文章核心观点 - 2026年春节假期叠加消费政策红利，国内消费市场活力攀升，深市消费类上市公司紧抓机遇，在产品创新、多元营销和全球化布局方面表现突出，展现出强劲发展韧性，为全年消费市场复苏注入动力 [1] 产品创新与供给 - 春节消费呈现“健康、智能、绿色”新风尚，重点平台智能穿戴设备销售额增长1.3倍，智能血压仪、血糖仪增长超60%，有机食品增长52% [2] - 三全食品推出小包装“黄金比例低脂饺子”，选用羽衣甘蓝入皮提升膳食纤维，单包热量控制在350kcal以内，精准匹配健康消费需求 [2] - 三全食品迭代全自动化生产线提升效率，8大生产基地全力保障节庆供应 [2] - 盐津铺子旗下大魔王品牌绑定故宫宫廷文化，推出新春定制包装及周边，拍摄品牌片强调采用正宗六必居麻酱，以文化内涵强化品牌 [3] 营销策略与品牌建设 - 盐津铺子通过深度绑定故宫文化推出定制产品及周边，强化品牌印记 [3] - 燕京啤酒在春节期间进行多维度、广覆盖的广告投放，有效提升品牌知名度与影响力，为新年市场拓展奠定基础 [3] - TCL智家紧扣国家以旧换新补贴政策，推出“焕新家电 年味加倍”主题营销活动，提供“国补85折再享套购95折”双重优惠，叠加会员红包、直播间加赠等多重福利 [5] 科技创新与家电升级 - 海信家电坚持全球化与智能化战略，其智慧大屏630冰箱可智能分析食材、匹配存储方案并生成推荐食谱，烤箱自动联动设定参数，打造一站式烹饪体验 [4] - 海信Air Master空调采用高精度人感技术实现“风随人动” [4] - 海信棉花糖Ultra全家筒洗衣机获CES 2026最佳创新奖，为近15年来全球洗衣机品类唯一获此殊荣的品牌 [4] - TCL智家凭借领先研发实力打造双磁鲜系列冰箱、超旋风V3R系列洗衣机等爆款产品，其中“分子保鲜科技+”和“零下40°C晶态膜深冷保鲜技术”达国际领先水平 [5] 行业表现与展望 - 深市消费类上市公司在食品饮料和家电等核心赛道，通过多元化产品供给、创新化营销手段和全球化发展布局，在春节消费市场交出亮眼答卷 [6] - 这些公司的表现展现了中国消费市场的强大韧性与升级潜力，为行业高质量发展提供借鉴 [6] - 随着消费市场持续复苏，依托产品创新与技术升级的深市消费类上市公司有望持续释放发展活力 [6]

核心观点 - 年货消费趋势正从传统烟酒粮油转向更具科技感和实用性的“智能年货”，县域及农村市场成为消费升级的亮点，以“焕新式年货”为主导的新趋势反映了年轻一代消费观念的转变和城乡生活方式的接轨 [1][10] - 智能家电在县域市场销量激增，其中扫地机器人环比增长121%，嵌入式微蒸烤一体机增长114%，KTV音响等品类增幅超70%，产品兼具实用与情感价值，旨在提升父母生活品质 [1][11] - 适老化设计是智能家电产品成败的核心，操作复杂、缺乏指导及界面不便成为主要使用障碍，具备健康监测和家务减负功能的产品更受欢迎 [4][12] - 下沉市场的爆发得益于物流、网络、支付等数字基建的完善，以及政府10%-15%的绿色智能家电消费补贴政策，家电企业正通过产品适配、渠道下沉和营销创新激烈角逐 [6][7][16] - 资本市场关注家电企业在下沉市场的布局，部分高股息率公司如格力电器（股息率7.81%）、苏泊尔（股息率6.26%）等受到机构关注 [8][18] 消费趋势与市场表现 - “焕新式年货”在县域及农村市场爆发，智能家电正替代传统年货，成为年轻人提升父母生活品质的“心意之选” [1][11] - 智能家电销量环比增幅显著，扫地机器人增长121%，嵌入式微蒸烤增长114%，KTV音响/点歌机增长111%，除湿机增长105%，洗碗机增长89% [3][11] - 消费观念转变，年轻一代更倾向于选择能减轻家务负担、丰富精神娱乐和进行健康管理的智能产品作为情感传递的载体 [2][7] 产品挑战与设计方向 - 影响长辈使用智能家电的主要障碍包括：操作步骤太多或逻辑复杂（40.4%的消费者提及）、子女不在身边无人指导（36.7%）、屏幕字体小或触控不灵（33.5%） [4][12] - 适老化设计是产品核心，具备“远程陪伴”、“健康管家”和“生活助手”角色，特别是集成健康监测和家务减负功能的产品最受欢迎 [4][13] 产业驱动因素与竞争格局 - 下沉市场兴起得益于农村物流体系、5G网络、支付环境改善及电商“次日达”服务 [6][16] - 2025年以来多个省份出台政策，对农村居民购买绿色智能家电给予10%-15%的补贴，降低了消费门槛 [7][16] - 家电企业调整策略：推出适配农村大空间和多样厨房结构的嵌入式/分体式设备；提供免费上门测量、安装调试一站式服务；推出“年货节专属套餐”并叠加优惠；利用方言直播带货进行营销 [7][17] - 头部企业加速渠道下沉，美的集团拥有覆盖从城市到乡镇的广阔渠道网络及数万家专卖店 [8][17]；海信家电已有1万家门店进驻全国341个城市，覆盖2347个区县、6304个乡镇 [8][17] 资本市场关注点 - 机构关注高股息率的优质家电公司，在10家以上机构评级的股票中，格力电器、苏泊尔、海信家电等股息率均超过3% [8][18] - 部分公司股息率及分红率突出：格力电器股息率7.81%，2024年分红率52.06% [9][19]；苏泊尔股息率6.26%，2024年分红率99.74% [9][19]；海信家电股息率5.11%，2024年分红率50.85% [9][19]

核心观点 - 报告核心观点为把握家电龙头公司的阿尔法机会，其核心驱动力在于公司治理提效和海外扩张 [2] 分板块研究观点总结 白电板块 - 当前仍是白电龙头兑现治理改革红利的时间段，应重视行业龙头的话语权和定价权，关注头部效应集中 [7] - 美的集团通过效率领先深化头部集中优势，B端和海外业务打开新增长极 [7] - 海尔智家和海信系通过深化改革提升运行效率，盈利持续增长 [7] - 治理改善的信号（如并购整合、组织架构调整）能在约1年维度内催化估值抬升，但趋势性上涨需明确的业绩释放和产业周期上行作为支撑 [16] - 行业进入成熟期后，龙头公司定价从短期业绩转向可持续增长与分红（ROE），治理改善能提升市场对其可持续增长的信心，从而抬升估值中枢 [16] - 以美的集团为例，在2015年上半年至2017年地产周期上行期间，公司积极进行T+3改革并开启全球并购，市盈率从最低8倍上行至20倍以上，市场对顺周期下的治理改善给予更高溢价 [17] - 以海尔智家为例，其私有化H股海尔电器的方案落地（2020年8月）后，市场认知到协同效应，股价区间上涨59%，预测市盈率从14倍升至17倍 [22][23] - 以海信系为例，国企混改本身不构成股价趋势性上涨，股权激励后的业绩高增才是核心驱动因素 [32][35] 黑电板块 - 日韩龙头电视业务普遍承压，中国黑电企业全球份额扩张进程持续推进 [7] - 索尼ET&S部门FY25前三季度收入17681亿日元，同比下降8.2%，经营利润1635亿日元，同比下降22.6% [47][52] - 三星电子电视业务2025年第四季度营业利润为-0.6万亿韩元，同比下降400%，为3年内首次亏损 [47][49] - 预计2026年韩企在维持份额与利润之间面临权衡，国产品牌有望持续抢占其全球份额 [47] - TCL电子与索尼成立合资公司，在产品、技术、供应链上互补，为其打开了欧美市场“自上而下”份额扩张的新空间 [48] - 国内市场，随着国补推进，Mini LED渗透率提升，看好国内竞争格局改善与新品迭代红利共振 [7] - 2026年第6周，线上Mini LED渗透率达32.25%，同比提升8.78个百分点；线上Mini LED均价为5551元/台，同比上涨9.53% [50][62] - 2026年1月，线上彩电零售均价3736元/台，同比上涨28%；线下彩电零售均价6785元/台，同比上涨8% [50][60] 小家电板块 - 扫地机行业竞争格局改善逻辑持续演绎 [7] - 2025年12月29日至2026年2月8日期间，扫地机行业线上销售额同比增长10%，增速修复主要因去年同期国补真空期导致基数较低及春节错期影响 [68] - 同期，扫地机行业CR2（科沃斯、石头）达到60%，行业集中度提升 [68] - 科沃斯与石头科技在此期间线上销售额分别同比增长32%和43%，市场份额分别同比提升4.9和7.0个百分点 [68][69] - 科沃斯发布新一代扫地机产品T90 PRO，在水箱容量、吸力、机身厚度等方面进行了升级 [72] 行业近期表现回顾 - 2026年2月初以来（2月1日至2月12日），家电板块跑赢上证指数1.6个百分点 [7][77] - 分板块看，黑电表现最好，期间涨幅3.37%；其次为家电零部件，涨幅1.98%；白电涨幅1.72% [7][76] - 主要原材料价格企稳：2月初以来，LME铜价下降0.3%，LME铝价下降0.4%，冷轧板卷价格持平，布伦特原油价格下降1.8% [79][80][82] - 人民币兑美元升值：2月初1美元兑6.95人民币，至2月12日升至6.90人民币 [79] 投资建议 - **白电**：业绩稳健增长，具备稳定ROE及高分红优势，有望受益以旧换新政策，推荐美的集团、海尔智家（A/H）、格力电器、海信家电（A/H）[7][94] - **黑电**：龙头享受产品迭代红利、国内竞争格局改善、海外份额扩张三重共振，推荐TCL电子、海信视像 [7][94] - **清洁电器**：竞争格局改善逻辑持续，看好2026年利润率修复弹性，推荐石头科技、科沃斯 [7][94] - **两轮车**：推荐龙头公司九号公司、雅迪控股、爱玛科技 [7][94]

公司财务运作 - 海信家电及其附属公司空调公司与冰箱营销公司作为认购方，与西部信托订立理财协议 [1] - 认购西部信托理财产品的总金额为人民币17亿元 [1] - 认购期间为2025年9月4日至2026年2月11日 [1]

理财认购情况 - 2025年9月4日至2026年2月11日公司及附属公司认购西部信托理财产品金额为17亿元[7][10] - 2025年3月28日及6月25日分别批准以不超230亿元自有闲置资金委托理财[8] - 2025第14 - 16份西部信托理财协议认购本金分别为5000万元、5000万元、1亿元[11] - 2025年9月16 - 17日及25日、2026年2月3日及11日空调公司多次认购西部信托理财产品[11][12][13][22] - 2025年9月16日冰箱营销公司认购西部信托理财产品本金8.5亿元[12] 理财相关属性 - 产品类型为固定收益类，风险评级中低风险[12][13] - 产品投资范围包括国债等固定收益类金融工具[12][13] - 预期年化收益率随市场波动，具有不确定性[12][13] - 投资期以认购方赎回时间为准[12][13] - 认购款项来自集团自有闲置资金，利于提升资金使用效率[15] 交易性质 - 认购西部信托理财产品相关交易适用百分比率超5%但低于25%，属须披露交易[7] - 西部信托理财协议合并计算后适用百分比率超5%但低于25%，构成须披露交易[16] 公司人员 - 公司执行董事为高玉玲等5人[24] - 公司独立非执行董事为李志刚等3人[24] - 公司职工代表董事为殷必彤先生[24]

公司公告核心内容 - 海信家电及其附属公司空调公司与冰箱营销公司作为认购方，与西部信托订立了理财产品认购协议 [1] - 认购的理财产品为西部信托理财产品，总认购金额为人民币17亿元 [1] - 该理财产品的认购期间为2025年9月4日至2026年2月11日 [1]

公司财务运作 - 海信家电及其附属公司空调公司与冰箱营销公司使用自有闲置资金认购西部信托理财产品 认购金额为人民币17亿元 [1] - 认购行为发生在2025年9月4日至2026年2月11日期间 [1]

理财投资 - 2025 年 9 月 4 日至 2026 年 2 月 11 日公司及附属公司认购西部信托理财产品 17 亿元[3][6] - 2025 年 3 月 28 日和 6 月 25 日分别批准以不超 230 亿元自有闲置资金委托理财[4] - 2025 第 14 - 19 份西部信托理财协议认购本金共 12 亿元[7][8] - 2025 年 9 月 25 日、2026 年 2 月 3 日和 11 日空调公司认购信托计划本金共 5.5 亿元[9] 交易性质 - 认购西部信托理财产品适用百分比率超 5%但低于 25%，构成须予披露交易[3] 公司业务 - 公司及附属公司从事电器产品及汽车空调压缩机等业务研发、制造和营销[13] - 空调公司从事空调等产品研发、制造、销售及售后维修服务[14] - 冰箱营销公司从事家用电器产品销售及售后服务、技术服务[15] 公司信息 - 公司为海信家电集团股份有限公司，在香港联交所主板及深圳证券交易所主板上市[19] - 公司执行董事为高玉玲女士等 5 人[21] - 公司独立非执行董事为李志刚先生等 3 人[21] - 公司职工代表董事为殷必彤先生[21]

2026年家电行业基本面与市场展望 - 预计2026年家电基本面走势为内需盘整、外需底部改善，总体表现平稳，国补政策过渡之年，基本面或难展望较大弹性 [1] - 家电板块2026年行情值得期待，一是基本面预期有望向上，贸易摩擦缓和、海外降息预期正向，家电企业出海表现或有惊喜，内需也有创新活力、品类外拓等关注点；二是风格切换后具备弹性，2025H2的相对跑输已经超过了2014-2015H1阶段的科技行情，当前板块仓位调整充分 [1] - 展望后续，即便假设政策完全退出，内销量价仍有底，同比或逐季改善；外销关税、利率环境好转，有望先于内销迎来拐点，整体来看，2026年板块内外销筑底向上 [2] 近期行业运行状况 - 家电12月内销同期基数仍在高位，出货/动销整体偏弱，持续筑底，冰洗外销显著修复，洗衣机恢复至景气区间 [1] - 白电内销出货CR2同比提升，冰洗/彩电线上均价涨势稳健，扫/洗地机石头份额同比提升 [1] 行业竞争格局与公司前景 - 龙头经营韧性突出，品牌出海势能强劲，新兴市场产能布局加持，弱β阶段表现有望超越行业 [2] - 当前板块相对估值仍在历史偏低分位，岁末年初价值风格回暖，预期逐步改善，基本面尚在左侧，估值向上有空间 [2] 投资标的推荐 - 推荐性价比优势突出的白电龙头美的集团、海尔智家、海信家电、格力电器 [2] - 推荐综合实力领先，份额及盈利中枢稳步提升的彩电龙头海信视像，关注TCL电子 [2] - 推荐海内外高景气的清洁电器龙头石头科技、科沃斯 [2] - 推荐通过产品场景化延申、国际化发力外拓成长边界的厨房电器龙头老板电器、苏泊尔、小熊电器 [2]

报告行业投资评级 - 看好家电行业 [3] 报告核心观点 - 2026年家电行业投资主线围绕“以旧换新政策催化延续”和“海外产能陆续达产出口链盈利改善”展开 [2] - 行业三大投资主线为【红利】白黑电头部企业、【科技】上游核心零部件企业转型、【出口】外销需求回暖的细分领域 [5] - 白电和厨电板块受益于地产政策与以旧换新刺激 内销有望保持平稳 出口方面头部企业通过全球产能布局应对贸易波动并把握新兴市场增长机遇 [5][6] - 小家电板块关税政策影响减弱 内销在以旧换新政策下清洁电器等品类表现积极 [5][41] - 新显示和照明板块中 新兴显示出现拐点 照明领域等待业绩复苏 [5] 根据相关目录分别总结 1. 1-12月白电内销基本保持平稳 白电、厨电受益地产+以旧换新 - **行业产销数据**：2025年1-12月空调行业累计产量19537万台 同比下降3% 累计销量19839万台 同比下降1% 其中内销量同比增长1% [5][13] - **内销表现分化**：2025年1-12月冰箱内销量同比下降2% 洗衣机内销量同比增长1% [5][13] - **外销表现分化**：2025年1-12月空调外销量累计同比下降3% 冰箱和洗衣机外销量同比分别增长4%和14% [5][13] - **地产政策环境**：2025年1-12月住宅累计竣工面积4.28亿平方米 同比下降20% 但2024年下半年以来地产政策转向“托举并用” 中央定调“止跌回稳” 多地出台“好房子”标准文件 有望激发市场新活力 [14][15] - **以旧换新政策演变**：2024年政策拉动8类家电销售超6200万台 直接消费近2700亿元 2025年补贴范围扩大至12类家电 2026年补贴范围收窄至6类1级能效或水效产品 补贴标准为销售价格的15% 每件最高补贴1500元 [16] - **原材料价格**：截至2026年1月27日 铜价同比上涨35.25% 铝价同比上涨18.67% 不锈钢价格同比上涨11.27% [17] 2. 白电和零部件：25年空调累计内销量微增 以旧换新高基数下白电均价下行 - **终端均价**：2025年12月 空调线下市场均价3977元/台 同比下降13% 冰箱和洗衣机线下市场均价分别为6109元/台和3802元/台 同比分别下降11%和15% [23] - **重点公司2025Q4业绩预测**： - 美的集团：收入同比+8% 业绩同比-15% [5][24] - 格力电器：收入同比-15% 归母净利润同比-20% [5][24] - 海尔智家：收入同比+5% 业绩同比+8% [5][25] - 海信家电：收入同比-5% 业绩同比-15% [5][27] - 海容冷链：收入同比+20% 业绩同比+15% [5][28] - 三花智控：收入同比+8% 业绩同比+25% [5][29] - 华翔股份：收入同比+10% 业绩同比+15% [5][31] 3. 厨电：地产+以旧换新政策持续刺激 景气度有所恢复 - **大厨电销售**：2024年油烟机/燃气灶线上销售额分别同比+9.9%/+14.8% 2025年1-12月分别同比+7.9%/+1.7% [33] - **新兴厨电压力**：2025年1-12月洗碗机线上销售额同比-8.0% [33] - **集成灶行业压力显著**：2025年1-12月集成灶线上销售额同比-43.4% [34] - **重点公司2025Q4业绩预测**： - 老板电器：收入同比-15% 业绩同比-15% [5][35] - 华帝股份：收入同比-12% 业绩同比-20% [5][37] - 亿田智能：收入同比-35% 业绩预计亏损 [5][37] - 火星人：收入同比-35% 业绩预计亏损 [38] - 浙江美大：收入同比-35% 业绩预计亏损 [39] 4. 小家电：关税政策影响减弱 内销以旧换新表述更加积极 - **行业态势**：外销自2023Q3起经历欧美库存去化后进入弱补库周期 2024-2025Q1订单恢复性增长 但后续受北美加征关税影响 内销厨房小家电平淡 但以旧换新政策将微波炉、电饭煲、净水器纳入补贴 对清洁电器拉动效果明显 [41][42] - **重点公司2025Q4业绩预测**： - 苏泊尔：收入同比-1% 业绩同比-5% [5][44] - 九阳股份：收入同比-10% 业绩预计同比-50% [5][45] - 新宝股份：收入同比-5% 业绩同比-10% [5][46] - 比依股份：收入同比+0% 业绩同比-30% [5][47] - 小熊电器：收入同比+0% 业绩同比-3% [5][49] - 石头科技：收入同比+34% 业绩同比-40% [5][50] - 科沃斯：收入同比+12% 业绩同比+77% [5][52] - 莱克电气：收入同比+5% 业绩同比-29% [5][52] - 飞科电器：收入同比-12% 业绩预计转正 [5][56] - 德昌股份：收入同比+5% 业绩同比-80% [5][53] - 欧圣电气：收入同比+8% 业绩同比-28% [5][54] 5. 新显示和照明：新兴显示现拐点 照明领域静待花开 - **面板价格**：2025年12月 43寸、50寸、55寸、65寸液晶面板价格分别为60、92、115、163美元 同比分别-3%、-10%、-10%、-6% [58] - **照明行业数据**：2025年我国照明产品累计出口总额约499亿美元 同比下降约11% 其中对北美出口额约108亿美元 同比下降约22% [66] - **重点公司2025Q4业绩预测**： - 海信视像：收入同比-10% 业绩同比-15% [5][63] - 极米科技：收入同比+0% 利润同比-50% [5][64] - 光峰科技：收入同比-20% 利润预计转正 [5][65] - 欧普照明：收入同比-2% 业绩同比+0% [5][68] - 民爆光电：收入同比+5% 业绩同比-10% [5][69] - 奥普科技：收入同比+10% 业绩同比+10% [72] - 佛山照明：收入同比-5% 业绩同比-70% [73] 6. 投资要点：地产链+出口链 零部件看好家电转型企业 - **投资主线一【红利】**：推荐白黑电头部企业组合“三大白”（海尔、美的、格力）+“两海信”（视像、家电） 因其兼具低估值、高分红、稳增长属性 [5][6] - **投资主线二【科技】**：推荐向上游科技领域转型的零部件企业 包括华翔股份（布局机器人）、三花智控（储能温控和人形机器人）、安孚科技（开拓第二主业） [5][7] - **投资主线三【出口】**：推荐外销回暖的扫地机企业科沃斯和石头科技 以及出口链上的德昌股份（EPS电机量产）和欧圣电气（大客户订单突破） [5][7]