纪要涉及的公司和行业 - 公司：山西焦煤 - 行业：煤炭行业、电力行业、建材行业、水泥行业、焦煤行业 纪要提到的核心观点和论据 2024 年业绩情况 - 全年业绩同比下降 50% - 57%，原因是上半年销量不佳（1 - 5 月销量下滑）、煤价从年初持续下跌至年末、安监和安全事故影响产量，且电力和建材业务表现不佳，但电力和焦化业务有所恢复[3] - 三季度销量同比减少 600 万吨影响利润，电力板块向好，建材板块较差，焦化业务稳定，关闭西山煤气化和西山热电两个亏损企业，聚焦焦煤主业[4][11] - 资源税上调和销量下降导致吨煤成本上升，总体费用平稳，正常年份原煤完全成本在 300 多元/吨左右[13] 2025 年情况预测 - 预计销量恢复至 2023 年水平，市场压力较大，动力煤销售正常，焦煤客户履约意愿稍弱[4][5] - 煤炭价格经历波动后回到起点，动力煤受冲击明显，但整体无需过度悲观，国家政策和进口煤调整应对市场变化，短期价格底部或稳定，若钢铁下游需求恶化可能剧烈变化[4][6] - 上市公司销售因优质资源不成问题，但需关注上下游产业链平稳运行，今年能否实现量价平衡是对行业的考验[4][7] - 当前预测 2025 年盈利能力为时过早，对未来需求持谨慎乐观态度[4][10] 合同签订与客户情况 - 年初已签订合同，动力煤长协合同价格不变，焦煤客户履约意愿稍弱但不会停止采购，履约率可能下降[4][9] 成本管控措施 - 一线职工待遇预计放缓或维持现状，资本开支重点投入新矿资源开发利用，包括详勘、探转采等阶段性投入[14] 事故影响与产能情况 - 沙曲一号事故已复产，对全年产量影响小，公司安全生产压力大，矿井地质条件复杂限制产能，常态化产能约为设计产能的 80%[4][15] 并购重组计划 - 采取新建资源品牌投资和资产注入、股权收购策略解决同业竞争问题，但面临一二级市场倒挂挑战[4][16] 碳排放权竞拍影响 - 花费约 250 多亿元竞拍碳排放权是重要战略布局，资源储量可观，与斜沟矿有协同效应，财务费用可控，未来推进尽早投产[17][18] 分红计划 - 目前谈论 2025 年分红计划为时尚早，公司积极现金分红，制定分红承诺较灵活，具体方案待确定[19] 山西省产量目标 - 不确定 2025 年具体生产目标，可关注一季度主要焦煤企业销量情况，完成 13 亿吨产量任务需销量恢复到 2023 年水平，回到高峰难度大[20] 非电煤业务情况 - 煤价下行对电力业务成本端有利好，但发电量和价格不确定，同比有所好转，整体盈利需观察；水泥业务占企业收入利润比重小，销售火电副产品可实现协同效应[21][23] 长协合同情况 - 2024 年出现过长协合同熔断情况，价格下降一百多元，2025 年三月底价格变化更清晰[24][25] 煤炭销售情况 - 按省内价格区间上限销售，与下游客户长期合作，接货情况良好，未出现煤价跌破销售上限情况[26] 洗精煤洗出率情况 - 洗精煤洗出率提高可能因绿色生产技术提升，长期趋势是随开采深度增加而下降，市场因素也会影响洗出率[27] 矿井盈利能力情况 - 盈利最好的矿井吨净利参考年报披露，金新农旗下 1500 万吨主力矿井、晋信通信和华进典矿井、主焦煤矿华讯一号、二号等盈利能力强[28] 其他重要但是可能被忽略的内容 - 山西地区电价目前在 0.32 元/千瓦时左右，相较于去年有所下降[22]

文章核心观点 - 山西焦煤子公司沙曲一号煤矿获同意恢复生产，此次停产预计影响一定产量 [1] 分组1：煤矿复产信息 - 2月17日晚间山西焦煤公告收到通知，沙曲一号煤矿按要求从2月15日起恢复生产 [1] 分组2：煤矿相关情况 - 华晋焦煤是山西焦煤持股51%的子公司，沙曲一号煤矿属华晋焦煤 [1] - 沙曲一号煤矿年核定产能450万吨，占公司核定总产能的9.20% [1] 分组3：停产影响情况 - 沙曲一号煤矿本次因事故共停产23天，预计影响原煤产量约28万吨 [1]

报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [3] 报告的核心观点 - 公司2024年度业绩下滑，归母净利润和扣非净利润同比降幅较大，但通过关停非煤业务、产能扩张等举措有望提升盈利水平，且焦煤价格有望止跌上行 [1][2] 根据相关目录分别进行总结 业绩情况 - 2024年度业绩预告显示，全年归母净利润28.5 - 33.8亿元，同比下降50.1% - 57.9%；扣非27.5 - 32.8亿元，同比下降51.9% - 59.6% [1] 业务调整 - 2025年1月1日自愿关停西山热电发电机组，该机组近年持续亏损，关停符合淘汰落后产能要求，有助于优化产业结构和提升盈利水平 [1] 产能扩张 - 焦煤集团承诺将符合条件的焦煤矿井注入上市公司；2024年10月23日，公司以247.05亿元竞得山西省吕梁市兴县区块煤炭及共伴生铝土矿探矿权，煤炭资源储量95277.5万吨，铝土矿资源储量5561.23万吨，镓矿资源储量3431.28吨 [2] 价格走势 - 截至2025年1月23日，柳林地区低硫主焦报收1340元/吨，25Q1山西焦精煤长协价格报1580元/吨，环比24Q4降180元/吨；后续市场或转向“强现实、强预期”，春节后实物工作量落地有望带动焦煤价格止跌上行 [2] 投资建议 - 考虑煤价中枢下移，下调业绩预期，预计2024 - 2026年归母净利分别为32亿元、24亿元、28亿元，对应PE为13.2X、17.5X、14.9X [3] 财务指标 |指标|2022A|2023A|2024E|2025E|2026E| |----|----|----|----|----|----| |营业收入（百万元）|65,183|55,523|46,565|45,135|46,176| |增长率yoy（%）|20.3|-14.8|-16.1|-3.1|2.3| |归母净利润（百万元）|10,754|6,771|3,208|2,420|2,839| |增长率yoy（%）|110.8|-37.0|-52.6|-24.6|17.3| |EPS最新摊薄（元/股）|1.89|1.19|0.57|0.43|0.50| |净资产收益率（%）|30.7|17.5|8.3|6.7|8.1| |P/E（倍）|3.9|6.2|13.2|17.5|14.9| |P/B（倍）|1.3|1.1|1.2|1.3|1.4| [4] 股票信息 - 行业为煤炭开采，前次评级为买入，2025年1月24日收盘价7.45元，总市值42,294.40百万元，总股本5,677.10百万股，自由流通股占比81.74%，30日日均成交量28.17百万股 [5]

报告公司投资评级 - 维持“推荐”评级 [3] 报告的核心观点 - 2024年山西焦煤预计归母净利润约28.51 - 33.80亿元，同比下降50.08% - 57.9%，量、价下滑及费用增加致业绩同比下降 [1] - 24Q4焦精煤长协价环比下滑，公司实现归母净利润0.05 - 5.34亿元，同比降52.9% - 99.6%，环比降39.3% - 99.5%，长协机制下业绩相对稳健 [1] - 公司以247.05亿元竞得兴县区块煤炭及共伴生铝土矿探矿权，利于长远发展，可提升市场占有率和竞争优势 [2] - 公司持续高比例分红，假设现金分红比例60%，以业绩预告上限33.8亿元测算，股息率为4.80%，投资价值较高 [2] 盈利预测与财务指标 成长能力 - 2023 - 2026年预计营业收入分别为555.23亿、486.22亿、481.14亿、494.43亿元，增长率分别为 - 14.82%、 - 12.43%、 - 1.04%、2.76% [4][9][10] - 2023 - 2026年预计归母净利润分别为67.71亿、33.74亿、22.31亿、25.18亿元，增长率分别为 - 37.03%、 - 50.17%、 - 33.88%、12.89% [4][9][10] 盈利能力 - 2023 - 2026年预计毛利率分别为37.66%、31.00%、26.97%、27.53%，净利润率分别为12.20%、6.94%、4.64%、5.09% [9][10] 偿债能力 - 2023 - 2026年预计流动比率分别为1.08、1.16、1.23、1.37，速动比率分别为0.89、0.98、1.06、1.19，现金比率分别为0.80、0.91、0.99、1.12，资产负债率分别为48.46%、46.92%、46.72%、45.98% [9][10] 经营效率 - 2023 - 2026年预计应收账款周转天数分别为18.48、13.41、11.96、11.73天，存货周转天数分别为21.13、19.02、17.56、17.79天，总资产周转率分别为0.59、0.52、0.52、0.53 [10] 每股指标 - 2023 - 2026年预计每股收益分别为1.19、0.59、0.39、0.44元，每股净资产分别为6.63、6.55、6.55、6.73元，每股经营现金流分别为2.41、1.42、1.41、1.42元，每股股利分别为0.80、0.40、0.26、0.30元 [10] 估值分析 - 2023 - 2026年预计PE分别为6、13、19、17倍，PB均为1.1倍，EV/EBITDA分别为2.15、3.34、4.10、3.89，股息收益率分别为10.74%、5.35%、3.54%、3.99% [4][10]

报告公司投资评级 - 买入（维持）[1][4] 报告的核心观点 - 2024年公司业绩受煤炭量价齐跌拖累，预计2024 - 2026年归母净利润31.5/28.9/35.7亿元，同比分别 - 53.5%/-8.3%/+23.7%；虽下调盈利预测，但产能有望因新拍矿及集团资产注入提升，叠加高分红，维持“买入”评级 [4] 根据相关目录分别进行总结 公司概况 - 山西焦煤（000983.SZ），2025年1月24日收盘价7.45元，总市值422.94亿元，流通市值345.70亿元，总股本56.77亿股，流通股本46.40亿股，近3个月换手率54.43% [1] 业绩情况 - 2024年预计归母净利润28.5 - 33.8亿元，同比 - 50.1%至 - 57.9%；扣非后归母净利润27.5 - 32.8亿元，同比 - 51.9%至 - 59.6%；单Q4预计归母净利润0.05 - 5.34亿元，环比 - 39.3%至 - 99.5%；扣非后归母净利润 - 0.11至5.19亿元，环比 - 41.2%至 - 101.2% [4] 业务分析 煤炭业务 - 产量：2024年受“查三超”及部分煤矿停产影响，产量下滑；2025年1月沙曲一矿再停产或影响产量，但山西放开夜班生产且部分煤矿复产，产量有望改善 [5] - 价格：2024年山西省内炼焦煤长协价下降，公司焦煤长协销售占比高熨平现货降幅；2025年稳经济政策或使焦煤需求释放，产量增量小，价格有望企稳 [5] 热电业务 - 控股子公司西山热电（持股91.65%）2025年关停发电机组，其装机容量小、能耗高、业绩亏损，2024年1 - 9月净利润 - 1.04亿元，年化 - 1.4亿元，关停有望增厚业绩 [5] 成长与分红 煤炭主业成长 - 2024年10月以247.05亿元竞得兴县区块探矿权，规划产能800万吨/年；作为集团上市平台，有望获资产注入扩张产能 [6] 高分红回报 - 2023年派发现金红利0.8元/股，分红比例67.1%，较2022年 + 3.5pct，2021 - 2023年平均69.8%；假设2024年分红比例不变，当前股息率可达5% [6] 财务摘要和估值指标 |指标|2022A|2023A|2024E|2025E|2026E| |----|----|----|----|----|----| |营业收入(百万元)|65,183|55,523|43,482|41,821|43,949| |YOY(%)|20.3|-14.8|-21.7|-3.8|5.1| |归母净利润(百万元)|10,754|6,771|3,147|2,885|3,570| |YOY(%)|110.8|-37.0|-53.5|-8.3|23.7| |毛利率(%)|42.2|37.7|26.0|25.2|27.3| |净利率(%)|16.5|12.2|7.2|6.9|8.1| |ROE(%)|30.7|17.5|8.2|7.8|9.6| |EPS(摊薄/元)|1.89|1.19|0.55|0.51|0.63| |P/E(倍)|3.9|6.2|13.4|14.7|11.8| |P/B(倍)|1.3|1.1|1.2|1.2|1.3| [7]

文章核心观点 山西焦煤子公司华晋焦煤沙曲一号煤矿发生安全生产事故致一人遇难，煤矿已停产，政府部门正调查认定 [1] 分组1 - 事故发生时间为2025年1月23日 [1] - 事故造成一人遇难 [1] 分组2 - 沙曲一号煤矿已停产 [1] - 相关政府部门正在进行事故调查认定 [1] 分组3 - 华晋焦煤是山西焦煤持股51%的子公司 [1] - 沙曲一号煤矿年核定产能450万吨，占公司核定总产能的9.20% [1]

业绩预告期间 - 业绩预告期间为2024年1月1日 - 2024年12月31日[2] 业绩数据 - 归属于上市公司股东的净利润盈利285075万元 - 338027万元，比上年同期下降50.08% - 57.90%[2] - 扣除非经常性损益后的净利润盈利275238万元 - 328190万元，比上年同期下降51.86% - 59.63%[2] - 基本每股收益盈利0.5021元/股 - 0.5954元/股，上年同期为1.2282元/股[2] 业绩沟通情况 - 公司已与立信会计师事务所在业绩预告方面进行预沟通，不存在分歧[3] 业绩下降原因 - 受煤炭安全生产形势承压、市场需求放缓等因素影响，煤炭产品销量和综合售价同比下降[5] - 部分矿井地质条件变化等因素使费用投入加大，综合影响2024年度业绩同比下降[5] 业绩预告审计情况 - 本次业绩预告未经年审会计师审计，具体财务数据以2024年度报告为准[6]

行业与公司 - 行业涉及煤炭行业，特别是焦煤和动力煤市场[1][2][4][5][6][7][8][9][10][11][12][13][14][15][16][17][18][19][20][21][22][23][24][25][26][27][28] - 公司涉及焦煤生产企业，特别是主焦煤和肥煤的生产与销售[2][4][5][6][7][8][9][10][11][12][13][14][15][16][17][18][19][20][21][22][23][24][25][26][27][28] 核心观点与论据 - **焦煤价格波动**：焦煤价格在去年四季度和今年一季度出现较大波动，主焦煤价格下降幅度较大，部分企业价格下降100元[4][6][7][18][19] - **市场供需状况**：当前市场供需状况不佳，需求较差，导致焦煤价格下跌，部分企业通过调价机制来应对市场变化[6][7][18][19] - **调价机制**：焦煤品牌联盟通过调价机制来应对市场价格波动，避免熔断机制启动[6][7] - **产量与销量**：公司产量和销量在四季度保持稳定，但部分煤矿因事故或地质原因未能达到计划产量[9][10][16] - **资源储备与现金流**：公司通过资源竞拍获取资源储备，部分资金来自融资，可能对现金流和分红产生影响[11][12][17] - **成本与费用**：四季度成本费用有所上升，但公司已采取措施平滑成本波动[22][23] 其他重要内容 - **资源竞拍与开发**：公司通过资源竞拍获取煤炭和铝矿资源，铝矿资源开发预计在十年后进行[12][17] - **政策影响**：政策性关停对公司部分业务产生影响，公司借此机会进行业务转型[13][14] - **智能化进展**：公司智能化进展较慢，主要受设备选购和地质条件影响[16][17] - **品牌联盟机制**：焦煤品牌联盟通过调价机制和熔断机制来应对市场价格波动[6][7][24] - **未来资源竞拍**：公司对未来的资源竞拍持开放态度，但需根据资源质量和公司需求决定是否参与[17][18] 数据与百分比变化 - 主焦煤价格下降幅度为100元[4] - 焦煤品牌联盟价格与现货价格价差超过15%[6] - 公司四季度销量稳定在三季度水平，三季度销量为680万吨[9] - 资源竞拍金额为247亿，其中100多亿为融资[11] - 西餐热店关停导致亏损1亿多[13][14] - 公司智能化进展较慢，募集资金延期两年[16][17]

公司动态 - 公司控股子公司山西西山热电有限责任公司将于2025年关停发电机组 [1] - 西山热电2023年总资产为3.67亿元，净资产-0.93亿元，营业收入1.56亿元，净利润-1.52亿元 [2] - 西山热电2024年1-9月总资产为3.31亿元，净资产-1.96亿元，营业收入0.99亿元，净利润-1.04亿元 [11] - 公司拟将沙曲一二号煤矿智能化项目和瓦斯综合开发利用项目达到预定可使用状态日期调整为2026年12月31日 [12] 行业背景 - 山西省能源局要求淘汰煤电行业落后产能，太原市新增供热能力2000万平米已具备替代西山热电供热负荷的能力 [8] - 2024年上半年煤炭产量保持相对高位，煤炭进口量创历史同期新高，煤炭消费增长不及预期，全社会存煤维持高位，煤炭价格波动下行 [4] 公司战略 - 西山热电关停符合地方政府淘汰煤电行业落后产能要求，有助于公司优化产业结构，提高经营运行效率，提升整体盈利水平 [3] - 公司参与竞拍山西省吕梁市兴县区块煤炭及共伴生铝土矿探矿权，以247.05亿元竞得该宗探矿权 [10] - 兴县区块煤炭资源储量9.53亿吨，铝土矿资源储量5561.23万吨，镓矿资源储量3431.28吨 [5] - 公司积累了丰富的开采经验，兴县井田的开发可借助斜沟煤矿开采技术优势，提高公司产品的市场占有率和竞争优势 [14] 项目进展 - 沙曲一二号煤矿智能化建设项目和瓦斯综合开发利用项目因设备技术升级换代、地质结构复杂等原因导致建设周期延长 [9] - 公司正发力提升安全生产和提质增效专项工作，以应对市场下行、产销减量和安全生产压力 [13]

公司经营状况 - 西山热电机组装机容量小、发电工艺能耗高，近年来经营业绩处于持续亏损状态，对公司的业绩造成一定影响 [1] - 西山热电将于2025年关停发电机组 [1] 行业政策与调整 - 根据山西省能源局"十四五"煤电行业淘汰落后产能工作安排，太原市新增供热能力2000万平米，已具备替代公司控股子公司西山热电供热负荷的能力 [2] - 为推进淘汰煤电行业落后产能工作，要求西山热电发电机组关停 [2] 公司战略优化 - 本次西山热电发电机组的关停有助于公司进一步优化产业结构，提升公司整体盈利水平 [3]