报告公司投资评级 - 买入（维持）[1][5][8][52] 报告的核心观点 - 2024年公司营收和归母净利润双增长，海外业务亮眼，盈利能力稳健提升，运营周转良好，虽地产承压下调盈利预测，但仍看好利润端改善维持“买入”评级 [5][8][52] 根据相关目录分别进行总结 2024Q4盈利能力保持稳健提升，海外增长亮眼 - 2024年公司实现营业收入927.5亿元（同比+8.3%），归母净利润33.5亿元（+18.0%），扣非归母净利润26.1亿元（+10.7%），增长主因海外亮眼增长和非经常性损益 [5][12] - 2024Q4实现营业收入221.7亿元（+7.1%），归母净利润5.5亿元（+34.9%），扣非归母净利润3.2亿元（+8.2%），受非经常性损益影响 [5][15] 按业务拆分：冰洗业务增长喜人，四季度家空增幅达20% - 2024年空调/冰洗/其他主营业务收入分别为402.8/308.4/125亿元，同比分别+4.2%/+18.3%/+2.2%，占比分别43.4%/33.3%/13.5% [17] - 央空国内多联机份额超20%，家空线上/线下零售额同比分别+11%/+21%，冰洗中高端零售额增长19.8%，海信系冰箱零售额增长21%，厨电业务营收同比+72%，洗碗机销额同比+152% [5][26] 按地区拆分：国内收入小幅收缩，海外业务增长超20% - 2024年境内收入479.9亿元（-2.1%），境外收入356.3亿元（+27.6%），其他业务收入91.2亿元（+5.6%），占比分别51.7%/38.4%/9.8% [29] - 海外各区域均保持较快增长，欧洲区增长35%、美洲区增长47%、中东非区增长27%、亚太区增长15%、东盟区增长32% [5][29] 2024Q4盈利能力保持稳健提升，运营周转情况良好 受益于于空冰洗产品结构优化，盈利能力持续提升 - 2024年毛利率20.8%（-1.3pct），2024Q4毛利率19.7%（-2.3pct，还原后略降0.2pct），除空调外其他品线改善 [34] - 2024年暖通空调/冰洗/其他主营业务毛利率为28.6/17.6/15.1%，境内/境外毛利率为30.7/11.4% [36] - 2024年公司期间费用率16.1%（-0.5pct），2024Q4期间费用率15.9%（-3.6pct），销售费用率下降和毛利率下降主因会计准则变更 [40] - 2024年净利率为5.5%（-0.1pct），归母净利率为3.6%（+0.3pct），扣非净利率为2.8%（+0.1pct）；2024Q4净利率为4.3%（+0.3pct），归母净利率为2.5%（+0.5pct），扣非净利率为1.4%（持平），受非经常性损益影响 [42] 净营业周期下降，营运能力良好 - 截至2024年底，存货为75.7亿元（+11.7%），存货周转天数为35.4天（-0.7天）；应收账款及应收票据为109.4亿元（+9.8%），周转天数为40.6天（+12.5天）；应付账款及应付票据为289.8亿元（+8.7%），周转天数为136.3天（+39.8天），净营业周期为-60.4天（-27.9天） [47] - 2024年公司经营性现金流净额为51.3亿元（-51.6%） [48] 盈利预测与投资建议 - 下调2025 - 2026年盈利预测，新增2027年盈利预测，预计2025 - 2027年归母净利润为37.54/41.90/45.99亿元，对应EPS分别为2.71/3.02/3.32元，当前股价对应PE为11.2/10.0/9.1倍，维持“买入”评级 [5][52] 附：财务预测摘要 - 给出2023A - 2027E资产负债表、利润表、现金流量表数据及主要财务比率 [56]

报告公司投资评级 - 买入（维持）[1][5][8][52] 报告的核心观点 - 2024年公司营收和归母净利润双增长，海外业务亮眼，盈利能力稳健提升，运营周转良好，虽地产承压下调盈利预测，但仍看好利润端改善维持“买入”评级 [5][8][52] 根据相关目录分别进行总结 2024Q4盈利能力保持稳健提升，海外增长亮眼 - 2024年公司实现营收927.5亿元（同比+8.3%），归母净利润33.5亿元（+18.0%），扣非归母净利润26.1亿元（+10.7%），增长主因海外业务及非经常性损益 [5][12] - 2024Q4实现营收221.7亿元（+7.1%），归母净利润5.5亿元（+34.9%），扣非归母净利润3.2亿元（+8.2%），受非经常性损益影响 [5][15] 按业务拆分：冰洗业务增长喜人，四季度家空增幅达20% - 2024年空调/冰洗/其他主营业务收入分别为402.8/308.4/125亿元，同比分别+4.2%/+18.3%/+2.2%，占比分别43.4%/33.3%/13.5% [17] - 央空国内多联机份额超20%，家空线上/线下零售额同比分别+11%/+21%，冰洗中高端零售额增长19.8%，海信系冰箱零售额增长21%，厨电业务营收同比+72%，洗碗机销额同比+152% [5][26] 按地区拆分：国内收入小幅收缩，海外业务增长超20% - 2024年境内/境外/其他业务收入分别为479.9/356.3/91.2亿元，占比分别51.7%/38.4%/9.8%，收入同比分别-2.1%/+27.6%/+5.6% [29] - 海外各区域均保持较快增长，欧洲区增长35%、美洲区增长47%、中东非区增长27%、亚太区增长15%、东盟区增长32% [5][29] 2024Q4盈利能力保持稳健提升，运营周转情况良好 受益于于空冰洗产品结构优化，盈利能力持续提升 - 2024年毛利率20.8%（-1.3pct），2024Q4毛利率19.7%（-2.3pct，还原后略降0.2pct），除空调外其他品线改善 [34] - 2024年暖通空调/冰洗/其他主营业务毛利率为28.6/17.6/15.1%，境内/境外毛利率为30.7/11.4% [36] - 2024年公司期间费用率16.1%（-0.5pct），2024Q4期间费用率15.9%（-3.6pct），销售费用率下降和毛利率下降主因会计准则变更 [40] - 2024年净利率为5.5%（-0.1pct），归母净利率为3.6%（+0.3pct），扣非净利率为2.8%（+0.1pct）；2024Q4净利率为4.3%（+0.3pct），归母净利率为2.5%（+0.5pct），扣非净利率为1.4%（持平），受非经常性损益影响 [42] 净营业周期下降，营运能力良好 - 截至2024年底，存货为75.7亿元（+11.7%），存货周转天数为35.4天（-0.7天）；应收账款及应收票据为109.4亿元（+9.8%），周转天数为40.6天（+12.5天）；应付账款及应付票据为289.8亿元（+8.7%），周转天数为136.3天（+39.8天），净营业周期为-60.4天（-27.9天） [47] - 2024年公司经营性现金流净额为51.3亿元（-51.6%） [48] 盈利预测与投资建议 - 下调2025 - 2026年盈利预测，新增2027年盈利预测，预计2025 - 2027年归母净利润为37.54/41.90/45.99亿元，对应EPS分别为2.71/3.02/3.32元，当前股价对应PE为11.2/10.0/9.1倍，维持“买入”评级 [5][52] 附：财务预测摘要 - 给出2023A - 2027E资产负债表、利润表、现金流量表数据及主要财务比率 [56]

纪要涉及的行业和公司 - 行业：白色家电行业 - 公司：美的集团、海尔、海信家电 纪要提到的核心观点和论据 海尔 - 核心观点：内销增速显著提升，盈利能力增强，外销增速预计平稳，整体收入改善 [2][3] - 论据：去年四季度内销增速约 12%，为近几个季度最快，今年一季度延续趋势，预计未来保持高位；卡萨帝品牌去年增长 30%，今年一季度增速不错，全年目标 20%以上；内销盈利能力是外销两倍；去年四个季度外销表观增速超 10%，扣除并购影响实质增长约 4%，若美国市场不衰退，今年外销增速将平稳 美的集团 - 核心观点：财报略超预期，B 端业务提速，现金流偏弱但一季度收入有望提升，2025 年展望积极 [2][4][7] - 论据：建议关注归母净利润；四季度空调市场未过度增长，B 端业务提速，C 端内外销打包增速约 7%，低端业务提升至 14%；会计调整后同口径下毛利率基本持平；资产负债表健康，现金流偏弱，合同负债和其他流动负债创新高；2025 年分红比例提升至 69%，计划回购 50 - 100 亿元股票；全年收入指引内外销均有望双位数增长，B 端业务增速预计超 15% 海信家电 - 核心观点：2025 年业绩超预期，外销展望乐观，内销环比改善 [2][8] - 论据：需剔除非经常性收益评估真实盈利能力；四季度经营利润率接近双位数增长；全年外销展望乐观，内销环比改善但幅度有限，目前内销向积极方向发展 白色家电行业 - 核心观点：2025 年上半年前景乐观，下半年有高基数压力但总体可控，关税影响小，最大风险是盈利不确定性 [2][9][10][12][13] - 论据：四季度合同负债上涨预示外销订单充足，政策支持和低基数效应增强业绩弹性；估值处于合理区间，分红率提升和回购计划支撑股价；历史数据显示白电销量未因地产或政策大幅波动，政策趋于可比状态对前期透支影响有限；关税成本可转嫁给下游，对利润影响不大；大宗原材料成本上涨过快可能形成超预期冲击 其他重要但是可能被忽略的内容 - 内销政策方面，2025 年三月份消费提升方案值得关注，若地产端企稳或弱改善，将推动产业增长超预期 [14] - 外贸形势上，若关税反转，将显著提升板块估值，带来反转机会 [14] - 建议投资者重点配置白色家电板块，美的、海尔等公司在新阶段具备参与 AI 及人形机器人等新兴方向的潜力 [15]

纪要涉及的公司 海信家电 纪要提到的核心观点和论据 1. **2024年整体业绩情况**：全年营收927亿元，同比增长8.35%；归母净利润33.48亿元，同比增长17.99%；扣非归母净利润26.05亿元，同比增长10.65%；整体加权平均净资产收益率为23.17%，上升0.63个百分点 [3]。 2. **2024年四季度各业务板块经营情况**：整体增幅约9%，冰洗业务增幅11%-12%，家用空调增幅21%，双控业务略降5%，三圆业务下降6%；毛利率基本与去年同期持平，略有下降0.2个百分点，除空调外，各品类线毛利率均有所改善 [3][5]。 3. **各业务国内外市场增长情况**：冰箱国内市场双位数增长；空调外销增长较好，内销略有下降；三圆业务主要在海外，四季度内销略有增长，外销超20%增长 [6]。 4. **2025年海外市场展望**：墨西哥关税问题预计4月2日决定，大概率妥协但有风险；欧美竞争激烈，但公司有品牌、研发和制造布局优势；预计2025年中央空调外销目标增长超50% [3][7]。 5. **2025年中央空调市场表现及策略**：虽面临房地产挑战，但有高质量地产转型、旧改项目和头部品牌集聚效应机遇；强调产品稳定性、安装完善性和服务及时性应对竞争 [3][8]。 6. **盈利能力提升**：过去两年利润率改善，未来通过产品力、平台效率和运营能力提升继续改善；2025年目标在2023年归母净利润基础上实现15%复合增速 [3][10][15]。 7. **2025年国内市场目标**：规模和利润比2024年增长，聚焦家装板块，加大日立品牌投入，关注旧改项目 [11]。 8. **璀璨系列贡献**：自2023、2024年以来表现好，对白电业务贡献显著；2025年增加新套系，推动销售增长 [12]。 9. **各产品净利率情况**：中央空调净利率为20%，S佳通和冰雪净利率为个位数；家用空调、冰箱、洗衣机净利率有所改善 [13][14]。 10. **2024年主要出口区域增长情况及2025年外销核心驱动**：2024年美洲区40%，欧洲区30%，东安动力20 - 25%，东盟30%，亚太15%；2025年延续品类补齐，美洲空调等产品渗透，欧洲体育营销提升价值，中东非等区域精细化运营 [16]。 11. **海外供应链布局**：推进海外五大区域中心建设，实现研产销一体化，应对政治风险和关税变化，轻资产运作 [17]。 12. **2025年中央空调外销策略**：欧洲占比40%左右，中东非接近20% - 20%多，东盟接近20%，北美补充产品提升贡献；产品增加热泵和水机 [18]。 13. **2024年非经常性损益**：达到七个多亿，同比上升两个多亿，主要来源于远期外汇保值约3亿、理财产品收益1亿多和三圆业务构造改革费同期冲销约2.8亿 [19]。 14. **应对小米竞争措施**：坚持产品优势，整合资源实现规模效应，快速响应市场，加强营销端运营 [20]。 15. **现金使用规划及分红计划**：若无特殊大型收购或基建投入，分红比例维持去年水平；2025年资本开支约20亿元 [21]。 16. **2024年中央空调利润率提升原因及2025年展望**：归因于经济环境、品牌投入、运营效率等；2025年加大日立品牌投入，优化结构和提高效率确保目标实现 [22]。 17. **2025年营收目标分解**：按单品牌任务分解，各品牌独立设定增长任务 [23]。 18. **2024年新产品盈利贡献**：嵌入式冰箱国内市场占比24% - 30%，毛利率高；新风空调市场占有率50%，边际贡献15%，预计对线上销售有较大贡献 [24]。 19. **洗衣机业务发展情况及规划**：是未来重要增长点，2024年规模增长30%，收入约50亿，海外贡献大；2025年推新产品，提升品牌形象和扩展渠道 [25]。 20. **应对原材料价格上涨措施**：提前储备产成品，锁定部分铜价，通过新品价格调整等消化成本压力 [26]。 21. **提升日立品牌措施**：投入资源塑造品牌，加强技术合作，提高产品档次，加大线下渠道投入，加快产品线布局和更迭 [27]。 其他重要但是可能被忽略的内容 1. 海信在中央空调领域产品品质遵循高标准，有近200家服务中心和约700多家服务网点 [9]。 2. 2025年城市旧改项目增幅显著，如上海地区，前几个月旧改整体增幅达百分之几十 [11]。 3. 一季度订单情况显示海外市场至少双位数以上增长 [16]。 4. 全球热泵产品发展趋势良好，欧洲地区未来2 - 5年预计持续稳定增长，东盟区域水机产品已打开局面 [18]。

文章核心观点 美的集团和海信家电2024年营收、盈利表现亮眼，美的营收突破4000亿，海信营收接近千亿，两家企业积极出海取得成效 [1][2][3][4] 两家企业营收、盈利情况 - 美的集团2024年营业总收入4091亿元，同比增长9.5%，归母净利润385亿元，同比增长14.3%，经营活动现金流达605亿元，均创历史新高 [2] - 海信家电2024年度实现营业收入927.46亿元，同比增长8.35%；归母净利润33.48亿元，同比增长17.99% [3] 股东回报情况 - 美的计划每10股派发现金35元，现金分红金额达267亿元，较上年度高出近30%，分红金额占归母净利润比例近七成，较上年度提升八个百分点；计划以自有资金50 - 100亿元回购股份，若按上限实施，累计回购金额将突破370亿元 [2] - 海信家电拟向全体股东每10股派发现金红利12.3元（含税），同比增长21.42% [3] 企业发展历程 - 美的2010年首次突破1000亿元，2017年超过2000亿元，2021年超过3000亿元，2024年超过4000亿元，发展不断提速 [2] 海外市场成效 - 海信家电依托海外五大区域中心，深化本地化运营，发力体育营销，海外自有品牌影响力不断提升，海外收入突破356亿元，同比增长28%，欧洲、美洲、中东非、亚太和东盟收入同比分别增长35%、46.5%、27%、15%、32% [4] - 美的集团OBM（自有品牌）收入占比已达智能家居海外业务43%，产品出口至全球超过200个国家和地区，成为2024年全球智能家电销量第一的品牌，智能家居业务2024年度收入规模达到2695亿元 [4]

文章核心观点 2024年海信家电营收和归母净利润双增长，Q4业绩增速较快，虽Q4毛利率短期承压但净利率逆势提升，行业需求有望复苏，公司收入业绩预计持续增长，维持“买入”评级 [1][2] 2024年年报业绩情况 - 公司实现营业收入927.46亿元（+8.35%），归母净利润33.48亿元（+17.99%），扣非归母净利润26.06亿元（+10.65%） [1] 2024Q4业绩表现 - 营收达221.67亿元（+7.08%），归母净利润达5.55亿元（+34.91%），收入端稳健，业绩端较快增长 [1] 2024年分产品收入情况 - 暖通空调/冰洗/其他主营分别实现收入402.84/308.39/125.00亿元，分别同比+4.22/+18.29/+2.15% [1] - 家空2024年线上/线下零售额分别同比+10.8/+21.2%，厨电业务营收同比+72%，洗碗机销售额同比+152% [1] 2024年分地区收入情况 - 内销/外销分别实现收入479.94/356.29亿元，分别同比-2.12/+27.59% [1] - 欧洲、美洲、中东非、亚太和东盟地区收入分别同比+35/+47/+27/+15/+32%，拉动海外整体收入快速增长 [1] 2024Q4财务指标情况 - 毛利率达19.69%（-2.35pct），短期承压或因空调品类毛利率下滑 [2] - 净利率达4.33%（+0.33pct），逆势提升主因期间费用率管控合理 [2] - 销售/管理/研发/财务费用率分别为8.34%（-3.01pct）、3.26%（-0.23pct）、4.42%（+0.26pct）、-0.10%（-0.60pct），销售费用率降幅显著 [2] 投资建议 - 行业端，国内“以旧换新”政策催化，出口链恢复性增长，白电需求有望持续复苏，新能源汽车发展带动上游零部件行业增长 [2] - 公司端，白电产品中高端布局深化，新能源热管理业务拓展，预计2025 - 2027年归母净利润为37.49/42.18/45.49亿元，对应EPS为2.71/3.04/3.28元，当前股价对应PE为11.17/9.93/9.21倍，维持“买入”评级 [2]

文章核心观点 - 海信家电2024年营收和归母净利润同比增长，推出分红预案，虽经营活动现金流有下滑但属正常，应收账款受客户和渠道结构影响但坏账风险未增大，公司全球布局广泛且注重品牌和可持续发展能力提升 [1][2] 经营业绩 - 2024年公司实现营收927.46亿元，同比增长8.35% [1] - 2024年公司实现归母净利润33.48亿元，同比增长17.99% [1] 分红情况 - 2024年公司拟每10股派现12.3元（含税），分红同比增长21.42% [1] - 分红比例从2024年的49.46%提升到2025年的50.89% [1] 现金流情况 - 2024年公司经营活动产生的现金流量金额为51.32亿元，同比有一定下滑 [1] - 2023年公司经营活动现金流大幅超越营业利润53.64亿，为营业利润的2.02倍，属历史较高水平 [1] - 2023年现金流大幅增长因2022年备货节奏提前，付款在当年度支付，2023年下半年备货付款压力后移到24年 [1] - 2024年上半年备货基本在当年四季度兑付，不会对2025年经营现金流带来压力 [2] - 2024年现金流与营业利润基本匹配，受均衡储备节奏和票据到期节奏不同影响，历年来单看当年度存在一定不均衡性，累计两年看处于行业正常水平 [2] 应收账款情况 - 2024年公司应收账款为104.81亿元 [2] - 公司应收主要受客户和渠道结构影响，海外收入高增长和电商收入增速略好于内销其他渠道，海外市场和电商渠道客户账期略高于平均，导致整体账期水平提高 [2] - 分账龄情况来看应收账款是改善的，坏账准备下降，未增大坏账风险 [2] 公司布局与发展 - 海信在全球布局36个工业园区和生产基地，设有30所研发机构、64个海外公司和办事处 [2] - 公司坚持深耕体育营销提升品牌影响力，全面拥抱数字化和智能化，重塑面向未来的可持续发展能力 [2]

报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [1][6] 报告的核心观点 - 行业端伴随国内新一轮“以旧换新”政策催化和出口链恢复性增长白电需求有望持续复苏；乘新能源汽车发展东风上游压缩机等零部件行业有望增长 [6] - 公司端白电产品中高端布局持续深化新能源热管理业务积极拓展收入业绩有望持续增长 [6] 根据相关目录分别进行总结 股票数据 - 总股本/流通为13.86/9.12亿股总市值/流通为418.71/275.46亿元12个月内最高/最低价为43.18/22.82元 [3] 业绩情况 - 2024年公司实现营业收入927.46亿元（+8.35%）归母净利润33.48亿元（+17.99%）扣非归母净利润26.06亿元（+10.65%） [4] - 2024Q4公司营收达221.67亿元（+7.08%）归母净利润达5.55亿元（+34.91%） [5] 产品收入情况 - 2024年公司暖通空调/冰洗/其他主营分别实现收入402.84/308.39/125.00亿元分别同比+4.22/+18.29/+2.15% [5] - 公司家空2024年线上/线下零售额分别同比+10.8/+21.2%厨电业务营收同比+72%实现高增洗碗机销售额同比+152%增速亮眼 [5] 地区收入情况 - 2024年公司内销/外销分别实现收入479.94/356.29亿元分别同比-2.12/+27.59% [5] - 欧洲、美洲、中东非、亚太和东盟地区收入分别同比+35/+47/+27/+15/+32%共同拉动海外整体收入实现快速增长 [5] 毛利率、净利率及费用率情况 - 2024Q4公司毛利率达19.69%（-2.35pct）短期承压或系空调品类毛利率下滑的影响 [6] - 2024Q4净利率达4.33%（+0.33pct）相较于毛利率实现逆势提升主系期间费用率管控合理 [6] - 2024Q4公司销售/管理/研发/财务费用率分别为8.34%（-3.01pct）、3.26%（-0.23pct）、4.42%（+0.26pct）、-0.10%（-0.60pct）整体期间费用率控制合理 [6] 盈利预测和财务指标 |指标|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |营业收入（百万元）|92,746|101,510|109,763|114,439| |营业收入增长率(%)|8.35%|9.45%|8.13%|4.26%| |归母净利（百万元）|3,348|3,749|4,218|4,549| |净利润增长率(%)|17.99%|11.99%|12.51%|7.83%| |摊薄每股收益（元）|2.46|2.71|3.04|3.28| |市盈率（PE）|11.75|11.17|9.93|9.21|[9] 资产负债表、利润表、现金流量表及预测指标 |项目|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |货币资金（百万）|4,939|4,398|7,562|12,852|18,328| |应收和预付款项（百万）|10,356|11,464|12,543|13,560|14,135| |存货（百万）|6,775|7,567|8,221|8,849|9,197| |流动资产合计（百万）|45,140|52,508|58,001|65,496|72,214| |长期股权投资（百万）|1,671|1,765|1,875|1,993|2,101| |固定资产（百万）|5,663|5,649|5,282|4,822|4,251| |资产总计（百万）|65,946|69,702|74,745|81,840|88,131| |短期借款（百万）|2,502|2,709|2,709|2,709|2,709| |应付和预收款项（百万）|26,662|28,984|31,489|33,893|35,714| |负债合计（百万）|46,550|50,327|53,648|56,830|59,086| |股本（百万）|1,388|1,386|1,386|1,386|1,386| |归母公司股东权益（百万）|13,580|15,456|15,390|17,461|19,695| |股东权益合计（百万）|19,396|19,375|21,097|25,009|29,046| |营业收入（百万）|85,600|92,746|101,510|109,763|114,439| |营业成本（百万）|67,451|73,476|79,828|85,922|89,308| |销售费用（百万）|8,556|9,002|9,867|10,702|11,192| |管理费用（百万）|2,296|2,499|2,771|3,029|3,227| |财务费用（百万）|-205|-37|-29|-24|-21| |营业利润（百万）|5,248|5,679|6,240|6,913|7,294| |利润总额（百万）|5,685|5,966|6,633|7,285|7,645| |所得税（百万）|893|840|1,095|1,226|1,294| |净利润（百万）|4,791|5,126|5,538|6,059|6,351| |少数股东损益（百万）|1,954|1,778|1,789|1,840|1,803| |归母股东净利润（百万）|2,837|3,348|3,749|4,218|4,549| |毛利率|21.20%|20.78%|21.36%|21.72%|21.96%| |销售净利率|3.31%|3.61%|3.69%|3.84%|3.97%| |销售收入增长率|15.50%|8.35%|9.45%|8.13%|4.26%| |EBIT增长率|58.25%|2.37%|45.67%|9.93%|5.00%| |净利润增长率|97.73%|17.99%|11.99%|12.51%|7.83%| |ROE|20.89%|21.66%|24.36%|24.16%|23.10%| |ROA|7.90%|7.56%|7.67%|7.74%|7.47%| |ROIC|16.76%|17.39%|22.86%|21.54%|19.75%| |EPS(X)|2.08|2.46|2.71|3.04|3.28| |经营性现金流（百万）|10,612|5,132|6,969|7,450|7,808| |投资性现金流（百万）|-9,557|-619|146|123|119| |融资性现金流（百万）|-621|-5,121|-2,044|-2,282|-2,450| |现金增加额（百万）|399|-686|4,994|5,290|5,476| |PE(X)|9.81|11.75|11.17|9.93|9.21| |PB(X)|2.08|2.59|2.72|2.40|2.13| |PS(X)|0.33|0.43|0.41|0.38|0.37| |EV/EBITDA(X)|4.64|6.79|4.63|3.69|2.93|[10]

报告公司投资评级 - 行业为家用电器/白色家电，6个月评级为买入（维持评级） [8] 报告的核心观点 - 公司2024年业绩亮眼，实现营业收入927.46亿元，同比+8.35%，归母净利润33.48亿元，同比+17.99%；2024Q4实现营业收入221.67亿元，同比+7.08%，归母净利润5.55亿元，同比+34.91%；向全体股东每10股派发现金红利人民币12.30元（含税），分红比例51% [1] - 公司是央空领域龙头企业，在经营改善背景下央空及白电业务盈利能力持续提升，且后续外销自有品牌收入占比有望不断提升，贡献营收业绩；预计25 - 27年归母净利润为38.5/43.6/48.9亿（前值25 - 26年39/44.7亿），对应PE为10.9x/9.6x/8.6x，维持“买入”评级 [5] 各部分总结 业务表现 - 分品类看，24A空调/冰洗收入同比+4.2%/+18.3%，其中海信日立收入同比 - 6.4%，剔除日立后空调收入增速为+18.5% [2] - 分地区看，24年内外销收入同比 - 2.1%/+27.6%；24年海外白电收入同比增长36%，其中欧洲+35%，美洲+46.5%，中东非+27%，亚太+15%，东盟+32% [2] 利润率情况 - 2024年公司毛利率为20.78%，同比 - 1.31pct，净利率为5.53%，同比 - 0.07pct；2024Q4毛利率为19.69%，同比 - 2.35pct，净利率为4.33%，同比+0.32pct [3] - 毛利率方面，分品类看，24A空调/冰洗毛利率同比 - 1.32/-0.74pct；分地区看，24A内外销毛利率同比 - 0.05/+1.9pct [3] - 净利率方面，分品类看，24A空调/冰洗经营利润率为12.2%/3.6%，同比 - 0.5/-0.1pct；海信日立净利率为16.8%，同比+2.2pct [3] 费用率情况 - 公司2024年销售、管理、研发、财务费用率分别为9.71%、2.69%、3.72%、 - 0.04%，同比 - 1.17、+0.01、+0.47、+0.2pct；24Q4季度销售、管理、研发、财务费用率分别为8.34%、3.26%、4.42%、 - 0.1%，同比 - 3.01、 - 0.23、+0.26、 - 0.61pct [4] - 销售费用率同比显著下降，主要由于会计准则变更，主营业务成本和其他业务成本不再计入销售费用，24年调整后的销售费用率同比 - 0.29pct [4] 资产负债与现金流情况 - 资产负债表方面，公司2024年货币资金 + 交易性金融资产为206.07亿元，同比13.65%，存货为75.67亿元，同比+11.7%，应收票据和账款合计为109.4亿元，同比+9.76% [5] - 现金流方面，公司2024年经营活动产生的现金流量净额为51.32亿元，同比 - 51.64%，其中购买商品、接受劳务支付的现金538.14亿元，同比+21.33%；2024Q4经营活动产生的现金流量净额为 - 0.75亿元，23Q4为19.11亿，其中购买商品、接受劳务支付的现金146.57亿元，同比+10.14% [5] 财务数据和估值 | 项目 | 2023 | 2024 | 2025E | 2026E | 2027E | | --- | --- | --- | --- | --- | --- | | 营业收入(百万元) | 85,600.19 | 92,745.61 | 100,016.29 | 107,780.10 | 115,806.25 | | 增长率(%) | 15.50 | 8.35 | 7.84 | 7.76 | 7.45 | | EBITDA(百万元) | 8,783.90 | 9,741.54 | 7,314.10 | 8,310.80 | 9,296.69 | | 归属母公司净利润(百万元) | 2,837.32 | 3,347.88 | 3,850.89 | 4,356.95 | 4,892.92 | | 增长率(%) | 97.74 | 17.99 | 15.02 | 13.14 | 12.30 | | EPS(元/股) | 2.05 | 2.42 | 2.78 | 3.14 | 3.53 | | 市盈率(P/E) | 14.76 | 12.51 | 10.87 | 9.61 | 8.56 | | 市净率(P/B) | 3.08 | 2.71 | 2.31 | 1.97 | 1.70 | | 市销率(P/S) | 0.49 | 0.45 | 0.42 | 0.39 | 0.36 | | EV/EBITDA | 0.41 | 1.42 | 2.86 | 0.98 | 1.83 | [7]

报告公司投资评级 - 维持“增持”投资评级 [2] 报告的核心观点 - 公司2024年营业总收入927.46亿元，同比增长8.35%；归母净利润33.48亿元，同比增长17.99%；2024Q4单季营业总收入221.67亿元，同比增长7.08%；归母净利润5.55亿元，同比增长34.91% [1] - 分红比例从2024年的49.46%提升到2025年的50.89% [1] - 核心品类增长稳健，外销快速增长，2024年暖通空调、冰洗、其他主营收入分别同比+4.22%、+18.29%、+2.15%；内销和外销收入分别同比-2.12%、+27.59% [1] - 2024Q4毛利率同比-2.35pct至19.69%，销售/管理/研发/财务费率为8.34%/3.26%/4.42%/-0.10%，同比变动-3.01pct/-0.23pct/+0.26pct/-0.61pct，净利率同比+0.32pct至4.33% [2] - 公司坚持全球化战略，在全球布局36个工业园区和生产基地，设有30所研发机构、64个海外公司和办事处，坚持深耕体育营销提升品牌影响力，全面拥抱数字化和智能化 [2] - 预计公司2025 - 2027年实现归母净利润37.5/41.86/46.02亿元，同比增长12.0%/11.6%/9.9% [2] 根据相关目录分别进行总结 财务指标 |指标|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业收入（百万元）|85,600|92,746|100,165|107,978|116,184| |增长率yoy（%）|15.5|8.3|8.0|7.8|7.6| |归母净利润（百万元）|2,837|3,348|3,750|4,186|4,602| |增长率yoy（%）|97.7|18.0|12.0|11.6|9.9| |EPS最新摊薄（元/股）|2.05|2.42|2.71|3.02|3.32| |净资产收益率（%）|20.9|21.7|21.6|19.4|17.6| |P/E（倍）|14.8|12.5|11.2|10.0|9.1| |P/B（倍）|3.1|2.7|2.4|1.9|1.6| [4] 股票信息 - 行业为白色家电 - 前次评级为增持 - 2025年03月28日收盘价30.21元 - 总市值41,871.37百万元 - 总股本1,386.01百万股 - 自由流通股占比98.95% - 30日日均成交量12.81百万股 [5] 财务报表和主要财务比率 资产负债表（百万元） |会计年度|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |流动资产|45140|52508|58815|68624|79141| |非流动资产|20807|17194|18205|19294|20054| |资产总计|65946|69702|77020|87918|99195| |流动负债|44042|47919|50414|54321|58010| |非流动负债|2508|2408|2480|2556|2596| |负债合计|46550|50327|52894|56877|60606| |少数股东权益|5816|3919|6738|9466|12411| |归属母公司股东权益|13580|15456|17389|21575|26177| |负债和股东权益|65946|69702|77020|87918|99195| [9] 利润表（百万元） |会计年度|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业收入|85600|92746|100165|107978|116184| |营业成本|67451|73476|78830|84936|91437| |营业利润|5248|5679|7474|7805|8564| |利润总额|5685|5966|7868|8177|8915| |净利润|4791|5126|6569|6915|7547| |少数股东损益|1954|1778|2819|2729|2945| |归属母公司净利润|2837|3348|3750|4186|4602| [9] 现金流量表（百万元） |会计年度|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |经营活动现金流|10612|5132|6742|8022|7811| |投资活动现金流|-9557|-619|-2919|-3033|-2738| |筹资活动现金流|-621|-5121|-122|-171|-170| |现金净增加额|399|-686|3623|4818|4903| [9] 主要财务比率 |会计年度|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |成长能力 - 营业收入(%)|15.5|8.3|8.0|7.8|7.6| |成长能力 - 营业利润(%)|55.9|8.2|31.6|4.4|9.7| |成长能力 - 归属母公司净利润(%)|97.7|18.0|12.0|11.6|9.9| |获利能力 - 毛利率(%)|21.2|20.8|21.3|21.3|21.3| |获利能力 - 净利率(%)|3.3|3.6|3.7|3.9|4.0| |获利能力 - ROE(%)|20.9|21.7|21.6|19.4|17.6| |获利能力 - ROIC(%)|16.8|17.4|24.0|20.2|17.9| |偿债能力 - 资产负债率(%)|70.6|72.2|68.7|64.7|61.1| |偿债能力 - 净负债比率(%)|-10.6|-7.1|-13.3|-25.9|-33.5| |偿债能力 - 流动比率|1.0|1.1|1.2|1.3|1.4| |偿债能力 - 速动比率|0.7|0.8|0.9|1.0|1.1| |营运能力 - 总资产周转率|1.4|1.4|1.4|1.3|1.2| |营运能力 - 应收账款周转率|10.1|9.4|9.4|9.6|9.5| |营运能力 - 应付账款周转率|6.2|5.9|6.0|6.0|5.9| |每股指标 - 每股收益(最新摊薄)（元）|2.05|2.42|2.71|3.02|3.32| |每股指标 - 每股经营现金流(最新摊薄)（元）|7.66|3.70|4.86|5.79|5.64| |每股指标 - 每股净资产(最新摊薄)（元）|9.80|11.15|12.55|15.57|18.89| |估值比率 - P/E|14.8|12.5|11.2|10.0|9.1| |估值比率 - P/B|3.1|2.7|2.4|1.9|1.6| |估值比率 - EV/EBITDA|4.6|6.8|4.9|4.0|3.1| [9]