报告公司投资评级 - 买入（维持） [2] 报告的核心观点 - 公司2024年营收383.7亿元同比+1.99%，归母净利润43.1亿元同比-27.07%，单Q4营收100.6亿元环比-0.3%，归母净利润7.7亿元环比-38.7% [4] - 维持2025年盈利预测、下调2026年盈利预测并新增2027年盈利预测，预计2025 - 2027年归母净利润为58.1/64.6/70.1亿元，同比+34.9%/+11.2%/+8.5%；EPS为2.58/2.87/3.12元，对应当前股价PE为7.6/6.8/6.3倍 [4] - 考虑公司煤铝业务成长性及加大分红力度，长期配置价值提升，维持“买入”评级 [4] 各部分总结 煤炭业务 - 2024年产量673.9万吨同比-6%，销量670.1万吨同比-7.5%，吨煤综合售价1019.3元/吨同比-7.8%，吨煤综合成本849.4元/吨同比+33.5%，吨煤毛利169.8元/吨同比-63.8% [5] - 2025年随着刘河煤矿技改后产量爬坡，产量有望提至720万吨左右，吨煤成本有望摊薄 [6] - 彩湾五号矿开发建设推进，未来煤炭产能仍有增量 [6] 电解铝业务 - 2024年产销量162.9/162.9万吨，同比+7.3%/6.7%，吨铝售价15956.4元/吨同比-3.7%，吨铝成本11949.4元/吨同比-5.2%，吨铝毛利4007元/吨同比+1.4% [5] - 2024年新疆项目80万吨接近满产，云南项目90万吨未达满产，2025年云南项目有望满产 [6] 分红情况 - 2024年分红比例41.78%，较2023年提升11.3pct，按2025年3月24日收盘价计算，当前股息率4.1% [6] 财务摘要和估值指标 |指标|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业收入(百万元)|37,625|38,373|40,925|42,740|44,634| |YOY(%)|-11.9|2.0|6.7|4.4|4.4| |归母净利润(百万元)|5,905|4,307|5,812|6,462|7,012| |YOY(%)|-22.1|-27.1|34.9|11.2|8.5| |毛利率(%)|26.4|21.2|23.5|24.6|25.4| |净利率(%)|15.7|11.2|14.2|15.1|15.7| |ROE(%)|27.7|18.4|20.1|18.9|17.4| |EPS(摊薄/元)|2.63|1.91|2.58|2.87|3.12| |P/E(倍)|7.5|10.3|7.6|6.8|6.3| |P/B(倍)|2.2|2.0|1.6|1.4|1.1| [7] 财务预测摘要 包含资产负债表、利润表、现金流量表等多方面财务数据及主要财务比率预测 [9]

报告公司投资评级 - 维持“推荐”评级 [1][7] 报告的核心观点 - 煤炭价格下跌、电解铝成本上行拖累公司业绩，公司投资收益增加一定程度弥补业绩，煤炭产量下滑但铝产品产量稳中向好，考虑煤炭和氧化铝价格下行预计2025 - 2027年归母净利润增长，采用分部估值对应目标价22.2元 [7] 根据相关目录分别进行总结 公司财务情况 - 2024年全年营业收入383.73亿元，同比增长1.99%；归母净利润43.07亿元，同比下降27.07%；扣非归母净利润41.14亿元，同比下降29.31%；第四季度营业总收入100.59亿元，同比增长11.82%，环比下降0.34%；归母净利润7.68亿元，同比下降57.38%，环比下降38.74%；扣非净利润7.01亿元，同比下降60.44%，环比下降44.2% [1] - 预计2025 - 2027年营业总收入分别为432.94亿元、451.99亿元、467.14亿元，同比增速分别为12.8%、4.4%、3.4%；归母净利润分别为55.63亿元、63.87亿元、70.84亿元，同比增速分别为29.2%、14.8%、10.9% [3] 产品价格情况 - 2024年国内电解铝、河南氧化铝平均价格同比+6.6%、+37%，永城无烟精煤、瘦煤、平顶山动力煤平均价格同比-20%、-14%、-16%；四季度国内电解铝平均价格20535元/吨，同比+8.3%，环比+5%，氧化铝平均5312元/吨，同比+76.5%，环比+35.6%，永城无烟精煤、瘦煤、平顶山动力煤平均价格1215元/吨、1507元/吨、638元/吨，分别同比-19%、-21%、-10%，分别环比+0.2%、-4.4%、+0.1% [7] 公司业务情况 - 2024年公司实现投资收益6.65亿元，占利润总额的10.37%，同比增长98.72%，主要来自联营单位实现净利润确认的投资收益、处置神火发电产生的收益，2024年出售部分股权处置股权合并报表确认投资收益2.52亿元，来自神火发电的归属于母公司所有者的终止经营利润为3.12亿元 [7] - 2024年生产铝产品162.85万吨，同比+7.28%，销售162.89万吨，同比+6.65%；生产煤炭673.90万吨，同比-6%，销售670.13万吨，同比-7.5%；生产碳素产品43.83万吨，同比-20%，销售44.54万吨，同比-16%；生产铝箔9.68万吨，同比+20%，销售9.79万吨，同比+20% [7] 投资建议 - 考虑煤炭和氧化铝价格下行，预计2025 - 2027年实现归母净利润分别为55.6亿元、63.9亿元、70.8亿元，同比+29.2%、+14.8%、+10.9%，采用分部估值，给予2025年约8倍和9倍PE，对应目标价22.2元，维持“推荐”评级 [7]

报告公司投资评级 - 买入（维持） [2] 报告的核心观点 - 公司2024年营收383.7亿元同比+1.99%，归母净利润43.1亿元同比-27.07%，扣非后归母净利润41.1亿元同比-29.31%；单Q4营收100.6亿元环比-0.3%，归母净利润7.7亿元环比-38.7%，扣非后归母净利润7亿元环比-44.2% [4] - 维持2025年盈利预测、下调2026年盈利预测并新增2027年盈利预测，预计2025 - 2027年归母净利润为58.1/64.6/70.1亿元，同比+34.9%/+11.2%/+8.5%；EPS为2.58/2.87/3.12元，对应当前股价PE为7.6/6.8/6.3倍 [4] - 考虑公司煤铝业务成长性且加大分红力度，长期配置价值提升，维持“买入”评级 [4] 各部分总结 煤炭业务 - 2024年产量673.9万吨同比-6%，销量670.1万吨同比-7.5%；无烟煤/贫煤、贫瘦煤产量294.4/379.6万吨，同比+0.5%/-10.5%，销量290.2/379.9万吨，同比-2.8%/-10.8% [5] - 2024年吨煤综合售价1019.3元/吨同比-7.8%，吨煤综合成本849.4元/吨同比+33.5%，吨煤毛利169.8元/吨同比-63.8% [5] - 2025年随着刘河煤矿技改后产量爬坡，产量有望提至720万吨左右，吨煤成本有望摊薄 [6] - 彩湾五号矿开发建设积极推进，正推动合资公司新疆神兴办理五号矿探矿权及探转采等工作，未来煤炭产能有增量 [6] 电解铝业务 - 产能170万吨/年，2024年产销量162.9/162.9万吨，同比+7.3%/6.7% [5] - 2024年吨铝售价15956.4元/吨同比-3.7%，吨铝成本11949.4元/吨同比-5.2%，吨铝毛利4007元/吨同比+1.4% [5] - 2024年新疆项目80万吨接近满产，云南项目90万吨未达满产，2025年云南项目有望满产 [6] 分红情况 - 2024年分红比例41.78%，较2023年提升11.3pct，按2025年3月24日收盘价计算，当前股息率4.1% [6] 财务摘要和估值指标 |指标|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业收入(百万元)|37,625|38,373|40,925|42,740|44,634| |YOY(%)|-11.9|2.0|6.7|4.4|4.4| |归母净利润(百万元)|5,905|4,307|5,812|6,462|7,012| |YOY(%)|-22.1|-27.1|34.9|11.2|8.5| |毛利率(%)|26.4|21.2|23.5|24.6|25.4| |净利率(%)|15.7|11.2|14.2|15.1|15.7| |ROE(%)|27.7|18.4|20.1|18.9|17.4| |EPS(摊薄/元)|2.63|1.91|2.58|2.87|3.12| |P/E(倍)|7.5|10.3|7.6|6.8|6.3| |P/B(倍)|2.2|2.0|1.6|1.4|1.1| [7] 财务预测摘要 - 包含资产负债表、利润表、现金流量表等多方面财务数据预测，如2025 - 2027年预计营业收入分别为409.25亿、427.4亿、446.34亿元等 [9]

纪要涉及的公司 神火股份及其子公司（新能公司、新隆公司、广西龙州新翔铝业、信德集团、新郑煤电、深圳国贸、神火新材、神火发电、神火碳素、裕中煤业、神火森林矿业、神火晶圆矿业） 纪要提到的核心观点和论据 - **财务表现**：2024 年度整体财务表现基本符合市场预期，实现税前利润 33 亿元，所得税率 35%，预计未来降至 25%，全年利润总额 64 亿元，资产规模 43 亿元，分红每股 10.8 元，占净利润 42% [3][5] - **各业务板块情况** - **煤炭板块**：核心子公司新能和新隆利润总额 9.4 亿元，受产量和价格波动盈利能力下降，2025 年满产 720 万吨成本下降，但价格下降或限制盈利 [3] - **参股子公司**：广西龙州新翔铝业受益氧化铝价格上涨，实现利润 6.18 亿元；信德集团贡献投资收益约 3 亿元；新郑煤电贡献投资收益 0.9 亿元 [3] - **2024 年四季度投资收益**：超 3 亿元，龙州铝业贡献 2 亿元，新城煤电约 9000 万，神火发电和神火碳素合计贡献 2.5 亿元 [3][7] - **其他业务**：深圳国贸和神火新材合计实现接近 2 亿税前利润 [9] - **其他财务事项** - **资产置换与减值**：资产置换实现利润 2.5 亿元，小煤矿资源整合产生 1 亿元损失，对亏损项目计提减值准备影响利润 9000 多万元 [3] - **负债率**：已降至 50%以下并计划进一步降低 [3] - **研发费用调整**：2024 年四季度因前三季度子公司归集差异调整，对整体利润无影响 [13] - **财务费用负值**：因借款下滑及存贷款结构变化，今年国家禁止套利操作致负债率快速下降 [14] - **分红计划**：2025 年分红保持与 2024 年相同水平，每股 10.8 元，中期分红 10.3 元，本次 10.5 元，占当年净利 42%，确保分红比例不低于 30% [6] - **项目进展** - **新疆和云南项目**：新疆 40 万吨碳素和云南 11 万吨批量生产线预计 2025 年上半年结束，总投入约 20 亿，今年可能再支付 10 多亿结算 [15] - **80 万千瓦发电站项目**：原计划 2025 年底完成，现推迟到 2026 年上半年 [18] - **行业挑战与预期** - **铝加工企业**：面临利润薄弱问题，受出口退税取消影响，内部讨论满产或生产高端产品，市场需求与供给错配 [19] - **煤炭板块**：作为周期性产业，年度间差异大，2024 年产量减少、成本增加、售价降低致利润下降，2025 年满产成本下降但价格或降低，盈利能力受限，目前煤价已见底 [20] 其他重要但是可能被忽略的内容 - **龙州铝业盈利情况**：2024 年因氧化铝价格高盈利好，有成本优势，前期停产 9 月恢复，四季度实现五个多亿利润，全年满产盈利预计达 20 亿，正常情况 100 万吨产量一年可实现三个亿利润 [8] - **神火发电和神火碳素**：不再并表，公司占 49%股份，每年净利润约 1 亿，电厂贡献五六千万，碳素贡献四五千万 [11] - **裕中煤业小煤矿处置**：近年来处置神火森林矿业和神火晶圆矿业等小煤矿，因资产评估减值和债权难收回进行坏账处理 [12] - **新疆分店资本支出**：今年规划较小，项目原计划投入 40 亿，因可行性研究延迟，预计使用几个亿，公司占 49%权益，按 20%计算需承担 4 亿，后续资金由项目公司负责 [16] - **永城地区无烟煤价格**：已突破 1000 元/吨，零售价格基本破 1100 元/吨 [21] - **成本影响因素** - **新疆自备预焙阳极**：对铝生产成本有直接影响，具体程度待评估 [22] - **石油胶和阳极价格波动**：对成本有一定影响，石油价格已回落，新疆影响较小，云南受影响较大，5、6 月后云南 40 万吨投产将解决外包问题 [23][24] - **用电情况** - **新疆自备电**：每年需 111 亿度电，11 亿度网上采购，绿电占比难精确计算，建设 80 万千瓦风电项目，自备电厂纳入碳交易市场，2025 年新疆公司购买河南电厂碳排放指标 [25] - **云南与新疆用电成本差异**：云南用电成本因供水期和枯水期变化大，比新疆高出两毛钱，每吨铝生产多出 2600 - 2700 元，总体云南每吨铝生产比新疆高出 1600 - 1700 元 [27] - **铝水转化率**：新疆可实现百分之百转化率，云南因自身需求，其余部分转化率可达 70%以上甚至 80%，2025 年云南 90 万吨产能将满负荷运行 [28] - **云南地区产量**：2024 年 5 月后满产，四季度约 23 万吨，超产空间有限，2025 年计划修缮 200 套设备，实际生产空间有限 [29]

财务审计 - 安永华明于2025年3月21日对公司2024年度财务报表出具无保留意见审计报告[4] 资金占用与往来 - 大股东神火集团2024年初和年末其他应收款占用资金余额均为32.97万元，为经营性往来[8] - 大股东2024年初和年末其他应收款占用资金余额均为4398.95万元，为非经营性往来[8] - 大股东2024年初和年末应收账款占用资金余额均为89653.37万元，为经营性往来[8] - 神火国贸2024年初其他应收款往来资金余额51.32万元，年末余额556.78万元，为非经营性往来[8] - 全资子公司澳铝业2024年初和年末其他应收款往来资金余额均为583.64万元，为非经营性往来[8] - 某公司2024年初和年末应收股利占用资金余额均为70000.00万元，为非经营性往来[8] - 某全资子公司2024年初其他应收款往来资金余额837.62万元，年末余额3192.64万元，为非经营性往来[8] - 某全资子公司新材料科技2024年初和年末其他应收款往来资金余额均为409.37万元，为非经营性往来[8] - 商丘阳光铝材2024年初和年末其他应收款往来资金余额均为317.56万元，为非经营性往来[10] 年末应收款项 - 2024年末对川中例天宏工业有限公司其他应收款余额13万元[12] - 2024年末对郑州天宏工业有限公司其他应收款余额491.89万元，2024年度偿还累计发生额4万元，往来累计发生金额（不含利息）495.89万元[12] - 2024年末对河南省新郑煤电有限责任公司应收股利23750.57万元，2024年度往来资金利息8121.26万元，往来累计发生金额（不含利息）5629.3万元[12] - 2024年末对神火运输有限公司预付款项累计发生额24856.55万元[12] - 2024年末对河南神火发电有限公司应收账款余额88398.14万元，2024年度偿还累计发生额7000.65万元，往来资金利息28470.33万元，往来累计发生金额（不含利息）6928.46万元[12][14] - 2024年末对新疆九华天物流有限公司应收股利累计发生额466.73万元[12] - 2024年末对河南莱尔新材料科技有限公司应收账款累计发生额7028.34万元，2024年度偿还累计发生额3446.67万元，往来累计发生金额（不含利息）3581.67万元[12] 债权与股权变动 - 截至2024年12月31日，公司对河南有色汇源铝业有限公司债权原值合计281656.31万元，预计受偿金额为24626.86万元[14] - 公司自2024年4月起丧失对神火发电及其子公司神火炭素的控制权，丧失控制权日应收神火发电余额88398.14万元，丧失控制权日至2024年12月31日累计发生金额22677.50万元，累计偿还金额52996.87万元[14] - 公司将持有的郑州神火金源矿业有限公司61%股权对外处置，该公司自2024年12月起不再纳入合并范围[14]

审计情况 - 审计公司对公司2024年12月31日财务报告内控有效性审计[4] - 审计认为公司在重大方面保持有效内控[8] - 审计报告文号为安永华明（2025）专字第70027664_R01号[4] - 审计报告日期为2025年3月21日[10]

业绩总结 - 2024年度公司合并财务报表营业收入为383.73亿元，公司财务报表营业收入为275.49亿元[8] - 2024年末资产总计506.03亿元，较2023年末下降12.54%；负债合计245.78亿元，较2023年末下降26.69%；股东权益合计260.25亿元，较2023年末增长7%[18][20] - 2024年营业收入383.73亿元，较2023年增长1.99%；净利润47.98亿元，较2023年下降28.68%[22] - 2024年归属于母公司股东的净利润43.07亿元，较2023年下降27.06%[22] - 2024年基本每股收益1.93元，较2023年下降27.17%；稀释每股收益1.93元，较2023年下降26.9%[24] - 2024年综合收益总额48.22亿元，较2023年下降28.76%；归属于母公司股东的综合收益总额43.31亿元，较2023年下降27.23%[24] - 2024年经营活动现金流入小计为403.24亿元，流出小计为326.06亿元，净额为77.19亿元[30] - 2024年投资活动现金流入小计为10.67亿元，流出小计为18.74亿元，净额为 - 8.07亿元[30] - 2024年筹资活动产生的现金流量净额为 - 112.93亿元[32] - 2024年末资产总计324.07亿元，较2023年末下降25.21%；负债合计156.50亿元，较2023年末下降46.96%；股东权益合计167.57亿元，较2023年末增长21.21%[34][36] - 2024年营业收入275.49亿元，较2023年下降14.17%；净利润53.80亿元，较2023年增长57.45%[39] - 2024年综合收益总额53.82亿元，较2023年增长58.85%；投资收益59.38亿元，较2023年增长143.07%[39] - 2024年利息费用1.60亿元，较2023年增长83.95%；利息收入3.24亿元，较2023年下降36.88%[39] - 2024年研发费用0.88亿元，较2023年下降45.06%[39] - 2024年现金及现金等价物净增加额为 - 37.55亿元，年末余额为5.99亿元[50] - 资产负债率由2023年的57.95%下降至2024年的48.57%[55] 资产变动 - 2024年货币资金合计32.83亿元，2023年为133.23亿元[161] - 2024年应收票据合计7760.03万元，2023年为1187.04万元[162] - 2024年应收账款账面余额8.82亿元，坏账准备4003.33万元，账面价值8.42亿元[165] - 2024年应收款项融资中银行承兑汇票为2.85亿元，2023年为4.62亿元[171] - 2024年预付款项账面余额合计6.96亿元，2023年为4.02亿元[175] - 2024年其他应收款合计3.48亿元，2023年为3.60亿元[178] - 2024年存货账面余额35.79亿元，跌价准备1510.10万元，账面价值35.64亿元[190] - 一年内到期的定期存款及利息2024年为3.08亿元，2023年为6.51亿元；其他流动资产2024年合计16.93亿元，2023年为4.40亿元[193] - 长期股权投资年初余额为37.47亿元，年末余额为45.95亿元[195] - 其他权益工具投资2024年合计5.07亿元，2023年为4.81亿元[198] - 采用成本模式计量的投资性房地产原价年初合计1.53亿元，年末为0.91亿元；账面价值年初为1.18亿元，年末为0.58亿元[199] - 固定资产2024年为221.11亿元，2023年为221.45亿元；固定资产清理2024年为262.61万元，2023年为1121.73万元[199] 企业变动 - 2024年4月公司处置神火发电51%股权，处置后持有49%股权，神火发电成为联营企业；炭素新材料也成为公司联营企业[196] - 汇源铝业破产重整，债权额100万以内现金全额清偿，100 - 500万部分按22.01%现金清偿，高于500万部分按8.62%现金清偿[193] 政策相关 - 集团按原煤实际产量每吨煤8.5元提取维简费[140] - Ⅰ类瓦斯管理区矿井按原煤产量70元/吨、Ⅱ类按50元/吨、Ⅲ类按15元/吨提取安全生产费用[140] - 冶金和电力行业以上年度营业收入为计提依据，不同区间有不同计提比例[140] - 增值税税率为13%、9%、6%[155] - 云南神火铝业等公司企业所得税税率为15%，河南神火能源等公司为20%[155][156] - 神火新材、阳光铝材被认定为高新技术企业，享受15%企业所得税优惠税率[157] - 能源开发、广运物流、云南神火贸易2023 - 2027年，年应纳税所得额不超100万元部分，减按25%计入应纳税所得额，按20%税率缴纳企业所得税[158]

募集资金情况 - 2020年11月22日向16名投资者非公开发行A股330,961,809股，发行价6.19元/股，募集资金总额20.49亿元，净额20.24亿元[9] - 截至2024年12月31日，累计使用募集资金19.55亿元，利息收入扣除手续费等为933.38万元[10] - 节余募集资金7856.13万元永久补充流动资金[10] - 募集资金总额为2699.323237万元，本期投入2699.323237万元，累计投入5476.055762万元[31] 资金使用与管理 - 2021年2月向新龙公司提供借款17.24亿元，利率4.75%/年[11] - 2021 - 2024年分别使用不超3.50亿、3.50亿、5.00亿、2.60亿元闲置资金暂时补充流动资金[33] - 2022 - 2024年分别同意新龙公司用不超1.50亿、1.14亿、7856.133211万元闲置资金现金管理或永久补充流动资金[20][21][22] 项目情况 - 河南平顶山矿区项目承诺投资74865.36万元，截至期末投资进度5.98%[31] - 募投资金投向河南平顶山矿区梁北煤矿总扩建项目，生产能力由0.9Mt/a扩建到2.4Mt/a[36] 其他 - 2024年度募集资金存放、使用无违规，项目实施地点、方式及投资项目未变更[15][25][26] - 2025年3月13日，光大银行郑州东风支行募集资金专项账户完成注销[13]

会议与议案 - 2024年董事会召开7次会议，审议通过57项议案[4] - 2024年股东大会召开4次，审议通过21项议案[4] - 2024年董事会下设4个专门委员会召开11次会议，审议通过20项议案[4] - 2024年独立董事专门会议召开4次，审议通过7项议案[4] 独立董事履职 - 2024年独立董事应参加董事会会议7次，现场出席2次，通讯参加5次，出席股东大会4次[4] - 2024年独立董事现场工作时间15天[8] - 2025年独立董事将继续承担忠实与勤勉义务，为公司发展提供建议[17] 公司合规 - 2024年关联交易条件公平合理，价格公允，已履行必要程序并披露[12] - 2024年按时编制并披露多份报告，财务数据准确，程序合法合规[12] - 2024年3月22日审议通过《2024年度内部控制自我评价报告》，内部控制有效[13] - 2024年募集资金存放和使用合规，募投项目整体结项并将节余资金永久补充流动资金合规[13] 其他事项 - 2024年3月22日、4月19日同意续聘安永华明为2024年度审计机构[14][15] - 2024年7月8日，2021年股权激励限制性股票第二个限售期届满，126人可解锁5295060股，4人357840股被回购注销[15] - 2024年独立董事认为公司高级管理人员薪酬科学合理，未损害公司及股东利益[16]

会议情况 - 2024年董事会召开7次会议，审议通过57项议案[4] - 2024年股东大会召开4次，审议通过21项议案[4] - 2024年董事会下设4个专门委员会召开11次会议，审议通过20项议案[4] - 2024年独立董事专门会议召开4次，审议通过7项议案[5] 独立董事履职 - 独立董事全年现场工作时间15天[9] - 2024年与内部审计部门及年审会计师事务所积极沟通[7] - 2024年通过股东大会等与中小股东沟通[7] - 2024年12月对公司进行现场实地考察、调研[8] 报告披露 - 2024年按时编制并披露多份报告[12] - 2024年3月22日审议通过《2024年度内部控制自我评价报告》[13] 审计机构 - 2024年3月22日、4月19日同意续聘安永华明为审计机构[15] 股权激励 - 2021年股权激励限制性股票第二个限售期于2024年7月8日届满[16] - 126人符合解锁条件，可解锁5,295,060股，4人不符合，357,840股被注销[17] 未来展望 - 2025年独立董事将继续承担忠实与勤勉义务[19]