市场整体表现 - 2025年1月27日，白色家电板块整体下跌0.43%，表现弱于大盘，当日上证指数上涨0.18%，深证成指上涨0.09% [1] - 板块内10只样本股中，仅深康佳A一只股票上涨0.59%，其余9只股票均下跌，呈现普跌格局 [1] - 澳柯玛以4.52%的跌幅领跌板块，其次是TCL智家、海信家电和长虹美菱，跌幅均超过1.4% [1] 个股价格与交易情况 - 行业龙头股普遍下跌：美的集团下跌0.33%至76.10元，海尔智家下跌0.39%至25.50元，格力电器下跌0.41%至38.91元 [1] - 从成交额看，美的集团成交额最高，达24.94亿元，其次是格力电器18.03亿元和海尔智家8.96亿元，显示龙头股交投活跃 [1] - 深康佳A是唯一上涨个股，收盘价为5.09元，成交额为1.37亿元 [1] 板块资金流向 - 当日白色家电板块整体呈现主力资金和游资净流出，散户资金净流入的态势 [1] - 板块主力资金净流出1.75亿元，游资资金净流出1.15亿元，而散户资金净流入2.90亿元 [1] - 格力电器遭遇主力资金大幅净流出2.04亿元，主力净流出占比高达11.34%，是板块内资金流出最显著的个股 [2] - TCL智家主力资金净流出1754.60万元，主力净流出占比为13.47%，在占比维度上压力较大 [2] - 澳柯玛是少数获得主力资金净流入的个股，净流入1141.37万元，主力净流入占比为4.69% [2] - 深康佳A主力资金小幅净流入59.49万元，但游资净流出893.66万元 [2]

报告行业投资评级 - 维持行业“推荐”评级 [3][57] 报告核心观点 - 2025年第四季度家电行业公募基金重仓比例为2.40%，环比止跌但仍处于2010年以来约20%的较低分位水平 [6][9] - 2026年行业基本面预期有望边际向上，贸易摩擦缓和、海外降息预期正向，家电企业出海表现值得期待，内需也有创新活力、品类外拓等关注点 [6][57] - 当前板块仓位调整充分，行业价值龙头在股息率、估值及增长指标上已具备较强比较优势，2026年行情值得期待 [6][57] 根据相关目录分别进行总结 1 家电行业重仓比例仍处低位 - 2025Q4家电行业公募基金重仓比例为2.40%，环比微增0.08个百分点 [6][9] - 该比例处于2010年以来约20%的较低分位水平 [6][9] - 行业间对比：家电重仓变动幅度排名第12名，加仓幅度前5名依次是有色金属、通信、基础化工、非银行金融和机械 [6][9] - 家电重仓比例在中信一级行业中排名第12名，配置比例前5名依次是电子、通信、电力设备及新能源、有色金属、医药 [6][9] - 当季家电行业超配比例为0.63% [6][9] - 板块走势：2025Q4中信家电指数累计上涨4.09%，绝对收益在所有中信一级行业中排名第12名 [6][9] 2 白电增持较多，扫地机遭减配 - 2025Q4家电子板块重仓比例排序为：白电1.88%（环比+0.24pct）、小家电0.71%（环比+0.08pct）、家电上游0.27%（环比-0.16pct）、黑电0.08%（环比-0.03pct）、厨电0.03%（环比-0.01pct）及照明0.03%（环比基本持平） [6][17] - **白电**：重仓比例环比提升0.24个百分点至1.88%，其中美的集团（+0.15pct至1.27%）、海尔智家（+0.08pct至0.37%）、格力电器（+0.01pct至0.23%）获增持 [6][20][21] - **小家电**：重仓比例环比提升0.08个百分点至0.71%，其中九号公司-WD获显著增持（+0.27pct至0.45%），而清洁电器龙头石头科技（-0.16pct至0.09%）、科沃斯（-0.08pct至0.09%）遭减配 [6][20][31] - **家电上游**：重仓比例环比下降0.16个百分点至0.27%，主要因三花智控重仓比例下滑0.19个百分点 [6][20][36] - **黑电**：重仓比例环比下降0.03个百分点至0.08%，主要因海信视像重仓比例下滑0.03个百分点 [6][17][24] - **厨电**：重仓比例环比微降0.01个百分点至0.03%，其中老板电器持仓环比下滑0.01个百分点 [6][17][26][28] 3 北上持股分化，白电边际好转 - 2025Q4家电行业公司北上（陆股通）持股比例有所分化 [6][42] - 陆股通持股比例环比提升较多的公司包括：海信家电（+0.78个百分点）、公牛集团（+0.41个百分点）、亿田智能（+0.41个百分点） [6][42] - 陆股通持股比例环比下滑较多的公司包括：华帝股份（-2.31个百分点）、石头科技（-1.69个百分点）、极米科技（-1.47个百分点） [6][42] - 白电龙头中，美的集团环比转为获得北上资金增持，海尔智家、格力电器北上持股比例环比有所下滑但降幅收窄，总体看白电龙头北上持仓情况边际好转 [6][42] 4 投资建议 - 报告维持行业“推荐”评级，并给出具体标的推荐 [3][6][57] - 推荐性价比优势突出的白电龙头：美的集团、海尔智家、海信家电、格力电器 [6][57] - 推荐综合实力领先的彩电龙头海信视像，并建议关注TCL电子 [6][57] - 推荐海内外高景气的清洁电器龙头：科沃斯、石头科技 [6][57] - 推荐通过产品场景化延申、国际化发力的厨房电器及小家电优质标的：老板电器、苏泊尔、小熊电器 [6][57]

2026年GCC消费者行业调研纪要关键要点 涉及的行业与公司 * 行业：中国消费者行业，包括必需消费品和可选消费品两大板块[2] * 公司：调研涉及约35家消费类公司（包括上市公司和非上市公司），具体公司名称在股票推荐列表和公司披露部分详细列出[2][5][33][34] 核心观点与论据 行业整体观点 * 尽管房地产市场短期低迷，但已观察到消费者信心的初步复苏迹象，股市回报改善可能有助于恢复家庭财富效应[2] * 行业估值具有吸引力，约低于10年平均水平1个标准差，且尚未反映消费复苏的预期[2] * 消费者偏好分化加剧，出现新的消费趋势[2] 必需消费品板块 **白酒** * 行业处于结构性变化中，私人白酒消费和政府机构禁酒令可能放宽，有望支撑300-400元人民币价格带的中端白酒需求[3] * 预计白酒公司将加速渠道转型，这可能带来更可持续的长期每股收益增长[3] * 以Swellfun为例，其库存水平在2025年底已从第三季度的约3个月降至约2个月，预计第四季度收入降幅将较第三季度收窄，并在2026年第一季度恢复收入增长[8] **啤酒** * 尽管即饮渠道需求短期疲软，但公司继续通过产品多元化（如小众品类）和家庭渠道扩张推动高端化[3] * 预计2026年毛利率扩张将放缓，因原材料成本优势减少[3] * 华润啤酒预计2025年销量实现低个位数增长，其中喜力品牌销量同比增长20%；2026年毛利率趋势将基本保持稳定[8] **乳制品** * 2025年液态奶销售疲软（预计中高个位数下降），但鲜奶表现出韧性（双位数增长）[8] * 伊利2025财年净利润率预计超过9%，超出初始指引[8] * 展望2026年，两家公司目标通过更积极的营销、产品创新和渠道扩张实现液态奶增长复苏，但行业逆风可能持续[8] * 冰淇淋和奶粉应继续跑赢，原奶供需平衡预计在2026年改善[8] **现制饮品** * 预计现制饮品连锁店将通过快速门店扩张和更高效的商业模式，从瓶装饮料中夺取份额[3] * 以古茗为例，尽管配送补贴逐步取消，但通过品类扩张和堂食业务增长的努力，预计2026年同店销售增长将保持健康[3] * 古茗在2025年净增超过3000家门店，管理层预计2026年将实现类似的门店净增[8] * 古茗的研发部门约有100名员工，整合了原材料采购和产品开发功能，其强大的研发能力是产品差异化的关键竞争优势[19] **调味品与冷冻食品** * 预计自2025年第四季度以来，餐饮端需求将逐步改善，2026年将温和复苏[3] * 海天味业管理层强调了结构性需求转变，如连锁餐厅渗透率提高和食品工业化加速[8] * 中炬高新预计2025年第四季度表现疲弱，但认为这将为2026年轻装上阵铺平道路，重点是通过销量从小型竞争对手处夺取份额[8] **零食** * 零食行业快速的品类多元化以及通过零食折扣店和即时零售加速的渠道重组，提供了结构性增长机会[3] * 旺旺预计2026财年第三季度因春节时间点而表现疲软，但春节前90天基本趋势稳定，创新贡献了中双位数销售占比，新兴渠道（尤其是零食折扣店，约占销售额10%，同比增长超过50%）的增长抵消了批发和现代渠道的压力[9] * 卫龙对2025年保持乐观指引，收入增长超过15%，利润率稳定，由魔芋领导地位、口味创新和零食折扣店渗透率扩大（预计2025年达25-30%，2026年达30-35%）驱动[9] * 盐津铺子预计2026-28年收入年复合增长率约15%，由魔芋行业2026年增长30%以上及其工业化和口味研发优势支撑[9] **宠物食品** * 宠物食品公司对国内市场增长有信心，尽管海外增长前景各异，Petpal和中国宠物食品表示乐观，而乖宝则更为保守[3] * 专家会议指出，中国宠物食品行业仍以线上为主导，超过85%的销售发生在数字平台[13] * 竞争加剧，消费升级持续，中高端产品增长快于市场[13] **新型烟草** * 对雾化电子烟行业长期整合持乐观态度，但注意到日本加热不燃烧市场竞争加剧[3] * 思摩尔国际预计2025年总收入同比增长约20%，雾化电子烟增长主要由欧洲强劲势头驱动[8] * 悦刻管理层预计2026年国内收入同比增长中高个位数，海外收入同比增长20-25%[8] 可选消费品板块 **家用电器** * 家电龙头强调：1) 应对材料成本上涨的不同策略，提价是其中之一但非主要方法；2) 2026年海外增长高于国内；3) 数据中心空调作为潜在增长驱动力[4] * 美的重申2026年收入增长中高个位数、净利润率稳定以及2025财年股息支付率同比提高的目标[10] * 海尔指引2026年国内销售增长中高个位数，海外销售增长高双位数（美国：低中个位数），并持续利润率扩张，此外将2025年股息支付率提高至55%（2024年：48%）[10] * 海信预计海外销售增长高双位数至双位数，利润率有上升空间，国内洗衣机/冰箱销售正增长，国内空调销售恢复正增长[10] * 格力的一级经销商专家估计，2025年空调出货量同比增长约20%，由国内以旧换新补贴驱动；对2026年持相对乐观看法，预计国内空调出货量同比变化在个位数下降至持平之间，最坏情况为同比下降6-8%[18] **运动服饰** * 由于暖冬和春节较晚，12月销售趋势疲弱，但仍能完成2025年全年指引[4] * 公司对2026年小众品类（如户外和跑步）的增长持积极态度[4] **餐饮与食品零售** * 行业需求仍不确定，竞争激烈[10] * 公司采取不同策略，试图在消费者对低产品价格和高产品质量的需求之间找到最佳平衡[10] * 小菜园主动降低了核心菜品价格，缩减了外卖业务，并将探索零售业务；而九毛九则升级门店装修，扩大食品供应并强调食材新鲜度[10] * 达势股份年内扩张按计划进行，新店首日销售记录再次被打破[10] * 高鑫零售管理层对股息支付（2026财年全年15亿元人民币）表现出强烈信心，意味着10%的股息收益率[10] **珠宝** * 相信具有差异化产品设计和工艺的品牌可能在增值税改革后整合[4] * 预计老铺黄金在强劲势头和增加对重要客户服务关注度的推动下，将实现强于预期的春节销售增长[4] * 老铺黄金在10月底产品提价25%后，毛利率已恢复至40%，销售受影响程度低于管理层预期，并在新年假期期间录得三位数增长[10] * 周大福管理层评论称，其目标是通过黄金对冲保持相对稳定的净利润率，金价对净利润指引的净影响可能有限[10] **IP零售** * 名创优品管理层预计第四季度同店销售增长强劲，但利润率较弱[11] **家具** * 以顾家家居为例，2026年管理层目标利润增长高于收入增长，与2025年类似[14] * 国内业务重点包括提高零售效率、增强会员管理、优化渠道结构和本地化策略[15] * 海外业务目标双位数收入增长，关键驱动因素包括：1) 出口市场份额从目前低于10%的水平持续提升；2) 欧洲业务快速增长（预计超过2025年同比增长40%）；3) 通过在新国家加速开店发展自有品牌业务；4) 提高海外工厂生产效率（例如，越南工厂混合生产成本已低于中国）；5) 为美国客户提供特殊订单，其运营利润率更高[16][17] 专家会议要点 **零食折扣店** * 专家强调，中国零食折扣店行业持续扩张和整合，门店数量预计将从2025年的大约56,000家在三年内增至70,000–80,000家，主要由万辰和忙明等龙头驱动[12] * 尽管网络扩张期间同店销售下降且加盟商投资回收期延长至1.5-2年，但升级后的门店形式和更广的产品组合显示出早期复苏迹象[12] * 新兴的折扣超市模式（面积更大，品类扩展至快消品、烘焙和冷冻食品）正在获得关注，尽管仍处于验证早期[12] * 随着整合加速，零食折扣店为有竞争力的食品饮料品牌在品牌和代工渠道的增长提供了重要机会，但领先连锁店议价能力上升可能给供应商价格带来压力[12] 其他重要内容 股票投资建议 * **最看好**：华润啤酒、百威亚太、古茗、蜜雪冰城、中国食品、悦刻、百胜中国、达势股份、海天味业、颐海国际、卫龙、中国宠物食品、牧原股份、老铺黄金、周大福、美的集团、海尔智家、海信家电、石头科技、极萌、SharkNinja、安踏体育、特步国际、名创优品[5] * **最不看好**：水井坊、农夫山泉、永辉超市、九毛九、绝味食品、思摩尔国际、老板电器、格力电器[5] 风险提示 * 中国消费行业的关键风险包括：1) 需求复苏弱于或强于预期；2) 成本通胀或通缩；3) 改革结果差于或好于预期；4) 竞争格局变化；5) 政策支持[21]

海信家电信托理财活动 - 自2025年12月20日至2026年1月22日，海信家电连续发布三条购买信托理财产品的公告，涉及总金额超过55亿元 [1] - 具体来看，2025年7月16日至2026年1月20日期间，其旗下空调和冰箱营销公司与华能信托签订10份协议，认购金额为18.15亿元 [1] - 2025年7月至2026年1月6日期间，其附属公司以18.55亿元认购中粮信托6款理财产品 [1] - 2025年10月14日至12月19日期间，其附属公司以18.92亿元认购金谷信托理财产品 [1] 海信家电信托理财整体规模与目的 - 根据Wind数据，海信家电2025年全年认购信托理财金额高达178.54亿元，占当年A股上市公司认购信托总额261.23亿元的68.3% [2] - 公司表示，此举是利用自有闲置资金提升使用效率、增加现金资产收益，且不影响日常生产经营 [2] 相关信托公司经营业绩 - 海信家电认购产品的三家信托公司均为央企背景，2025年经营业绩亮眼 [2] - 中粮信托实现营业收入14.09亿元、净利润6.53亿元 [2] - 华能信托营收达28.15亿元、净利润12.60亿元 [2] - 金谷信托营收达15.62亿元、净利润8.23亿元 [2] - 稳健的经营表现是企业理财资金选择的重要考量 [2] 上市公司信托理财行业概况 - 信托理财是上市公司盘活闲置资金的重要方式，2025年A股上市公司合计认购信托产品金额为261.23亿元，较2024年的229.09亿元有所上升 [3] - 2025年共有46家上市公司参与认购信托产品 [3] - 除海信家电外，百大集团、网宿科技、迪阿股份、沙钢股份和天邑股份认购金额均超过5亿元 [3] 不同行业上市公司的信托理财偏好 - 不同行业背景的企业在信托理财选择上展现差异 [3] - 科技领域企业（如网宿科技）资金流动性需求高，多选择上海信托、中海信托的中低风险短期产品，持有期从几十天到数月不等 [3] - 制造业企业（如沙钢股份、海信家电）则倾向于选择由央企国企背景信托公司发行的固收类产品，以保障收益稳定性 [3] - 上市公司普遍选择固定收益类、低风险产品，多数产品预期年化收益率集中在2%至3%，核心目标是保本稳收、提升资金效率 [3] 信托行业发展趋势与监管环境 - 资产管理信托呈现良性发展态势，标准资产已成主导配置方式，非标资产降为辅助配置方式 [5] - 非标资产在资金信托总规模中的占比自2023年以来持续下降至40%以下，2025年上半年投资规模为9.70万亿元，占比为39.70% [5] - 监管持续加码，2025年修订的《信托公司管理办法》要求信托公司建立健全信息披露制度并对真实性负责 [5] - 2025年1月发布的《关于加强监管防范风险推动信托业高质量发展的若干意见》提出，要强化尽职履责和信息披露，加大对信息披露违规行为的监管力度 [5] - 在监管引导与行业转型双重作用下，信托行业将为实体经济提供更稳健、专业的金融服务 [5]

报告投资评级 - 行业投资评级：看好 [1] 报告核心观点 - 报告提出三大投资主线，分别是“红利”、“科技”和“外需回暖+内销新品高景气” [3] - “红利”主线：看好白黑电头部企业兼具“低估值、高分红、稳增长”属性，推荐三大白电“海尔、美的、格力”+两海信“视像、家电”的组合 [3] - “科技”主线：看好上游核心零部件企业向机器人、数据中心温控、半导体等新兴科技领域转型，推荐盾安环境、华翔股份、三花智控、安孚科技 [3] - “外需回暖+内销新品高景气”主线：推荐扫地机“科沃斯、石头科技”，以及小家电出口企业德昌股份、欧圣电气 [3] 数据观察：12月空调与厨电销售 - **空调**：2025年12月，线上零售量72万台，同比下降38.5%；线上零售均价2981元/台，同比下降4.2% [2]。线下零售量16.2万台，同比下降42.9%；线下零售均价3801元/台，同比下降20.1% [2] - **油烟机**：2025年12月，线上零售量44.3万台，同比下降16.8%；线上零售均价1739元/台，同比上升14.4% [2][3]。线下零售量5.7万台，同比下降32.1%；线下零售均价3813元/台，同比下降14.4% [2][3] - **洗碗机**：2025年12月，线上零售量4.9万台，同比下降10.2%；线上零售均价4245元/台，同比下降1.1% [2][3]。线下零售量0.5万台，同比下降44.2%；线下零售均价7990元/台，同比上升1.4% [2][3] 行业与市场表现 - **板块表现**：本周（2026/01/19-2026/01/23）申万家用电器板块指数持平，同期沪深300指数下降0.6%，家电板块跑赢大盘 [5][6] - **重点公司涨跌**：奥佳华（10.1%）、海信视像（5.7%）、老板电器（5.2%）领涨；三花智控（-6.0%）、极米科技（-5.0%）、比依股份（-3.0%）领跌 [5][8] 上市公司动态 - **亿田智能**：发布2025年度业绩预告，预计归母净利润亏损1.86至1.52亿元，2024年为盈利2654万元；预计扣非归母净利润亏损2.04至1.67亿元，2024年为盈利1125万元 [5][11] - **石头科技**：发布2026年1月新品，包括G30S Pro（首创底盘升降3.0 AI轮足系统、DuoDivide 0缠清洁系统）和P20 Ultra活水版（全域增压活水洗、首创0缠清扫系统） [5][12] 行业变化 - **原材料价格**：截至2026年1月23日，长江有色铜价100965.00元/吨，同比上升34.79%；铝价24105.00元/吨，同比上升19.36%；不锈钢板冷轧经销价15350.00元/吨，同比上升11.64% [14]。中国塑料城价格指数780.27，同比下降10.81% [14]。65寸open cell面板价格165美元，同比下降6.78% [14] - **零部件数据**：2025年11月，旋转压缩机销量2229.1万台，同比下降13.6% [21]；空调电子膨胀阀内销量757.0万台，同比下降22.8% [21]；空调四通阀内销量1006.0万台，同比下降25.8% [21]；空调截止阀内销量2286.6万台，同比下降30.4% [21]。冰箱全封活塞压缩机总销量2584.9万台，同比上升7.2% [29]；洗衣机电机总销量1426.9万台，同比上升6.7% [29] 宏观经济环境 - **汇率**：截至2026年1月23日，美元兑人民币汇率中间价报6.9929，年初至今下降0.51% [46] - **房地产与消费**：2025年12月，商品房住宅现房销售面积2671万平米，同比下降6.33%；住房期房销售面积4809万平米，同比下降24.55% [48]。社会零售商品零售额45135.90亿元，同比上升0.86% [48]。截至2025年12月，城镇居民人均可支配收入累计值56502.00元，同比增长4.27% [48] 行业新闻与趋势 - **以旧换新政策效果显著**：2025年，家电类商品零售额达11695亿元，通讯器材类达10076亿元，双双突破万亿元 [86]。12类家电以旧换新数量超1.29亿台，一级能效或水效产品销售额占比超九成 [86] - **企业战略合作与转型**：美的集团与长安汽车达成战略合作，聚焦汽车核心部件、智能制造、“人车家”智慧生态 [118]。海尔集团与上海电气签署战略合作协议，拓展零碳园区、工业互联网、新能源等领域合作 [96][119] - **AI眼镜成为新风口**：2026年“国补”政策首次纳入AI眼镜，补贴15%最高500元 [97]。2025年中国智能眼镜市场销量328.6万副，同比增长159.76% [97]。家电企业凭借制造、供应链和生态优势积极布局该赛道 [97][98] - **AWE（中国家电及消费电子博览会）行业地位**：AWE是家电及消费电子巨头新品首发的核心平台，吸引海尔、海信、华为、比亚迪等企业展示年度创新成果，被视为行业发展趋势的风向标 [103][104][111] - **头部企业发展规划**：2026年，头部家电企业发展规划聚焦AI技术应用与全球化布局 [115][117]。美的集团董事长方洪波提出白色家电和暖通空调业务要做到全球“数一数二” [70]

公司经营与治理状况 - 公司当前生产经营正常，不存在应披露未披露的重大风险 [1] - 管理层持续优化治理体系 [1] - 公司将通过多种方式竭力维护投资者权益，增强市场信心 [1]

公司动态 - 海信家电于1月22日在投资者互动平台回应了关于公司现金情况的提问 [1] - 公司表示现金情况需关注定期报告相关内容 [1]

公司股价波动与运营状况 - 公司股价波动受资本市场资金风格、宏观经济及产业变化等多重因素影响 [1] - 当前公司运营稳健 [1] - 管理层持续优化治理体系 [1] 公司未来计划 - 未来公司将通过多种方式竭力维护投资者权益 [1] - 未来公司将通过多种方式增强市场信心 [1]

公司主营业务 - 公司主要从事冰箱、家用空调、中央空调、冷柜、洗衣机、厨房电器等电器产品的研发、制造和营销业务 [1] - 公司业务还包括模具、汽车空调压缩机及综合热管理系统的研发、制造和营销 [1] - 公司提供围绕家电智能化升级为核心的全场景智慧家庭解决方案 [1] 公司经营策略与现状 - 公司始终秉持稳健经营策略 [1] - 公司通过多元化产能布局与提升供应链韧性，积极应对市场波动 [1] - 目前南美区和亚太区经营稳定 [1]

公司财务运作 - 海信家电及其附属公司空调公司、科龙模具公司及冰箱营销公司于2026年1月14日至2026年1月22日期间订立了中粮信托理财协议 [1] - 公司作为认购方，认购中粮信托理财产品的总金额为人民币20.35亿元 [1]