投资评级 - 报告对海信家电的评级为买入 主要基于盈利增速的可预见性 股息收益率吸引力以及估值不高 目前股价平均对应12倍2025年预期市盈率 而利润增速超过10% [6] 核心观点 - 海信家电2024年四季度和2025年全年收入增幅预计为中高个位数 利润将达到激励计划的预设目标 [1] - 中央空调业务2024年四季度环比改善 主要得益于2C和2B渠道 工程渠道仍然疲软 2025年国内销售预计基本持平 海外市场将保持强劲 [1] - 白电业务受益于以旧换新刺激措施 四季度国内市场环比改善 渠道库存处于良性水平 海外市场增速依然强劲 新兴市场增速继续超过发达市场 [1] - 利润率方面 中央空调利润率预计保持稳定 传统白电业务的国内外市场利润率都将有所提升 得益于产品结构改善和效率提升 [1] 2024年四季度表现 - 2024年四季度收入增幅预计为中高个位数 利润增长将帮助公司实现激励计划预设的年度增长目标 [4] - 国内市场白电增速较三季度大幅提高 10月份国内冰箱和洗衣机/分体式空调增幅约为20%/双位数 11月份增幅为个位数 12月份环比增速加快 [4] - 海外销售保持强劲增长势头 空调的海外增速与2024年三季度相似 冰箱和洗衣机的海外增速预计环比放缓 但增幅仍可达15-20% 中央空调出口预计增长30%左右 [4] 2025年展望 - 2025年收入增幅预计为中高个位数 利润增长将实现激励计划预设的增长目标 [4] - 中央空调业务国内工程渠道仍面临增长压力 2C和2B渠道预计回暖 综合所有渠道国内销售预计基本持平 海外市场将继续保持强劲增势 [4] - 传统白电业务渠道库存处于良性水平 约为1.5个月 预计公司将在国内市场进一步赢得份额 海外市场东亚和拉美等新兴市场增速更快 欧洲/美国市场可能面临增速放缓/更多不确定因素 [5] 估值与目标价格 - 海信A/H股12个月目标价格为人民币31元/37港元 基于16倍/12倍的海信日立合资公司/传统白电业务2026年预期市盈率 并以9.5%的股权成本贴现回2025年 [6] - 目前股价为人民币33.39元/港元28元 对应12个月目标价格的上涨空间为10.8%/10.7% [8]

产品创新与技术突破 - 公司自主研发活水洗科技3.0，去污能力提升22% [2] - 容声506IDP双净Pro冰箱连续11个月居行业TOP1 [3] - 海信新风空调C310在新风柜机细分市场位居TOP1 [3] - 海信中央空调成功研制世界首台正压液浮无油变频离心式压缩机及制冷机组 [3] - 海信空调行业首创超大挡风板技术，实现快速升温、高效循环 [3] - 海信系冰箱自主研发冰箱门体热变形仿真关键技术及应用等4项科技成果达到"国际领先" [3] ESG与可持续发展 - 公司发布《2024年碳中和白皮书》，宣布不晚于2050年达成自身运营碳中和目标 [2] - 公司将人才视为企业发展的核心竞争力，通过全方位、多层次的人才培养体系与创新机制为员工提供发展平台 [2] - 公司积极投身公益事业，自2017年起通过"海信冰箱·雨辰助学公益"项目累积帮助超过20万名学生 [2] - 海信中央空调、容声冰箱连续多年开展公益造林活动，构筑绿洲生态屏障 [2] 市场表现与行业地位 - 海信日立在家用中央空调市场市占率第一 [3] - 公司近两年各品类收入增速快于行业，产品力持续提升 [3] 公司治理与合规 - 公司不断加强商业道德意识，营造公平竞争的营商环境，并加强合规风控体系建设 [2]

限制性股票上市与股本变化 - 2023年5月23日2542.20万股A股限制性股票上市，占总股本1.87%，授予登记511人，授予价6.64元/股，发行后总股本变为13.88亿股[4] - 2024年6月13日485名激励对象899.90万股限制性股票上市流通[8] 限制性股票回购注销 - 2023年6月8日同意对5名激励对象21.20万股限制性股票回购注销，剩余2521万股[4] - 2023年10月31日完成21.20万股A股限制性股票回购注销，总股本不变[5] - 2024年1月8日同意对21名激励对象76.80万股限制性股票回购注销，剩余2444.20万股[6] - 2024年5月30日完成76.80万股A股限制性股票回购注销，总股本变为13.87亿股[6] - 2024年6月3日同意对107名激励对象115.70万股回购注销[7] - 2024年8月2日完成115.70万股A股限制性股票回购注销，总股本变为13.86亿股，未解除限售1428.60万股[8] - 2024年12月13日同意对17名激励对象39.36万股回购注销，未解除限售1389.24万股[8][10] 回购价格调整 - 2023年8月28日回购价格由6.64元/股调整为6.17元/股[5] - 2024年12月13日回购价格由6.17元/股调整为5.157元/股[8][10] 其他 - 回购注销数量占授予总量1.55%和总股本0.03%[13] - 回购总金额2,029,795.20元，资金源于自有资金[13] - 回购注销不影响财务和经营成果[14] - 薪酬与考核委员会同意回购注销并提交董事会审议[15] - 监事会同意回购注销部分A股限制性股票事项[16] - 回购注销涉及工商登记事项需提交股东大会审议[17] - 回购注销后，有限售条件流通股占比1.02%，无限售条件流通股占比98.98%[17] - 公司将办理回购注销手续并履行信息披露义务[19]

2022年A股限制性股票激励计划 回购价格调整、回购注销部分A股限制性股票 相关事项的法律意见书 德和衡证律意见（2024）第719号 B E I J I N G D H H L A W F I R M 1 北京德和衡律师事务所 关于海信家电集团股份有限公司 北京德和衡律师事务所 B E I J I N G D H H L A W F I R M 释 义 在本法律意见书中，除非文义另有所指，下列简称分别具有如下含义： | 简称 | | 全称 | | --- | --- | --- | | 海信家电、公司、贵司 | 指 | 海信家电集团股份有限公司 | | 《激励计划（草案）》、 | 指 | 《海信家电集团股份有限公司2022年A股限制性股票激励计划（草 | | 本激励计划 | | 案）》 | | 激励对象 | 指 | 按本激励计划规定，获得限制性股票的公司董事、高级管理人员、 | | | | 核心技术人员以及董事会认为需要激励的其他人员 | | 本次调整 | 指 | 公司根据本激励计划安排，调整A股限制性股票回购价格的行为 | | 本次回购注销 | 指 | 公司根据本激励计划安排，回购注销部分A股限制性股票的 ...

股票代码：000921 股票简称：海信家电 公告编号：2024-097 海信家电集团股份有限公司 关于回购注销部分 A 股限制性股票减少注册资本 二、需债权人知晓的相关信息 本次回购注销完成后，本公司注册资本将减少 393,600 元，根据《中华人民共和国 公司法》《上市公司股份回购规则》等相关法律、法规的规定，本公司特此通知债权人， 本公司债权人自本公告披露之日起 45 日内，均有权凭有效债权文件及相关凭证要求本 公司清偿债务或者提供相应担保。债权人如逾期未向本公司申报债权，不会因此影响其 债权的有效性，相关债务（义务）将由本公司根据原债权文件的约定继续履行。 债权申报具体方式如下： 债权人可采用现场递交或邮寄方式申报债权，申报时间、地点等信息如下： 1、申报时间：自本公告之日起 45 日内（工作日 9:00-17:00） 2、债权申报登记地点: 青岛市崂山区海信国际中心 A 座 3、联系人: 证券部 暨通知债权人的公告 本公司及董事会全体成员保证信息披露内容的真实、准确、完整，没有虚假记载、 误导性陈述或重大遗漏。 一、通知债权人的原因 海信家电集团股份有限公司(「本公司」)于 2024 年 12 月 1 ...

股票代码：000921 股票简称：海信家电 公告编号：2024-094 海信家电集团股份有限公司 关于预计 2025 年度担保额度的公告 本公司及董事会全体成员保证信息披露内容的真实、准确、完整，没有虚假记载、 误导性陈述或重大遗漏。 重点内容提示： 1 上述议案已经本公司第十二届董事会2024年第五次临时会议以9票同意，0票反对， 0票弃权审议通过。本次担保事项须提交本公司股东大会审批。 二、2025 年度预计担保额度情况 根据本公司 2025 年度发展预期及融资需求，本公司及子公司 2025 年拟为控股子公 司提供担保，总担保额度不超过人民币 83.8 亿元，具体担保额度分配情况如下表： | 担保方 | 被担保方 | 公司持 股比例 | 截至目前 担保余额 | 被担保方最 | 2025年担 | 度 | 担保额度占 上市公司最 | 是 否 关 联 | | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | | | | | | 近一期资产 | 保 额 | | | | | | | （%） | （亿元） | 负债率（%） | (亿元) | | 近一期净资 | ...

股票代码：000921 股票简称：海信家电 公告编号：2024-092 海信家电集团股份有限公司 第十二届董事会 2024 年第五次临时会议决议公告 本公司及董事会全体成员保证信息披露内容的真实、准确、完整，没有虚假记载、 误导性陈述或重大遗漏。 一、董事会会议召开情况 （一）会议通知的时间和方式 海信家电集团股份有限公司（「本公司」）董事会于 2024 年 12 月 11 日以通讯方 式向全体董事发出召开第十二届董事会 2024 年第五次临时会议的通知。 （二）会议召开的时间、地点和方式 1、会议于 2024 年 12 月 13 日以通讯方式召开。 2、董事出席会议情况 会议应到董事 9 人，实到 9 人。 （一）审议及批准本公司《关于预计 2025 年度担保额度的议案》（本议案须提交 本公司股东大会审议通过，具体内容请详见本公司与本公告同日披露的《关于预计 2025 年度担保额度的公告》）。 根据本公司未来的融资和担保需求，为保证业务顺利开展，本公司及子公司 2025 年拟为控股子公司提供担保，总担保额度不超过人民币 83.8 亿元，担保范围包括但不 限于用于申请银行授信、贷款、开具保函、开立信用证、履约 ...

股票代码：000921 股票简称：海信家电 公告编号：2024-095 海信家电集团股份有限公司 关于调整 2022 年 A 股限制性股票激励计划回购价格的公告 本公司及董事会全体成员保证信息披露内容的真实、准确、完整，没有虚假记载、 误导性陈述或重大遗漏。 海信家电集团股份有限公司（「本公司」）于 2024 年 12 月 13 日召开第十二届董 事会 2024 年第五次临时会议、第十二届监事会 2024 年第四次会议，审议通过了《关于 调整 2022 年 A 股限制性股票激励计划回购价格的议案》，鉴于本公司 2023 年度权益分 配已实施，根据本公司《2022 年 A 股限制性股票激励计划》的相关规定及 2023 年第二 次临时股东大会、2023 年第一次 A 股类别股东会议及 2023 年第一次 H 股类别股东会议 对本公司董事会的授权，本公司对 2022 年 A 股限制性股票回购价格进行相应调整，回 购价格由 6.17 元/股调整为 5.157 元/股，现将有关具体情况公告如下： 一、本激励计划已履行的决策程序和审批情况 1 次 A 股类别股东会议及 2023 年第一次 H 股类别股东会议，审议及批准《 ...

股票代码：000921 股票简称：海信家电 公告编号：2024-093 海信家电集团股份有限公司 第十二届监事会 2024 年第四次会议决议公告 本公司及监事会全体成员保证信息披露内容的真实、准确、完整，没有虚假记载、 误导性陈述或重大遗漏。 一、监事会会议召开情况 （一）会议通知的时间和方式 海信家电集团股份有限公司(「本公司」)第十二届监事会于 2024 年 12 月 11 日以 通讯方式向全体监事发出召开第十二届监事会 2024 年第四次会议的通知。 （二）会议召开的时间、地点和方式 1、会议于 2024 年 12 月 13 日以通讯方式召开。 2、监事出席会议情况 会议应到监事 3 人，实到 3 人。 （三）会议的召开及表决符合《公司法》和《公司章程》的有关规定。 二、监事会会议审议情况 （一）审议及批准《关于调整2022年A股限制性股票激励计划回购价格的议案》（本 议案的具体内容请详见本公司与本公告同日披露的《关于调整2022年A股限制性股票激 励计划回购价格的公告》）。 经审核，监事会认为：本公司本次调整A股限制性股票激励计划回购价格符合《上 市公司股权激励管理办法》等相关法律法规及本公司《202 ...

行业与公司 - 行业：家电行业，特别是中央空调和家用空调领域[1][2] - 公司：海信家电[1][2] 核心观点与论据 1. **公司治理改善与利润释放** - 海信家电自2020年以来通过公司治理改善推动利润释放，特别是中央空调业务成为估值的中流砥柱[2] - 传统空调业务和三电业务是未来利润率释放的关键，当前空调业务净利率不到3%[2] - 公司供应链优化和渠道梳理进一步推动利润改善[3] 2. **中央空调市场的预期差** - 市场对中央空调的担忧达到极致，尤其是2023年两波股价下跌与中央空调市场表现相关[4] - 中央空调行业与地产周期强相关，但增速高于地产增速，过去12年复合增长率为10%[5] - 工建领域中央空调渗透率提升，2024年接单情况良好，预计全年接单增长接近双位数[6] - 零售领域中央空调渠道数量有提升空间，当前网点数量约6000-7000家[7] 3. **中央空调的市场表现与未来预期** - 2023年中央空调内销从增长转为下滑，市场担忧其表现[9] - 2024年预计中央空调增速为3%，利润弹性大于收入弹性[26] - 2026年后中央空调增速可能提升至10%左右[27] 4. **外销与全球化布局** - 海信家电外销占比从2022年的5%提升至2023年的8%，预计2024年达到12%以上[13] - 中央空调全球市场容量约1700亿元，海信在欧洲、南非和中东非市场表现强劲[14] - 公司通过外协工厂和海外产能布局提升外销能力，2024年外销量预计翻倍至1300万台[19] 5. **产品结构与技术提升** - 单元机份额自2023年以来显著提升，占比接近20%[15] - 水机业务通过收购和技术消化有望提升，公司已在长沙投资10亿元建设水机生产基地[16][17] - 公司推出楼宇系统，成为继美的和海尔之后第三家推出该系统的公司[17] 6. **渠道调整与市场份额提升** - 工建渠道占比从2022年的25%提升至2023年的40%，对冲地产竣工下滑的影响[18] - 零售渠道在2023年表现亮眼，尽管地产下滑20%，但海信零售中央空调仅下滑2%-3%[8] 7. **估值与投资建议** - 当前海信家电估值偏低，2025年切换估值约为11倍，低于全球同行（如江森自控、大金等）的20倍以上[11][12] - 公司正常估值中枢应为15倍，当前估值处于历史低位[12] - 预计2024年净利润增长14%，达到32.6亿元[27] 其他重要内容 - **地产政策影响**：2023年地产竣工端下滑20%，但2024年预计收窄至10%-15%，利好中央空调市场[25] - **毛利率提升**：外销毛利率从2020年的8%-9%提升至2023年的11%-12%，主要得益于海外工厂协同和零售价格提升[20] - **内销表现**：2023年10月以来内销出货量增长高个位数，产品结构改善明显[23] 总结 海信家电在中央空调和家用空调领域具有显著的市场潜力，尽管当前估值偏低，但通过公司治理改善、外销增长、产品结构优化和渠道调整，未来利润释放空间较大。中央空调业务虽然短期承压，但长期增长逻辑不变，预计2026年后增速将显著提升。