有色ETF银华（159871）当日市场表现 - 3月27日，有色ETF银华（159871）开盘下跌2.06%，报0.952元 [1][2] 有色ETF银华（159871）重仓股开盘表现 - 紫金矿业开盘跌1.84% [1][2] - 洛阳钼业开盘跌1.54% [1][2] - 北方稀土开盘跌2.06% [1][2] - 华友钴业开盘跌1.60% [1][2] - 中国铝业开盘跌1.77% [1][2] - 赣锋锂业开盘跌1.30% [1][2] - 山东黄金开盘跌2.58% [1][2] - 云铝股份开盘跌0.89% [1][2] - 中金黄金开盘跌1.76% [1][2] - 中矿资源开盘涨0.62% [1][2] 有色ETF银华（159871）产品基本信息与业绩 - 该ETF的业绩比较基准为中证有色金属指数收益率 [1][2] - 基金管理人为银华基金管理股份有限公司，基金经理为谭跃峰 [1][2] - 该基金成立于2021年3月10日，成立以来回报为94.22% [1][2] - 该基金近一个月回报为-17.18% [1][2]

材料ETF广发（159944）市场表现 - 3月26日，材料ETF广发（159944）开盘下跌0.46%，报1.525元 [1][2] - 该ETF自2015年6月25日成立以来总回报为53.25% [1][2] - 该ETF近一个月回报为-14.05% [1][2] 材料ETF广发（159944）持仓与基准 - 该ETF的业绩比较基准为中证全指原材料指数 [1][2] - 该ETF的管理人为广发基金管理有限公司，基金经理为姚曦 [1][2] 材料ETF广发（159944）前十大重仓股开盘表现 - 紫金矿业开盘跌0.42% [1][2] - 洛阳钼业开盘涨0.06% [1][2] - 万华化学开盘跌0.57% [1][2] - 北方稀土开盘跌0.98% [1][2] - 华友钴业开盘跌0.41% [1][2] - 中国铝业开盘跌0.52% [1][2] - 盐湖股份开盘跌0.44% [1][2] - 赣锋锂业开盘跌0.37% [1][2] - 山东黄金开盘跌0.20% [1][2] - 云铝股份开盘跌0.07% [1][2]

有色金属ETF南方（512400）市场表现 - 3月26日，有色金属ETF南方（512400）开盘下跌0.36%，报1.945元 [1][2] - 该ETF自2017年8月3日成立以来，累计回报率为99.36% [1][2] - 该ETF近一个月回报率为-16.78% [1][2] 有色金属ETF南方（512400）重仓股开盘表现 - 紫金矿业开盘下跌0.42% [1][2] - 洛阳钼业开盘上涨0.06% [1][2] - 北方稀土开盘下跌0.98% [1][2] - 华友钴业开盘下跌0.41% [1][2] - 中国铝业开盘下跌0.52% [1][2] - 赣锋锂业开盘下跌0.37% [1][2] - 山东黄金开盘下跌0.20% [1][2] - 云铝股份开盘下跌0.07% [1][2] - 中金黄金开盘下跌0.20% [1][2] - 藏格矿业开盘下跌0.10% [1][2] 有色金属ETF南方（512400）产品信息 - 该ETF的业绩比较基准为中证申万有色金属指数收益率 [1][2] - 该ETF的管理人为南方基金管理股份有限公司 [1][2] - 该ETF的基金经理为崔蕾 [1][2]

行业投资评级 * 报告未明确给出对有色金属行业的整体投资评级，但建议在3月“谨慎寻找有色金属投资机会” [5] 报告核心观点 * 近两周（2026.3.9-3.20）有色金属行业在地缘冲突持续扰动与宏观预期修正的双重压力下，板块估值经历剧烈回调，申万有色金属指数下跌15.08%，在31个申万一级行业中排名垫底 [2][12] * 各细分领域普跌，其中小金属（-18.50%）、工业金属（-16.07%）跌幅居前，市场对短期供应溢价进行重新定价，并对下游需求恢复存在担忧 [2][12] * 3月投资需重点关注海外地缘冲突的实质性影响以及美联储降息预期的反复 [5] 行情回顾总结 * **整体表现**：近2周申万有色金属指数下跌15.08%，跑输沪深300指数，在申万一级行业中排名第31位 [2][12] * **细分领域表现**：所有细分板块均下跌，按跌幅排序依次为小金属（-18.50%）、工业金属（-16.07%）、金属新材料（-13.33%）、贵金属（-12.52%）、能源金属（-9.55%） [2][12][18] 金属价格与细分市场总结 * **贵金属**：价格冲高回落，战争带来的通胀担忧被美元强势和流动性收缩所压倒 [20] * COMEX黄金收于4,492.00美元/盎司，近2周下跌13.30% [3][20] * COMEX白银收于67.81美元/盎司，近2周下跌19.94% [3][20] * **工业金属**：价格震荡分化，宏观压力与成本支撑形成博弈 [30][33] * LME铜收于12,021.50美元/吨，近2周下跌6.14% [3][30] * LME铝收于3,329美元/吨，近2周下跌1.65%；高价格抑制下游采购意愿，社会库存去化不及预期 [3][33] * **小金属**：走势分化，钨价受地缘冲突与国内政策推动表现强劲 [36] * 黑钨精矿（≥65%）价格报1,023,000元/吨，近2周上涨11.44%，年初至今大幅上涨123.85% [3][36] * 锑锭报价167,500元/吨，近2周持平，显示价格韧性 [3][36] * 镓均价2,025元/千克，近2周上涨5.19% [3][36] * LME锡价42,840美元/吨，近2周下跌14.41%，受电子消费复苏缓慢及获利了结影响 [3][37] * **稀土**：板块估值回调压力较大，受下游磁材需求增速放缓影响 [45] * 中国稀土价格指数报255.31，近2周下跌13.58% [3][45] * 镨钕氧化物收于70.25万元/吨，近2周下跌17.35% [3][45] * **能源金属**：市场整体处于低波动窄幅整理区间，反映对终端电动化增速的谨慎态度 [54][58] * 碳酸锂（电池级）均价149,000元/吨，近2周下跌4.03% [3][54] * 磷酸铁锂（动力型）均价5.53万元/吨，近2周上涨2.03% [3][54] * 钴市场波动较小，电解钴近2周微跌0.12% [3][54] 重大事件与公司公告总结 * **行业新闻**： * 因国际金价剧烈震荡，工商银行等多家国内银行近期收紧个人“炒金”业务，上调保证金或停办相关业务 [69] * 2026年两会为有色金属行业释放强资源安全、强高端材料、强绿色低碳等明确利好政策基调 [70] * **重点公司公告**： * **章源钨业**：2025年度业绩快报显示多项指标大幅增长，归母净利润同比增长68.73%，主要因产品销量增加及钨产品市场价格大幅上涨所致 [4][73] * **北方稀土**：拟合资建设年产10,000吨含铈钕铁硼磁性材料项目，总投资约5.95亿元，旨在延伸稀土永磁产业链 [71]

报告行业投资评级 - 增持（维持）[1] 报告核心观点 - 市场对能源化工价格高企的长期化进行定价，使得全球央行加息选项被摆上台面，导致工业金属与贵金属价格本周显著回调[1][26] - 尽管短期价格因紧缩货币预期而承压，但长期看，“滞涨环境”有助于打开黄金的上行空间，黄金仍是资金配置优选[1][4][45] - 对于工业金属，报告认为海外供给风险（特别是铝）正在放大，尽管国内库存偏高，但仍看好部分金属在供给失速背景下的上行空间[3][37] 根据目录分别总结 1. 行情回顾 - 本周（3月16日-3月20日）上证综指下跌3.38%，申万有色金属行业指数下跌11.82%，在31个申万一级行业中排名第31位，跑输大盘8.44个百分点[14] - 申万有色金属类二级行业全线下跌：金属新材料板块下跌8.94%，能源金属板块下跌9.88%，小金属板块下跌10.48%，贵金属板块下跌10.73%，工业金属板块下跌13.30%[1][14] - 个股方面，周涨幅前二为万邦德（+1.35%）、云南锗业（+0.23%）；跌幅前三为黄河旋风（-21.61%）、南山铝业（-18.59%）、云铝股份（-18.33%）[22][24] 2. 本周基本面回顾 2.1 工业金属 - **核心驱动**：美国2月PPI年率录得3.4%，高于预期的2.9%，为2025年2月以来新高[26][44]；中东战局扩散至能源基础设施，市场开始定价能源价格高企长期化及通胀持续走高风险[26][28]；美联储与欧洲央行加息可能性被市场讨论并计价，根据CME工具，美联储2026年全年不降息概率已升至80%[28][44] - **价格表现**：工业金属价格普遍显著回调，LME期铜周跌7.07%，期铝周跌7.18%，期锌周跌7.21%，期锡周跌11.27%[29] - **铜**：伦铜收于11,835美元/吨，周跌7.07%；沪铜收于94,740元/吨，周跌5.55%[2][29]；供给端进口铜矿TC跌至-60美元/吨，矿源紧缺加剧[2]；需求端铜价下跌刺激低位点价，国内社库去化6.98%至61.02万吨[2]；LME库存34.24万吨，周升9.79%[30][32]；预计铜价短期震荡偏弱[2] - **铝**：伦铝收于3,192美元/吨，周跌7.18%；沪铝收于24,020元/吨，周跌3.77%[3][29]；国内电解铝社会库存环升3.17%至130.9万吨，延续累库[3]；国内理论开工产能环比增加1万吨至4433.5万吨[3]；中东地区已停产电解铝产能约65万吨，伊朗及卡塔尔剩余产能短期停产风险加大[3][37]；尽管国内库存高，但海外库存处于极低水平，铝价上行风险正在放大[3][37] - **锌**：伦锌收于3,056美元/吨，周跌7.21%；沪锌收约22,800元/吨，周跌约4.62%[39]；LME库存11.72万吨，周升20.18%[39] - **锡**：伦锡收于42,840美元/吨，周跌11.27%；沪锡收于328,300元/吨，周跌12.07%[41]；价格下跌刺激下游补库，带动国内社会库存去化[41] 2.2 贵金属 - **价格表现**：COMEX黄金收于4,492美元/盎司，周环比下跌10.57%；SHFE黄金收于1,093.22元/克，周跌8.28%[4][44][46] - **核心逻辑**：通胀数据超预期及地缘冲突推升能源价格，导致市场对美联储和欧洲央行（预期加息75bp）的加息预期升温，显著压制贵金属估值[4][28][44] - **短期与长期观点**：尽管联储加息门槛严苛，但紧缩货币预期短期内仍将压制金价；短期关注能源价格是否进一步上行；长期看，“滞涨环境”有助于打开黄金上行空间，黄金仍是资金配置优选[4][45] 2.3 稀土 - **价格表现**：氧化镨钕收报69.5万元/吨，周环比下跌11.18%；氧化镝报收1,410元/千克，周涨3.68%[60][61] - **市场状况**：基本面无明显变化，供给稳定，需求端按需采购；短期价格下行主要受贸易商大幅抛货导致，镨钕产品价格持续压低[60] - **长期展望**：人形机器人等新兴领域有望长期提振稀土需求[60] 3. 本周新闻（宏观） - 美国2月PPI年率3.4%，前值2.9%，预期2.9%[84] - 美国2月核心PPI年率3.9%，前值3.6%，预期3.7%[85] - 美国当周初请失业金人数20.5万人，低于前值与预期[85] - 欧元区3月欧洲央行边际贷款利率维持2.4%[86]

行业投资评级 - 报告对铝行业维持“推荐”评级 [1][10][93] 报告核心观点 - 宏观环境多空交织，地缘政治冲突持续，美联储降息预期摇摆，美元走强压制大宗商品估值 [6] - 电解铝供应端受地缘冲突扰动，中东地区部分铝厂减产，合计减产产能达57万吨，另有莫桑比克58万吨产能停产维护 [7] - 电解铝需求端呈现旺季迹象但恢复缓慢，下游加工企业开工率微升，铝棒出库量增加，但铝锭社会库存持续累积 [7] - 原料端，氧化铝价格受成本推动反弹，铝土矿发运受海运费上涨影响下滑，预焙阳极成本因石油焦价格上涨而承压 [8] - 短期市场波动放大，需等待库存拐点；长期看行业供给增量有限而需求有增长点，有望维持高景气 [10][93] 价格表现总结 - **原铝价格普遍下跌**：截至3月20日，LME三个月铝收盘价周环比下降7.2%至3192.0美元/吨；沪铝活跃合约收盘价周环比下降3.8%至24020.0元/吨；长江有色A00铝均价周环比下降4.3%至24030.0元/吨 [22] - **原料价格涨跌互现**：氧化铝均价周环比上涨1.9%至2746.9元/吨；中硫石油焦均价周环比上涨2.9%至3840.0元/吨；预焙阳极价格持平；铝土矿价格持平 [32][40] - **加工费表现分化**：铝棒加工费(广东)周环比大幅上涨560.0%至230.0元/吨；铝杆、铝板带加工费持平；锂电铝箔加工费年同比下降6.1% [47] 生产与供应总结 - **电解铝产量环比下降**：2026年2月电解铝产量为346.0万吨，月环比减少8.9%，但年同比增加3.6% [51] - **氧化铝产量与开工率双降**：2026年2月氧化铝产量为660.0万吨，月环比减少10.6%；截至3月19日，全国氧化铝周度开工率降至76.64%，运行产能为8455万吨/年 [8][51] - **下游加工开工率微升**：截至3月19日，国内铝下游加工龙头企业周度开工率环比微升1个百分点至62.9%，其中铝箔开工率升至73.6% [7][61] 进出口总结 - **原铝净进口增加**：2026年2月原铝进口量为20.1万吨，月环比增加6.7%；出口量为1.0万吨，月环比下降24.5% [65] - **氧化铝进口大增**：2026年2月氧化铝进口量为18.1万吨，年同比大幅增加334.2% [65] - **铝材出口环比回落**：2026年2月铝板带出口量月环比下降17.1%至23.1万吨；铝箔出口量月环比下降22.6%至9.4万吨 [72] 库存总结 - **国内铝锭社会库存持续累积**：截至3月19日，国内主流消费地电解铝锭库存为133.9万吨，周环比增加4.5万吨，预计高点将触及135-140万吨 [7][80] - **铝棒库存下降，出库量增加**：截至3月19日，铝棒社会库存周环比下降4.3%至37.0万吨；截至3月16日当周，铝棒出库量周环比增加8.8%至6.2万吨 [7][80][83] - **交易所库存分化**：LME铝库存周环比下降3.5%；SHFE铝库存周环比增加8.6% [80] - **原料库存高位**：氧化铝厂铝土矿库存天数约为96天，仍处高位 [8] 市场表现与重点关注公司 - **板块表现弱势**：本周（3月16日-20日）铝板块下跌13.8%，表现显著劣于大盘（沪深300下跌2.2%）[87][89] - **个股普遍下跌**：板块内涨幅前三的个股为海星股份(-0.8%)、利源股份(-2.6%)、永茂泰(-4.7%)；跌幅居前的为南山铝业(-18.6%)、云铝股份(-18.3%)、中国铝业(-18.1%) [91][93] - **建议关注公司**：报告建议关注中国宏桥、天山铝业、神火股份、中国铝业及云铝股份 [10][93]

报告投资评级 - 行业评级：推荐 [4] 报告核心观点 - 宏观环境与地缘冲突共同压制金属价格，但不同金属品种的中长期逻辑存在差异，结构性机会显现 [1][6][25] - 短期压制因素：中东冲突升级推高油价与通胀预期，美联储降息窗口延后，美元走强，共同压制以美元计价的大宗商品价格 [2][3][10] - 贵金属：短期受滞胀担忧与强势美元压制而调整，但“去美元化”、全球债务高企及央行购金等长期逻辑坚实，看好黄金长期牛市 [5][6][25] - 基本金属：短期普遍承压，但铜、铝等品种因供给端刚性约束（地缘冲突、成本高企导致减产）与长期需求（能源转型）支撑，下跌空间有限，具备配置价值 [12][13][15] - 小金属：钼、钒等战略小金属受益于军工需求、储能爆发及供给刚性，景气度独立，价格易涨难跌 [20][21][23] 根据目录分项总结 贵金属 - **价格表现**：本周贵金属价格大幅下跌，COMEX黄金下跌10.57%至4,492.00美元/盎司，COMEX白银下跌15.92%至67.81美元/盎司；SHFE黄金下跌8.28%至1,039.22元/克，SHFE白银下跌15.76%至17,625.00元/千克 [1][35] - **资金流向**：市场避险情绪与资金流出并存，SPDR黄金ETF持仓减少468,564.75金衡盎司，SLV白银ETF持仓减少6,792,686.30盎司；金银比上涨6.35%至66.24 [1][36] - **短期逻辑**：美国经济数据释放滞胀信号（如2月PPI年率3.4%超预期），叠加中东冲突推升油价通胀预期，美联储降息预期延后（点阵图显示2026年仅降息一次），美元走强，令贵金属短期承压 [2][3][33][52][54] - **黄金长期逻辑**：美元信用下降、“去美元化”趋势、全球债务高企（美国债务总额突破39万亿美元）及央行持续购金构成黄金长期牛市的核心驱动力 [6][25][55] - **白银长期逻辑**：兼具金融与工业属性，被列入美国“关键矿产”清单引发囤积效应，供需缺口预计持续扩大，在宽松周期与工业复苏共振下价格弹性高于黄金 [7][56] - **投资观点**：黄金股估值处于较低水平，关注配置机会；白银板块处于回调筑底阶段，中长期具备布局价值 [6][7][27][55][57] 基本金属 - **整体表现**：本周基本金属价格普跌，LME铜、铝、锌分别下跌7.07%、7.18%、7.21%；SHFE铜、铝、锌分别下跌5.55%、3.77%、4.99% [8][9][61] - **核心压制**：宏观层面，高通胀预期（美国2月PPI月率0.7%）与中东地缘冲突推升避险需求，美元走强，压制金属价格；美联储降息预期显著降温（从三次降至一次）[10][12][83] - **铜市场**： - **供应**：原料供应持续偏紧，国内冶炼加工费TC已降至-56美元/吨的低位 [11][84] - **需求**：新能源车核心消费领域疲软，1-2月国内新能源汽车产量同比下降13.7%，3月上半月零售量同比降28% [11][84] - **库存**：全球库存分化，LME库存增加9.79%至34.24万吨，上期所库存减少5.15%至41.11万吨 [11][85] - **观点**：短期受宏观压制，但作为能源转型关键金属，长期供需基本面强劲，供给偏紧，看好长期价格 [12][28][85] - **铝市场**： - **核心冲击**：中东冲突升级对电解铝产业链形成能源成本飙升与供应链受阻的双重冲击 [13][86] - **供应**：中东电解铝产能占全球近9%，减产风险加剧；叠加全球高成本产区（如莫桑比克已停产58万吨）减产，全年全球供给预计减量3%-5% [13][15][86][89] - **需求**：电解铝为刚需工业品，历史下行周期消费降幅仅1%-2%，需求收缩远小于供给减量 [14][88] - **库存**：上期所库存增加8.55%至45.20万吨，LME库存减少3.51%至42.97万吨 [14][88] - **观点**：供给端收缩确定性极强，铝价进一步下跌空间有限，具备左侧关注价值 [15][29][89] - **锌市场**：宏观压制（通胀预期、降息延后）叠加下游需求平淡，成品库存高企，加工企业利润被挤压，锌价承压 [16][17][90] - **铅市场**：宏观压制与基本面供需错配（库存累积）导致铅价弱势震荡，但再生铅成本支撑构成底部防线 [18][92] 小金属 - **镁**：需求偏弱，出口疲软，价格下跌1.41%至18,160元/吨，成本端支撑价格 [19][102] - **钼**：价格稳定，钼铁维持在28.25万元/吨 [20][103] - **核心逻辑**：具备供需刚性缺口与战略资源属性，是典型的“战争金属” [20][103] - **供给**：全球刚性约束，国内无大型新增产能，海外扩产周期长（3-5年），库存历史低位 [21][103] - **需求**：由传统特钢、新能源（光伏HJT靶材）及军工高端制造三轮驱动，地缘冲突升级显著放大军工需求弹性 [21][104] - **观点**：在低库存、紧供给、高需求弹性共振下，钼价易涨难跌 [21][104] - **钒**：价格小幅走弱，五氧化二钒下跌0.90%至8.25万元/吨 [22][105] - **核心逻辑**：需求端由钒电池储能爆发式增长驱动 [23][106] - **需求数据**：2025年中国钒电池新增装机功率992.68MW，同比增长125.6%；累计装机功率达1745.06MW [23][106] - **观点**：全钒液流电池契合长时储能需求，随着政策加码与项目落地，钒需求进入爆发阶段，长期看好 [23][24][106]

行业投资评级 - 报告对有色金属行业维持“推荐”评级 [6] 核心观点 - 报告认为“滞胀交易持续”，宏观风险（美伊冲突、美联储按兵不动、降息预期后移）导致金属价格普遍承压 [1][2][10] - 贵金属方面，短期受流动性风险打压，金价创“43年单周最大跌幅”，但中长期坚定看好金价上行，主线为“央行购金+美元信用弱化” [2] - 工业金属方面，宏观风险未消退致价格承压，但随着价格回落，国内下游需求成交转活跃，库存拐点显现 [10] - 能源金属方面，津巴布韦政策、刚果金出口管控及印尼资源民族主义倾向分别对锂、钴、镍价格形成短期支撑 [10] 根据目录分项总结 1 行业及个股表现 - 本周（03/16-03/20）SW有色指数下跌12.29%，大幅跑输上证综指（-3.38%）和沪深300指数（-2.19%） [8][10] - 报告期内，有色金属行业相对沪深300指数走势呈现先扬后抑，近期回调明显 [8] 2 基本金属 2.1 价格和股票相关性复盘 - （此部分主要为图表，显示黄金、铜、钴、锂等金属价格与相关公司股价的历史走势关系，无具体文字观点）[20][22][24] 2.2 工业金属 - **铝**：宏观地缘风险（中东局势）导致全球铝供应链稳定性承压，部分电解铝产能已关停（卡塔尔铝业减产26万吨，巴林铝业减产31万吨，莫桑比克铝厂停产58万吨）[29] 国内需求旺季显现，下游加工龙头企业开工率微升至62.9%，国内铝锭社会库存报133.9万吨，周度环比增加4.5万吨，库存拐点渐近 [29] 电解铝理论利润为8112元/吨 [29] - **铜**：宏观利空（降息预期降温、地缘避险）主导铜价回调 [46] 基本面有支撑，进口铜精矿加工费（TC）降至历史低位-67.32美元/吨，铜价下跌刺激下游补库，国内社会库存加速去化 [10][46] 预计伦铜波动于11700-12500美元/吨，沪铜波动于91000-97000元/吨 [47] - **锌**：海外库存大幅累积（LME锌库存周度增加20.20%至11.77万吨）叠加宏观压力，伦锌承压 [10][57] 国内锌价走低后，社会库存出现去化，现货成交好转 [58] - **铅、锡、镍**： - **铅**：下游蓄电池企业恢复满产，电解铅现货市场成交逐渐好转 [69] - **锡**：供应修复（缅甸、印尼）与需求跟进缓慢，叠加宏观压制，价格弱势下行，伦锡周度下跌11.27% [10][70] - **镍**：宏观恐慌抛售与印尼供应端支撑（RKAB配额收紧、矿价上涨）博弈，价格波动剧烈，一度跌破13万元/吨后反弹 [71][72] 3 贵金属、小金属 3.1 贵金属 - 本周贵金属价格大幅下跌，COMEX黄金下跌10.57%，COMEX白银下跌15.92% [10][85] 主因美伊冲突加剧通胀担忧，同时美联储维持利率不变，降息预期后移，流动性风险打压金价 [2][85] - 当前黄金市场核心矛盾在于“避险需求与利率环境的博弈”，报告认为市场呈现“短期恐慌、中期机会”特征，中长期坚定看好金价上行 [2] - 白银工业需求可能受光伏浆料“贱金属化”趋势影响，未来“金银比中枢将进一步上移” [2] 3.2 能源金属 - **钴**：刚果（金）出口管控政策加剧了钴中间品供应不确定性，国内原料结构性偏紧格局未变，市场呈“有价无市” [10][98][99] 电解钴价格维持在43万元/吨附近震荡 [98] - **锂**：碳酸锂市场呈现“上游惜售、下游逢低采购”特征，价格震荡下行 [111] 上游惜售形成支撑，但下游缺乏持续追高动力 [10][111] - **镍**：印尼资源民族主义倾向（如RKAB配额问题）支撑镍价上行趋势 [10] 3.3 其他小金属 - 本周小金属价格涨跌互现，其中钨精矿价格周度大幅上涨26.96%至101.25万元/吨，钽铁矿价格上涨15.37%至251.5美元/磅 [17] 多数稀土氧化物价格下跌，如镨钕氧化物周度下跌12.46%至70.25万元/吨 [17][149] 4 稀土 - 稀土价格先稳后跌，下游磁材企业以刚需补库为主，观望情绪浓厚，市场交投活跃度偏低 [149] 重点公司推荐 - **贵金属**：重点推荐紫金黄金国际、中国黄金国际、西部黄金、山东黄金、招金矿业、中金黄金、赤峰黄金、潼关黄金、万国黄金集团；白银标的推荐兴业银锡、盛达资源 [2] - **工业金属**：重点推荐西部矿业、盛屯矿业、洛阳钼业、紫金矿业、五矿资源、中国有色矿业、金诚信、中国铝业、云铝股份等 [10] - **能源金属**：重点推荐力勤资源、华友钴业、藏格矿业、中矿资源、永兴材料、盐湖股份等 [10] - 报告同时提供了包括洛阳钼业、云铝股份、华友钴业、山东黄金等在内的多家重点公司的盈利预测与估值表，均给予“推荐”评级 [4]

核心观点 - 2026年春季有色金属行业投资策略的核心观点是：在去全球化的长期驱动下，行业已进入新范式，景气趋势仍将延续，短期波动提供年内配置良机[4] - 贵金属方面，金融属性将继续绽放，全球央行购金趋势延续，降息周期下资金有望继续流入黄金ETF，私人部门配置需求提升，黄金时代行情持续，白银具备超涨期权[4] - 基本金属方面，景气趋势不变，电解铝国内逼近产能天花板且海外供应增长有限，AI发展催生海外缺电减产预期，新能源增长对冲传统需求下滑，景气度有望进一步走高；铜供给扰动不断，除新能源外AI需求构成重要边际支撑，降息后需求复苏看好价格长牛[4] - 小金属方面，去全球化背景下战略小金属价值持续重估，储能需求高增下碳酸锂行业反转周期提前到来，钴供给显著收缩，镍成本支撑明确且供应扰动边际加剧[5] 贵金属：金融属性持续绽放 - 2022年下半年以来，金价核心定价因素由收益性转变为影响权重更高的安全性[9]，全球信用格局重塑，央行购金意愿持续增强[17][18] - 2020-2024年，全球央行购金量占全球黄金需求比例由5%提升至21%，2022年达到最高值23%[13]，截至2025年底中国黄金储备占比仅8.6%，低于全球平均水平的26.7%，假设提升至20%需增储2000吨以上[20] - 2026年初地缘动荡加剧，COMEX金价高点突破5600美元/盎司，再创新高，年内价格涨幅超20%[16]，截至2026年2月，中国央行连续16个月购金，官方黄金储备为7422万盎司[16] - 2025年黄金ETF净流入805.7吨，持仓达4024.5吨，突破2022年4月高点[27]，全球黄金ETF规模仅0.5万亿美元，相比各大类资产规模显著较小，具备较大配置潜力[32] - 模型测算显示，中性假设下2026年金价有望突破6000美元/盎司[36]，量化角度看，实际利率波动100个基点，金价上涨约330美元/盎司[36] - 白银工业需求占比超60%，大幅高于黄金[40]，2025年白银价格涨幅近130%，金银比已修复至过去十年低位[38]，2025年3月后白银ETF呈现净流入，持仓接近2021年高点，且库存处于低位[44] - 贵金属板块估值处于历史中枢下沿，安全边际较高[45]，在5000美元/盎司金价假设下，多数公司2026年年化市盈率位于10-13倍，低于以往15-20倍的估值区间[46] 工业金属：景气度持续性有望超预期 - **铜**：供给端扰动持续，2025年Kamoa-Kakula铜矿因矿震减产中枢15万吨，Grasberg铜矿因泥石流事故2025年第四季度影响约20万吨，2026年产量预计比事件前低35%（约27万吨）[53]，2024年全球铜矿产量2283万吨，同比增长2.5%，2025年产量2311万吨，同比增长1.2%[53] - 2026年铜精矿长单加工费敲定为0美元/吨，2025年为21.25美元/吨[58]，铜精矿散单加工费持续震荡下行至-60美元/干吨，处于历史低位[55] - 需求端，传统领域偏弱，但电力需求韧性较强，2025年1-12月电网建设投资同比增长5%[59]，AI数据中心及储能构成新需求增长点[72] - 全球铜供需平衡表预测，2026年矿端平衡为短缺43万吨[73]，考虑到供给紧张及需求复苏，铜价中枢有望持续抬高[72]，在10万元/吨铜价假设下，相关公司2026年年化市盈率位于10-15倍区间[74] - **铝**：电解铝国内供给侧改革锁定产能总量，2026年2月国内建成产能为4540万吨，运行产能为4492万吨，开工率约98.9%，供给端刚性凸显[86] - 海外产能受限于电力供应，AI电力需求可能推升电价，部分产能或在电力协议到期时被迫停产[94]，中东地区电解铝总产能705.1万吨，占全球供给9%，霍尔木兹海峡航运受阻可能导致该地区铝厂被迫减产[97] - 需求端，新能源领域仍是主要驱动引擎，2026年新能源用铝占国内铝消费的20.1%，储能及新能源车铝需求增长有效对冲光伏领域下滑[100] - 2026年3月6日，中国电解铝行业平均盈利约8217元/吨，处于历史高位[103]，预计2026/2027年国内总供给（含再生铝）增加147/224万吨，供需格局持续趋紧，铝价中枢有望抬升[104] - 电解铝板块进入去杠杆周期，企业现金流充裕，分红能力和意愿大幅提升，高分红属性凸显[112] 小金属：积极变化不断，关注镍钴锂钨等板块 - **锂**：新能源汽车和储能领域维持高增长，为锂需求提供有力支撑，2025年1-12月我国新能源汽车累计产量约1659万辆，同比增长29%[120] - 供给端扰动增加，国内江西枧下窝锂云母矿因矿证到期自2025年8月停产，截至2026年3月初仍未复产，其他江西锂云母矿未来也面临换证要求，可能停产约6个月[131] - 海外供给也存在不确定性，阿根廷盐湖项目成本偏高且有政策风险，西藏盐湖受环保和高海拔条件制约，尼日利亚手抓矿产量受地方军阀影响，津巴布韦临时暂停锂矿出口[134][135] - 国内碳酸锂库存从2025年8月高点的14.2万吨持续去化，至2026年3月初已降至10万吨以内，下游库存处于低位，短期原料端趋紧[120] - 当前锂价整体仍处于周期底部区域，从成本曲线看，要刺激高成本矿山复产，需要锂价稳定维持在12万元/吨以上水平[121]

最新政策导向 - 2025年3月16日，三部委发布氢能综合应用试点通知，明确到2030年的政策目标 [4] - 政策目标包括：在城市群实现氢能规模化应用，将终端氢价降至25元/千克以下，优势地区降至15元/千克，燃料电池汽车保有量翻番至10万辆 [4] - 政策旨在推动技术创新与产业链升级，助力绿色转型 [4] 上游关键材料 - 催化剂相关公司包括：贵研铂业、中自科技、安泰科技 [8] - 质子交换膜相关公司包括：泛亚微透、百利科技 [8] - 膜电极相关公司包括：雄韬股份、威孚高科、潍柴动力 [8] - 双极板相关公司包括：安泰科技、威孚高科、潍柴动力 [8] - 气体扩散层相关公司包括：安泰科技、金博股份、中国宝安 [8] - 密封材料与胶粘剂相关公司包括：阿科力、德联集团、中鼎股份 [8] - 其他关键材料相关公司包括：贵研铂业、格林美、云铝股份 [8] 上游核心零部件 - 空压机及部件相关公司包括：汉钟精机、吴志机电、鲍斯股份 [8] - 氢循环泵/引射器相关公司包括：德尔股份、腾龙股份、富瑞特装 [8] - 增湿器相关公司包括：腾龙股份、力源科技 [8] - 阀件、管路及储氢附件相关公司包括：富瑞特装、京城股份、中鼎股份 [8] - 热管理系统相关公司包括：银轮股份、腾龙股份、飞龙股份 [8] - 电堆结构件及电气部件相关公司包括：长盈精密、欣锐科技、动力源 [8] - 传感器相关公司包括：中国汽研 [8] 中游系统集成与测试 - 电堆/燃料电池系统集成相关公司包括：亿华通、潍柴动力、雄韬股份 [8] - 系统配套与辅件相关公司包括：欣锐科技、动力源 [8] - 测试设备与技术服务相关公司包括：科威尔、中国汽研、先导智能 [8] 下游制储运加环节 - 制氢相关公司包括：美锦能源、滨化股份、航锦科技 [8] - 储氢相关公司包括：京城股份、中材科技、亚普股份 [8] - 加氢站设备与运营相关公司包括：厚普股份、富瑞特装、美锦能源 [8]