理财认购情况 - 2024年8月7日至2025年5月19日，附属公司认购渤海银行集团理财产品金额21.4亿元[7][10] - 2024年3月29日及6月24日分别批准以不超190亿元自有闲置资金理财[9] - 2024年8月7日认购渤海银行22165号产品，本金4亿元[11] - 2024年8月13日认购渤海银行22166号产品，本金5亿元[11] - 2024年9 - 10月多次认购渤银理财晨夕盈3号产品，本金共5.2亿元[11][12] - 2025年1 - 5月空调营销公司多次认购渤银理财晨夕盈5号产品，本金共2.5亿元[13] - 2025年5月19日，空调、冰箱营销公司认购渤银理财持盈7天产品1号，本金共4.7亿元[14] 交易性质 - 相关适用百分比率超5%但低于25%，交易属须披露交易[8] - 每份协议不构成须披露交易，合并计算构成须披露交易[16] 资金来源与审批 - 公司使用自有闲置资金支付认购金额[8][10] - 认购理财产品审批程序符合规定[15] 公司业务与人员 - 公司及其附属公司从事电器及汽车空调压缩机业务[18] - 公司执行董事6人，独立非执行董事3人[27]

报告公司投资评级 - 维持“强烈推荐”评级 [3][7] 报告的核心观点 - 25Q1报告研究的具体公司营业收入248亿元，同比增长6%；归母净利润11亿元，同比增长15%，超出市场预期 [1] - 分产品看，空调内外销分别同比增长9%、32%，预计外销增长高于内销；冰箱内外销分别同比增长2%、16%，外销品牌力和盈利能力提升；中央空调内销同比转正，公建渠道恢复带动增长，精装修和家装零售渠道份额有望提升；三电收入估计小幅下滑，新能源车业务占比和盈利能力优化 [7] - 盈利方面，主营毛利率略降0.22pct，期间费用率优化0.35pct，归母净利率改善0.4pct至4.5%，盈利能力持续提升 [7] - 国内中央财政支持的消费品以旧换新活动细则落地，公司中央空调业务2025年恢复增长确定性强，预计2025 - 2027年归母净利润分别为38/43/50亿元，分别增长12%/15%/15%，对应估值11/10/9倍 [7] 根据相关目录分别进行总结 财务数据与估值 |会计年度|2023|2024|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业总收入(百万元)|85600|92746|101495|110461|120323| |同比增长|15%|8%|9%|9%|9%| |营业利润(百万元)|5248|5679|6418|7480|8650| |同比增长|56%|8%|13%|17%|16%| |归母净利润(百万元)|2837|3348|3750|4328|4966| |同比增长|98%|18%|12%|15%|15%| |每股收益(元)|2.05|2.42|2.71|3.12|3.58| |PE|14.8|12.5|11.2|9.7|8.5| |P/B|3.1|2.7|2.4|2.1|1.8| [2] 基础数据 - 总股本1386百万股，已上市流通股912百万股，总市值42.0十亿元，流通市值27.6十亿元 [3] - 每股净资产（MRQ）12.0，ROE（TTM）21.1，资产负债率71.2% [3] - 主要股东为青岛海信空调有限公司，持股比例37.28% [3] 股价表现 |时间|1m|6m|12m| |----|----|----|----| |绝对表现|14|-2|-26| |相对表现|10|4|-31| [5] 财务预测表 资产负债表 |项目|2023|2024|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |流动资产|45140|52508|60649|64999|74200| |非流动资产|20807|17194|17010|16845|16699| |资产总计|65946|69702|77659|81844|90899| |流动负债|44042|47919|51839|51272|54887| |长期负债|2508|2408|2408|2408|2408| |负债合计|46550|50327|54247|53680|57295| |归属于母公司所有者权益|13580|15456|17501|19954|22756| |负债及权益合计|65946|69702|77659|81844|90899| [12] 现金流量表 |项目|2023|2024|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |经营活动现金流|10612|5132|5156|6191|7231| |投资活动现金流| - 9557| - 619|806|796|796| |筹资活动现金流| - 621| - 5121| - 700| - 5631| - 2134| |现金净增加额|433| - 609|5262|1356|5892| [12] 利润表 |项目|2023|2024|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业总收入|85600|92746|101495|110461|120323| |营业成本|66696|73476|79222|85504|92559| |营业利润|5248|5679|6418|7480|8650| |利润总额|5685|5966|6705|7767|8937| |归属于母公司净利润|2837|3348|3750|4328|4966| [13] 主要财务比率 |项目|2023|2024|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |年成长率 - 营业总收入|15%|8%|9%|9%|9%| |年成长率 - 营业利润|56%|8%|13%|17%|16%| |年成长率 - 归母净利润|98%|18%|12%|15%|15%| |获利能力 - 毛利率|22.1%|20.8%|21.9%|22.6%|23.1%| |获利能力 - 净利率|3.3%|3.6%|3.7%|3.9%|4.1%| |获利能力 - ROE|22.6%|23.1%|22.8%|23.1%|23.3%| |获利能力 - ROIC|20.7%|21.2%|21.5%|22.4%|23.2%| |偿债能力 - 资产负债率|70.6%|72.2%|69.9%|65.6%|63.0%| |偿债能力 - 净负债比率|4.0%|4.1%|4.9%|0.1%|0.1%| |偿债能力 - 流动比率|1.0|1.1|1.2|1.3|1.4| |偿债能力 - 速动比率|0.9|0.9|1.0|1.1|1.2| |营运能力 - 总资产周转率|1.4|1.4|1.4|1.4|1.4| |营运能力 - 存货周转率|10.0|10.2|10.1|10.1|10.1| |营运能力 - 应收账款周转率|9.6|8.9|8.9|8.8|8.8| |营运能力 - 应付账款周转率|2.8|2.6|2.6|2.6|2.6| |每股资料(元) - EPS|2.05|2.42|2.71|3.12|3.58| |每股资料(元) - 每股经营净现金|7.66|3.70|3.72|4.47|5.22| |每股资料(元) - 每股净资产|9.80|11.15|12.63|14.40|16.42| |每股资料(元) - 每股股利|1.01|1.23|1.35|1.56|1.79| |估值比率 - PE|14.8|12.5|11.2|9.7|8.5| |估值比率 - PB|3.1|2.7|2.4|2.1|1.8| |估值比率 - EV/EBITDA|15.3|14.2|12.4|10.9|9.6| [14]

股权变动 - 2025年5月7日海信通信增持2,211,600股，占总股本0.16%[2] - 截至5月7日，海信集团控股公司持股占总股本46.42%[3] 增持计划 - 2025年5月7日至11月6日海信通信拟累计增持6,930,052 - 13,860,104股[2][5] - 增持不设价格区间，资金源于自有或自筹[5] 其他情况 - 增持主体前12个月未披露计划，6个月无减持[4] - 增持或因市场变化延迟或无法完成[2][6] - 增持符合规定，不影响股权分布和控制权[7]

公司动态 - 海信家电控股股东一致行动人青岛海信通信有限公司于2025年5月7日通过集中竞价交易方式增持公司股份221.16万股，占公司总股本的0.16% [1] - 海信通信计划在2025年5月7日至2025年11月6日期间继续增持公司股份，累计增持股份不低于693.01万股且不超过1386.01万股 [1]

业绩表现 - 2025年一季度营业收入248.38亿元，同比增长5.76% [2] - 归母净利润11.27亿元，同比增长14.89% [2] - 扣非归母净利润10.08亿元，同比增长20.27% [2] - 业绩为2002年一季度以来同期最佳表现 [2] - 一季度白电出口增速同比增长23% [2] 产品与市场表现 - 海信系多联机市占率超过20% [3] - 家用空调全渠道销售额占有率42.8%，蝉联新风空调品类榜首 [3] - X7Pro与璀璨C3两款产品获"艾普兰创新奖" [3] - 海信系冰箱线上+线下占有率同比提升2.6个百分点，线下占有率行业TOP 2 [3] - 容声冰箱线上+线下占有率同比提升2.3个百分点 [3] - 洗衣机线下占有率同比提升0.7个百分点 [3] 业务增长驱动因素 - 中央空调业务重回增长，零售端有效抵御地产端风险 [4] - 家空业务外销增速预计更高 [4] - 冰冷洗业务保持高个位数增长 [4] - 三电公司获得新能源车HVAC大单，收入有望回暖 [4] - 境外收入占比38.42%，同比增长 [3] 财务指标 - 2024年末ROE为23.27%，高于海尔智家(17.70%)和美的集团(21.29%) [5] - 货币资金加交易性金融资产208亿元，流动性盈余218亿元 [5] - 负债总额520亿元，无息负债占比92% [5] - 有息负债主要为三电公司32亿元海外借款 [5] - 应付票据143亿、应付账款154亿、合同负债18亿元，反映强议价能力 [6] 行业趋势 - 国内白电、厨电、小家电、彩电等品类出口金额均维持正增长 [2] - 以旧换新政策持续拉动家电销售 [2]

报告公司投资评级 - 投资评级为买入，维持该评级 [8][11] 报告的核心观点 - 2025年第一季度公司营收和业绩双增长，预计后续规模与业绩将回归较高增长态势，维持“买入”评级 [2][5][11] 根据相关目录分别进行总结 事件描述 - 2025年第一季度公司实现营业收入248.38亿元，同比增长5.76%，归母净利润11.27亿元，同比增长14.89%，扣非归母净利润10.08亿元，同比增长20.27% [2][5] 事件评论 - 外销助力营收增长，毛利率优化使经营利润增速亮眼，2025年第一季度营业收入同比增长5.76%，内销在国补拉动下增长，外销因新兴市场需求高景气增速较快，毛利率同比提升0.27个百分点，经营性利润同比增长16.61%，归母净利润同比增长14.89%，2024年第一季度经营活动现金流净额同比下降58.30% [11] - 公司积极推动改革优化，拓展海外市场和业务延伸，一方面进行治理和供应链改革，另一方面加强海外经营管理，推进三电业务转型，未来或打开新业务增量 [11] - 投资建议方面，公司家电品类覆盖多、品牌矩阵完善，预计2025 - 2027年归母净利润分别为38.58、44.01和50.25亿元，对应PE分别为9.92、8.69和7.61倍，维持“买入”评级 [11] 财务报表及预测指标 - 利润表显示2024 - 2027年营业总收入、毛利等指标有不同程度增长，费用率有一定变化 [16] - 资产负债表呈现货币资金、应收账款等项目的变化情况 [16] - 现金流量表展示了经营、投资、筹资活动现金流净额的预测 [16] - 基本指标包括每股收益、市盈率等指标的预测及变化 [16]

公司财务表现 - 2025Q1实现营收248.38亿元，同比增长5.76%，归母净利润11.27亿元，同比增长14.89%，扣非净利润10.08亿元，同比增长20.27% [1] - 毛利率同比提升0.27个百分点至21.41%，归母净利率同比提升0.36个百分点至4.54% [3] - 财务费用率同比增加0.33个百分点，主要由于汇兑损益波动，其他费用率变动不大 [3] - 投资收益同比增加0.23个百分点，公允价值变动损益同比减少0.21个百分点 [3] 业务分拆 - 家用空调业务整体同比增长近20%，冰洗业务同比增长高个位数，中央空调业务小幅增长，三电业务小幅下滑 [2] - 外销收入增速快于内销，家用空调内外销出货量分别同比增长9%和32%，冰箱内外销出货量分别同比增长12%和22% [2] - 中央空调业务外销增速远快于内销 [2] 增长驱动因素 - 产品结构升级、供应链降本增效与海外产能利用率提升推动毛利率改善 [3] - 外销在手订单及内销端多品类、多价位、各渠道协同布局支撑营收稳健增长 [2] - 子公司权益法核算收益增加带动投资收益 [3] - 少数股东权益回收增厚归母净利润 [3] 未来展望 - 传统家电业务通过产品升级、多价位布局与供应链优化有望延续稳健表现 [4] - 海外市场空间广阔且关税风险较可控 [4] - 中央空调业务通过强化渠道和研发协同拓展中高端市场 [4] - 三电公司新能源订单有望逐步转化为收入 [4] - 预计2025/2026年归母净利润分别为38.7亿元和43.3亿元，对应PE约9.8倍和8.8倍 [4]

报告公司投资评级 - 报告对海信家电的投资评级为“增持”，目标价格为 42.00 元 [2] 报告的核心观点 - 公司 25Q1 季报显示外销维持高增趋势，盈利能力全面改善，看好公司在海外自主品牌成长下盈利进一步提升 [3] - 维持盈利预测和“增持”评级，考虑二季度家电内外销行业竞争格局对盈利能力的影响，维持 2025 - 2027 年盈利预测，给予 2025 年 15xPE，维持目标价 42 元 [10] 根据相关目录分别进行总结 公司基本信息 - 52 周内股价区间为 23.13 - 42.99 元，总市值 38,032 百万元，总股本 1,386 百万股，流通 A 股 912 百万股，流通 B 股 0 百万股，H 股 460 百万股 [4] - 股东权益 16,565 百万元，每股净资产 11.95 元，市净率 2.3，净负债率 - 83.91% [5] 股价走势 - 52 周股价走势图展示了海信家电与深证成指的走势对比 [6] - 1M、3M、12M 绝对升幅分别为 - 9%、 - 14%、 - 26%，相对指数升幅分别为 - 2%、 - 11%、 - 29% [8] 财务摘要 |项目|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |营业收入（百万元）|85,600|92,746|99,659|106,435|112,822| |(+/-)%|15.5%|8.3%|7.5%|6.8%|6.0%| |净利润（归母，百万元）|2,837|3,348|3,859|4,306|4,681| |(+/-)%|97.7%|18.0%|15.3%|11.6%|8.7%| |每股净收益（元）|2.05|2.42|2.78|3.11|3.38| |净资产收益率(%)|20.9%|21.7%|22.2%|22.1%|21.5%| |市盈率(现价&最新股本摊薄）|13.40|11.36|9.86|8.83|8.13|[9] 业绩简述 - 2025Q1 实现营业收入 248.38 亿元，同比 + 5.76%，归母净利润 11.27 亿元，同比 + 14.89%，扣非同比 + 20.27% [10] 业务表现 - 外销延续高增趋势，海信家空出口量同比 + 32%，内销同比 + 8%；海信冰箱 M1 - 2 出口同比 + 22%，内销 + 12%；央空业务逐季度改善，25Q1 收入预计同比转正；三电汽零业务 25Q1 预计小幅下滑，预计 25Q2 公司收入端保持稳定，海外自主品牌在新兴市场份额有望提升 [10] 盈利能力与现金流 - 2025Q1 毛利率为 21.41%，同比 - 0.22pct，归母净利率为 4.54%，同比 + 0.43pct；销售、管理、研发、财务费用率分别为 9.55%、2.39%、3.32%、0.02%，同比 + 0.04、 - 0.25、 + 0.02、 + 0.33pct；整体毛利率下行因外销收入占比快速提升，预计外销毛利率 25Q1 有所改善；25Q1 经营性现金流量净额 0.65 亿元，同比 - 58%，主要受三电业务结算货币日元 Q1 升值影响 [10] 财务预测表 - 涵盖资产负债表、利润表、现金流量表及主要财务比率等多方面预测数据，如预计 2025 - 2027 年营业收入分别为 99,659 百万、106,435 百万、112,822 百万等 [11] 可比公司估值表 |股票代码|股票简称|收盘价（元）|EPS（元/股）（2024A）|EPS（元/股）（2025E）|EPS（元/股）（2026E）|PE（2024A）|PE（2025E）|PE（2026E）| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |000333.SZ|美的集团|73.62|5.03|5.63|6.20|14.6|13.1|11.9| |600690.SH|海尔智家|24.79|2.00|2.23|2.44|12.4|11.1|10.2| |688169.SH|石头科技|193.48|10.70|11.84|14.59|18.1|16.3|13.3| |689009.SH|九号公司 - WD|62.75|15.12|22.58|29.30|41.5|27.8|21.4| |平均值| - | - | - | - | - | - |17.1| - |[12]

文章核心观点 - 海信家电2025年一季报显示营收稳健增长、利润端增长超预期，盈利能力提升，看好公司收入增长和治理改善红利持续兑现，维持“推荐”评级 [1][4] 财务数据 - 25Q1营收/归母净利润/扣非归母净利润分别为248/11/10亿元，同比分别+6/+15/+20%，收入增长得益于央空恢复及空冰洗外销增长 [1] - 25Q1经营活动产生的现金流量净额为6508万元，同比-58%，销售商品、提供劳务收到的现金为193亿元，同比+11% [1] - 25Q1毛利率为21.4%，同比+0.27pts，预计内外销毛利率均提升 [3] - 25Q1销售/管理/研发/财务费用率分别为9.6/2.4/3.3/0.02%，同比分别+0.04/-0.26/+0.02/+0.32%，管理费用率优化，财务费用率增加因汇兑损益波动 [3] - 25Q1归母净利率为4.5%，同比+0.36pts，盈利能力提升且有较大提升空间 [4] 投资建议 - 预计25 - 26年公司归母净利润分别为38/43亿元，对应EPS分别为2.8/3.1元，当前股价对应PE分别为10.1/8.9倍，维持“推荐”评级 [4]

报告公司投资评级 - 买入（维持）[1] 报告的核心观点 - 2025Q1公司盈利能力稳健提升、海外增长亮眼，上调盈利预测，预计2025 - 2027年归母净利润为38.4/43.4/48.3亿，对应EPS分别为2.77/3.13/3.49元，当前股价对应PE为10.0/8.8/7.9倍，内销受益以旧换新，外销盈利能力持续优化，维持“买入”评级[5] 各部分总结 公司整体业绩 - 2025Q1公司实现营收248.4亿元（同比+5.8%），归母净利润11.3亿元（+14.9%），扣非归母净利润10.1亿元（+20.3%）[5] 分业务情况 - 央空业务重回增长，海信系多联机市占率超20%，零售端拉动可抵御地产端风险[6] - 家空业务较快增长，外销增速更高，2025Q1海信空调内/外销同比分别+9%/+32%，新风空调品类全渠道销售额占有率达42.8%位列第一[6] - 冰冷洗业务保持高个位数增长，2025M1 - 2海信冰箱内/外销同比分别+12%/+22%，海信系冰箱内销线下占有率位居TOP2，线上+线下占有率同比提升2.6pcts[6] - 三电公司获新能源车HVAC大单，获核心客户“最佳供应商合作伙伴”，订单释放后收入有望回暖[6] 盈利指标 - 2025Q1毛利率21.4%（-0.2pcts），波动因低毛利率外销业务增长快；期间费用率15.3%（-0.4pcts），销售/管理/研发/财务费用率同比分别-0.4/-0.3/持平/+0.3pcts[7] - 2025Q1净利率为6.6%（同比+0.03pcts），归母净利率为4.5%（+0.4pct），扣非净利率为4.1%（+0.5pct），盈利能力稳健提升[7] 财务摘要和估值指标 |指标|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业收入(百万元)|85,600|92,746|100,550|108,586|116,229| |YOY(%)|15.5|8.3|8.4|8.0|7.0| |归母净利润(百万元)|2,837|3,348|3,843|4,344|4,832| |YOY(%)|97.7|18.0|14.8|13.0|11.2| |毛利率(%)|21.2|20.8|21.7|21.9|22.1| |净利率(%)|3.3|3.6|3.8|4.0|4.2| |ROE(%)|24.7|26.5|27.2|22.9|20.0| |EPS(摊薄/元)|2.05|2.42|2.77|3.13|3.49| |P/E(倍)|13.5|11.4|10.0|8.8|7.9| |P/B(倍)|2.8|2.5|2.0|1.7|1.4|[8] 财务预测摘要 - 资产负债表、利润表、现金流量表等多方面对2023A - 2027E进行预测，涵盖流动资产、现金、营收、成本等多项指标[10] - 成长能力方面，预计营业收入、营业利润、归母净利润有不同程度增长[10] - 获利能力方面，毛利率、净利率、ROE等指标有相应变化趋势[10] - 偿债能力方面，资产负债率、净负债比率等指标有变化[10] - 营运能力方面，总资产周转率、应收账款周转率等指标有体现[10] - 每股指标方面，每股收益、每股经营现金流等指标有预测[10] - 估值比率方面，P/E、P/B、EV/EBITDA等指标有呈现[10]