核心观点 - 受下游需求下滑影响，商品煤销量大幅下滑，但公司焦煤资源优质，价格表现大幅优于行业平均水平，预计未来价格有望持续领跑行业 [1][4] - 公司2024年营业收入452.90亿元(同比-18.43%)，归母净利润31.08亿元(同比-54.1%)；2025Q1营业收入90.26亿元(同比-14.46%)，归母净利润6.81亿元(同比-28.33%) [2] - 公司商品煤售价1037.23元/吨(同比-5.43%)，优于京唐港主焦煤均价2022.27元/吨(同比-11.42%) [4] - 2025Q1营业成本62.46亿元(同比-17.51%/环比-27%)，期间费用率12.15%(环比-1.5pct)，展示良好成本管控能力 [4] - 公司以247.05亿元竞得山西吕梁煤炭及共伴生铝土矿探矿权，煤炭资源储量95,277.5万吨，规划产能800万吨/年 [4] 财务表现 - 2024年总营业收入452.90亿元(同比-18.43%)，归母净利润31.08亿元(同比-54.1%) [2] - 2025Q1总营业收入90.26亿元(同比-14.46%)，归母净利润6.81亿元(同比-28.33%) [2] - 预计2025-2027年EPS分别为0.54/0.59/0.66元，目标价7.5元(基于2025年14xPE估值) [2] 产销情况 - 2024年原煤产量4722万吨(同比+2.47%)，洗精煤产量1678万吨(同比-10.93%) [3] - 2024年商品煤销量2560万吨(同比-20.00%)，其中： - 原煤销量122万吨(同比+56.41%) [3] - 焦精煤销量589万吨(同比-20.30%) [3] - 肥精煤销量354万吨(同比-17.67%) [3] - 瘦精煤销量333万吨(同比-12.37%) [3] - 贫瘦精煤销量100万吨(同比+88.68%) [3] - 气精煤销量261万吨(同比-16.61%) [3] - 洗混煤销量700万吨(同比-35.13%) [3] - 煤泥销量101万吨(同比-17.89%) [3] 价格与成本 - 2024年商品煤综合售价1037.23元/吨(同比-5.43%)，优于京唐港主焦煤均价2022.27元/吨(同比-11.42%) [4] - 2025Q1营业成本62.46亿元(同比-17.51%/环比-27%)，期间费用率12.15%(环比-1.5pct) [4] 产能扩张 - 2024年10月以247.05亿元竞得山西吕梁煤炭及共伴生铝土矿探矿权 [4] - 煤炭资源储量95,277.5万吨，铝土矿资源储量5,561.23万吨，镓矿资源储量3,431.28吨 [4] - 煤种主要为1/3焦煤、气煤，规划产能800万吨/年 [4]

党建网格化管理体系 - 公司构建"五级"联动网格化管理体系，矿党委为总网格，下设12个党支部为一级网格，党支部委员为二级网格，党员为三级网格，职工为终端网格，覆盖1000余名职工 [2][5] - 通过"1+5"党员包保机制，260名党员直接联系服务职工，配套建立6大机制和10项服务清单，解决职工"急难愁盼"问题 [2][5] - 网格体系收集的96条建议中，75%转化为具体措施，显著提升生产经营质效 [5] 党建与业务融合成效 - 设备全生命周期管理系统使设备开机率同比提升8.9%，维修费用下降12.3% [6] - 党员安全责任区推动"三违"行为同比下降45%，修旧利废创效21万元，材料损耗率创历史新低 [6][8] - 气动刹车装置研发提升运输效率15%，并获得国家专利 [8] 降本增效措施 - 三维管控体系（生产端、管理端、资金端）规划40余项降本节流举措，存货周转效率提升132%，预计全年库存下降9% [5] - 物资审核周期从月审压缩至旬审，一季度经营成本同比节约400余万元 [5] - 推行拼车出行、合住标间等强经营举措，优化差旅费用管理 [5] 民生服务与职工激励 - 升级劳保用品（工作服从年发变季发、增发洗洁精），一周内完成全矿响应 [3] - 液压手钳替代传统工具使单次作业时间从20分钟缩短至2分钟 [9] - 青年职工从"只管分内事"转变为主动参与回收材料、规避安全风险，行为规范显著改善 [9] 组织文化影响力 - 党员亮身份（安全帽佩戴党徽）形成约束与鞭策机制，推动先锋模范作用 [12] - 90后矿工观念转变，从关注个人绩效到认同集体协作价值，主动参与急难险重任务 [9] - 党组织通过招聘帮扶、技能培训等实际举措增强职工归属感 [9][11]

报告公司投资评级 - 首次覆盖，给予“谨慎推荐”评级 [1][5][87] 报告的核心观点 - 山西焦煤背靠集团，不断整合资源、淘汰落后产能，已成为国内焦煤行业领军企业，业务以煤炭开采与销售为核心，形成“煤、电、焦、化、材”协调发展格局 [3][11][25] - 受市场影响，公司营收和利润下滑，但毛利率仍居同行前列，且积极加强成本管控，2025年承诺增加分红次数 [4][37][62] - 焦煤供需较弱，国内供给或减少、增速放缓，进口呈“澳煤退、蒙煤进”格局，需求受房地产基建拖累疲软，但政策利好下有望回升，预计煤价继续弱稳运行 [5][64][75] - 预计2025 - 2027年公司营收分别为424.52/432.59/449.42亿元，对应EPS分别为0.46/0.58/0.64元/股 [5][80][86] 各部分总结 公司概况：整合资源，铸就龙头 - 山西焦煤控股股东为山西焦煤集团，由山西省国资委实际控制，已形成“国有控股、集团主导、市场运作”治理结构，2020年整合集团优质煤炭资产，2023年关停西山煤气化转型配煤业务，2025年关停西山热电发电机组 [3][11] - 公司起源于1999年，2000年上市，2001 - 2020年进行资源整合与规模扩张，2021年至今进入高质量发展阶段，收购华晋焦煤股权、竞得吕梁市兴县区块探矿权 [14][15][17] 公司业务：聚焦煤炭主业，构建煤焦电多元化产业格局 - 公司拥有山西省内优质主焦煤资源，截至2024年末有17座矿井，资源储量65.30亿吨，集团有100余处矿井资源，公司将其整合纳入战略规划 [23][24] - 公司业务以煤炭开采与销售为核心，拓展电力、焦炭等业务，形成“煤、电、焦、化、材”格局 [25] - 2024年焦煤受市场影响销量下滑，商品煤销量2560万吨，同比降20%；京唐焦化厂与首钢合作，焦炭供给稳定，但业务亏损；电力热力业务收入体量不大但现金流稳定，2024年发电206亿度，同比降5.94% [29][30][33] 公司运营：提质增效，毛利率居同行前列 - 2018 - 2022年公司营收和利润高增，2023 - 2024年因市场供需逆转、煤价下跌、部分矿井停产等因素下滑，2025Q1延续下滑态势；毛利受市场影响走低，但与同行相比仍有优势 [37][39] - 焦煤、焦炭、电力热力为主营业务，焦煤业务贡献超50%营收与大部分利润，焦炭业务占比约20%，电力热力业务保障矿区运营稳定 [42] - 公司加强成本管控，2024年吨煤成本降至268.58元/吨，低于同行；成本费用利润率虽回落但仍有优势；费用管控优化，三项费用呈下降趋势 [53][56] - 2018 - 2023年公司优化债务结构，2024年因竞拍煤矿增加长期借款，2025年关停西山热电发电机组优化产业结构 [58][59] - 公司经营现金流波动，货币资金较稳定，2024 - 2025Q1现金流净额下降；分红率有波动，2025年承诺中期分红，增加分红次数 [61][62] 未来展望：焦煤供需较弱，预计煤价继续弱稳运行 - 国内焦煤产量走低、增速放缓，投资热度回落，进口量逐年增加，呈“澳煤退、蒙煤进”格局，预计2025年进口量较2024年变化不大 [64][69] - 受房地产基建拖累，下游需求较弱，2024年粗钢和水泥产量下滑，但政策利好下未来需求有望企稳 [71] - 焦煤价格自2022年后下行，当前市场预期悲观，叠加焦炭价格提降，预计煤价继续弱稳运行 [73][75] 盈利预测与投资建议 - 预计2025 - 2027年煤炭产量为4600万吨、4700万吨、4700万吨，商品煤销量分别为2484万吨、2538万吨、2600万吨，商品煤综合价分别为985.37元/吨、1005.08元/吨、1035.23元/吨；预计2025 - 2027年公司营收分别为424.52/432.59/449.42亿元 [78][79][80] - 选取平煤股份、冀中能源、淮北矿业作为可比公司，2025年PE平均值为29.1X；预计2025 - 2027年公司归母净利润为25.85亿元、33.01亿元、36.14亿元，对应EPS分别为0.46元/股、0.58元/股、0.64元/股；综合考虑，首次覆盖给予“谨慎推荐”评级 [86][87]

核心观点 - 公司以系统化生态治理推动绿色转型 通过制度创新和科技应用实现污染防治 节能降耗和资源循环利用 将生态效益转化为经济效益 支撑高质量发展目标 [1][5][13] 生态治理体系 - 构建三级责任体系与制度矩阵 包括集团统筹 矿厂主责 班组落实三级管理及5项基础制度 15项专项制度 [2] - 实施五大防线机制 涵盖清库存 补短板 抓专项 控舆情 强应急的全流程环境考核体系 [2] - 连续3年获山西焦煤生态环境保护先进单位称号 建成国家级绿色矿山1座 省级绿色矿山11座 6座选煤厂通过一级标准化验收 [4] - 5项环保系统管理成果获国家级煤炭企业管理现代化创新成果二等奖和省级一等奖 [4] 科技治污应用 - 瓦斯发电项目产生直接经济效益542万元 并延伸低浓度发电技术助力碳减排 [6] - 纯水液压支架年节约费用超百万元 再生水实现跨企回用 新建矿井水站项目加速推进 [8] - 研发超导重力热管技术治理矸石山深部积温 开展生态监测试点 危废暂存库引入物联网全流程追踪 [10] - 无人机热成像巡航精准捕捉矸石山隐蔽热源 数字化监管网络实时监测矿井水处理 [1][5] 生态经济效益 - 碳交易收入350万元 碳排放配额5.56万吨通过背压改造项目变现 [13] - 分布式光伏电站实现矿区供电并节约成本 新能源通勤车降低物流碳排放 [13] - 推进14项证照办理包括能评和取水许可 2024年完成9项重大项目环保审批 [11] - 创建煤矸石生态回填示范点和清洁生产标兵单位 包括辛置矿 晋牛公司等指定单位 [13]

绿色开采技术 - 山西焦煤西山煤电东曲矿应用绿色充填技术，已置换78万吨煤炭资源，地表沉降控制在3毫米内[3] - 杜儿坪矿采用"110工法"无煤柱开采技术，累计安全采出30万吨煤柱资源[3] - 晋邦德煤业通过5G传感器实时监测沿空留巷应力变化，多回收34万吨资源[3] - 马兰矿使用高水材料巷旁充填技术，在10604工作面实现1630米留巷长度，多回收10万吨煤柱[3] 固废资源化利用 - 屯兰矿每日2400吨煤矸石通过智能分选转化为水泥原料[4] - 官地矿生态制砖厂每年消耗万吨矸石生产百万块砖，每块砖消耗10公斤矸石[4] - 西山煤电年处理1500万吨矸石，累计投入11.2亿元治理10座矸石山并建成6座生态公园[4] 智慧水务系统 - 屯兰净化水厂智能加药系统年节约药剂费用超百万元，5座矿井实现每小时1700立方米矿井水处理能力[5] - 官地矿污水厂采用陶瓷膜设备使悬浮物去除率达98%，药剂成本降至0.1元/吨[5] - 西山煤电智慧水务平台实时监控42座污水厂，年处理达标水量2250万吨，累计减排COD超55吨[7] 行业转型成效 - 山西煤矿企业通过绿色开采、固废利用和水处理技术革新，形成可复制的资源型地区转型经验[2][7] - 技术突破包括毫米级充填、5G应力监测、智能分选等，推动传统矿山向绿色生产模式转变[3][4]

股东大会基本情况 - 山西焦煤能源集团股份有限公司2024年年度股东大会于2025年5月27日上午10:00在太原市万柏林区新晋祠路一段1号山西焦煤大厦三层百人会议室召开 [1] - 股东大会采用现场投票与网络投票相结合的方式召开 现场会议由公司董事樊大宏主持 [3] - 网络投票通过深圳证券交易所交易系统和互联网投票系统进行 交易系统投票时间为2025年5月27日上午9:15至下午3:00 互联网投票系统开放时间为同日上午9:15至下午3:00 [3] 股东大会召集程序 - 股东大会由公司第九届董事会第十二次会议决议召集 会议通知于2025年4月29日在深圳证券交易所指定媒体披露 [2] - 会议通知包含召开时间、地点、审议事项、出席对象及登记办法等关键信息 [2] - 经核查 股东大会召集和召开程序符合《公司法》《证券法》及公司章程规定 [2][3] 股东大会出席情况 - 现场会议出席股东及代理人共3人 代表股份3,261,265,876股 占公司有表决权股份总数的57.4460% [3] - 网络投票股东及代理人1,382人 代表股份155,347,566股 占公司有表决权股份总数的2.7364% [4] - 中小股东合计1,384人参会 代表股份164,129,544股 占公司有表决权股份总数的2.8911% [4] - 公司董事、监事、董事会秘书出席 高级管理人员列席会议 [4] 议案审议情况 - 本次股东大会无临时提案 审议议案均为会议通知所列议案 [4] - 所有提交审议的议案均获得通过 表决程序符合法律法规及公司章程规定 [4][5] - 表决结果合并统计了现场投票和网络投票数据 [4] 法律意见结论 - 律师事务所认为股东大会召集程序、出席人员资格、表决程序等均符合法律法规及公司章程规定 [5] - 会议表决结果合法有效 法律意见书将作为股东大会必备文件使用 [5]

股东大会信息 - 2025年4月29日发布召开2024年年度股东大会通知[3] - 现场会议于2025年5月27日上午10:00开始，网络投票当天9:15至15:00[4] 投票情况 - 通过现场和网络投票股东1385人，代表股份3416613442股，占比60.1824％[6] - 2024年度董事会工作报告同意3348544713股，占比98.0077％[9] - 为控股子公司担保议案总表决同意3403734508股，占比99.6231％[29] 其他 - 律师认为本次股东大会及表决结果合法有效[33] - 备查文件有2024年年度股东大会决议及法律意见书[34]

会议信息 - 2024年年度股东大会于2025年5月27日10:00召开[3][5] - 会议由董事樊大宏主持，地点在山西焦煤大厦三层百人会议室[5] 投票情况 - 深交所交易系统网络投票时间为2025年5月27日9:15 - 15:00[5] - 出席现场会议股东及代理人3人，代表股份3,261,265,876股，占比57.4460%[6] - 网络投票股东及代理人1,382人，代表股份155,347,566股，占比2.7364%[6] 审议结果 - 提交审议议案均获通过[10]

产业工人队伍建设改革 - 公司成立6个专项工作组，细化38项重点任务，实现"产改"工作100%覆盖 [5] - 构建"党委牵头抓总、工会组织实施、多方协同联动、职工积极参与"的工作格局，常态化召开推进会 [5] - 通过"三堂联学"体系组织宣讲397场，覆盖11862人次，重点宣贯党的二十届三中全会精神 [5] 思想政治引领与荣誉成果 - 《在完善基层法人治理中如何强化党建统领》课题获全国煤炭行业思政研究成果一等奖 [6] - 沙曲选煤厂运销服务中心获"山西省工人先锋号"，沙曲二矿李斌获"山西省五一劳动奖章" [6][7] - 金达煤业任茂强、任宝栋分获"山西省劳动模范"和"煤炭行业青年岗位能手"称号 [7] 职工参与与职业发展 - 2025年职代会153名一线职工代表参与战略规划建言，892名技术骨干通过高级工程师评聘 [11] - 推行班组标准化建设，沙曲二矿智能化班组获2024年"山西省模范集体" [11] - "职工代表巡视记录本"机制解决48件工人诉求，平台访问量19万次，满意度95% [12] 技能提升与创新激励 - 沙曲二矿应用智能开采技术，无煤柱自成巷"110工法"创造经济效益5590万元 [16] - "技能贡献薪酬机制"将技能等级与收入挂钩，34名大学生纳入"135赋能培养计划" [16][17] - 矿井部署31个子系统、400个智能摄像头，360名矿工实现现代化作业模式 [16] 民生改善与福利保障 - 完成200余项民生实事，包括"两堂一舍"改造、348套公寓房配备独立卫浴和Wi-Fi [21] - 沙曲选煤厂提供3元三餐自助，锦瑞煤业设计班中餐"营养公式" [21] - 2024年发放慰问金25.3万元帮扶201名困难职工，投入100多万元助学金资助222名职工子女 [22]

公司高管变动 - 山西焦煤集团有限责任公司原副总经理王克军涉嫌严重违纪违法 [1] - 王克军目前正接受山西省纪委监委纪律审查和监察调查 [1]