纪要涉及的公司 海信家电 纪要提到的核心观点和论据 1. **2024年整体业绩情况**：全年营收927亿元，同比增长8.35%；归母净利润33.48亿元，同比增长17.99%；扣非归母净利润26.05亿元，同比增长10.65%；整体加权平均净资产收益率为23.17%，上升0.63个百分点 [3]。 2. **2024年四季度各业务板块经营情况**：整体增幅约9%，冰洗业务增幅11%-12%，家用空调增幅21%，双控业务略降5%，三圆业务下降6%；毛利率基本与去年同期持平，略有下降0.2个百分点，除空调外，各品类线毛利率均有所改善 [3][5]。 3. **各业务国内外市场增长情况**：冰箱国内市场双位数增长；空调外销增长较好，内销略有下降；三圆业务主要在海外，四季度内销略有增长，外销超20%增长 [6]。 4. **2025年海外市场展望**：墨西哥关税问题预计4月2日决定，大概率妥协但有风险；欧美竞争激烈，但公司有品牌、研发和制造布局优势；预计2025年中央空调外销目标增长超50% [3][7]。 5. **2025年中央空调市场表现及策略**：虽面临房地产挑战，但有高质量地产转型、旧改项目和头部品牌集聚效应机遇；强调产品稳定性、安装完善性和服务及时性应对竞争 [3][8]。 6. **盈利能力提升**：过去两年利润率改善，未来通过产品力、平台效率和运营能力提升继续改善；2025年目标在2023年归母净利润基础上实现15%复合增速 [3][10][15]。 7. **2025年国内市场目标**：规模和利润比2024年增长，聚焦家装板块，加大日立品牌投入，关注旧改项目 [11]。 8. **璀璨系列贡献**：自2023、2024年以来表现好，对白电业务贡献显著；2025年增加新套系，推动销售增长 [12]。 9. **各产品净利率情况**：中央空调净利率为20%，S佳通和冰雪净利率为个位数；家用空调、冰箱、洗衣机净利率有所改善 [13][14]。 10. **2024年主要出口区域增长情况及2025年外销核心驱动**：2024年美洲区40%，欧洲区30%，东安动力20 - 25%，东盟30%，亚太15%；2025年延续品类补齐，美洲空调等产品渗透，欧洲体育营销提升价值，中东非等区域精细化运营 [16]。 11. **海外供应链布局**：推进海外五大区域中心建设，实现研产销一体化，应对政治风险和关税变化，轻资产运作 [17]。 12. **2025年中央空调外销策略**：欧洲占比40%左右，中东非接近20% - 20%多，东盟接近20%，北美补充产品提升贡献；产品增加热泵和水机 [18]。 13. **2024年非经常性损益**：达到七个多亿，同比上升两个多亿，主要来源于远期外汇保值约3亿、理财产品收益1亿多和三圆业务构造改革费同期冲销约2.8亿 [19]。 14. **应对小米竞争措施**：坚持产品优势，整合资源实现规模效应，快速响应市场，加强营销端运营 [20]。 15. **现金使用规划及分红计划**：若无特殊大型收购或基建投入，分红比例维持去年水平；2025年资本开支约20亿元 [21]。 16. **2024年中央空调利润率提升原因及2025年展望**：归因于经济环境、品牌投入、运营效率等；2025年加大日立品牌投入，优化结构和提高效率确保目标实现 [22]。 17. **2025年营收目标分解**：按单品牌任务分解，各品牌独立设定增长任务 [23]。 18. **2024年新产品盈利贡献**：嵌入式冰箱国内市场占比24% - 30%，毛利率高；新风空调市场占有率50%，边际贡献15%，预计对线上销售有较大贡献 [24]。 19. **洗衣机业务发展情况及规划**：是未来重要增长点，2024年规模增长30%，收入约50亿，海外贡献大；2025年推新产品，提升品牌形象和扩展渠道 [25]。 20. **应对原材料价格上涨措施**：提前储备产成品，锁定部分铜价，通过新品价格调整等消化成本压力 [26]。 21. **提升日立品牌措施**：投入资源塑造品牌，加强技术合作，提高产品档次，加大线下渠道投入，加快产品线布局和更迭 [27]。 其他重要但是可能被忽略的内容 1. 海信在中央空调领域产品品质遵循高标准，有近200家服务中心和约700多家服务网点 [9]。 2. 2025年城市旧改项目增幅显著，如上海地区，前几个月旧改整体增幅达百分之几十 [11]。 3. 一季度订单情况显示海外市场至少双位数以上增长 [16]。 4. 全球热泵产品发展趋势良好，欧洲地区未来2 - 5年预计持续稳定增长，东盟区域水机产品已打开局面 [18]。

文章核心观点 美的集团和海信家电2024年营收、盈利表现亮眼，美的营收突破4000亿，海信营收接近千亿，两家企业积极出海取得成效 [1][2][3][4] 两家企业营收、盈利情况 - 美的集团2024年营业总收入4091亿元，同比增长9.5%，归母净利润385亿元，同比增长14.3%，经营活动现金流达605亿元，均创历史新高 [2] - 海信家电2024年度实现营业收入927.46亿元，同比增长8.35%；归母净利润33.48亿元，同比增长17.99% [3] 股东回报情况 - 美的计划每10股派发现金35元，现金分红金额达267亿元，较上年度高出近30%，分红金额占归母净利润比例近七成，较上年度提升八个百分点；计划以自有资金50 - 100亿元回购股份，若按上限实施，累计回购金额将突破370亿元 [2] - 海信家电拟向全体股东每10股派发现金红利12.3元（含税），同比增长21.42% [3] 企业发展历程 - 美的2010年首次突破1000亿元，2017年超过2000亿元，2021年超过3000亿元，2024年超过4000亿元，发展不断提速 [2] 海外市场成效 - 海信家电依托海外五大区域中心，深化本地化运营，发力体育营销，海外自有品牌影响力不断提升，海外收入突破356亿元，同比增长28%，欧洲、美洲、中东非、亚太和东盟收入同比分别增长35%、46.5%、27%、15%、32% [4] - 美的集团OBM（自有品牌）收入占比已达智能家居海外业务43%，产品出口至全球超过200个国家和地区，成为2024年全球智能家电销量第一的品牌，智能家居业务2024年度收入规模达到2695亿元 [4]

文章核心观点 2024年海信家电营收和归母净利润双增长，Q4业绩增速较快，虽Q4毛利率短期承压但净利率逆势提升，行业需求有望复苏，公司收入业绩预计持续增长，维持“买入”评级 [1][2] 2024年年报业绩情况 - 公司实现营业收入927.46亿元（+8.35%），归母净利润33.48亿元（+17.99%），扣非归母净利润26.06亿元（+10.65%） [1] 2024Q4业绩表现 - 营收达221.67亿元（+7.08%），归母净利润达5.55亿元（+34.91%），收入端稳健，业绩端较快增长 [1] 2024年分产品收入情况 - 暖通空调/冰洗/其他主营分别实现收入402.84/308.39/125.00亿元，分别同比+4.22/+18.29/+2.15% [1] - 家空2024年线上/线下零售额分别同比+10.8/+21.2%，厨电业务营收同比+72%，洗碗机销售额同比+152% [1] 2024年分地区收入情况 - 内销/外销分别实现收入479.94/356.29亿元，分别同比-2.12/+27.59% [1] - 欧洲、美洲、中东非、亚太和东盟地区收入分别同比+35/+47/+27/+15/+32%，拉动海外整体收入快速增长 [1] 2024Q4财务指标情况 - 毛利率达19.69%（-2.35pct），短期承压或因空调品类毛利率下滑 [2] - 净利率达4.33%（+0.33pct），逆势提升主因期间费用率管控合理 [2] - 销售/管理/研发/财务费用率分别为8.34%（-3.01pct）、3.26%（-0.23pct）、4.42%（+0.26pct）、-0.10%（-0.60pct），销售费用率降幅显著 [2] 投资建议 - 行业端，国内“以旧换新”政策催化，出口链恢复性增长，白电需求有望持续复苏，新能源汽车发展带动上游零部件行业增长 [2] - 公司端，白电产品中高端布局深化，新能源热管理业务拓展，预计2025 - 2027年归母净利润为37.49/42.18/45.49亿元，对应EPS为2.71/3.04/3.28元，当前股价对应PE为11.17/9.93/9.21倍，维持“买入”评级 [2]

文章核心观点 - 海信家电2024年营收和归母净利润同比增长，推出分红预案，虽经营活动现金流有下滑但属正常，应收账款受客户和渠道结构影响但坏账风险未增大，公司全球布局广泛且注重品牌和可持续发展能力提升 [1][2] 经营业绩 - 2024年公司实现营收927.46亿元，同比增长8.35% [1] - 2024年公司实现归母净利润33.48亿元，同比增长17.99% [1] 分红情况 - 2024年公司拟每10股派现12.3元（含税），分红同比增长21.42% [1] - 分红比例从2024年的49.46%提升到2025年的50.89% [1] 现金流情况 - 2024年公司经营活动产生的现金流量金额为51.32亿元，同比有一定下滑 [1] - 2023年公司经营活动现金流大幅超越营业利润53.64亿，为营业利润的2.02倍，属历史较高水平 [1] - 2023年现金流大幅增长因2022年备货节奏提前，付款在当年度支付，2023年下半年备货付款压力后移到24年 [1] - 2024年上半年备货基本在当年四季度兑付，不会对2025年经营现金流带来压力 [2] - 2024年现金流与营业利润基本匹配，受均衡储备节奏和票据到期节奏不同影响，历年来单看当年度存在一定不均衡性，累计两年看处于行业正常水平 [2] 应收账款情况 - 2024年公司应收账款为104.81亿元 [2] - 公司应收主要受客户和渠道结构影响，海外收入高增长和电商收入增速略好于内销其他渠道，海外市场和电商渠道客户账期略高于平均，导致整体账期水平提高 [2] - 分账龄情况来看应收账款是改善的，坏账准备下降，未增大坏账风险 [2] 公司布局与发展 - 海信在全球布局36个工业园区和生产基地，设有30所研发机构、64个海外公司和办事处 [2] - 公司坚持深耕体育营销提升品牌影响力，全面拥抱数字化和智能化，重塑面向未来的可持续发展能力 [2]

报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [1][6] 报告的核心观点 - 行业端伴随国内新一轮“以旧换新”政策催化和出口链恢复性增长白电需求有望持续复苏；乘新能源汽车发展东风上游压缩机等零部件行业有望增长 [6] - 公司端白电产品中高端布局持续深化新能源热管理业务积极拓展收入业绩有望持续增长 [6] 根据相关目录分别进行总结 股票数据 - 总股本/流通为13.86/9.12亿股总市值/流通为418.71/275.46亿元12个月内最高/最低价为43.18/22.82元 [3] 业绩情况 - 2024年公司实现营业收入927.46亿元（+8.35%）归母净利润33.48亿元（+17.99%）扣非归母净利润26.06亿元（+10.65%） [4] - 2024Q4公司营收达221.67亿元（+7.08%）归母净利润达5.55亿元（+34.91%） [5] 产品收入情况 - 2024年公司暖通空调/冰洗/其他主营分别实现收入402.84/308.39/125.00亿元分别同比+4.22/+18.29/+2.15% [5] - 公司家空2024年线上/线下零售额分别同比+10.8/+21.2%厨电业务营收同比+72%实现高增洗碗机销售额同比+152%增速亮眼 [5] 地区收入情况 - 2024年公司内销/外销分别实现收入479.94/356.29亿元分别同比-2.12/+27.59% [5] - 欧洲、美洲、中东非、亚太和东盟地区收入分别同比+35/+47/+27/+15/+32%共同拉动海外整体收入实现快速增长 [5] 毛利率、净利率及费用率情况 - 2024Q4公司毛利率达19.69%（-2.35pct）短期承压或系空调品类毛利率下滑的影响 [6] - 2024Q4净利率达4.33%（+0.33pct）相较于毛利率实现逆势提升主系期间费用率管控合理 [6] - 2024Q4公司销售/管理/研发/财务费用率分别为8.34%（-3.01pct）、3.26%（-0.23pct）、4.42%（+0.26pct）、-0.10%（-0.60pct）整体期间费用率控制合理 [6] 盈利预测和财务指标 |指标|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |营业收入（百万元）|92,746|101,510|109,763|114,439| |营业收入增长率(%)|8.35%|9.45%|8.13%|4.26%| |归母净利（百万元）|3,348|3,749|4,218|4,549| |净利润增长率(%)|17.99%|11.99%|12.51%|7.83%| |摊薄每股收益（元）|2.46|2.71|3.04|3.28| |市盈率（PE）|11.75|11.17|9.93|9.21|[9] 资产负债表、利润表、现金流量表及预测指标 |项目|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |货币资金（百万）|4,939|4,398|7,562|12,852|18,328| |应收和预付款项（百万）|10,356|11,464|12,543|13,560|14,135| |存货（百万）|6,775|7,567|8,221|8,849|9,197| |流动资产合计（百万）|45,140|52,508|58,001|65,496|72,214| |长期股权投资（百万）|1,671|1,765|1,875|1,993|2,101| |固定资产（百万）|5,663|5,649|5,282|4,822|4,251| |资产总计（百万）|65,946|69,702|74,745|81,840|88,131| |短期借款（百万）|2,502|2,709|2,709|2,709|2,709| |应付和预收款项（百万）|26,662|28,984|31,489|33,893|35,714| |负债合计（百万）|46,550|50,327|53,648|56,830|59,086| |股本（百万）|1,388|1,386|1,386|1,386|1,386| |归母公司股东权益（百万）|13,580|15,456|15,390|17,461|19,695| |股东权益合计（百万）|19,396|19,375|21,097|25,009|29,046| |营业收入（百万）|85,600|92,746|101,510|109,763|114,439| |营业成本（百万）|67,451|73,476|79,828|85,922|89,308| |销售费用（百万）|8,556|9,002|9,867|10,702|11,192| |管理费用（百万）|2,296|2,499|2,771|3,029|3,227| |财务费用（百万）|-205|-37|-29|-24|-21| |营业利润（百万）|5,248|5,679|6,240|6,913|7,294| |利润总额（百万）|5,685|5,966|6,633|7,285|7,645| |所得税（百万）|893|840|1,095|1,226|1,294| |净利润（百万）|4,791|5,126|5,538|6,059|6,351| |少数股东损益（百万）|1,954|1,778|1,789|1,840|1,803| |归母股东净利润（百万）|2,837|3,348|3,749|4,218|4,549| |毛利率|21.20%|20.78%|21.36%|21.72%|21.96%| |销售净利率|3.31%|3.61%|3.69%|3.84%|3.97%| |销售收入增长率|15.50%|8.35%|9.45%|8.13%|4.26%| |EBIT增长率|58.25%|2.37%|45.67%|9.93%|5.00%| |净利润增长率|97.73%|17.99%|11.99%|12.51%|7.83%| |ROE|20.89%|21.66%|24.36%|24.16%|23.10%| |ROA|7.90%|7.56%|7.67%|7.74%|7.47%| |ROIC|16.76%|17.39%|22.86%|21.54%|19.75%| |EPS(X)|2.08|2.46|2.71|3.04|3.28| |经营性现金流（百万）|10,612|5,132|6,969|7,450|7,808| |投资性现金流（百万）|-9,557|-619|146|123|119| |融资性现金流（百万）|-621|-5,121|-2,044|-2,282|-2,450| |现金增加额（百万）|399|-686|4,994|5,290|5,476| |PE(X)|9.81|11.75|11.17|9.93|9.21| |PB(X)|2.08|2.59|2.72|2.40|2.13| |PS(X)|0.33|0.43|0.41|0.38|0.37| |EV/EBITDA(X)|4.64|6.79|4.63|3.69|2.93|[10]

报告公司投资评级 - 行业为家用电器/白色家电，6个月评级为买入（维持评级） [8] 报告的核心观点 - 公司2024年业绩亮眼，实现营业收入927.46亿元，同比+8.35%，归母净利润33.48亿元，同比+17.99%；2024Q4实现营业收入221.67亿元，同比+7.08%，归母净利润5.55亿元，同比+34.91%；向全体股东每10股派发现金红利人民币12.30元（含税），分红比例51% [1] - 公司是央空领域龙头企业，在经营改善背景下央空及白电业务盈利能力持续提升，且后续外销自有品牌收入占比有望不断提升，贡献营收业绩；预计25 - 27年归母净利润为38.5/43.6/48.9亿（前值25 - 26年39/44.7亿），对应PE为10.9x/9.6x/8.6x，维持“买入”评级 [5] 各部分总结 业务表现 - 分品类看，24A空调/冰洗收入同比+4.2%/+18.3%，其中海信日立收入同比 - 6.4%，剔除日立后空调收入增速为+18.5% [2] - 分地区看，24年内外销收入同比 - 2.1%/+27.6%；24年海外白电收入同比增长36%，其中欧洲+35%，美洲+46.5%，中东非+27%，亚太+15%，东盟+32% [2] 利润率情况 - 2024年公司毛利率为20.78%，同比 - 1.31pct，净利率为5.53%，同比 - 0.07pct；2024Q4毛利率为19.69%，同比 - 2.35pct，净利率为4.33%，同比+0.32pct [3] - 毛利率方面，分品类看，24A空调/冰洗毛利率同比 - 1.32/-0.74pct；分地区看，24A内外销毛利率同比 - 0.05/+1.9pct [3] - 净利率方面，分品类看，24A空调/冰洗经营利润率为12.2%/3.6%，同比 - 0.5/-0.1pct；海信日立净利率为16.8%，同比+2.2pct [3] 费用率情况 - 公司2024年销售、管理、研发、财务费用率分别为9.71%、2.69%、3.72%、 - 0.04%，同比 - 1.17、+0.01、+0.47、+0.2pct；24Q4季度销售、管理、研发、财务费用率分别为8.34%、3.26%、4.42%、 - 0.1%，同比 - 3.01、 - 0.23、+0.26、 - 0.61pct [4] - 销售费用率同比显著下降，主要由于会计准则变更，主营业务成本和其他业务成本不再计入销售费用，24年调整后的销售费用率同比 - 0.29pct [4] 资产负债与现金流情况 - 资产负债表方面，公司2024年货币资金 + 交易性金融资产为206.07亿元，同比13.65%，存货为75.67亿元，同比+11.7%，应收票据和账款合计为109.4亿元，同比+9.76% [5] - 现金流方面，公司2024年经营活动产生的现金流量净额为51.32亿元，同比 - 51.64%，其中购买商品、接受劳务支付的现金538.14亿元，同比+21.33%；2024Q4经营活动产生的现金流量净额为 - 0.75亿元，23Q4为19.11亿，其中购买商品、接受劳务支付的现金146.57亿元，同比+10.14% [5] 财务数据和估值 | 项目 | 2023 | 2024 | 2025E | 2026E | 2027E | | --- | --- | --- | --- | --- | --- | | 营业收入(百万元) | 85,600.19 | 92,745.61 | 100,016.29 | 107,780.10 | 115,806.25 | | 增长率(%) | 15.50 | 8.35 | 7.84 | 7.76 | 7.45 | | EBITDA(百万元) | 8,783.90 | 9,741.54 | 7,314.10 | 8,310.80 | 9,296.69 | | 归属母公司净利润(百万元) | 2,837.32 | 3,347.88 | 3,850.89 | 4,356.95 | 4,892.92 | | 增长率(%) | 97.74 | 17.99 | 15.02 | 13.14 | 12.30 | | EPS(元/股) | 2.05 | 2.42 | 2.78 | 3.14 | 3.53 | | 市盈率(P/E) | 14.76 | 12.51 | 10.87 | 9.61 | 8.56 | | 市净率(P/B) | 3.08 | 2.71 | 2.31 | 1.97 | 1.70 | | 市销率(P/S) | 0.49 | 0.45 | 0.42 | 0.39 | 0.36 | | EV/EBITDA | 0.41 | 1.42 | 2.86 | 0.98 | 1.83 | [7]

报告公司投资评级 - 维持“增持”投资评级 [2] 报告的核心观点 - 公司2024年营业总收入927.46亿元，同比增长8.35%；归母净利润33.48亿元，同比增长17.99%；2024Q4单季营业总收入221.67亿元，同比增长7.08%；归母净利润5.55亿元，同比增长34.91% [1] - 分红比例从2024年的49.46%提升到2025年的50.89% [1] - 核心品类增长稳健，外销快速增长，2024年暖通空调、冰洗、其他主营收入分别同比+4.22%、+18.29%、+2.15%；内销和外销收入分别同比-2.12%、+27.59% [1] - 2024Q4毛利率同比-2.35pct至19.69%，销售/管理/研发/财务费率为8.34%/3.26%/4.42%/-0.10%，同比变动-3.01pct/-0.23pct/+0.26pct/-0.61pct，净利率同比+0.32pct至4.33% [2] - 公司坚持全球化战略，在全球布局36个工业园区和生产基地，设有30所研发机构、64个海外公司和办事处，坚持深耕体育营销提升品牌影响力，全面拥抱数字化和智能化 [2] - 预计公司2025 - 2027年实现归母净利润37.5/41.86/46.02亿元，同比增长12.0%/11.6%/9.9% [2] 根据相关目录分别进行总结 财务指标 |指标|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业收入（百万元）|85,600|92,746|100,165|107,978|116,184| |增长率yoy（%）|15.5|8.3|8.0|7.8|7.6| |归母净利润（百万元）|2,837|3,348|3,750|4,186|4,602| |增长率yoy（%）|97.7|18.0|12.0|11.6|9.9| |EPS最新摊薄（元/股）|2.05|2.42|2.71|3.02|3.32| |净资产收益率（%）|20.9|21.7|21.6|19.4|17.6| |P/E（倍）|14.8|12.5|11.2|10.0|9.1| |P/B（倍）|3.1|2.7|2.4|1.9|1.6| [4] 股票信息 - 行业为白色家电 - 前次评级为增持 - 2025年03月28日收盘价30.21元 - 总市值41,871.37百万元 - 总股本1,386.01百万股 - 自由流通股占比98.95% - 30日日均成交量12.81百万股 [5] 财务报表和主要财务比率 资产负债表（百万元） |会计年度|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |流动资产|45140|52508|58815|68624|79141| |非流动资产|20807|17194|18205|19294|20054| |资产总计|65946|69702|77020|87918|99195| |流动负债|44042|47919|50414|54321|58010| |非流动负债|2508|2408|2480|2556|2596| |负债合计|46550|50327|52894|56877|60606| |少数股东权益|5816|3919|6738|9466|12411| |归属母公司股东权益|13580|15456|17389|21575|26177| |负债和股东权益|65946|69702|77020|87918|99195| [9] 利润表（百万元） |会计年度|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业收入|85600|92746|100165|107978|116184| |营业成本|67451|73476|78830|84936|91437| |营业利润|5248|5679|7474|7805|8564| |利润总额|5685|5966|7868|8177|8915| |净利润|4791|5126|6569|6915|7547| |少数股东损益|1954|1778|2819|2729|2945| |归属母公司净利润|2837|3348|3750|4186|4602| [9] 现金流量表（百万元） |会计年度|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |经营活动现金流|10612|5132|6742|8022|7811| |投资活动现金流|-9557|-619|-2919|-3033|-2738| |筹资活动现金流|-621|-5121|-122|-171|-170| |现金净增加额|399|-686|3623|4818|4903| [9] 主要财务比率 |会计年度|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |成长能力 - 营业收入(%)|15.5|8.3|8.0|7.8|7.6| |成长能力 - 营业利润(%)|55.9|8.2|31.6|4.4|9.7| |成长能力 - 归属母公司净利润(%)|97.7|18.0|12.0|11.6|9.9| |获利能力 - 毛利率(%)|21.2|20.8|21.3|21.3|21.3| |获利能力 - 净利率(%)|3.3|3.6|3.7|3.9|4.0| |获利能力 - ROE(%)|20.9|21.7|21.6|19.4|17.6| |获利能力 - ROIC(%)|16.8|17.4|24.0|20.2|17.9| |偿债能力 - 资产负债率(%)|70.6|72.2|68.7|64.7|61.1| |偿债能力 - 净负债比率(%)|-10.6|-7.1|-13.3|-25.9|-33.5| |偿债能力 - 流动比率|1.0|1.1|1.2|1.3|1.4| |偿债能力 - 速动比率|0.7|0.8|0.9|1.0|1.1| |营运能力 - 总资产周转率|1.4|1.4|1.4|1.3|1.2| |营运能力 - 应收账款周转率|10.1|9.4|9.4|9.6|9.5| |营运能力 - 应付账款周转率|6.2|5.9|6.0|6.0|5.9| |每股指标 - 每股收益(最新摊薄)（元）|2.05|2.42|2.71|3.02|3.32| |每股指标 - 每股经营现金流(最新摊薄)（元）|7.66|3.70|4.86|5.79|5.64| |每股指标 - 每股净资产(最新摊薄)（元）|9.80|11.15|12.55|15.57|18.89| |估值比率 - P/E|14.8|12.5|11.2|10.0|9.1| |估值比率 - P/B|3.1|2.7|2.4|1.9|1.6| |估值比率 - EV/EBITDA|4.6|6.8|4.9|4.0|3.1| [9]

报告公司投资评级 - 维持“增持”投资评级 [2] 报告的核心观点 - 公司2024年营业总收入927.46亿元，同比增长8.35%；归母净利润33.48亿元，同比增长17.99%；2024Q4单季营业总收入221.67亿元，同比增长7.08%；归母净利润5.55亿元，同比增长34.91% [1] - 分红比例从2024年的49.46%提升到2025年的50.89% [1] - 核心品类增长稳健，外销快速增长，2024年暖通空调、冰洗、其他主营收入分别同比+4.22%、+18.29%、+2.15%；内销和外销收入分别同比-2.12%、+27.59% [1] - 2024Q4毛利率同比-2.35pct至19.69%；销售/管理/研发/财务费率为8.34%/3.26%/4.42%/-0.10%，同比变动-3.01pct/-0.23pct/+0.26pct/-0.61pct；净利率同比+0.32pct至4.33% [2] - 公司坚持全球化战略，在全球布局36个工业园区和生产基地，设有30所研发机构、64个海外公司和办事处，坚持深耕体育营销提升品牌影响力；全面拥抱数字化和智能化 [2] - 预计公司2025 - 2027年实现归母净利润37.5/41.86/46.02亿元，同比增长12.0%/11.6%/9.9% [2] 根据相关目录分别进行总结 财务指标 |指标|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业收入（百万元）|85,600|92,746|100,165|107,978|116,184| |增长率yoy（%）|15.5|8.3|8.0|7.8|7.6| |归母净利润（百万元）|2,837|3,348|3,750|4,186|4,602| |增长率yoy（%）|97.7|18.0|12.0|11.6|9.9| |EPS最新摊薄（元/股）|2.05|2.42|2.71|3.02|3.32| |净资产收益率（%）|20.9|21.7|21.6|19.4|17.6| |P/E（倍）|14.8|12.5|11.2|10.0|9.1| |P/B（倍）|3.1|2.7|2.4|1.9|1.6| [4] 股票信息 - 行业为白色家电 - 前次评级为增持 - 2025年03月28日收盘价30.21元 - 总市值41,871.37百万元 - 总股本1,386.01百万股 - 自由流通股占比98.95% - 30日日均成交量12.81百万股 [5] 股价走势 展示了2024 - 03至2025 - 03海信家电与沪深300的股价走势 [6][7] 财务报表和主要财务比率 资产负债表（百万元） |会计年度|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |流动资产|45140|52508|58815|68624|79141| |现金|4939|4398|6280|11099|16002| |应收票据及应收账款|9967|10940|11294|12446|13368| |其他应收款|146|243|358|284|342| |预付账款|389|524|456|529|584| |存货|6775|7567|8059|8320|8863| |其他流动资产|22924|28837|32367|35946|39982| |非流动资产|20807|17194|18205|19294|20054| |长期投资|1671|1765|1765|1765|1765| |固定资产|5663|5649|6478|7479|8078| |无形资产|1342|1407|1447|1496|1523| |其他非流动资产|12130|8374|8515|8555|8688| |资产总计|65946|69702|77020|87918|99195| |流动负债|44042|47919|50414|54321|58010| |短期借款|2502|2709|2686|2610|2569| |应付票据及应付账款|26658|28981|30154|33187|35590| |其他流动负债|14881|16230|17573|18525|19852| |非流动负债|2508|2408|2480|2556|2596| |长期借款|43|49|87|122|113| |其他非流动负债|2465|2359|2392|2434|2483| |负债合计|46550|50327|52894|56877|60606| |少数股东权益|5816|3919|6738|9466|12411| |股本|1388|1386|1386|1386|1386| |资本公积|2115|2099|2099|2099|2099| |留存收益|10080|12025|13958|18144|22747| |归属母公司股东权益|13580|15456|17389|21575|26177| |负债和股东权益|65946|69702|77020|87918|99195| [9] 利润表（百万元） |会计年度|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业收入|85600|92746|100165|107978|116184| |营业成本|67451|73476|78830|84936|91437| |营业税金及附加|579|424|595|622|630| |营业费用|8556|9002|9015|9718|10457| |管理费用|2296|2499|2174|2743|2788| |研发费用|2780|3447|3205|3658|3991| |财务费用|-205|-37|-50|-44|-88| |资产减值损失|-191|-180|-215|-195|-197| |其他收益|599|718|501|711|748| |公允价值变动收益|15|253|0|0|0| |投资净收益|719|906|838|955|1045| |资产处置收益|6|4|4|6|5| |营业利润|5248|5679|7474|7805|8564| |营业外收入|498|349|459|436|415| |营业外支出|62|62|66|63|64| |利润总额|5685|5966|7868|8177|8915| |所得税|893|840|1299|1262|1368| |净利润|4791|5126|6569|6915|7547| |少数股东损益|1954|1778|2819|2729|2945| |归属母公司净利润|2837|3348|3750|4186|4602| |EBITDA|5655|5699|7945|8393|9189| [9] 现金流量表（百万元） |会计年度|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |经营活动现金流|10612|5132|6742|8022|7811| |净利润|4791|5126|6569|6915|7547| |折旧摊销|1226|1166|127|259|362| |财务费用|-161|-14|121|120|118| |投资损失|-719|-906|-838|-955|-1045| |营运资金变动|5389|-180|895|1849|980| |其他经营现金流|85|-60|-133|-166|-152| |投资活动现金流|-9557|-619|-2919|-3033|-2738| |资本支出|-973|-1385|-711|-956|-746| |长期投资|-159|-147|-3017|-3002|-3008| |其他投资现金流|-8426|912|808|926|1015| |筹资活动现金流|-621|-5121|-122|-171|-170| |短期借款|1040|206|-22|-77|-40| |长期借款|23|6|38|35|-9| |普通股增加|25|-2|0|0|0| |资本公积增加|41|-16|0|0|0| |其他筹资现金流|-1751|-5316|-138|-129|-120| |现金净增加额|399|-686|3623|4818|4903| [9] 主要财务比率 |指标|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |成长能力 - 营业收入(%)|15.5|8.3|8.0|7.8|7.6| |成长能力 - 营业利润(%)|55.9|8.2|31.6|4.4|9.7| |成长能力 - 归属母公司净利润(%)|97.7|18.0|12.0|11.6|9.9| |获利能力 - 毛利率(%)|21.2|20.8|21.3|21.3|21.3| |获利能力 - 净利率(%)|3.3|3.6|3.7|3.9|4.0| |获利能力 - ROE(%)|20.9|21.7|21.6|19.4|17.6| |获利能力 - ROIC(%)|16.8|17.4|24.0|20.2|17.9| |偿债能力 - 资产负债率(%)|70.6|72.2|68.7|64.7|61.1| |偿债能力 - 净负债比率(%)|-10.6|-7.1|-13.3|-25.9|-33.5| |偿债能力 - 流动比率|1.0|1.1|1.2|1.3|1.4| |偿债能力 - 速动比率|0.7|0.8|0.9|1.0|1.1| |营运能力 - 总资产周转率|1.4|1.4|1.4|1.3|1.2| |营运能力 - 应收账款周转率|10.1|9.4|9.4|9.6|9.5| |营运能力 - 应付账款周转率|6.2|5.9|6.0|6.0|5.9| |每股指标 - 每股收益(最新摊薄)|2.05|2.42|2.71|3.02|3.32| |每股指标 - 每股经营现金流(最新摊薄)|7.66|3.70|4.86|5.79|5.64| |每股指标 - 每股净资产(最新摊薄)|9.80|11.15|12.55|15.57|18.89| |估值比率 - P/E|14.8|12.5|11.2|10.0|9.1| |估值比率 - P/B|3.1|2.7|2.4|1.9|1.6| |估值比率 - EV/EBITDA|4.6|6.8|4.9|4.0|3.1| [9]

文章核心观点 公司于2025年3月28日召开董事会会议，拟续聘信永中和会计师事务所担任2025年度审计机构，负责审计财务报告及内部控制，该事项尚需股东大会审议通过 [1][3] 拟续聘会计师事务所事项的情况说明 - 信永中和具备证券业务执业资格，有多年为上市公司提供审计服务经验和专业能力，能满足公司内控及财务审计要求 [1] - 2024年度信永中和完成公司财务及内控报告审计工作，表现良好，公司支付财务报表审计费210万元、内部控制审计费90万元 [2] - 为保持审计连续性与稳定性，结合未来业务和审计需要，公司拟续聘信永中和 [2] 拟续聘会计师事务所的基本情况 机构信息 - 信永中和成立于2012年3月2日，组织形式为特殊普通合伙企业，注册地址在北京市东城区，首席合伙人是谭小青先生 [4] - 截止2024年12月31日，合伙人259人，注册会计师1780人，签署过证券服务业务审计报告的注册会计师超700人 [4] - 2023年度业务收入40.46亿元，审计业务收入30.15亿元，证券业务收入9.96亿元 [4] - 2023年度上市公司年报审计项目364家，收费总额4.56亿元，涉及制造业等多个行业，同行业制造业上市公司审计客户238家 [4][5] - 信永中和已投保职业保险，累计赔偿限额和职业风险基金之和超2亿元，除乐视网案外近三年无因执业行为承担民事责任情况 [6] - 截止2024年12月31日近三年，信永中和受刑事处罚0次、行政处罚1次、监督管理措施17次、自律监管措施8次和纪律处分0次；53名从业人员受刑事处罚0次、行政处罚5次、监督管理措施17次、自律监管措施10次和纪律处分1次 [7] 项目信息 - 拟签字项目合伙人许志扬、质量复核合伙人杨行芳、签字注册会计师张世炳，均有多年相关经验，近三年分别签署和复核多家上市公司 [8] - 项目相关人员近三年无执业行为受刑事处罚、行政处罚、监督管理措施、自律监管措施、纪律处分等情况 [9] - 信永中和及相关从业人员不存在违反独立性要求的情形 [10] - 本期审计费用300万元，按专业技能、工作性质、工作量等确定 [11] 拟续聘会计师事务所履行的程序 - 董事会审计委员会审查后认为信永中和履行职责，同意提议续聘 [12] - 第十二届董事会2025年第一次会议审议通过续聘议案，尚需股东大会审议通过 [12][13] - 议案自股东大会审议通过之日起生效 [13] 报备文件 - 第十二届董事会2025年第一次会议决议 [14] - 第十二届董事会审计委员会2025年第二次会议决议 [14] - 拟聘任会计师事务所相关证照、人员信息及联系方式 [14]

财务数据 - 2024年末公司资产总计697.02亿元，较年初增长5.7%[7] - 2024年末流动资产合计525.08亿元，较年初增长16.3%[7] - 2024年末交易性金融资产为162.09亿元，较年初增长22.8%[6] - 2024年末应收账款为104.81亿元，较年初增长13.6%[6] - 2024年末存货为75.67亿元，较年初增长11.7%[7] - 2024年末负债合计503.27亿元，较年初增长8.1%[8] - 2024年末流动负债合计479.19亿元，较年初增长8.8%[8] - 2024年末应付票据为161.33亿元，较年初增长10.4%[7] - 2024年末归属于母公司所有者权益合计154.56亿元，较年初增长13.8%[9] - 2024年末未分配利润为113.00亿元，较年初增长20.8%[9] - 2024年度营业总收入927.46亿元，同比增长8.35%[10] - 2024年度净利润51.26亿元，同比增长7%[11] - 2024年度归属母公司股东的净利润33.48亿元，同比增长18.01%[11] - 2024年度综合收益总额51.16亿元，同比增长4.43%[12] - 2024年度基本每股收益2.46元，同比增长18.27%[12] - 2024年度稀释每股收益2.46元，同比增长18.27%[12] - 2024年对外交易收入合计836.23亿元，较上年度增长8.66%[19][20] - 2024年利润总额合计59.66亿元，较上年度增长4.94%[19][20] - 2024年境内交易收入479.94亿元，较上年度下降2.12%；境外交易收入356.29亿元，较上年度增长27.60%[21] - 2024年度主营业务收入836.23亿元，较上年度增长8.66%[30] - 2024年度主营业务成本648.19亿元，较上年度增长9.45%[30] - 2024年度营业收入合计927.46亿元，较上年度增长8.35%；营业成本合计734.76亿元，较上年度增长8.93%[30] - 2024年度利息费用等合计 -36,902,664.41元[32] - 2024年度权益法核算的长期股权投资收益合计较2023年度有所下降[34] - 2024年度当期所得税费用较2023年度减少[36] - 2024年度投资收益合计较2023年度增加[37] - 2024年度所得税费用较2023年度减少[38] - 2024年经营活动产生现金流量净额51.32亿元，较2023年减少51.64%，较2022年增长27.27%[97] - 2024年非经常性损益合计7.42亿元，2023年为4.82亿元[99] - 2024年制造业主营业务收入836.23亿元，成本648.19亿元，毛利率22.49%，收入较上年同期增长8.66%[101] - 2024年销售费用90.02亿元，较2023年增长5.21%；研发费用34.47亿元，较2023年增长24.01%[103] - 2024年经营活动现金流入小计814.26亿元，较2023年增长6.00%；现金流出小计762.94亿元，较2023年增长15.24%[105] - 2024年投资活动现金流入小计375.76亿元，较2023年增长79.73%；现金流出小计381.96亿元，较2023年增长25.38%[105] - 2024年委托银行理财产品发生额175.13亿元，未到期余额159.98亿元[108] - 子公司海信日立2024年营业收入207.44亿元，归属母公司股东净利润34.86亿元[110] - 截至2024年12月31日止年度，集团资本性开支为13.94亿元[119] - 截至2024年12月31日，集团资产负债率为72.20%，2023年为70.59%[120] 股权结构 - 2024年12月31日公司股本总数13.86亿股，注册资本为13.86亿元[14] - 海信空调持有5.17亿股A股股份，占公司已发行总股本的37.28%[14] - 2010年6月10日，公司向海信空调发行3.62亿股A股[13] - 2014年5月23日，公司首期股票期权激励计划第一个行权期行权新增股份444.08万股[13] 市场表现 - 2024年中央空调整体市场容量同比下滑12.5%，家装零售市场规模同比下滑17%[45] - 2024年国内空调市场零售量同比下滑1.7%，零售额同比下滑2.1%，新风空调线上线下零售额占有率分别同比增长5.1和8.6个百分点[46] - 2024年国内冰箱市场零售量同比增长4.9%，零售额同比增长7.6%；冷柜市场零售量同比下滑2.1%，零售额同比下滑5.1%，四季度增长2.5%；洗衣机市场零售量同比增长7.3%[48][49] - 2024年国内厨卫大电零售额同比增长5.7%，品需品类零售额同比增长16.4%，洗碗机增速17.2%[50] - 2024年全球汽车销量8900万辆，同比增长2.1%，新能源汽车销量1824万辆，同比增长24.4%，中国新能源汽车销量1286.6万辆，渗透率约40.9%，同比增长35.5%[51] 公司业务表现 - 2024年公司国内多联机市场份额超20%[55] - 2024年海信稳居国产智慧型中央空调市场榜首地位[56] - 2024年日立品牌天氟地水智享系列销量增长近20%[57] - 2024年约克VRF品牌在天氟地水细分领域占有率突破20%[58] - 2024年日立品牌在水源多联机场占有率超40%[59] - 2024年日立品牌以超20%市占率稳居精装房配套市场榜首[59] - 智慧楼宇业务增速达22.5%[60] - 2024年冰冷产品出口量同比增长20%，空调行业出口量同比增长28%，洗衣机行业出口量同比增长17%[54] - 全年推动渠道深度融合924家，带动终端市场规模提升增长14%[61] - 2024年公司家用空调线上和线下零售额分别同比增长10.8%和21.2%，分别高于行业增幅0.1个点和6.0个点[62] - 2024年海信新风空调以销量和销售额双第一领跑行业，线下门店新风空调热销榜每10款畅销型号中有6款是海信产品[64] - 2024年科龙空调运行声降至16分贝，获“2024年中国空调行业创新品牌奖”[65] - 响应家电焕新补贴政策，空调产品中高端占有率增长0.6个百分点[66] - 2024全年海信系冰箱零售额同比增长21%，市占率提升0.8个百分点，中高端零售额同比增长19.8%；冷柜业务市占率提升1.1个百分点[67] - 2024年容声冰箱整体市占率提升0.7个点，其中线下中高端+高端市占率同比提升1个百分点，用户焕新成本降低25%以上[69] - 2024年第三季度海信万元旗舰565真空冰箱上市，驱动品牌高端市占率提升1.6个百分点[70] - 2024年海信系冷柜整体市占率同比提升1.1个点，其中高端市占率同比提升1.6个点[71] - 2024年海信系冰吧整体市占率同比提升0.5个点，深冷速冻技术将食材细胞破损率降至5%以下[71] - 海信洗衣机去污力提升22%以上，洗净比达1.25，去水垢93%以上，除真菌率达99.99%[72] - 海信干衣机销量实现3倍以上增长[73] - 海信厨电业务规模同比增长72%，高端套系销量同比激增110%，中高端产品销售占比提升至50%，洗碗机销售额同比增长152%[74] - 三电公司新一代自然冷媒集成单元改善冬季续航能力达25%，第五代电动压缩机运行噪音较行业平均水平降低20%，分体式双层流空调技术释放车内空间达12%[76] - 三电公司2024年中国区配套订单金额同比增长20.8%[78] - 2024年海信璀璨高端套系规模同比增长52%，在以旧换新政策驱动下同比增长120%[79] - 海信AI空气管家在看球场景可将温度降低至24℃并开启新风换气[80] - 2024年海外收入同比增长36%[83] - 2024年海信欧洲区白电业务全年收入同比增长35%，冰箱销售额同比增长23%，海信系冰箱额占率10.3%，同比提升2.3个点，家用空调业务收入同比增长33%，洗衣机收入同比增长48%[84] - 2024年，美洲区家电收入同比增长46.5%，冰箱收入同比增长70.7%，家空整体收入同比增长30%，其中轻商收入同比增长176%，洗衣机收入同比增长70%[85] - 2024年中东非区收入同比增长27%，冰箱收入同比增长19.7%，南非市场海信系冰箱销售额占比达34.1%，同比增长7个点，空调总体收入同比增长27%，中央空调收入同比增长57%，洗衣机收入同比增长39%[86] - 2024年亚太区收入同比增长15%[87] - 2024年海信东盟区收入同比增长32%，空调业务收入同比增长45%，专业渠道覆盖率同比提升10个点，马来冰箱占有率同比提升1.63个点，泰国冰箱占有率同比提升1.13个点，洗衣机业务收入同比增长58.2%，中央空调收入同比增长80%[88] 运营数据 - 2024年抖音新建超168个直播间组成全域直播生态[90] - 2024全年前置专业商渠道规模同比增长131%，触点数量提升43%[91] - 爱家APP月活同比激增65%、智能化体验NPS提升14%，累计主动服务113万次，报装报修响应提速至2小时[92] - 核心订单履约周期持续优化25.8%、订单保障率同比提升7.5%，产品开发速度提高37%，UPPH同比提升14.9%，新增“国家级智能制造能力成熟度三级”工厂11座[93] 分红与回购 - 董事会建议以13.85亿股为基数，每10股派发现金红利12.30元，预计2025年8月15日左右派付，合计分配利润17.04亿元[116][117] - 2024年公司以集中竞价交易方式回购A股股份1391.6万股，成交总金额3.43亿元[123] 未来展望 - 公司2025年将围绕用户体验和产品力构建全品类智慧生活解决方案，提升海外市场和线上渠道份额[112] 风险提示 - 公司未来面临宏观经济波动、成本上涨、汇率波动、贸易保护主义及贸易壁垒等风险[115] 风险对冲 - 集团使用进出口押汇及远期合约等金融工具对冲汇率风险[118]