行业背景与核心命题 - 中国家电行业是中国制造业全球化的缩影，经历了技术引进、代工贴牌到自主品牌的发展阶段，当前国内冰洗渗透率触及天花板，空调量增空间有限，行业面临产能过剩问题，例如中国白电产能占全球5成以上，空调产能甚至占8成 [2] - 2026年行业的核心主题是“出海”，海外市场成为海尔、美的、海信、TCL等企业挖掘增量、消化过剩产能的唯一突破口，这被视作一场决定未来十年的“全面战争”和“二次创业” [2] - 行业的核心命题在于如何填补“制造强、品牌弱”的落差，中国家电的全球制造份额突破45%，而自主品牌零售份额却仍不足20%，差距超过25个百分点 [9][10] 海外市场现状与增长逻辑 - 全球家电市场规模接近4.5万亿元，海外市场空间广阔 [4] - 中国家电企业在海外份额普遍偏低，2024年美的和海尔的家电业务收入均在2700亿元左右，全球份额都仅6%左右，美的自有品牌在白电海外的份额仅3%左右 [5] - 在海外大部分区域性市场，美的和海尔的份额都较难超过10%，黑电情况略好，海信和TCL份额在10%左右，但头部仍被三星和LG占据 [8] - 与海外市场分散弱势形成对比的是国内高度集中的竞争格局：空调领域格力和美的是双龙头，份额都在30%左右；冰洗领域海尔份额超过35%，美的份额在25%上下 [8] - 国内企业在海外的增长逻辑在于提升市场份额，竞争对手将从区域性品牌转变为日韩欧美巨头，竞争焦点升级为品牌、技术、渠道与本土化运营的综合较量 [8] 过往出海模式与挑战 - 过去中国家电企业出海依靠“产能出海+品牌并购”两板斧：通过ODM为其他品牌代工间接出海，例如美的ODM收入占比接近6成、奥克斯超过8成；通过收购海外品牌，如海尔收购三洋、GEA、Candy，美的收购Clivet、东芝白电及库卡，海信收购东芝黑电业务、Gorenje等 [9] - 早期增长模式难以为继，表现为全球制造份额与零售份额的百分比之差并未缩小，超过25个百分点的差距背后是过剩产能或偏低端的代工产能 [9] - 价值创造能力不足，大部分产能停留在产业链中低端，缺乏品牌溢价能力，只能赚取微薄制造利润，负面效应直接体现在头部企业财报上，海尔和美的海外收入占比在过去5年分别停留在50%左右和42%左右，多年停滞不前 [9] - 品牌建设面临困局，在欧美市场，同等配置的中国家电产品价格低于日韩品牌，但仍面临消费者信任度不足的问题，惠而浦、伊莱克斯等传统巨头份额虽逐年下滑，但海尔、美的等中国品牌的增长速度并不亮眼 [17] - 企业面临两难选择：通过收购海外品牌快速打开局面，但面临海外营业利润率偏低、品牌整合难度大的问题，例如海尔海外营业利润率长期在5%左右徘徊；坚持从ODM到OBM的自主转型，则与原有代工客户产生利益冲突，短期利益受损压力大 [17][18] - 海外市场渠道水土不服，渠道错综复杂且话语权强，成为重要障碍：美国市场被Home Depot、劳氏、Bestbuy、Costco、沃尔玛、Target等大型商超和专卖店主导，渠道商话语权远大于品牌；欧洲国家众多，线下渠道分散，分销壁垒高；东南亚、拉美等新兴市场渠道分散，传统夫妻店与现代零售渠道并存，建设成本高、效率低，例如在拉美家电市场，美的作为表现较好的品牌，2024年份额也仅2.3% [20] - 当前行业仍处于品牌出海起步阶段，多数企业依赖沃尔玛、家乐福等大型连锁超市，自建渠道占比极小，难以掌握市场主动权，尽管头部企业如海尔智家覆盖接近23万个销售网点、美的推动渠道扁平化与数字化、海信在东盟开拓数百个空调专业渠道客户，但投入巨大且效果尚不明显 [21] 潜在的破局方向与案例 - 技术创新是打破品牌溢价困境、构建核心竞争力的捷径，中国企业在扫地机导航技术、黑电大尺寸MiniLED等领域实现突破，部分技术达到国际领先水平 [21] - 扫地机器人领域，中国企业在导航避障、清洁性能等核心技术上成熟应用AI导航与3D视觉感知技术，2024年全球智能扫地机器人中国企业占据出货量前五的四席，石头科技以16%的全球份额登顶，科沃斯、小米、追觅分别以13.5%、9.7%、8%的份额紧随其后 [22] - 电视机领域，中国品牌在Mini LED、OLED等高端显示技术上突破，搭配自研AI芯片与高刷新率面板，2024年中国电视品牌合计出口量首次突破全球53%的份额，正式取代韩国成为全球第一 [24] - 对于白电等核心技术变化不大的子行业，未来的技术抓手可能在微创新，如节能、AI和智能家居 [26] - 在成熟市场（如欧美），品牌突破难度大，并购仍是优选，例如海尔通过收购当地知名品牌（如GEA）快速获取渠道资源，然后导入自身供应链能力，但后续管理整合是难题，需要在保留原有品牌核心优势的前提下进行焕活，并依托智能互联、节能技术等推出适配当地需求的高端产品 [27][28] - 新兴市场（如东南亚、拉美、中东非）是增长蓝海，家电渗透率低、市场格局不稳固，例如拉美家电CR5仅20%左右、空调普及率仅相当于中国2003年水平、洗衣机相当于2005年水平 [29] - 新兴市场发展路径可借鉴日本家电开拓中国市场、传音深耕非洲的经验，以本土化产能打破供给限制，以精准渠道覆盖触达核心用户，在东南亚市场，竞争对手主要为日本品牌和本土品牌，多家中国企业已在泰国、印尼、越南布局产能；在拉美市场，中国品牌存在感弱，主要品牌合计份额才3%出头，且过去6年基本原地踏步 [30] - 新渠道（电商）提供重新洗牌的机遇，2024年全球电商渗透率约20%，预计每年以1个百分点的速度提升，电商平台为新品牌提供了低成本切入的机会，无需巨额资金搭建线下终端就能快速触达全球消费者，是打破区域垄断、实现份额弯道超车的战略突破口 [32][34] - 小家电领域已有成功案例，石头科技、科沃斯、安克创新等公司通过亚马逊等线上方式快速实现品牌出海，然后再进行线下渠道建设，例如石头科技在2022年初收回美国亚马逊渠道转为自营，推动销售快速增长，2023年线上直营收入达36亿元，同比增长61%，并首次进入美国Target线下连锁渠道 [35][36] 行业转型的意义与展望 - 家电企业是中国制造业最早完成全球化的样本，展望2026年，其出海模式将迭代到第三阶段，即品牌和渠道出海，正式从制造管理转向全价值链经营，意味着依赖产能红利轻松抢占市场的时代彻底终结 [36] - 品牌出海对中国制造而言是稀缺的，这场转型之战不仅关乎家电企业自身的生存，更是中国制造从“全球工厂”向“全球品牌”跨越的关键一步 [36]

核心观点 - 报告的核心观点聚焦于空调行业“铝代铜”技术路线的成本效益、应用现状与推广挑战 在铜价高企的背景下 该技术能显著降低空调生产成本 但因其材料性能短板、消费者认知及维修成本等问题 在国内的全面推广仍面临障碍 [5][6][10] 铝代铜技术成本效益分析 - 铜在空调原材料中成本占比较高 普通机型铜成本占比约26%至33% 高端机型可达40%以上 普通空调机型用铜量约为6公斤至8公斤 [6][11] - 根据测算 以当前铝价替代50%的铜材 普通空调单机成本可节约208元至277元 若100%替代 单机成本可节约416元至554元 此时全铝空调单机成本仅为126元至167元 [6][12] - 假设铜价上涨至15000美元/吨（较现价上涨17%） 铝价相应为3188美元/吨 在此情景下 铝替代50%的铜可节约单机成本248元至331元 100%替代可节约497元至662元 全铜空调成本约为全铝空调的5倍 [13][14] 海外与国内应用现状 - 海外市场铝代铜产品应用相对成熟 日本市场采用铝制换热器的房间空调器占比约40%至50% 其中大金在2024年空调中铝机占比超过50% 韩国及东南亚地区渗透率约为30%至40% 美国市场达到15%至20% [6][15] - 国内头部企业如美的、海尔正通过结构优化和工艺改进推进技术储备 但尚未推出相应机型 长尾品牌万宝联合京东推出了国内首款定位中低端价格带（999元至1199元）的铝代铜空调 并响应《空调铝应用自律公约》 [6][16][17] 铝代铜技术推广的挑战 - 铝材在性能上存在天然短板：导热系数约为237W/(m·K) 仅为铜的60%左右 在潮湿、高盐分环境中耐腐蚀性较差 且焊接工艺复杂 [6][19] - 信息不透明是最大推广障碍之一 消费者认知多源于负面舆论 部分厂商未清晰标注材料 导致消费纠纷 [6][19] - 铝代铜空调质保期通常较低（如万宝提供5年质保 低于行业平均6年） 且维修成本较高 单次维修费用可达600元以上 可能超过购买时的成本节约 同时制冷率衰减会导致电费增加 [6][17][20] 家电板块市场表现与资金流向 - 报告期内（12月22日至12月26日） 家电板块整体上涨0.44% 同期沪深300指数上涨1.95% 创业板指数上涨3.9% 从细分板块看 白电下跌1.12% 黑电上涨2.18% 小家电上涨0.46% [21][22][23] - 周度涨幅前五的个股为：天际股份（+48.5%）、飞科电器（+24.6%）、金海高科（+22.6%）、天银机电（+17.9%）、英唐智控（+17.7%） [24] 原材料价格走势 - 截至2025年12月26日 期货阴极铜收盘价为98600元/吨 周环比上涨6.02% 年初至今上涨33.6% 期货铝收盘价为22335元/吨 周环比上涨0.97% 年初至今上涨13% [29] - 中国塑料城价格指数为750.45 周环比下跌0.73% 年初至今下跌15.61% 钢材综合价格指数为92.06 周环比微涨0.07% 年初至今下跌5.55% [29] 行业产销数据 - **空调出货端**：2025年10月内销量同比下滑21.3% 外销量同比下滑19.0% 2025年1-10月累计内销量同比增长6.3% 累计外销量同比增长6.8% 内销增速较2024年（+4.6%）有所改善 [33] - **冰箱出货端**：2025年10月内销量同比下滑10.8% 外销量同比下滑1.3% 2025年1-10月累计内销量同比增长0.8% 累计外销量同比增长3.7% [33] - **洗衣机出货端**：2025年10月内销量同比下滑9.2% 外销量同比增长6.4% 2025年1-10月累计内销量同比增长2.6% 累计外销量同比增长12.2% [33] - **零售端（奥维数据）**： - **线上**：2025年第1周至第51周 空调销额累计同比增长10% 增速领先 生活电器中净化器销额年累同比增长17% 厨小家电中养生壶、电蒸锅、榨汁机、豆浆机销额年累同比分别增长17%、22%、7%、9% [47][49] - **线下**：2025年第1周至第51周 大家电销额普遍下滑 但扫地机器人零售额同比增长17% 表现亮眼 [47][49] 行业与公司动态 - 商务部部署岁末年初消费促进与市场保供工作 包括举办新春消费季、网上年货节等活动 并加强生活必需品市场监测与供应保障 [50][52] - 帅丰电器公告 增加使用闲置自有资金进行现金管理的额度 累计授权额度不超过人民币5亿元 [53] 关注公司建议 - 报告建议关注以下公司：大家电领域的格力电器、美的集团、海信家电、海尔智家 小家电领域的科沃斯、石头科技 黑电领域的TCL电子、海信视像 其他家电领域的盾安环境、华翔股份 以及厨大电领域的华帝股份、老板电器 [6]

核心观点 - 报告提出2026年家电行业三大投资主线：重视红利、拥抱出海、把握“家电+”转型机遇 [5][6] 01 2025年家电复盘 - **市场表现平淡**：截至2025年12月23日，家电行业指数年初至今涨幅为7.7%，跑输沪深300指数约9.7个百分点，在申万31个一级行业中排名第22位 [11][14] - **风格错配与基本面影响**：2025年市场风格偏成长，与偏价值的家电行业存在错配；基本面方面，前三季度国补政策拉动效果较好，但第四季度进入高基数时期增速回落，同时美国关税政策变动对出口占比较高的行业造成扰动 [13] - **细分板块分化**：在偏成长风格市场中，具备“家电+”属性的零部件板块涨幅最大，年初至今家电零部件板块上涨65.0%，而白电板块下跌0.7% [14] - **机构持仓处于低位**：2025年第三季度，家用电器板块公募基金持仓比例为2.94%，相比2024年第三季度4.75%的高点明显回落，处于历史较低位置 [18][20] 02 红利 - **白电龙头股息率突出**：按照2025年12月24日收盘价计算，格力电器、美的集团、海信家电、海尔智家的股息率分别高达7.3%、5.1%、4.9%、4.6% [6][24] - **业绩增长具备韧性**：美的集团、海信家电和海尔智家在2014-2024年间的归母净利润复合年均增长率均超过10% [6][24] - **分红率有提升空间**：美的集团、海尔智家等公司可能存在分红率继续提升的空间 [6][24] - **横向对比价值凸显**：在A股市值1000亿以上、股息率超过3%的公司中，消费行业主要为白酒和白电龙头，白电龙头过去10年利润增速保持在9-14%之间，兼具成长性与高分红，是“攻守兼备”的品种 [29][30] 03 内销 - **政策拉动前高后低**：2024年8月开始的国补政策带动家电社零增长，但进入2025年下半年，因高基数及部分地区政策调整，8月至11月社零同比增速分别为+14.3%、+3.3%、-14.6%、-19.4%，呈逐月降速状态 [34] - **政策有望延续**：2025年12月中央经济工作会议明确将优化“两新”政策实施作为2026年重点工作，多地已启动2026年以旧换新经营主体申报，有望继续拉动内销结构升级 [34] - **空调市场量增价稳**：2025年1-11月，空调线上渠道零售额累计同比增长11%，线下微增；终端均价基本保持稳定，中高端升级趋势有望延续 [39][40][41] - **原材料成本压力可控**：截至2025年12月24日，LME铜价累计上涨近38%，给空调行业带来成本压力；但美的、格力等头部企业通过规模优势、供应链管理及期货套保等手段可部分消化压力；行业推动“铝代铜”或带来进一步降本空间 [43][45] - **清洁电器渗透率提升空间大**：2025年1-11月扫地机内销线上销售额146.64亿元，同比增长8.67%；2024年中国内地每百户智能扫地机器人家庭渗透率仅3.4台，远低于美国、日本、韩国（约8.1台）和德国（4.7台），内销渗透潜力较大 [48][49][50] - **全球清洁电器格局变化**：2020-2024年全球智能扫地机器人市场规模复合年增长率为20.6%，预计2024-2029年复合年增长率为22.0%；2025年前三季度全球市场出货量同比增长18.7%，石头科技、科沃斯、追觅、小米、云鲸包揽出货量前五，iRobot跌出前五并申请破产，或重塑北美竞争格局 [53][54][55] 04 “家电+” - **整机制造延伸至机器人**：美的集团与库卡联合研发的类人形机器人或已进入工厂应用，并计划未来投入消费场景；公司计划未来三年至少投入500亿元布局AI、机器人等前沿领域，已实现90%核心部件自研 [58] - **特种机器人新增长点**：富佳股份作为平粮机器人本体及智控箱的唯一制造厂家，预计单仓解决方案价值约10至20万元，该产品有望在2026年开始放量，年订单量预计达数万台，年产能规划10万台 [59] - **零部件公司卡位核心环节**：机器人硬件制造成本占比超过60%，家电零部件公司依托制造基础切入核心零部件领域，包括：华翔股份（减速器核心结构件）、汉宇集团（谐波减速器）、德昌股份（无框力矩电机）、三花智控（机电执行器） [6][64][65] 05 出口 - **美国降息与地产政策可期**：多数美联储官员预计2026、2027年将持续降息，2026年联邦基金利率中值预测为3.4%；美国总统表示将在2026年初公布“激进的”住房改革计划 [71] - **高利率压制需求待释放**：2025年11月美国成屋销量（折年数）为413万套，低于2010年至今的均值500万套；美国约80%的住房贷款利率低于6%，若2026年30年抵押贷款固定利率（2025年12月18日为6.2%）降至6%以下，被压制的需求有望在2026-2027年集中释放 [6][71][84][87] - **渠道库存有待消化**：美国建筑材料、园林设备和物料店的零售库销比自2025年5月以来维持在2.1左右，处于相对高位；2025年10月该渠道销售额同比下滑5%，已连续6个月同比下滑 [76][78][80] - **零售商对2026年态度积极**：家得宝对2026财年可比销售额的中性预期为同比持平至增长2%，乐观预期为增长4%至5%；劳氏认为利率下调将对市场需求形成刺激 [83] - **出货节奏与基数影响**：因2025年第一季度存在“抢出口”，预计2026年第一季度基数较高，但进入第二季度后基数逐渐走低；若美联储持续降息叠加住房刺激政策，2026年第二季度之后对美出口公司的出货端有望迎来反转 [6][89] - **新兴市场占比高、空间大**：空调、冰箱、洗衣机的外销销量占比分别约为47%、59%、54%；在2025冷年空调外销中，亚洲、拉丁美洲、非洲合计占出口销量的70%；冰箱、洗衣机2025年前三季度外销中，亚洲、南美、非洲合计销量占比分别为54%、57%，且增速高于欧美市场 [6][96][97] - **新兴市场普及率低**：东南亚白电普及率仍处于中国2010年前的水平，空调普及率仅相当于中国2003年水平；巴西空调保有量仅约50%，而中国城镇家庭空调普及率已达91% [96][98] 06 投资建议 - **红利主线**：推荐美的集团、海信家电、海尔智家，受益标的包括老板电器 [6][100] - **“家电+”主线**：推荐华翔股份、德昌股份、三花智控，受益标的包括富佳股份、汉宇集团 [6][100] - **出口主线**：推荐巨星科技、创科实业、泉峰控股，受益标的包括银都股份、欧圣电气、TCL智家、绿田机械 [6][100]

白色家电板块市场表现 - 2023年12月29日，白色家电板块整体下跌0.48%，表现弱于上证指数（上涨0.04%）和深证成指（下跌0.49%）[1] - 板块内个股普遍下跌，10只样本股中仅2只上涨，领跌个股为澳柯玛（下跌2.90%）和深康佳Ａ（下跌1.57%）[1] - 板块当日主力资金净流入6074.62万元，游资资金净流入184.76万元，但散户资金净流出6259.39万元，显示主力与散户资金流向出现分歧[1] 个股价格与交易情况 - TCL智家收盘价10.76元，上涨0.47%，成交额1.22亿元，成交量11.25万手，是板块中涨幅最大的个股[1] - 雪祺电气收盘价14.09元，上涨0.36%，成交额4973.80万元，成交量3.55万手[1] - 行业龙头美的集团收盘价78.41元，下跌0.58%，成交额20.26亿元，成交量25.70万手，是板块中成交额最高的个股[1] - 格力电器收盘价40.72元，微跌0.10%，成交额16.06亿元，成交量39.27万手[1] - 海尔智家收盘价26.58元，下跌0.60%，成交额7.34亿元，成交量27.44万手[1] - 澳柯玛收盘价8.71元，下跌2.90%，成交额2.48亿元，成交量28.22万手，是板块中跌幅最大的个股[1] 个股资金流向分析 - 格力电器获得主力资金大幅净流入1.60亿元，主力净占比达9.98%，但游资净流出5817.25万元，散户净流出1.02亿元[2] - 美的集团主力资金净流入4198.01万元，主力净占比2.07%，游资净流出5255.36万元，散户净流入1057.35万元[2] - 海尔智家主力资金净流出8195.45万元，主力净占比-11.17%，是板块中主力净流出额最高的个股，但游资净流入7206.88万元进行了一定对冲[2] - 深康佳Ａ主力资金净流出3036.70万元，主力净占比高达-19.52%，是板块中主力净流出占比最高的个股，散户资金净流入2775.74万元[2] - 长虹美菱主力资金净流出646.21万元，主力净占比-15.15%，游资净流入486.92万元[2] - 海信家电主力资金净流出861.04万元，游资净流入1019.45万元[2] - 澳柯玛主力资金净流出652.41万元，但游资净流入1532.73万元，游资净占比6.19%[2] - TCL智家主力资金净流出345.10万元，游资净流入715.75万元[2]

行业产量数据 - 2025年10月中国家用电冰箱产量为879万台，同比下降6% [1] - 2025年1月至10月家用电冰箱累计产量为8995.9万台，累计增长0.9% [1] 相关上市公司 - 新闻提及的家用电器行业相关上市公司包括：美的集团、海尔智家、格力电器、海信家电、惠而浦、创维数字、TCL科技、深康佳Ａ、长虹美菱 [1] 相关行业研究 - 智研咨询发布了《2025-2031年中国智能冰箱行业市场全景调研及发展趋向研判报告》 [1]

文章核心观点 2025年家电行业在内需政策驱动下呈现“前高后稳”态势，外需虽受扰动但展现韧性[1] 展望2026年，行业虽面临高基数与补贴退坡压力，但压力整体可控，龙头企业凭借品牌、产业链一体化及出海优势有望保持稳健增长[1] 投资应把握黑电全球竞争力提升、白电红利与出海成长、以及新消费出海三大主线[3] 板块复盘与展望 内需复盘与展望 - **整体态势**：2025年家电社零在政策与消费旺季驱动下呈现“前高后稳”，上半年增长强劲，5月同比增速高达53.0%，累计增速于6月达30.7%年内高点，三季度增速回落[12] - **白电内销**：2025年前三季度以量增为主，空调景气优于冰洗，空调、冰箱、洗衣机出货量分别为9018万台、3276万台、3236万台，同比分别增长8.4%、2.4%、4.1%[13] 季度节奏受国补政策影响显著，Q2在国补与618催化下提速，Q3因部分地区补贴退坡而环比降速[1] - **黑电内销**：国补催化产品结构升级，Mini LED进展超预期，2025年第二季度渗透率达33%，同比翻倍以上增长，第三季度虽受扰动仍保持在28.3%高位，并维持对LCD产品的显著溢价[1][24] - **竞争格局**：线上市场龙头表现更优，2025年前三季度海尔、美的线上份额同比分别提升1.9和0.4个百分点，其中第二季度美的份额单季提升3.5个百分点[14] 黑电市场海信受益明显，前三季度线上销额份额提升1.3个百分点[28] - **2026年展望**：国补延续有望对冲高基数与需求透支压力，在“同规模补贴”、“规模减半”及“无补贴”三种情形下，预计家电大盘规模同比分别变动-4.0%、-5.7%、-7.3%[16] 在“规模减半”的中性情形下，预计白电品类出货量下滑小个位数至中个位数，黑电下滑小个位数，下半年增速有望回正[1][21] 针对电视品类，敏感性分析显示，若2026年Mini LED均价下降3%或6%、渗透率提升至45%，预计电视整体均价同比上涨6%或4%，价格端韧性较强[34] 外需复盘与展望 - **整体表现**：2025年初至11月，受关税及供应链重塑影响，家电累计出口数量增速放缓至-0.4%，但韧性凸显，第三季度以来在渠道补库驱动下步入恢复通道[37] - **白电出口**：2025年空调出口增速弱于冰洗，主要受东南亚雨季延长、南美天气偏冷压制需求，以及2024年空调出口同比高增28%的高基数影响[39] 新兴市场增长表现快于成熟市场[39] - **黑电出口**：2025年虽有关税扰动，但全年累计同比仅下滑2%，表现优于预期，第三季度起电视出口增速环比明显改善，主因关税阶段性缓解下海外渠道恢复补库[52] - **2026年展望**：参考海外龙头财报，2025年全球家电需求预计整体相对稳定[50] 2026年，美国进入降息周期有望通过地产拉动家电需求，欧洲消费预计缓慢修复，新兴市场在渗透率提升与人口红利下需求延续性较强，中国企业OBM出海潜力大[2] 投资主线 投资主线一：黑电全球叙事转变 - **核心逻辑**：全球黑电竞争正从“份额追赶”迈向“利润与定价权”之争，中国品牌凭借垂直整合的产业链优势与工程师红利，在成本控制与技术迭代上构建系统性优势，有望将份额优势转化为更丰厚利润[3][55] - **份额变化**：2025年前三季度，海信、TCL全球出货量同比分别增长4.3%、4.1%，而三星、LG分别下降3.5%、9.6%[55] 在高端市场，2025年第一季度三星与LG合计份额首次跌破50%至44%，海信与TCL合计份额大幅上升至39%[55] - **竞争力基础**：中国企业在LCD面板市场掌握定价权，并引领Mini LED等技术迭代，同时通过体育营销等方式提升全球品牌影响力[57][58][59] - **关注公司**：海信视像、TCL电子[3] 海信作为国内龙头，内销受益于结构升级，外销在美国库存消化后已开始提速[78] TCL电子海外表现亮眼，前三季度海外出货量增长近8%，渠道结构优化带动均价与盈利修复[80] 投资主线二：红利属性与出海成长 - **核心逻辑**：白电龙头具备穿越周期的能力，拥有业绩确定性、良好现金流与高分红意愿、以及较高安全边际，是高股息与红利配置的优选方向[3][83] - **支撑维度**：1) 行业进入成熟期，龙头凭借产业链一体化优势定价权与盈利稳定，如美的集团ROE长期维持在20%以上[83] 2) 龙头账上现金充裕，资本开支需求下降，自由现金流有保障，且分红意愿强[85] 3) 估值处于历史低位，申万白色家电指数PE TTM处于10年历史16%分位水平[86] - **出海成长**：中国白电企业通过海外研产销一体化建设提升综合竞争力，OBM出口展现韧性[88] 在北美、东欧、拉美、东南亚等市场，中国品牌份额呈现稳步提升态势[90][91][92][93] 预计未来5年，中国品牌在海外市场出货量有望实现中个位数复合增长[96] - **关注公司**：美的集团、海尔智家，建议关注海信家电[3] 美的集团经营稳健，C端与B端业务均表现良好，保持高分红与回购[97] 海尔智家内销数字化改革深化，外销在北美降息周期中有望受益[100] 海信家电经营改善，内外销均有修复潜力[103] 投资主线三：全球竞争占优的新消费出海 - **核心逻辑**：看好中国品牌在全球竞争中显著占优的智能影像和扫地机器人赛道，这些赛道成长性突出，国产品牌凭借产品迭代、智能化优势和供应链效率持续抢占全球份额[3] - **扫地机赛道**：2025年全球市场成长提速，中国品牌如石头科技、科沃斯、追觅、小米等持续抢占份额，而iRobot全球份额进一步下滑至7.9%[104] 国内市场双龙头集中度提升[106] - **智能影像赛道**：2025年全球市场迎来爆发增长，中国品牌影石创新与大疆份额持续提升，大幅领先GoPro等海外品牌[108] - **关注公司**：影石创新、石头科技，建议关注科沃斯[3] 影石创新产品与品牌领先，2025年前三季度营收同比增长67%，增长势能强劲[113] 石头科技2025年前三季度营收同比增长72%，利润率触底后企稳[116] 科沃斯2025年经营迎来明显修复，新品类有望贡献成长曲线[119]

白色家电板块市场表现 - 2023年12月26日，白色家电板块整体微涨0.04%，表现略弱于上证指数（上涨0.1%）但弱于深证成指（上涨0.54%）[1] - 板块内个股表现分化，澳柯玛以4.91%的涨幅领涨，收盘价为8.97元，成交额为4.61亿元[1] - 板块内多数个股下跌，跌幅最大的是雪祺电气（-2.09%），其次是TCL智家（-0.93%）和长虹美菱（-0.91%）[1] - 行业龙头美的集团上涨0.36%，海信家电上涨0.20%，而格力电器下跌0.37%，海尔智家下跌0.52%[1] 白色家电板块资金流向 - 当日白色家电板块整体呈现主力资金净流出，净流出金额为2.18亿元[1] - 游资与散户资金呈净流入状态，游资净流入1.58亿元，散户净流入6015.39万元[1] - 个股资金流向分化显著，美的集团获得主力资金净流入2885.67万元，净占比1.71%，但散户资金净流出4175.87万元[2] - 领涨股澳柯玛主力资金净流入570.26万元，净占比1.24%，但游资与散户资金均为小幅净流出[2] - 格力电器与海尔智家遭遇主力资金大幅净流出，分别净流出1.17亿元和1.05亿元，净占比分别为-11.07%和-15.63%[2] - 格力电器与海尔智家同时获得了大规模的游资净流入，分别达8781.82万元和5367.84万元[2] - 长虹美菱主力资金净流出幅度最大，净流出910.85万元，净占比高达-18.86%，但同时获得游资大幅净流入573.37万元[2]

行业核心数据 - 2025年10月中国房间空气调节器产量为1420万台 同比下降13.5% [1] - 2025年1-10月中国房间空气调节器累计产量为23034.4万台 累计增长3% [1] 相关上市公司 - 格力电器（000651）[1] - 美的集团（000333）[1] - 海尔智家（600690）[1] - 海信家电（000921）[1] - TCL科技（000100）[1] - 哈空调（600202）[1] 参考研究报告 - 智研咨询发布《2025-2031年中国空调行业市场现状分析及发展前景研判报告》[1]

市场整体表现 - 2024年12月25日，白色家电板块整体微跌0.02%，表现弱于大盘，当日上证指数上涨0.47%，深证成指上涨0.33% [1] - 板块内个股表现分化，TCL智家上涨1.12%领涨，澳柯玛下跌1.84%领跌 [1] - 板块整体资金呈净流出态势，主力资金净流出2.89亿元，而游资和散户资金分别净流入6127.85万元和2.28亿元 [1] 个股价格与交易表现 - TCL智家收盘价10.81元，上涨1.12%，成交额1.17亿元 [1] - 雪祺电气收盘价14.34元，上涨0.91%，成交额4487.85万元 [1] - 长虹美菱收盘价6.60元，上涨0.76%，成交额3955.37万元 [1] - 海信家电收盘价25.25元，上涨0.44%，成交额1.14亿元 [1] - 格力电器收盘价40.91元，上涨0.37%，成交额10.80亿元 [1] - 惠而浦收盘价9.67元，上涨0.21%，成交额1493.17万元 [1] - 海尔智家收盘价26.88元，上涨0.15%，成交额5.40亿元 [1] - 美的集团收盘价78.59元，下跌0.27%，成交额17.80亿元 [1] - 深康佳A收盘价5.11元，下跌0.58%，成交额8512.16万元 [1] - 澳柯玛收盘价8.55元，下跌1.84%，成交额2.59亿元 [1] 个股资金流向分析 - 长虹美菱获得主力资金净流入408.82万元，主力净占比10.34% [2] - TCL智家获得主力资金净流入138.35万元，主力净占比1.18% [2] - 惠而浦获得主力资金净流入100.54万元，主力净占比6.73% [2] - 海尔智家主力资金净流出237.99万元，主力净占比-0.44% [2] - 雪祺电气主力资金净流出258.02万元，主力净占比-5.75% [2] - 深康佳A主力资金净流出1565.08万元，主力净占比-18.39% [2] - 海信家电主力资金净流出2135.94万元，主力净占比-18.71% [2] - 澳柯玛主力资金净流出3381.98万元，主力净占比-13.05% [2] - 格力电器主力资金净流出6864.25万元，主力净占比-6.36% [2] - 美的集团主力资金净流出1.51亿元，主力净占比-8.49% [2]

行业与公司 * 纪要涉及的行业为家电行业，具体公司为海信家电[1] 核心观点与论据 近期经营表现与压力 * 2025年第四季度经营压力依然存在，主要受国补退坡影响内销需求，以及去年同期（2024年四季度）国补全面推开形成的高基数压力[2][3][4] * 外销方面，东盟和拉美地区库存水平较高，动销不积极[3] * 从三季度到四季度环比看，出现积极变化：部分品类价格指数回升，利润端表现略好于三季度[3] * 海外去库存正在进行中，预计四季度海外市场可能略有回升，12月及明年初订单有望逐渐回暖[3] 业务发展与战略举措 * **中央空调（水机）业务**：长沙水漆工厂已于12月投产，旨在拓展能力和提升加工深度[2][5] 水机产品目前在公司整体收入中占比约为5%[2][5] 该工厂将助力拓展欧美成熟市场订单，并看好未来水冷、液冷市场发展趋势[2][5] * **成本控制与技术创新**：为应对铜价上涨，公司正与行业协会及友商探讨铝代铜技术，在部分海外市场已有应用经验，但内销市场需考虑技术成熟度及消费者接受度[2][6] 同时通过大宗采购团队在合适时间点锁定成本以控制压力，例如自9月以来已采取措施[6] * **后国补时代竞争策略**：公司认为本次国补持续时间相对较短，其透支效应可能小于历史上的家电下乡等政策[7] 公司更关注后国补时期核心能力建设，希望通过品牌建设和细分市场（如新风空调、嵌入式冰箱）占领消费者心智，实现相对竞争优势[2][7] * **暖通板块整合**：2025年暖通板块面临经营压力，新总裁上任后推动采购、研发、渠道及团队的整合与减法操作（如对空调遥控器等备件进行减法）[3][10] 加强公建类订单拓展能力，并设立激进目标以弥补精装修板块下滑带来的收入缺口[3][10] * **海外市场策略**： * 2025年前三季度，外销各大区总体实现良好增长，其中拉美地区增速最高超过30%，中东非、北美、亚太区域均约15%[12] * 未来在成熟市场将通过提升市占率与平均售价实现有机增长，并改善产品结构（如推广大容量洗衣机、法式冰箱等中高端产品）[12] * 在弹性较大的拉美和东盟地区，将逐步覆盖冰饮洗厨品类，并利用墨西哥工厂供应北美及拉美地区以推动增长[12] * 作为2026年美加墨世界杯赞助商，预计将显著推动海信在北美和拉美地区的品牌知名度和销售增长[13] * **供应链与产能布局**： * 为应对潜在贸易风险，墨西哥工厂部分供应来自欧洲而非中国，具备一定竞争优势[14] * 在欧洲拥有斯洛文尼亚与罗马尼亚工厂，并计划通过泰国工业园补充供应欧洲市场，以应对可能的贸易壁垒[16] 2026年展望与规划 * **市场竞争格局**：预计2026年加控（可能指家用空调）市场竞争格局将有所变化，头部企业可能更注重核心能力建设和品牌形象提升，而非单纯追求份额[2][8] * **央控产品需求**：2026年央控产品预计实现正增长，但分季度表现可能不同，一季度基数较高[11] 目前收入来源中，C1端占比约50%，公建端从15%增至35%，精装修从35%降至15%[11] 尽管精装修每季度下滑超过20%，但其收入占比缩小对整体拖累减少[11] 公建端将重点拓展数据中心、机房等新方向[11] * **日本三店业务**：2025年第三季度订单表现良好，其中超过一半为新能源订单，三季度已实现盈利，预计四季度表现将优于前两个季度，2026年整体情况会好于2025年[14] * **平均售价趋势**：不同地区平均售价上涨主要由产品结构优化和原材料价格上涨共同驱动[15] * **资本与回报规划**： * 现行员工持股计划覆盖至2026年业绩考核期，未来不排除探讨新的激励方案[17] * 过去几年分红率保持约50%，未来将继续探讨提升投资者回报[17] * 资本开支包括长沙工厂及泰国工业园二期、三期建设，以满足未来欧美需求，明后两年资本开支占收入比重预计接近2%[17] * **业绩指引**：2026年的收入和利润指引尚需结合市场情况评估，将适时与市场沟通[18] 其他重要内容 * 公司计划在加工领域保持盈利能力，同时扩大新兴市场占有率，并通过整合南通业务、海信日立和佳空等资源提高效率，具体措施包括减少低效SKU[3][9] * 央控产品国内渠道库存水平约为3个月，与同期相比处于相当水平[12] * 针对国内新能源购置税减免退坡和欧洲需求疲软，公司将继续优化产品结构以提高竞争力[14]