 2024年度信息披露获A级评价[54] 环保相关 - 清洁电力使用占比81.4%，国家级绿色工厂数7家，省级绿色矿山1个[48] - 环保投入达到5.14亿元[54] - 矿山土地复垦率100%，2024年矿山土地复垦面积407亩，工程复垦和生物复垦面积5304.45亩[48][182] - 2024年环境目标完成率100%，单位产品氮氧化物强度同比降低8.89个百分点，固体及危险废弃物合规处置率保持100%，综合利用率提升超5个百分点[188][192] 员工情况 - 2024年员工人均收入同比增长18%[29] - 员工本地（境内）雇佣比例为100%，集体谈判协议员工覆盖率为100%[54] - 研发人员总数达1860人[133] - 累计培育“云岭学者”1人、“云南省产业创新人才（产业技术领军人才）”10人等[133] 客户相关 - 2024年客户审核通过率保持100%，完成7类核心原材料供应商审核[163] - 调查范围涵盖销量占比达80%的客户群体，2024年客户满意度达95%[177] 管理运营 - 公司党委落实12方面80条措施，各级党组织开展党建联建共建350余次，实施“两带两创”项目284个[25] - 2024年组织召开10次董事会、4次股东大会、6次监事会，完成多项重大事项决策和信息披露[80] - 2024年未发生贪污腐败及其他违规事件[83] - 识别出39项风险，聚焦前十大风险提升防控能力[99] - 修订印发《全面风险管理办法》和《合规管理办法》[96][105]

独立董事评估 - 公司董事会评估四位独立董事独立性[1] - 四位独立董事未任他职且无利害关系[1] - 四位独立董事符合独立性要求[1] 文件日期 - 董事会文件日期为2025年3月26日[2]

募资情况 - 2019年非公开发行股票521,367,759股，发行价每股4.10元，募资总额2,137,607,811.90元，净额2,105,925,675.12元[3] - 2021年非公开发行股票339,750,849股，发行价每股8.83元，募资总额2,999,999,996.67元，净额2,975,585,043.06元[5] 资金使用 - 2019年鲁甸项目募资1,700,997,660.67元使用完毕，对应账户于2021年销户[9] - 2019年云铝文山使用文山中低品位铝土矿项目募资11,554,627.47元，借款已归还[10] - 2019年曾用380,000,000.00元闲置募资补充流动资金，2024年已归还[11] - 2021年“补充流动资金及偿还银行贷款”项目900,000,000.00元本金使用完毕，对应账户于2023年销户[12] - 2024年使用2021年募集资金247,000,000.00元[12] - 2019年和2021年以前年度累计使用募集资金分别为1,712,552,288.14元和2,130,000,000.00元[9][12] 剩余资金 - 截至2024年12月31日，2019年募资剩余本金393,373,386.98元，利息10,379,228.84元[9][11] - 截至2024年12月31日，2021年募资剩余本金598,585,043.06元[12] 项目效益 - 鲁甸6.5级地震灾后恢复重建水电铝项目2022年4月达预定可使用状态，2024年实现效益130,908.94万元[28] - 绿色低碳水电铝材一体化项目2024年实现效益110,114.43万元[33] 项目进度 - 鲁甸6.5级地震灾后恢复重建水电铝项目投资进度100%[28] - 文山中低品位铝土矿综合利用项目投资进度2.85%[28] - 绿色低碳水电铝材一体化项目投资进度71.16%[33] 资金置换与补充 - 2020年6月19日公司以自筹资金995,473,332.07元预先投入募集资金投资项目并置换[29] - 2021年12月31日公司以自筹资金736,256,012.70元预先投入募集资金投资项目并置换[33] - 2020 - 2023年公司多次使用暂闲置募集资金补充流动资金，金额分别为15亿、3亿、3.5亿、3.8亿元，均按期归还[29,30] - 2022年1月27日公司使用不超过6.5亿元暂闲置募集资金暂时补充流动资金，已按期归还[34] - 2023年2月21日公司使用不超过8.5亿元暂闲置募集资金及利息暂时补充流动资金，2024年2月21日已全部归还[34] 借款情况 - 公司两次向云铝文山提供12.3亿元无息借款实施募投项目，借款已归还[14] - 公司短期使用8.5亿元暂闲置募集资金及利息补充流动资金，已全部归还[15] - 公司向云铝文山提供2.47亿元无息借款用于募投项目，借款期限为2年[15] 资金存放与管理 - 2019年非公开发行股票，公司将募集资金存放于交通银行昆明护国支行及中国进出口银行云南省分行[18] - 2021年非公开发行股票，公司将募集资金存放于招商银行昆明分行、交通银行昆明护国支行[19] - 2024年公司不存在募集资金投资项目变更或对外转让情况[22] - 公司报告期内按规定披露募集资金存放及使用情况，不存在管理违规情形[23] - 报告期内及累计变更用途的募集资金总额均为0元，比例为0%[28] - 累计变更用途的募集资金总额为0，变更比例为0.00%[33]

投资情况 - 2012年7月公司以云铝国际认购中铝国际H股19,495,000股，总价76,615,350港元[2] - 截止2024年末，云铝国际持有中铝国际H股19,495,000股[3] 财务数据 - 中铝国际H股最初投资成本62,727,444.14元[4] - 期初账面价值25,798,920.53元，本期公允价值变动损益 - 29,714,354.84元，期末账面价值33,013,089.30元[4] 投资管理 - 报告期内公司严格执行证券投资规定及相关办法[5] - 公司采用公允价值对中铝国际H股后续计量，变动确认为其他综合收益[7]

关联交易 - 2024年向关联人采购原材料实际发生额2167459.00万元，占比78.77%，与预计差异5.43%[4] - 2024年向关联人采购燃料和动力实际发生额75388.66万元，占比4.73%，与预计差异 -7.58%[4] - 2024年向关联人销售产品、商品实际发生额1591185.50万元，占比29.54%，与预计差异 -17.62%[4][5][6] - 2024年向关联人提供劳务实际发生额20230.36万元，占比69.34%，与预计差异 -7.80%[6] - 2024年接受关联人提供的劳务实际发生额120830.51万元，占比35.93%，与预计差异 -17.71%[6] - 2024年日常关联交易实际发生额合计3975094.03万元，与预计差异 -6.20%[6] 子公司情况 - 中铝国贸注册资本103000万元，2023年末总资产715709.4万元等[7] - 中铝物资注册资本200000万元，2023年末总资产588881.2万元等[8][9] - 中铝高端注册资本173190.14万元，2023年末总资产3462115.28万元等[10][11] - 中铝碳素注册资本100000万元，2023年末总资产290909.4万元等[12][13] - 中慧能源注册资本7295万元，2023年末总资产28382.72万元等[14] - 驰宏资源注册资本258750万元，2023年末总资产438783.06万元等[16][17] - 中铝物流注册资本100000万元，2023年末总资产313861.4万元等[17][19] - 中铝国际注册资本295906.6667万元，2023年末总资产4094380.3万元等[20] - 索通云铝注册资本72000万元，2023年末总资产318937.75万元等[21][22] - 捷成物流注册资本8050万元，2023年末总资产20511.30万元等[23] 会议决议 - 2025年3月26日公司第九届董事会第十一次会议通过《关于确认2024年度日常关联交易执行情况的议案》[2] - 独立董事专门会议通过《关于确认2024年度日常关联交易执行情况的议案》[26]

业绩总结 - 2024年实现营业收入5.87亿元，利润总额4.55亿元，净利润3.49亿元[11] 财务数据 - 截至2024年12月31日，资产总额529.21亿元，所有者权益62.51亿元，吸收成员单位存款465.4亿元[11] - 截至2024年12月31日，资本充足率17.65%，流动性比率45.04%等多项指标达标[12] - 截至2024年12月31日，公司在中铝财务公司存款余额30.98亿元，无贷款余额[14] 公司概况 - 中铝财务公司2011年6月27日成立，是非银行金融机构[1] - 建立三权分立治理结构，内控完善且执行有效[3][10]

利润分配 - 2024年度利润分配预案以总股本3,467,957,405股为基数，每10股派发现金红利1.8元，共派624,232,332.90元，不转增股本和送红股[4] - 2024年已实施中期分红，每10股派2.3元，派现797,630,203.15元[4] - 若2024年度利润分配方案通过，累计分红1,421,862,536.05元，占净利润比例32.23%[5] 整体财务数据关键指标变化 - 2023年末资产总额257.29亿元，2024年末283.20亿元[9] - 2023年末归属于上市公司股东的净资产16.46亿元，2024年末16.45亿元[9] - 2023年加权平均净资产收益率426.69%，2024年544.50%[9] - 2023年营业收入55.44亿元，2024年59.72亿元[9] - 2023年利润总额39.56亿元，2024年44.12亿元[9] - 2023年归属于上市公司股东的净利润1.14亿元，2024年1.27亿元[9] - 2023年每股收益25.60元，2024年23.28元[9] - 2024年营业收入为544.50亿元，较2023年增长27.61%[37] - 2024年归属于上市公司股东的净利润为44.12亿元，较2023年增长11.52%[37] - 2024年经营活动产生的现金流量净额为69.47亿元，较2023年增长18.33%[37] - 2024年末总资产为419.02亿元，较2023年末增长6.59%[37] - 2024年末归属于上市公司股东的净资产为283.20亿元，较2023年末增长10.07%[37] - 2024年非流动性资产处置损益为1.64亿元，2023年为 - 0.03亿元，2022年为1.50亿元[44] - 2024年计入当期损益的政府补助为0.26亿元，2023年为0.30亿元，2022年为0.52亿元[44] - 2024年非经常性损益合计为1.54亿元，2023年为0.25亿元，2022年为2.16亿元[44] - 2024年实现归母净利润44.12亿元，同比增长11.40%，每股收益1.27元，同比增长11.40%[65] - 报告期末，公司总市值约469亿元，同比增长15%[65] - 2024年营业收入为544.50亿元，2023年为426.69亿元，同比增长27.61%[73] - 2024年销售费用3935.35万元，同比减少13.93%；管理费用7.49亿元，同比增加20.62%；财务费用2306.02万元，同比减少79.09%；研发费用2.27亿元，同比增加14.70%[82] - 经营活动现金流入2024年为550.66亿元，2023年为415.97亿元，同比增加32.38%[86] - 投资活动现金流出2024年为26.58亿元，2023年为8.20亿元，同比增加224.15%[86] - 筹资活动现金流入2024年为29.60亿元，2023年为0.70亿元，同比增加4128.57%[86] - 投资收益为 - 487.16万元，占利润总额比例 - 0.08%，不具可持续性[89] - 资产减值为 - 3.27亿元，占利润总额比例 - 5.48%，因云铝文山计提资产减值准备[89] - 货币资金2024年末为62.77亿元，占总资产14.98%，年初为52.61亿元，占比13.38%，比重增加1.60%[90] - 存货2024年末为53.20亿元，占总资产12.70%，年初为40.51亿元，占比10.31%，比重增加2.39%[90] - 固定资产2024年末为217.30亿元，占总资产51.86%，年初为230.20亿元，占比58.56%，比重减少6.70%[90] 各季度营业收入情况 - 2024年第一至四季度营业收入分别为113.58亿元、132.90亿元、145.38亿元、152.65亿元[42] 公司业务规模与资质 - 公司拥有绿色铝产能305万吨，是国内最大的绿色低碳铝供应商[51] - 公司形成年产氧化铝140万吨、绿色铝305万吨、阳极炭素80万吨、石墨化阴极2万吨、绿色铝合金160万吨的绿色铝一体化产业规模[56] - 公司是国内唯一一家从铝土矿、氧化铝到电解铝、铝合金生产设施均通过ASI双认证的一体化铝企业[50] - 公司是中国唯一一家完成铝土矿、氧化铝、电解铝、铝加工全产业链ASI绩效（PS）标准和监管链（CoC）标准认证的企业[58] - 公司铝锭、铝合金等主要产品通过碳足迹认证，主要产品碳足迹水平处于全球领先[58] - 公司获得南方区域首批绿色电力“双证”[58] - 公司绿色铸造铝合金市场占有率行业领先地位得到进一步巩固[57] - 云铝文山形成年产140万吨氧化铝生产规模，公司具备铝用阳极炭素产能80万吨，石墨化阴极产能2万吨，与索通发展合资建设的年产90万吨阳极炭素项目已投产[60] 公司生产用电与环保优势 - 2024年公司生产用电结构中清洁能源比例80%以上[58] - 公司依托清洁能源生产的绿色铝碳排放约为煤电铝的20%左右[58] 公司研发与创新 - 截至2024年末，公司及所属各企业拥有有效专利837项，其中发明专利183项，实用新型专利652项，外观设计专利2项[62] - 报告期内新增科技创新平台3个，承担参与国家级科技项目5项、云南省重大科技项目9项[69] - 轨道交通用高性能铝合金材料研发项目拟开发产品多项性能指标，预计产能4万吨/年[83] - 铝工业二次物料铝灰绿色资源化利用技术研究项目铝灰资源化利用率≥80%，铝元素回收≥90%，每年增产冶金氧化铝1.25万吨，年处理铝灰＞5万吨[83] - 赤泥绿色资源化综合开发利用示范项目2024年赤泥综合利用率达25%以上，多项回收指标有要求[83] - 2024年研发人员数量2101人，较2023年增加13.38%，占比20.60%[84] - 2024年研发人员本科1216人，较2023年增加54.71%；硕士37人，增加42.31%；专科及以下846人，减少18.58%[84] - 2024年30 - 40岁研发人员1258人，较2023年增加22.85%；40岁以上406人，增加21.92%；30岁以下437人，减少11.90%[85] - 2024年研发投入金额18.51亿元，较2023年增加21.22%，占营业收入比例3.40%[85] - 2024年研发投入资本化金额为0，较2023年减少100%，资本化研发投入占比为0%[85] 公司生产数据 - 报告期内，公司生产氧化铝140.88万吨；原铝293.83万吨，同比增长22.45%；炭素制品80.58万吨，同比增长2.85%；铝合金及铝加工产品125.41万吨，同比增长1.75%[66] 行业市场情况 - RCEP覆盖全球约30%的人口、30%的GDP，东南亚十一国和南亚七国人口合计约24亿，铝消费空间及增长潜力大[63] 各业务线数据关键指标变化 - 有色金属冶炼行业2024年营业收入309.75亿元，占比56.89%，同比增长43.43%[73] - 铝材加工行业2024年营业收入228.42亿元，占比41.95%，同比增长11.93%[73] - 2024年铝行业销售量302.11万吨，生产量302.99万吨，库存量5.16万吨，同比分别增长21.43%、21.49%、20.56%[76] - 铝产品2024年原材料成本278.20亿元，占营业成本比重58.88%，同比增长9.43%[77] - 铝产品2024年燃料及动力成本158.22亿元，占营业成本比重33.49%，同比下降2.10%[77] 客户与供应商情况 - 前五名客户合计销售金额212.77亿元，占年度销售总额比例39.07%[79] - 中国铝业集团有限公司销售额161.12亿元，占年度销售总额比例29.59%[79] - 前五名供应商合计采购金额324.88亿元，占年度采购总额比例69.37%，其中关联方采购额占比50.27%[80] 公司荣誉与资质 - 公司成为云南省第一家无废集团创建试点单位，获国家级“绿色供应链管理企业”[71] 项目建设情况 - 建水生产区回转窑改造项目本报告期投入2518.65万元，进度19.24%[98] - 云铝物流云南次区域国际物流基地补链强链建设项目本报告期投入4629.89万元，进度37.72%[98] 股票投资情况 - 境内外股票中铝国际最初投资成本62727444.14元，期初账面价值25798920.53元，期末账面价值33013089.30元[100] 募集资金使用情况 - 2019年非公开发行股票募集资金总额213760.78万元，净额210592.57万元，已累计使用171255.23万元，使用比例81.32%，尚未使用39337.34万元[104] - 2021年非公开发行股票募集资金总额300000万元，净额297558.5万元，已累计使用237700万元，使用比例79.88%，尚未使用59858.5万元[104] - 募集资金总体已累计使用408955.23万元，使用比例80.48%，尚未使用99195.84万元[104] 承诺投资项目情况 - 鲁甸6.5级地震灾后恢复重建水电铝项目承诺投资总额170099.77万元，截至期末累计投入170099.77万元，投资进度100%，累计实现效益442372.29万元[107] - 文山中低品位铝土矿综合利用项目承诺投资总额40492.8万元，截至期末累计投入1155.46万元，投资进度2.85%[107] - 绿色低碳水电铝材一体化项目承诺投资总额207558.5万元，本报告期投入24700万元，截至期末累计投入147700万元，投资进度71.16%，累计实现效益348749.81万元[107] - 补充流动资金及偿还银行贷款项目承诺投资总额90000万元，截至期末累计投入90000万元，投资进度100%[107] - 承诺投资项目小计累计实现效益791122.1万元[107] 公司合规情况 - 公司报告期不存在衍生品投资、募集资金变更项目、出售重大资产和出售重大股权情况[101][108][109] - 报告期内无取得和处置子公司情况，主要控股参股公司情况无说明[112] 子公司经营情况 - 云铝各子公司中云铝海鑫营业收入最高为121.15亿元，云铝文山营业利润最高为18.64亿元，云铝海鑫净利润最高为11.17亿元[111] 行业趋势与公司战略 - 未来铝产品消费需求有望稳定增长，铝产业正朝绿色低碳转型，低碳化、高端化成新趋势[113] - 公司将贯彻“四个特强”战略规划，构建“1+3+2+1”产业体系，打造绿色铝一流企业标杆[115] - 2025年公司主要生产目标为氧化铝产量约141万吨，电解铝产量约301万吨，铝合金及加工产品产量约128万吨，炭素制品产量约78万吨[116] - 公司将通过稳产增产高产提升经营效益，抓住电量保供时机发挥产能优势，优化产品和市场结构[117] - 公司将聚力资源能源获取，稳定文山周边自采矿量，推进铝土矿资源探矿权获取等工作[118] - 公司推动数智化建设，构建全产业链全域数智管运生态体系，建设AI数智大模型等[119] - 公司深化全要素对标提升成本竞争力，推进氧化铝降本行动，参与电力市场化交易等[120] - 公司作为绿色铝发展引领者，以绿色低碳赋能，与众多优质客户建立长期合作关系[114] - 公司瞄准建设科技创新特强，聚焦5大重点领域开展科技攻关[121] - 公司推进碳管理体系运行，完成电解铝碳排放权交易首次履约工作[122] 公司风险应对措施 - 公司对所有产品严格实施定额库存管理，应对产品价格波动风险[125] - 公司努力拓宽原辅材料采购渠道，实施定额库存管理，应对大宗原辅料价格波动和供应风险[126] - 公司通过市场手段控制用电成本，与电力部门沟通保障用电，应对电价调整及电力供应不确定性风险[127] - 公司加快完善环保管理长效机制，应对环保风险[128] 公司与投资机构沟通情况 - 2024年3月27日公司通过电话会议与招商证劵等投资机构沟通生产经营等情况[129] - 2024年4月8日公司通过视频会议与华商基金等投资机构沟通生产经营等情况[129] - 2024年4月11日公司通过视频会议与国信证券等投资机构沟通生产经营、分红计划等情况[129] - 2024年4月25日公司通过电话会议与长江证劵等投资机构沟通生产经营、分红计划等情况[129] 公司与投资者互动情况 - 2024年4月29日全景网线上业绩说明会在线回复投资者提问19条[130] - 2024年5月13日云南辖区上市公司投资者网上集体接待日在线回复投资者提问3条[130

业绩总结 - 2024年度净利润44.12亿元[2] - 2024、2023、2022年度现金分红分别为14.22亿、7.98亿、5.55亿元[4] - 2023、2024年度交易性金融资产等科目合计分别为13.84亿、30.73亿元[8] 利润分配 - 2024年度利润分配预案以34.68亿股为基数，每10股派1.8元，共派6.24亿元[2] - 2024年度累计分红14.22亿元，占净利润比例32.23%[3] - 最近三年累计现金分红27.74亿元，占平均净利润64.34%[7] 审议情况 - 2025年3月26日董事会、监事会通过2024年度利润分配预案[10][13] - 2025年3月25日独立董事会议通过该预案[11] - 预案需经2024年度股东大会审议通过方可实施[14]

报告披露 - 公司将于2025年3月27日披露《2024年年度报告全文》及摘要[2] 业绩说明会 - 2025年4月2日16:45 - 18:00召开，现场结合网络文字互动[2][4][9] - 现场地点为上海浦东新区长清北路53号中铝大厦南楼[4] - 网络互动平台为全景网“投资者关系互动平台”[4][9][10] - 拟参加人员有公司总经理等[5] - 投资者可于3月31日12:00前提问，4月2日参与会议[6][9] - 公司将邀请部分机构投资者和分析师现场参与[9] - 会后编制记录表在深交所互动易平台刊登[10]

报告公司投资评级 - 首次覆盖给予“增持”评级 [1][2][79] 报告的核心观点 - 报告研究的具体公司是国内铝行业“绿色先锋”，2024年业绩好转，前三季度归母净利38.20亿元，同比增长52.49%，期间费用率和资产负债率持续下降 [1] - 行业原料价格下降盈利或走扩，供需趋紧将抬升铝价中枢，公司短期业绩弹性将释放，长期绿色铝价值凸显 [1] 根据相关目录分别进行总结 中国铝行业的“绿色先锋” - 报告研究的具体公司前身为云南铝厂，1998年上市，1999年成全国十大重点铝企业，2019年加入中铝集团，是“国家环境友好企业”和国家绿色工厂 [16] - 实控人为国务院国资委，第一大股东为中国铝业，持股29.10%，有望享受龙头优势助力发展 [17] - 业务包括铝土矿、氧化铝、绿色铝、铝加工及铝用碳素等，近年开拓循环经济业务，主要产品有氧化铝、铝用阳极炭素等 [19] 铝：行业利润有望走阔，新领域将支撑需求 原料端将走向宽松，成本压力有望下降 - 全球铝土矿产出集中在几内亚、澳大利亚和中国，2024年几内亚产量13000万吨，环比增5.69%，是主要生产国，预计2025年海外增量3100万吨，几内亚贡献2400万吨，但该国局势和基建或影响放量 [22][23] - 中国铝土矿储量低且管控严，供应难有大增量，2024年储量68000万吨，较上年降3000万吨，近五年产量在9000万吨左右波动 [24] - 2024年7月以来国产矿供应紧缺价格上涨，进口矿将成增量主力，随着几内亚发运能力增长，2025年铝土矿供应或走向宽松 [28] - 2024年全球氧化铝产量14200万吨，同比增0.71%，中国是主要生产国，产量8400万吨，同比增1.94%，预计2024 - 2025年海外新增产能340/510万吨，国内新增360/1320万吨，随着产能释放，氧化铝供给将转向宽松，原铝行业利润有望走扩 [30][31] 原铝供给刚性十足，新领域有望拉动需求 - 2024年全球原铝产量7286万吨，同比增3.04%，中国是主要生产国，产量4340万吨，同比增4.15% [32][35] - 中国原铝产能有4500万吨左右合规上限，新增产能受限，2025年1月建成产能约4517万吨，运行产能4385万吨 [36] - 海外原铝新增产能集中在印尼等国，项目建设周期长、产能小，预计印尼2026年建成产能达500万吨 [37] - 海外需求方面，欧美进入降息周期，制造业需求有望回暖，美国制造业PMI指数和欧盟27国工业信心指数向好，乌克兰重建需求也将支撑铝需求 [39] - 国内需求方面，汽车用铝、光伏和电网等新领域将带动铝需求，“稳楼市”政策将弱支撑建筑用铝 [41] 24年公司业绩好转，降本增效成果显现 - 2024年前三季度公司营收/归母净利分别为391.86/38.20亿元，同比分别增长31.67%/52.49%，得益于云南来水好，水电充足，公司提前复产 [48] - 2022 - 2024年前三季度公司毛利率在15.00%附近波动，净利率稳中有升，2024年前三季度毛利率/净利率分别为14.65%/11.28%，毛利主要来自原铝和铝加工产品 [50][52] - 2020 - 2024年前三季度公司期间费用率持续下行，2024年前三季度为1.34%，同比降0.45pct.，近年资产负债率持续下降，2024年前三季度为24.99%，较去年同期降4.46pct. [53] 短期业绩弹性或释放，长期绿色铝价值将凸显 公司业务覆盖多环节，各业务协同促进发展 - 公司铝土矿产能约160 - 200万吨/年，资源来自文山铝业，自给率约47.62% - 59.52%，文山中低品位铝土矿综合利用项目在推进，有望增加供应、降低成本 [55][56] - 公司氧化铝产能约140万吨/年，自给率约23.54%，需外购，控股股东中国铝业可为其提供稳定供应渠道 [57] - 公司拥有阳极炭素权益产能111.50万吨/年，自给率约73.11%，石墨化阴极产能2万吨/年 [58] - 公司原铝产能约305万吨/年，合金及加工产能约160万吨/年，产能分布于本部及7家子公司 [60] 成本/产能利用率或改善，业绩弹性有望释放 - 原铝生产成本中氧化铝和电力成本占比大，公司氧化铝自给率低，2024年氧化铝价格走高致毛利率走低 [61] - 2025年随着氧化铝价格回落，公司成本压力将减少，原铝业务利润有望提升，测算氧化铝价格每回落5.00%，原铝生产利润提高约400元/吨 [64] - 云南电力结构优化，新能源占比提升，2025年来水预期乐观，预计公司产能利用率有望保持较好水平 [65][66][68] 国内外碳排放收费在即，绿色铝长期价值凸显 - 公司实施绿色铝一体化发展战略，2024年上半年绿电比例80%以上，绿色铝碳排放约为煤电铝的20%左右，主要产品通过碳足迹认证，获绿色电力“双证”，完成全产业链ASI审核 [70] - 欧盟2026年将正式实施碳关税，公司绿色铝产品碳排放低，出口欧盟更具优势 [71][73] - 国内2025年将对原铝行业绿电消费比例进行考核，原铝即将纳入全国统一碳市场，公司绿电占比高，预计碳排放成本压力不大 [76] 盈利预测 - 中性情景下，预计2024 - 2026年原铝业务收入分别为312.32/320.40/324.85亿元，均价分别为17500/18000/18250元/吨，毛利率分别为14.54%/17.81%/20.31% [77] - 预计2024 - 2026年铝加工产品业务收入分别为209.07/217.40/223.01亿元，均价分别为16878.65/17392.32/17699.16元/吨，毛利率分别为14.22%/14.37%/14.69% [77] - 预计2024 - 2026年其他主营业务收入分别为6.99/7.34/7.70亿元，毛利率维持在4.00% [77] - 预计2024 - 2026年公司营业收入合计分别为528.38/545.14/555.56亿元，整体毛利率分别为14.28%/16.26%/17.83% [78] 估值与评级 - 中性情景下，预计2024 - 2026年公司归母净利分别为45.89/55.57/63.23亿元，EPS分别为1.32/1.60/1.82元/股，对应PE分别为14.02X/11.58X/10.17X [2][79] - 选取五家可比公司，截至3月7日，可比公司2024年平均PE值为14.44X，高于公司2024年PE值，首次覆盖给予“增持”评级 [79]