报告公司投资评级 - 首次覆盖，给予“谨慎推荐”评级 [1][5][87] 报告的核心观点 - 山西焦煤背靠集团，不断整合资源、淘汰落后产能，已成为国内焦煤行业领军企业，业务以煤炭开采与销售为核心，形成“煤、电、焦、化、材”协调发展格局 [3][11][25] - 受市场影响，公司营收和利润下滑，但毛利率仍居同行前列，且积极加强成本管控，2025年承诺增加分红次数 [4][37][62] - 焦煤供需较弱，国内供给或减少、增速放缓，进口呈“澳煤退、蒙煤进”格局，需求受房地产基建拖累疲软，但政策利好下有望回升，预计煤价继续弱稳运行 [5][64][75] - 预计2025 - 2027年公司营收分别为424.52/432.59/449.42亿元，对应EPS分别为0.46/0.58/0.64元/股 [5][80][86] 各部分总结 公司概况：整合资源，铸就龙头 - 山西焦煤控股股东为山西焦煤集团，由山西省国资委实际控制，已形成“国有控股、集团主导、市场运作”治理结构，2020年整合集团优质煤炭资产，2023年关停西山煤气化转型配煤业务，2025年关停西山热电发电机组 [3][11] - 公司起源于1999年，2000年上市，2001 - 2020年进行资源整合与规模扩张，2021年至今进入高质量发展阶段，收购华晋焦煤股权、竞得吕梁市兴县区块探矿权 [14][15][17] 公司业务：聚焦煤炭主业，构建煤焦电多元化产业格局 - 公司拥有山西省内优质主焦煤资源，截至2024年末有17座矿井，资源储量65.30亿吨，集团有100余处矿井资源，公司将其整合纳入战略规划 [23][24] - 公司业务以煤炭开采与销售为核心，拓展电力、焦炭等业务，形成“煤、电、焦、化、材”格局 [25] - 2024年焦煤受市场影响销量下滑，商品煤销量2560万吨，同比降20%；京唐焦化厂与首钢合作，焦炭供给稳定，但业务亏损；电力热力业务收入体量不大但现金流稳定，2024年发电206亿度，同比降5.94% [29][30][33] 公司运营：提质增效，毛利率居同行前列 - 2018 - 2022年公司营收和利润高增，2023 - 2024年因市场供需逆转、煤价下跌、部分矿井停产等因素下滑，2025Q1延续下滑态势；毛利受市场影响走低，但与同行相比仍有优势 [37][39] - 焦煤、焦炭、电力热力为主营业务，焦煤业务贡献超50%营收与大部分利润，焦炭业务占比约20%，电力热力业务保障矿区运营稳定 [42] - 公司加强成本管控，2024年吨煤成本降至268.58元/吨，低于同行；成本费用利润率虽回落但仍有优势；费用管控优化，三项费用呈下降趋势 [53][56] - 2018 - 2023年公司优化债务结构，2024年因竞拍煤矿增加长期借款，2025年关停西山热电发电机组优化产业结构 [58][59] - 公司经营现金流波动，货币资金较稳定，2024 - 2025Q1现金流净额下降；分红率有波动，2025年承诺中期分红，增加分红次数 [61][62] 未来展望：焦煤供需较弱，预计煤价继续弱稳运行 - 国内焦煤产量走低、增速放缓，投资热度回落，进口量逐年增加，呈“澳煤退、蒙煤进”格局，预计2025年进口量较2024年变化不大 [64][69] - 受房地产基建拖累，下游需求较弱，2024年粗钢和水泥产量下滑，但政策利好下未来需求有望企稳 [71] - 焦煤价格自2022年后下行，当前市场预期悲观，叠加焦炭价格提降，预计煤价继续弱稳运行 [73][75] 盈利预测与投资建议 - 预计2025 - 2027年煤炭产量为4600万吨、4700万吨、4700万吨，商品煤销量分别为2484万吨、2538万吨、2600万吨，商品煤综合价分别为985.37元/吨、1005.08元/吨、1035.23元/吨；预计2025 - 2027年公司营收分别为424.52/432.59/449.42亿元 [78][79][80] - 选取平煤股份、冀中能源、淮北矿业作为可比公司，2025年PE平均值为29.1X；预计2025 - 2027年公司归母净利润为25.85亿元、33.01亿元、36.14亿元，对应EPS分别为0.46元/股、0.58元/股、0.64元/股；综合考虑，首次覆盖给予“谨慎推荐”评级 [86][87]

绿色开采技术 - 山西焦煤西山煤电东曲矿应用绿色充填技术，已置换78万吨煤炭资源，地表沉降控制在3毫米内[3] - 杜儿坪矿采用"110工法"无煤柱开采技术，累计安全采出30万吨煤柱资源[3] - 晋邦德煤业通过5G传感器实时监测沿空留巷应力变化，多回收34万吨资源[3] - 马兰矿使用高水材料巷旁充填技术，在10604工作面实现1630米留巷长度，多回收10万吨煤柱[3] 固废资源化利用 - 屯兰矿每日2400吨煤矸石通过智能分选转化为水泥原料[4] - 官地矿生态制砖厂每年消耗万吨矸石生产百万块砖，每块砖消耗10公斤矸石[4] - 西山煤电年处理1500万吨矸石，累计投入11.2亿元治理10座矸石山并建成6座生态公园[4] 智慧水务系统 - 屯兰净化水厂智能加药系统年节约药剂费用超百万元，5座矿井实现每小时1700立方米矿井水处理能力[5] - 官地矿污水厂采用陶瓷膜设备使悬浮物去除率达98%，药剂成本降至0.1元/吨[5] - 西山煤电智慧水务平台实时监控42座污水厂，年处理达标水量2250万吨，累计减排COD超55吨[7] 行业转型成效 - 山西煤矿企业通过绿色开采、固废利用和水处理技术革新，形成可复制的资源型地区转型经验[2][7] - 技术突破包括毫米级充填、5G应力监测、智能分选等，推动传统矿山向绿色生产模式转变[3][4]

北京市东城区 电话（Tel）： 北三环东路 36 52213236/7 号环球贸易中 邮编（P.C）： 心 B 座 11 层 100013 关于山西焦煤能源集团股份有限公司 法律意见书 君致法字 2025165 号 北京市君致律师事务所 北京市东城区北三环东路 36 号环球贸易中心 B 座 11 层 邮编(100013) Add: 11/F, Tower B, Global Trade Center, No.36 North Third Ring Road East, Dongcheng District, Beijing, 100013, PRC Tel: 010-52213236/7 www.junzhilawyer.com 法律意见书 北京市君致律师事务所 致：山西焦煤能源集团股份有限公司 山西焦煤能源集团股份有限公司（以下简称"公司"）2024年年度股东大会（以下 简称"本次股东大会"）于2025年5月27日（星期二）上午10：00在太原市万柏林区新 晋祠路一段1号山西焦煤大厦三层百人会议室召开，北京市君致律师事务所（以下简称 "本所"）接受公司的委托，指派本所周娅辉律师、梁家辉律师出席见证本次股东大 ...

证券代码：000983 证券简称：山西焦煤 公告编号：2025-028 山西焦煤能源集团股份有限公司 2024 年年度股东大会决议公告 本公司及董事会全体成员保证信息披露的内容真实、准确和完整，没有虚 假记载、误导性陈述或者重大遗漏。 特别提示： 1.本次股东大会没有出现否决议案的情形。 2.本次股东大会未涉及变更以往股东大会已通过的决议。 一、会议召开情况 1、会议通知情况：公司董事会于 2025 年 4 月 29 日在《中国证 券报》《证券时报》《上海证券报》《证券日报》和巨潮资讯网 （www.cninfo.com.cn）发布《关于召开 2024 年年度股东大会的通知》 （详见公告 2025-023）。 2、召开时间： （1）现场会议时间：2025 年 5 月 27 日（星期二）上午 10:00 开始。 （2）网络投票时间：通过深圳证券交易所交易系统进行网络投 票的具体时间为 2025 年 5 月 27 日 9:15 至 9:25,9:30 至 11:30,13:00 至 15:00；通过深圳证券交易所互联网投票的具体时间为 2025 年 5 月 27 日上午 9:15 至 2025 年 5 月 27 日 ...

关 于 山 西 焦 煤 能 源 集 团 股 份 有 限 公 司 2024 年 年 度 股 东 大 会 之 法 律 意 见 书 君致法字 2025165 号 北 京 市 君 致 律 师 事 务 所 北京市东城区北三环东路 36 号环球贸易中心 B 座 11 层 邮编(100013) Add: 11/F, Tower B, Global Trade Center, No.36 North Third Ring Road East, Dongcheng District, Beijing, 100013, PRC Tel: 010-52213236/7 www.junzhilawyer.com 1 / 6 北京市东城区 北三环东路 36 号环球贸易中 心 B 座 11 层 电话（Tel）： 52213236/7 邮编（P.C）： 100013 法律意见书 北京市君致律师事务所 关于山西焦煤能源集团股份有限公司 2024年年度股东大会之法律意见书 致：山西焦煤能源集团股份有限公司 山西焦煤能源集团股份有限公司（以下简称"公司"）2024年年度股东大会（以下 简称"本次股东大会"）于2025年5月27日（星期二）上午1 ...

百年风云激荡，百年砥砺奋进，值此中华全国总工会成立100周年之际，山西焦煤华晋焦煤（下称山焦华晋）以纵深推进产业工人队伍 建设改革为契机，紧扣"政治上保证、制度上落实、素质上提高、权益上维护"工作思路，通过系统性布局、精准化施策、长效化推进，持 续推动"产改"向纵深发展、向基层延伸、向职工拓展，通过深入实施一系列务实"产改"举措，不仅有效提升了产业工人的政治地位、经济 地位、社会地位，更在安全生产、技术创新、民生改善等方面取得了显著成绩，闯出了一片新天地。 【 - number and and the 勇担"产政"使命任务"我类做好新时代工会 ——该"产政"大骨采下如得被好工会工作 BART THE 2024 7 11 / 1 / 1 / 1 / 2 / 2 10- %3 "红色导航"引领"工装蓝" 成立政治引领、安全环保、地位提升、人才培养、创新创效、造福员工6个专项工作组、细化38项重点任务，推动"产改"工作在企业各 系统、各单位实现100%覆盖。 山焦华晋党委坚持把党的领导贯穿"产改"全过程、各环节，常态化召开产业工人队伍建设改革推进会，定期听取、研究部署"产改"工 作，向优秀单位对标学习，全力构建起" ...

公司高管变动 - 山西焦煤集团有限责任公司原副总经理王克军涉嫌严重违纪违法 [1] - 王克军目前正接受山西省纪委监委纪律审查和监察调查 [1]

公司基本信息 - 证券代码为 000983，证券简称为山西焦煤 [1] - 2025 年 5 月 20 日下午 14:00 - 17:00 通过全景网“投资者关系互动平台”采用网络远程方式召开业绩说明会 [2] - 上市公司接待人员有总经理、财务总监樊大宏，独立董事李玉敏，董事会秘书王洪云 [2] 业务相关 - 火电装机容量为 447 万千瓦，焦炭产能 382 万吨/年 [2] - 2025 年一季度产销量同比增加，聚焦炼焦煤主业，符合资产注入条件时择机开展相关工作 [3] - 持续推动科技赋能，加速煤矿数字化、智能化建设，关键部位安设“电子围栏”，加快 5G + 智能化在多领域应用 [3] - 将持续做优做强做大炼焦煤主业，筑牢安全生产底线，降低成本，加大研发投入，加快“零碳”矿山建设，推进智能化改造 [4] 市场与价格 - 焦煤价格受供需等因素影响，关注公司定期报告 [2] 市值与融资 - 关注并研究市值管理政策，2025 年初制定下发《市值管理制度》，目前暂无回购计划 [2] - 目前暂无定向增发计划 [3] 分红情况 - 本月 27 日召开年度股东会，审议通过分红方案后两个月内实施 [5]

业绩表现 - 多家煤炭企业2021年业绩预告显示利润增速显著 兰花科创514% 安源煤业-125%（扭亏） 山煤国际475% 靖远煤电62% [1] - 2021Q4环比增速分别为25% 186% 230% 44% 显示煤价调控后盈利仍保持强劲增长 [1] - 量价齐升的主动补库周期推动行业全年高景气 长协基准价提升将支撑中长期高盈利 [1] 行业动态 - 印尼限制出口政策催化煤价反弹 秦皇岛Q5500动力煤价超1000元/吨 底部反弹约30% [1] - 煤焦钢产业链预期修复 双焦价格持续反弹 地产基建开工率提升形成需求支撑 [1] - 2022年现货煤价预计高于历史均值 年度长协价将超过2021年水平 [1] 估值与分红 - 行业资本支出见顶 现金流结构持续优化 碳中和背景下资本开支下降趋势明确 [2] - 中国神华等企业将更新股东回报方案 高分红预期带动板块估值修复 [2] - 市场对高股息公司估值偏低 未来盈利稳定性提升将驱动估值中枢上移 [2] 投资方向 - 资源优质企业具备长期价值 推荐陕西煤业 淮北矿业 中煤能源等 [2] - 转型企业成长性突出 关注绿电转型及煤化工标的如靖远煤电 电投能源 [2]

煤炭价格走势 - 开年至今秦皇岛(Q5500)现货煤(山西产)从1月初的790元/吨上涨至1月末的1070元/吨，涨幅达35% [2] - 煤价上涨基础在于港口与坑口价格倒挂导致贸易商拉煤积极性下降，港口库存偏低 [2] - 印尼限制煤炭出口及强用电量增长、电厂补库需求超预期进一步推动煤价上涨 [2] - 发改委要求煤企恢复正常生产供应，规范价格行为，促进煤价稳定运行在合理区间 [2] - 煤价或暂缓上涨但无快速下跌风险，因冷春及经济稳增长提升用煤需求，印尼基准煤价2月上调至188.4美元/吨，进口煤到港成本达1237元/吨高于国内煤价 [2] 煤炭行业投资逻辑 - 2022年煤炭价格将高位震荡，长协价同比大幅提升，企业盈利中枢跃升 [3] - 2月秦皇岛动力煤Q5500长协价为725元/吨，新机制下高长协价格得以维持 [3] - 资本支出-现金流-财务-利润-分红链条将可持续优化，煤企年报披露后新分红方案值得期待 [3] - 部分煤炭企业可能利用采煤沉陷区资源获取绿电项目，加速转型 [3] 煤炭股投资建议 - 当前煤炭板块处于预期底部，估值偏低，动力煤长协基准提升及焦煤长协价维持高位支撑资源优质企业长期价值 [4] - 全年投资主线包括高股息、绿电转型、成长性煤化工，推荐中国神华、靖远煤电、电投能源等 [4] - 推荐资源优质企业如陕西煤业、淮北矿业、中煤能源等 [4]