报告公司投资评级 - 买入（维持）[1] 报告的核心观点 - 2025Q1公司盈利能力稳健提升、海外增长亮眼，上调盈利预测，维持“买入”评级 [5] - 预计央空重回增长、家空较快增长、外销整体增速更快 [6] - 2025Q1毛利率有结构性波动，净利率保持稳健提升 [7] 相关目录总结 公司概况 - 2025年4月29日，当前股价27.60元，一年最高最低43.18/22.82元，总市值382.54亿元，流通市值251.67亿元，总股本13.86亿股，流通股本9.12亿股，近3个月换手率76.34% [1] 财务数据 2025Q1财务数据 - 营收248.4亿元（同比+5.8%），归母净利润11.3亿元（+14.9%），扣非归母净利润10.1亿元（+20.3%） [5] - 毛利率21.4%（-0.2pcts），期间费用率15.3%（-0.4pcts），净利率6.6%（同比+0.03pcts），归母净利率4.5%（+0.4pct），扣非净利率4.1%（+0.5pct） [7] 财务预测 |指标|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业收入(百万元)|85,600|92,746|100,550|108,586|116,229| |YOY(%)|15.5|8.3|8.4|8.0|7.0| |归母净利润(百万元)|2,837|3,348|3,843|4,344|4,832| |YOY(%)|97.7|18.0|14.8|13.0|11.2| |毛利率(%)|21.2|20.8|21.7|21.9|22.1| |净利率(%)|3.3|3.6|3.8|4.0|4.2| |ROE(%)|24.7|26.5|27.2|22.9|20.0| |EPS(摊薄/元)|2.05|2.42|2.77|3.13|3.49| |P/E(倍)|13.5|11.4|10.0|8.8|7.9| |P/B(倍)|2.8|2.5|2.0|1.7|1.4|[8] 业务分析 - 央空业务重回增长，海信系多联机市占率超20%，零售端拉动可抵御地产端风险 [6] - 家空业务较快增长，外销增速更高，2025Q1海信空调内/外销同比分别+9%/+32%，新风空调品类全渠道销售额占有率达42.8% [6] - 冰冷洗业务保持高个位数增长，2025M1 - 2海信冰箱内/外销同比分别+12%/+22%，海信系冰箱内销线下占有率位居TOP2，线上+线下占有率同比提升2.6pcts [6] - 三电公司获新能源车HVAC大单，获核心客户“最佳供应商合作伙伴”，收入有望回暖 [6]

报告公司投资评级 - 行业为家用电器/白色家电，6个月评级为买入（维持评级） [6] 报告的核心观点 - 2025Q1公司实现营业收入248.38亿元，同比+5.76%，归母净利润11.27亿元，同比+14.89% [1] - 公司是央空领域龙头企业，在经营改善背景下央空及白电业务盈利能力持续提升，且后续外销自有品牌收入占比有望不断提升，贡献营收业绩，维持原盈利预测，预计25 - 27年归母净利润为38.5/43.6/48.9亿，对应PE为9.8x/8.7x/7.7x，维持“买入”评级 [4] 根据相关目录分别进行总结 收入情况 - 内销方面，25Q1空调线上/线下销售同比 - 3%/+20%，冰箱线上/线下销售同比+1%/17%，洗衣机线上/线下销售同比+64%/+32%，呈现平稳增长 [2] - 外销方面，25Q1海信空调外销量同比+32%，25M1 - 2冰箱外销量同比+22%，呈现快速增长 [2] 利润水平 - 2025Q1公司毛利率为21.41%，同比 - 0.22pct，净利率为6.58%，同比+0.03pct，预计毛利率同比略下滑主要是收入结构变化所致 [3] - 2025Q1公司季度销售、管理、研发、财务费用率分别为9.55%、2.39%、3.32%、0.02%，同比 - 0.45、 - 0.25、+0.02、+0.33pct，费用率基本保持平稳，财务费用率同比提升主要由于汇兑损益波动所致 [3] 现金流情况 - 2025Q1公司经营活动产生的现金流量净额为0.65亿元，同比 - 58.3%，其中购买商品、接受劳务支付的现金143.44亿元，同比+14.43% [4] 财务数据和估值 |项目|2023|2024|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |营业收入(百万元)|85,600.19|92,745.61|100,016.29|107,780.10|115,806.25| |增长率(%)|15.50|8.35|7.84|7.76|7.45| |EBITDA(百万元)|8,783.90|9,741.54|7,314.10|8,310.80|9,296.69| |归属母公司净利润(百万元)|2,837.32|3,347.88|3,850.89|4,356.95|4,892.92| |增长率(%)|97.74|17.99|15.02|13.14|12.30| |EPS(元/股)|2.05|2.42|2.78|3.14|3.53| |市盈率(P/E)|13.35|11.31|9.84|8.69|7.74| |市净率(P/B)|2.79|2.45|2.09|1.79|1.54| |市销率(P/S)|0.44|0.41|0.38|0.35|0.33| |EV/EBITDA|0.41|1.42|2.31|0.50|1.40| [5] 基本数据 - A股总股本926.42百万股，流通A股股本911.83百万股，A股总市值25,319.07百万元，流通A股市值24,920.35百万元，每股净资产11.95元，资产负债率71.23%，一年内最高/最低43.18/22.82元 [7]

报告公司投资评级 - 报告对海信家电的投资评级为“增持” [1] 报告的核心观点 - 外销驱动整体收入增长，Q1收入增长稳健，海外毛利率持续提升，盈利能力改善，公司围绕智慧生活战略开展技术创新，品牌矩阵丰富，赞助顶级体育赛事提升国际影响力，维持“增持”评级 [3][5][6][8] 根据相关目录分别进行总结 财务数据 - 2024年公司实现营收927.46亿元，同比+8.35%；归母净利润33.48亿元，同比+17.99%；拟每10股派发现金红利12.30元（含税），现金分红率50.9% [2] - 2025年Q1公司实现营收248.38亿元，同比+5.76%；归母净利润11.27亿元，同比+14.89% [2] - 预计公司2025 - 2027年实现营业收入分别为1009/1094/1181亿元，归母净利润38.2/42.2/46.1亿元，EPS分别为2.76/3.04/3.33元 [8] 产品与市场表现 - 2024年暖通空调产品收入402.84亿元，同比+4.22%，中央空调国内多联机市场份额超20%，日立品牌天氟地水智享系列销量增长近20%，约克品牌在天氟地水细分领域占有率突破20%，家用空调线上和线下零售额分别同比+10.8%和+21.2% [3] - 2024年冰洗产品收入308.39亿元，同比+18.29%，海信系冰箱零售额同比+21%，市占率+0.8pct，中高端零售额同比+19.8%，海信系冷柜整体市占率同比+1.1pct [3] - 2024年其他主营业务收入125.00亿元，同比+2.15% [3] - 2024年境内地区收入479.94亿元，同比 - 2.12%；境外地区收入356.29亿元，同比+27.59%，海信欧洲区白电业务同比+35%，美洲区家电收入同比+46.5%，中东非收入同比+27%，亚太区收入同比+15%，东盟区收入同比+32% [3] - 2025年Q1中央空调海信系多联机市占率超20%，家用空调海信新风空调全渠道销额市占率达42.8%，海信系冰箱线上 + 线下市占率同比+2.6pct [4] 盈利指标 - 2024年公司毛利率为20.8%，同比 - 0.4pct；暖通空调毛利率为28.55%，同比 - 1.32pct；冰洗毛利率为17.56%，同比 - 0.74pct；其他主营业务毛利率为15.11%，同比+3.50pct；境内地区毛利率为30.73%，同比 - 0.05pct；境外地区毛利率为11.38%，同比+1.90pct [5] - 2024年公司销售费用率、管理费用率、研发费用率、财务费用率为9.71%、2.69%、3.72%、 - 0.04%，分别同比 - 0.29、+0.01、+0.47、+0.20pct；2025年Q1分别为9.55%、2.39%、3.32%、0.02%，分别同比+0.04、 - 0.25、+0.02、+0.33pct [5] - 2024年公司净利率为5.53%，同比 - 0.07pct；2025年Q1净利率为6.58%，同比+0.03pct [5] 品牌与战略 - 公司产品涵盖海信、容声、科龙、日立、约克等八大品牌，满足客户差异化需求，海信品牌资产和知名度持续提升 [6] - 海信连续赞助2016年欧洲杯、2018年世界杯等世界顶级体育赛事，2024年官宣赞助2025FIFA世俱杯，国际市场品牌影响力有望提升 [6][7]

登录新浪财经APP 搜索【信披】查看更多考评等级 证券代码：000921 证券简称：海信家电 公告编号：2025-025 本公司及董事会全体成员保证信息披露的内容真实、准确、完整，没有虚假记载、误导性陈述或重大遗 漏。 重要内容提示： 1.董事会、监事会及董事、监事、高级管理人员保证季度报告的真实、准确、完整，不存在虚假记载、 误导性陈述或重大遗漏，并承担个别和连带的法律责任。 2.公司负责人、主管会计工作负责人及会计机构负责人(会计主管人员)声明：保证季度报告中财务信息 的真实、准确、完整。 （一） 主要会计数据和财务指标 公司是否需追溯调整或重述以前年度会计数据 □是 √否 ■ 财政部于2024年12月6日颁布了《企业会计准则解释第18号》，规范了关于不属于单项履约义务的保证 类质量保证会计处理，本公司据此对期初数据做出相应调整，但如上财务指标不受影响。 （二） 非经常性损益项目和金额 √适用 □不适用 单位：元 3.第一季度报告是否经审计 □是 √否 一、主要财务数据 ■ 其他符合非经常性损益定义的损益项目的具体情况 □适用 √不适用 公司不存在其他符合非经常性损益定义的损益项目的具体情况。 将《公开发 ...

报告公司投资评级 - 投资评级为买入（维持） [3] 报告的核心观点 - 公司Q1央空盈利修复助力利润超预期 后续关注央空持续提效以及海外新兴市场挖潜和渠道精细化 [8][9] - 基于公司最新业绩表现 调整25 - 27年盈利预测 预计2025 - 2027年公司收入1019.16/1095.54/1166.58亿元 同比+9.9%/+7.5%/+6.5% 归母净利润38.92/44.36/48.90亿元 同比+16.2%/+14.0%/+10.2% 对应PE 10/9/8X 维持“买入”评级 [9] 根据相关目录分别进行总结 公司基本信息 - 报告日期为2025年4月29日 收盘价27.33元 近12个月最高/最低为43.18/22.82元 总股本1386百万股 流通股本912百万股 流通股比例65.79% 总市值379亿元 流通市值249亿元 [3] 收入分析 - Q1收入248.38亿元 同比+5.76% 预计内销基本持平 外销同比+20%+ 较24Q4趋势类似 [8] - 预计Q1收入增速排序家空>冰洗>央空 央家空内销环比修复 [8] - 央空预计Q1同比低个位数增长 内销略增 外销高增 家装工建领域有所增长 地产精装配套领域仍承压但占比已显著降低 [6] - 家空预计Q1同比约+15% 内销略增 外销+30%+ 外销分区域同比增速排序为中东非/东盟＞欧洲＞美洲/亚太 [6] - 冰洗预计Q1同比中高个位数增长 内销中低个位数下滑 外销双位数增长 内销降速主因去年同期618大促提前备货致基数较高 [6] - 三电预计Q1同比略降 延续24Q4走势 [6] 利润分析 - Q1毛利率为21.41% 同比+0.3pct 预计内外销毛利率皆抬升 [7] - 央空预计毛利率同比改善贡献 [7] - 家空预计毛利率同比略降 内销受益新风空调等结构改善和降本 毛利率同比正增 [7] - 冰洗预计毛利率同比略降 外销改善较大 主因航运扰动减弱和墨西哥工厂产能利用率爬升 [7] - Q1归母净利率为4.5% 同比+0.4pct 预计央空净利率同比约+1pct有所带动 [7] 盈利预测及财务指标 |主要财务指标|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |营业收入（百万元）|92746|101916|109554|116658| |收入同比（%）|8.3%|9.9%|7.5%|6.5%| |归属母公司净利润（百万元）|3348|3892|4436|4890| |净利润同比（%）|18.0%|16.2%|14.0%|10.2%| |毛利率（%）|20.8%|21.5%|21.1%|21.0%| |ROE（%）|21.7%|20.1%|18.7%|17.1%| |每股收益（元）|2.46|2.81|3.20|3.53| |P/E|11.75|9.73|8.54|7.75| |P/B|2.59|1.96|1.59|1.32| |EV/EBITDA|6.79|3.19|1.72|0.76| [11]

核心观点 海信家电发布 2025 年一季报，Q1 业绩表现靓丽，治理红利兑现+产品结构提升共铸增长。展望未来， 我们认为海信日立央空业务有望企稳改善，同时公司整体盈利能力较头部公司仍有较大空间，股权激励 后公司正处经营红利释放期，差异化与高端化战略收获良好成效，看好治理改善背景下公司业绩增长的 长期持续性，重申海信家电长期投资价值。 事件 2025 年4 月28 日，海信家电发布2025 年第一季度报告。 毛利方面， Q1 毛利率为21.41%，同比下降0.22pct，其中内外销毛利率预计均有改善，综合毛利率下降 主因结构变动所致。 费用方面，25Q1 公司销售费用率为9.55%，同比下降0.45pct，主要得益于公司深化数字化营销体系， 通过精准广告投放与智能物流系统优化，减少冗余营销开支，同时海外代工厂协同降低仓储成本；管理 费用率为2.39%，同比下降0.26pct，主要系增强运营能力和效率，人力效能显著提升；研发费用率为 3.32%，同比上升0.02pct，；财务费用率为0.02%，同比上升0.33pct。 综合影响下，公司25Q1 实现净利率4.54%，同比提升0.36pct。 三、央空业务企稳回暖 ...

报告公司投资评级 - 报告对海信家电的投资评级为“增持”[1] 报告的核心观点 - 外销驱动海信家电整体收入增长，2024年和2025年Q1收入增长稳健；海外毛利率持续提升，盈利能力改善；公司围绕智慧生活战略开展技术创新，品牌矩阵丰富，赞助顶级体育赛事提升国际影响力；调整盈利预测后维持“增持”评级[3][5][6][8] 根据相关目录分别进行总结 财务数据 - 2024年公司实现营收927.46亿元，同比+8.35%；归母净利润33.48亿元，同比+17.99%；拟每10股派发现金红利12.30元，现金分红率50.9%；2025年Q1实现营收248.38亿元，同比+5.76%；归母净利润11.27亿元，同比+14.89%[2] - 预计2025 - 2027年实现营业收入分别为1009/1094/1181亿元，归母净利润38.2/42.2/46.1亿元，EPS分别为2.76/3.04/3.33元[8] 分产品收入情况 - 2024年暖通空调产品收入402.84亿元，同比+4.22%；冰洗产品收入308.39亿元，同比+18.29%；其他主营业务收入125.00亿元，同比+2.15%[3] 分地区收入情况 - 2024年境内地区收入479.94亿元，同比 - 2.12%；境外地区收入356.29亿元，同比+27.59%，其中海信欧洲区白电业务同比+35%，美洲区家电收入同比+46.5%，中东非收入同比+27%，亚太区收入同比+15%，东盟区收入同比+32%[3] 市场份额情况 - 2024年中央空调国内多联机市场份额超20%；日立品牌天氟地水智享系列销量增长近20%；约克品牌在天氟地水细分领域占有率突破20%；家用空调线上和线下零售额分别同比+10.8%和+21.2%；海信系冰箱零售额同比+21%，市占率+0.8pct，中高端零售额同比+19.8%，海信系冷柜整体市占率同比+1.1pct[3] - 2025年Q1中央空调海信系多联机市占率超20%；家用空调海信新风空调全渠道销额市占率达42.8%；海信系冰箱线上 + 线下市占率同比+2.6pct[4] 毛利率情况 - 2024年公司毛利率为20.8%，同比 - 0.4pct；暖通空调毛利率为28.55%，同比 - 1.32pct；冰洗毛利率为17.56%，同比 - 0.74pct；其他主营业务毛利率为15.11%，同比+3.50pct；境内地区毛利率为30.73%，同比 - 0.05pct；境外地区毛利率为11.38%，同比+1.90pct[5] 费用率情况 - 2024年销售、管理、研发、财务费用率为9.71%、2.69%、3.72%、 - 0.04%，分别同比 - 0.29、+0.01、+0.47、+0.20pct；2025年Q1为9.55%、2.39%、3.32%、0.02%，分别同比+0.04、 - 0.25、+0.02、+0.33pct[5] 净利率情况 - 2024年公司净利率为5.53%，同比 - 0.07pct；2025年Q1为6.58%，同比+0.03pct[5] 品牌与战略情况 - 公司产品涵盖海信、容声等八大品牌，满足客户差异化需求；海信连续赞助多届世界顶级体育赛事，2024年官宣赞助2025FIFA世俱杯，国际影响力有望提升[6][7]

尤为亮眼的是，汽车压缩机及热管理业务取得重大突破，旗下三电公司斩获新能源车HVAC大单，获评核心客户"最佳供应商合作伙伴"，标志着海信家电从 家电向新能源产业链延伸的布局初见成效。 海信家电加速推进AI技术与家电深度融合，基于"海信星海大模型+DeepSeek+专家模型"技术底座，推出AI空气管家、AI洗护管家、AI美食管家三大垂类智 能体，覆盖空气健康、衣物洗护、食材保鲜等全场景。2025年AWE期间，搭载AI智能体的世俱杯新品阵容亮相，通过精准解析复杂语音指令、主动管理室 内环境、定制个性化洗护方案等功能，实现从"人找服务"到"服务找人"的体验升级。 【环球网财经综合报道】4月28日，海信家电发布2025年一季度财报，公司实现营业收入248.38亿元，同比增长5.76%；扣非归母净利润10.08亿元，同比大 增20.27%。在行业整体增速放缓背景下，海信家电凭借全品类技术突破与AI战略深化，实现盈利质量与市场份额双提升，为家电行业智能化转型提供新范 式。 财报显示，海信家电各业务线均实现突破性增长：暖通空调业务中，海信系多联机市占率超20%，家用空调蝉联新风品类销额榜首，全渠道销售额占有率达 42.8%， ...

报告公司投资评级 - 维持“增持”投资评级 [2] 报告的核心观点 - 公司2025Q1营收和归母净利润同比增长，净利率稳步提升，销售商品收到的现金增长 [1] - 2025年一季度空调行业产销双位数增长，出口表现优于内销 [2] - 公司坚持全球化战略和数字化转型，海外毛利率提升，盈利能力改善 [2] - 预计公司2025 - 2027年归母净利润同比增长，维持“增持”评级 [2] 各部分总结 公司业绩表现 - 2025Q1实现营业收入248.38亿元，同比增长5.76%；归母净利润11.27亿元，同比增长14.89% [1] - 2025Q1毛利率同比-0.22pct至21.41%，销售/管理/研发/财务费率为9.55%/2.39%/3.32%/0.02%，同比变动-0.45pct/-0.25pct/+0.02pct/+0.33pct，净利率同比+0.03pct至6.58% [1] - 2025Q1经营性现金流净额0.65亿元，同比-58.3%，销售商品收到的现金为193.06亿元，同比+10.81% [1] 行业情况 - 2025年一季度空调生产5597.2万台，同比增长11.6%；销售5478.4万台，同比增长11.9%；内销2438.2万台，同比增长2.8%；出口3040.2万台，同比增长20.6% [2] 公司战略 - 坚持全球化战略，在全球布局36个工业园区和生产基地，设有30所研发机构、64个海外公司和办事处，深耕体育营销提升品牌影响力 [2] - 全面拥抱数字化和智能化，重塑可持续发展能力 [2] 盈利预测 - 预计公司2025 - 2027年实现归母净利润37.5/41.86/46.02亿元，同比增长12.0%/11.6%/9.9% [2] 财务指标 |财务指标|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| | --- | --- | --- | --- | --- | --- | |营业收入（百万元）|85,600|92,746|100,165|107,978|116,184| |增长率yoy（%）|15.5|8.3|8.0|7.8|7.6| |归母净利润（百万元）|2,837|3,348|3,750|4,186|4,602| |增长率yoy（%）|97.7|18.0|12.0|11.6|9.9| |EPS最新摊薄（元/股）|2.05|2.42|2.71|3.02|3.32| |净资产收益率（%）|20.9|21.7|21.6|19.4|17.6| |P/E（倍）|13.4|11.3|10.1|9.0|8.2| |P/B（倍）|2.8|2.5|2.2|1.8|1.4| [4] 股票信息 - 行业为白色家电，前次评级增持，04月28日收盘价27.33元，总市值37,879.66百万元，总股本1,386.01百万股，自由流通股占比98.95%，30日日均成交量10.72百万股 [5]

纪要涉及的公司 海信家电 纪要提到的核心观点和论据 1. **财务表现** - 2025年一季度营收197.81亿元，同比增长14.89%；扣非净利润10.07亿元，同比增长20%；主营收入228亿元，同比增长9.28%；归属上市公司股东净利润11.27亿元，同比增长14.89% [2][3] - 资产负债率升至71.23%，因收购三电公司和海兴电力特殊分红，但现金等价物充足，偿债能力无风险，短期负债以无息负债为主，财务结构稳健 [4][13][14] - 2025年一季度经营活动现金流约6000万，同比减少9000万，受日元汇率、三电业务收入下降及去年底原材料储备付款影响，预计后续改善 [2][8] 2. **各品类业务情况** - **中央空调**：整体收入同比个位数增长，内外销均增长；ToC端一季度表现好，土建配套中精装配套下降，公建和工程领域增长；海兴电力精装配套收入占比降至11%，家装和非地产类公建业务占比近90%；毛利率增长，净利率超17%，同比升0.61个百分点，全年目标个位数收入增长并保持利润率稳定 [2][5][9][11][12] - **家用空调**：整体收入增长百分之十几，内销略增，外销增幅超40%；整体毛利率略降，内销上升、外销基本持平 [5][7] - **冰洗业务**：整体收入高个位数增长，内销略降基本持平，外销双位数增长；总体毛利率与去年比略降，但外销量显著改善 [5][6][7] - **三电业务**：整体收入小个位数下降 [6] 3. **内外销情况** - 外销增长显著，家用空调和冰洗业务外销增速优于内销；欧洲大区收入占比最高达45%以上，各区域保持双位数增长，但接单增速收缩，下半年成熟与新兴市场需求预计稳定 [2][9][10] - 全年外销预计双位数增长，二季度围绕世界杯赞助、推定制产品及营销活动推动外销 [21] 4. **毛利率与净利率** - 2025年一季度整体毛利率同比略降，分内外销均改善，外销规模大增拉低整体毛利率 [6] - 内销净利率中高个位数且有提升空间，家用空调内销经营利润率略低于海外但一季度增长，年度外销净利率高于内销，一季度内销经营利润略高于外销 [29] 5. **应对策略与市场机遇** - 应对内销平淡，通过技术创新、新品推出、渠道拓展，重新定位科龙品牌聚焦年轻人电商市场 [4][15][17] - 冰洗产品外销毛利率改善因航运运力扰动缓解和墨西哥工厂产能利用率提升 [18] - 家用空调内销毛利率提升因新风空调占有率领先和降本增效 [19] - 一季度外销接单增速收窄受欧洲市场影响，未来增长动力转向中东非、南美等新兴市场 [20] - 外销业务毛利率有提升空间，通过提升品牌议价能力、供应链和生产制造效率及优化费用率实现 [22] - 新兴市场增长因行业趋势和公司自由品牌战略、精细化运营、设海外研发中心等措施 [23][24] - 美国高关税政策对公司影响有限，产能可转向其他海外区域 [25] - 应对小米竞争，家用空调侧重线下和差异化新风空调赛道，中央空调学习其营销和渠道能力并保持自身优势 [31][32] - 应对价格竞争，推出创新产品，采用高、中、低端产品组合策略，适时参与价格战 [33][34] 其他重要但是可能被忽略的内容 - 2025年第一季度内销市场中空调、冰箱、洗衣机价格基本稳定，线上竞争激烈价格下降 [23] - 东盟市场处于家电发展特定阶段，公司积极深耕提升销售业绩 [27][28] - 一季度海信加工产品外销量增速显著，中东非和东盟地区增长最快，欧洲区增长20%，美洲和亚太地区双位数以上增长且增长有持续性 [30]