文章核心观点 公司2024年受煤炭价格下跌、电解铝成本上行拖累业绩，但投资收益增加一定程度弥补损失，铝板块利润修复空间大，预计2025 - 2027年归母净利润增长，维持“推荐”评级 [1][2][3][5] 公司业绩情况 - 2024年全年实现营业收入383.73亿元，同比增长1.99%；归母净利润43.07亿元，同比下降27.07%；扣非归母净利润41.14亿元，同比下降29.31% [1] - 第四季度实现营业总收入100.59亿元，同比增长11.82%，环比下降0.34%；归母净利润7.68亿元，同比下降57.38%，环比下降38.74%；扣非净利润7.01亿元，同比下降60.44%，环比下降44.2% [1] 业绩影响因素 价格因素 - 2024年国内电解铝、河南氧化铝平均价格同比+6.6%、+37%，永城无烟精煤、瘦煤、平顶山动力煤平均价格同比-20%、-14%、-16% [2] - 四季度国内电解铝平均价格20535元/吨，同比+8.3%，环比+5%，氧化铝平均5312元/吨，同比+76.5%，环比+35.6%，永城无烟精煤、瘦煤、平顶山动力煤平均价格1215元/吨、1507元/吨、638元/吨，分别同比-19%、-21%、-10%，分别环比+0.2%、-4.4%、+0.1% [2] 投资收益因素 - 2024年实现投资收益6.65亿元，占利润总额的10.37%，同比增长98.72%，主要来自联营单位净利润确认的投资收益、处置神火发电产生的收益 [3] - 2024年出售神火发电（含神火碳素）、裕中煤业所持部分股权，处置股权合并报表确认投资收益2.52亿元，来自神火发电的归属于母公司所有者的终止经营利润为3.12亿元 [3] 产品产销情况 - 2024年生产铝产品162.85万吨，同比+7.28%，销售162.89万吨，同比+6.65%，分别完成年度计划的108.57%、108.59% [4] - 生产煤炭673.90万吨，同比-6%，销售670.13万吨，同比-7.5%，分别完成年度计划的94.92%、94.38% [4] - 生产碳素产品43.83万吨，同比-20%，销售44.54万吨，同比-16%，分别完成年度计划的98.12%、89.68% [4] - 生产铝箔9.68万吨，同比+20%，销售9.79万吨，同比+20%，分别完成年度计划的99.30%、100.45% [4] 投资建议 - 预计2025 - 2027年实现归母净利润分别为55.6亿元、63.9亿元、70.8亿元（25 - 26年前值为58.6亿元、67.2亿元），同比+29.2%、+14.8%、+10.9% [5] - 对煤炭和电解铝两个主要板块采用分部估值，给予2025年约8倍和9倍PE，对应目标价22.2元，维持“推荐”评级 [5]

煤炭量价齐跌致业绩承压，电解铝业务盈利略有改善（1）煤炭业务：产销量方面，公司煤炭核定 产能855 万吨/年，2024 年公司煤炭产量673.9 万吨，同比-6%，其中无烟煤/贫煤、贫瘦煤产量 294.4/379.6 万吨，同比+0.5%/-10.5%；2024 年公司煤炭销量670.1 万吨，同比-7.5%，其中无烟煤/贫 煤、贫瘦煤销量290.2/379.9 万吨，同比-2.8%/-10.8%。售价方面，2024 年公司吨煤综合售价1019.3 元/ 吨，同比-7.8%。成本方面，受煤炭产量下滑影响，2024年公司吨煤综合成本849.4 元/吨，同比 +33.5%。盈利方面，受煤价下滑及成本提升影响，2024 年公司吨煤毛利169.8 元/吨，同比-63.8%。 （2）电解铝业务： 产销量方面，公司电解铝产能170 万吨/年（其中新疆煤电80 万吨/年、云南神火90 万吨/年）， 2024 年公司铝产销量162.9/162.9 万吨，同比+7.3%/6.7%；售价方面，2024 年公司吨铝售价15956.4 元/ 吨，同比-3.7%；成本方面，2024 年公司吨铝成本为11949.4 万吨，同比-5.2% ...

报告公司投资评级 - 买入（维持） [2] 报告的核心观点 - 公司2024年营收383.7亿元同比+1.99%，归母净利润43.1亿元同比-27.07%，单Q4营收100.6亿元环比-0.3%，归母净利润7.7亿元环比-38.7% [4] - 维持2025年盈利预测、下调2026年盈利预测并新增2027年盈利预测，预计2025 - 2027年归母净利润为58.1/64.6/70.1亿元，同比+34.9%/+11.2%/+8.5%；EPS为2.58/2.87/3.12元，对应当前股价PE为7.6/6.8/6.3倍 [4] - 考虑公司煤铝业务成长性及加大分红力度，长期配置价值提升，维持“买入”评级 [4] 各部分总结 煤炭业务 - 2024年产量673.9万吨同比-6%，销量670.1万吨同比-7.5%，吨煤综合售价1019.3元/吨同比-7.8%，吨煤综合成本849.4元/吨同比+33.5%，吨煤毛利169.8元/吨同比-63.8% [5] - 2025年随着刘河煤矿技改后产量爬坡，产量有望提至720万吨左右，吨煤成本有望摊薄 [6] - 彩湾五号矿开发建设推进，未来煤炭产能仍有增量 [6] 电解铝业务 - 2024年产销量162.9/162.9万吨，同比+7.3%/6.7%，吨铝售价15956.4元/吨同比-3.7%，吨铝成本11949.4元/吨同比-5.2%，吨铝毛利4007元/吨同比+1.4% [5] - 2024年新疆项目80万吨接近满产，云南项目90万吨未达满产，2025年云南项目有望满产 [6] 分红情况 - 2024年分红比例41.78%，较2023年提升11.3pct，按2025年3月24日收盘价计算，当前股息率4.1% [6] 财务摘要和估值指标 |指标|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业收入(百万元)|37,625|38,373|40,925|42,740|44,634| |YOY(%)|-11.9|2.0|6.7|4.4|4.4| |归母净利润(百万元)|5,905|4,307|5,812|6,462|7,012| |YOY(%)|-22.1|-27.1|34.9|11.2|8.5| |毛利率(%)|26.4|21.2|23.5|24.6|25.4| |净利率(%)|15.7|11.2|14.2|15.1|15.7| |ROE(%)|27.7|18.4|20.1|18.9|17.4| |EPS(摊薄/元)|2.63|1.91|2.58|2.87|3.12| |P/E(倍)|7.5|10.3|7.6|6.8|6.3| |P/B(倍)|2.2|2.0|1.6|1.4|1.1| [7] 财务预测摘要 包含资产负债表、利润表、现金流量表等多方面财务数据及主要财务比率预测 [9]

报告公司投资评级 - 维持“推荐”评级 [1][7] 报告的核心观点 - 煤炭价格下跌、电解铝成本上行拖累公司业绩，公司投资收益增加一定程度弥补业绩，煤炭产量下滑但铝产品产量稳中向好，考虑煤炭和氧化铝价格下行预计2025 - 2027年归母净利润增长，采用分部估值对应目标价22.2元 [7] 根据相关目录分别进行总结 公司财务情况 - 2024年全年营业收入383.73亿元，同比增长1.99%；归母净利润43.07亿元，同比下降27.07%；扣非归母净利润41.14亿元，同比下降29.31%；第四季度营业总收入100.59亿元，同比增长11.82%，环比下降0.34%；归母净利润7.68亿元，同比下降57.38%，环比下降38.74%；扣非净利润7.01亿元，同比下降60.44%，环比下降44.2% [1] - 预计2025 - 2027年营业总收入分别为432.94亿元、451.99亿元、467.14亿元，同比增速分别为12.8%、4.4%、3.4%；归母净利润分别为55.63亿元、63.87亿元、70.84亿元，同比增速分别为29.2%、14.8%、10.9% [3] 产品价格情况 - 2024年国内电解铝、河南氧化铝平均价格同比+6.6%、+37%，永城无烟精煤、瘦煤、平顶山动力煤平均价格同比-20%、-14%、-16%；四季度国内电解铝平均价格20535元/吨，同比+8.3%，环比+5%，氧化铝平均5312元/吨，同比+76.5%，环比+35.6%，永城无烟精煤、瘦煤、平顶山动力煤平均价格1215元/吨、1507元/吨、638元/吨，分别同比-19%、-21%、-10%，分别环比+0.2%、-4.4%、+0.1% [7] 公司业务情况 - 2024年公司实现投资收益6.65亿元，占利润总额的10.37%，同比增长98.72%，主要来自联营单位实现净利润确认的投资收益、处置神火发电产生的收益，2024年出售部分股权处置股权合并报表确认投资收益2.52亿元，来自神火发电的归属于母公司所有者的终止经营利润为3.12亿元 [7] - 2024年生产铝产品162.85万吨，同比+7.28%，销售162.89万吨，同比+6.65%；生产煤炭673.90万吨，同比-6%，销售670.13万吨，同比-7.5%；生产碳素产品43.83万吨，同比-20%，销售44.54万吨，同比-16%；生产铝箔9.68万吨，同比+20%，销售9.79万吨，同比+20% [7] 投资建议 - 考虑煤炭和氧化铝价格下行，预计2025 - 2027年实现归母净利润分别为55.6亿元、63.9亿元、70.8亿元，同比+29.2%、+14.8%、+10.9%，采用分部估值，给予2025年约8倍和9倍PE，对应目标价22.2元，维持“推荐”评级 [7]

报告公司投资评级 - 买入（维持） [2] 报告的核心观点 - 公司2024年营收383.7亿元同比+1.99%，归母净利润43.1亿元同比-27.07%，扣非后归母净利润41.1亿元同比-29.31%；单Q4营收100.6亿元环比-0.3%，归母净利润7.7亿元环比-38.7%，扣非后归母净利润7亿元环比-44.2% [4] - 维持2025年盈利预测、下调2026年盈利预测并新增2027年盈利预测，预计2025 - 2027年归母净利润为58.1/64.6/70.1亿元，同比+34.9%/+11.2%/+8.5%；EPS为2.58/2.87/3.12元，对应当前股价PE为7.6/6.8/6.3倍 [4] - 考虑公司煤铝业务成长性且加大分红力度，长期配置价值提升，维持“买入”评级 [4] 各部分总结 煤炭业务 - 2024年产量673.9万吨同比-6%，销量670.1万吨同比-7.5%；无烟煤/贫煤、贫瘦煤产量294.4/379.6万吨，同比+0.5%/-10.5%，销量290.2/379.9万吨，同比-2.8%/-10.8% [5] - 2024年吨煤综合售价1019.3元/吨同比-7.8%，吨煤综合成本849.4元/吨同比+33.5%，吨煤毛利169.8元/吨同比-63.8% [5] - 2025年随着刘河煤矿技改后产量爬坡，产量有望提至720万吨左右，吨煤成本有望摊薄 [6] - 彩湾五号矿开发建设积极推进，正推动合资公司新疆神兴办理五号矿探矿权及探转采等工作，未来煤炭产能有增量 [6] 电解铝业务 - 产能170万吨/年，2024年产销量162.9/162.9万吨，同比+7.3%/6.7% [5] - 2024年吨铝售价15956.4元/吨同比-3.7%，吨铝成本11949.4元/吨同比-5.2%，吨铝毛利4007元/吨同比+1.4% [5] - 2024年新疆项目80万吨接近满产，云南项目90万吨未达满产，2025年云南项目有望满产 [6] 分红情况 - 2024年分红比例41.78%，较2023年提升11.3pct，按2025年3月24日收盘价计算，当前股息率4.1% [6] 财务摘要和估值指标 |指标|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业收入(百万元)|37,625|38,373|40,925|42,740|44,634| |YOY(%)|-11.9|2.0|6.7|4.4|4.4| |归母净利润(百万元)|5,905|4,307|5,812|6,462|7,012| |YOY(%)|-22.1|-27.1|34.9|11.2|8.5| |毛利率(%)|26.4|21.2|23.5|24.6|25.4| |净利率(%)|15.7|11.2|14.2|15.1|15.7| |ROE(%)|27.7|18.4|20.1|18.9|17.4| |EPS(摊薄/元)|2.63|1.91|2.58|2.87|3.12| |P/E(倍)|7.5|10.3|7.6|6.8|6.3| |P/B(倍)|2.2|2.0|1.6|1.4|1.1| [7] 财务预测摘要 - 包含资产负债表、利润表、现金流量表等多方面财务数据预测，如2025 - 2027年预计营业收入分别为409.25亿、427.4亿、446.34亿元等 [9]

纪要涉及的公司 神火股份及其子公司（新能公司、新隆公司、广西龙州新翔铝业、信德集团、新郑煤电、深圳国贸、神火新材、神火发电、神火碳素、裕中煤业、神火森林矿业、神火晶圆矿业） 纪要提到的核心观点和论据 - **财务表现**：2024 年度整体财务表现基本符合市场预期，实现税前利润 33 亿元，所得税率 35%，预计未来降至 25%，全年利润总额 64 亿元，资产规模 43 亿元，分红每股 10.8 元，占净利润 42% [3][5] - **各业务板块情况** - **煤炭板块**：核心子公司新能和新隆利润总额 9.4 亿元，受产量和价格波动盈利能力下降，2025 年满产 720 万吨成本下降，但价格下降或限制盈利 [3] - **参股子公司**：广西龙州新翔铝业受益氧化铝价格上涨，实现利润 6.18 亿元；信德集团贡献投资收益约 3 亿元；新郑煤电贡献投资收益 0.9 亿元 [3] - **2024 年四季度投资收益**：超 3 亿元，龙州铝业贡献 2 亿元，新城煤电约 9000 万，神火发电和神火碳素合计贡献 2.5 亿元 [3][7] - **其他业务**：深圳国贸和神火新材合计实现接近 2 亿税前利润 [9] - **其他财务事项** - **资产置换与减值**：资产置换实现利润 2.5 亿元，小煤矿资源整合产生 1 亿元损失，对亏损项目计提减值准备影响利润 9000 多万元 [3] - **负债率**：已降至 50%以下并计划进一步降低 [3] - **研发费用调整**：2024 年四季度因前三季度子公司归集差异调整，对整体利润无影响 [13] - **财务费用负值**：因借款下滑及存贷款结构变化，今年国家禁止套利操作致负债率快速下降 [14] - **分红计划**：2025 年分红保持与 2024 年相同水平，每股 10.8 元，中期分红 10.3 元，本次 10.5 元，占当年净利 42%，确保分红比例不低于 30% [6] - **项目进展** - **新疆和云南项目**：新疆 40 万吨碳素和云南 11 万吨批量生产线预计 2025 年上半年结束，总投入约 20 亿，今年可能再支付 10 多亿结算 [15] - **80 万千瓦发电站项目**：原计划 2025 年底完成，现推迟到 2026 年上半年 [18] - **行业挑战与预期** - **铝加工企业**：面临利润薄弱问题，受出口退税取消影响，内部讨论满产或生产高端产品，市场需求与供给错配 [19] - **煤炭板块**：作为周期性产业，年度间差异大，2024 年产量减少、成本增加、售价降低致利润下降，2025 年满产成本下降但价格或降低，盈利能力受限，目前煤价已见底 [20] 其他重要但是可能被忽略的内容 - **龙州铝业盈利情况**：2024 年因氧化铝价格高盈利好，有成本优势，前期停产 9 月恢复，四季度实现五个多亿利润，全年满产盈利预计达 20 亿，正常情况 100 万吨产量一年可实现三个亿利润 [8] - **神火发电和神火碳素**：不再并表，公司占 49%股份，每年净利润约 1 亿，电厂贡献五六千万，碳素贡献四五千万 [11] - **裕中煤业小煤矿处置**：近年来处置神火森林矿业和神火晶圆矿业等小煤矿，因资产评估减值和债权难收回进行坏账处理 [12] - **新疆分店资本支出**：今年规划较小，项目原计划投入 40 亿，因可行性研究延迟，预计使用几个亿，公司占 49%权益，按 20%计算需承担 4 亿，后续资金由项目公司负责 [16] - **永城地区无烟煤价格**：已突破 1000 元/吨，零售价格基本破 1100 元/吨 [21] - **成本影响因素** - **新疆自备预焙阳极**：对铝生产成本有直接影响，具体程度待评估 [22] - **石油胶和阳极价格波动**：对成本有一定影响，石油价格已回落，新疆影响较小，云南受影响较大，5、6 月后云南 40 万吨投产将解决外包问题 [23][24] - **用电情况** - **新疆自备电**：每年需 111 亿度电，11 亿度网上采购，绿电占比难精确计算，建设 80 万千瓦风电项目，自备电厂纳入碳交易市场，2025 年新疆公司购买河南电厂碳排放指标 [25] - **云南与新疆用电成本差异**：云南用电成本因供水期和枯水期变化大，比新疆高出两毛钱，每吨铝生产多出 2600 - 2700 元，总体云南每吨铝生产比新疆高出 1600 - 1700 元 [27] - **铝水转化率**：新疆可实现百分之百转化率，云南因自身需求，其余部分转化率可达 70%以上甚至 80%，2025 年云南 90 万吨产能将满负荷运行 [28] - **云南地区产量**：2024 年 5 月后满产，四季度约 23 万吨，超产空间有限，2025 年计划修缮 200 套设备，实际生产空间有限 [29]

河南神火煤电股份有限公司 非经营性资金占用及其他关联资金往来情况 的专项说明 2024年度 河南神火煤电股份有限公司 目 录 为了更好地理解河南神火煤电股份有限公司2024年度非经营性资金占用及其他关 联资金往来情况，汇总表应当与经审计的财务报表一并阅读。 本专项说明仅供河南神火煤电股份有限公司为2024年度报告披露使用，不适用于 其他用途。 | | 页 次 | | --- | --- | | 非经营性资金占用及其他关联资金往来情况的专项说明 | 1 - 2 | | 河南神火煤电股份有限公司2024年度非经营性资金占用及 | | | 其他关联资金往来情况汇总表 | 3 - 6 | 非经营性资金占用及其他关联资金往来情况的专项说明 安永华明（2025）专字第70027664_R03号 河南神火煤电股份有限公司 河南神火煤电股份有限公司董事会： 我们审计了河南神火煤电股份有限公司的2024年度财务报表，包括2024年12月31 日的合并及公司资产负债表，2024年度的合并及公司利润表、股东权益变动表和现金 流量表以及相关财务报表附注，并于2025年3月21日出具了编号为安永华明（2025） 审字第70027664 ...

河南神火煤电股份有限公司 已审财务报表 2024年度 河南神火煤电股份有限公司 目 录 | | 页 | | 次 | | | | | | | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | | 审计报告 | 1 | – | 5 | | | | | | | 已审财务报表 | | | | | | | | | | 合并资产负债表 | 6 | – | 7 | | | | | | | 合并利润表 | 8 | – | | | | | 9 | | | 合并股东权益变动表 | 1 0 | – | 1 | | | | | 1 | | 合并现金流量表 | 1 2 | – | 1 | 3 | | | | | | 公司资产负债表 | 1 4 | – | 1 | 5 | | | | | | 公司利润表 | | 1 | | | | 6 | | | | 公司股东权益变动表 | 1 7 | – | 1 | 8 | | | | | | 公司现金流量表 | 19 | – | 2 | 0 | | | | | | 财务报表附注 | 21 | – | 1 | 5 | 5 | | | | | 补 ...

河南神火煤电股份有限公司 募集资金存放与使用情况鉴证报告 2024年度 河南神火煤电股份有限公司 目 录 | | 页 次 | | | --- | --- | --- | | 募集资金存放与使用情况鉴证报告 | 1 - | 2 | | 河南神火煤电股份有限公司董事会关于2024年度募集资金 | | | | 存放与使用情况的专项报告 | 3 - | 10 | 募集资金存放与使用情况鉴证报告 安永华明（2025）专字第70027664_R02号 河南神火煤电股份有限公司 河南神火煤电股份有限公司董事会： 我们接受委托，对后附的河南神火煤电股份有限公司2024年度募集资金存放与使 用情况的专项报告（"募集资金专项报告"）进行了鉴证。按照《上市公司监管指引 第2号——上市公司募集资金管理和使用的监管要求》、《深圳证券交易所上市公司自 律监管指引第1号——主板上市公司规范运作》及相关格式指南编制募集资金专项报 告，并保证其内容真实、准确、完整，不存在虚假记载、误导性陈述或重大遗漏是河 南神火煤电股份有限公司董事会的责任。我们的责任是在执行鉴证工作的基础上对募 集资金专项报告独立发表鉴证意见。 我们按照《中国注册会计师其他 ...

河南神火煤电股份有限公司 内部控制审计报告 2024年12月31日 河南神火煤电股份有限公司 目 录 | | | 内部控制审计报告 安永华明（2025）专字第70027664_R01号 河南神火煤电股份有限公司 河南神火煤电股份有限公司全体股东： 按照《企业内部控制审计指引》及中国注册会计师执业准则的相关要求，我们审 计了河南神火煤电股份有限公司2024年12月31日的财务报告内部控制的有效性。 一、企业对内部控制的责任 按照《企业内部控制基本规范》、《企业内部控制应用指引》、《企业内部控制 评价指引》的规定，建立健全和有效实施内部控制，并评价其有效性是企业董事会的 责任。 二、注册会计师的责任 我们的责任是在实施审计工作的基础上，对财务报告内部控制的有效性发表审计 意见，并对注意到的非财务报告内部控制的重大缺陷进行披露。 三、内部控制的固有局限性 内部控制具有固有局限性，存在不能防止和发现错报的可能性。此外，由于情况 的变化可能导致内部控制变得不恰当，或对控制政策和程序遵循的程度降低，根据内 部控制审计结果推测未来内部控制的有效性具有一定风险。 内部控制审计报告（续） 安永华明（2025）专字第700276 ...