报告公司投资评级 - 行业为有色金属/工业金属，6个月评级为买入（维持评级） [6] 报告的核心观点 - 2024年公司业绩符合预期，营收383.73亿元，同比+2%，归母净利润43.07亿元，同比-27.1%，主要因煤炭产品量价齐跌、氧化铝价格上涨致主营产品盈利能力减弱 [1] - 电解铝产量162.85万吨，同比+7.3%，销量162.89万吨，同比+6.7%，但氧化铝价格上涨挤压利润空间 [2] - 煤炭产销量下滑，综合售价下降，吨营业成本上升，板块利润大幅下滑 [3] - 2024年投资收益6.65亿元，同比+98.5%，资产减值0.95亿元，营业外支出2.22亿元，所得税上升对利润有拖累 [3][4] - 分红维持高水平，计划每10股派现8元，合计17.99亿元，同比持平，分红比例41.8%，同比+11.3pcts [4] - 调整煤炭与氧化铝价格假设，预计2025 - 2027年公司归母净利润分别为55.69/67.55/71.06亿元，维持“买入”评级 [4] 根据相关目录分别进行总结 财务数据和估值 |项目|2023|2024|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业收入(百万元)|37,625.08|38,372.66|41,184.96|41,937.17|42,264.60| |增长率(%)| - 11.89|1.99|7.33|1.83|0.78| |EBITDA(百万元)|10,098.44|8,718.84|10,044.16|11,859.08|12,559.03| |归属母公司净利润(百万元)|5,905.39|4,306.78|5,568.90|6,755.00|7,106.15| |增长率(%)| - 22.00| - 27.07|29.31|21.30|5.20| |EPS(元/股)|2.63|1.91|2.48|3.00|3.16| |市盈率(P/E)|6.99|9.58|7.41|6.11|5.81| |市净率(P/B)|2.08|1.90|1.63|1.39|1.20| |市销率(P/S)|1.10|1.08|1.00|0.98|0.98| |EV/EBITDA|4.36|5.34|4.30|3.77|2.92| [5] 基本数据 - A股总股本2,249.35百万股，流通A股股本2,243.19百万股 [7] - A股总市值41,275.58百万元，流通A股市值41,162.52百万元 [7] - 每股净资产9.64元，资产负债率48.57% [7] - 一年内最高/最低股价为25.38/13.04元 [7] 财务预测摘要 资产负债表 |项目|2023|2024|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |货币资金(百万元)|13,322.55|3,282.59|12,844.00|11,433.61|19,644.84| |应收票据及应收账款(百万元)|751.20|919.73|777.29|999.79|766.43| |预付账款(百万元)|402.21|696.00|348.75|701.00|319.02| |存货(百万元)|3,052.78|3,563.78|3,259.36|3,321.08|3,204.24| |流动资产合计(百万元)|19,451.64|11,096.04|19,742.59|18,835.67|26,590.23| |长期股权投资(百万元)|3,688.68|4,536.73|4,536.73|4,536.73|4,536.73| |固定资产(百万元)|22,156.15|22,114.04|21,890.56|21,792.08|21,618.61| |在建工程(百万元)|1,680.47|1,699.54|2,999.54|4,499.54|5,999.54| |无形资产(百万元)|5,438.79|5,472.66|5,380.46|5,288.26|5,196.05| |非流动资产合计(百万元)|38,405.98|39,506.64|39,969.28|41,351.71|42,526.19| |资产总计(百万元)|57,857.61|50,602.68|59,711.87|60,187.37|69,116.42| |短期借款(百万元)|14,691.25|7,192.98|6,169.24|5,860.78|5,567.74| |应付票据及应付账款(百万元)|5,747.06|4,704.05|7,125.26|3,777.87|7,284.95| |流动负债合计(百万元)|26,597.58|17,953.18|20,159.49|15,807.49|19,681.83| |长期借款(百万元)|4,944.46|4,642.28|7,722.55|7,336.42|6,969.60| |非流动负债合计(百万元)|6,496.47|6,278.40|9,316.62|8,951.51|8,574.18| |负债合计(百万元)|33,525.79|24,577.68|29,476.11|24,759.00|28,256.01| |少数股东权益(百万元)|4,502.78|4,343.30|4,982.09|5,756.93|6,572.04| |股东权益合计(百万元)|24,331.82|26,025.00|30,235.77|35,428.37|40,860.41| |负债和股东权益总计(百万元)|57,857.61|50,602.68|59,711.87|60,187.37|69,116.42| [11] 利润表 |项目|2023|2024|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业收入(百万元)|37,625.08|38,372.66|41,184.96|41,937.17|42,264.60| |营业成本(百万元)|27,708.81|30,226.56|30,948.00|29,954.00|29,650.00| |营业税金及附加(百万元)|529.67|525.38|563.48|573.77|578.25| |销售费用(百万元)|331.23|318.09|324.50|321.25|322.87| |管理费用(百万元)|829.94|895.62|863.00|879.50|871.25| |研发费用(百万元)|429.03|448.01|438.50|443.25|440.87| |财务费用(百万元)|63.05|51.43|294.67|136.22|160.63| |资产/信用减值损失(百万元)|0.78| - 159.13| - 79.50| - 119.25| - 99.38| |投资净收益(百万元)|334.66|665.03|330.00|330.00|330.00| |营业利润(百万元)|8,269.73|6,611.08|8,145.31|9,987.93|10,616.35| |营业外收入(百万元)|101.59|23.99|63.00|43.50|53.25| |营业外支出(百万元)|215.44|222.37|218.50|220.25|219.38| |利润总额(百万元)|8,155.87|6,412.70|7,989.81|9,811.18|10,450.22| |所得税(百万元)|1,427.64|1,614.80|1,438.17|1,864.12|2,090.04| |净利润(百万元)|6,728.23|4,797.91|6,551.65|7,947.05|8,360.18| |少数股东损益(百万元)|822.85|491.13|982.75|1,192.06|1,254.03| |归属于母公司净利润(百万元)|5,905.39|4,306.78|5,568.90|6,755.00|7,106.15| |每股收益（元）|2.63|1.91|2.48|3.00|3.16| [11][12] 现金流量表 |项目|2023|2024|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营运资金变动(百万元)|2,412.94| - 574.38|4,490.45| - 4,705.09|4,726.37| |长期投资(百万元)|112.96|848.05|0.00|0.00|0.00| |股权融资(百万元)| - 1,689.02| - 655.41| - 2,340.88| - 2,754.45| - 2,928.14| |经营活动现金流(百万元)|11,190.21|7,718.52|12,622.45|4,738.87|14,682.86| |投资活动现金流(百万元)| - 1,916.12| - 806.59| - 2,441.73| - 2,584.14| - 2,712.93| |筹资活动现金流(百万元)| - 8,303.47| - 11,292.96| - 619.31| - 3,565.12| - 3,758.70| |现金净增加额(百万元)|970.62| - 4,381.03|9,561.41| - 1,410.39|8,211.23| [11][13] 主要财务比率 |项目|2023|2024|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |成长能力 - 营业收入增长率(%)| - 11.89|1.99|7.33|1.83|0.78| |成长能力 - 营业利润增长率(%)| - 24.14| - 20.06|23.21|22.62|6.29| |成长能力 - 归属于母公司净利润增长率(%)| - 22.00| - 27.07|29.31|21.30|5.20| |获利能力 - 毛利率(%)|26.36|21.23|24.86|28.57|29.85| |获利能力 - 净利率(%)|15.70|11.22|13.52|16.11|16.81| |获利能力 - ROE(%)|29.78|19.86|22.05|22.77|20.72| |获利能力 - ROIC(%)|28.64|19.11|22.92|30.13|26.00| |偿债能力 - 资产负债率(%)|57.95|48.57|49.36|41.14|40.88| |偿债能力 - 净负债率(%)|32.20|39.02|8.63|9.44| - 13.55| |偿债能力 - 流动比率|0.72|0.61|0.98|1.19|1.35| |偿债能力 - 速动比率|0.61|0.41|0.82|0.98|1.19| |营运能力 - 应收账款周转率|51.46|45.93|48.54|47.20|47.86| |营运能力 - 存货周转率|12.23|11.60|12.07|12.75|12.95| |营运能力 - 总资产周转率|0.64|0.71|0.75|0.70|0.65| |每股指标 - 每股收益（元）|2.63|1.91|2.48|3.00|3.16| |每股指标 - 每股经营现金流（元）|4.97|3

文章核心观点 截至2025年4月2日收盘神火股份股价下跌 资金流向有净流出和净流入情况 公司暂未实施股份回购计划 同时介绍了相关ETF情况 [1][4][7] 交易信息 - 截至2025年4月2日收盘 神火股份报收于18.58元 下跌1.17% 换手率0.78% 成交量17.59万手 成交额3.31亿元 [1] - 当日主力资金净流出184.8万元 占总成交额0.56% 游资资金净流出868.64万元 占总成交额2.63% 散户资金净流入1053.44万元 占总成交额3.18% [4][7] 董秘回复 - 投资者希望公司尽快实施回购以恢复信心 董秘表示感谢支持和关心 [2] - 2024年煤炭业务人工成本大幅增长原因包括职工薪酬及福利提升 薪酬向基层一线岗位倾斜 2023年7月1日起建立企业年金 [3] - 公司查不到4月2日股东人数 [4] - 投资者建议回购时格局打开 董秘称建议很好 [4] 公司公告 - 2024年12月30日公司董事会审议通过回购股份方案 计划用2.50亿至4.50亿元自有资金回购股份用于股权激励计划 回购价格不超20元/股 实施期限12个月 [5][7] - 截至2025年3月31日 公司暂未进行股份回购 后续将根据市场情况实施并披露信息 [5][7] - 公司总资产5,060,268.28万元 归属于上市公司股东的净资产2,168,169.96万元 货币资金328,258.95万元 本次回购不影响公司经营等 [5] 相关ETF - 500质量成长ETF（产品代码: 560500）跟踪中证500质量成长指数 近五日涨跌0.20% 市盈率17.54倍 [9] - 最新份额为5.6亿份 增加了0.0份 主力资金净流入27.1万元 [9] - 估值分位72.74% [10]

文章核心观点 公司基于对自身发展前景的信心和对公司价值的认可，为维护投资者权益、完善激励机制，决定使用自有资金回购部分股份用于股权激励计划，介绍了回购方案的具体内容、对公司的影响及相关安排等情况 [2][3] 回购方案主要内容 - 回购目的和用途：基于对公司未来发展前景的信心和对公司价值的高度认可，维护投资者权益，完善长效激励机制，调动核心人员积极性，促进公司稳定可持续发展，回购股份用于股权激励计划 [2] - 符合相关条件：本次回购符合《回购规则》以及《回购指引》规定的条件 [3] - 回购方式、价格区间：通过集中竞价交易方式回购，回购价格不超过20元/股，上限不超过董事会通过决议前三十个交易日公司股票交易均价的150%，若发生除权除息事项，相应调整回购价格上限 [3] - 回购股份的种类、用途、数量、占比及资金总额：回购人民币普通股（A股）用于股权激励计划，资金总额不低于2.5亿元且不超过4.5亿元，按最低资金2.5亿元、回购价格上限20元/股测算，预计可回购股份数量不低于2250万股，约占公司当前总股本的1.00%，具体以实际回购为准 [3] - 资金来源：自有资金 [3] - 实施期限：自董事会审议通过本次回购方案之日起12个月内，若因特殊情况可顺延，但不得超出规定最长期限，满足特定条件回购期限可提前届满 [3] - 回购决策限制：重大事项发生至依法披露之日内及其他规定情形不得回购，委托价格、交易时间等需符合相关要求 [4][5] 预计回购后股本结构变动情况 - 按20元/股测算，回购资金2.5亿元时，预计可回购股份数量不低于1250万股，约占公司总股本的0.56%，假设用于股权激励计划并全部锁定，有限售条件流通股份比例从0.27%升至0.83%，无限售条件流通股份比例从99.73%降至99.17% [5] - 按20元/股测算，回购资金4.5亿元时，预计可回购股份数量不低于2250万股，约占公司总股本的1.00%，假设用于股权激励计划并全部锁定，有限售条件流通股份比例从0.27%升至1.27%，无限售条件流通股份比例从99.73%降至98.73% [5] 管理层分析及董事承诺 - 截至2024年12月31日，公司总资产506.03亿元，归属于上市公司股东的净资产216.82亿元，货币资金32.83亿元，净利润43.07亿元，按回购资金总额上限4.5亿元测算，占总资产、净资产比例分别为0.89%、2.08%，不会对公司经营等产生重大影响，有利于完善激励机制，促进可持续发展，不会导致控制权等变化 [5] - 全体董事承诺在本次回购中诚实守信、勤勉尽责，维护公司和股东权益，不会损害公司债务履行能力和持续经营能力 [5] 相关主体情况说明 - 公司董事、监事、高级管理人员等相关主体在董事会作出回购股份决议前六个月内不存在买卖本公司股份情况，不存在内幕交易及操纵市场行为 [5] - 截至公告披露日，相关主体在股份回购期间尚无明确增减持计划，未来三个月、六个月也尚无明确减持计划，若实施将及时披露 [2][5] 回购股份后续安排 - 本次回购股份用于股权激励计划，如36个月内未使用完毕将依法注销，注销时将履行决策程序并通知债权人，保障其合法权益 [5] 办理回购事宜授权 公司董事会授权管理层在法律法规规定范围内办理本次回购股份相关事宜，授权自董事会审议通过方案之日起至授权事项办理完毕之日止 [6][7] 回购方案审议及实施程序 公司于2024年12月30日召开董事会第九届十四次会议，以9票同意、0票反对、0票弃权审议通过回购方案，经三分之二以上董事出席的董事会会议决议通过后即可实施，无需提交股东大会审议 [1][7] 其他事项说明 - 开立回购专用账户：已在中国证券登记结算有限责任公司深圳分公司开立股份回购专用证券账户，仅用于回购公司股份 [7] - 资金筹措到位情况：用于本次回购的资金可根据回购计划及时到位 [7] - 信息披露安排：按规定披露回购进展、未实施原因及后续安排、回购结果暨股份变动等情况 [7] 相关ETF情况 - 500质量成长ETF（产品代码：560500）跟踪中证500质量成长指数，近五日涨跌0.20%，市盈率17.54倍，最新份额为5.6亿份，增加了0.0份，主力资金净流入27.1万元，估值分位72.74% [10][11]

业绩说明会信息 - 2025年4月11日15:00 - 17:00召开2024年度业绩说明会[2] - 召开方式为网络远程互动[2] - 出席人员含董事长李宏伟，可能调整[2] 投资者参与方式 - 可登录深交所互动易平台“云访谈”参与[2] - 可于4月10日17:30前发问题至公司邮箱[3] 报告披露 - 2025年3月25日在巨潮资讯网披露《2024年年度报告》及相关文件[1] 联系信息 - 不明事宜联系董事会办公室[4] - 联系电话0370 - 6062466/6062933 [4] - 联系传真0370 - 6062722 [5]

股份回购 - 2024年12月30日董事会通过回购方案，金额2.5 - 4.5亿元[1] - 回购价格不超20元/股，期限12个月[1] - 截至2025年3月31日暂未回购[2]

业绩总结 - 2024年12月31日，公司总资产506.03亿元，净资产216.82亿元，货币资金32.83亿元[13] - 2024年度公司实现营业收入383.73亿元，净利润43.07亿元[13] 回购计划 - 公司以2.5 - 4.5亿元自有资金，不超20元/股价格回购A股用于股权激励，期限12个月[2] - 按2.5亿元下限、20元/股上限测算，预计回购不低于1250万股，约占总股本0.56%[8] - 按4.5亿元上限、20元/股上限测算，预计回购不低于2250万股，约占总股本1.00%[8] - 按4.5亿元回购上限测算，回购金额占2024年末总资产、净资产比例分别为0.89%、2.08%[13] - 公司于2024年12月30日董事会九届十四次会议9票同意通过回购议案[2] - 公司已开立股份回购专用证券账户[3] - 相关主体在回购期间及未来三月、六月暂无明确增减持计划[3] - 本次回购股份将用于股权激励计划，若36个月内未使用完毕将依法注销[17] - 用于本次回购股份的资金可根据回购计划及时到位[21] - 公司在首次回购股份事实发生的次一交易日予以披露[21] - 公司回购股份占总股本比例每增加1%，自事实发生之日起三个交易日内披露[21] 风险提示 - 回购存在价格超上限、股份无法授出注销、方案调整变更终止风险[3][5] - 回购期限内公司股票价格持续超出回购价格上限，回购方案可能无法顺利实施或只能部分实施[22] - 已回购股份可能因多种原因无法全部授出和注销[23] 股份结构 - 回购前有限售条件流通股份数量为6,161,590股，占比0.27%；回购后数量为28,661,590股，占比1.27%[15] - 回购前无限售条件流通股份数量为2,243,188,979股，占比99.73%；回购后数量为2,220,688,979股，占比98.73%[15]

公司2024年业绩表现 - 2024年公司实现营业收入383.73亿元，同比+1.99%，归母净利润43.07亿元，同比-27.07% [2] - 业绩下滑主要因煤炭产品价格和产销量同比下降，煤炭产品均价1019.3元/吨，同比-7.8%，产销量分别为673.9/670.13万吨，同比-6.01%/-7.54% [3] - 铝产品产销量162.85/162.89万吨，同比+7.28%/+6.65%，但氧化铝价格同比上涨37.4%至4070.6元/吨 [3] 2025年电解铝行业展望 - 2025年3月28日河南氧化铝价格3120元/吨，较年初下滑44.3% [4] - 2024-2026年国内电解铝供需格局持续改善，预计从过剩49万吨转为短缺35万吨，电解铝价格中枢有望上移 [4] - 水电铝碳税成本优势显著，按碳价90元/吨计算，每吨水电铝可节约成本1008元，公司水电铝比例超5成 [6][7] 煤炭行业动态 - 2025年3月28日4500大卡、5000大卡动力煤现货价格止跌反弹，预计下跌接近尾声 [5] - 非电行业需求回升或支撑煤价，煤炭价格下跌空间相对有限 [5]

报告公司投资评级 - 维持“增持”评级 [3][5] 报告的核心观点 - 2024年煤炭板块量价齐跌及氧化铝价格上涨拖累业绩，2025年电解铝利润有望走扩 [1][2] - 考虑煤炭价格下跌空间有限、电解铝价格中枢上移，上调盈利预测并维持“增持”评级 [3] 公司业绩情况 - 2024年公司实现营业收入383.73亿元，同比+1.99%，归母净利润43.07亿元，同比-27.07% [1] - 2024年煤炭产销量673.9/670.13万吨，同比-6.01%/-7.54%，均价1019.3元/吨，同比-7.8%；铝产品产销量162.85/162.89万吨，同比+7.28%/+6.65% [1] 行业趋势及影响 - 年初以来氧化铝价格持续下跌，预计2025年电解铝利润走扩，2024 - 2026年国内电解铝供需格局向好，价格中枢有望上移 [2] - 煤炭价格下跌空间相对有限，港口动力煤现货价下跌接近尾声，非电行业需求有望回升 [2] 水电铝优势 - 水电铝较火电铝二氧化碳排放量低，神火股份水电铝比例超5成有望承担更低碳税 [3] 盈利预测与估值 - 预计2025 - 2027年公司归母净利润分别为58.91亿元/63.09亿元/69.72亿元，较前次预测上调0.1%/0.9%，新增2027年预测 [3] - 对应当前股价的PE分别为7/7/6倍 [3] 财务报表预测 - 给出2023 - 2027年利润表、现金流量表、资产负债表预测数据 [12][13] 主要指标预测 - 给出2023 - 2027年盈利能力、偿债能力、费用率、每股指标、估值指标预测数据 [14][15]

纪要涉及的公司 天龙集团 纪要提到的核心观点和论据 - **2024年业绩情况**：整体业绩与预期差异不大，传统煤炭板块收入占比降至不到25%，利润波动大但成绩可观。核心子公司兴隆公司利润10亿元，新疆业务规模22亿元，利润总额33亿元，云南板块税前利润17亿元，规模约8.5亿元，加工板块和神火国贸子公司共实现7000万元利润，总主营业务收入约61亿元。2024年利润同比下降27%，但仍每股分红0.81元[3][4][7] - **主要投资收益**：来自广西龙州新翔铝业和新郑煤电赵家寨煤矿，分别贡献利润2亿元和1亿元。龙州新翔铝业恢复正常生产后实现70万吨产量，利润6.3亿元，公司占36%权益；新郑煤电赵家寨煤矿年产300万吨，实现3亿元利润，公司占39%权益[3][5] - **资产处置情况**：2024年进行神火发电和神火炭素资产置换，带来2.5亿资产处置收益；李沟矿权到期损失1亿，昌隆煤业探矿权减值5000万元，云南神火及榴河煤矿亏损致存货减值1000多万元，禹州煤业和许昌矿业债权坏账计提影响约1.5亿[3][6] - **氧化铝价格及成本**：2024 - 2025年上半年氧化铝价格波动大，现回落至3100 - 3200元/吨，2月开始恢复盈利。2025年采购价预计在3100 - 3200元/吨，石油焦年初累计降幅明显，每吨约1800 - 2200元，降低了生产成本[3][8][9] - **云南电价情况**：2024年云南电价0.45元/度，2025年初预期上调1.8个百分点未实现，政府有意下调电价支持电解铝行业，绿电供应充足助于降低成本[10] - **项目进展**：云南碳素项目2025年5月全部投产，总产能40万吨；龙舟项目按100万吨规模进行，政府希望扩至200万吨，因铝土矿未到位暂缓，正常情况下每吨利润约300元，全年可达3亿元[11][12] - **产量规划**：2025年计划铝产量170万吨，全年满产，新疆80万吨，云南90万吨；计划煤炭产量720万吨，刘河煤矿4月恢复生产[15][17] - **成本及盈利差异**：新疆一季度盈利高，每吨利润超5000元，云南枯水期成本高，丰水期两地差异缩小，全年平均成本差异约2000元/吨。无烟煤价格年初至今下调约150元/吨，2025年煤炭成本预计维持在750 - 800元/吨[3][13][18] - **市场需求及盈利预期**：市场对未来乐观，需求增长显著，应用领域扩大，4月铝消费旺季铝价或上涨，氧化铝与铝土矿价格差距未来可能扩大推动盈利提升[14] - **产能增量问题**：电解铝产能增量谈判进展缓慢，因市场行情好无企业愿出售指标，地方政府压力大，转移指标难度大，仍在谈判中[16] - **铝箔加工板块**：2024年8月商丘厂全面投产，共14万吨铝箔产能，利润主要来自坯料端，占比70% - 80%。上海厂用于包装和医药出口，商丘厂部分用于电池铝箔自用等。市场竞争激烈，高端产品盈利好但量少，公司讨论优化产业结构[22] - **分红政策**：分红比例不低于30%，不低于国资委要求的集团上缴国有资本收益数据，倾向长期稳定分红[23][24] 其他重要但是可能被忽略的内容 - 云南神火股权比例暂时不考虑提升，前期重大资产重组因政府理解、价格和危机承诺问题终止[25] - 公司积极寻求产能扩张，与几家企业谈判但进展难落地[26] - 煤炭产能无法满产是因工作时间限制等客观原因，非订单问题[27] - 铝深加工开发六微米等厚度用于3C产品电池，但越薄量越小，短期基本无利润贡献甚至亏损[28] - 电力投资参股两个火电项目，取决于发电能力指标是否落地[30] - 新疆自备电厂发电成本稳定，约0.24元/度[31]

文章核心观点 公司2024年年报业绩有升有降 煤炭量价齐跌拖累业绩 2024Q4氧化铝上涨侵蚀利润 但公司电解铝成本优势突出 估值低 煤铝业绩弹性足 预计2025 - 2027年归母净利增长 维持“推荐”评级 [1][2][3][4] 公司业绩情况 - 2024年营收383.73亿元 同比上升1.99% 归母净利润43.07亿元 同比下降27.07% 扣非归母净利41.14亿元 同比下降29.31% [1] - 2024Q4归母净利润7.68亿元 同比下降57.38% 环比下降38.74% 扣非归母净利7.01亿元 同比下降60.44% 环比下降44.20% [1] 产品产量及毛利情况 产量 - 2024年煤炭产量673.9万吨 同比减少43.06万吨 减幅6.01% [2] - 2024年电解铝产量162.85万吨 同比增加11.05万吨 增幅7.28% [2] - 2024年碳素产量43.83万吨 同比减少10.66万吨 减幅19.56% [2] - 2024年铝箔产量9.68万吨 同比减少1.59万吨 减幅19.65% [2] 毛利 - 2024年公司吨铝毛利4462元 同比增加509元 [2] - 2024年煤炭吨毛利170元 同比下降299元 [2] 2025年经营计划 - 计划生产铝产品170万吨 商品煤720万吨 炭素产品66万吨 铝箔13.50万吨 冷轧产品21.50万吨 自供电量98亿度 [2] 2024Q4业绩拆分 增利项 - 费用及税金4.58亿元 主要是研发费用、财务费用环比减少 [3] - 其他/投资收益2.74亿元 主要是参股龙州铝业投资收益 [3] - 少数股东损益3.17亿元 [3] 减利项 - 毛利 - 12.63亿元 主要是氧化铝上涨影响 [3] - 减值损失等 - 1.37亿元 [3] - 营业外利润 - 0.65亿元 [3] - 所得税 - 0.49亿元 [3] 未来看点 - 电解铝成本优势突出 新疆和云南电解铝产能分别为80万吨和90万吨 新疆电价低 成本全国低位 云南水电为主受煤炭影响小 新疆煤炭资源丰富煤价涨幅低 成本低且稳定 [3] - 估值低 煤铝齐飞彰显业绩弹性 公司煤炭为无烟煤和贫瘦煤 顺周期预期下煤铝齐飞概率大 业绩和股价弹性高 [3] 投资建议 - 预计公司2025 - 2027年将实现归母净利59.10亿元、64.81亿元和70.10亿元 对应现价的PE分别为7、7和6倍 维持“推荐”评级 [4]