行业投资评级 - 报告对有色金属行业给予“推荐”评级 [4] 核心观点 - 宏观层面，中东地缘局势趋向缓和，带动市场风险偏好修复和美元回落，支撑金属价格修复上行 [1] - 工业金属方面，市场开始进入交易供给侧阶段，海外能源供应风险对资源供应端的影响或将逐渐显现，国内下游需求进入旺季，库存拐点或将显现 [1] - 能源金属方面，锂矿供应受津巴布韦出口未恢复支撑，钴原料因刚果（金）出口缓慢而持续紧缺，镍价受印尼关税预期和硫磺供应风险支撑 [1] - 贵金属方面，继续看好央行购金和美元信用弱化主线，坚定看好金价上行，但白银工业需求可能因光伏浆料贱金属化趋势而承压，金银比中枢未来或将进一步上移 [1] 根据目录总结 1 行业及个股表现 - 报告期内（04/07-04/10），SW有色指数上涨6.08%，跑赢上证综指（上涨2.73%）和沪深300指数（上涨4.41%）[1] - 报告列出了期间涨幅前10和后10的股票，但具体名单未在提供内容中显示 [12] 2 基本金属 2.1 价格和股票相关性复盘 - 报告通过图表梳理了黄金价格与山东黄金股价、阴极铜价格与江西铜业股价、华友钴业股价与硫酸钴价格、天齐锂业股价与碳酸锂价格的历史走势关系 [20][22] 2.2 工业金属 - **铝**：本周LME铝价上涨1.12%至3510美元/吨 [12]。供应端，中东冲突导致阿联酋EGA停产、巴林Alba铝业减产，全球电解铝供给缺口预期扩大 [1][24]。需求端，国内进入传统消费旺季，铝水比例回升至74%附近，下游开工率稳步上行 [1][24]。库存方面，国内铝锭社会库存周度环比增加3.5万吨至142.2万吨，但库存拐点有望渐行渐近 [1][24][34]。预计下周沪铝主力运行区间为23，800-25，100元/吨，伦铝为3，350-3，530美元/吨 [25] - **铜**：本周LME铜价上涨4.29%至12857美元/吨 [12]。宏观上，地缘局势边际缓和带动风险偏好修复和美元回落 [1][37]。基本面，铜精矿供应持续紧张，SMM进口铜精矿指数为-78.04美元/干吨，Kamoa-Kakula预计2026年阳极铜产量下调9万吨至29-33万金属吨 [1]。需求端精铜杆、铜线缆等企业开工率整体表现平稳 [1]。预计下周伦铜波动于12300-12850美元/吨，沪铜波动于96000-99000元/吨 [39] - **锌**：本周LME锌价上涨0.94%至3335美元/吨 [12]。伦锌受海外库存持续去化和美元走弱支撑，但中东局势反复和美联储鹰派言论形成压制 [44]。沪锌受国内供应充足和库存增加压制，现货市场表现较差 [46]。截至报告期，国内锌七地社会库存为25.42万吨，较上周四增加0.46万吨 [52] 2.3 铅、锡、镍 - **铅**：本周LME铅价下跌0.44%至1930.5美元/吨 [12]。现货市场下游消费寡淡，观望情绪浓厚，持货商报价出现分歧 [56] - **锡**：本周LME锡价上涨3.65%至48250美元/吨 [12]。价格受中东地缘局势演变主导，波动加剧 [57]。现货市场呈现“有价无市”特征，高价抑制下游采购意愿 [57][59] - **镍**：本周LME镍价上涨1.56%至17290美元/吨 [12]。印尼政策收紧与成本支撑为镍价构筑底部，但高库存和终端需求疲软压制上行空间 [60]。预计沪镍主力合约核心波动区间在130，000—138，000元/吨 [60] 3 贵金属、小金属 3.1 贵金属 - 本周COMEX黄金上涨2.45%至4790.50美元/盎司，COMEX白银上涨3.65%至75.48美元/盎司 [12][15] - 周初地缘紧张推高避险情绪，随后美伊宣布临时停火，市场情绪转向风险偏好，美元指数回落，金银价格止跌反弹 [69] - 报告继续看好央行购金和美元信用弱化对金价的长期支撑主线 [1][69] 3.2 能源金属 - **钴**：刚果（金）将2025年Q4钴中间品出口配额延期，大批量到港或延期至6-7月，国内原料供应偏紧格局或将加剧 [1]。电解钴现货价格本周下跌1.45%至406500元/吨 [15][85]。考虑刚果金钴配额减量幅度明确，伴随下游库存持续去化，钴价中枢上行明确 [1] - **锂**：津巴布韦锂矿出口仍未恢复，支撑矿端价格 [1]。本周电池级碳酸锂价格下跌1.29%至153500元/吨 [15][98]。需求端，美伊冲突引发的油价不稳，已带动终端消费者对电动车的咨询量显著上升 [1] - **镍**：中东硫磺供应扰动加剧印尼MHP（氢氧化镍钴）供应风险，同时印尼资源民族主义趋势不变，政策端关于新税政及新基准价（HPM）的讨论持续 [1] 3.3 其他小金属 - 报告列出了多种小金属的当周价格及变动，例如：钼精矿上涨1.57%至4525元/吨度，钨精矿下跌1.06%至932500元/吨，二氧化锗上涨9.30%至11750元/千克 [15] 4 稀土 - 本周稀土价格整体呈先涨后跌态势，镨钕金属价格受成本支撑及下游补库影响先行走高，但下游对高价接受度有限导致价格回调 [133] 重点公司推荐 - **工业金属**：重点推荐盛屯矿业、洛阳钼业、紫金矿业、西部矿业、五矿资源、中国有色矿业、金诚信、中国铝业、中孚实业、宏桥控股、天山铝业、云铝股份、神火股份，建议关注中国宏桥 [1] - **能源金属**：重点推荐力勤资源、华友钴业、藏格矿业、中矿资源、永兴材料、盐湖股份、赣锋锂业，建议关注腾远钴业、寒锐钴业、新疆新鑫矿业 [1] - **贵金属**：重点推荐赤峰黄金、紫金黄金国际、中国黄金国际、灵宝黄金、西部黄金、山东黄金、招金矿业、中金黄金、潼关黄金、万国黄金集团，建议关注大唐黄金和集海资源等，白银标的推荐兴业银锡、盛达资源 [1] - 报告同时提供了部分重点公司的盈利预测与估值表，例如：洛阳钼业2026年预测EPS为1.61元，对应PE为12倍；云铝股份2026年预测EPS为3.78元，对应PE为9倍 [2]

[Table_Title] 研究报告 Research Report 12 Apr 2026 国泰海通香江策论 Global Macro Strategy 硬核资产 SMART 选股策略——中国硬核资产系列三 China Hard-Core Assets SMART Stock Selection Strategy — China Hard-Core Assets Series III 张忆东 Yidong Zhang 周林泓 Amber Zhou 在当前全球地缘政治复杂化与能源供应链重构的背景下，能源与资源安全已上升至国家战略的核心地位。本文基于 中华人民共和国能源法、战略性矿产目录、部委重点监测品种评估企业的战略稀缺性与政策功能属性，并从资源掌 控与供给控制力以及龙头地位与政策功能维度，对标的公司进行全方位的评估；筛选框架归纳为三个标准： yd.zhang@htisec.com amber.lh.zhou@htisec.com [Table_yemei1] 观点聚焦 Investment Focus [Table_summary] (Please see APPENDIX 1 for English su ...

证券研究报告 有色金属 行业定期报告 hyzqdatemark 2026 年 04 月 12 日 证券分析师 田源 SAC：S1350524030001 tianyuan@huayuanstock.com 张明磊 SAC：S1350525010001 zhangminglei@huayuanstock.com 田庆争 SAC：S1350524050001 tianqingzheng@huayuanstock.com 陈婉妤 SAC：S1350524110006 chenwanyu@huayuanstock.com 陈轩 SAC：S1350525120001 chenxuan01@huayuanstock.com 板块表现： 国内库存持续去化，铜价回升 投资评级： 看好（维持） ——有色金属 大宗金属周报（2026/4/6-2026/4/10） 投资要点： 请务必仔细阅读正文之后的评级说明和重要声明 铜：国内库存持续去化，铜价回升。本周伦铜/沪铜/美铜涨跌幅分别为+4.25%/+2.28%/+3.28%。 库存端，国内库存持续去化，伦铜/纽铜/沪铜库存分别为 39.3 万吨/58.7 万短吨/26.6 万吨，环 ...

有色金属ETF南方（512400）当日开盘表现 - 4月9日，有色金属ETF南方（512400）开盘下跌1.79%，报2.081元 [1] - 其前十大重仓股普遍开盘下跌，其中中金黄金跌幅最大，为3.38%，洛阳钼业跌2.30%，山东黄金跌2.54%，紫金矿业跌1.82%，云铝股份跌1.67%，北方稀土跌1.35%，华友钴业跌0.95%，藏格矿业跌0.59%，中国铝业跌0.65% [1] - 在重仓股中，仅赣锋锂业开盘微涨0.35% [1] 有色金属ETF南方（512400）产品概况与业绩 - 该ETF的业绩比较基准为中证申万有色金属指数收益率 [1][2] - 基金管理人为南方基金管理股份有限公司，基金经理为崔蕾 [1][2] - 该ETF自2017年8月3日成立以来，累计回报为115.81% [1][2] - 该ETF近一个月回报为-7.28% [1][2]

材料ETF广发（159944）市场表现 - 4月9日，材料ETF广发（159944）开盘下跌0.56%，报1.610元 [1][2] - 该ETF近一个月回报为-7.35% [1][2] - 自2015年6月25日成立以来，该ETF总回报为62.21% [1][2] 材料ETF广发（159944）重仓股开盘表现 - 紫金矿业开盘跌1.82%，洛阳钼业跌2.30%，山东黄金跌2.54%，云铝股份跌1.67% [1][2] - 北方稀土跌1.35%，华友钴业跌0.95%，中国铝业跌0.65%，盐湖股份跌0.81% [1][2] - 万华化学跌0.61%，赣锋锂业是十大重仓股中唯一上涨的股票，开盘涨0.35% [1][2] 材料ETF广发（159944）产品信息 - 该ETF的业绩比较基准为中证全指原材料指数 [1][2] - 基金管理人为广发基金管理有限公司，基金经理为姚曦 [1][2]

核心观点 本晨会纪要汇总了多家公司的研究报告，核心观点普遍聚焦于各公司在2025年及2026年第一季度的业绩表现、业务进展及未来展望。主要趋势包括： 1. **AI技术驱动增长**：多家软件、媒体及硬件公司（如美图、迈富时、快手、华阳集团）通过AI应用、AI Agent或AI相关硬件实现了收入的高速增长或盈利能力的显著改善。 2. **业绩稳健或高速增长**：多数被覆盖公司在2025年实现了营收和净利润的同比增长，部分公司（如洪都航空、顺丰同城、盐湖股份）创下历史新高或实现翻倍式增长。 3. **新业务与战略布局**：许多公司积极拓展新业务或推进高端化战略，例如康耐特光学的XR业务、信测标准的新产业投资、鼎阳科技的高端产品、同益中的芳纶协同等，以构建第二增长曲线。 4. **成本控制与效率提升**：在行业竞争或成本压力下，多家公司（如华阳集团、中国重汽、康耐特光学）通过费用管控、规模效应或技术升级实现了毛利率的稳定或净利率的提升。 汽车与零部件行业 - **华阳集团**：2025年营收130.48亿元，同比增长28.46%；归母净利润7.82亿元，同比增长20.00% [4]。汽车电子业务营收96.75亿元（+27.25%），HUD全球累计出货超400万台；精密压铸业务营收28.59亿元（+38.47%），受益于AI光模块等需求 [5]。公司推出支持7B大模型的AI Box计算平台并获得头部车企定点 [6]。 - **中国重汽**：2025年营收577.4亿元，同比增长28.5%；归母净利润16.7亿元，同比增长12.6% [23]。2025年销售重卡17.4万台，同比增长30.8%，高于行业27%的增速 [24]。车桥子公司净利润15.2亿元，同比增长95.6%，净利率达14.8% [24]。 科技与互联网行业 - **心动公司**：2025年营收57.64亿元，同比增长15.0%；经调整归母净利润16.29亿元，同比增长85.7% [9]。游戏业务收入同比增长10.5%，TapTap平台收入同比增长24.7% [10]。TapTap中国版MAU为4500万人，同比增长2.1% [11]。 - **美图公司**：2025年持续性经营业务营收38.6亿元，同比增长28.8%；经调整归母净利润9.7亿元，同比增长64.7% [14]。AI驱动影像与设计产品收入同比增长41.6% [15]。截至2025年12月，整体MAU达2.76亿（+3.8%），付费订阅用户达1691万（+34.1%） [16]。 - **迈富时**：2025年总营收28.2亿元，同比增长80.8%；AI应用业务收入14.9亿元（+76.5%），毛利率75.2% [35]。经调整净利润1.52亿元，同比增长91.3% [36]。KA客户数量达1609家，同比增长105.5% [38]。 - **快手-W**：2025Q4营收395.68亿元，同比增长11.8%；经调整净利润54.63亿元，同比增长16.2% [43]。2025Q4线上营销服务收入236亿元（+14.5%），AIGC营销素材消耗达40亿元 [45]。可灵AI在2025Q4实现收入3.4亿元 [48]。 - **鼎阳科技**：2025年营收6.02亿元，同比增长21.03%；归母净利润1.43亿元，同比增长27.19% [41]。高端产品营收同比增长57.14%，占比提升至32% [41]。 高端制造与工业 - **康耐特光学**：2025年营收21.86亿元，同比增长6.1%；归母净利润5.58亿元，同比增长30.2%；毛利率提升3.4个百分点至42.0% [18]。自有品牌业务收入14.23亿元，同比增长11.6%，毛利率升至44.7% [20]。XR业务生产线已投产，并为海外重点项目量产做准备 [21]。 - **洪都航空**：2025年营收74.5亿元，同比增长41.8%，创历史新高 [26]。2025Q4营收43.2亿元，同比大增94.2% [27]。教练机产品毛利率提升6.56个百分点至9.8% [28]。公司预计2026年关联采购额上限较2025年实际额增长50% [29]。 - **信测标准**：2025年营收8.04亿元，同比增长10.86%；归母净利润1.96亿元，同比增长11.49% [31]。汽车检测营收3.62亿元，同比增长18.48% [32]。公司参股投资上海锋行致远科技，布局新产业 [33]。 - **同益中**：2025年营收9.76亿元，同比增长50.3%（主要受并购影响）；归母净利润1.09亿元，同比下降15.9% [70]。UHMWPE纤维销量7650.61吨，同比增长33.70% [74]。芳纶纤维板块营收2.99亿元，毛利率15.57% [75]。 周期与资源行业 - **中国神华**：2025年营收2949.16亿元，同比下降13.2%；归母净利润528.49亿元，同比下降7.3% [54]。2025年自产煤销量3.32亿吨，单位售价472元/吨（-9.4%），单位生产成本171.6元/吨（-4.8%） [55]。资产注入后，公司煤炭可采储量预计增长97.71%至345亿吨 [58]。 - **盐湖股份**：2025年营收155.01亿元，同比增长2.4%；归母净利润84.76亿元，同比增长81.8% [78]。氯化钾不含税均价3153.59元/吨，同比上涨25.8% [80]。公司实际控制人变更为中国五矿，纳入央企体系 [82]。 - **云铝股份**：报告提及公司电解铝盈利向好，收购增加权益产能 [3]。 - **招商轮船**：2025年营收281.77亿元，同比增长9.22%；归母净利润60.12亿元，同比增长17.71% [65]。油轮运输分部净利润41.91亿元，同比增长59.06% [67]。 - **北部湾港**：2025年营收76.14亿元，同比增长8.72%；扣非归母净利润9.27亿元，同比增长6.02% [84]。 消费与服务业 - **顺丰同城**：2025年收入228.99亿元，同比增长45.4%；经调整净利润4.15亿元，同比增长184.3% [62]。同城配送收入134.67亿元，同比增长47.6%；年度活跃商家达112万家，同比增长72% [62]。 - **瑞丰银行**：报告提及公司息差企稳，财富管理与国际业务高增 [3]。 医药与生物科技 - **特宝生物**：2025年营收36.96亿元，同比增长31.18%；归母净利润10.31亿元，同比增长24.61% [50]。生长激素2025年销售收入2.56亿元，销量36万支 [51]。公司多平台布局核酸药物，ACT201（ASO）预计2026Q2提交IND [52]。 - **瑞普生物**：报告提及公司主业持续增长，积极打造第二增长曲线 [3]。

报告投资评级 - 买入（维持）[1] 报告核心观点 - 电解铝盈利向好，收购增加权益产能 [2] - 2025年业绩增长主要由于铝价持续上涨和氧化铝价格回落，以及铝产量增加明显 [6] - 预计公司2026-2028年归母净利润将大幅增长，考虑公司电解铝产能利用率保持较高水平，长期绿电铝优势突出，分红提升，维持“买入”评级 [9] 2025年业绩总结 - 2025年公司实现营业收入600.4亿元，同比增长10.3% [4] - 2025年归属于上市公司股东净利润60.5亿元，同比增长37.2% [4] - 2025年扣非后归属于上市公司股东净利润60.0亿元，同比增长40.9% [4] - 2025年第四季度，公司实现营业收入159.7亿元，环比增长6.5%，同比增长4.6% [5] - 2025年第四季度归属于上市公司股东净利润16.6亿元，环比增长1.7%，同比增长179.9% [5] 产销情况 - 2025年公司实现铝商品产量322.59万吨，同比增长6.5% [6] - 2025年铝商品销量323.44万吨，同比增长7.1% [6] - 2025年氧化铝产量130.36万吨，同比下降7.5% [6] - 公司2025年生产稳定，铝商品产量增加明显 [6] 价格与成本 - 2025年，长江A00铝均价为20724元/吨，同比上涨4% [6] - 2025年，广西氧化铝均价为3297元/吨，同比下降19.3% [6] - 2026年第一季度，长江A00铝均价为20724元/吨，较2025年均价再度上涨15.9% [6] - 2026年第一季度，广西氧化铝价格平均为2709元/吨，较2025年均价下跌17.8% [6] - 随着铝价上涨和氧化铝价格回落，公司电解铝盈利有望进一步向好 [6] 公司战略与资本运作 - 2025年公司收购控股子公司云铝涌鑫、云铝润鑫和云铝泓鑫少数股东股权，提升公司电解铝权益产能15万吨以上 [6] - 公司参股投资中铝铝箔（云南）有限公司，建设新能源高精板带箔项目 [6] 分红政策 - 公司拟派发末期股息每股0.379元（含税），考虑2025年中期股息后，全年派发现金红利每股0.7元（含税） [6] - 分红总额24.2亿元，分红比例提升至40% [6] - 按照2026年3月31日股价31.00元计算，股息率为2.3% [6] 盈利预测 - 预计公司2026-2028年营业收入分别为671.69亿元、698.35亿元、719.15亿元 [8] - 预计公司2026-2028年营业收入增长率分别为12%、4%、3% [8] - 预计公司2026-2028年归母净利润分别为112.96亿元、129.12亿元、141.39亿元 [8] - 预计公司2026-2028年归母净利润增长率分别为87%、14%、9% [8] - 预计公司2026-2028年摊薄每股收益（EPS）分别为3.26元、3.72元、4.08元 [8] - 预计公司2026-2028年净资产收益率（ROE）分别为29%、29%、28% [8] 估值指标 - 基于2026年3月31日股价31.00元，对应2026-2028年预测市盈率（P/E）分别为9.52倍、8.33倍、7.60倍 [8] - 对应2026-2028年预测市净率（P/B）分别为2.77倍、2.37倍、2.11倍 [8] - 对应2026-2028年预测市销率（P/S）分别为1.60倍、1.54倍、1.49倍 [8] - 对应2026-2028年预测企业价值倍数（EV/EBITDA）分别为5.29倍、4.19倍、3.42倍 [8] 市场数据 - 截至2026年3月31日，公司当前股价为31.00元 [3] - 52周价格区间为13.47元至38.23元 [3] - 总市值为1075.07亿元 [3] - 总股本为34.68亿股 [3] - 近一月换手率为2.31% [3]

报告投资评级 - 买入（维持）[1] 报告核心观点 - 铝价面临结构性上涨机会，将推升公司盈利能力，基于此上调未来盈利预测 [7] - 看好公司从上游铝土矿到下游铝加工产品的绿色铝全产业链布局 [7] - 公司通过收购进一步提升了电解铝权益产能 [7] 2025年业绩回顾 - 2025年公司实现营业总收入600.43亿元，同比增长10.27% [7] - 2025年归母净利润为60.55亿元，同比增长37.24% [7] - 2025年第四季度归母净利润为16.57亿元，同比增长179.94% [7] - 2025年公司生产铝商品322.59万吨，同比增长6.47% [7] - 2025年中国电解铝表观消费量同比增长2.64%至4630.6万吨，全年电解铝长江有色均价为20729元/吨，同比上涨4.1% [7] 产能与业务进展 - 公司完成对云铝涌鑫和云铝润鑫部分股权的收购，持股比例分别提升至96.0766%和97.4559% [7] - 上述收购使公司电解铝权益产能提升15万吨以上 [7] 行业与铝价展望 - 截至2026年2月底，中国电解铝开工产能达4432万吨，逼近4500万吨产能上限 [7] - 2026年以来，海外多个铝业公司（如莫桑比克South32、卡塔尔铝业、巴林铝业、阿联酋铝业EGA）因供电扰动、天然气供应问题或遭遇袭击而出现产能关停 [7] - 全球电解铝供需情况在2026年第一季度大幅转向紧缺 [7] 财务预测与估值 - 预测公司2026年营业总收入为689.48亿元，同比增长14.83% [1] - 预测公司2026年归母净利润为125.64亿元，同比增长107.51% [1] - 预测公司2027年归母净利润为148.89亿元，同比增长18.50% [1] - 预测公司2028年归母净利润为150.82亿元，同比增长1.30% [1] - 预测2026-2028年每股收益（EPS）分别为3.62元、4.29元、4.35元 [1] - 基于当前股价，对应2026-2028年市盈率（P/E）分别为8.56倍、7.22倍、7.13倍 [1] - 预测2026-2028年毛利率分别为27.64%、30.58%、30.47% [8] - 预测2026-2028年归母净利率分别为18.22%、20.72%、20.97% [8] - 公司最新收盘价为31.00元，市净率（P/B）为3.36倍，总市值为1075.07亿元 [5] 关键财务指标 - 公司最新每股净资产为9.24元，资产负债率为19.84% [6] - 预测2026年经营活动现金流净额为189.20亿元 [8] - 预测2026年净资产收益率（ROE）为28.17%，投资资本回报率（ROIC）为32.89% [8]

投资评级 - 报告对云铝股份维持“推荐”评级 [2] 核心观点 - 2025年公司业绩受减值拖累，但加回减值后符合预期，且分红率提升彰显增长信心 [1][8] - 铝行业维持紧平衡格局，铝价中枢上移，公司电解铝权益产能大，业绩弹性高，绿色铝未来价值潜力大 [8] - 预计公司2026-2028年归母净利润将实现快速增长，分别为131.0亿元、132.0亿元和144.4亿元，对应现价的市盈率均为8倍 [2][8] 2025年业绩与运营总结 - **整体业绩**：2025年实现营业收入600.4亿元，同比增长10.3%；归母净利润60.6亿元，同比增长37.2%；扣非归母净利润60.0亿元，同比增长40.9% [8] - **季度业绩**：25Q4实现营收159.7亿元，同比增长4.6%，环比增长6.5%；归母净利润16.6亿元，同比增长179.9%，环比增长1.6% [8] - **减值影响**：2025年计提资产减值准备3.2亿元，主要发生在第四季度，因技改对部分停用和拆除的固定资产进行减值，拖累了当期业绩 [8] - **分红情况**：2025年拟每10股派发现金红利3.79元，加上中期分红，全年现金分红合计24.2亿元，分红率达39.9%，同比提升7.7个百分点，以2026年3月30日收盘价计算的股息率为2.2% [8] 量价与盈利分析 - **产量**：公司拥有电解铝产能308万吨，氧化铝产能140万吨；2025年氧化铝产量130.4万吨，同比下降7.5%；铝商品产量322.6万吨，同比增长6.5% [8] - **价格**：2025年铝价平均为20,721元/吨，同比上涨4.0%，其中25Q4铝价为21,534元/吨，环比上涨4.0%；2025年山东氧化铝价格平均为3,178元/吨，同比下降21.0%，其中25Q4氧化铝价格为2,761元/吨，环比下降11.4% [8] - **盈利能力**：2025年公司整体毛利率为16.8%，净利率为12.2%；其中电解铝毛利率为18.2%，同比提升4.9个百分点；铝加工毛利率为15.2%，同比提升1.8个百分点；25Q4毛利率为20.7%，环比提升2.7个百分点 [8] 未来增长核心看点 - **资产负债表优化与产能提升**：随着盈利改善和资本扩张结束，公司资产质量优化；2025年通过收购子公司股权，增加电解铝权益产能15万吨以上，进一步提升了业绩弹性 [8] - **绿色铝价值凸显**：在欧洲碳关税及国内“双碳”背景下，电解铝行业纳入碳交易势在必行；公司2025年使用清洁能源占比超过85%，绿色铝价值前景广阔 [8] - **分红提升与红利属性**：2025年分红率同比提升7.7个百分点；随着铝价中枢上移带动业绩增长，且公司资本开支较少，分红有望稳步提升，红利属性凸显 [8] 财务预测与估值 - **营业收入预测**：预计2026-2028年营业收入分别为699.90亿元、704.18亿元、718.59亿元，增长率分别为16.6%、0.6%、2.0% [2][9] - **归母净利润预测**：预计2026-2028年归母净利润分别为130.98亿元、132.00亿元、144.39亿元，增长率分别为116.3%、0.8%、9.4% [2][9] - **每股收益预测**：预计2026-2028年每股收益分别为3.78元、3.81元、4.16元 [2][9] - **盈利能力指标预测**：预计2026-2028年毛利率分别为29.0%、29.0%、30.9%；归母净利润率分别为18.7%、18.7%、20.1% [9] - **估值指标**：基于2026年3月30日收盘价31.46元，对应2026-2028年预测市盈率均为8倍；市净率分别为2.7倍、2.3倍、2.0倍 [2][9]

行业投资评级 - **增持（维持）** 报告对有色金属行业维持“增持”评级 [1] 核心观点 - **贵金属市场对美联储加息预期计价充分，土耳其央行抛售黄金加剧市场波动** 市场对美联储2026年内加息概率已上升至25%的预期计价充分，同时土耳其央行在过去两周内抛售了58.4吨黄金，加剧了价格波动 [1][4][28] - **工业金属价格触底反弹** 随着美伊和谈信号出现，市场前期对名义利率走高的定价已较为充分，工业金属价格实现触底反弹 [1][27] - **黄金抗通胀与避险属性回归** 本周五黄金与原油价格出现中东局势加剧以来的首次同步上涨，表明市场对名义利率的交易已较为充分，黄金的抗通胀与避险属性正逐步回归 [1][4][49] 行情回顾 - **板块表现领先** 本周（3月23日-3月27日）有色金属板块上涨2.78%，在全部申万一级行业中排名第一，跑赢上证指数3.87个百分点 [1][14] - **二级行业分化明显** 申万有色金属二级行业中，能源金属板块上涨13.38%，小金属板块上涨3.05%，工业金属板块上涨1.37%，金属新材料板块下跌0.21%，贵金属板块下跌2.33% [1][14] - **个股涨跌情况** 本周涨幅前三的公司为融捷股份（46.95%）、万邦德（38.81%）、国城矿业（38.69%）；跌幅前三为宏达股份（-6.77%）、宜安科技（-6.00%）、新劲刚（-5.41%） [19][21] 工业金属基本面 - **铜：国内去库与海外累库并存，价格预计震荡** 伦铜报收12,141美元/吨，周涨2.59%；沪铜报收95,930元/吨，周涨1.26%。国内社库大幅下降14.86%至51.95万吨，但LME库存周环比上升5.23%至36.03万吨，海外高库存抑制铜价上行空间 [2][29][32] - **铝：地缘冲突加剧供应风险，铝价上行风险放大** 伦铝报收3,285美元/吨，周涨2.90%；沪铝报收23,935元/吨，周跌0.35%。巴林铝业与阿联酋铝业设施遭袭，同时伊朗与卡塔尔电解铝产线面临原材料与电力断供风险，海外供给风险扩大 [3][38][39] - **锌：库存下降，价格上涨** 伦锌收盘价为3,107美元/吨，周涨1.65%；沪锌收盘价为23,380元/吨，周涨1.94%。LME库存周降1.95%至11.54万吨，SHFE库存周降2.26%至14.88万吨 [41] - **锡：价格触底反弹** LME锡收盘价为46,000美元/吨，周涨7.38%；沪锡收盘价为362,460元/吨，周涨5.83%。价格低位刺激了下游补库需求，LME库存周降2.24%至0.87万吨 [45] 贵金属基本面 - **金价承压后显现韧性** COMEX黄金收盘价为4,489.70美元/盎司，周跌0.05%；SHFE黄金收盘价为998.66元/克，周跌3.90%。市场对美联储加息预期计价充分，且受土耳其央行抛售黄金影响承压，但后期与油价同涨显示其属性回归 [4][48][50] - **白银价格环比上涨** COMEX白银收盘价为69.78美元/盎司，周涨2.84%；SHFE白银收盘价为17,489.00元/吨，周跌0.77% [50] 稀土与小金属基本面 - **稀土价格震荡偏弱** 氧化镨钕收报702,500元/吨，周涨1.08%；氧化镨收报792,500元/吨，周跌0.31%。市场呈现供需双弱格局，长期来看人形机器人等新兴领域有望提振需求 [66][67] - **其他小金属价格情况** 报告列出了钼精矿、钨精矿、电解镁、电解锰、锑锭、精铋、精铟、钽铁矿、二氧化锗等多种小金属的现货报价图表 [77][84][88][90] 宏观数据 - **制造业PMI超预期** 欧元区3月SPGI制造业PMI初值录得51.4%，高于预期的49.4%；美国3月SPGI制造业PMI初值录得52.4%，高于预期的51.3% [93][94]