**海信家电电话会议纪要关键要点总结**</think> **一 公司及行业概况** - 公司为海信家电 行业为家电制造 涵盖空调 冰洗 中央空调等产品[1] - 海外收入占比达55%-60% 利润率高于内销 为发展重点[18] **二 财务与业绩表现** - 三季度内销预计中高个位数增长 外销因海外渠道库存正常化表现优于二季度[2][3] - 冰洗业务外销利润率显著提升 主因蒙特雷工厂减亏及海外销售结构改善[20] - 冰洗内销利润率有望逐步提升至50%左右[20] - 中央空调利润率预计稳定在16-17%[11] - 2026年资本开支预计20亿人民币 用于东盟工厂 长沙工厂及技改项目[30] **三 产品与业务动态** - 新风空调销量占比10% 收入占比20% 7-8月安装卡同比增长超50%[14][16] - 中央空调7月收入回正 外销量环比提速 但行业整体疲软[2][7] - 洗衣机业务内销外销快速增长 23年首次盈利 海外收入约30亿人民币[33] - 单元机业务进入中国区专卖店渠道 预计年底加速拓展[17] **四 市场与竞争环境** - 空调市场竞争三季度初缓和 均价环比提升 但明年内销竞争需观察国补退坡及天气影响[13][14] - 东南亚价格竞争激烈但格局较国内友好 东盟区全年收入增速目标15%以上[24][25] - 欧洲市场海信系冰箱占有率领先 美洲 中东非市场表现良好[31] **五 战略与运营措施** - 降低中央空调精装修收入占比至10% 提升二手房占比至20%以上[10] - 缩减SKU型号 聚焦单品成本竞争力 明确海信与科龙品牌定位[18][19] - 空气产业整合深化 包括研发共享 采购精简及渠道融合[17] - 外延并购方面 Gorilla品牌收入规模约百亿 利润率不低于海信白电[36][37] **六 风险与挑战** - 地缘政治影响客户订单（如俄罗斯 土耳其）[8] - 中央空调渠道库存环比下降但仍高于历史平均水位[9] - 国补退坡可能影响企业利润及价格策略[12][13] **七 其他重点信息** - 蒙特雷工厂产能利用率满产但仍减亏 预计2026年盈亏平衡[21] - 三电业务新能源收入占比30% 采取传统与新能源并进策略[22] - 加工渠道专卖店达1万家 年增1000-2000家 下沉渠道覆盖不足30%[20] - 分红比例可能提升 新股权激励计划或在明年初推出[26][29]

行业与公司 * 纪要涉及的行业是中国家用空调行业 特别是分体式空调市场[1][4][7] * 涉及的公司包括传统白电龙头美的集团 格力电器 海尔智家 海信家电以及新进入者小米集团[4][6][19] 核心观点与论据 行业竞争格局与盈利池演变 * 中国分体式空调行业是一个高度集中的市场 领先企业凭借规模经济 垂直整合和审慎的资本支出享有较高利润率 行业供需平衡 2019-24年行业利润池（以制造商净利润衡量）以8%的复合年增长率增长（行业收入复合年增长率为4%） 从220亿元人民币/31亿美元增至320亿元人民币/45亿美元[7][18] * 小米重新进入空调市场加剧了竞争 其竞争本质是围绕从供应链/制造到分销网络的整个产业价值链的整体效率[4][37] * 竞争将导致行业效率提升和潜在利润池萎缩 一方面 竞争将促使市场份额进一步向更高效 适应性更强的玩家集中（即美的 海尔和小米） 另一方面 潜在的降价可能给行业利润池带来压力[4][46] 各公司竞争优劣势与战略应对 * 传统白电龙头在供应链/制造效率方面建立了高壁垒（表现为更高的毛利率） 得益于规模经济 垂直整合以及对自动化/数字化的持续投资[38] * 小米的竞争优势在于分销效率以及生态系统/技术赋能 其主要通过线上销售（分销层级少于线下） 并受益于现有的庞大用户基础（客户获取成本较低） 小米已宣布计划以轻资产模式扩大线下新零售小米之家门店覆盖（截至2025年6月为1.7万家门店）[38] * 美的被视为最具韧性的玩家 有望进一步获得份额 因其拥有全球领先的制造优势以及通过简化分销网络 整合仓储/物流功能等持续提升分销效率 其"T+3"策略使公司能迅速响应竞争[45] * 格力电器预计将受到最大的利润影响 因其更依赖国内分体空调市场（2024年格力收入/利润的51%/56% vs 美的21%/29% 海尔9%/6% 海信13%/4%） 产品价格溢价最高（较行业平均高29%） 且对捍卫份额的价格/产品反应较不积极[4][47] * 海尔和海信目前是二级玩家 市场份额和利润率低于美的和格力 但海尔在供应链垂直整合方面进展更多 因此更积极地推出具有价格竞争力的产品 海信则更保守以保持盈利能力 两家公司来自国内分体空调的利润占比较低 受影响相对有限[47] * 看好小米在中国空调市场的份额增长潜力 受其生态系统/智能技术赋能 扩张的线下新零售网络以及专注于提供高性价比产品驱动 白电被视为小米"人车家"生态系统的关键收入和利润驱动因素之一 预计2025-27年白电将贡献小米AIoT收入的20%-25%[47] 情景分析与盈利影响 * 构建了四种情景来说明对行业利润池和覆盖公司收入/利润的潜在影响[4][50] * 在基本情景中 预计行业利润将较2024年下降6% 格力承受最大的利润影响 而美的能实现温和的利润增长[50][53] * 在情景1（小米超高效率策略）中 行业总利润将下降18% 格力/美的/海尔/海信的总利润分别较2024年下降10%/3%/3%/6%[54] * 还构建了情景2（行业结构升级）和情景3（小米份额流失）以说明不同可能性[55] 投资评级与盈利预测调整 * 维持对美的集团 海尔智家 海信家电和小米集团的买入评级 但将格力电器 downgrade至中性评级 因其增长前景因需求疲软和竞争加剧而恶化 但股息收益率（2025年预计为7%）可能提供估值支撑[6][68] * 相应调整覆盖的白电公司盈利预测 幅度为+3%至-15%（格力为-9%至-15%） 以反映2025年第二季度业绩以及更新的2026-27年中国空调收入/利润率假设[6] 其他重要内容 市场数据与份额变化 * 在线市场份额数据显示 小米的份额从2023年1月的7%快速增长至2024年12月的15% 但在美的/海尔/海信于2025年改变产品策略后趋于平稳 而格力的份额从2024年12月的18%略微下降至2025年6月的17%[21][22] * 小米最初通过增强入门级产品供应来迅速获得份额 其在线销售中价格低于3000元的产品占比为75%/66%（2023/24年） 远高于行业的42%/39%[21] * 美的 海尔和海信通过其大众市场品牌（华凌/Leader/科龙）重新设计了入门级产品 并推出了价格相当甚至更低的新产品[22] 单位经济效益分析 * 传统玩家（格力 美的 海尔 海信）在2024年的国内分体空调毛利率和净利率显著高于二级玩家和小米[11][12] * 传统玩家的品牌利润有所改善 得益于分销渠道的效率提升 费用投资以及产品结构改善[33] 风险因素 * 关键风险包括白电需求差于预期 原材料成本上升 渠道库存较高以及多元化进展不及预期等[75][76][77][78]

股东会信息 - 公司2025年第二次临时股东会于9月18日15点在青岛海信国际中心召开[5] - 472名股东及代表参会，代表股份598,585,662股，占比43.22%[6] 议案表决 - 《选举方雪玉为执行董事及定薪议案》同意596,225,371股，占比99.61%获通过[9][10]

会议信息 - 现场会议于2025年9月18日下午3:00召开，网络投票时间为9:15 - 15:00[4] 股东出席情况 - 出席会议股东（代理人）472人，代表股份598,585,662股，占比43.22%[4] - 出席现场3人，代表股份573,741,392股，占比41.43%[5] - 参加网络投票469人，代表股份24,844,270股，占比1.79%[5] 议案审议情况 - 《选举方雪玉为执行董事及定薪酬议案》赞成596,225,371股，占99.61%[6] - 反对2,177,219股，占0.36%，弃权183,072股，占0.03%[6]

公司治理变动 - 方雪玉获委任为海信家电执行董事 [1] - 任命自2025年9月18日起正式生效 [1]

公司信息 - 公司为海信家电集团股份有限公司，股份代号00921[2] - 公告发布时间为2025年9月18日[6] 董事会构成 - 董事会有执行、独立非执行、职工代表三类董事，分别有5、3、1人[3] 委员会设置 - 董事会设审计、提名等五个委员会[3][4][5][6] - 各委员会主席分别为徐国君等[3][4][5][6]

股东会信息 - 2025年9月18日召开第二次临时股东会，决议案获批准[4] - 5.98585662亿股股份的472名股东出席，占已发行股份43.22%[5] 股份数据 - 公司已发行股份总数13.84861171亿股，含9.25271363亿股A股及4.59589808亿股H股[5] - 有权出席并表决普通决议案股东所持股份总数13.84115264亿股[6] 董事选举 - 《选举方雪玉为执行董事及定薪酬议案》赞成票5.96225371亿股，占99.61%[7] - 方雪玉自2025年9月18日起任执行董事，任期至届满，无酬金[9] 董事情况 - 公告日，执行董事为高玉玲等5人，独董为李志刚等3人，职工代表董事为殷必彤[10]

公司信托投资规模与结构 - 海信家电2025年7月3日至9月2日期间斥资17.8亿元认购西部信托两款固定收益类中低风险信托产品[1] - 公司2025年至今认购信托产品总额达110.53亿元 占理财产品总认购额160.43亿元的68.90%[1][2] - 信托投资规模持续增长 2023年68亿元 2024年111亿元 2025年已突破110亿元[2] 信托产品合作机构分布 - 涉及六家信托公司：西部信托、金谷信托、中粮信托、百瑞信托、华能信托、重庆信托[2] - 单家合作规模差异显著：华能信托29.73亿元 中粮信托18.75亿元 西部信托18.7亿元 金谷信托26.1亿元 重庆信托10.96亿元 百瑞信托6.3亿元[2] 公司经营与投资合规性 - 2024年营业收入927.46亿元同比增长8.35% 归母净利润33.48亿元同比增长17.99%[3] - 2025年上半年营收493.40亿元同比增长1.44% 净利润20.77亿元同比增长3.01%[3] - 股东周年大会批准不超过230亿元自有闲置资金用于短期中低风险理财[3] - 理财资金均为闲置自有资金 不影响日常生产经营[3] 行业投资动态与特征 - 年内40家上市公司参与信托投资 总规模达158.74亿元[4] - 海信家电以110.53亿元认购规模居行业首位 方大特钢/天邑股份/百大集团均超2亿元[4] - 上市公司偏好源于信托产品收益优势、灵活性及固收趋势下的风险可控性[4] - 信托业经规范化转型后标品信托与资产服务信托占比提升 透明度与合规性改善[4]

国内家电零售表现 - 8月家电和音像器材类限额以上零售额同比增长14.3% 累计同比增长28.4% [2] - 空调线下零售额同比增长11.2% 线上增长6.8% 冰箱线下增长16.1% 线上下降9.3% 洗衣机线下增长20.4% 线上增长9.1% [2] - 厨房电器维持高景气度 油烟机/燃气灶/洗碗机零售额增速均保持在20%左右 电饭煲线下增长24.1% 线上增长15.4% 空气炸锅线上增长超30% [2] - 清洁电器表现突出 扫地机线上线下零售额增长超80% 洗地机线上增长71.7% 线下增长27.5% [2] 家电出口状况 - 8月家电出口额603.7亿元 同比下降6.3% 以美元计出口额84.3亿美元 同比下降6.6% [3] - 出口量4.0亿台 同比下降3.6% 出口均价同比下降3.2%至20.9美元/台 [3] - 5-6月受关税影响出口额降幅接近8% 7-8月降幅小幅收窄 [3] - 家电企业加快海外产能布局 主要面向东南亚地区 [3] 行业展会与产品创新 - 柏林IFA展国内企业集中亮相 美的以"Master Your Home"为主题展出智能家电系列 海尔展示AI之眼技术并宣布赞助欧洲足球俱乐部 [4] - 海信视像与TCL推出前沿电视新品 石头科技发布首款全地形智能割草机及五轴折叠仿生机械臂扫地机 [4] 重点推荐公司 - 白电领域推荐美的集团 格力电器 海尔智家 TCL智家 海信家电 [4] - 厨电领域推荐老板电器 [4] - 小家电领域推荐小熊电器 石头科技 科沃斯 [1][4]

公司财务运作 - 公司使用自有闲置资金认购浦银理财产品 认购金额为人民币19.7亿元[5] - 该认购行为基于2025年3月28日董事会会议及2025年6月25日股东周年大会批准 授权委托理财总额不超过人民币230亿元[3] - 理财产品认购方包括公司及附属公司空调营销公司 北京电器公司 青岛亿洋公司 冰箱营销公司和三电中国公司[5] 交易性质认定 - 单份理财协议不构成须披露交易 但合并计算后适用百分比率超过5%但低于25% 构成须予披露交易[8] - 交易对手浦银理财及其最终实益拥有人均为独立于公司及关连人士的第三方[6] - 董事会认为交易按一般商业条款进行 属公平合理且符合公司及股东整体利益[7] 资金使用目的 - 认购理财产品旨在提高资金使用效率并增加现金资产收益[3] - 使用自有闲置资金进行委托理财不会对公司日常运作及主要业务发展产生不良影响[7] - 投资范围为短期中低风险理财 委托机构包括商业银行 信托公司 证券公司 基金公司等金融机构[3] 参与主体信息 - 浦银理财为浦发银行全资控股理财子公司 主要业务包括公开发行理财产品及理财顾问服务[17] - 参与认购的附属公司包括空调营销公司 冰箱营销公司 三电中国公司等 分别从事家电销售 汽车零部件制造等业务[10][13][15] - 浦发银行为上海交易所上市持牌银行 股份代号600000 主要业务包括金融与信托投资业务[16]