核心观点 - 2025H1家电板块受关税拖累小幅跑输大盘，估值回落至近5年偏低水平 [3] - 下半年内销有望回归稳健增长，外销预计逐步回归平稳增长 [3] - 大家电稳健为基，小家电企稳改善 [1] - AI科技进入普及应用期，家电企业积极拓展新兴领域 [74] 行业整体表现 - 2025H1家电指数下跌1.2%，同期沪深300基本持平 [10] - 家电零部件板块涨幅最高达17.4%，小家电及照明设备板块上涨超4% [10] - 家电行业PE(TTM)为14.45X，位于2020年以来39.0%分位数 [13] - Q2家电重仓持股占比3.3%，环比下降0.6pct，仍处于超配水平 [16] 白电板块 - 1-5月空冰洗出货量分别增长9.5%/3.6%/10.7% [21] - 美的线上价格策略带动行业均价下行，H1空冰洗线上价格同比-3.5%/-4.5%/+3.1% [24] - 龙头份额稳中有进，空调CR3同比提升0.4pct [36] - 海外零售需求稳健，美国家电个人消费支出Q1/Q2同比增1.7%/1.3% [30] 黑电板块 - H1彩电零售量/额分别增长1.8%/7.5%，Q2加速至6.2%/11.5% [44] - Mini LED电视H1渗透率达29%，销量同比增长超2倍 [47] - 7月50吋/55吋面板价格同比降12.8%/10.4% [47] - 线上市场TCL/小米/海信三强争霸，线下海信/TCL份额超20% [50] 厨电板块 - H1油烟机线上线下零售额同比+15.9%/+44.2% [53] - 1-5月油烟机内销量同比增长11.8%，集成灶内销量下降26.7% [53] - 住宅竣工面积同比下降15.5%，销售面积下降3.7% [56] - 老板/方太线上线下份额20-30%，海尔线下份额小幅提升 [60] 小家电板块 - H1厨房小家电零售额增长9.3%，均价上涨10.6%至234元/台 [65] - 清洁电器规模增长30%，扫地机/洗地机增长41.1%/30.3% [68] - 扫地机渗透率仅5.5%，仍有充足成长空间 [68] - 科沃斯/石头科技H1份额分别提升7.6pct/1.2pct [71] 家电+科技领域 - 大元泵业液冷领域2024年营收0.9亿，同比增长80% [81] - 亿田智能子公司规划提供超2500P算力服务 [86] - TCL电子接入DeepSeek大模型，孵化雷鸟创新AR眼镜 [89] - 石头科技推出五轴折叠仿生机械手扫地机 [98]

股权登记情况 - 18只A股今日进行股权登记 [1] 分红派息方案 - 海信家电每10股派息12.30元 [1] - 华泰证券每10股派息3.70元 [1] - 外服控股每10股派息2.40元 [1] 转增股本方案 - 聚灿光电每10股转增4.5股 [1] 分红派息预案 - 朗博科技每10股拟派息0.9元 [1] - 哈铁科技每10股拟派息0.3元 [1]

行业痛点与市场需求 - 自动制冰功能成为高端冰箱销售激增的关键驱动因素 [1] - 消费者面临手动制冰耗时漫长、卫生担忧、冰块疏松易融和清洁难题等核心痛点 [1] - 市场虽将自动制冰列为中高端标配但产品表现良莠不齐 存在追求速度牺牲卫生、制冰时间超80分钟、冰块粘连易碎等问题 [3] 技术标准与行业规范 - 行业缺乏统一标准成为制约消费者选择和行业发展的瓶颈 [4] - 新认证标准聚焦卫生安全、制冰效率与冰块品质三大维度 要求菌落总数严控、大肠杆菌不得检出 制冰时间须在60分钟内完成 24小时制冰量不低于0.9kg [6] - 标准对冰块形态、色泽及完整度设定明确感官指标 成为企业研发和消费者选择的重要依据 [6] 容声技术突破 - 公司实现冷冻室与冷藏室全空间99.9999%极致除菌率 关键部件抗菌率高达99.99% [7] - 创新一键自清洗功能和可拆卸制冰模块设计彻底解决清洁难题 [7] - 采用-31℃冰封锁鲜科技使水分子急速结晶 形成结构致密不易碎裂的优质冰块 融化速度显著减缓 [9] 产品性能与市场应用 - 公司实现60分钟快速制冰 领先行业水平 满足家庭日常和突发需求 [9] - 技术已应用于容声WILL系列（WILL505、WILL515、WILL511）和容声方糖系列（方糖505、方糖515、大方糖506、大方糖516）等多款明星产品 [9] - 产品在保持卓越养鲜与净化性能的同时 提供便捷洁净高效的制冰体验 [9] 行业影响与价值定位 - 公司技术为行业树立标杆 推动制冰功能从基础"功能"升华为生活"享受" [9][10] - 企业对用户需求的深刻洞察体现在冰块品质上 承载纯净、迅捷与安心的核心价值承诺 [10]

行业技术认证突破 - 中国家用电器研究院颁发行业首个电冰箱自动制冰性能认证 该认证为技术规范与品质保障体系的重要进展[1] - 认证推动家电行业技术规范化与品质化发展 为细分功能领域建立明确技术标准和品质保障[3] - 行业首个认证意味着自动制冰功能领域开始建立统一技术评价规范 有望推动产品向更高品质和智能化方向发展[7] 市场需求趋势 - 自动制冰功能冰箱从主要面向出口逐步成为国内市场新兴需求点 年轻消费群体关注度显著增加[3] - 消费者对洁净冰块品质要求提升 驱动企业在技术研发上进行针对性投入[3] 公司技术优势 - 储冰盒 储水盒及制冰管路采用抗菌材质 抗菌率达99.99%[5] - 配备AI负离子高能除菌净味系统 应用于冷冻室和冷藏室 除菌率达99.9999%[5] - 快速制冰模式下60分钟内完成一波制冰 普通模式24小时制冰量达1.29kg[5] - 在-31℃冰封锁鲜超低温环境下制冰 冰块结构紧密不易碎裂且融化速度慢[5] 产品应用与市场影响 - WILL养鲜冰箱W60系列和方糖冰箱系列部分型号已配置自动制冰功能并通过测试[7] - 产品延续养鲜与净化方面卓越表现 同时完美融合自动制冰技术[7] - 公司凭借技术突破和率先认证 有望巩固市场领先地位并引领行业创新发展[7]

公司业绩表现 - 2025年上半年营收493.4亿元，同比增长1.44%，归母净利润20.77亿元，同比增长3.01% [4] - 营收和净利润增速创五年来最低水平，去年同期营收增幅13.27%，净利增幅34.61% [8] - 业绩公布次日A股股价下跌5.55%至25.69元，港股下跌6%至22.70港元 [1] 业务板块分析 - 暖通空调业务营收236.9亿元，同比增长4.1%，占总营收近50%，但毛利率同比下降1.56个百分点至27.12% [4][5][12] - 冰洗业务营收153.9亿元，同比增长4.8%，毛利率提升至18.74%，容声冰箱零售额增长9.7% [5][6] - 厨电业务线下零售收入同比增长52%，海外市场营收204.51亿元，同比增长12.34% [7] 市场竞争格局 - 家电行业集中度高，美的、海尔、格力占据第一梯队，2024年美的营收超4000亿，海尔超3000亿，公司营收近千亿 [8] - 空调市场美的、格力、海尔零售量合计占比近70%，公司面临小米线上渠道竞争（小米空调线上市占率第三） [13] - 冰洗业务表现突出，海信系冰箱零售额同比增长9.5%，市占率提升1.64个百分点 [6] 战略转型举措 - 成立空气事业部整合家用与中央空调业务，任命原美的空调事业部总裁殷必彤担任负责人 [14] - 推动高端化、智能化、国际化转型，新风空调市占率43.9%位居全网第一 [12][18] - 海外市场增长显著，欧洲/中东非收入增长超22.7%，美洲增长26.2%，英国洗衣机市占率达11% [7][18] 管理层调整 - 80后董事长高玉玲兼任总裁，成为公司史上最年轻且首位女性掌门人 [1][15] - 引入具有美的系背景的殷必彤和海外背景的方雪玉进入管理层 [1][15] - 新管理层面临内部重组、业务增速放缓和国际竞争等多重挑战 [2][16] 未来发展方向 - 通过收购日本三电公司布局新能源汽车热管理赛道，拓展多元化业务 [18] - 加强AI技术应用，推出自研星海大模型+DeepSeek算法的智能空调产品 [19] - 延续集团国际化战略，在欧美、非洲等地区加速市场渗透 [18]

国内空调市场需求激增 - 京东平台6月以来空调整体成交额同比增长超过60%，下单用户数同比增长近90% [1] - 7月中上旬东北三省成交额大幅增长，吉林省、辽宁省、黑龙江省分别达25倍、10倍和8倍，首次购买用户数同比增长超过800% [1] - 华北、华中、西北、西南等地区空调成交额同比增长均超过500% [1] - 北方高温天气打破"北凉南热"格局，35℃+高温推动空调成为刚性需求 [2] - 海信老用户换新率达30%，带动家用空调销量同比提升超10个百分点 [2] - 天猫联合七大品牌紧急调配首批10万台空调北上东北，货源供给同比增加800% [2] 供应链与服务体系应对 - 空调销量陡增对供应链和安装服务体系带来全新挑战，安装效率成为主要竞争环节 [2] - 美的黑吉地区安装工单从2000飙升至6000，紧急调派广东、四川、河南等地近千名服务工程师支援 [3] - 海信山东平度、浙江湖州、广东江门生产基地满负荷生产 [2] 出口市场表现强劲 - 前7个月中国空调出口额468.1亿元，同比增长4.9%，其中对欧洲出口129.2亿元，同比增长28.9% [4] - 7月单月对欧空调出口同比增长19.5% [4] - 海信空调上半年出口增速达17%，实现量价齐升 [4] - 美的空调欧洲市场销量整体增长35%，法国自有品牌销量同比增长68% [5] 产品创新与市场策略 - 美的Solstice空调采用AI节能技术，节能率超30%，在希腊、塞浦路斯、西班牙、意大利取得良好销量 [6] - 针对欧洲安装费用高昂痛点，推出PortaSplit移动分体式空调，售价1199欧元，用户可自行安装 [6] - 美的PortaSplit在德国关键词搜索量同比增长20倍，累计销量超8万台 [6] - 江门宝士制冷通过零碳工厂专攻高能效产品，并通过"组合港"模式降低物流成本15% [7] 行业发展趋势 - 欧洲加速淘汰旧型号空调，南欧地区更新换代需求旺盛，对绿色节能产品要求提升 [7] - 国际能源署预测2050年欧盟空调数量可能翻倍 [7] - 中国占全球空调产能近八成，提供节能高效和绿色低碳产品 [7] - 热泵、AI节能等技术迭代和行业竞争出清将推动长期增长 [7]

养老基金持股变动 - 截至8月12日下午3点，已发布2025年半年报的上市公司中，有12家公司前十大流通股东中出现了养老基金 [1] - 卫星化学中报显示基本养老保险基金八零八组合首次进入前十大流通股东行列，报告期末持股数为1996.72万股，对应市值约为3.46亿元 [1] - 宏发股份中报显示基本养老保险基金八零七组合首次进入前十大流通股东行列，报告期末持股数为1111.1万股，对应市值约为2.48亿元 [1] - 基本养老保险基金一五零二二组合二季度增持宏发股份488.91万股，但由于二季度该股股价下跌超13%，持股市值总额下降了6839.78万元 [1] - 养老基金增持较多的公司还有春风动力，基本养老保险基金一六零二二组合增持123.75万股，对应市值约为4.09亿元 [1] - 养老基金二季度增持股份对应市值超过亿元的公司还有杰瑞股份和海信家电 [2] - 容知日新遭遇养老基金减持20万股，对应市值约3833万元 [2] 社保基金持股变动 - 截至8月12日下午3点，已发布2025年半年报的上市公司中，有40家公司前十大流通股东中出现了社保基金 [1] - 常熟银行二季度被4只社保基金共同增持，合计增持数量近2800万股，对应市值约为2.77亿元 [4] - 南微医学二季度获得2只社保基金增持，合计增持数量约215万股，对应市值约为1.52亿元 [4] - 苏试试验二季度获得3只社保基金增持，合计增持数量约1486万股，对应市值约为2.13亿元 [5] 社保基金和养老基金共同增持 - 部分已发布中报的上市公司在二季度被养老基金和社保基金共同增持，包括春风动力、果麦文化、宏发股份、卫星化学和杰瑞股份5家公司 [7] - 春风动力获得基本养老保险基金一六零二二组合增持123.75万股，同时广发基金管理有限公司-社保基金四二零组合增持197.94万股 [8] - 宏发股份获得基本养老保险基金八零七组合增持1111.1万股，基本养老保险基金一五零二二组合增持488.91万股，全国社保基金一五组合增持1025万股 [8] - 卫星化学获得基本养老保险基金八零八组合增持1996.72万股，全国社保基金一零一组合增持2016.93万股 [8]

板块整体表现 - 白色家电板块当日上涨0.77%，领先于上证指数（涨0.5%）和深证成指（涨0.53%）[1] - 板块主力资金净流出2.37亿元，游资资金净流入1189.07万元，散户资金净流入2.25亿元[1] 个股价格表现 - 海尔智家领涨板块，收盘价25.53元，涨幅1.67%，成交额16.63亿元[1] - 格力电器涨幅1.38%至47.88元，成交额21.62亿元[1] - 海信家电上涨1.06%至25.72元，成交额5.01亿元[1] - 澳柯玛（涨0.84%）、TCL智家（涨0.59%）、美的集团（涨0.24%）均实现上涨[1] - 惠而浦微涨0.17%，而长虹美菱（跌0.41%）、雪祺电气（跌0.47%）、深康佳A（跌2.03%）出现下跌[1] 资金流向分布 - 海尔智家主力资金净流入7113.6万元（净占比4.28%），但游资净流出5025.23万元（占比-3.02%）[2] - 格力电器遭遇主力资金净流出8803.72万元（占比-4.07%），但游资净流入7270.06万元（占比3.36%）[2] - 深康佳A主力资金净流出1.73亿元（占比-17.08%），散户资金净流入1.79亿元（占比17.64%）[2] - 美的集团主力净流出1632.33万元（占比-0.94%），散户净流入1214.19万元（占比0.7%）[2] - 惠而浦主力净流出1445.82万元（占比-18.48%），散户净流入2279.21万元（占比29.13%）[2]

股价表现 - 截至2025年8月11日15时，海信家电股价报25.45元，较前一交易日下跌0.01元，跌幅0.04% [1] - 当日成交量为12.94万手，成交额达3.29亿元 [1] 公司业务 - 主营业务涵盖家用电器研发、制造与销售，产品线包括空调、冰箱、洗衣机等白色家电 [1] - 所属行业为家电制造业，在广东地区具有重要产业地位 [1] 财务表现 - 2025年上半年净利润规模位列已披露中报上市公司前十名 [1] - 二季度获得养老金账户新进持仓459.61万股，占流通股比例0.50% [1] 资金流向 - 8月11日主力资金净流入2005.63万元 [1] - 近五个交易日累计净流入1237.02万元 [1]

行业投资评级 - 报告对家电行业维持"推荐"评级 [2] 核心观点 - 美墨加协定(USMCA)框架下中国家电企业已通过墨西哥产能布局有效规避关税风险 [5][6] - 特朗普政府2025年关税政策主要针对非USMCA合规商品，对已合规企业冲击有限 [5][40] - 2026年协定审查若未达成共识，原条款仍有效至2036年，短期经营风险可控 [5][26] 情景分析 情景1：现有USMCA框架延续 - 海信视像墨西哥工厂1000万台电视产能完全符合USMCA原产地规则 [5][56] - TCL科技/电子通过MASA与MOKA工厂实现500万台年产能 [5][56] - 海尔智家通过联营公司Mabe实现900万台白电年产能，其中洗衣机超250万台 [5][56] 情景2：原产地规则收紧 - 白电企业：海尔智家北美本土化产能达70%，较行业平均25%更具优势 [7][62] - 黑电企业：液晶面板供应链65%集中在中国，但TCL/海信通过大屏化(平均尺寸达53.4英寸)和Mini LED技术(全球50%份额)提升产品力 [7][67][69] 企业竞争力 - 美的集团全球化布局：泰国空调工厂规划产能600万台，巴西工厂100万台/年 [62] - 海信家电墨西哥工厂对美国出口占比从20%提升至50%，展现供应链灵活性 [62] - TCL电子2025H1全球电视出货平均尺寸同比增长1.5英寸，75寸产品市场份额达19.8% [7][69] 协定实施效果 - USMCA实施后美国对墨/加出口增长46%，支撑北美1600万个就业岗位 [28] - 2025年加拿大USMCA出口占比从34%跃升至58%，墨西哥从45%升至48% [52] 原产地规则 - 家电产品需满足HS编码改变或区域价值含量(RVC)要求(交易价值≥60%或净成本≥50%) [13][15] - 空调/冰箱可选择HS编码或RVC认证，洗衣机仅能通过HS编码变更认证 [15]