行业投资评级 - 行业投资评级为“看好”，并维持此评级 [7] 核心观点 - 报告核心观点是重视锂权益配置，并强调电力短缺问题强化了铝的供给逻辑 [1][4] - 锂行业至暗时刻已过，供需基本面改善趋势明确，2026年权益有望领先于商品走出底部 [2][5] - 对于工业金属，立足长远，铜铝继续看好，商品将逐步开启强势周期 [4] - 贵金属方面，维持增配，金价是波动并非趋势转折，去美元化央行购金是核心驱动 [4] 贵金属总结 - 短期展望衰退交易是驱动金价回升的核心动能，维持增配建议 [4] - 当前A股大部分黄金股估值具性价比，当期近20倍，远期15倍 [4] - 选股思路应从PE/当期产量业绩估值转向远期储量估值，关注禀赋重估 [4] - 建议关注公司包括招金矿业、赤峰黄金、山东黄金、山金国际、盛达资源 [4] 工业金属总结 - 本周工业金属价格整体回调，LME3月铜跌1.8%、铝跌0.9%，SHFE铜跌1.2%、铝涨1.5% [4] - 回调主因美国银行体系流动性紧张及北美电力紧张引发冶炼铝、锌停产担忧 [2][4] - 基本面维度，铜铝库存分化，铜库存周环比+4.68%、年同比+25.01%，铝库存周环比-0.49%、年同比-13.31% [4] - 山东吨电解铝税前利润周环比+67元至4789元（创新高），吨氧化铝税前利润周环比-35元至-317元 [4] - 电解铝产能利用率98.21%，氧化铝产能利用率83.62% [4] - 铜铝商品将逐步开启强势周期，宏观层面全球后续宽松展望，微观层面供给频繁下调 [4] - 铜铝权益价值重估，逆全球化背景下价格中枢抬升，AI发展强势拉动电力需求 [4] - 铜标的关注洛阳钼业、紫金矿业、金诚信、藏格矿业等，铝标的关注中孚实业、宏创控股、天山铝业、云铝股份、神火股份等 [4] 能源金属与小金属总结 - 锂行业供给拐点与需求新周期来临，2026年终端增速大幅上修，固态电池产业化加速 [5] - 行业资本开支已于2024-2025年见顶，2026-2028年供给增速下滑成确定性趋势 [2][5] - 战略金属稀土、钨迎价值重估，稀土需求修复有望开启新一轮上涨行情 [5] - 钨价再启上涨，供给强势下长牛价格走势可期 [5] - 钴、镍方面，海外资源国政策控制供给，刚果金钴配额分配落地，折扣系数大幅上行，印尼暂停审批新冶炼厂许可证 [5] - 建议关注稀土-中国稀土/广晟有色/北方稀土，磁材-金力永磁等，钨-厦门钨业/中钨高新，锂-天华新能/大中矿业/盛新锂能等，钴镍-华友钴业/伟明环保 [5] 市场表现总结 - 周内上证综指上涨1.08%，金属材料及矿业(长江)上涨0.43%，排名第19位（19/32），跑输上证综指0.65个百分点 [13][17] - 细分子行业中，基本有色金属板块上涨0.75%，能源金属板块上涨0.18%，贵金属板块下跌2.81%，稀土磁材板块下跌4.05% [13][17] - 海外龙头嘉能可（LSE）下跌1.88%，五矿资源（SEHK）下跌0.87% [13][16] 商品价格回顾总结 - 周内LME三月期铜下跌1.8%至10695美元/吨，期铝下跌0.9%至2862美元/吨 [23][25] - SHFE主力合约期铜下跌1.2%至8.59万元/吨，期铝上涨1.5%至2.16万元/吨 [23][25] - 锂产品价格下跌，国内电池级碳酸锂均价下跌2.7%至80.25元/公斤，电池级氢氧化锂均价维持78.25元/公斤 [24][26]

行业投资评级 - 报告对有色金属行业维持“推荐”评级 [1] - 黄金行业维持“推荐”评级，核心逻辑为美联储处于降息周期 [12] - 铜行业维持“推荐”评级，主要受益于中美经贸谈判利好 [12] - 铝行业维持“推荐”评级，因中美经贸谈判利好叠加海外供给扰动 [12] - 锡行业维持“推荐”评级，供应偏紧或支撑锡价 [12] - 锑行业维持“推荐”评级，短期需求走弱但长周期供需偏紧支撑价格 [12] 核心观点 - 铝价逐步走强，看好铝企估值修复 [1] - 宏观信号积极，铜铝价格或走强 [6] - 12月美联储进一步降息概率大，贵金属价格支撑仍在 [5] - 有色金属（申万）行业板块近12个月表现强劲，涨幅达55.1%，显著跑赢沪深300指数（14.0%）[3] 贵金属板块总结 - 周内伦敦黄金价格为3994.10美元/盎司，环比下跌17.40美元/盎司，跌幅为-0.43% [4] - 周内伦敦白银价格为48.70美元/盎司，环比下跌0.27美元/盎司，跌幅为-0.54% [4] - 根据CME Fedwatch工具，12月美联储进一步降息25个基点的概率为66.9% [5] - 本周SPDR黄金ETF持仓为3350万盎司，环比增加9万盎司 [33] 铜市场总结 - 本周LME铜收盘价10744美元/吨，环比下跌171美元/吨，跌幅为-1.57% [6] - SHFE铜收盘价85920元/吨，环比下跌1110元/吨，跌幅为-1.28% [6] - LME铜库存为135900吨，环比增加1275吨，但同比大幅下降136625吨 [6] - 国内电解铜社会库存20.33万吨，环比增加0.32万吨 [6] - 中国铜精矿TC现货本周价格为-41.90美元/干吨，环比小幅上升0.16美元/干吨 [6] - 国内精铜制杆开工率为62%，环比上升1.54个百分点 [8] 铝市场总结 - 国内电解铝价格为21580元/吨，环比上涨280元/吨 [8] - LME铝库存为549225吨，环比减少8825吨，同比减少185175吨 [8] - 国内电解铝锭社会库存62.2万吨，环比增加0.3万吨 [8] - 云南地区电解铝即时冶炼利润为4506元/吨，环比下降619元/吨 [9] - 新疆地区电解铝即时冶炼利润为5115元/吨，环比上升245元/吨 [9] - 铝型材龙头企业开工率为52.6%，环比下降0.9个百分点；铝线缆龙头企业开工率为61.4%，环比下降2.0个百分点 [9] - 2025年10月份国内电解铝产量同比增长1.13%，环比增加3.52% [9] 锡市场总结 - 国内精炼锡价格为284210元/吨，环比下跌350元/吨，跌幅为-0.12% [9] - 本周国内上期所锡库存为5992吨，环比增加73吨；LME锡库存为3035吨，环比增加160吨 [9] - 缅甸佤邦地区锡矿复产和出口进度缓慢，原料端维持偏紧格局 [10] 锑市场总结 - 本周国内锑锭价格为14.80万元/吨，环比下跌2000元，跌幅1.33% [12] - 市场呈现供需两弱格局，生产端开工率处于低位 [12] 市场表现与个股回顾 - 周度（2025.11.03-2025.11.07）有色金属（申万）行业板块上涨0.64% [22] - 子板块中，其他金属新材料（+4.57%）、锂（+4.36%）、铝（+3.84%）涨幅居前 [22] - 周度涨幅前十个股包括隆达股份（+33.04%）、深圳新星（+32.62%）、云铝股份（+10.13%）、神火股份（+9.66%）等 [26] 重点推荐公司 - 黄金行业推荐中金黄金、山东黄金、赤峰黄金、山金国际、中国黄金国际 [13] - 铜行业推荐紫金矿业、洛阳钼业、金诚信、西部矿业、藏格矿业、五矿资源 [13] - 铝行业推荐神火股份、云铝股份、天山铝业、中国宏桥 [13] - 锑行业推荐湖南黄金、华锡有色 [13] - 锡行业推荐锡业股份、华锡有色、兴业银锡 [13]

公司成立与股权结构 - 河南省深地清洁能源有限公司新近成立，法定代表人为陈永泽，注册资本为500万元 [1] - 公司经营范围涵盖工程和技术研究和试验发展、基础地质勘查、地质勘查技术服务等 [1] - 公司由清洁能源产业技术研究院、新天然气（603393）旗下河南鑫泰清洁能源科技有限公司、神火股份（000933）共同持股 [1]

股价表现 - 公司股价上涨0.93%至27.21元/股，创下历史新高 [1] - 当日成交金额达8180.69万元 [1] 市值水平 - 公司总市值突破611.95亿元 [1]

公司成立与股权结构 - 河南省深地清洁能源有限公司于近日成立，法定代表人为陈永泽[1] - 公司由神火股份（000933）和新天然气（603393）全资子公司河南鑫泰清洁能源科技有限公司等共同持股[1] 业务范围 - 公司经营范围包含地质灾害治理服务[1] - 业务涉及地质勘探和地震专用仪器的销售与制造[1] - 业务还包括地质勘查专用设备制造[1]

行业战略转型 - 电解铝行业正从传统强周期品向“上有价格弹性，下有分红支撑”的优质稀缺资产转型，被称为“弹性与红利的完美融合” [1] - 转型的底层逻辑在于供给侧和资本结构的双重改善，国内电解铝产能已逼近4500万吨政策红线，产能利用率达97.5%，供应天花板发挥约束作用 [5] - 行业资本开支高峰已过，自由现金流显著改善，为持续高分红奠定基础，在供需定价逻辑主导下，行业高利润有望长期维持 [5] 市场表现与资金流向 - 11月6日，有色金属板块延续强势，有色龙头ETF场内价格上涨3.22%，日线2连阳，该ETF近4日连续吸金合计2579万元 [1] - 有色龙头ETF年初迄今累计涨幅超70% [1] - 铝业龙头股显著领涨，南山铝业涨停，中国铝业涨超4%，云铝股份、神火股份等个股跟涨 [3] 股息率与分红表现 - 截至2024年底，电解铝板块加权平均股息率高达6.0%，在主要高股息行业中位居首位，显著高于煤炭的4.6%、石油石化的4.2%和银行的4.7% [5][6] - 龙头企业表现更为突出，中国宏桥2024年股息率达到13.7%，分红率维持在62%的高水平 [9] - 行业整体提升分红趋势明显，中孚实业宣布未来三年分红不少于当年可分配利润的60%，云铝股份和天山铝业分红指引分别提升至40%和50% [10] 供需格局分析 - 2025年是电解铝供应格局的关键转折点，国内运行产能距离4500万吨政策天花板仅一步之遥，产能利用率达97.5%，呈现“脆弱的平衡”状态 [4][11] - 2025年国内电解铝产量预计4420万吨左右，已接近4543万吨产能上限，花旗认为铝业供应将持续紧张 [4] - 产量增速系统性下滑，2025年1至9月产量3307万吨，同比增速降至2.7%，钢联预测2025年全年产量同比增长2.6% [13] 需求端与定价机制 - 需求端呈现结构性优化，交运已取代地产成为铝第一大下游，占比24.8%，电力占比18.5%，两者合计达43.3% [15] - 2025年1至9月国内新能源车产量同比增长34.8%，汽车单车用铝量提升支撑需求 [17] - 电解铝定价机制发生根本变化，铝价与成本走势分化，供需定价逻辑占主导，行业平均吨铝盈利维持在4000至5000元水平 [17] 资本结构与财务健康 - 电解铝板块自2021年以来进入去杠杆周期，大部分企业资产负债率和有息负债率双双走低，财务费用率下降 [20] - 以中国宏桥为例，2025年上半年资产负债率49.1%，有息负债率33.1%，财务费用率1.6%，处于健康水平 [20] - 龙头公司资产质量显著优化，减值规模回落，折旧摊销占利润总额比重呈下降趋势 [20] 海外供应与长期展望 - 2025至2027年海外规划新增产能合计2518万吨，印尼占比45%达1123万吨，但面临基建和电力短缺制约 [15] - 印尼规划产能满产需耗电151.6亿度，占2024年印尼发电量的44.2% [15] - 相比煤炭板块，电解铝在供给刚性托底下格局更优，铝价中枢有望稳步上移，ROE稳定性有望拉长，满足红利价值的必要条件 [21]

基本金属板块市场表现 - A股基本金属板块表现强势，中国铝业、闽发铝业、豪美新材、常铝股份、南山铝业涨停，云铝股份、焦作万方涨超8%，神火股份涨超7%，宏创控股、天山铝业涨超6%，盛屯矿业、中孚实业、电工合金涨超5% [1] 铜行业观点 - 第三季度全球主要铜矿企业产量同比下降近5%，第四季度有望延续收缩 [1] - 原料短缺和潜在“反内卷”将助力第四季度国内精炼铜供给收缩，叠加需求平稳，国内库存有望温和去化 [1] - 明年供给低迷以及需求稳健将助力全球精炼铜供给缺口拉阔50% [1] - LME铜价有望在10000美元/吨以上充分展现向上弹性，推荐铜板块配置机遇 [1] 铝行业观点 - 市场对2025年国内电解铝消费增速预期为2.5% [1] - 受新能源车行业表现优异、光伏行业稍好于预期的带动，电解铝消费状态好于预期，放大了供需缺口 [1] - 电解铝行业利润高位再扩张并不断稳步上升，改善了铝业公司盈利，强化了分红能力 [1] 贵金属行业观点 - 尽管美联储释放鹰派信号叠加地缘贸易关系缓和导致贵金属价格回调，但在通胀无显著上行的基准情形下，12月降息概率较大 [2] - 整体宏观框架仍属做多窗口期，贵金属中期逻辑依旧通顺，看好回调后的后市行情 [2]

公司成立与基本信息 - 河南省深地清洁能源有限公司于近日成立 [1] - 公司法定代表人为陈永泽 [1] - 公司注册资本为500万人民币 [1] 公司经营范围 - 经营范围涵盖工程和技术研究和试验发展 [1] - 业务包括基础地质勘查 [1] - 业务包括地质勘查技术服务 [1] 公司股权结构 - 公司由清洁能源产业技术研究院持股 [1] - 公司由新天然气（603393）旗下河南鑫泰清洁能源科技有限公司持股 [1] - 公司由神火股份（000933）共同持股 [1]

公司股价表现 - 11月6日神火股份股价上涨5.35%，报收26.39元/股 [1] - 当日成交额达7.60亿元，换手率为1.31% [1] - 公司总市值为593.51亿元 [1] 公司主营业务构成 - 公司主营业务收入中电解铝占比最高，为69.40% [1] - 煤炭业务收入占比为14.11%，铝箔业务收入占比为6.41% [1] - 其他业务包括铝箔坯料4.44%、贸易3.82%、其他业务1.73%等 [1] 基金持仓情况 - 上银丰瑞一年持有期混合发起式A基金三季度持有神火股份11.36万股，占基金净值比例0.34%，为第八大重仓股 [2] - 该基金最新规模为2.35亿元，今年以来收益率为2.83% [2] - 基于11月6日股价涨幅，该基金持仓神火股份单日浮盈约15.22万元 [2] 基金经理信息 - 上银丰瑞一年持有期混合发起式A基金经理为赵治烨和许佳 [3] - 赵治烨累计任职时间10年181天，现任管理基金总规模17.68亿元，任职期间最佳基金回报134.25% [3] - 许佳累计任职时间4年354天，现任管理基金总规模424.65亿元，任职期间最佳基金回报21.46% [3]

指数与ETF市场表现 - 中证细分有色金属产业主题指数(000811)于2025年11月6日强势上涨2.30% [1] - 指数成分股中，南山铝业上涨9.96%，中国铝业上涨5.47%，西部超导上涨5.07% [1] - 跟踪该指数的有色50ETF(159652)上涨2.40%，报1.49元，近2周累计上涨1.32% [1] - 有色50ETF近3月规模增长22.64亿元，份额增长14.31亿份，新增规模与份额均在可比基金中位列第一 [3] - 有色50ETF近1月日均成交2.32亿元，近20个交易日资金净流入合计5.46亿元 [1][3] 有色金属行业基本面 - 第三季度全球主要铜矿企业产量同比下降近5%，第四季度有望延续收缩 [3] - 原料短缺及潜在“反内卷”将助力第四季度国内精炼铜供给收缩，国内库存有望温和去化 [3] - 2025年全球精炼铜供给缺口预计将拉阔50%，LME铜价有望在10000美元/吨以上展现向上弹性 [3] - 市场对2025年国内电解铝消费增速预期为2.5%，受新能源车和光伏行业带动，消费状态好于预期 [4] - 电解铝行业利润高位再扩张并稳步上升，改善了铝业公司盈利和分红能力 [4] 有色50ETF产品特征 - 标的指数（中证细分有色金属产业主题指数）铜含量达33%，金含量达14%，金铜含量合计47%，在同类指数中领先 [4] - 指数前五大成分股集中度高达35%，前十大成分股集中度为51%，龙头集中度领先 [6][7] - 指数自2022年至今累计收益率为31%，最大回撤为-42%，表现优于同类指数 [8][9] - 指数当前市盈率为25.4倍，相比5年前下降61%，同期指数累计涨幅达116.5%，涨幅由盈利驱动 [10] - 指数成分股归母净利润未来两年复合增长率预计为16.28%，成长性优于同类指数 [13]