报告公司投资评级 - 维持“增持”评级 [2][7] 报告的核心观点 - 公司2025年一季度业绩符合预期，营业收入同比增26.9%、归母净利润同比降16.3%，主要因铝商品销量、售价及原材料价格同比上升，且24Q1有资产处置收益而本报告期无 [7] - 2025年氧化铝成本快速回落，公司盈利能力环比修复，高价氧化铝库存消化后成本端仍有下降空间，业绩弹性有望进一步释放 [7] - 供给刚性和内需政策对冲关税影响，铝价仍有支撑，国内电解铝产能逼近“天花板”、产量增长空间有限，海外增量释放缓慢、再生铝受制于废铝供应，国内逆周期政策有望支撑铝需求 [7] - 考虑公司氧化铝成本改善、电解铝供给支撑铝价、高价原材料库存消化后盈利空间打开、绿色铝长期价值将显现，虽下调25 - 27年盈利预测，但维持“增持”评级 [7] 根据相关目录分别进行总结 市场数据 - 2025年4月24日收盘价15.16元，一年内最高/最低19.27/11.13元，市净率1.8，股息率3.03%，流通A股市值525.74亿元，上证指数3297.29，深证成指9878.32 [2] 基础数据 - 2025年3月31日每股净资产8.45元，资产负债率23.97%，总股本/流通A股3468百万股，无流通B股/H股 [2] 财务数据及盈利预测 |项目|2024|2025Q1|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |营业总收入（百万元）|54450|14411|56352|58710|60735| |同比增长率（%）|27.6|26.9|3.5|4.2|3.4| |归母净利润（百万元）|4412|974|5471|7321|7909| |同比增长率（%）|11.5|-16.3|24.0|33.8|8.0| |每股收益（元/股）|1.27|0.28|1.58|2.11|2.28| |毛利率（%）|13.2|10.0|15.0|18.7|19.4| |ROE（%）|15.6|3.3|16.5|18.9|18.1| |市盈率|12|/|10|7|7| [6] 财务摘要 |项目（百万元，百万股）|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |营业总收入|42669|54450|56352|58710|60735| |减：营业成本|35923|47244|47913|47718|48967| |减：税金及附加|357|385|398|415|429| |主营业务利润|6389|6821|8041|10577|11339| |减：销售费用|46|39|41|42|44| |减：管理费用|621|749|780|825|843| |减：研发费用|198|227|198|241|239| |减：财务费用|110|23|-44|-102|-154| |经营性利润|5414|5783|7066|9571|10367| |加：信用减值损失（损失以“ - ”填列）|-2|2|-1|-1|0| |加：资产减值损失（损失以“ - ”填列）|0|-327|0|0|0| |加：投资收益及其他|130|340|340|340|340| |营业利润|5542|5968|7406|9911|10707| |加：营业外净收入|1|4|0|0|0| |利润总额|5544|5972|7406|9911|10707| |减：所得税|825|873|1083|1449|1565| |净利润|4718|5099|6323|8462|9141| |少数股东损益|763|687|852|1141|1232| |归属于母公司所有者的净利润|3956|4412|5471|7321|7909| [9]

报告公司投资评级 - 买入（维持） [6] 报告的核心观点 - 云铝股份作为国内绿色铝行业龙头企业，铝全产业链一体化布局凸显强大资源和成本优势，产能兑现及降本增效为竞争关键，有望通过α和β双共振实现跨越式增长 [4] 根据相关目录分别进行总结 财务情况 - 2025年一季度营收144.1亿元，同比+27%，环比-6%，毛利率10%；归母净利润9.74亿元，同比-16.3%，环比+65%，净利率8%；扣非归母净利润9.7亿元，同比-6%，环比+68% [1] - 预计2025 - 2027年公司实现归母净利58/71/80亿元，对应PE为9.0/7.3/6.5倍 [4] - 2025 - 2027年预计营业收入分别为551.62/564.94/578.25亿元，增长率分别为1.3%/2.4%/2.4%；归母净利润分别为57.65/70.9/80.02亿元，增长率分别为30.7%/23.0%/12.9% [5] 生产情况 - 2025年公司主要生产目标为氧化铝产量约141万吨，电解铝产量约301万吨，铝合金及加工产品产量约128万吨，炭素制品产量约78万吨 [1] 价格情况 - 25Q1电解铝价格为2.04万元/吨，同比增长7.3%，环比减少0.5%；25Q1氧化铝价格为3833元/吨，同比增长15.2%，环比减少28.1% [1] 资源优势 - 公司着力加大云南省铝土矿开发力度，云铝文山已形成年产140万吨氧化铝生产规模；具备铝用阳极炭素产能80万吨，石墨化阴极产能2万吨，与索通发展合资建设的年产90万吨阳极炭素项目已投产，铝用炭素自给率进一步提升 [2] 项目进展 - 截至2024年底，公司推进云南省内矿产资源获取，部分项目完成立项，参与探矿权竞拍；云铝文山金属镓项目建成投运，云铝阳宗海铝资源综合利用项目加快建设，签署3C电子高端绿色铝合金项目合作协议，开展云铝润鑫合金生产线升级研究；云铝阳宗海、云铝涌鑫、云铝泽鑫、云铝润鑫电解烟气深度治理项目及云铝源鑫回转窑改造项目加快建设 [3] 绿色发展 - 公司依托云南省丰富绿色电力优势，2024年生产用电结构中清洁能源比例80%以上；依托清洁能源生产的绿色铝与煤电铝相比，碳排放约为煤电铝的20%左右 [3]

关于 2025 年第一季度报告的审核意见 云南铝业股份有限公司监事会对公司 2025 年第一季度报告进行审核后认为：董事会 编制和审议公司 2025 年第一季度报告的程序符合法律、行政法规及中国证监会的规定， 报告内容真实、准确、完整地反映了上市公司的实际情况，不存在任何虚假记载、误导性 陈述或者重大遗漏。 监事签字： | | | 云南铝业股份有限公司监事会 2025 年 4 月 23 日 1 云南铝业股份有限公司监事会 ...

营业收入相关 - 本报告期营业收入144.11亿元，上年同期113.58亿元，同比增长26.89%[3] - 营业总收入从113.58亿元增至144.11亿元，增幅约26.9%[21] 净利润相关 - 本报告期归属于上市公司股东的净利润9.74亿元，上年同期11.64亿元，同比下降16.26%[3] - 营业利润从16.11亿元降至13.52亿元，降幅约16.1%[23] - 净利润从13.45亿元降至11.14亿元，降幅约17.2%[23] - 基本每股收益从0.336降至0.281，降幅约16.4%[23] 经营活动现金流量相关 - 本报告期经营活动产生的现金流量净额17.40亿元，上年同期9.30亿元，同比增长87.05%[3] - 本报告期销售商品、提供劳务收到的现金145.50亿元，上年同期105.28亿元，同比增长38.20%[11] - 经营活动现金流入小计为146.76亿美元，上年同期为106.02亿美元，同比增长38.43%[26] - 经营活动现金流出小计为129.36亿美元，上年同期为96.72亿美元，同比增长33.74%[26] - 经营活动产生的现金流量净额为17.40亿美元，上年同期为9.30亿美元，同比增长87.05%[26] - 销售商品、提供劳务收到的现金从105.28亿元增至145.50亿元，增幅约38.2%[24] 资产相关 - 本报告期末总资产437.78亿元，上年度末419.02亿元，同比增长4.48%[5] - 本报告期货币资金86.89亿元，较2024年末增长38.42%，主要因经营活动现金流量净额增加[9] - 本报告期应收账款6.50亿元，较2024年末增长88.90%，主要因铝商品销量增加[9] - 2025年3月31日，公司货币资金期末余额8,689,078,566.47元，期初余额6,277,375,049.54元[16] - 交易性金融资产期末余额1,000,000,000.00元，期初余额2,003,582,916.66元[16] - 应收账款期末余额649,809,970.20元，期初余额343,988,785.55元[16] - 流动资产合计期末余额16,464,138,221.71元，期初余额14,432,017,339.81元[18] - 非流动资产合计期末余额27,314,192,526.72元，期初余额27,469,486,689.06元[18] - 资产总计期末余额43,778,330,748.43元，期初余额41,901,504,028.87元[18] 所有者权益相关 - 本报告期末归属于上市公司股东的所有者权益293.14亿元，上年度末283.20亿元，同比增长3.51%[5] - 所有者权益合计从321.47亿元增至332.83亿元，增幅约3.5%[20] 政府补助相关 - 本报告期计入当期损益的政府补助1067.45万元[6] 债务偿还相关 - 本报告期偿还债务支付的现金4000万元，上年同期4.29亿元，同比下降90.68%[11] 股东信息相关 - 报告期末普通股股东总数为73,899，表决权恢复的优先股股东总数为0[12] - 前10名股东中，中国铝业股份有限公司持股比例29.10%，持股数量1,009,202,685股；云南冶金集团股份有限公司持股比例13.00%，持股数量450,906,263股[12] 负债相关 - 流动负债合计期末余额7,910,907,070.45元，期初余额7,114,029,395.77元[18] - 非流动负债中长期借款期末余额2,314,000,000.00元，期初余额2,365,000,000.00元[18] - 负债合计从97.54亿元增至104.95亿元，增幅约7.6%[20] - 长期应付职工薪酬从1662.07万元降至1603.60万元，降幅约3.5%[20] - 递延所得税负债从3387.05万元降至1196.32万元，降幅约64.6%[20] 投资活动现金流量相关 - 投资活动现金流入小计为20.12亿美元，上年同期为3.01亿美元，同比增长568.44%[26] - 投资活动现金流出小计为12.57亿美元，上年同期为0.48亿美元，同比增长2518.67%[26] - 投资活动产生的现金流量净额为7.55亿美元，上年同期为2.53亿美元，同比增长198.59%[26] 筹资活动现金流量相关 - 筹资活动现金流入小计为0，上年同期为0.90亿美元[26] - 筹资活动现金流出小计为0.87亿美元，上年同期为5.11亿美元，同比下降83.00%[26] - 筹资活动产生的现金流量净额为 - 0.87亿美元，上年同期为 - 4.21亿美元，同比增长79.36%[26] 现金及现金等价物净增加额相关 - 现金及现金等价物净增加额为24.08亿美元，上年同期为7.63亿美元，同比增长215.65%[26] 营业成本相关 - 营业总成本从99.86亿元增至132.56亿元，增幅约32.7%[21]

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纪要涉及的公司 盈利股份 纪要提到的核心观点和论据 1. **2024年公司经营成果** - 规模性利润增长12%，展现稳定经营、获取现金流和盈利增长能力 [1] - 各生产线标准化覆盖，产品产销量增长，如铝商品总销量达300万，增长20%，碳素增强超20%，银合金增强2% [2] - 盈利能力提高，净利润增加，经营活动现金流改善，主要财务费负担率下降2%，各项资产周转率提升 [2] 2. **2025年公司规划与预期** - 工作主题为“标准引领、改革赋能、做强资源、优化资产” [3] - 电解锂预计全年满产运行，计划产量301万，铝合金128，氧化锂满产140 - 145，碳素78 [4] - 推进剩余3万吨指标投产，去年完成曲靖电解槽改造，400千安以上电解槽占比超70% [4][5][6] 3. **成本与电力情况** - 2025年预计新能源发电量增加超200亿度，用电形势基本平衡，水电使用增加或使电价下移 [7][8] - 阳极自给率100%，行业阳极新增投产300多万，市场供大于求，价格已下降 [9][10] 4. **资源获取与产业链延伸** - 积极推进山州、昭通等地铝土矿资源获取，办理采矿权等手续，国内外均有进展 [12][13] - 控制成本，增加自有矿产量，充分发挥氧化铝产能，保障资源安全 [14] 5. **分红与资本开支** - 分红比例持续增长，目前为30%，未来有提升至40% - 50%的可能性 [15] - 资本开支方向集中在矿端，还包括能源、电解锂整合、生产线提升及下游合金化发展 [16] 6. **行业与价格观点** - 看好今年铝价中枢提升，行业供需结构达产能天花板，虽有不确定性但整体有支撑 [24][25] 其他重要但是可能被忽略的内容 1. 公司氧化锂低库存，实采实用，采购价格作为生产成本 [11] 2. 资产减持是为盘活部分未计提完资产，目前资产优质且核算清晰 [17][18][19] 3. 合金加工费随行就市，取决于下游消费供需，难以准确判断 [21] 4. 公司无出口业务，无法判断破关税推进情况及行业变化影响 [22] 5. 国家将间接铝纳入碳交易市场，影响有待时间检验 [23]

核心观点 - 2024年公司营收544.5亿元同比+27.6%，归母净利润44.1亿元同比+11.5%，2024Q4归母净利润5.9亿元同比-59.2%、环比-54.5% [1][3] - 公司有氧化铝140万吨等绿色铝一体化产业规模，2024年铝产品吨成本涨16.3%，受益电解铝量价齐升业绩同比大增 [1] - 电解铝供应缺弹性加剧缺口，铝价上成本下推动2025年公司利润走扩 [2] 事件 - 公司发布2024年年度报告，2024年营收544.5亿元同比+27.6%，归母净利润44.1亿元同比+11.5%，2024Q4归母净利润5.9亿元同比-59.2%、环比-54.5% [3] 简评 - 氧化铝价格大幅上涨致2024Q4业绩承压，公司有氧化铝140万吨等绿色铝一体化产业规模 [4] - 2024年公司电解铝产量同增22.45%，氧化铝产量140.88万吨（-1.37%），炭素制品80.58万吨（+2.85%），铝合金及铝加工产品125.41万吨（+1.75%） [5] - 2024年电解铝价格同增6.53%，Q1 - Q4均价分别为19047元/吨、20537元/吨、19562元/吨、20535元/吨，年均价19922元/吨 [5] - 2024年氧化铝价格同增23.57%，Q1 - Q4均价分别为3375元/吨、3633元/吨、3845元/吨、4538元/吨，年均价3854元/吨，2024年公司铝产品吨成本14817元（+16.29%） [5] - 虽成本上升，但受益电解铝量价齐升，2024年公司业绩同比大增 [6] - 电解铝供应缺弹性加剧缺口，铝价上行动能足，氧化铝供给困局已解价格下挫，2025年公司铝产品吨成本有望大降 [6] - 公司是绿色低碳铝龙头，主要产品碳足迹水平全球领先，依托绿电优势，与多家知名企业建供应链关系，绿色铝品牌和经济价值将提升 [7] 投资建议 - 在2025 - 2027年电解铝和氧化铝价格假设下，预计公司2025 - 2027年归母净利分别为75.6亿元、114.5亿元、123.0亿元，对应PE分别为6.67、4.40、4.10倍，给予“买入”评级 [8]

会议基本信息 - 会议类型为业绩说明会 [1] - 参与现场会议的投资机构、行业分析师 80 余人，还有通过网络互动平台参与的投资者 [1] - 时间为 2025 年 4 月 2 日下午 16:45 - 18:00 [1] - 现场会议地址在上海市浦东新区长清北路 53 号中铝大厦南楼，网络互动平台为全景网“投资者关系互动平台” [1] - 上市公司接待人员包括总经理李国维、独立董事施哲、财务总监及董事会秘书郑利海、副总经理宁德纲、证券事务代表王冀奭 [1] 会议主要内容 工作主题解读 - “标准引领”是全面提升生产、设备、管理标准化，加强标准执行 [2] - “改革赋能”是深化任期制、契约化管理改革，完成“四定”改革，实现业务集中统一管理 [2] - “做强资源”是稳定自采矿量，推进探转采手续办理和铝土矿资源探矿权获取、勘查工作 [2] - “优化资产”是聚焦产业链配套，加大资本运作，实现产业结构优化和动能转换 [2] 业绩相关 - 未来公司发挥绿色低碳全产业链综合竞争优势，优化绿色铝产业价值链，提升品牌影响力和市场价值，以良好业绩回报投资者，逐步提高分红比例 [2] - 2024 年公司已实施中期分红约 7.98 亿元，若 2024 年度利润分配方案通过并实施，年度累计分红金额将达约 14.22 亿元，占 2024 年度归属上市公司股东净利润的比例为 32.23%，为上市以来最高年度分红 [3] 行业影响 - 新技术在电解铝工艺技术多方面有重大突破，对铝行业未来影响体现在节能降碳、提升能效、降低成本、推动产业升级和促进绿色发展等方面 [2] 资源获取 - 提升铝土矿自给率的措施包括加大云南省铝土矿开发力度、加快周边地区铝土矿资源探矿权获取和勘查工作、加快现有探转采手续办理 [2] 产业投资 - 未来围绕资源获取、下游铝基新材料产业发展方向，加大铝土矿资源获取力度，推进设备技术升级改造项目建设，完善绿色铝一体化产业链 [3] 电力情况 - 今年以来云南省电力供应较好，发电量同比增加 [3] - 2015 年起云南省实施电力市场化改革，公司电价由市场化交易形成，上网侧电价与省内大型发电企业自主协商，过网费按国家电价政策缴纳 [3]

文章核心观点 - 云铝股份2024年业绩良好，产能利用率提升，2025年有明确生产目标，且依托资源优势和产业链优势，未来发展前景被看好 [1][2] 公司业绩情况 - 2024年云铝股份实现营业收入544.5亿元，同比增长27.61%，首次突破500亿元大关 [1] - 2024年归属于上市公司股东的净利润44.12亿元，同比增长11.52% [1] 公司产能利用情况 - 2025年公司电解铝产能利用率接近100%，为近年来最佳水平 [1] - 2024年公司积极争取用电负荷，原铝产量293.83万吨，同比增长22.45% [1] - 目前公司电解铝生产线处于满负荷生产状态 [1] 公司产能规模 - 公司依托云南省资源，已形成305万吨绿色铝产能，是国内最大的绿色铝供应商 [1] 公司2025年生产目标 - 计划氧化铝产量约141万吨，电解铝产量约301万吨，铝合金及加工产品产量约128万吨，炭素制品产量约78万吨 [1] 公司发展战略 - 公司将发挥绿色低碳全产业链综合竞争优势，优化绿色铝产业价值链，打造“绿色铝一流企业标杆” [1] 公司发展前景 - 云南水能资源开发量全国第二，绿色电源装机比例达85%以上，有优质铝土矿资源，公司由中国铝业控股、云南省国资委间接参股，有望承接优质资产注入 [2] - 公司生产受云南供电影响，改造生产技术，强电流增产量，保障电解槽高效稳定运营，提升产能利用效率，未来发展前景被看好 [2]

报告公司投资评级 - 买入（维持）[1] 报告的核心观点 - 2024年云铝股份营收和归母净利润同比增长 但Q4业绩下滑 主要因成本端氧化铝价格大幅上涨及计提减值损失3.3亿元 随着氧化铝价格回落 2025年盈利有望修复 预计2025 - 2027年营收和归母净利润均呈增长态势 维持“买入”评级[2][6][7] 根据相关目录分别进行总结 公司业绩情况 - 2024年公司实现营业收入544.5亿元 同比+27.6% 归母净利润44.1亿元 同比+11.5% 扣非后归母净利润42.6亿元 同比+8.3% [2] - 2024年第四季度 公司实现营业收入152.6亿元 环比+5.0% 同比+18.3% 归母净利润5.9亿元 环比-54.5% 同比-59.2% 扣非后归母净利润5.8亿元 环比-55.5% 同比+60.5% [2] 市场数据 - 截至2025年3月31日 云铝股份相对沪深300指数1M、3M、12M表现分别为7.7%、28.2%、29.9% 沪深300指数对应表现为-0.1%、-1.2%、9.9% [5] - 当前价格17.34元 52周价格区间11.13 - 19.27元 总市值60,134.38百万 流通市值60,133.72百万 总股本346,795.74万股 流通股本346,791.94万股 日均成交额639.64百万 近一月换手1.12% [5] 产销情况 - 2024年公司实现原铝产量293.83万吨 同比+22.45% 氧化铝产量140.88万吨 同比-1.37% 铝合金及铝加工产品产量125.4万吨 同比+1.75% 炭素制品产量80.6万吨 同比+2.85% [6] - 单第四季度 公司实现原铝产量79.0万吨 环比-0.9% 氧化铝产量33.6万吨 环比-4.2% 铝合金及铝加工产品产量34.4万吨 环比+6.8% 炭素制品产量20.7万吨 环比+3.0% [6] 价格情况 - 2024Q4长江A00铝均价和广西氧化铝均价环比分别上涨980元/吨和1331元/吨 成本端氧化铝价格涨幅较大 对业绩有一定影响 [6] - 截至2025年3月31日 广西氧化铝价格平均为3100元/吨 较高点回落明显 2025Q1均价环比下跌1321元/吨 [6] 分红情况 - 公司拟派发末期股息每股0.18元（含税） 考虑2024年中期股息后 全年派发现金红利每股0.41元（含税） 分红总额14.22亿元 分红比例提升至32.2% 按照3月28日股价计算 股息率为2.4% [6] 盈利预测 - 预计2025 - 2027年营业收入分别为577.3/600.2/618.1亿元 归母净利润分别为75.1/86.2/93.6亿元 同比+70%/+15%/+9% EPS分别为2.17/2.49/2.70元 对应当前股价PE为8.01/6.98/6.42倍 [6][7]