业绩说明会信息 - 2025年4月11日15:00 - 17:00召开2024年度业绩说明会[2] - 召开方式为网络远程互动[2] - 出席人员含董事长李宏伟，可能调整[2] 投资者参与方式 - 可登录深交所互动易平台“云访谈”参与[2] - 可于4月10日17:30前发问题至公司邮箱[3] 报告披露 - 2025年3月25日在巨潮资讯网披露《2024年年度报告》及相关文件[1] 联系信息 - 不明事宜联系董事会办公室[4] - 联系电话0370 - 6062466/6062933 [4] - 联系传真0370 - 6062722 [5]

股份回购 - 2024年12月30日董事会通过回购方案，金额2.5 - 4.5亿元[1] - 回购价格不超20元/股，期限12个月[1] - 截至2025年3月31日暂未回购[2]

业绩总结 - 2024年12月31日，公司总资产506.03亿元，净资产216.82亿元，货币资金32.83亿元[13] - 2024年度公司实现营业收入383.73亿元，净利润43.07亿元[13] 回购计划 - 公司以2.5 - 4.5亿元自有资金，不超20元/股价格回购A股用于股权激励，期限12个月[2] - 按2.5亿元下限、20元/股上限测算，预计回购不低于1250万股，约占总股本0.56%[8] - 按4.5亿元上限、20元/股上限测算，预计回购不低于2250万股，约占总股本1.00%[8] - 按4.5亿元回购上限测算，回购金额占2024年末总资产、净资产比例分别为0.89%、2.08%[13] - 公司于2024年12月30日董事会九届十四次会议9票同意通过回购议案[2] - 公司已开立股份回购专用证券账户[3] - 相关主体在回购期间及未来三月、六月暂无明确增减持计划[3] - 本次回购股份将用于股权激励计划，若36个月内未使用完毕将依法注销[17] - 用于本次回购股份的资金可根据回购计划及时到位[21] - 公司在首次回购股份事实发生的次一交易日予以披露[21] - 公司回购股份占总股本比例每增加1%，自事实发生之日起三个交易日内披露[21] 风险提示 - 回购存在价格超上限、股份无法授出注销、方案调整变更终止风险[3][5] - 回购期限内公司股票价格持续超出回购价格上限，回购方案可能无法顺利实施或只能部分实施[22] - 已回购股份可能因多种原因无法全部授出和注销[23] 股份结构 - 回购前有限售条件流通股份数量为6,161,590股，占比0.27%；回购后数量为28,661,590股，占比1.27%[15] - 回购前无限售条件流通股份数量为2,243,188,979股，占比99.73%；回购后数量为2,220,688,979股，占比98.73%[15]

报告公司投资评级 - 维持“增持”评级 [3][5] 报告的核心观点 - 2024年煤炭板块量价齐跌及氧化铝价格上涨拖累业绩，2025年电解铝利润有望走扩 [1][2] - 考虑煤炭价格下跌空间有限、电解铝价格中枢上移，上调盈利预测并维持“增持”评级 [3] 公司业绩情况 - 2024年公司实现营业收入383.73亿元，同比+1.99%，归母净利润43.07亿元，同比-27.07% [1] - 2024年煤炭产销量673.9/670.13万吨，同比-6.01%/-7.54%，均价1019.3元/吨，同比-7.8%；铝产品产销量162.85/162.89万吨，同比+7.28%/+6.65% [1] 行业趋势及影响 - 年初以来氧化铝价格持续下跌，预计2025年电解铝利润走扩，2024 - 2026年国内电解铝供需格局向好，价格中枢有望上移 [2] - 煤炭价格下跌空间相对有限，港口动力煤现货价下跌接近尾声，非电行业需求有望回升 [2] 水电铝优势 - 水电铝较火电铝二氧化碳排放量低，神火股份水电铝比例超5成有望承担更低碳税 [3] 盈利预测与估值 - 预计2025 - 2027年公司归母净利润分别为58.91亿元/63.09亿元/69.72亿元，较前次预测上调0.1%/0.9%，新增2027年预测 [3] - 对应当前股价的PE分别为7/7/6倍 [3] 财务报表预测 - 给出2023 - 2027年利润表、现金流量表、资产负债表预测数据 [12][13] 主要指标预测 - 给出2023 - 2027年盈利能力、偿债能力、费用率、每股指标、估值指标预测数据 [14][15]

纪要涉及的公司 天龙集团 纪要提到的核心观点和论据 - **2024年业绩情况**：整体业绩与预期差异不大，传统煤炭板块收入占比降至不到25%，利润波动大但成绩可观。核心子公司兴隆公司利润10亿元，新疆业务规模22亿元，利润总额33亿元，云南板块税前利润17亿元，规模约8.5亿元，加工板块和神火国贸子公司共实现7000万元利润，总主营业务收入约61亿元。2024年利润同比下降27%，但仍每股分红0.81元[3][4][7] - **主要投资收益**：来自广西龙州新翔铝业和新郑煤电赵家寨煤矿，分别贡献利润2亿元和1亿元。龙州新翔铝业恢复正常生产后实现70万吨产量，利润6.3亿元，公司占36%权益；新郑煤电赵家寨煤矿年产300万吨，实现3亿元利润，公司占39%权益[3][5] - **资产处置情况**：2024年进行神火发电和神火炭素资产置换，带来2.5亿资产处置收益；李沟矿权到期损失1亿，昌隆煤业探矿权减值5000万元，云南神火及榴河煤矿亏损致存货减值1000多万元，禹州煤业和许昌矿业债权坏账计提影响约1.5亿[3][6] - **氧化铝价格及成本**：2024 - 2025年上半年氧化铝价格波动大，现回落至3100 - 3200元/吨，2月开始恢复盈利。2025年采购价预计在3100 - 3200元/吨，石油焦年初累计降幅明显，每吨约1800 - 2200元，降低了生产成本[3][8][9] - **云南电价情况**：2024年云南电价0.45元/度，2025年初预期上调1.8个百分点未实现，政府有意下调电价支持电解铝行业，绿电供应充足助于降低成本[10] - **项目进展**：云南碳素项目2025年5月全部投产，总产能40万吨；龙舟项目按100万吨规模进行，政府希望扩至200万吨，因铝土矿未到位暂缓，正常情况下每吨利润约300元，全年可达3亿元[11][12] - **产量规划**：2025年计划铝产量170万吨，全年满产，新疆80万吨，云南90万吨；计划煤炭产量720万吨，刘河煤矿4月恢复生产[15][17] - **成本及盈利差异**：新疆一季度盈利高，每吨利润超5000元，云南枯水期成本高，丰水期两地差异缩小，全年平均成本差异约2000元/吨。无烟煤价格年初至今下调约150元/吨，2025年煤炭成本预计维持在750 - 800元/吨[3][13][18] - **市场需求及盈利预期**：市场对未来乐观，需求增长显著，应用领域扩大，4月铝消费旺季铝价或上涨，氧化铝与铝土矿价格差距未来可能扩大推动盈利提升[14] - **产能增量问题**：电解铝产能增量谈判进展缓慢，因市场行情好无企业愿出售指标，地方政府压力大，转移指标难度大，仍在谈判中[16] - **铝箔加工板块**：2024年8月商丘厂全面投产，共14万吨铝箔产能，利润主要来自坯料端，占比70% - 80%。上海厂用于包装和医药出口，商丘厂部分用于电池铝箔自用等。市场竞争激烈，高端产品盈利好但量少，公司讨论优化产业结构[22] - **分红政策**：分红比例不低于30%，不低于国资委要求的集团上缴国有资本收益数据，倾向长期稳定分红[23][24] 其他重要但是可能被忽略的内容 - 云南神火股权比例暂时不考虑提升，前期重大资产重组因政府理解、价格和危机承诺问题终止[25] - 公司积极寻求产能扩张，与几家企业谈判但进展难落地[26] - 煤炭产能无法满产是因工作时间限制等客观原因，非订单问题[27] - 铝深加工开发六微米等厚度用于3C产品电池，但越薄量越小，短期基本无利润贡献甚至亏损[28] - 电力投资参股两个火电项目，取决于发电能力指标是否落地[30] - 新疆自备电厂发电成本稳定，约0.24元/度[31]

文章核心观点 公司2024年年报业绩有升有降 煤炭量价齐跌拖累业绩 2024Q4氧化铝上涨侵蚀利润 但公司电解铝成本优势突出 估值低 煤铝业绩弹性足 预计2025 - 2027年归母净利增长 维持“推荐”评级 [1][2][3][4] 公司业绩情况 - 2024年营收383.73亿元 同比上升1.99% 归母净利润43.07亿元 同比下降27.07% 扣非归母净利41.14亿元 同比下降29.31% [1] - 2024Q4归母净利润7.68亿元 同比下降57.38% 环比下降38.74% 扣非归母净利7.01亿元 同比下降60.44% 环比下降44.20% [1] 产品产量及毛利情况 产量 - 2024年煤炭产量673.9万吨 同比减少43.06万吨 减幅6.01% [2] - 2024年电解铝产量162.85万吨 同比增加11.05万吨 增幅7.28% [2] - 2024年碳素产量43.83万吨 同比减少10.66万吨 减幅19.56% [2] - 2024年铝箔产量9.68万吨 同比减少1.59万吨 减幅19.65% [2] 毛利 - 2024年公司吨铝毛利4462元 同比增加509元 [2] - 2024年煤炭吨毛利170元 同比下降299元 [2] 2025年经营计划 - 计划生产铝产品170万吨 商品煤720万吨 炭素产品66万吨 铝箔13.50万吨 冷轧产品21.50万吨 自供电量98亿度 [2] 2024Q4业绩拆分 增利项 - 费用及税金4.58亿元 主要是研发费用、财务费用环比减少 [3] - 其他/投资收益2.74亿元 主要是参股龙州铝业投资收益 [3] - 少数股东损益3.17亿元 [3] 减利项 - 毛利 - 12.63亿元 主要是氧化铝上涨影响 [3] - 减值损失等 - 1.37亿元 [3] - 营业外利润 - 0.65亿元 [3] - 所得税 - 0.49亿元 [3] 未来看点 - 电解铝成本优势突出 新疆和云南电解铝产能分别为80万吨和90万吨 新疆电价低 成本全国低位 云南水电为主受煤炭影响小 新疆煤炭资源丰富煤价涨幅低 成本低且稳定 [3] - 估值低 煤铝齐飞彰显业绩弹性 公司煤炭为无烟煤和贫瘦煤 顺周期预期下煤铝齐飞概率大 业绩和股价弹性高 [3] 投资建议 - 预计公司2025 - 2027年将实现归母净利59.10亿元、64.81亿元和70.10亿元 对应现价的PE分别为7、7和6倍 维持“推荐”评级 [4]

报告公司投资评级 - 维持“推荐”评级 [4][6][41] 报告的核心观点 - 2024年煤炭量价齐跌拖累业绩，2024Q4氧化铝上涨侵蚀利润，不过公司电解铝成本优势明显，煤铝业绩弹性足，低估值、高弹性有望催化股价，预计2025 - 2027年归母净利将增长 [1][2][3][4] 根据相关目录分别进行总结 事件：公司发布2024年年报 - 2024年公司营收383.73亿元，同比升1.99%；归母净利润43.07亿元，同比降27.07%；扣非归母净利41.14亿元，同比降29.31% [1][9] - 2024Q4公司营收100.59亿元，同比升11.82%、环比降0.34%；归母净利润7.68亿元，同比降57.38%、环比降38.74%；扣非归母净利7.01亿元，同比降60.44%，环比降44.20% [9] 2024年业绩：煤炭量价齐跌拖累业绩 - 营收方面，2024年铝锭营收259.91亿元，同比升2.76%，占总营收67.73%；煤炭营收68.30亿元，同比降14.75%，占总营收17.80%；铝箔营收24.23亿元，同比升10.90%，占营收比重6.31% [16] - 毛利方面，2024年铝锭贡献毛利65.27亿元，同比升8.11%，占总毛利比80.12%；煤炭贡献毛利11.38亿元，同比减66.52%，占毛利总比13.97% [16] - 产量方面，2024年煤炭产量673.90万吨，同比减43.06万吨，减幅6.01%；电解铝产量162.85万吨，同比增11.05万吨，增幅7.28%；碳素产量43.83万吨，同比减10.66万吨，减幅19.56%；铝箔产量9.68万吨，同比减1.59万吨，增幅19.65% [2][18] - 盈利方面，2024年吨铝毛利4462元，同比增509元；煤炭吨毛利170元，同比降299元 [2][18] - 费用方面，2024年三费费用12.65亿元，同比升3.34%，三费费率3.30%，同比升0.05pct；毛利率、净利率为21.23%和12.50%，同比分别降5.13pct和5.38pct [21] - 子公司方面，2024年云南神火和新疆神火净利润为14.71亿元和20.64亿元，同比分别减5.05%和7.74%，吨净利为1776元和2580元，同比减444元和148元 [25] 2024Q4业绩：氧化铝上涨侵蚀公司利润 - 环比来看，主要增利项为费用及税金（4.58亿元）、少数股东损益（3.17亿元）、其他/投资收益(2.74亿元)；主要减利项为毛利（-12.83亿元）、减值损失等（-1.37亿元） [30] - 同比来看，主要增利项为少数股东损益（1.94亿元）、其他/投资收益（1.63亿）、费用和税金（1.16亿元）；主要减利项为毛利（-9.18亿元）、所得税（-4.65亿元）、减值损失等（-1.37亿元） [30] - 价格方面，2024Q4长江有色铝锭均价20534元/吨，环比升972元/吨；河南永城无烟精煤均价1215元/吨，环比涨2.7元/吨 [32] - 费用率方面，2024Q4三费费率环比降0.20pct，净利率环比降1.92pct，同比降9.10pct [36] 电解铝成本优势明显，期待煤铝齐飞 - 成本优势上，公司新疆和云南电解铝产能分别为80万吨和90万吨，新疆电价低，成本处全国低位；云南水电为主，受煤炭影响小，新疆煤炭资源丰富，煤价涨幅低于内陆，成本变动小 [3][38] - 股权收购上，2023年8月21日公司公告收购云南神火14.85%股权，当前持有云南神火58.25%股权，权益产能扩大 [38] - 产能拓展上，公司铝箔产能14万吨，推进云南11万吨电池铝箔项目，一期坯料项目已开工，届时铝箔总产能规划25万吨 [40] 盈利预测与投资建议 - 预计公司2025 - 2027年归母净利为59.10亿元、64.81亿元和70.10亿元，对应现价的PE分别为7、7和6倍，维持“推荐”评级 [4][41][42]

报告公司投资评级 - 维持“优于大市”评级 [3][33] 报告的核心观点 - 2024年公司归母净利润下降27%，营收383.7亿元同比增2.0%，扣非归母净利润41.1亿元同比降29.3%，经营活动现金流量净额77.2亿元，累计现金分红18亿元占归母净利润41.78% [1][6] - 公司盈利下降主因煤炭板块量价齐跌、成本抬升，2024年煤炭产量674万吨同比减43万吨，营业成本862元/吨增226元/吨，销售价格降74元/吨，单吨毛利润从469元降至169元，全年毛利润减22.7亿元，2025年以来煤价下行，一季度煤炭板块利润或承压 [1][6] - 电解铝板块盈利稳健，2024年营业成本12000元/吨，单吨毛利润4014元与2023年基本持平，四季度氧化铝价格上涨使利润承压，2025年以来氧化铝价格暴跌，1月利润仍承压，2月后冶炼利润将改善 [2][7] - 预计2025 - 2027年收入406/408/408亿元，同比增速5.7/0.6/0%，归母净利润55.43/56.55/57.21亿元，同比增速28.7/2.0/1.2%；摊薄EPS分别为2.46/2.51/2.54元，当前股价对应PE分别为7.6/7.5/7.4x [3][33] - 公司是国内电解铝头部企业，产能布局合理，主营产品受益于供给侧结构性改革，处于行业景气周期，随着新疆准东露天煤矿项目、新疆神火补链强链项目实施，公司成长空间进一步打开 [3][33] 各部分总结 财务数据 - 2023 - 2027年营业收入分别为376.25亿、383.73亿、405.62亿、408.09亿、408.09亿元，同比增速-11.9%、2.0%、5.7%、0.6%、0.0% [4] - 2023 - 2027年净利润分别为59.05亿、43.07亿、55.43亿、56.55亿、57.21亿元，同比增速-22.0%、-27.1%、28.7%、2.0%、1.2% [4] - 2023 - 2027年每股收益分别为2.62、1.91、2.46、2.51、2.54元 [4] 子公司业绩 - 2024年新疆神火销售81万吨电解铝，净利润20.6亿元，吨净利润2550元 [2][28] - 2023 - 2024年新疆煤电净利润分别为22.37亿、20.64亿元，新疆炭素分别为3.66亿、1.31亿元，云南神火分别为15.49亿、14.71亿元 [29] 盈利敏感性分析 - 展示了2025年公司归母净利润对铝价和氧化铝价格的敏感性分析数据 [33] 财务预测与估值 - 给出2023 - 2027年资产负债表、利润表、现金流量表相关数据及关键财务与估值指标 [34]

报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [2][7] 报告的核心观点 - 2024年公司总营业收入383.73亿元同比增长1.99%，利润总额64.13亿元同比减少21.37%，归母净利润43.07亿元同比减少27.07%，煤炭业务是业绩变动主因 [7] - 2025年公司主要产品产量有提升预期，电解铝业务利润情况预期改善，预计2025 - 2027年归母净利润分别为54、64、67亿元 [7] 根据相关目录分别进行总结 市场表现 - 与沪深300对比，1M、2M、3M绝对涨幅分别为10.14%、7.46%、19.34%，相对涨幅分别为9.97%、4.87%、20.68% [4] 主要财务数据及预测 |项目|2023|2024|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |营业收入(百万元)|37,625|38,373|43,977|45,334|46,435| |(+/-)YOY(%)|-11.9%|2.0%|14.6%|3.1%|2.4%| |净利润(百万元)|5,905|4,307|5,354|6,351|6,701| |(+/-)YOY(%)|-22.1%|-27.1%|24.3%|18.6%|5.5%| |全面摊薄EPS(元)|2.63|1.91|2.38|2.82|2.98| |毛利率(%)|26.4%|21.2%|23.9%|26.4%|26.7%| |净资产收益率(%)|29.8%|19.9%|19.8%|19.0%|16.7%|[6] 事件分析 - 煤炭业务方面，2024年生产煤炭673.90万吨、销售670.13万吨，产量销量低于2023年，焦煤价格下行，永城无烟煤均价较2023年下滑22.6% [7] - 电解铝业务方面，2024年生产铝产品162.85万吨、销售162.89万吨，产量销量较2023年提升明显，但存在氧化铝成本提升影响 [7] - 2025年计划生产铝产品170万吨、商品煤720万吨、炭素产品66万吨、铝箔13.50万吨、冷轧产品21.50万吨，自供电量98亿度，主要产品产量上行或带动利润提升 [7] - 截至2025年3月25日，河南氧化铝均价较年初下降约43.6%、同比下降约5.2%，截至3月26日，国内电解铝行业利润较年初扭亏、较去年同期提升约39.6%，电解铝业务板块预计盈利较好 [7] 财务报表分析和预测 - 每股指标方面，2024 - 2027E每股收益分别为1.93、2.38、2.82、2.98元，每股净资产分别为9.64、12.02、14.84、17.82元等 [8] - 价值评估方面，2024 - 2027E P/E分别为8.76、8.17、6.89、6.53倍，P/B分别为1.75、1.62、1.31、1.09倍等 [8] - 盈利能力指标方面，2024 - 2027E毛利率分别为21.2%、23.9%、26.4%、26.7%，净利润率分别为12.5%、14.1%、16.2%、16.7%等 [8] - 盈利增长方面，2024 - 2027E营业收入增长率分别为2.0%、14.6%、3.1%、2.4%，EBIT增长率分别为 - 24.2%、28.8%、18.0%、3.8%等 [8] - 偿债能力指标方面，2024 - 2027E资产负债率分别为48.6%、44.8%、39.0%、35.8%，流动比率分别为0.6、0.9、1.3、1.6等 [8] - 经营效率指标方面，2024 - 2027E应收帐款周转天数分别为7.4、7.1、7.3、7.2天，存货周转天数分别为39.4、39.7、39.5、39.6天等 [8] - 利润表、资产负债表、现金流量表各项目在2024 - 2027E有相应数据及变化 [8]

报告公司投资评级 - 买入（维持）[2] 报告的核心观点 - 2024年公司总营业收入383.73亿元同比增长1.99%，利润总额64.13亿元同比减少21.37%，归母净利润43.07亿元同比减少27.07%，煤炭业务是业绩变动主因，电解铝业务产量销量提升但受氧化铝成本影响 [7] - 2025年公司主要产品产量有提升预期，电解铝业务利润情况预期改善，预计2025 - 2027年归母净利润分别为54、64、67亿元，维持“买入”评级 [7] 根据相关目录分别进行总结 市场表现 - 2024年3月 - 11月神火股份与沪深300对比，绝对涨幅1M为10.14%、2M为7.46%、3M为19.34%，相对涨幅1M为9.97%、2M为4.87%、3M为20.68% [3][4] 主要财务数据及预测 |项目|2023|2024|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |营业收入(百万元)|37,625|38,373|43,977|45,334|46,435| |(+/-)YOY(%)|-11.9%|2.0%|14.6%|3.1%|2.4%| |净利润(百万元)|5,905|4,307|5,354|6,351|6,701| |(+/-)YOY(%)|-22.1%|-27.1%|24.3%|18.6%|5.5%| |全面摊薄EPS(元)|2.63|1.91|2.38|2.82|2.98| |毛利率(%)|26.4%|21.2%|23.9%|26.4%|26.7%| |净资产收益率(%)|29.8%|19.9%|19.8%|19.0%|16.7%|[6] 事件分析 - 煤炭业务方面，2024年生产煤炭673.90万吨、销售670.13万吨，产量销量低于2023年，焦煤价格下行，永城无烟煤均价1306.37元/吨较2023年下滑22.6% [7] - 电解铝业务方面，2024年生产铝产品162.85万吨、销售162.89万吨，产量销量较2023年提升明显，但受氧化铝成本提升影响 [7] - 2025年公司计划生产铝产品170万吨、商品煤720万吨、炭素产品66万吨、铝箔13.50万吨、冷轧产品21.50万吨，自供电量98亿度，主要产品产量上行或带动利润提升 [7] - 截至2025年3月25日，河南氧化铝均价3160.00元/吨，较年初下降约43.6%，同比下降约5.2%；截至3月26日，国内电解铝行业利润水平约3689.79元/吨，较年初扭亏，较去年同期提升约39.6%，电解铝业务板块预计盈利较好 [7] 财务报表分析和预测 - 每股指标方面，每股收益2024A为1.93元，2025E - 2027E分别为2.38、2.82、2.98元；每股净资产2024A为9.64元，2025E - 2027E分别为12.02、14.84、17.82元等 [8] - 价值评估方面，P/E 2024A为8.76倍，2025E - 2027E分别为8.17、6.89、6.53倍；P/B 2024A为1.75倍，2025E - 2027E分别为1.62、1.31、1.09倍等 [8] - 盈利能力指标方面，毛利率2024A为21.2%，2025E - 2027E分别为23.9%、26.4%、26.7%；净利润率2024A为12.5%，2025E - 2027E分别为14.1%、16.2%、16.7%等 [8] - 盈利增长方面，营业收入增长率2024A为2.0%，2025E - 2027E分别为14.6%、3.1%、2.4%；EBIT增长率2024A为 - 24.2%，2025E - 2027E分别为28.8%、18.0%、3.8%等 [8] - 偿债能力指标方面，资产负债率2024A为48.6%，2025E - 2027E分别为44.8%、39.0%、35.8%；流动比率2024A为0.6，2025E - 2027E分别为0.9、1.3、1.6等 [8] - 经营效率指标方面，应收帐款周转天数2024A为7.4天，2025E - 2027E分别为7.1、7.3、7.2天；存货周转天数2024A为39.4天，2025E - 2027E分别为39.7、39.5、39.6天等 [8] - 资产负债表方面，货币资金2024A为3283百万元，2025E - 2027E分别为9934、16613、24235百万元；应收账款及应收票据2024A为920百万元，2025E - 2027E分别为892、1029、912百万元等 [8] - 现金流量表方面，净利润2024A为4307百万元，2025E - 2027E分别为5354、6351、6701百万元；少数股东损益2024A为491百万元，2025E - 2027E分别为841、1007、1057百万元等 [8]