证券代码：000933 证券简称：神火股份 河南神火煤电股份有限公司 编号：2025-004 投资者 关系活 动类别 √特定对象调研 □分析师会议 □媒体采访 □业绩说明会 □新闻发布会 □路演活动 □现场参观 □电话会议 □其他： （请文字说明其他活动内容） 参与单 位名称 及人员 姓名 天风证券：刘奕町、吴亚宁 汐泰投资：王宏为 恒越基金：曹特 浦银安盛基金：高翔 时间 2025 年 6 月 17 日 9:00-11:00 地点 河南神火煤电股份有限公司本部九楼第三会议室 公司接 待人员 姓名 董事会秘书：李元勋 证券事务代表：肖雷 投资者 关系活 动主要 内容介 绍 1.公司煤炭板块的情况，以及对煤炭盈利的展望？ 答：煤价短期已经触底，继续下降空间有限，但何时能够反弹还不确定。2025 年，中国煤炭行业将处于低碳转型与能源安全保障并行的关键阶段，煤炭市 场或将延续供需宽松格局，随着国家推动能源结构优化、保障能源安全稳定 供应政策的不断出台，煤炭价格中枢有望逐步企稳回升。 2.是否有布局氧化铝产业的考虑，如何应对相关成本波动的风险？ 答：在当前市场情况下，电解铝供给侧结构性改革对电解铝行业产能有了"天 花 ...

回购方案 - 2024年12月30日通过回购方案，金额2.5 - 4.5亿元，价格不超20元/股[1] 回购进展 - 截至2025年5月31日，累计回购15420360股，占总股本0.686%[2] - 最高成交价17元/股，最低15.93元/股，成交254978767.92元[2] 后续计划 - 后续在回购期限内继续实施并履行披露义务[4]

氧化铝相关 - 氧化铝价格受供需、原材料价格及国际事件影响，短期因限采等高位运行，中长期关注供应链韧性 [1] - 公司通过合资持有部分氧化铝权益产能，把握供需变动、稳定供应渠道、适时战略采购降低成本风险 [1][2] - 氧化铝供应持续增加，核心问题在于铝土矿资源，公司布局会从矿石端综合研判 [3] 煤炭相关 - 公司煤炭板块当前盈利，短期煤价触底反弹，中长期有下行压力但下降空间有限 [2] - 2025 年中国煤炭行业处于低碳转型与能源安全保障并行阶段，市场或供需宽松，价格中枢有望企稳回升 [2] 分红相关 - 公司有现金分红传统，上市以来分红比例保持在 30%左右，2024 年度达 41.78% [3][4] - 公司现金流可覆盖资本开支，将综合考虑股东回报、盈利、资金和发展需要，保持稳定股利政策 [3][4] 产能规划相关 - 公司跟踪新疆准东地区市场和电力情况，论证电解铝进一步扩产规模和可行性 [3] - 公司子公司新疆神火推动 80 万千瓦风电项目建设，云南神火论证风、光电建设 [2] - 公司现有 170 万吨电解铝产能，新疆 80 万吨配套风电项目，云南 90 万吨为绿色水电铝材一体化项目 [5] 成本相关 - 电解铝生产成本主要包括约 1.92 吨氧化铝、约 0.46 吨阳极炭块和约 13500 度电力，电力成本占比因企业用电价格而异 [5]

投资者保护与公司治理 - 公司将投资者权益保护视为公司治理的重要环节，置于发展战略核心 [1] - 持续强化信息披露透明度、构建双向沟通平台，优化分红政策、实施股票回购以健全投资者回报机制 [1] 分红政策与股东回报 - 自上市以来累计现金分红94.30亿元，占归属于母公司所有者净利润的32.63%，超过融资总额46.81亿元 [2] - 2024年度实施中期分红以稳定投资者预期，提升股东回报的稳定性与持续性 [2] - 分红政策与公司盈利水平、现金流状况及战略发展需求紧密结合，实现股东收益与企业发展的平衡 [2] 股票回购与市场信心 - 2025年首次实施股票回购，截至4月底累计回购1471.61万股，金额达2.43亿元 [3] - 回购举措彰显管理层对公司内在价值的信心，提振市场预期并支撑股价稳定与市值提升 [3] 未来投资者保护计划 - 持续完善投资者保护体系，深化信息披露规范化建设 [3] - 提升投资者关系管理质量与效率，推动企业与资本市场的协同可持续发展 [3]

活动安排 - 公司定于2025年5月22日15:25 - 16:55参加河南辖区上市公司投资者网上集体接待日活动[1] - 活动采用网络远程方式，投资者可登录“全景•路演天下”参与[1] 出席人员 - 公司出席人员有董事会秘书李元勋、证券事务代表肖雷，特殊情况可能调整[1]

业务布局与成本应对 - 考虑布局氧化铝板块，从矿石端综合研判，目前合资持有部分氧化铝权益产能，通过把握供需、稳定渠道、战略采购降低成本波动风险 [1] - 2025 年根据实际情况有序压降负债规模，降低资产负债率 [1] 电价与成本情况 - 云南电价采用市场化定价，受省内供需、新能源疏导、火电分摊等政策影响，与去年相比略有下降 [2] - 2024 年度现金分红比例达 41.78%，上市以来保持在 30%左右，将综合考虑多因素保持稳定股利政策 [2] - 云南地区因电力供给改善、氧化铝价格走低，电解铝成本显著下降 [2] 铝板块规划 - 通过做好原材料采购、推广技术等途径降低铝板块生产成本 [2] - 子公司新疆神火推动 80 万千瓦风电项目建设，云南神火论证风、光电建设，增加新能源占比 [2] 外部指标与扩产 - 公司跟踪新疆准东地区市场和电力情况，论证扩产规模和可行性，目前仍在对接洽谈 [3] 盈利增长点 - 坚持煤电铝材一体化产业链，巩固完善产业链条提升盈利水平 [4] 煤炭板块情况 - 煤炭板块当前盈利，短期煤价触底反弹，中长期有下行压力但下降空间有限 [5] - 2025 年中国煤炭行业处于转型关键阶段，市场或供需宽松，价格中枢有望企稳回升 [5] 中美关税与出海计划 - 铝箔出口业务占铝加工板块比例约 20%，无直接对美出口业务，“关税回调”无直接影响 [6] - 出海投资风险高，公司暂时无出海计划，但关注国际市场寻找机会，中国电解铝有成本优势 [7]

权益分派 - 2024年度以2,233,930,209股为基数，每10股派5元现金（含税）[2] - 实际现金分红总额1,116,965,104.50元[2] - 按总股本折算每股现金红利0.4965722元[3] - 股权登记日为2025年5月15日，除权除息日为5月16日[8] 税收与发放 - 深股通等部分投资者每10股派4.50元，个人股息红利税差别化征收[7] - 公司委托代派现金红利于5月16日划入资金账户[10] 回购调整 - 回购股份价格上限调为不超19.50元/股，5月16日生效[14] - 对尚未解除限售的限制性股票回购价格做相应调整[15]

回购方案 - 2024年12月30日通过回购方案，金额2.5 - 4.5亿元，价格不超20元/股[1] 回购进展 - 截至2025年4月30日，累计回购14,716,060股，占总股本0.654%[2] - 最高成交价17元/股，最低15.93元/股，成交243,188,804.92元[2] 后续计划 - 后续在回购期限内继续实施回购计划[4] - 按规定及时履行信息披露义务[4]

文章核心观点 公司2025年一季度营收增长但归母净利润下降 铝产品价格有同比增长 公司开展股票回购且推进子公司上市计划 盈利预测虽下调但维持“买入”评级 [1][2][3][4][5] 分组1：2025年一季度财报情况 - 公司2025年一季度营业收入96.32亿元 同比+17.13% 环比-4.24% [1] - 归母净利润7.08亿元 同比-35.05% 环比-7.83% [1] - 扣除非经常性损益后的归母净利润7.15亿元 同比-29.43% 环比+1.97% [1] 分组2：2025年一季度铝产品价格情况 - 2025年一季度有色市场A00铝均价20429元/吨 同比+7.39% 环比-0.60% [2] - 2025年一季度氧化铝均价3916元/吨 同比+16.90% 环比-25.78% [2] - 2025年一季度西南电解铝用辅料预焙阳极市场价均价5023元/吨 同比+12.38% 环比+16.82% [2] - 2025年一季度河南郑州贫瘦煤车板价均价644元/吨 同比-12.25% 环比-9.08% [2] 分组3：公司资本运作情况 - 公司于2024年12月同意以2.50 - 4.50亿元自有资金回购部分股票用于股权激励计划 [3] - 截止2025年一季报 公司已回购522.18万股 占总股本0.23% 成交总金额约8502万元 [3] - 子公司神火新材料科技有限公司拆分上市工作正在推进 [4] 分组4：盈利预测情况 - 预测公司2025 - 2027年营业收入分别为393.62、395.23、396.04亿元 [5] - 预测公司2025 - 2027年归母净利润分别为49.29、49.94、50.70亿元 [5] - 当前股价对应PE分别为7.7、7.6、7.5倍 本次盈利预测较前次下调 维持“买入”投资评级 [5]

报告公司投资评级 - 维持“买入”投资评级 [1][7] 报告的核心观点 - 2025年一季度神火股份营收同比增17.13%、环比降4.24%，归母净利润同比降35.05%、环比降7.83%，扣非归母净利润同比降29.43%、环比增1.97% [4] - 2025Q1铝产品价格同比增长，有色市场A00铝均价20429元/吨，同比增7.39%，环比降0.60%；氧化铝均价3916元/吨，同比增16.90%，环比降25.78%；西南电解铝用辅料预焙阳极市场价均价5023元/吨，同比增12.38%，环比增16.82%；河南郑州贫瘦煤车板价均价644元/吨，同比降12.25%，环比降9.08% [5] - 公司于2024年12月开展股票回购计划，截止2025年一季报已回购522.18万股，占总股本0.23%，成交总金额约8502万元；子公司神火新材料科技有限公司拆分上市工作正在推进 [6] - 预测公司2025 - 2027年营业收入分别为393.62、395.23、396.04亿元，归母净利润分别为49.29、49.94、50.70亿元，当前股价对应PE分别为7.7、7.6、7.5倍，虽盈利预测下调，但因铝价坚挺、氧化铝原料成本下滑，维持“买入”评级 [7] 根据相关目录分别进行总结 基本数据 - 2025年4月29日，当前股价16.98元，总市值382亿元，总股本2249百万股，流通股本2243百万股，52周价格范围13.2 - 24.44元，日均成交额617.64百万元 [1] 盈利预测 |预测指标|2024A|2025E|2026E|2027E| | --- | --- | --- | --- | --- | |主营收入（百万元）|38,373|39,362|39,523|39,604| |增长率（%）|2.0%|2.6%|0.4%|0.2%| |归母净利润（百万元）|4,307|4,929|4,994|5,070| |增长率（%）|-27.1%|14.5%|1.3%|1.5%| |摊薄每股收益（元）|1.91|2.19|2.22|2.25| |ROE（%）|16.5%|16.9%|15.5%|14.3%|[10] 资产负债表 |资产负债表|2024A|2025E|2026E|2027E| | --- | --- | --- | --- | --- | |流动资产合计|11,096|16,031|20,927|25,776| |非流动资产合计|39,507|37,759|36,046|34,418| |资产总计|50,603|53,789|56,974|60,194| |流动负债合计|18,299|18,367|18,391|18,404| |非流动负债合计|6,278|6,278|6,278|6,278| |负债合计|24,578|24,645|24,670|24,682| |所有者权益|26,025|29,144|32,304|35,512| |负债和所有者权益|50,603|53,789|56,974|60,194|[11] 利润表 |利润表|2024A|2025E|2026E|2027E| | --- | --- | --- | --- | --- | |营业收入|38,373|39,362|39,523|39,604| |营业成本|30,227|30,050|30,194|30,267| |营业税金及附加|525|555|557|558| |销售费用|318|346|348|349| |管理费用|896|870|873|875| |财务费用|51|295|173|52| |研发费用|448|460|461|462| |费用合计|1,713|1,971|1,856|1,739| |资产减值损失|-64|0|0|0| |公允价值变动|0|0|0|0| |投资收益|665|200|190|180| |营业利润|6,611|7,026|7,126|7,240| |加:营业外收入|24|141|146|152| |减:营业外支出|222|358|373|388| |利润总额|6,413|6,809|6,899|7,004| |所得税费用|1,615|1,226|1,242|1,261| |净利润|4,798|5,584|5,657|5,744| |少数股东损益|491|654|663|673| |归母净利润|4,307|4,929|4,994|5,070|[11] 主要财务指标 |主要财务指标|2024A|2025E|2026E|2027E| | --- | --- | --- | --- | --- | |营业收入增长率|2.0%|2.6%|0.4%|0.2%| |归母净利润增长率|-27.1%|14.5%|1.3%|1.5%| |毛利率|21.2%|23.7%|23.6%|23.6%| |四项费用/营收|4.5%|5.0%|4.7%|4.4%| |净利率|12.5%|14.2%|14.3%|14.5%| |ROE|16.5%|16.9%|15.5%|14.3%| |资产负债率|48.6%|45.8%|43.3%|41.0%| |总资产周转率|0.8|0.7|0.7|0.7| |应收账款周转率|34.5|34.5|34.5|34.5| |存货周转率|8.5|8.5|8.5|8.5| |EPS|1.91|2.19|2.22|2.25| |P/E|8.9|7.7|7.6|7.5| |P/S|1.0|1.0|1.0|1.0| |P/B|1.8|1.6|1.4|1.3|[11] 现金流量表 |现金流量表|2024A|2025E|2026E|2027E| | --- | --- | --- | --- | --- | |净利润|4798|5584|5657|5744| |少数股东权益|491|654|663|673| |折旧摊销|1552|1748|1699|1615| |公允价值变动|0|0|0|0| |营运资金变动|878|-78|-10|-5| |经营活动现金净流量|7719|7907|8009|8027| |投资活动现金净流量|-807|1474|1439|1368| |筹资活动现金净流量|-2124|-2465|-2497|-2535| |现金流量净额|4,788|6,917|6,951|6,860|[11]