报告行业投资评级 * 报告未明确给出对“煤炭开采”行业的整体投资评级 [1] 报告核心观点 * 报告认为，在冷空气影响下，终端日耗改善，同时临近年底部分煤矿因完成年度目标或安监力度加大而可能减产，预计动力煤价格将获得支撑并有望企稳反弹 [1] * 报告看好旺季需求回升带动的动力煤价格反弹，并推荐了稳定经营高分红高股息标的、成长性动力煤标的及低估值弹性标的 [1] 根据相关目录分别总结 1. 近期行业政策及动态 * 国家发改委、国家能源局印发新版《电力中长期市场基本规则》，以建设全国统一电力市场，主要修订内容包括纳入跨区交易机制、新增新型经营主体参与条款、整合绿电交易内容以及推动交易周期延伸 [6] * “十五五”期间，榆林计划新建煤矿16处，新增产能8700万吨/年，并推动所有煤矿实现智能化开采 [6] * 新疆首个富油煤中试基地在哈密启用，标志着新疆富油煤综合利用有了科创新平台 [6] * 酒泉市瓜州县桥湾公铁物流铁路专用线进入试运营，日均煤炭运量稳定突破1万吨，建成后年发运量可达800万吨，旨在打造西部亿吨级煤炭储运保供基地 [6] * 甘南州成功与蒙古国签订20万吨煤炭进口协议，货值达1.2亿元 [6] 2. 产地动力煤价、焦煤价环比均稳中有跌 * **动力煤价格**：截至12月26日，秦皇岛港口Q4500、Q5000、Q5500动力煤现货价分别为486、576、672元/吨，环比分别下跌20、24、31元/吨 [1]。产地方面，大同南郊5500大卡弱粘煤坑口价环比下跌10元/吨至525元/吨，榆林5800大卡动力煤坑口价环比下跌5元/吨至570元/吨，内蒙古鄂尔多斯5200大卡原煤坑口价环比持平于425元/吨 [7]。新疆吉木萨尔县4900大卡沫煤坑口价130元/吨，巴里坤县5200大卡沫煤坑口价215元/吨，均环比持平 [3] * **动力煤价格指数**：截至12月24日，环渤海地区动力煤价格指数报695元/吨，环比下跌4元/吨 [7]。截至12月26日，秦皇岛港5500大卡动力煤综合交易价报695元/吨，环比下跌7元/吨；国煤下水动力煤价格指数NCEI（5500k）报687元/吨，环比下跌8元/吨；CECI沿海指数（5500k）报698元/吨，环比下跌13元/吨 [7] * **国际动力煤价**：截至12月24日，印尼产(Q3800)FOB价45.15美元/吨，环比下跌1.15美元/吨，跌幅2.5% [8]。截至12月12日，澳大利亚纽卡斯尔港NEWC煤炭价格指数报109.64美元/吨，环比上升1.12美元/吨；南非理查德RB煤炭价格指数报87.30美元/吨，环比上升2.8美元/吨；欧洲三港ARA煤炭价格指数报95.88美元/吨，环比持平 [8] * **炼焦煤价格**：截至12月26日，山西安泽低硫主焦出厂价1600元/吨，环比持平 [1]。产地方面，山西古交2号焦煤车板价环比下跌50元/吨至1485元/吨，河南平顶山、安徽淮北焦煤车板价均环比持平于1660元/吨，六盘水主焦煤车板价环比持平于1500元/吨 [10] * **国际炼焦煤价格**：截至12月26日，澳洲峰景煤矿硬焦煤中国到岸不含税价环比上涨1.5美元/吨至230美元/吨；澳洲产主焦煤京唐港库提价环比下跌40元/吨至1430元/吨 [10] * **无烟煤与喷吹煤价格**：截至12月26日，阳泉无烟煤洗中块车板价环比持平于970元/吨，晋城无烟煤小块坑口含税价环比持平于900元/吨 [12]。截至12月25日，阳泉发热量大于7000大卡喷吹煤车板含税价环比持平于920元/吨，长治6000大卡喷吹煤车板含税价环比持平于990元/吨 [12] 3. 国际油价上涨 * 截至12月26日，布伦特原油期货结算价60.64美元/桶，环比上周上涨0.17美元/桶，涨幅0.28% [3][13] * 按热值统一为吨标准煤后，截至12月19日，国际油价与国际煤价比值为2.26，环比上涨0.01点，涨幅0.48%；国际油价与国内煤价比值为2.56，环比上升0.08点，涨幅3.37% [13] 4. 环渤海港口库存环比上升 * **调入与调出**：截至12月26日当周，环渤海四港区日均调入量160.84万吨，环比上周减少3.11万吨，跌幅1.90%，同比下降2.11%；日均调出量159.6万吨，环比上周增加7.46万吨，涨幅4.90%，同比下降10.00% [1][18] * **港口库存**：截至12月26日，环渤海四港口库存2988.2万吨，环比上周增加23万吨，涨幅0.78%，同比上涨12.23% [1][18] * **锚地船舶**：截至12月26日当周，环渤海四港区日均锚地船舶65艘，环比上周增加2艘，涨幅3.86%，同比上涨12.01% [18] 5. 国内沿海运费环比下跌 * 截至12月26日，国内主要航线平均海运费报29.85元/吨，环比下跌0.34元/吨，跌幅1.13% [3][26] * 截至12月25日，印尼南加至宁波煤炭运价为9.48美元/吨，环比下跌0.72美元/吨，跌幅7.1% [3][26]。截至12月19日，澳洲纽卡斯尔港-中国青岛港煤炭海运费（巴拿马型）报15.75美元/吨，环比下跌0.5美元/吨 [26] 6. 重点公司估值表 * 报告列出了包括中国神华、陕西煤业、兖矿能源、中煤能源等在内的20家重点煤炭公司的估值数据，包括股价、总市值、2024A至2027E的每股收益（EPS）预测及相应的市盈率（PE）、市净率（PB） [30] * 例如：中国神华总市值7961亿元，2025E EPS为2.68元，对应PE为15倍；陕西煤业总市值2092亿元，2025E EPS为1.88元，对应PE为11倍 [30]

报告行业投资评级 - 行业投资评级为看好 [2] 报告的核心观点 - 当下处于煤炭经济新一轮周期上行初期，基本面与政策面共振，逢低配置煤炭板块正当时 [2][11] - 本周基本面供给端，样本动力煤矿井产能利用率86.4%，下降4个百分点；样本炼焦煤矿井产能利用率84.21%，下降2.41个百分点 [2][3][11] - 本周基本面需求端，内陆17省日耗上升20.90万吨/日，增长5.56%；沿海8省日耗上升11.30万吨/日，增长5.53% [2][3][11] - 本周基本面非电需求方面，化工耗煤下降2.57万吨/日，下降0.35%；钢铁高炉开工率78.32%，下降0.15个百分点；水泥熟料产能利用率37.42%，下降0.23个百分点 [2][3][11] - 本周基本面价格方面，秦港Q5500煤价677元/吨，下降34元/吨；京唐港主焦煤价格1700元/吨，持平 [2][3][11] - 全国多数地区气温高于历史同期，港口库存高位累积，煤炭市场偏弱运行；元旦后中东部大部气温转低，煤炭消费端支撑有望增强 [2][3][11] - 长协与市场煤价格再次倒挂，7月以来供给端约束逻辑仍在，无需过度担忧煤价大跌，煤价企稳节点临近 [2][3][11] - 煤炭产能短缺、煤价底部确立并中枢上新平台、优质煤企核心资产属性、煤炭资产相对低估且估值有望提升等逻辑未变，公募基金煤炭持仓低配 [2][3][11] - 煤炭板块配置要兼顾红利特性与顺周期弹性，向下有高股息支撑，向上有煤价上涨预期催化，估值重塑空间大 [2][3][11] - 未来3 - 5年煤炭供需偏紧格局未变，优质煤炭企业优势明显，板块投资性价比高，建议关注现阶段煤炭配置机遇 [2][3][11] - 煤炭供给瓶颈约束或持续至“十五五”，需规划建设优质产能保障中长期能源需求 [3][11][12] - 煤炭布局西移、成本上升支撑煤价中枢高位；煤炭板块高业绩、高现金、高分红，行业高景气、长周期、高壁垒 [3][11][12] - 自上而下重点关注经营稳定企业、前期超跌弹性大的企业、优质冶金煤公司，同时关注部分其他公司 [3][12] 根据相关目录分别总结 本周核心观点及重点关注 - 本周核心观点与上述核心观点内容一致 [11] - 近期重点关注：2025年11月全社会用电量同比增长6.2%，1 - 11月累计增长5.2% [13] - 2025年前11个月美国煤炭产量同比增长4.1% [13] - 2025年前11个月俄罗斯煤炭产量3.89亿吨，同比增长0.1% [13] 本周煤炭板块及个股表现 - 本周煤炭板块下跌0.89%，表现劣于大盘，沪深300上涨1.95% [14] - 本周动力煤板块下跌1.24%，炼焦煤板块下跌0.81%，焦炭板块下跌0.49% [16] - 本周煤炭采选板块涨跌幅前三为安源煤业(6.42%)、华阳股份(5.01%)、电投能源(2.75%) [19] 煤炭价格跟踪 - 煤炭价格指数：截至12月26日，CCTD秦皇岛动力煤(Q5500)综合交易价695元/吨，下跌7元/吨；环渤海动力煤(Q5500)综合平均价格指数695元/吨，下跌4元/吨；CCTD秦皇岛动力煤(Q5500)年度长协价694元/吨，上涨10元/吨 [23] - 动力煤价格：港口方面，截至12月27日，秦皇岛港动力煤(Q5500)山西产市场价677元/吨，下跌34元/吨 [27] - 产地方面，截至12月26日，陕西榆林动力块煤（Q6000）坑口价765元/吨，上涨5元/吨；内蒙古东胜大块精煤车板价（Q5500）628元/吨，上涨4.5元/吨；大同南郊粘煤坑口价(含税)（Q5500）555元/吨，持平 [27] - 国际动力煤离岸价，截至12月27日，纽卡斯尔NEWC5500大卡动力煤FOB现货价格74美元/吨，下跌0.5美元/吨；ARA6000大卡动力煤现货价95美元/吨，下跌1.1美元/吨；理查兹港动力煤FOB现货价73美元/吨，下跌1.3美元/吨 [27] - 国际动力煤到岸价，截至12月26日，广州港印尼煤(Q5500)库提价744.4元/吨，下跌7.7元/吨；广州港澳洲煤(Q5500)库提价722.2元/吨，下跌40.4元/吨 [27] - 炼焦煤价格：港口方面，截至12月26日，京唐港山西产主焦煤库提价(含税)1700元/吨，持平；连云港山西产主焦煤平仓价(含税)1835元/吨，持平 [29] - 产地方面，截至12月26日，临汾肥精煤车板价(含税)1600元/吨，持平；兖州气精煤车板价1040元/吨，下跌40元/吨；邢台1/3焦精煤车板价1420元/吨，持平 [29] - 国际炼焦煤，截至12月24日，澳大利亚峰景煤矿硬焦煤中国到岸价229.9美元/吨，上涨0.3美元/吨 [29] - 无烟煤及喷吹煤价格：截至12月26日，焦作无烟煤车板价1020元/吨，持平 [38] - 截至12月19日，长治潞城喷吹煤(Q6700 - 7000)车板价(含税)952元/吨，下跌10元/吨；阳泉喷吹煤车板价(含税)(Q7000 - 7200)941.2元/吨，下跌10.2元/吨 [38] 煤炭供需跟踪 - 煤矿产能利用率：截至12月26日，样本动力煤矿井产能利用率86.4%，下降4个百分点；样本炼焦煤矿井开工率84.21%，下降2.4个百分点 [45] - 进口煤价差：截至12月26日，5000大卡动力煤国内外价差21.6元/吨，上涨11.3元/吨；4000大卡动力煤国内外价差12.5元/吨，上涨7.8元/吨 [41] - 煤电日耗及库存情况：内陆17省，截至12月25日，库存上升40.80万吨，增长0.41%；日耗上升20.90万吨/日，增长5.56%；可用天数下降1.30天 [46] - 沿海8省，截至12月25日，库存上升14.40万吨，增长0.42%；日耗上升11.30万吨/日，增长5.53%；可用天数下降0.50天 [46] - 下游冶金需求：截至12月26日，Myspic综合钢价指数122.0点，下跌0.33点 [64] - 截至12月25日，唐山产一级冶金焦价格1770元/吨，下跌55元/吨 [64] - 高炉开工率78.3%，下降0.15百分点；吨焦利润 - 18元/吨，下降34元/吨；高炉吨钢利润50元/吨，增加8元/吨；铁废价差 - 162元/吨，下降35.3元/吨；高炉废钢消耗比13.15%，下降0.3个百分点 [65] - 下游化工和建材需求：截至12月26日，湖北地区尿素(小颗粒)市场价(平均价)1716元/吨，上涨34元/吨；广东地区尿素(小颗粒)市场价(平均价)1822元/吨，上涨28元/吨；东北地区尿素(小颗粒)市场价(平均价)1750元/吨，持平 [68] - 全国甲醇价格指数下跌14点至2135点；全国乙二醇价格指数上涨62点至3702点；全国醋酸价格指数上涨84点至2591点；全国合成氨价格指数下跌113点至2243点；全国水泥价格指数下跌0.50点至102.4点 [68] - 水泥熟料产能利用率37.4%，下跌0.2百分点；浮法玻璃开工率73.9%，下跌0.1百分点；化工周度耗煤下降2.57万吨/日，下降0.35% [70] 煤炭库存情况 - 动力煤库存：秦港库存，截至12月26日，秦皇岛港煤炭库存下降31.0万吨至697.0万吨 [82] - 55港动力煤库存，截至12月19日，增加64.5万吨至7092.8万吨 [82] - 产地库存，截至12月26日，462家样本矿山动力煤库存303.7万吨，上涨2.2万吨 [82] - 炼焦煤库存：产地库存，截至12月26日，增加10.1万吨至282.9万吨，增长3.71% [83] - 港口库存，截至12月26日，增加13.3万吨至299.5万吨，增长4.66% [83] - 焦企库存，截至12月26日，增加1.8万吨至883.2万吨，增长0.21% [83] - 钢厂库存，截至12月26日，增加1.7万吨至806.7万吨，增长0.21% [83] - 焦炭库存：焦企库存，截至12月26日，下降1.8万吨至50.1万吨，下降3.39% [85] - 港口库存，截至12月26日，增加2.5万吨至178.2万吨，增长1.45% [85] - 钢厂库存，截至12月26日，上涨8.47万吨至642.2万吨 [85] 煤炭运输情况 - 国际和国内煤炭运输情况：截至12月24日，波罗的海干散货指数(BDI)1877.0点，下跌244.0点 [98] - 截至12月25日，大秦线煤炭周度日均发运量100.2万吨，下跌14.92万吨 [98] - 环渤海四大港口货船比情况：截至12月26日，环渤海四大港口库存1681.2万吨，下降29.00万吨；锚地船舶数65艘，持平；货船比25.9，下降0.45 [96] 天气情况 - 截至12月26日，三峡出库流量6540立方米/秒，增加0.31% [103] - 未来10天（12月28日至2026年1月6日），部分地区降水量有8 - 20毫米，部分地区25 - 40毫米，局地超50毫米，大部地区较常年同期偏多3 - 7成，局地偏多1倍以上，其余地区降水偏少 [103] - 1月1日前全国大部气温偏高，之后中东部大部地区平均气温由偏高转偏低1 - 2℃，部分地区偏低3℃以上 [103] - 未来11 - 14天（2026年1月7 - 10日），部分地区降水量2 - 8毫米，其余大部地区不足2毫米或无降水；部分地区气温偏高1 - 2℃，其余大部地区接近常年同期或偏低1 - 3℃，华南东部偏低4℃以上 [103] 上市公司估值表及重点公告 - 上市公司估值表：展示了兖矿能源、陕西煤业等多家公司的归母净利润、EPS、PE等估值数据 [104] - 本周重点公告：冀中能源股东拟转让部分股份；盘江股份控股股东增持股份计划完成；电投能源发行股份购买资产申请获深交所受理；开滦股份为控股子公司提供担保；美锦能源主体及美锦转债信用等级维持 [105][106][107][108] 本周行业重要资讯 - 印尼2026年起对煤炭出口征收1% - 5%关税 [109] - 2025年11月全国进口煤炭4405.3万吨，同比下降19.9%，1 - 11月累计进口同比下降12.0% [109] - 2025年11月中国进口动力煤环比增长7.0%，炼焦煤增长1.3% [109] - 8000吨蒙古国优质煤炭运抵甘南 [109] - 国家能源局发布2025年1 - 11月全国电力工业统计数据，截至11月底发电装机容量同比增长17.1%，1 - 11月发电设备平均利用小时比上年同期降低289小时 [109]

山西监管局《行政处罚决定书》的公告 本公司及董事会全体成员保证信息披露的内容真实、准确、完整，没有虚 假记载、误导性陈述或重大遗漏。 证券代码：000983 证券简称：山西焦煤 公告编号： 2025-053 山西焦煤能源集团股份有限公司 关于独立董事因非本公司事项收到中国证券监督管理委员会 上述行政处罚事项与本公司无关，不会对本公司的日常经营活动 产生影响。 特此公告。 山西焦煤能源集团股份有限公司董事会 2025 年 12 月 26 日 山西焦煤能源集团股份有限公司(以下简称"公司")于近日收到 独立董事李玉敏先生通知，其收到中国证券监督管理委员会山西监管 局《行政处罚决定书》（〔2025〕3 号）。其在太原重工股份有限公司(以 下简称"太原重工")担任独立董事期间，因太原重工信息披露违法 违规行为，依据《中华人民共和国证券法》的有关规定，被给予警告， 并处以 10 万元罚款。 ...

核心观点 - 报告核心观点认为，在安全生产与环保监管趋严的背景下，煤炭行业供给端面临收缩，同时考虑到“迎峰度冬”旺季需求、工业用煤的稳定增长以及煤电的调峰保障作用，看好后续煤价修复反弹 [2][9][10][88] 本月行业热点事件复盘：安监环保趋严 - 2025年11月，行业政策聚焦于安全生产、环保督察及长协定价，包括山西省全面加强煤矿生产能力公告管理、第三轮第五批中央生态环境保护督察全部进驻、以及国家发改委明确2026年电煤长协基准价维持675元/吨等 [5][6] - 美国地质调查局将冶金煤等10种矿产新增为关键矿产，印尼确认自2026年1月1日起对煤炭出口征收1%-5%的关税，旨在保障国内供应 [5][6] - 国铁运费政策的季节性调整（淡季下浮、旺季恢复或上浮）会与煤价波动形成螺旋效应，加剧煤价的涨跌速度 [8][9] 供给端：国内产量增速放缓 - 国内原煤产量增速放缓，2025年1-11月全国累计产量44.02亿吨，同比仅增长1.40%，其中10月、11月单月产量分别为4.07亿吨和4.27亿吨，同比分别下降2.3%和0.50% [23] - 主要产煤大省产量分化，11月单月，山西省原煤产量1.12亿吨，同比下降3.3%；内蒙古产量1.15亿吨，同比下降2.0%；陕西省产量7293万吨，同比增长4.6% [23][25][26] - 行业集中度较高，2025年1-11月规模以上煤企原煤产量44.0亿吨，前10家企业合计产量21.7亿吨，占比达49.3% [33] - 煤炭开发重心西移，2025年1-11月晋陕蒙新四省产量合计占全国比重高达81.5%，其中新疆占比达11.29% [41] - 煤炭进口量同比下降，2025年1-11月我国进口煤炭4.3亿吨，同比下降12%，自3月以来单月进口量持续同比负增长，其中自印尼进口减量最大 [50] 需求端：工业用煤稳中有升，火电需求阶段性承压 - 电力行业耗煤增速放缓，预计2025年电力耗煤28.88亿吨，增速为0.6%，但火电发电量承压，2025年11月火电发电量4969.5亿千瓦时，同比下降4.2% [17][65] - 钢铁行业用煤需求保持韧性，截至2025年12月20日，日均铁水产量为226.49万吨/日，且全社会焦煤库存处于历史中低位，约2245万吨，低库存可能赋能价格反弹斜率 [60] - 化工行业用煤成为新增长极，2025年1-10月化工行业用煤量累计同比增长10.9%，由于大量煤化工产能开建投产，未来3-5年景气度有望维持 [85] - 新能源发电出力不稳定强化煤电的调峰保障作用，2025年11月风电和太阳能发电量同比增速分别为22%和23.4%，水电发电量同比增长17.1% [65] 价格与市场表现 - 2025年11月，煤炭价格呈现回暖态势，港口现货均价为822元/吨，环比10月上涨10.0%；月度长协均价808元/吨，环比上涨7.5% [76] - 11月全国生产者出厂价格指数（PPI）中，煤炭开采和洗选业价格环比上涨4.1%，煤炭加工价格环比上涨3.4% [10] - 疆煤外运量价齐升，截至2025年12月8日，新疆铁路外运量达9008.36万吨，同比增长6.9% [46] 投资分析意见 - 报告看好动力煤价格持续反弹，推荐稳定经营、高分红高股息的标的，包括中国神华、陕西煤业、中煤能源，并建议关注鄂尔多斯 [88] - 建议关注具备成长性的标的，如特变电工、新集能源、淮河能源、华阳股份、晋控煤业、兖矿能源、中国旭阳集团 [88] - 推荐弹性焦煤标的，包括山西焦煤、淮北矿业、潞安环能 [88] - 报告提供了重点公司的盈利预测，例如预计中国神华2025-2027年每股收益（EPS）分别为2.68元、2.90元、2.99元，对应市盈率（PE）分别为15倍、14倍、13倍 [89][99]

煤炭开采板块市场表现 - 12月26日，煤炭开采板块整体上涨0.1%，领涨上证指数0.1%和深证成指0.54%的涨幅[1] - 板块内个股表现分化，华阳股份领涨，涨幅达6.10%，收盘价为8.17元[1] - 新大洲A上涨3.74%，电投能源上涨2.19%，大有能源、郑州煤电、新集能源等均有不同程度上涨[1] - 部分个股下跌，中煤能源跌幅最大，为-1.18%，潞安环能、恒源煤电、山西焦煤等小幅下跌[2] 个股交易数据 - 华阳股份成交量达113.91万手，成交额为9.22亿元[1] - 新大洲A成交量为60.16万手，成交额为3.47亿元[1] - 电投能源成交量为15.44万手，成交额为4.31亿元[1] - 中国神华成交额为6.66亿元，陕西煤业成交额为4.43亿元[2] - 下跌个股中，中煤能源成交量为25.62万手，成交额为3.23亿元[2] 板块资金流向 - 当日煤炭开采板块整体呈现主力资金和游资净流出，主力资金净流出9221.66万元，游资资金净流出8743.77万元[2] - 散户资金整体净流入1.8亿元[2] - 个股资金流向差异显著，新大洲A主力净流入4299.44万元，主力净占比达12.38%[3] - 华阳股份主力净流入3754.48万元，主力净占比为4.07%[3] - 晋控煤业主力净流入2305.41万元，但游资净流出2243.71万元[3] - 中国神华主力净流入1252.82万元，游资净流入1103.32万元，但散户净流出2356.14万元[3] - 部分个股如郑州煤电、大有能源主力资金为净流入，但游资为净流出[3]

债券发行概况 - 山西焦煤集团有限责任公司成功发行2025年度第四期中期票据 发行规模为10亿元人民币 债券期限为3+N年 票面利率为2.16% 全场认购倍数达到3.09倍 [2] - 本次债券发行由申万宏源证券担任牵头主承销商 发行获得市场投资者高度认可和踊跃认购 [2] 发行人背景与资质 - 发行人为山西焦煤集团有限责任公司 是国内最大的炼焦煤生产企业和炼焦煤市场主供应商 [2] - 公司是国家首批重点发展的300家大型企业之一 位居全国煤炭行业前列 是山西省大型骨干企业及华北乃至全国重要的煤炭生产基地 [2] - 公司是山西省首家、全国第二家原煤产量破亿吨的煤炭企业 主体信用评级为AAA 评级展望稳定 [2] 发行影响与战略意义 - 本次成功发行体现了市场对发行人信用资质和发展前景的坚定信心 [2] - 发行赢得了发行人的高度认可 为双方未来持续深化合作筑牢了坚实根基 [2] - 项目的成功进一步加深了申万宏源与发行人的合作广度和深度 极大地提升了其在山西省债券业务的品牌知名度和专业竞争力 [3] - 此次发行是申万宏源践行“深耕区域、服务实体”战略的重要成果 为后续在山西省拓展更多优质项目、深化与当地各类优质发行主体的合作关系奠定了基础 [3]

市场表现 - 2023年12月25日，煤炭开采板块整体下跌0.38%，表现弱于大盘，当日上证指数上涨0.47%，深证成指上涨0.33% [1] - 板块内个股表现分化，中煤能源领跌，跌幅为1.40%，大有能源领涨，涨幅为0.85% [1][2] - 板块成交活跃，中国神华成交额最高，达5.31亿元，陕西煤业成交额为4.52亿元，江钨装备成交量为43.13万手 [2] 资金流向 - 当日煤炭开采板块整体呈现主力资金净流出状态，主力资金净流出3.59亿元，游资资金净流出2150.78万元，散户资金净流入3.8亿元 [2] - 个股资金流向差异显著，新大洲A获得主力资金净流入852.62万元，主力净占比4.66%，淮河能源主力净流入770.00万元，主力净占比10.24% [3] - 部分个股遭遇主力资金流出，华阳股份主力净流入仅88.63万元，但游资净流出达1552.35万元，山煤国际主力净流入284.62万元，但游资净流出1201.24万元 [3]

市场表现与交易数据 - 截至2025年12月25日13:23，中证国有企业红利指数上涨0.08%，其成分股厦门国贸上涨4.44%，鲁西化工上涨3.30%，新钢股份上涨2.11%，皖通高速上涨1.56%，江苏金租上涨1.48% [1] - 跟踪该指数的国企红利ETF(159515)当日上涨0.26% [1] - 流动性方面，国企红利ETF盘中换手率为2.91%，成交148.90万元，截至12月24日，该ETF近1周日均成交额为421.93万元 [1] - 规模与份额方面，国企红利ETF最新规模达5104.33万元，最新份额达4478.66万份 [1] 宏观与政策背景 - 2025年12月24日，中国人民银行明确将继续实施适度宽松的货币政策，为市场带来积极预期 [1] - 同日公布的美国上周初请失业金数据低于预期，可能指向美联储将放缓明年降息节奏 [1] - 无风险利率中枢呈趋势性下行，红利类资产的股息率优势或进一步凸显 [2] - 2025年12月22日，高层再次强调加强上市公司质量与市值管理，延续了“新国九条”等政策精神，在监管引导下，A股分红生态正在持续优化 [2] 资金动向与机构观点 - 面对内外因素影响，部分资金出于“确定性”考量，逐渐聚焦于具备较高股息与较强防御能力的红利类资产 [1] - 开源证券指出，红利风格在2026年的表现或优于2025年，主要基于三大维度：一是赔率层面，红利与成长的相对估值处于2016年以来28.2%分位数，吸引力显著改善；二是盈利维度，盈利端对周期品的压制将缓和；三是资金维度，增量资金如保险、固收+、二级债基等风险偏好较低的配置型资金更倾向布局高股息资产 [2] 指数与产品信息 - 国企红利ETF紧密跟踪中证国有企业红利指数，该指数从国有企业中选取现金股息率高、分红比较稳定且有一定规模及流动性的100只上市公司证券作为指数样本 [2] - 截至2025年11月28日，中证国有企业红利指数前十大权重股分别为中远海控、冀中能源、潞安环能、山煤国际、南钢股份、鲁西化工、中粮糖业、山西焦煤、农业银行、恒源煤电，前十大权重股合计占比16.99% [3] - 国企红利ETF(159515)的场外联接基金为鹏扬中证国有企业红利ETF联接A(020115)和鹏扬中证国有企业红利ETF联接C(020116) [3]

核心观点 - 报告核心观点认为，11月原煤产量同比继续回落，随着冬季气温下降，电厂日耗仍有提升空间，煤炭市场或逐步改善[1] - 临近年末，预计煤价有望逐步企稳回升，一方面年末安监较严且部分煤矿将减产，另一方面12月至1月季节性需求将进一步增长[5] - 展望2026年，预计煤炭需求小幅增长，而供应端向上空间不大，煤价中枢预计上行，行业盈利有望改善，板块估值和股息率优势明显[5] 市场动态 动力煤 - **价格**：截至12月19日，CCI5500大卡动力煤指数报716元/吨，周环比下跌42元/吨[11]；主产地煤价普遍下跌，其中山西地区煤价下跌70元/吨，蒙西地区末煤下跌13元/吨[11]；国际方面，澳大利亚纽卡斯尔港动力煤FOB价（5500大卡）报75美元/吨，周环比下跌3.8%[11] - **运销**：12月17日，100家样本动力煤矿产能利用率为88.3%，周环比下降1.9个百分点[21]；同日，样本煤矿库存为326万吨，周环比上升0.3%[21]；12月15日，主流港口库存为7261万吨，周环比上升2.8%[21] - **电厂数据**：12月18日，沿海八省电厂日耗为204万吨，库存3412万吨，库存周环比下降0.6%[24]；12月11日，全国重点电厂存煤可用天数为26.7天，库存1.33亿吨，日耗537万吨[24] - **非电需求**：12月18日，水泥行业开工率为35.1%，周环比下降2.0个百分点[31]；12月19日，化工行业煤炭周耗为738万吨，周环比上升0.4%[31] - **点评**：本周动力煤价延续下跌趋势，但悲观情绪已开始好转[38]；后期随着冬季气温进一步下降，日耗有望提升，同时年末产地安监维持较严水平，部分完成年度生产目标的煤矿将逐步减产，预计库存回落后煤价或开始企稳回升[38] 炼焦煤 - **价格**：12月19日，京唐港山西产主焦煤库提价报1740元/吨，周环比上涨110元/吨[39]；国际方面，澳洲峰景矿硬焦煤FOB价报217美元/吨，周环比上涨3.1%[39] - **运销**：12月17日，88家样本炼焦煤矿产能利用率为83.2%，周环比下降0.2个百分点[46]；同日，样本炼焦煤矿精煤库存为133万吨，周环比上升5.2%[53] - **产业链库存**：12月19日，北方六港口焦煤库存为286万吨，周环比下降6.9%[53]；独立焦化企业炼焦煤库存（230家）为881万吨，周环比下降0.2%[53]；样本钢厂炼焦煤库存（247家）为805万吨，周环比上升1.3%[53] - **点评**：本周炼焦煤价稳中回升，港口价格上涨110元/吨[62]；12月焦煤市场仍处于需求淡季，但考虑到库存总体处于中低位，且产量年末有望回落，预计焦煤价格或延续以稳为主[62] 焦炭 - **价格**：12月19日，天津港准一级冶金焦平仓价为1560元/吨，周环比持平[64]；山西太原一级冶金焦现货平均价为1452元/吨，周环比持平[64] - **运销**：12月19日，独立焦化企业（230家）产能利用率为70.5%，周环比下降1.4个百分点[66]；同日，独立焦化企业焦炭库存为52万吨，周环比上升3.6%[66]；主要港口焦炭库存为176万吨，周环比下降3.1%[66] - **点评**：本周焦炭价格保持平稳，12月以来累计降幅100-110元/吨，部分钢厂已提出第三轮降价[76]；近期产业链需求一般，原料煤价格高位回落，预计焦炭价格整体稳中偏弱[76] 行业观点与近期关注 近期重点关注 - **行业政策**：2026年电煤长协政策已落地，国家发改委办公厅印发了相关通知[5][82]；政策相比2025年增加了市场化因素，并进一步强调保供要求，预计新政策下长协兑现率有望提升[86]；四季度以来安全监管整体趋严，产量持续受限[5][86] - **国内供需面**： - **需求**：11月火电发电量同比下降4.2%[87]；前11月，全国生铁、粗钢产量同比分别下降2.3%和4.0%[88]；全国水泥产量同比下降6.9%[88] - **供给**：11月国内原煤产量同比下降0.5%[89]；前11月，我国煤炭进口量为4.32亿吨，同比下降12.0%，其中11月进口量4405万吨，同比下降19.9%[90] - **国际供需面**：2025年前10月，国际海运煤炭装载量为10.9亿吨，同比下降3.6%[91]；供给方面，印尼前10月煤炭出口量4.23亿吨，同比下降7.3%；澳大利亚前9月煤炭出口量2.52亿吨，同比下降5.3%[92] 行业观点与展望 - **市场表现**：本周煤炭（中信）指数上涨0.6%，跑赢沪深300指数0.9个百分点；年初以来累计下跌0.6%，跑输沪深300指数16.7个百分点[79] - **动力煤展望**：后期随着冬季气温进一步下降，日耗仍有提升空间[80]；年末煤炭产量难有显著增量，11月原煤产量同比下降0.5%[80]；11月煤炭进口量同比继续下降，印尼可能从2026年开始征收煤炭出口税，短期及中长期煤炭进口增长空间不大[80] - **焦煤展望**：11月以来焦煤市场进入需求淡季，但考虑到近期下游盈利和开工略有改善，加上库存总体处于中低位，而后续冬储补库需求对煤价也有支撑[81] - **盈利与估值**：根据国家统计局，前10月煤炭开采行业利润总额2570亿元，同比下降49%[5][94]；2025年第四季度和2026年行业盈利有望改善[5]；截至12月19日，煤炭行业市净率（MRQ）为1.43倍，市盈率（TTM，剔负）为14.9倍，部分龙头公司股息率普遍处于4-5%的水平[5] 重点公司 - 报告将重点公司分为三类[5]： 1. **盈利分红稳健的动力煤公司**：包括中国神华（A、H）、兖矿能源（A、H）、陕西煤业、中煤能源（A、H）、电投能源、新集能源等[5] 2. **受益于需求预期向好、供应收缩的高弹性公司**：包括山西焦煤、潞安环能、淮北矿业、晋控煤业、首钢资源、兖煤澳大利亚、平煤股份、山煤国际、华阳股份等[5] 3. **中长期成长性突出的公司**：包括宝丰能源、中国秦发等[5] - 报告附有重点公司估值和财务分析表，提供了各公司的最新收盘价、评级、盈利预测及估值指标[6]

报告行业投资评级 - 行业评级：增持（维持）[2] 报告核心观点 - 行业观察：当前煤炭市场呈现供需双弱格局，但正逐步走向平衡，预计后市需求回升将提振煤价[7] - 供给端：11月产能释放加快，但临近年末，部分完成年度生产任务的煤矿开始停产或减产，供应预期收紧[7] - 需求端：受持续偏暖天气影响，电厂日耗提升缓慢，但短期冷空气频繁或推动日耗走强[7] - 库存端：受需求偏弱影响，北方港口库存处于高位，预计短期将继续高位徘徊[7] - 重点事件：中国神华公布千亿资产收购草案，交易对价1335.98亿元，收购完成后其煤炭产能、资源量及产量将大幅增长[7][8] - 投资思路：看好2026年煤炭板块投资机会，建议逢低布局，把握高股息、产能增长及困境反转三条主线[7] 根据相关目录分别总结 1 核心观点及经营跟踪 1.1 分红政策及成长看点 - 多家重点煤炭上市公司公布了明确的分红政策及未来成长看点[13] - 中国神华承诺2025-2027年每年分红不少于当年可供分配利润的75%，并拥有新街煤矿等在建项目[13] - 陕西煤业承诺2022-2024年分红不少于当年可供分配利润的60%，拟收购陕煤电力以增强煤电一体化[13] - 中煤能源承诺每年现金分红不少于当年可供分配利润的20%，里必、苇子沟等煤矿预计2025年底试生产[13] - 兖矿能源承诺2023-2025年分红不少于当年可分配净利润的60%且不少于0.5元/股，万福煤矿已试运转，新疆五彩湾等煤矿在建[13] - 其他公司如晋控煤业、山煤国际、广汇能源、淮河能源等也均有明确的分红承诺和产能增长计划[13] 1.2 上市公司经营跟踪 - 2025年11月，中国神华商品煤产量为2700万吨，同比下降4.3%，1-11月累计产量3.043亿吨，同比下降1.4%[15] - 2025年11月，陕西煤业煤炭产量为1479万吨，同比增长5.2%，1-11月累计产量1.6017亿吨，同比增长2.9%[15] - 2025年11月，中煤能源商品煤产量为1117万吨，同比下降7.4%，1-11月累计产量1.2419亿吨，同比下降1.2%[15] - 2025年11月，潞安环能原煤产量为432万吨，同比下降15.1%，1-11月累计产量5138万吨，同比下降1.7%[15] - 2025年第三季度，兖矿能源商品煤产量为4603万吨，同比增长4.92%[15] - 2025年第三季度，山煤国际原煤产量为882万吨，同比下降3.31%[15] 2 煤炭价格跟踪 2.1 煤炭价格指数 - 截至2025年12月10日，环渤海动力煤价格指数(Q5500K)为703.00元/吨，周环比下跌0.42%[17] - 截至2025年12月12日，CCTD秦皇岛动力煤(Q5500)综合交易价为709.00元/吨，周环比下跌0.84%[17] 2.2 动力煤价格 - 港口及产地价格普遍下跌[17] - 截至2025年12月12日，京唐港动力末煤(Q5500)山西产平仓价为750.00元/吨，周环比下跌5.06%[17] - 截至2025年12月12日，大同南郊弱粘煤(Q5500)坑口价为610.00元/吨，周环比下跌3.94%[17] - 国际动力煤价格涨跌互现，纽卡斯尔NEWC动力煤现货价为108.52美元/吨，周环比下跌3.88%[17] 2.3 炼焦煤价格 - 炼焦煤价格走势分化，港口价格持稳，部分产地价格下跌[17] - 截至2025年12月12日，京唐港山西产主焦煤库提价(含税)为1630.00元/吨，周环比持平[17] - 截至2025年12月12日，柳林高硫主焦价格指数(含税)为1230.00元/吨，周环比下跌5.38%[17] - 截至2025年12月12日，澳洲峰景矿硬焦煤中国到岸价为221.00美元/吨，周环比微跌0.23%[17] 2.4 无烟煤及喷吹煤价格 - 无烟煤及喷吹煤产地价格本周保持稳定[17] - 截至2025年12月12日，阳泉无烟洗中块(Q7000)车板价为970.00元/吨，周环比持平[17] - 截至2025年12月12日，阳泉喷吹煤(Q7000-7200)车板价为975.44元/吨，周环比持平[17] 3 煤炭库存跟踪 3.1 煤炭生产水平及库存 - 动力煤生产水平下降，库存高位[47] - 截至2025年12月19日，462家动力煤矿山周平均日产量为544.50万吨，周环比下降2.26%，同比下降6.52%[47] - 截至2025年12月19日，462家动力煤矿山库存为301.50万吨，周环比基本持平[47] - 截至2025年12月19日，秦皇岛港煤炭库存为728.00万吨，周环比下降0.27%[47] 3.2 炼焦煤生产水平及库存 - 炼焦煤精煤产量微增，洗煤厂开工率下降[47] - 截至2025年12月19日，523家样本矿山精煤日均产量为75.75万吨，周环比增长1.00%[47] - 截至2025年12月19日，314家洗煤厂周平均开工率为37.68%，周环比下降1.39%[47] - 截至2025年12月19日，进口港口炼焦煤库存为286.17万吨，周环比下降6.94%[47] 3.3 港口煤炭调度及海运费情况 - 港口调度活动减弱，海运费大幅下跌[47] - 截至2025年12月19日，秦皇岛港铁路到车量为5880车，周环比下降5.87%[47] - 截至2025年12月19日，秦皇岛-上海(4-5万DWT)海运费为20.70元/吨，周环比暴跌34.49%[47] 4 煤炭行业下游表现 4.1 下游电厂日耗情况 - 电厂日耗下降，需求偏弱[70] - 截至2025年12月18日，终端动力煤日耗合计为580.20万吨，周环比下降2.01%，同比下降9.81%[70] 4.2 港口及产地焦炭价格 - 焦炭价格稳中有降[70] - 截至2025年12月19日，日照港准一级冶金焦平仓价(含税)为1530.00元/吨，周环比下降3.16%[70] - 截至2025年12月19日，吕梁准一级冶金焦出厂价(含税)为1330.00元/吨，周环比持平[70] 4.3 钢价、吨钢利润及高炉开工率情况 - 钢价小幅上涨，吨钢利润大幅改善，高炉开工率微降[70] - 截至2025年12月19日，Mysteel普钢绝对价格指数为3448.72，周环比上涨0.43%[70] - 截至2025年12月18日，吨钢利润为73.93元/吨，周环比大幅增长65.98%[70] - 截至2025年12月19日，全国高炉开工率为78.47%，周环比微降0.20%[70] 4.4 甲醇、水泥价格以及水泥需求情况 - 甲醇价格与产能利用率双双上升[70] - 水泥价格指数微涨，但产能利用率、出库量下降，库容率仍高[70] - 截至2025年12月19日，甲醇价格指数为2151.00，周环比上涨0.56%[70] - 截至2025年12月19日，水泥出库量为295.78万吨，周环比下降0.84%[70] 5 本周煤炭板块及个股表现 - 本周煤炭板块整体表现弱于大盘[89] - 截至报告期，本周煤炭板块下跌3.6%，同期沪深300指数下跌0.1%[89] - 子板块中，动力煤板块下跌3.4%，焦煤板块下跌3.3%，焦炭板块下跌7.3%[89] - 个股方面，云维股份周涨幅21.3%领涨，大有能源周跌幅6.3%领跌[91]