报告公司投资评级 - 公司维持"强推"评级 [1] 报告的核心观点 - 白电业务稳健增长,但中央空调业务表现承压 [1] - 公司三季度业绩符合预期,但毛利率有所下降 [1] - 预计四季度经营有望好转,内需有望提振,外销持续高增 [1] 公司财务数据总结 - 2023-2026年营业收入和归母净利润保持增长,预计2026年营收达到110.2亿元,归母净利润达到42.99亿元 [2][5][6][7] - 2023-2026年毛利率维持在22%-23%左右,净利率逐年提升至6.1% [7] - 资产负债率逐年下降,由2023年的70.6%降至2026年的64.5% [7] - 每股收益由2.05元增长至3.10元,对应PE由14倍降至9倍 [2][7]

投资评级 - 投资评级：买入（维持）[1] 核心观点 - 外销保持高景气增长，盈利能力继续提升，维持"买入"评级 [3] - 2024Q1-3 公司实现营业收入 705.8 亿元（同比+8.8%），归母净利润 27.9 亿元（同比+15.1%），扣非归母净利润 22.9 亿元（同比+11.0%）[3] - 单 2024Q3 看，公司实现营业收入 219.4 亿元（同比-0.1%），归母净利润 7.8 亿元（同比-16.3%），扣非归母净利润 5.9 亿元（同比-26.7%）[3] - 预计 2024-2026 年归母净利润 33.1/38.4/43.4 亿元，对应 EPS 为 2.38/2.77/3.13 元，当前股价对应 PE 为 11.8/10.1/9.0 倍 [3] 分品类表现 - 央空：2024Q1-3 多联机份额超 20%，日立家用央空市占率第一，海外收入同比+34% [4] - 家空：2024Q1-3 海外收入同比+34%，内销新风空调全渠道占有率第一，2024Q3 海信品牌空调外销同比+44% [4] - 冰洗：2024Q1-3 海外累计收入同比+45%，其中洗衣机+61%，2024M7-8 冰箱外销同比+26%，内销冰箱高端套系收入同比+27%，线下高端占比提升 4.4pct [4] - 厨电：2024Q3 收入同比+79%，其中海外同比+195% [4] 财务表现 - 2024Q3 公司毛利率为 20.8%（同比-2.4pct），期间费用率为 16.8%（同比+0.1pct），净利率为 5.2%（同比-1.5pct），归母净利率为 3.5%（同比-0.7pct）[5] - 2024Q3 销售/管理/研发/财务费用率分别为 10.0%/2.6%/3.7%/0.4%，同比分别-1.2/+0.1/+0.7/+0.5pct [5] - 2024Q3 投资净收益增加同比正向影响 0.4pct，营业外收支净额增加同比正向影响 0.2pct，所得税减少同比正向影响 0.2pct [5] 财务预测 - 预计 2024-2026 年营业收入分别为 937.08/1023.32/1108.88 亿元，同比分别+9.5%/+9.2%/+8.4% [6] - 预计 2024-2026 年归母净利润分别为 33.06/38.41/43.41 亿元，同比分别+16.5%/+16.2%/+13.0% [6] - 预计 2024-2026 年毛利率分别为 22.0%/22.4%/22.8%，净利率分别为 3.5%/3.8%/3.9% [6] - 预计 2024-2026 年 EPS 分别为 2.38/2.77/3.13 元，P/E 分别为 11.8/10.1/9.0 倍 [6] 股价表现 - 当前股价为 28.03 元，一年最高最低分别为 43.18 元和 19.69 元 [1] - 近 3 个月换手率为 101.57% [1]

报告公司投资评级 - 投资评级为“买入-A”，6个月目标价为34.80元，相当于2024年15倍的动态市盈率 [5] 报告的核心观点 - 海信家电的竞争优势突出，有望受益于下游需求的提升，尤其是在中央空调领域。公司整合三电控股后，三电盈利水平持续改善 [3] 根据相关目录分别进行总结 增长 - 2024年前三季度，海信家电实现收入705.8亿元，同比增长8.8%；归母净利润27.9亿元，同比增长15.1%；扣非归母净利润22.9亿元，同比增长11.0%。2024年Q3单季度收入219.4亿元，同比下降0.1%；归母净利润7.8亿元，同比下降16.3%；扣非归母净利润5.9亿元，同比下降26.7% [1] - Q3内销收入增速放缓，主要受地产行业影响，但公司央空业务持续多元化发展，长期有望实现高于行业的收入增速。白电内销收入下滑，后期受以旧换新带动有望改善 [2] - Q3外销持续较快增长，家用空调外销量同比增长44%，冰箱外销量同比增长22%，白电外销收入同比增长30%以上 [2] 毛利率与盈利能力 - Q3毛利率为20.8%，同比下降2.4个百分点，主要因国内家空价格竞争压力加大及原材料价格上涨。归母净利率为3.5%，同比下降0.7个百分点。展望后续，随着以旧换新带动内销均价改善及产品结构升级，盈利能力有望改善 [3] 经营性现金流 - Q3经营性现金流净额同比减少17.8亿元，主要因购买商品、接受劳务支付的现金增加37.2亿元 [3] 投资建议 - 预计2024年~2025年EPS为2.32/2.69元，给予“买入-A”的投资评级，6个月目标价为34.80元，相当于2024年15倍的动态市盈率 [3]

报告公司投资评级 - 买入（维持）[1] 报告的核心观点 - Q3收入端内销下滑但外销高增，原材料和央空放缓导致利润率承压；展望Q4，外销收入维持双位数增长、内销在家电去库结束，以及以旧换新带动下收入环比Q3改善；预计Q4公司利润双位数增长、24年全年实现激励目标；根据Q1 - 3调整公司业绩，预计24 - 26年收入为934/988/1026亿元，YOY为+9%/+6%/+4%，归母净利为33/38/42亿元，YOY+15%/+15%/+11%，对应24/25/26年PE为12/10/9X，维持买入评级[4] 根据相关目录分别进行总结 基本状况 - 总股本13.8601亿股，流通股本13.7142亿股，市价28元，市值388.0829亿元，流通市值383.9979亿元[1] - 预计2022 - 2026年营业收入分别为741.15亿元、856亿元、934.45亿元、987.59亿元、1025.98亿元，增长率分别为10%、15%、9%、6%、4%；归母净利润分别为14.35亿元、28.37亿元、32.76亿元、37.56亿元、41.72亿元，增长率分别为48%、98%、15%、15%、11%；每股收益分别为1.04元、2.05元、2.36元、2.71元、3.01元[1] 股价与行业 - 市场走势对比 - Q3收入219亿元持平，归母净利7.8亿元降16%，扣非归母净利5.9亿元降27%；Q1 - 3收入706亿元增9%，归母净利27.9亿元增15%，扣非归母净利22.9亿元增11%，业绩符合预期[2] - 业务拆分：外销好于内销，央空去库拖累业绩；预计内销双位数下滑，外销增30%以上（美洲增50%以上，欧洲增30%以上，中东非增20%以上）；分品类看，冰洗（双位数增长）＞空调（个位数增长）＞三电（略下滑）＞央空（双位数下滑）[2] - 央空：Q3去库存导致内需下滑，库存逐月改善但同比仍高于去年，国补对央空拉动一般；公司中期通过做水机/单元机转型，并开拓连锁/乡镇渠道减少对地产的依赖，预计9月已有改善；收入双位数下滑，内销双位数下滑，外销增20 - 30%；利润率持平，内销高于外销[2] - 冰洗：内需和央空类似，618囤货去库影响出货；收入双位数增长，内销中位数下滑，外销增30%以上；利润率与Q2类似[3] - 家空：去库幅度较冰洗更显著，出货下滑更大；收入低个位数增长，内销双位数下滑，外销增50%以上；内销去库且行业景气度一般导致整体利润走低[3] - 三电：收入小个位数下滑，盈利能力显著改善[3] 盈利预测、估值及投资评级 - 根据Q1 - 3调整公司业绩，预计24 - 26年收入为934/988/1026亿元，YOY为+9%/+6%/+4%（前值为949/1031/1096亿元，YOY+11%/+9%/+6%）；归母净利为33/38/42亿元，YOY+15%/+15%/+11%（前值为34/40/46亿元，YOY+21%/+16%/+14%），对应24/25/26年PE为12/10/9X，维持买入评级[4] 公司点评报告 - 资产负债表：2023 - 2026年货币资金分别为49.39亿元、93.08亿元、163.51亿元、232.33亿元等多项资产负债数据[5] - 利润表：2023 - 2026年营业收入分别为856亿元、934.45亿元、987.59亿元、1025.98亿元等多项利润数据[5] - 现金流量表：2023 - 2026年经营活动现金流分别为106.12亿元、40.61亿元、73.76亿元、73.22亿元等多项现金流数据[5] - 主要财务比率：2023 - 2026年营业收入增长率分别为15.5%、9.2%、5.7%、3.9%等多项财务比率数据[5]

报告公司投资评级 - 报告维持海信家电"买入"评级 [2] 报告的核心观点 短期经营波动 - 2024Q3公司收入基本持平,环比降速 [6] - 内销短期有所波动,外销同比高增且占比提升 [6] - 原材料涨价滞后传导,导致当季利润有所波动 [6] 看好长期发展 - 政策拉动和多业务共振有望带动中长期业绩增长 [6] - 通过精简SKU、完善供应链等方式实现降本增效 [6] 分析报告内容 收入情况 - 2024年前三季度公司实现营业收入705.79亿元,同比增长8.75% [6] - 2024Q3实现营业收入219.37亿元,同比基本持平 [6] - 内销短期有所波动,外销同比高增且占比提升 [6] 利润情况 - 2024年前三季度实现归母净利润27.93亿元,同比增长15.13% [6] - 2024Q3实现归母净利润7.77亿元,同比下降16.29% [6] - 毛利率同比下降2.45个百分点至20.76%,主要受低毛利外销占比提升和原材料涨价滞后传导影响 [6][8] - 费用率有所上升,销售费用率同比下降1.25个百分点,管理/研发/财务费用率同比上升 [8] 未来展望 - 政策拉动和多业务共振有望带动中长期业绩增长 [6] - 通过精简SKU、完善供应链等方式实现降本增效 [6] - 预计2024-2026年营收和归母净利润将保持稳健增长 [7]

报告公司投资评级 - 维持"买入"投资评级 [6] 报告的核心观点 公司业绩表现 - 2024年前三季度实现营业收入705.79亿元,同比增长8.75%;实现归母净利润27.93亿元,同比增长15.13%;实现扣非后归母净利润22.89亿元,同比增长10.99% [4] - Q3单季度实现营收219.37亿元,同比-0.08%;实现归母净利润7.77亿元,同比-16.29%;实现扣非后归母净利润5.86亿元,整体表现符合预期 [4] 内外销业务表现 - 内销市场整体保持平稳,出口方面在一带一路等新兴市场需求高企拉动下,呈现高速增长态势 [5] - 白电产品10-12月内销排产同比增长5%/19%/21%,出口呈现爆发式增长,同比增长51%/66%/49% [5] - 央空内销占比较高,受竣工下滑等因素影响较大,但大规模设备更新有望对央空带来显著提速,海外业务起步较晚但Q3单季度实现双位数增长 [5] 毛利率变化 - 前三季度实现销售毛利率21.12%,同比下降0.98个百分点;Q3单季度毛利率同比下降2.45个百分点至20.76%,主要系内外销业务结构变化及原材料价格上涨影响传导 [6] - 期间费用率方面,销售费用率同比下降0.60个百分点,管理费用率同比微增0.10个百分点,财务费用率同比提升0.46个百分点,最终录得前三季度净利率5.90%,同比微降0.21个百分点 [6] 未来展望 - 在国内"以旧换新"政策加持及海外积极备货等因素共同影响下,白电景气度有望上扬 [5] - 维持对公司的盈利预测,预计2024-2026年归母净利润可分别达到34.89/40.12/46.14亿元,同比增长23%/15%/15% [6] 风险提示 - 原材料价格波动风险 - 汇率波动风险 - 行业竞争加剧风险 [6]

报告公司投资评级 - 公司维持"买入"评级 [4] 报告的核心观点 - 公司是央空领域龙头企业,在经营改善背景下央空及白电业务盈利能力持续提升,且后续外销自有品牌收入占比有望不断提升,贡献营收增长 [4] - 预计公司2024-2026年归母净利润为33.9/39/44.7亿元,对应PE为11.4x/10.0x/8.7x [4] 收入情况分析 - 公司2024年前三季度实现营业收入705.79亿元,同比增长8.75% [1] - 2024Q3实现营业收入219.37亿元,同比下降0.08% [1] - 预计公司外销保持较快增长,内销表现相对较弱,但随着双十一大促叠加以旧换新国补的落地,内销同比显著改善,内销或有望环比向好 [2] 毛利率及费用情况分析 - 2024年前三季度公司毛利率为21.12%,同比下降0.98个百分点,净利率为5.9%,同比下降0.2个百分点 [3] - 2024Q3毛利率为20.76%,同比下降2.45个百分点,净利率为5.18%,同比下降1.54个百分点 [3] - 公司销售费用率显著下降,降本增效成效显现 [4] 财务预测 - 预计公司2024-2026年营业收入分别为92,981.81/100,892.04/109,693.60百万元,同比增长8.62%/8.51%/8.72% [7] - 预计公司2024-2026年归母净利润分别为3,393.15/3,899.82/4,467.87百万元,同比增长19.59%/14.93%/14.57% [7] - 预计公司2024-2026年每股收益分别为2.45/2.81/3.22元,对应PE为11.44x/9.95x/8.69x [7]

投资建议 - 下调盈利预测、维持"增持"评级。公司2024Q3业绩略低于预期,下调2024-2026年盈利预测,预计2024-2026年归母净利润为34.01/38.05/42.39亿元,对应EPS为2.45/2.75/3.06元,同比+20%/12%/11%。参考白电可比公司2025年平均估值,维持目标价42元,对应公司2025年15X PE。[14] 业绩简述 - 2024Q3业绩低于预期。公司2024前三季度实现营业收入705.79亿元,同比+8.75%,归母净利润27.93亿元,同比+15.13%;其中2024Q3实现营业收入219.37亿元,同比-0.08%,归母净利润7.77亿元,同比-16.29%。[17] 收入 - 内销去库存压力缓解,海外延续高增长。2024Q3公司收入端承压,主要来自内销端较大的下滑压力:6月线上大促备货较多,但终端需求遇冷后,库存积压,Q3 7-8月整体处于去库存阶段,影响公司出货,9月迎来全面国补有所改善。我们预计三季度公司内销同比双位数下滑,出口增幅30%以上。[18] 利润 - 毛利率阶段性承压。2024Q3公司毛利率下降幅度较大,主要来自Q2原材料成本大幅上行传导,汇率变动亦产生负贡献。分内外销看,由于内销规模收缩明显,同时去库存周期降价幅度较大,因此主要是内销业务毛利率下行,海外业务毛利相对稳健。[19][20] 现金流 - 在手净现金占市值比较高。2024Q3公司货币现金+交易性金融资产共计203.01亿元,环比2024H1末+11.48亿元。在手净现金含量约280亿元,占当前市值约77%。[21] 风险提示 - 原材料价格波动,成本压力提升,地产竣工下行导致后周期需求走弱。[22]

报告公司投资评级 - 报告给予海信家电"买入"评级(维持) [1] 报告的核心观点 收入分析 - 外销延续景气 [1] - 预计Q3内/外销收入同比分别约-16%/+30% [1] - 分国别来看,预计Q3收入增速美洲>欧洲>中东非 [1] - 分产品来看,预计收入增速延续Q2排序冰洗>家空>央空 [1] - 央空:预计Q3收入同比低双位数下滑,内销约双位数下降、外销约+25% [1] - 家空:预计Q3收入同比+5%,内销约双位数下降、外销约+50% [1] - 冰洗:预计Q3收入同比+10%,内销约个位数下降、外销约+40% [1] - 三电:预计同比略降,延续Q2走势 [1] 利润分析 - 外销盈利水平有提升 [1] - Q3毛利率20.8%,同比-2.4pct,主要受内销均价波动及成本因素影响,外销毛利水平仍有提升 [1] - Q3归母净利润同比下行1.5亿元,主要来自央空(-0.9亿)、家空(-0.6亿)、冰洗(-0.4亿)等板块利润下滑 [1] 投资建议 - 维持"买入"评级 [1][2] - 预计2024-2026年公司收入946.08/1031.75/1104.75亿元,同比+10.5%/+9.1%/+7.1%;归母净利润32.69/36.72/40.94亿元,同比+15.2%/+12.3%/+11.5% [2] - 对应PE 12/11/10X [2] 风险提示 - 行业竞争加剧,原材料成本波动 [3]

报告公司投资评级 - 报告给予海信家电"买入"评级 [9][10] 报告的核心观点 - 2024Q3 海信家电收入和利润出现短期承压,主要受到高基数和内需不足的影响 [2] - 2024Q3 公司毛利率下滑2.45个百分点,净利率下滑1.54个百分点,但销售费用率下降1.25个百分点 [3] - 未来行业端有望受益于新一轮"以旧换新"政策和新能源汽车发展,公司端白电中高端布局和新能源热管理业务拓展有望支撑收入利润持续增长 [3] - 预计2024-2026年公司归母净利润分别为33.16/37.80/42.86亿元,对应EPS为2.39/2.73/3.09元,当前股价对应PE为12.09/10.60/9.35倍 [3][6] 财务指标总结 - 2024年前三季度公司实现营业收入705.79亿元(+8.75%),归母净利润27.93亿元(+15.13%) [2] - 2024Q3公司营收219.37亿元(-0.08%),归母净利润7.77亿元(-16.29%) [2] - 2024-2026年营业收入预计分别为94,691/104,349/114,523百万元,增长率为10.62%/10.20%/9.75% [6] - 2024-2026年归母净利润预计分别为3,316/3,780/4,286百万元,增长率为16.86%/14.01%/13.39% [6] - 2024-2026年摊薄每股收益预计分别为2.39/2.73/3.09元 [6] - 2024-2026年市盈率预计分别为12.09/10.60/9.35倍 [6]