报告公司投资评级 - 公司投资评级为"优于大市"(维持) [1] 报告的核心观点 - 2024Q3公司归母净利润同比增长31%,2024Q1-Q3营收391.9亿元同比+31.7%,归母净利润38.2亿元同比+52.5% [5] - 2024Q3原铝产量同比增长9.8%,公司电解铝产能满产 [5][6] - 电解铝价格下跌和氧化铝价格上涨对公司利润有一定影响,但考虑到产销量增加和成本下降,公司三季度盈利与二季度相差不大 [6] - 公司是国内规模最大的绿色低碳铝供应商,依托云南丰富的绿色电力优势,2024年上半年绿电比例80%以上,碳排放约为煤电铝的20% [2] 财务数据总结 - 2024-2026年营收预计525/545/554亿元,同比增速23.1%/3.9%/1.6% [14] - 2024-2026年归母净利润预计47.10/59.97/62.76亿元,同比增速19.1%/27.3%/4.6% [14] - 2024-2026年摊薄EPS预计1.36/1.73/1.81元,当前股价对应PE 7.0/5.8/5.6x [14] - 2024-2026年EBIT Margin预计12.2%/15.1%/15.3%,净资产收益率(ROE)预计16.2%/18.1%/16.7% [3] 投资建议 - 维持"优于大市"评级,公司是国内绿色水电铝龙头,电力成本较低且稳定,产品低碳优势将进一步凸显 [14]

公司生产经营情况 - 前三季度公司生产原铝214.8万吨,同比增长26.32% [1] - 前三季度公司营业收入391.86亿元,同比增长31.67% [1] - 前三季度公司归属于上市公司股东的净利润增长52.49% [1] 碳中和及碳关税影响 - 公司制定了《碳达峰碳中和行动方案》,通过节能减排、开拓新能源项目、矿山修复、碳捕集应用等措施持续降低碳排放 [2] - 公司是国内最大的绿色低碳铝供应商,绿色铝产能305万吨 [2] - 随着"双碳"战略深入实施及欧盟"碳关税"的征收,公司绿色品牌优势将进一步显现 [2] 铝土矿资源获取计划 - 加快现有探转采手续办理,保障备采矿量 [2] - 加大铝土矿资源获取力度,积极参与云南省内及周边地区资源勘查 [2] 未来分红计划 - 持续完善"绿色铝一体化"产业链,提高盈利能力和抗风险能力 [2] - 合理、稳步提升投资者回报水平,现金分红比例逐步提升至不少于当年实现的可分配利润的30% [2]

报告公司投资评级 - 公司维持"推荐"评级 [3] 报告的核心观点 业绩表现 - 2024年前三季度营业收入391.86亿元,同比增长31.67%;归母净利润38.2亿元,同比增长52.49% [1] - 2024年第三季度营业收入145.38亿元,同比增长20.24%,环比增长9.39%;归母净利润13.0亿元,同比增长31.42%,环比下降3.99% [1] - 公司电解铝产能利用率大幅提升,实现满负荷生产,氧化铝维持满产。2024年前三季度生产氧化铝107.32万吨,电解铝214.8万吨 [1] - 2024年第三季度生产氧化铝35.02万吨,电解铝79.73万吨,环比和同比均有所增加 [1] 财务状况 - 公司资产负债率降至25%,长期借款较上季度减少14.8亿元至22.7亿元 [1] - 公司货币资金82.0亿元,为上市以来最高值,计划使用自有资金开展保本型现金管理业务 [1] 发展潜力 - 公司电解铝权益产能大,业绩弹性高,预计2024-2026年归母净利润将分别达到49.69亿元、54.77亿元和60.95亿元 [1][2] - 在"双碳"目标下,公司位于云南的绿色铝产品未来价值有望凸显,可免除碳关税额度可观 [1]

报告评级 - 报告给出"买入"评级 [5] 报告核心观点 - 公司三季度实现营收391.86亿元,同比增长31.67%;归母净利38.20亿元,同比增长52.49% [2] - 氧化铝量稳价增,原铝满产运行,公司业绩同比显著增长 [3] - 产销增长带动经营现金流大幅提升,推进降本财务指标同比改善 [4] - 进一步推进铝土矿资源获取,继续增强资源保障能力 [4] - 云南电力保障向好,Q4业绩可期,绿色铝溢价有望逐渐体现 [4] 财务数据总结 - 预计公司24-26年营收分别为515/507/519亿元,实现归母净利润分别为51.69/55.86/62.46亿元 [5] - 公司24-26年EPS分别为1.49/1.61/1.80元,对应PE分别为7.84/7.26/6.49倍 [5] - 公司24-26年ROE分别为17.04%/15.76%/15.16% [8]

财务数据 - 营业收入同比增长20.24%，达到145.38亿元[2] - 归属于上市公司股东的净利润同比增长31.42%，达到13.01亿元[2] - 归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润同比增长31.58%，达到12.94亿元[2] - 经营活动产生的现金流量净额同比增长22.43%，达到55.73亿元[2] - 基本每股收益同比增长31.58%，达到0.375元[2] - 总资产较上年度末增长7.65%，达到423.17亿元[2] - 归属于上市公司股东的所有者权益较上年度末增长8.83%，达到279.99亿元[2] - 货币资金较上年度末增长55.89%，达到82.01亿元[5] - 应收账款较上年度末增长270.82%，达到6.02亿元[5] - 合同负债较上年度末增长268.90%，达到6.90亿元[5] 生产数据 - 公司2024年1-9月生产氧化铝107.32万吨，同比降低2.49%[10] - 公司2024年1-9月生产炭素制品59.86万吨，同比增长3.06%[10] - 公司2024年1-9月生产原铝214.8万吨，同比增长26.32%[10] - 公司2024年1-9月生产铝合金及铝加工产品91万吨，同比降低0.12%[10] 资产负债情况 - 公司2024年9月30日货币资金余额为82.01亿元[10] - 公司2024年9月30日应收账款余额为6.02亿元[10] - 公司2024年9月30日应收款项融资余额为2.87亿元[10] - 公司2024年9月30日存货余额为48.11亿元[10] - 公司2024年第三季度资产总计为423.17亿元，较上年同期增加7.64%[12] - 公司2024年第三季度流动资产合计为141.41亿元，较上年同期增加43.48%[12] - 公司2024年第三季度非流动资产合计为281.76亿元，较上年同期减少4.32%[12] - 公司2024年第三季度负债合计为105.76亿元，较上年同期增加5.11%[13] 股东情况 - 中国铝业股份有限公司持有公司29.10%的股份，为第一大股东[8] - 云南冶金集团股份有限公司持有公司13.00%的股份，为第二大股东[8] 利润表数据 - 公司2024年第三季度营业总收入为391.86亿元，较上年同期增加31.63%[14] - 公司2024年第三季度营业总成本为343.27亿元，较上年同期增加31.58%[14] - 公司2024年第三季度营业成本为334.45亿元，较上年同期增加32.25%[14] - 公司2024年第三季度税金及附加为2.79亿元，较上年同期增加7.11%[14] - 公司2024年第三季度销售费用为0.28亿元，较上年同期减少13.01%[14] - 公司2024年第三季度管理费用为4.74亿元，较上年同期增加17.48%[14] - 2024年第三季度营业利润为52.61亿元，同比增长47.2%[15] - 2024年前三季度净利润为44.20亿元，同比增长48.4%[15] - 2024年前三季度归属于母公司股东的净利润为38.20亿元，同比增长52.5%[15] - 2024年前三季度少数股东损益为6.00亿元，同比增长26.6%[15] - 2024年前三季度其他综合收益的税后净额为1.64亿元[15] - 2024年前三季度基本每股收益为1.101元，稀释每股收益为1.101元[15] 现金流量数据 - 2024年前三季度经营活动产生的现金流量净额为55.73亿元，同比增长22.4%[16] - 2024年前三季度投资活动产生的现金流量净额为-3.17亿元[16] - 2024年前三季度筹资活动产生的现金流量净额为-25.37亿元[16] - 2024年前三季度期末现金及现金等价物余额为81.24亿元，同比增长112.8%[16]

1. 国内绿色铝龙头，经营状况持续向好 - 公司是国内铝行业一体化产业链龙头,深耕铝行业四十余载 [6][7] - 公司实控人为国务院国资委,通过不同子公司布局形成上下游一体化产业链 [9][11][12] - 公司产品类型涵盖从资源端到应用端的全产业链,铝应用领域持续拓展 [13][14][15] - 公司经营以销定产,近年来产销趋于稳定,铝加工产品产量有所提升 [18][19] - 电解铝、铝加工产品为公司主要收入来源,毛利率维持较高水平 [22][23] - 2024H1公司业绩表现亮眼,营收和净利润增速较高 [24][25][26] - 公司期间费用率、杠杆率持续下降,经营状况持续向好 [28][29] 2. 中国铝资源较为贫乏，电解铝产能接近上限 - 铝土矿储量主要集中在几内亚、越南、澳大利亚等国,中国资源量较为贫乏 [34][35] - 铝土矿产量主要集中在澳大利亚、中国、几内亚等国,中国对外铝资源依存度持续上升 [36][37] - 国内氧化铝产能利用率维持较高水平,2024年3月以来产量稳步提升 [40][41] - 国内电解铝产能利用率维持高水平,2024年4月以来产量接近产能上限 [43][44] - 建筑地产和交通运输是铝材的主要消费领域 [46][47] 3. 矿端资源带来单吨盈利优势 - 公司铝土矿资源禀赋优异,铝土矿自给率约25%,氧化铝自给率约30% [50][51] - 公司电解铝产能占全国建成产能比例约7% [53][54] - 公司全部外采原材料情形下电解铝单吨毛利约0.22万元,自供部分可增厚单吨盈利至0.31万元 [58][63][64][65] 4. 盈利预测与投资建议 - 预计公司2024-2026年营业收入分别为487/517/550亿元,归母净利润分别为49/54/58亿元,对应EPS分别为1.40/1.56/1.68元/股 [68] - 给予公司"买入"评级,看好其长期发展趋势 [68] 风险提示 - 产品价格波动风险 - 电价调整以及限电风险 - 下游需求不及预期 [76]

经营业绩 - 公司经营业绩同比增加，归属于上市公司股东的净利润预计增长51.70%-53.69%[3] - 归属于上市公司股东的扣除非经常性损益后的净利润预计增长47.51%-49.53%[3] - 基本每股收益预计增长到1.10元/股-1.11元/股[3] - 第三季度归属于上市公司股东的净利润预计增长29.29%-34.34%[4] - 第三季度归属于上市公司股东的扣除非经常性损益后的净利润预计增长28.08%-33.17%[4] - 第三季度基本每股收益预计增长到0.37元/股-0.38元/股[4] 生产经营 - 公司加快电解铝产能的复产进度，电解铝产能利用率大幅提升，在三季度实现满负荷生产[6] - 公司抓实全要素对标和降本增效各项工作，持续加大营销力度，公司铝商品产销量同比较大幅度增长[6] 环境友好 - 公司为国家环境友好企业，致力于绿色铝产业发展[5,8] 其他 - 本次业绩预告数据仅为公司财务部门的初步测算，最终财务数据以公司2024年第三季度报告披露的数据为准[7]

专注绿电铝一体化，中铝入主共享平台优势 1. 电解铝行业精耕细作 50 余年，致力绿色铝一体化布局 [10] 2. 背靠中铝集团，通过子公司构建一体化产业链 [12][13] 3. 聚焦电解铝及铝加工业务，盈利持续高速增长 [15][16][18][19] 4. 2024 年首次实施中期分红，夯实中长期投资价值 [22] 产能利用率提高贡献业绩弹性，绿电铝凸显中长期价值 1. 拥有 305 万吨绿色铝产能，位居云南省第一位 [24][25][26][27] 2. 碳中和背景下，绿电铝大有可为 [28][29][30] 3. 云南地区电价处于全国低位，丰水期电力成本更为明显 [32][33][34] 4. 云南水力发电改善, 公司电解铝产能利用率有望提高 [35][36][40][41][42] 盈利预测与投资建议 1. 电力供应+盈利能力改善带来短期业绩增长，绿电优势驱动公司长期向好 [44] 2. 维持"买入"评级 [44] 风险提示 1. 云南光伏建设不及预期和云南省来水量不及预期 [47] 2. 下游需求不及预期 [47] 3. 原材料价格波动风险 [47]

证券代码：000807 证券简称：云铝股份 云南铝业股份有限公司投资者关系活动记录表 | --- | --- | --- | |-----------------------------|-------------------------------------------------------------------------------------------------------------------|--------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------| | | | | | | □特定对象调研 | □分析师会议 | | 投资者关系活动 | | □媒体采访 □业绩说明会 | | 类别 ...

报告投资评级 - 维持报告研究的具体公司“买入”评级[3] 报告核心观点 - 2024上半年报告研究的具体公司实现营业收入246.48亿元同比增长39% 实现归母净利润13.6亿元同比增长115%[2] - 报告研究的具体公司二季度抢抓机遇快速复产产量持续释放产能利用率大幅提升电解槽高效稳定运行实现主要产品产量创新高[2] - 电解铝及氧化铝价格明显上行主要原材料阳极炭块采购价格有所下降云南地区电价下降及行业整体盈利提升报告研究的具体公司主营业务盈利明显扩张[2] - 报告研究的具体公司期间费用率连续缩减资产质量与结构持续改善资产负债率持续下降[2] - 报告研究的具体公司首次实现中期分红分红比例显著提升[2] - 国内电解铝的电供矛盾不仅仅在于水电更取决于风光储新能源电力供应天然具备“脆弱性”中长期石油大炼化副产品石油焦可能短缺电解铝自身结构正在发生深刻变化“类资源”属性将逐步显现[3] - 在国内逆周期调节不断发力背景下传统需求拖累将放缓新能源需求将带动电解铝需求趋势性回升绿色金属电解铝需求不能过分悲观年均需求增速或将维持2 - 3%[3] 根据相关目录分别进行总结 财务数据方面 - 2022 - 2026年报告研究的具体公司营业收入分别为484.63亿元、426.69亿元、495.34亿元、580.74亿元、643.16亿元增长率分别为16%、 - 12%、16%、17%、11%[2] - 2022 - 2026年报告研究的具体公司净利润分别为45.69亿元、39.56亿元、51.29亿元、89.64亿元、108.54亿元增长率分别为38%、 - 13%、30%、75%、21%[2] - 2024 - 2026年报告研究的具体公司预计每股收益分别为1.48元、2.58元、3.13元[2][10] - 2024 - 2026年报告研究的具体公司预计P/E分别为8.2、4.7、3.9倍[2][3][10] - 2024 - 2026年报告研究的具体公司预计P/B分别为1.4、1.1、0.9[2] - 2024 - 2026年报告研究的具体公司净资产收益率分别为15%、20%、19%[2] 公司运营方面 - 报告研究的具体公司云南部分产能自23年11月减产61万吨24年3月开始复产完成两条电解生产线技术改造[2] - 2024上半年报告研究的具体公司生产原铝135.07万吨同比 + 39%生产铝合金及铝加工产品30.92万吨同比 + 2%生产氧化铝71.38万吨[2] - 报告研究的具体公司不断提升经营管理效率期间费用率屡创新低截至24年H1期间费用率已降至4.39%[2] - 报告研究的具体公司拟实施24年中期分红公告拟每10股派发现金红利1.54元（含税）共计分红7.98亿元占上半年归母净利的31.67%[2] 行业环境方面 - 电解铝均价24Q1、Q2分别为4597元/吨、4534元/吨（2502元/吨）氧化铝均价分别为3564元/吨、3325元/吨[2] - 24Q1、Q2预焙阳极均价分别为19047元/吨、20584元/吨[2] - 目前云南处于丰水期电价环比大幅降低[2] - 在国内逆周期调节不断发力背景下传统需求拖累将放缓新能源需求（新能源汽车、光伏等）将带动电解铝需求趋势性回升[3]