标普中国A股红利机会指数表现 - 2026年1月23日，标普中国A股红利机会指数成份股中涨幅居前的20只股票表现强劲，其中奥特维单日涨幅达20.00%，年内涨幅高达98.87% [1][11] - 中国黄金单日涨幅为10.02%，年内涨幅为13.13% [1][11] - 潍柴动力单日涨幅为5.10%，年内涨幅为36.63% [1][11] - 南山铝业单日涨幅为4.47%，年内涨幅为26.02% [1][11] - 江中药业单日涨幅为3.08%，年内涨幅为1.17% [1][11] 成份股年内涨幅与股息率 - 菜自股份年内涨幅为19.12%，近12个月股息率为3.80% [11] - 天山铝业年内涨幅为18.67%，近12个月股息率为2.12% [11] - 常宝股份年内涨幅为20.78%，近12个月股息率为2.18% [11] - 神火股份年内涨幅为16.24%，近12个月股息率为1.58% [11] - 弘亚数控年内涨幅为13.62%，近12个月股息率为3.82% [11] - 济川药业年内涨幅为2.85%，近12个月股息率为7.84%，是TOP20中股息率最高的公司 [11] - 水星家纺年内涨幅为1.84%，近12个月股息率为5.20% [11] - 云天化年内涨幅为12.72%，近12个月股息率为4.32% [11] - 星湖科技年内涨幅为7.05%，近12个月股息率为5.18% [11] - 川恒股份年内涨幅为12.52%，近12个月股息率为3.38% [11] 指数基本面数据 - 截至2025年12月31日，标普中国A股红利机会指数的股息率为4.76% [3][12] - 该指数的市净率为1.34倍 [3][12] - 该指数的历史市盈率为11.75倍 [3][12] - 该指数的预期市盈率为11.07倍 [3][12] 指数编制规则 - 标普中国A股红利机会指数成份股共100只 [13] - 指数于每年1月和7月进行两次定期调整 [13] - 指数编制规则中，单只个股权重不超过3% [13] - 指数编制规则中，单个GICS行业权重不超过33% [13]

报告行业投资评级 - 行业评级：看好（维持）[5] 报告的核心观点 - 核心观点：金银比突破50，贵金属有望带领工业金属加速上涨 [2][7][12] - 核心逻辑：当前美国长期债务周期已进入晚期阶段，实物金属价格飙升是法币信任体系瓦解的本能反应，这一逻辑不仅适用于贵金属，工业金属同样有望在比价效应下加速上涨 [7][12] 根据相关目录分别进行总结 贵金属板块 - 市场动态：上周（2026年1月19日至23日）伦敦银现单日大涨7.48%，COMEX白银同日大涨7.15%，金银比自1月20日短暂突破50后再次向下突破50 [7][12] - 核心逻辑：根据Dalio《原则》与周期理论，全球正处于长期债务周期晚期阶段，央行被迫大量印钞维持债务滚动，持有现金和债券的回报将变为负值，贵金属价格上涨标志着对现有法币体系信任的瓦解 [7][12] - 后市展望：看好贵金属价格在2026年持续刷新历史记录 [7] 锌板块 - 核心逻辑：市场因国内基建地产不看好铅锌，但报告看好逆全球化背景下，亚非拉国家再工业化对地产基建需求的拉动 [7][13] - 供需分析：近期锌冶炼费持续下跌，表明锌矿供给持续紧张，原因包括主要冶炼厂春节前持续补库，以及2026年财政政策发力预期较强，国内需求下滑有限 [7][13] - 投资价值：锌作为“逆全球化”的基础材料，海外基建、厂房与消费均是刚需，市场对此关注明显不足 [7][13] 铝板块 - 核心逻辑：地缘事件后，全球各国对上游资源安全担忧加剧，供应链与产业链保供能力诉求强化，看好供应链自主可控程度高、具备产业链保供能力与竞争优势的电解铝产业链 [7][13] - 供给保障：2026年几内亚铝土矿中资权益产量已过半，我国电解铝产业链上游矿石资源供给保障能力明显增强；2026-28年国内仍有部分氧化铝项目投产，氧化铝保供能力持续增强 [7][13] - 成本与需求：2021年以来全球工业与家庭平均电价明显上行，海外电解铝行业供电存隐忧；铜铝比维持在较高的4.17，高铜价下铝代铜需求有望持续体现，空调铝代铜产业化进程持续提速 [7][13] - 后市展望：看好铝价上行与氧化铝价下行背景下，电解铝企业中期盈利稳步增长 [7][13] 钢铁板块 - 市场状况：临近春节淡季基本面偏弱，期待减量政策提振行业 [14] - 供需数据：本周（报告期）螺纹钢消耗量为186万吨，环比明显下降2.53%，同比明显上升58.69% [14][19]；铁水日均产量为228.10万吨，周环比微幅上升0.04% [19]；螺纹钢实际周产量为200万吨，周环比明显上升4.86% [19] - 库存数据：钢材社会库存合计868万吨，周环比微幅上升0.25%；钢厂库存合计389万吨，周环比明显上升2.09% [22] - 成本盈利：本周螺纹钢长流程成本周环比小幅下降0.99%，单吨毛利为65元；短流程成本周环比微幅下降0.26%，单吨毛利为-69元，周环比明显下降24元 [30] - 价格表现：本周普钢综合价格指数为3434元/吨，周环比小幅下降0.67%；螺纹钢价格为3329元/吨，周环比小幅下降1.00% [33][34] 新能源金属板块 - 锂供给：2025年12月中国碳酸锂产量为85900吨，同比大幅上升69.09%，环比明显上升4.37%；氢氧化锂产量为22819吨，同比明显上升2.33%，环比明显上升2.1% [37] - 镍供给：2025年12月，中国镍生铁产量同比大幅下降11.58%；印尼镍生铁产量同比大幅上升7.51%；中国硫酸镍产量同比明显下降6.79% [39] - 需求端：2025年12月中国新能源乘用车产量为158.58万辆，同比明显上升9.02%；销量为158.45万辆，同比明显上升4.41% [41] - 价格表现：截至2026年1月23日，国产电池级碳酸锂价格为16.9万元/吨，周环比明显上升8.16%；锂精矿(5.5-6.5%,CIF中国)平均价为3300美元/吨，周环比大幅上升15.38% [46][47]；LME镍结算价为18630美元/吨，周环比小幅上升5.70% [46][48] 工业金属板块 - 铜供给：本周现货中国铜冶炼厂粗炼费(TC)为-49.80美元/千吨，环比明显下降7.33% [57]；2025年11月全球精炼铜产量为237.1万吨，同比明显上升3.63% [60] - 铝供给：2025年12月电解铝开工率为98.31%，环比小幅上升1.05个百分点；电解铝产量为380万吨，同比小幅上升1.41%，环比明显上升3.22% [66][69] - 需求指标：2025年12月中国制造业PMI为50.1%，环比小幅上升0.9个百分点；美国制造业PMI为47.9%，环比微幅下降0.3个百分点 [71] - 库存情况：本周LME铜库存环比大幅上升19.59%；上期所铝库存环比明显上升6.01% [79] - 成本盈利：2025年11月，新疆、山东、内蒙地区电解铝单吨盈利分别环比明显上升485元、471元、502元；云南地区单吨盈利环比明显下降528元 [83][84] - 价格表现：本周LME铜结算价为12921美元/吨，周环比小幅下降0.61%；LME铝结算价为3175美元/吨，周环比小幅上升0.89% [86][87] 贵金属市场数据 - 价格与持仓：截至2026年1月23日，COMEX金价报收4983.1美元/盎司，周环比明显上升7.85%；截至1月20日，COMEX黄金非商业净多头持仓数量为244770张，周环比明显下降2.57% [90][91] - 宏观环境：本周美国10年期国债收益率为4.24%，环比持平；2025年12月美国核心CPI当月同比为2.6%，环比持平 [97] 板块市场表现 - 指数表现：本周上证综指报收4136点，周内上升0.84%；申万有色板块报收9972点，周内上升6.03%；申万钢铁板块报收2897点，周内上升7.31% [99][100] - 个股表现：申万有色板块中，湖南白银上涨幅度最大；钢铁板块中，金洲管道上涨幅度最大 [107] 投资建议与标的 - 黄金板块：建议关注赤峰黄金(600988，买入)，相关标的包括中金黄金(600489)、山金国际(000975) [7][113] - 锌板块：相关标的包括驰宏锌锗(600497)、中金岭南(000060)、株冶集团(600961，买入) [7][113] - 铝板块：建议关注天山铝业(002532，买入)、华峰铝业(601702，买入)，相关标的包括神火股份(000933)、云铝股份(000807)、中国铝业(601600) [7][113]

报告行业投资评级 - 行业评级：看好（维持）[5] 报告的核心观点 - 核心观点：金银比突破50，贵金属有望带领工业金属加速上涨[2][7][12] - 核心逻辑：当前美国长期债务周期已进入晚期阶段，实物金属价格飙升是法币信任体系瓦解的本能反应，这一逻辑不仅适用于贵金属，工业金属同样有望在比价效应下加速上涨[7][12] 根据相关目录分别进行总结 贵金属板块 - 市场动态：上周（2026年1月19日至23日）伦敦银现单日大涨7.48%，COMEX白银同日大涨7.15%，金银比自1月20日短暂突破50后再次向下突破50[7][12] - 核心逻辑：根据Dalio《原则》与周期理论，全球正处于长期债务周期晚期阶段，当央行被迫大量印钞维持债务滚动时，持有现金和债券的回报将变为负值，贵金属价格上涨标志着资金对现有法币体系信任的瓦解[7][12] - 后市展望：看好贵金属价格在2026年持续刷新历史记录[7] 锌板块 - 核心逻辑：市场因国内基建地产不看好铅锌，但报告看好逆全球化背景下，亚非拉国家再工业化对地产基建需求的拉动[7][13] - 供需分析：近期锌冶炼费持续下跌，表明锌矿供给持续紧张，一方面由于主要冶炼厂在春节前持续补库，另一方面2026年财政政策发力预期较强，国内需求下滑有限，叠加亚非拉国家再工业化，国内与海外镀锌板需求有望增长[7][13] - 投资观点：锌作为“逆全球化”的基础材料，海外基建、厂房与消费均是刚需，市场对此关注明显不足[7][13] 铝板块 - 核心逻辑：地缘事件之后，全球各国对于上游资源安全担忧强化，看好供应链自主可控程度较高、具备产业链保供能力与较强竞争优势的电解铝产业链[7][13] - 供给保障：2026年几内亚铝土矿中资权益产量已过半，我国电解铝产业链上游矿石资源供给保障能力明显增强；2026-28年国内氧化铝仍有部分项目投产，我国氧化铝保供能力持续增强[7][13] - 成本与需求：2021年以来全球工业与家庭平均电价明显上行，海外电解铝行业供电存隐忧；铜铝比依然维持在较高的4.17，高铜价下铝代铜需求有望持续体现[7][13] - 后市展望：看好铝价上行与氧化铝价下行背景下，电解铝企业中期盈利稳步增长，以及空调铝代铜产业化进程持续提速[7][13] 钢铁板块 - 供需情况：本周（报告期）螺纹钢消耗量为186万吨，环比明显下降2.53%，同比明显上升58.69%[14][19]；铁水产量周环比微幅上升0.04%，螺纹钢产量周环比明显上升4.86%[16][19] - 库存情况：钢材社会库存与钢厂库存分化，社会库存合计868万吨，周变动0.25%，钢厂库存合计389万吨，周变动2.09%[22] - 成本盈利：本周澳大利亚61.5%PB粉矿价格明显下降1.83%[26][31]；螺纹钢长流程成本周环比小幅下降0.99%，短流程成本周环比微幅下降0.26%；长流程螺纹钢毛利周环比持平，短流程毛利周环比明显下降24元[29][30] - 钢价表现：本周普钢价格指数小幅下降0.67%，螺纹价格为3329元/吨，周环比小幅下降1.00%[33][34] 新能源金属板块 - 锂供给：2025年12月中国碳酸锂产量为85900吨，同比大幅上升69.09%，环比明显上升4.37%；氢氧化锂产量为22819吨，同比明显上升2.33%，环比明显上升2.1%[37][38] - 镍供给：2025年12月，中国镍生铁产量同比大幅下降11.58%，印尼镍生铁产量同比大幅上升7.51%[39][40] - 需求：2025年12月我国新能源乘用汽车月产量为158.58万辆，同比明显上升9.02%，销量为158.45万辆，同比明显上升4.41%[41][43]；2025年12月中国不锈钢表观消费量达282万吨，同比明显下降6.40%[44][45] - 价格：截至2026年1月23日，国产99.5%电池级碳酸锂价格为16.9万元/吨，周环比明显上升8.16%；锂精矿(5.5-6.5%,CIF中国)平均价为3300美元/吨，周环比大幅上升15.38%[46][47]；LME镍结算价格为18630美元/吨，周环比明显上升5.70%[46][48] 工业金属板块 - 铜供给：本周现货中国铜冶炼厂粗炼费(TC)为-49.80美元/千吨，环比明显下降7.33%[57]；2025年11月全球精炼铜产量(原生+再生)为237.1万吨，同比明显上升3.63%[60][61]；2025年12月废铜累计进口量为2342512吨，环比大幅上升11.36%，同比明显上升4.23%[62][64] - 铝供给：2025年12月电解铝开工率为98.31%，环比小幅上升1.05个百分点，电解铝产量为380万吨，同比小幅上升1.41%，环比明显上升3.22%[66][69] - 需求：2025年12月中国制造业PMI为50.1%，环比小幅上升0.9个百分点，美国制造业PMI为47.9%，环比微幅下降0.3个百分点[71][72] - 库存：本周LME铜库存环比大幅上升19.59%，上期所铜库存明显上升5.82%；上期所铝库存环比明显上升6.01%[79][81] - 铝成本与盈利：本周全国一级氧化铝平均价3264元/吨，环比微幅下降0.43%[82][83]；2025年11月新疆、山东、内蒙单吨电解铝盈利分别明显上升485元、471元、502元，云南单吨盈利明显下降528元[83][84] - 价格：本周LME铜结算价12921美元/吨，周环比小幅下降0.61%；LME铝结算价3175美元/吨，周环比小幅上升0.89%[86][87] 贵金属市场数据 - 价格与持仓：截至2026年1月23日，COMEX金价报收4983.1美元/盎司，周环比明显上升7.85%；截至2026年1月20日，COMEX黄金非商业净多头持仓数量为244770张，周环比明显下降2.57%[90][91] - 宏观数据：本周美国10年期国债收益率为4.24%，环比持平；2025年12月美国核心CPI当月同比为2.6%，环比持平[95][97] 板块市场表现 - 指数表现：本周上证综指报收4136点，周内上升0.84%；申万有色板块报收9972点，周内上升6.03%；申万钢铁板块报收2897点，周内上升7.31%[99][100] - 个股表现：申万有色板块中，湖南白银上涨幅度最大；申万钢铁板块中，金洲管道上涨幅度最大[107][109][110] 投资建议与标的 - 黄金板块：建议关注赤峰黄金(600988，买入)，相关标的包括中金黄金(600489，未评级)、山金国际(000975，未评级)[7][113] - 锌板块：相关标的包括驰宏锌锗(600497，未评级)、中金岭南(000060，未评级)、株冶集团(600961，买入)[7][113] - 铝板块：建议关注天山铝业(002532，买入)、华峰铝业(601702，买入)，相关标的包括神火股份(000933，未评级)、云铝股份(000807，未评级)、中国铝业(601600，未评级)[7][113]

报告行业投资评级 - 看好（维持）[1] 报告的核心观点 - 动力煤和炼焦煤价格已到拐点右侧，基本面改善，当前是布局时点[3][4][5] - 煤炭股具备周期弹性与稳健红利的双重投资逻辑[5] - 建议沿周期、红利、多元化铝弹性、成长四条主线精选个股进行布局[5][16] 根据相关目录分别进行总结 1、 投资观点：动力煤价再迎反弹，煤炭布局稳扎稳打 - **动力煤价格判断**：价格上行将经历四个过程：修复央企长协（670元/吨）、修复地方长协（700元/吨）、达到煤电盈利均分线（2025年测算为750元/吨）、上穿且接近电厂报表盈亏平衡线（区间800-860元/吨）[4][15] - **动力煤现状**：截至1月24日，秦港Q5500动力煤平仓价为685元/吨，环比下降10元/吨，已回调至750元以下，预计将逐步修复至该合理价格并窄幅波动[3] - **炼焦煤价格判断**：属于市场化煤种，目标价可参考与动力煤的比值（京唐港主焦煤与秦港动力煤现货比值为2.4倍），对应动力煤四个目标价的炼焦煤目标价分别为1608元、1680元、1800元、2064元[4][15] - **炼焦煤现状**：截至1月24日，京唐港主焦煤报价1800元/吨，从七月初的1230元底部反弹；焦煤期货从6月初的719元反弹至1157元，累计涨幅达60.9%[3] 2、 煤市关键指标预览 - **动力煤产业链关键数据**（截至1月23日）： - 港口价格：秦港Q5500平仓价685元/吨，周跌10元/吨（-1.44%）[21] - 产地价格：榆林Q5500坑口价520元/吨，周跌15元/吨（-2.80%）；大同Q5600坑口价520元/吨，周跌10元/吨（-1.89%）[21] - 长协价格：CCTD秦港Q5500年度长协价684元/吨，周跌10元/吨（-1.44%）[21] - 国际价差：国内动力煤与国外价差（国内-进口）为18.1元/吨，进口煤有价格优势[21][52] - 电厂数据：沿海八省电厂日耗233.6万吨，周涨17.8万吨（+8.25%）；库存3299.8万吨，周跌48.6万吨（-1.45%）；库存可用天数14.1天，周跌1.4天（-9.03%）[21][67] - 港口库存：环渤海库存2628万吨，周跌73万吨（-2.71%）[21][88] - **炼焦煤产业链关键数据**（截至1月22-23日）： - 港口价格：京唐港主焦煤报价1800元/吨，周涨30元/吨（+1.69%）[23][100] - 期货贴水：焦煤期货主力合约报价1157元/吨，贴水现货343元/吨[23][109] - 需求端：247家钢厂日均铁水产量228.2万吨，周涨0.2万吨（+0.09%）；盈利率40.71%，周涨0.90个百分点[23][127] - 库存端：独立焦化厂炼焦煤库存995万吨，周涨41万吨（+4.25%），可用天数15.2天，周涨0.6天（+4.11%）[23][128] 3、 本周市场表现与估值 - **板块走势**：本周煤炭指数小涨1.03%，跑赢沪深300指数1.66个百分点（沪深300微跌0.62%）[8][24] - **个股表现**：主要煤炭上市公司大部分上涨，涨幅前三为蓝焰控股（+15.89%）、大有能源（+14.24%）、江钨装备（+13.06%）[24] - **板块估值**：截至1月23日，煤炭板块平均市盈率（PE TTM）为15.05倍，位列A股全行业倒数第4位；市净率（PB）为1.34倍，位列A股全行业倒数第5位[10][28] 4、 投资建议：周期与红利双逻辑，四主线布局 - **双逻辑之一：周期弹性**：供给端受“查超产”政策及安全生产考核影响持续收紧，需求端进入取暖旺季及年底工业生产冲刺，供需基本面改善，两类煤价具备向上弹性，其中市场化程度更高的炼焦煤可能弹性更大[5] - **双逻辑之二：稳健红利**：多数煤企保持高分红意愿，2025年中报有6家上市煤企发布中期分红方案，在全球政经不确定性及国内稳经济预期下，煤炭板块的红利属性具备吸引力[5] - **四主线布局个股**： - 主线一（周期逻辑）：动力煤推荐晋控煤业、兖矿能源；冶金煤推荐平煤股份、淮北矿业、潞安环能[5][16] - 主线二（红利逻辑）：推荐中国神华、中煤能源（分红潜力）、陕西煤业[5][16] - 主线三（多元化铝弹性）：推荐神火股份、电投能源[5][16] - 主线四（成长逻辑）：推荐新集能源、广汇能源[5][16] 5、 行业动态与公司公告 - **产量数据**：2025年，原煤产量超5000万吨的直报大型煤炭企业达15家，产量合计27.0亿吨，同比增长0.7%[151] - **公司运营**： - 中国神华：2025年12月商品煤产量2780万吨，同比下降5.4%；煤炭销量4140万吨，同比增长8.9%[147] - 兖矿能源：2025年商品煤产量1.82亿吨，同比增长6.28%；销量1.71亿吨，同比增长3.39%[151] - **保供行动**：淮北矿业集团、宁夏煤业等企业积极应对寒潮，全力保障能源供应[151][154]

行业投资评级 - 投资评级：看好（维持）[4] 核心观点 - 报告核心观点：库存累积，铜铝价格高位震荡 [3] - 有色金属板块本周表现强劲，申万有色板块上涨6.03%，跑赢上证指数5.20个百分点 [11] - 板块估值提升，申万有色板块PE_TTM为33.82倍，PB_LF为4.18倍，均高于万得全A水平 [20] 工业金属 铜 - 价格高位震荡：本周伦铜、沪铜、美铜分别上涨+0.43%、+0.57%、+1.51% [5] - 库存全面累积：伦铜库存17.2万吨（环比+19.59%）、纽铜库存56.3万短吨（环比+3.63%）、沪铜库存22.6万吨（环比+5.82%）、国内电解铜社会库存33.0万吨（环比+2.90%）[5] - 需求有所回暖：电解铜杆周度开工率67.98%，环比增加10.51个百分点 [5] - 冶炼利润承压：铜冶炼毛利为-1882元/吨，亏损扩大 [22] - 中长期展望积极：铜矿资本开支不足，供给扰动频发，供需格局或转向短缺，叠加美联储降息周期，铜价有望突破上行 [5] - 建议关注公司：紫金矿业、洛阳钼业、江西铜业、中国有色矿业、五矿资源、铜陵有色、金诚信、西部矿业 [5] 铝 - 价格高位震荡：本周沪铝下跌0.21%至2.41万元/吨，伦铝上涨1.21%至3176美元/吨 [5] - 库存累积：伦铝库存50.73万吨（环比+3.95%）、沪铝库存19.71万吨（环比+6.01%）、国内现货库存74.3万吨（环比+0.95%）[5] - 利润维持高位：电解铝毛利8601元/吨，环比增加1.65% [5] - 氧化铝价格弱势：氧化铝价格下跌0.19%至2650元/吨，运行产能8712万吨/年，周度开工率79.97% [5] - 需求存在亮点：家电领域“铝代铜”进程或加速，消费品以旧换新政策有望延续 [5] - 中长期展望积极：国内电解铝运行产能接近天花板，海外项目进度缓慢，需求稳定增长，电解铝今年或出现短缺格局，铝价有望上行 [5] - 建议关注公司：中孚实业、宏创控股、云铝股份、电投能源、天山铝业、神火股份、中国铝业、焦作万方 [5] 铅锌 - 铅价下跌库存分化：伦铅价格下跌1.43%，沪铅下跌2.84%；伦铅库存环比+4.28%，沪铅库存环比-20.77% [49] - 锌价外强内弱：伦锌价格上涨0.57%，沪锌价格下跌1.44%；伦锌库存环比+4.67%，沪锌库存环比-4.14% [49] - 锌冶炼利润承压：锌冶炼毛利为-1590元/吨，亏损扩大 [49] 锡镍 - 锡价大幅上涨：伦锡价格上涨9.45%，沪锡价格上涨1.29%；伦锡库存环比+21.23%，沪锡库存环比+1.79% [59] - 镍价上涨：伦镍价格上涨5.90%，沪镍价格上涨0.45%；伦镍库存环比-0.70%，沪镍库存环比+5.43% [59] - 镍铁企业盈利可观：国内镍铁企业盈利16145元/吨，印尼镍铁企业盈利33905元/吨 [59] 能源金属 锂 - 价格强势上涨：碳酸锂价格上涨8.23%至17.1万元/吨，锂辉石精矿上涨11.82%至2214美元/吨，碳酸锂期货主力合约上涨24.16%至18.15万元/吨 [5] - 供给收缩库存去化：本周碳酸锂产量2.22万吨，环比减少388吨（-1.7%），SMM周度库存10.89万吨，环比减少783吨（-0.7%）[5] - 需求“淡季不淡”：磷酸铁锂12月产量40.4万吨，同比增长46%，锂电正极材料需求维持高增 [5] - 行业展望：锂电需求增长超预期，锂盐进入去库周期，碳酸锂供需迎来反转，锂价有望进入需求驱动的上行周期 [5] - 建议关注公司：雅化集团、中矿资源、大中矿业、赣锋锂业、永兴材料、盛新锂能、天华新能、天齐锂业 [5] 钴 - 价格内外分化：海外MB钴价上涨0.39%至25.78美元/磅，国内电钴价格下跌5.31%至42.8万元/吨 [5] - 原料供应偏紧：刚果（金）钴出口配额制延续至2026年3月底，考虑到运输周期，国内原料结构性偏紧格局未变 [5] - 行业展望：钴原料偏紧格局支撑钴价有望延续上涨 [5] - 建议关注公司：华友钴业、洛阳钼业、腾远钴业、力勤资源、寒锐钴业 [5] 行业重要信息 - 宏观数据：美国11月核心PCE物价指数年率2.8%符合预期，1月17日当周初请失业金人数20万人低于预期 [9] - 公司公告：紫金矿业旗下巨龙铜矿二期建成投产，总生产规模达35万吨/日，预计2026年矿产铜产量将达30万吨 [10] - 公司公告：中孚实业预计2025年归母净利润15.5-17.0亿元，同比增长120.3%-141.6% [10]

行业投资评级 - 维持铝行业“推荐”评级 [1][10][106] 核心观点 - **宏观环境**：本周宏观面偏向利多，海外避险情绪回落，国内宏观情绪偏好 [6] - **电解铝市场**：供应端产量持续提升，成本下降利润增加，库存累积速度放缓；需求端处于淡季，下游仅维持刚需采购，供过于求格局持续 [7] - **上游原料**： - **铝土矿**：国内受天气影响阶段性减产，进口发运整体稳定，价格承压 [8] - **氧化铝**：海外成交活跃，国内价格阴跌，运行产能下降但供应过剩格局未改 [8] - **预焙阳极**：价格持平，但原料石油焦价格上涨 [8] - **投资展望**：短期铝价高位震荡，库存继续累积；氧化铝价格承压，政策支持兼并重组带来供给侧改革预期；长期看行业供给增量有限而需求有增长点，有望维持高景气 [10][106] 价格表现总结 - **原铝价格全线上涨**： - LME 3个月铝收盘价：3173.5美元/吨，周环比上涨1.3%，年同比上涨20.6% [22] - 沪铝活跃合约收盘价：24290.0元/吨，周环比上涨1.5%，年同比上涨19.6% [22] - LME铝现货结算价：3175.0美元/吨，周环比上涨0.9%，年同比上涨21.6% [22] - 长江有色A00铝均价：24130.0元/吨，周环比上涨0.5%，年同比上涨19.5% [22] - **期货升贴水**：LME铝升贴水为-3.8美元/吨，周环比下跌12.6美元/吨；A00铝升贴水为-150.0元/吨，周环比上涨30.0元/吨 [26] - **废铝及合金价格**：佛山破碎生铝均价19750.0元/吨，周环比下降1.0%；ADC12铝合金均价24000.0元/吨，周环比上涨0.4% [29] - **原料价格分化**： - 氧化铝均价2631.6元/吨，周环比下降0.7%，年同比下降37.3% [32] - 预焙阳极均价6086.5元/吨，周环比持平，年同比上涨29.8% [32] - 铝土矿均价530.0元/吨，周环比下降0.5% [41] - 中硫石油焦均价3500.0元/吨，周环比上涨1.2% [41] - 煤沥青均价4540.0元/吨，周环比上涨4.4% [41] - **加工费涨跌互现**： - 铝棒加工费(广东)为-30.0元/吨，周环比下降250.0% [51] - 铝杆加工费(山东)为200.0元/吨，周环比持平 [51] - 铝板带加工费(山东)为700.0元/吨，周环比持平 [51] - 锂电铝箔加工费(12μ)为14500.0元/吨，周环比持平 [51] 生产情况总结 - **产量数据**： - 电解铝：2025年12月产量378.1万吨，月环比增加4.0%，年同比增加5.5% [55] - 氧化铝：2025年12月产量752.0万吨，月环比增加1.1%，年同比增加2.5% [55] - 铝土矿：2025年12月产量494.0万吨，月环比增加5.2%，年同比增加10.6% [62] - 废铝：2025年12月产量82.1万吨，月环比下降2.9%，年同比增加19.0% [62] - 预焙阳极：2025年12月产量206.1万吨，月环比增加2.6%，年同比增加6.2% [62] - 石油焦：2025年12月产量294.7万吨，月环比增加14.0%，年同比增加10.6% [62] - **开工率情况**： - 铝加工综合开工率60.9%，周环比提升0.7个百分点 [7] - 铝型材开工率49.4%，周环比上涨1.5个百分点 [68] - 铝线缆开工率60.6%，周环比上涨1.0个百分点 [68] - 铝板带开工率66.0%，周环比持平 [68] - 铝箔开工率71.4%，周环比持平 [68] 进出口情况总结 - **原铝**：2025年12月进口18.9万吨，月环比增加29.5%；出口3.8万吨，月环比下降29.2% [72] - **氧化铝**：2025年12月进口22.8万吨，月环比下降2.0%；出口21.0万吨，月环比增加23.5% [72] - **铝土矿**：截至1月16日当周，到港量354.1万吨，周环比下降12.4% [72] - **废铝**：2025年12月进口19.4万吨，月环比增加19.4% [72] - **石油焦**：2025年12月进口总量137.0万吨，月环比大幅增加 [81] - **加工品出口**： - 预焙阳极：2025年12月出口20.4万吨，月环比下降10.6% [81] - 铝板带：2025年12月出口27.1万吨，月环比下降0.4% [81] - 铝箔：2025年12月出口11.1万吨，月环比增加1.0% [81] 库存情况总结 - **社会库存累积**： - 电解铝锭库存74.3万吨，周环比增加0.7万吨（1.0%），年同比增加61.5% [7][92] - 铝棒库存22.2万吨，周环比增加1.6万吨（7.8%），年同比增加10.6% [7][92] - **交易所库存**： - LME铝库存50.7万吨，周环比增加3.9%，年同比下降15.1% [92] - SHFE铝库存19.7万吨，周环比增加6.0%，年同比增加11.7% [92] - **出库量回升**： - 铝锭周度出库量13.1万吨，周环比增加4.8% [95] - 铝棒周度出库量4.2万吨，周环比增加7.8% [95] - **原料库存**： - 氧化铝港口库存25.5万吨，周环比增加7.6% [97] - 氧化铝厂内库存（2025年12月）120.6万吨，月环比增加3.5% [97] - 铝土矿库存（2025年12月）5626.0万吨，月环比增加5.6% [97] 市场表现与重点关注公司 - **板块表现**：本周铝板块上涨2.1%，表现优于大盘（沪深300下跌0.6%）[99] - **个股表现**：本周涨幅前三为华峰铝业(15.9%)、和胜股份(15.0%)、鑫铂股份(14.3%) [106] - **重点关注公司盈利预测与评级**：报告列举五家公司均获“买入”评级，包括中国宏桥、天山铝业、神火股份、中国铝业、云铝股份，并提供了2024-2026年的EPS及PE预测 [5][10][106]

公司技术与产品 - 公司拥有14条全开生产线，具备世界一流的电池箔生产能力，产品厚度仅有头发丝直径的十五分之一[1] - 通过技术改造，公司铝箔产品厚度已达到0.0045毫米，为全球可轧制最薄铝箔[1] - 产品具备超薄厚度和超高物性双面光泽度，能有效提升电池能量密度，并保障充放电过程中出色的导电性能和稳定性[1] - 公司产品从普通包装铝箔，发展到双面光0.008毫米国内量产最薄电池箔，再到0.0045毫米全球可轧制最薄铝箔[2] - 公司致力于新型合金、高端储能等新材料研发[2] 公司生产与运营 - 公司实现全流程数字化生产[1] - 以云南基地的绿色水电铝为原料，生产全流程碳排放量比行业平均低20%[1] - 产品通过ASI铝业全产业链认证[1] - 依托神火集团全产业链布局，以技术深耕筑牢根基，坚持创新、绿色、人才驱动[1] - 产能产量实现翻倍增长，双零铝箔产能稳居全省第一，电池箔产能跻身全国前三[3] 行业与产业链 - 发展新材料是摆脱关键材料与技术“卡脖子”困境的根本性举措[2] - 商丘市拥有先进铝基材料产业规上企业32家，实现了超薄高端电池箔量产[3] - 电池箔生产完成了从“少而精”到“大而强”的转变，推动铝基材料向动力电池、钠离子电池、固态电池等新能源领域拓展[3] - 产业链下游企业（如河南莱尔新材料科技有限公司）使用行业内宽幅最大、速度最快的涂布机，无缝承接并深度加工公司的电池材料产品，将铝箔材料进一步向高端化和下游产业链延伸[3] - 商丘市将聚焦“1+2+4+N”目标任务体系，坚持智能化、绿色化、融合化方向，持续壮大新兴铝基材料产业发展，打造链群集聚发展格局[3]

公司技术与产品 - 公司拥有14条火力全开的生产线，具备世界一流的电池箔生产能力，产品厚度仅有头发丝直径的十五分之一[3] - 通过技术改造，公司铝箔产品厚度已达到0.0045毫米，为全球可轧制最薄铝箔[3] - 产品具备超薄厚度和超高物性双面光泽度，能有效提升电池能量密度，并保障充放电过程中出色的导电性能和稳定性[3] - 公司产品从普通包装铝箔，发展到双面光0.008毫米国内量产最薄电池箔，再到0.0045毫米全球可轧制最薄铝箔，技术持续突破[4] - 公司致力于新型合金、高端储能等新材料研发，“十四五”期间产品种类、产能产量实现翻倍增长[4] 公司生产与运营 - 公司实现全流程数字化生产，并以云南基地的绿色水电铝为原料，注入清洁能源属性[3] - 公司生产全流程碳排放量比行业平均低20%[3] - 产品通过ASI铝业全产业链认证，以低碳优势打开海外市场[3] - 公司依托神火集团全产业链布局，以技术深耕筑牢根基，坚持创新、绿色、人才驱动[3] 公司市场地位与产能 - 公司双零铝箔产能稳居河南省第一，电池箔产能跻身全国前三[5] - 河南莱尔新材料科技有限公司使用行业内宽幅最大、速度最快的涂布机，无缝承接并深度加工公司的电池材料产品，将铝箔材料向高端化和下游产业链延伸[5] 行业发展与区域产业 - 商丘市立足自身优势，推动战略新材料产业换道领跑，传统产业转型升级、新兴产业培育壮大、未来产业前瞻布局[4] - 发展新材料是摆脱关键材料与技术“卡脖子”困境的根本性举措[4] - 目前商丘市拥有先进铝基材料产业规上企业32家，实现了超薄高端电池箔量产[5] - 商丘市电池箔生产完成了从“少而精”到“大而强”的转变，推动铝基材料向动力电池、钠离子电池、固态电池等新能源领域拓展[5] - 商丘市将聚焦“1+2+4+N”目标任务体系，坚持智能化、绿色化、融合化方向，持续壮大新兴铝基材料产业发展，打造链群集聚发展格局[5]

核心观点 - 中金公司认为电解铝行业正迎来重估机遇，建议重点关注三条选股标准，并推荐了多只标的，均给予“跑赢行业”评级 [1] - 电解铝供需缺口持续扩大，叠加全球积极的财政和货币政策共振，铝价有望持续创出新高，吨铝利润有望进一步走阔，板块有望迎来戴维斯双击 [5] 行业趋势与选股逻辑 - 受国内铝土矿短缺和电解铝产能天花板限制，中国铝企出海东南亚、非洲、中东等地的进程正全面加速，率先出海的企业将构建先发优势 [2] - 投资电解铝行业建议关注三条标准：一是产能市值比较高，铝价上涨业绩弹性大；二是具备出海布局能力，成长性较强；三是氧化铝自给率较高 [1] - 由于国内产能天花板的限制，业绩弹性是投资电解铝的关键衡量指标 [5] 公司出海布局 - 中国铝企正全面加快出海，以获取资源和能源 [2] - 氧化铝布局方面，中国宏桥等公司前往以印尼为主的低成本区域布局 [2] - 铝土矿开发方面，几内亚开发活跃度高，预计2025年产量约为1.7亿吨，在产企业或集团约20家 [2] - 几内亚矿业市场中资参与者主要有赢联盟(中国宏桥)、中国铝业、天山铝业等 [2] - 据ATK和CRU数据，2025年赢联盟(中国宏桥)的几内亚铝土矿产量预计达到7100万吨，是当地产量最大的公司 [2] 铝价上涨的业绩弹性 - 所有电解铝公司都将受益于铝价上涨，产能市值比高的公司具备更高的估值压降速度，从而具备更大的上涨幅度 [3] - 将产能市值比大于0.5的中国宏桥和云铝股份作为超额收益组，其超额收益基本与铝价同方向 [3] - 中国宏桥、云铝股份、中孚实业是电解铝公司中估值弹性相对较大标的，也是2025年全年涨幅排名靠前的三家公司，涨幅分别为177%、134%、171% [5] 氧化铝自给率的影响 - 当前氧化铝价格已至底部区域，如果出现产能关停、政策刺激或几内亚矿业政策扰动，应优先选择氧化铝自给率较高的标的 [1] - 当氧化铝的自给能力超过100%后，氧化铝对于电解铝已成为内部化成本，价格上涨不再带来负贡献，反而因外售带来销售利润增加 [3] - 将氧化铝自给能力高于100%的中国铝业、中国宏桥、南山铝业作为超额收益组，其超额收益与氧化铝价格上涨同方向 [3] 电力成本结构的影响 - 自备电厂比例高且购买市场煤的公司，煤价上涨会带来成本上升 [4] - 自发电比例小，或坐落新疆（当地煤价波动小）的公司，对煤价不敏感 [4] - 将自备电比例高的中国宏桥、南山铝业作为煤价下跌时的超额收益组，当煤价下跌时，该组收益明显 [4] 目标价与推荐标的 - 予中国宏桥“跑赢行业”评级，目标价由29.29港元升至42.79港元 [1] - 推荐关注标的包括：中国宏桥、南山铝业国际H股(目标价77.76港元)、南山铝业A股(目标价7.25元人民币)、中国铝业(目标价17.04港元)、天山铝业(目标价22.67元人民币)、华通线缆，均予“跑赢行业”评级 [1]

核心观点 - 报告认为贵金属上行动力较足，主要基于市场对美联储降息的高预期[2][3] - 铜、铝价格高位盘整，下游需求有所修复，铜矿供应持续偏紧，电解铝供应呈现刚性[4][6][13][14] - 锡价或以高位震荡为主，下游备货谨慎[8] - 锑价在下跌半年后出现反弹，需求有所好转[10][14] - 报告对铜、铝、锡、锑行业均维持“推荐”投资评级，并列出各细分行业的重点推荐个股[13][14][15] 宏观经济数据 - 美国12月CPI同比为2.7%，与前值持平[1][2] - 美国11月零售销售环比为0.6%，前值为-0.1%[1][2] - 美国11月PPI同比为3%，前值为2.7%[1][2] - 美国1月10日当周首次申请失业救济人数为19.8万人，前值为20.8万人[1][2] - 从CME Fedwatch工具来看，市场预期1月美联储降息25个基点的概率为95.0%[2] 贵金属 - 价格方面：周内伦敦黄金现货价格达4611.05美元/盎司，环比1月9日上涨117.20美元/盎司，涨幅为2.66%[2] - 观点：贵金属上行动力较足[2][3] 铜 - **价格与库存**： - 本周LME铜收盘价为12925美元/吨，环比下跌65美元/吨，跌幅为0.50%[4] - SHFE铜收盘价为100590元/吨，环比1月9日下跌620元/吨，跌幅为0.61%[4] - LME库存为143575吨，环比1月9日增加4600吨，同比减少116675吨[4] - COMEX库存为542914吨，环比1月9日增加24915吨，同比增加447415吨[4] - SHFE库存为213515吨[4] - 2026年1月15日，SMM统计国内电解铜社会库存环比1月8日增加4.71万吨，同比增加21.52万吨[4] - **冶炼与供需**： - 中国铜精矿TC现货本周价格为46.60美元/干吨，环比下跌1.5美元/干吨[5] - 下游方面，国内本周精铜制杆开工率环比上升9.65个百分点，再生铜制杆开工率环比上升1.20个百分点，电线电缆开工率为55.99%，环比下降0.59个百分点[6] - **行业观点**：铜价高位盘整，下游铜杆开工率回升较多，铜矿供应持续偏紧，维持行业“推荐”评级[4][6][13] 铝 - **价格与库存**： - 国内电解铝价格为24000元/吨，环比下跌60元/吨[6] - LME铝库存为488000吨，环比减少9825吨，同比减少123875吨[6] - 国内上期所库存环比1月9日增加42051吨，同比增加7405吨[6] - 2026年1月15日，SMM统计国内电解铝锭社会库存为73.6万吨，环比增加2.2万吨，同比增加28.1万吨[6] - **利润与下游**： - 云南地区电解铝即时冶炼利润为7337元/吨，环比1月9日减少10元/吨[6] - 新疆地区电解铝即时冶炼利润环比1月9日减少10元/吨[6] - 下游方面，国内本周铝型材龙头企业开工率环比上升0.9个百分点，铝线缆龙头企业开工率环比持平[6] - **行业观点**：铝价高位盘整，下游需求有所修复，电解铝供应呈现刚性，维持行业“推荐”评级[6][14] 锡 - **价格与库存**： - 国内精炼锡价格为414640元/吨，环比1月9日上涨63940元/吨，涨幅为18.23%[8] - 上期所库存为9549吨，环比1月9日增加2614吨[8] - LME库存为5935吨，环比1月9日增加520吨[8] - **行业观点**：下游备货谨慎，持随买随用节奏，供应偏紧或支撑锡价，锡价或以高位震荡为主，维持行业“推荐”评级[8][9][14] 锑 - **价格**：根据百川盈孚数据，本周国内锑锭价格环比1月9日上涨0.2万元/吨[10] - **行业观点**：锑价在下跌半年后出现反弹，需求有所好转，维持行业“推荐”评级[10][11][14] 重点推荐公司 - **黄金行业**：中金黄金（600489）、山东黄金（600547）、赤峰黄金（600988）、山金国际（000975）、中国黄金国际（600916）[15] - **铜行业**：紫金矿业（601899）、洛阳钼业（603993）、金诚信（603979）、西部矿业（601168）、藏格矿业（000408）、五矿资源[15] - **铝行业**：神火股份（000933）、云铝股份（000807）、天山铝业（002532）、中国宏桥[15] - **锑行业**：湖南黄金（002155）、华锡有色（600301）[15] - **锡行业**：锡业股份（000960）、华锡有色（600301）、兴业银锡（000426）[15]