核心观点 - 开源证券认为动力煤价格已回调至煤电盈利均分线以下，预计将逐步修复至750元/吨的合理价格并窄幅波动，炼焦煤价格已从底部显著反弹，整体煤炭价格处于拐点右侧，投资逻辑兼具周期弹性和稳健红利，当前为布局时点 [1][2][3][4] 动力煤市场分析 - 截至1月17日，秦港Q5500动力煤平仓价为695元/吨，环比下降4元/吨，已回调至煤电盈利均分的750元价格以下 [1][2] - 预计未来价格将逐步修复到750元合理价格并保持窄幅波动，近期价格短期触底，随着北方寒潮到来，板块有望触底回升 [1][2] - 价格主要受供给持续收紧和需求继续放量的双重影响，供给收缩源于7月以来的严查超产行动及11月中央安全生产考核巡查，需求上升则因北方寒潮提前供暖及年底工业生产冲刺 [2] - 价格上行将经历四个过程：修复央企长协（670元）、修复地方长协（700元）、达到煤电盈利均分线（测算2025年为750元左右）、上穿且接近电厂报表盈亏平衡线（800-860元区间） [3] 炼焦煤市场分析 - 截至1月17日，京唐港主焦煤报价1770元/吨，从七月初的1230元底部反弹 [2] - 焦煤期货反弹更为明显，从6月初的719元反弹至当前的1171元，累计涨幅达到62.9% [2] - 炼焦煤价格随动力煤价格波动，两者比值存在明显规律，京唐港主焦煤现货与秦港动力煤现货比值为2.5倍 [2][3] - 以该比值为参考，与动力煤四个目标价对应的炼焦煤目标价分别为1608元、1680元、1800元、2064元，焦煤期货将修复与现货的贴水 [3] 行业投资逻辑 - 动力煤和炼焦煤价格已到拐点右侧，当前价格仍处于历史低位，为反弹提供了空间 [3][4] - 供给端“查超产”政策推动产量收缩，需求端进入取暖旺季，煤炭供需基本面有望持续改善，两类煤种价格均具备向上弹性 [4] - 动力煤有长协机制修复和“煤电盈利均分”的逻辑支撑，炼焦煤因市场化程度更高，对供需变化更敏感，可能展现出更大的价格弹性 [4] - 煤炭板块具备周期与红利的双重属性，多数煤企保持高分红意愿，中报有6家上市煤企发布中期分红方案，当前煤炭持仓低位，基本面已到拐点右侧，已到布局时点 [4] 投资建议与主线 - 建议从周期与红利双逻辑出发，通过四条主线布局煤炭个股 [4] - 主线一（周期逻辑）：动力煤关注晋控煤业、兖矿能源，冶金煤关注平煤股份、淮北矿业、潞安环能 [4] - 主线二（红利逻辑）：关注中国神华、中煤能源（分红潜力）、陕西煤业 [4] - 主线三（多元化铝弹性）：关注神火股份、电投能源 [4] - 主线四（成长逻辑）：关注新集能源、广汇能源 [4]

报告行业投资评级 - 投资评级：看好（维持）[1] 报告核心观点 - 核心观点：动力煤和炼焦煤价格已到拐点右侧，基本面改善，板块具备周期弹性和稳健红利的双重属性，当前为布局时点[3][4][5] - 动力煤价格将逐步修复至750元/吨的合理价格并保持窄幅波动，长期逻辑受供给收紧和需求放量双重影响[3] - 炼焦煤价格由供需基本面决定，可通过与动力煤的比值（约2.4倍）推算目标价格，期货将修复与现货的贴水[3][4][15] - 投资建议遵循“周期与红利双逻辑”，通过四条主线精选个股[5][16] 根据相关目录分别总结 1. 投资观点与逻辑 - 动力煤价格修复路径明确：将经历修复央企长协（670元/吨）、修复地方长协（700元/吨）、达到煤电盈利均分线（约750元/吨）、上穿电厂报表盈亏平衡线（800-860元/吨）四个过程[4][15] - 截至1月17日，秦港Q5500动力煤平仓价为695元/吨，环比下降4元/吨，已回调至750元以下，预计未来将逐步修复[3] - 炼焦煤价格反弹强劲：截至1月17日，京唐港主焦煤报价1770元/吨，从七月初的1230元底部反弹；焦煤期货从6月初的719元反弹至1171元，累计涨幅达62.9%[3] - 供给端持续收紧：自7月严查超产行动延续，叠加11月中央安全生产考核巡查推进，产能释放受限[3] - 需求端进入旺季：北方寒潮来临提前供暖，年底工业生产冲刺，煤炭需求有大幅增长态势[3] 2. 市场表现与估值 - 板块指数表现：本周煤炭指数小跌3.11%，跑输沪深300指数2.54个百分点[8][24] - 板块估值水平：截至1月16日，煤炭板块平均市盈率（PE）为15.12倍，市净率（PB）为1.33倍，均位列A股全行业倒数第5位[10][25][27][29] - 个股涨跌分化：涨幅前三为江钨装备（+3.97%）、神火股份（+3.46%）、华阳股份（+2.9%）；跌幅前三为大有能源（-21.11%）、中煤能源（-7.24%）、云煤能源（-5.08%）[24] 3. 动力煤产业链关键数据 - **价格**： - 港口价微跌：秦港Q5500平仓价695元/吨，环比跌0.57%[21][32] - 产地价持平：鄂尔多斯Q6000坑口价695元/吨、大同Q5600坑口价530元/吨环比持平；榆林Q5500坑口价535元/吨，环比涨0.94%[21][32] - 长协价小跌：2026年1月CCTD秦港Q5500年度长协价684元/吨，环比跌1.44%[21][36] - 国际价涨跌互现：纽卡斯尔NEWC（Q6000）报107.05美元/吨，环比跌0.45%；纽卡斯尔FOB（Q5500）报73.5美元/吨，环比涨2.44%[21][46] - 进口煤有价格优势：国内与进口动力煤均价差为21.2元/吨[21][46] - **生产与需求**： - 煤矿开工率大涨：晋陕蒙442家煤矿开工率83.9%，环比上涨4.0个百分点[21][53] - 电厂日耗大跌：沿海八省电厂日耗217.8万吨，环比跌4.39%[21][67] - 电厂库存小跌：库存3348.9万吨，环比跌1.71%；库存可用天数15.4天，环比涨2.67%[21][67] - **库存与物流**： - 环渤海库存小涨：库存2701.2万吨，环比涨1.07%[21][89] - 港口净调入：环渤海港口煤炭净调入量39.9万吨[21][90] - 海运费大跌：秦皇岛-广州运费33.6元/吨，环比跌6.67%[21][94] 4. 炼焦煤产业链关键数据 - **价格**： - 港口价大涨：京唐港主焦煤（山西产）1770元/吨，环比涨9.26%[21][23][100] - 产地价小涨：山西吕梁主焦煤1500元/吨，环比涨3.45%[21][23][100] - 期货价小跌：焦煤期货主力合约1171元/吨，环比跌1.60%，贴水现货329元/吨[21][23][100] - 国际价微涨：澳洲峰景矿硬焦煤230美元/吨，环比涨0.09%[23][105] - **下游需求与库存**： - 钢厂生产微跌：247家钢厂日均铁水产量228.0万吨，环比跌0.69%[23][114] - 钢厂盈利率大涨：主要钢厂盈利率39.81%，环比上涨2.13个百分点[23][114] - 焦化厂库存大涨：独立焦化厂（100家）炼焦煤库存955万吨，环比涨4.70%；库存可用天数14.6天，环比涨5.04%[23][112][115] 5. 无烟煤与行业动态 - 无烟煤价格大涨：晋城Q7000无烟中块坑口价940元/吨，环比涨10.59%；阳泉Q7000无烟中块车板价900元/吨，环比涨9.76%[24][127] - 行业动态：近期各省煤炭价格涨跌互现，总体处于迎峰度冬消费旺季，供需关系保持平衡或边际改善，价格预计以窄幅波动或温和调整为主[130] 6. 投资建议与个股梳理 - 投资逻辑双主线：一是周期弹性（受益于价格反弹），二是稳健红利（受益于高分红）[5] - 四条布局主线： 1. **周期逻辑**：动力煤推荐晋控煤业、兖矿能源；冶金煤推荐平煤股份、淮北矿业、潞安环能[5][16] 2. **红利逻辑**：推荐中国神华、中煤能源（分红潜力）、陕西煤业[5][16] 3. **多元化铝弹性**：推荐神火股份、电投能源[5][16] 4. **成长逻辑**：推荐新集能源、广汇能源[5][16] - 主要公司盈利预测：报告列出了包括中国神华、陕西煤业、兖矿能源等在内的超过20家主要煤炭上市公司的股价、归母净利润预测、市盈率（PE）、市净率（PB）、分红比例、股息率及评级（多数为“买入”）[17][19]

报告行业投资评级 - 行业投资评级为看好 [2] 报告的核心观点 - 正处煤炭经济新一轮周期上行初期，基本面与政策面共振，现阶段逢低配置煤炭板块正当时 [11] - 本周基本面有变化，供给侧样本动力煤矿井产能利用率为 90.6%，样本炼焦煤矿井产能利用率为 88.47%；需求侧内陆 17 省日耗上升，沿海 8 省日耗下降；非电需求方面化工耗煤上升，钢铁高炉开工率和水泥熟料产能利用率下降；价格方面秦港 Q5500 煤价和京唐港主焦煤价格上涨，自 12 月末以来煤炭价格反弹动能本周减弱 [11] - 后市港口和电厂库存持续去化提供底部支撑，新一轮寒潮或提振短期取暖用电需求，北方港口库存去化情况不同，若后续需求韧性强，市场煤供需格局可能收紧，煤价回调空间有限，节前市场有望平稳偏强 [11] - 信达能源团队提出的煤炭产能短缺等底层投资逻辑、煤价趋势、优质煤企核心资产属性、煤炭资产估值判断未变，公募基金煤炭持仓低配，煤炭板块配置要兼顾红利特性与顺周期弹性，煤炭资产性价比高 [11] - 未来 3 - 5 年煤炭供需偏紧格局未变，优质煤炭企业属性良好，煤价筑底推动板块估值重塑，投资性价比高，建议关注现阶段煤炭配置机遇 [11] - 煤炭供给瓶颈约束或持续至“十五五”，需新规划建设优质产能，国内经济开发和国外进口煤成本抬升支撑煤价中枢高位，煤炭板块优势明显，全面看多，给出投资建议 [3][12] 根据相关目录分别进行总结 本周核心观点及重点关注 - 核心观点如上述，投资建议为关注经营稳定等三类公司及其他相关公司 [3][12] - 近期重点关注 2025 年全国煤炭进口量下降但 12 月增长、印度煤炭产量微降、全球海运煤炭贸易量下降等数据 [13] 本周煤炭板块及个股表现 - 本周煤炭板块下跌 3.33%，表现劣于大盘，沪深 300 下跌 0.57%，涨跌幅前三行业为计算机、电子、传媒 [14] - 本周动力煤、炼焦煤、焦炭板块分别下跌 3.46%、3.66%、4.38% [17] - 本周煤炭采选板块涨跌幅前三为安源煤业、华阳股份、电投能源 [20] 煤炭价格跟踪 - 煤炭价格指数方面，CCTD 秦皇岛动力煤(Q5500)综合交易价等有变动 [24] - 动力煤价格方面，港口、产地、国际动力煤离岸价和到岸价有不同变化 [30] - 炼焦煤价格方面，港口、产地、国际炼焦煤价格上涨 [32] - 无烟煤及喷吹煤价格方面，焦作无烟煤车板价持平，长治潞城和阳泉喷吹煤车板价下跌 [40] 煤炭供需跟踪 - 煤矿产能利用率方面，样本动力煤矿井产能利用率和样本炼焦煤矿井开工率增加 [47] - 进口煤价差方面，5000 大卡和 4000 大卡动力煤国内外价差下跌 [43] - 煤电日耗及库存情况方面，内陆 17 省和沿海 8 省煤炭库存、日耗、可用天数有不同变化 [44] - 下游冶金需求方面，Myspic 综合钢价指数等多项指标有变动 [65][66] - 下游化工和建材需求方面，尿素等价格指数、水泥开工率、浮法玻璃开工率、化工周度耗煤有不同变化 [72][75][76] 煤炭库存情况 - 动力煤库存方面，秦皇岛港、55 港、产地动力煤库存有不同变化 [91] - 炼焦煤库存方面，产地、港口、焦企、钢厂炼焦煤库存有不同变化 [92] - 焦炭库存方面，焦企、港口、钢厂焦炭库存有不同变化 [94] 煤炭运输情况 - 国际和国内煤炭运输情况方面，中国长江煤炭运输综合运价指数下跌，大秦线煤炭周度日均发运量上涨 [107] - 环渤海四大港口货船比情况方面，环渤海四大港口库存、锚地船舶数、货船比有变化 [102] 天气情况 - 三峡出库流量增加，未来 10 天部分地区降水量偏多，17 - 21 日有寒潮影响，未来 11 - 14 天部分地区有降水和气温变化 [114] 上市公司估值表及重点公告 - 上市公司估值表给出重点上市公司收盘价、归母净利润、EPS、PE 等数据 [115] - 本周重点公告涉及新集能源业绩快报、平煤股份控股股东战略重组、广汇能源关联交易、美锦能源担保及业绩预告 [116][117][118] 本周行业重要资讯 - 到 2030 年贵州生产及联合试运转煤矿产能 2.6 亿吨/年 [119] - 云南省加大煤炭资源勘探力度，推进先进产能释放 [119] - 鄂尔多斯市 20 处煤矿通过智能化验收 [119] - 贵州在煤矿等领域取得系列突破 [119] - 江苏省 2026 年重大项目清单涉煤项目一个 [120]

行业投资评级 - 煤炭行业评级为“强于大市”，并维持该评级 [7] 核心观点 - 反内卷是手段，扭转PPI才是根本目的，“迎峰度冬”季节性需求下煤炭开采和洗选业价格环比上涨1.3%，带动12月PPI环比上涨0.2%，连续三个月上涨 [5] - PPI与煤价高度关联性决定着煤价要稳住，2025年煤价低点或为政策底，随着综合整治内卷式竞争写进十五五，后续仍可期待更多供给端政策出台 [5] - 考虑需求端变化尚不明朗，煤价预计在波折中震荡上涨，配置层面仍以优质核心标的作为首要目标 [5] - 在能源大变革时代，在先立后破的政策导向和能源安全诉求下，煤炭或仍处于黄金时代 [5] - 煤炭供给弹性有限：一是双碳背景下产能控制严格，而安监与环保政策的趋严挤出超产部分；二是供给呈现区域分化，随着东部地区资源减少以及山西进入“稳产”时代，开采难度或逐步加大，国内产能进一步向西部集中，加大供应成本；三是开采深入及安全标准提高后，焦煤开采难度加大，欠产或将成为新常态，资源稀缺性将体现更为明显 [5] - 煤炭作为主要能源的地位短期难以改变，宏观经济偏弱虽阶段性影响了煤炭需求，但供给偏刚性及成本上升有效支撑煤价底部，煤价仍有望维持震荡格局 [5] - 煤企资产报表普遍较为健康，叠加分红比例整体改善，煤炭股仍有比较优势 [5] 投资建议 - 建议从四个维度把握煤炭投资机会 [6] - 维度一：资源禀赋优秀，经营业绩稳定且分红比例高或存在提高分红可能的标的，建议关注中国神华、中煤能源、陕西煤业 [6] - 维度二：具有增产潜力且受益于煤价周期见底的标的，建议关注兖矿能源、华阳股份、广汇能源、晋控煤业、甘肃能化 [6] - 维度三：受益于长周期供给偏紧，具有全球性稀缺资源属性的标的，建议关注淮北矿业、平煤股份、山西焦煤、潞安环能、山煤国际 [6] - 维度四：煤电联营或一体化模式，平抑周期波动的标的，建议关注陕西能源、新集能源、淮河能源 [6] 本周行情回顾 - 本周煤炭指数小跌3.11%，沪深300指数微跌0.57%，煤炭指数跑输沪深300指数2.54个百分点 [13] - 年初至今煤炭指数小涨2.96%，沪深300指数小涨2.2%，煤炭指数跑赢沪深300指数0.76个百分点 [13] - 本周煤炭板块市盈率PE为18.3倍，位列A股全行业倒数第六位；市净率PB为1.33倍，位于A股中下游水平 [15] - 本周上涨公司为：江钨装备（+3.97%）、华阳股份（+2.90%）、广汇能源（+1.20%）、电投能源（+0.81%） [22] - 跌幅前五名公司为：大有能源（-21.11%）、中煤能源（-7.24%）、云煤能源（-5.08%）、盘江股份（-5.06%）、潞安环能（-4.82%） [22] 动力煤市场数据 - **价格**：截至1月16日，秦港5500K动力末煤平仓价695元/吨，周环比下跌4元/吨（-0.6%），年同比下跌66元/吨（-8.7%）[27][32] - **供给**：截至1月16日，动力煤462家样本矿山日均产量546.7万吨，周环比上涨1.5万吨（+0.3%），年同比下跌36.3万吨（-6.2%）；产能利用率90.6%，周环比上涨0.3个百分点 [27][42] - **需求**：截至1月15日，六大电厂日耗78.4万吨，周环比下跌7.9万吨（-9.2%）；库存1335.6万吨，周环比上涨14.9万吨（+1.1%）；可用天数17天，周环比上涨1.8天（+11.8%）[27][46] - **非电需求**：截至1月15日，甲醇开工率91.1%，周环比下跌0.3个百分点；截至1月14日，尿素开工率85.3%，周环比上涨2个百分点 [27][48] - **库存**：截至1月12日，CR动力煤库存总指数186.6点，周环比下跌0.9点（-0.5%）；截至1月16日，462家样本矿山动力煤库存283.9万吨，周环比下跌2.2万吨（-0.8%）[27][55][58] - **港口与运费**：截至1月16日，秦港煤炭库存550万吨，周环比上涨15万吨（+2.8%）；秦皇岛-上海海运费22.6元/吨，周环比下跌1.1元/吨（-4.6%）；秦皇岛-广州海运费33.6元/吨，周环比下跌2.4元/吨（-6.7%）[27][60][65] 炼焦煤市场数据 - **价格**：截至1月16日，京唐港主焦煤库提价1770元/吨，周环比上涨150元/吨（+9.3%），年同比上涨250元/吨（+16.4%）[4][76][77] - **供给**：截至1月16日，523家样本矿山精煤日均产量76.9万吨，周环比上涨3.4万吨（+4.7%），年同比下跌2.1万吨（-2.7%）；炼焦煤开工率88.5%，周环比上涨3.1个百分点 [4][76][93] - **进口**：1月10日，蒙煤甘其毛都口岸通关量16.9万吨，周环比下跌2.1万吨（-11.3%），年同比上涨6.3万吨（+59.3%）[4][97] - **需求**：截至1月16日，中国日均铁水产量228万吨，周环比下跌1.6万吨（-0.7%），年同比上涨3.4万吨（+1.5%）；焦化厂（产能>200万吨）开工率77.5%，周环比上涨0.4个百分点 [4][76][103] - **库存**：截至1月16日，523家样本矿山精煤库存272.4万吨，周环比下跌22.6万吨（-7.7%），年同比下跌166.1万吨（-37.9%）；国内独立焦化厂炼焦煤库存954.8万吨，周环比上涨42.9万吨（+4.7%）[4][76][105][109] 进口煤数据 - **发运量**：1月16日，全球发往中国煤炭发运量325万吨，周环比下跌233.9万吨（-41.8%），年同比下跌134.1万吨（-29.2%）[120] - **到港量**：1月16日，全球发往中国煤炭到港量754.1万吨，周环比下跌45.4万吨（-5.7%），年同比上涨60.3万吨（+8.7%）[128] 行业重要新闻与公告 - **技术突破**：煤炭无人化开采与数智技术全国重点实验室召开会议，总结关键技术攻关成果，将聚焦国家能源安全、深部资源开发和人工智能等重大战略需求，推进煤矿全流程智能化重构 [132] - **安全监管**：国家矿山安全监察部门明确2026年将推进矿山领域重大事故隐患“全面汇总、动态清零”，深化重大事故隐患动态排查整治，并推动人工智能、物联网等技术在矿山场景中的应用 [134] - **公司业绩**：报告列出了多家煤炭公司2025年第三季度的业绩数据，例如中国神华营收750.4亿元，归母净利润144.1亿元；陕西煤业营收401.0亿元，归母净利润50.7亿元等 [137] - **公司公告**： - 大有能源：控股股东变更为中国平煤神马控股集团有限公司，属于国有资本内部重组 [139] - 广汇能源：拟投资25.11亿元建设富油煤高值化利用升级改造项目，预计提质煤产量提升35.6%至510万吨/年 [139] - 中国神华：2025年商品煤累计产量3.321亿吨，同比下降1.7%；累计销量4.309亿吨，同比下降6.4% [139] - 陕西能源：2025年煤炭累计产量2254.74万吨，同比大幅增长21.17% [139]

行业投资评级 - 对煤炭行业给予“增持”评级，并维持该评级 [5] 核心观点 - 报告核心观点为“寒潮有望提振需求，逢低布局低位个股”，认为短期供需趋紧，煤价有望回升，建议把握交易面与基本面共振的投资机会 [1][7] - 行业观察认为，一月下旬煤炭市场将呈现供应稳中趋紧、需求温和复苏的走势，市场煤价有望稳中有增 [7] - 投资思路建议逢低布局，关注弹性标的，认为煤炭板块机构持仓低位、筹码结构健康，且预核增产能退出预期有望落地，叠加旺季需求释放，后市煤价将震荡偏强运行 [7] 行业基本面总结 需求端 - 焦煤需求保持韧性，铁水维持相对高位，带动钢铁耗煤需求趋势向好，叠加焦煤补库有望延续，炼焦煤价格预计仍将稳中偏强 [7] - 电煤需求或将高位增长，“四九”寒潮到来有望拉动日耗提升，刺激部分采购需求释放 [7] - 截至2026年1月15日，25省综合日耗煤630.00万吨，周环比下降0.02%，但同比增长7.07% [7] - 截至2026年1月16日，247家钢企铁水日产为228.0万吨，周环比下降0.65%，但同比上升1.57% [7] 供给端 - 安监力度预计维持高位常态化，短期供应或逐步趋紧 [7] - 民营煤矿集中放假潮临近（约22天后），预计1月底前产地供应平稳，2月后开始收缩 [7] - 印尼煤炭出口表现低迷，1月份以来出口量为1563万吨，全月预计出口3488万吨，较2025年12月创纪录的5030万吨下降30.6% [7] - 截至2026年1月16日，462家样本矿山动力煤日均产量546.70万吨，周环比增长0.28%，但同比下降6.23% [7] - 截至2026年1月16日，523家样本煤矿精煤日产量为76.85万吨，周环比增长4.66%，同比增长4.69% [7] 库存端 - 北港（环渤海港）库存去化趋缓，截至1月17日库存为2701.20万吨，较去年同期高出约141万吨，年同比增长5.50% [7] - 进口炼焦煤库存持续下降，截至1月16日为298.90万吨，周环比下降0.30%，年同比下降35.20% [7] 价格走势 - **动力煤**：京唐港动力末煤(Q5500)山西产平仓价700元/吨，周环比下跌4元/吨（-0.57%），年同比下跌63元/吨（-8.26%）[7] - **炼焦煤**：港口主焦煤价格上涨，京唐港山西产主焦煤库提价(含税)为1770元/吨，周环比上涨150元/吨（+9.26%），年同比增长250元/吨（+16.45%）[7] - 产地柳林低硫主焦价格指数为1600元/吨，周环比上涨100元/吨（+6.67%），年同比上涨220元/吨（+15.94%）[7] 投资建议与标的梳理 - 建议把握三条投资主线 [7] - **主线一：高股息、低估值红利属性**：积极配置中国神华A+H、中煤能源A+H、新集能源、淮河能源等标的 [7] - **主线二：产能增长与盈利弹性**：重点推荐兖矿能源A+H、华阳股份，山煤国际、晋控煤业、陕西煤业、兰花科创、广汇能源有望受益 [7] - **主线三：困境反转与盈利改善**：重点推荐炼焦煤标的潞安环能、平煤股份、淮北矿业、山西焦煤，上海能源、神火股份、永泰能源、盘江股份有望受益 [7] 重点公司经营与分红数据 分红政策与成长看点 - **中国神华**：2023-2027年分红不低于当年可供分配利润的65%，2023年分红率75%，2024年77% [13] - **陕西煤业**：2022-2024年分红不低于当年可供分配利润的60%，2023年分红率60%，2024年58% [13] - **中煤能源**：每年现金分红不少于当年可供分配利润的20%，2023年分红率38%，2024年33% [13] - **兖矿能源**：2023-2025年分红占净利润的60%且不少于0.5元/股，2023年分红率57%，2024年54% [13] - **广汇能源**：2025-2027年累计分红不少于年均可分配利润的90%，2023年分红率88%，2024年134% [13] 上市公司经营跟踪（部分数据） - **中国神华**：2025年累计商品煤产量332.1百万吨，累计同比-1.7%；累计煤炭销售量430.9百万吨，累计同比-6.4% [15] - **陕西煤业**：2025年累计煤炭产量17491万吨，累计同比+2.6% [15] - **中煤能源**：2025年累计商品煤产量13510万吨，累计同比-1.8%；累计商品煤销量25586万吨，累计同比-10.2% [15] - **兖矿能源**：2025年第三季度商品煤产量4603万吨，同比+4.92%；前三季度累计产量13589万吨，累计同比+6.90% [15] 板块市场表现 - 本周（截至报告期）沪深300下跌0.6%，煤炭板块整体下跌3.1%，表现劣于大盘 [94] - 细分板块中，动力煤板块下跌3.1%，焦煤板块下跌2.8%，焦炭板块下跌4.8% [94] - 个股方面，涨幅前三为云维股份(+7.2%)、安源煤业(+4.0%)、电投能源(+0.8%)；跌幅前三为大有能源(-21.1%)、安泰集团(-8.1%)、中煤能源(-7.2%) [96]

股权交易 - 2022年12月28日，证监会核准公司发行股份购买华晋焦煤51%股权、明珠煤业49%股权，募资不超44亿元[2] - 2023年1月12日，购买资产新增股份1,106,403,128股完成登记，1月20日上市[3][4] - 2023年5月4日，募集配套资金新增股份474,137,931股完成登记，5月15日上市[4] - 山西焦煤集团有限责任公司获配1,036,858,280股，锁定期36个月[5] - 募集配套资金4,399,999,999.68元，新增股份474,137,931股，发行价9.28元/股[6] - 发行后公司总股本增加至5,677,101,059股[6] 业绩承诺 - 业绩承诺期为2022 - 2024年[13] - 华晋焦煤2022 - 2024年年度承诺净利润分别不低于209,862.52万元、136,574.56万元、145,745.94万元，累计不低于492,183.02万元[13] - 采矿权资产组2022 - 2024年净利润数分别不低于101,227.35万元、115,471.07万元、190,030.09万元，累计不低于406,728.52万元[13] 资产注入 - 焦煤集团将接收46座未上市炼焦煤矿井资产[11] - 焦煤集团承诺2年内，满足条件启动未上市炼焦煤矿井资产注入上市公司工作[11][12] - 注入资产需满足剩余可采年限不低于10年且核定产能不低于90万吨/年等条件[11][12] 矿井处置 - 针对核定产能低于90万吨/年矿井分类处置，剩余可采年限不超10年且不符核增标准的关停或转让[12] - 剩余可采年限高于10年且符合核增产能标准的矿井进行核增产能申报[12] 其他策略 - 焦煤集团将督促下属子公司推进证券化工作[12] - 焦煤集团将推进专业化重组矿井资产涉及企业工商、产权变更登记手续[12] - 已投产矿井以提高质量和效益为目标提升盈利能力[12] - 基建矿井加快建设进度早日投产，停缓建矿井根据情况决定后续建设[12] - 核心生产用土地房产有瑕疵的矿井需及时整改规范[12] 股份限售 - 本次限售股份上市流通日期为2026年1月20日[25] - 本次可上市流通股份总数为1,036,858,280股，占公司股份总数18.26%[25] - 本次解除限售前非限售流通股4,640,207,954股，占比81.74%[28] - 本次解除限售前限售流通股1,036,893,105股，占比18.26%[28] - 本次解除限售后非限售流通股5,677,066,234股，占比99.999%[28] - 本次解除限售后限售流通股34,825股，占比0.001%[28] 产量数据 - 明珠煤业2019年原煤产量为90.75万吨、2020年为94.25万吨、2021年为94.05万吨[19] - 吉宁煤业2019年原煤产量为310.88万吨、2020年为300.19万吨[19]

股份与股权 - 本次解除限售股份数量为1,036,858,280股，占公司股份总数的18.26%[3] - 本次解除限售股份可上市流通日为2026年1月20日[3] - 2022年12月28日，公司获核准购买华晋焦煤51%股权、明珠煤业49%股权[5] - 2023年1月12日，重组发行股份及支付现金购买资产登记新增股份1,106,403,128股[7] - 2023年5月4日，重组募集配套资金登记新增股份474,137,931股[7] - 公司募集配套资金4,399,999,999.68元，新增股份474,137,931股，发行价9.28元/股[9] - 本次发行后公司总股本增加至5,677,101,059股[9] - 截至公告披露日，公司总股本为5,677,101,059股[10] - 山西焦煤集团可上市流通股份1,036,858,280股，占公司总股本18.26%[28] - 解除限售前非限售流通股4,640,207,954股，占比81.74%[29] - 解除限售前限售流通股1,036,893,105股，占比18.26%[29] - 解除限售后非限售流通股5,677,066,234股，占比99.999%[29] - 解除限售后限售流通股34,825股，占比0.001%[29] 业绩承诺 - 业绩承诺期为2022 - 2024年[16] - 华晋焦煤2022 - 2024年度承诺净利润分别不低于209,862.52万元、136,574.56万元、145,745.94万元，累计承诺净利润不低于492,183.02万元[16] - 采矿权资产组2022 - 2024年度净利润数分别不低于101,227.35万元、115,471.07万元、190,030.09万元，累计数不低于406,728.52万元[16] 未来展望 - 焦煤集团将以上市公司为平台推动煤炭资源整合和专业化重组，减少同业竞争[14] - 焦煤集团承诺体系内未上市炼焦煤业务主要由山西焦煤负责整合，满足条件将在2年内启动资产注入工作[14] - 注入资产的炼焦煤矿井剩余可采年限不低于10年，核定产能不低于90万吨/年[14] - 焦煤集团下属山西焦煤集团煤业管理有限公司接收46座未上市炼焦煤矿井资产[14] - 接收的专业化重组矿井资产满足条件将在2年内启动注入上市公司工作[15] - 焦煤集团将督促下属子公司推进证券化工作，加快炼焦煤矿井资产整改规范等[15] - 核定产能低于90万吨/年的矿井，剩余可采年限不超10年且不符核增标准将逐步关停或转让[15] - 核定产能低于90万吨/年的矿井，剩余可采年限高于10年且符合标准将申报核增产能[15] - 已投产矿井以提高质量和效益为目标提升盈利能力[15] - 基建矿井加快建设进度早日投产，停缓建矿井按情况决定后续建设[15] 用户数据（产量相关） - 明珠煤业2019年原煤产量为90.75万吨、2020年为94.25万吨、2021年为94.05万吨[22] - 吉宁煤业2019年原煤产量为310.88万吨、2020年为300.19万吨[22] 其他承诺 - 焦煤集团保证交易获得的对价股份优先用于履行业绩补偿承诺[17] - 焦煤集团承诺为交易提供的信息真实、准确、完整和及时[17] - 焦煤集团保证向上市公司和中介机构提供的资料真实、准确、完整[17] - 焦煤集团为交易出具的说明及确认真实、准确和完整[17] - 焦煤集团将继续及时提供交易相关信息并保证其真实性、准确性和完整性[17] - 焦煤集团审阅交易申报文件引用内容，确认无虚假记载等问题[17] - 若交易信息涉嫌虚假等问题被立案侦查，焦煤集团承担法律责任[17] - 被立案调查时焦煤集团两个交易日内提交锁定申请，否则上市公司董事会可核实报送信息锁定股份[18] - 焦煤集团及董监高最近12个月内未受证券交易所公开谴责，最近36个月内无内幕交易相关处罚或刑事责任[18] - 自上市公司股票复牌至交易实施完毕，焦煤集团无主动减持上市公司股份计划[19] - 焦煤集团承诺不越权干预上市公司经营管理活动，不侵占上市公司利益[19] - 若违反不减持承诺，焦煤集团减持股份收益归上市公司所有并赔偿损失[19] - 焦煤集团承诺如华晋公司、华晋焦煤设立及股权变动程序问题致损失，按重组前持股比例返还[20] - 焦煤集团承诺如华晋公司下属企业问题致损失，按重组前持股比例返还[20] - 焦煤集团承诺确保华晋焦煤行使托管权不受损，否则按重组前持股比例返还[21] - 焦煤集团承诺处理被托管公司托管日前违法情形，保证华晋焦煤不受损[21] - 焦煤集团承诺敦促华晋焦煤办理土地房产证照，问题致损失按持股比例返还[21] - 焦煤集团承诺如专利问题致损失，按持股或间接持股比例返还[22] - 焦煤集团承诺敦促明珠煤业、吉宁煤业规范生产，资产交割日前超产新损失按约定处理[22] - 焦煤集团按51%持股比例补偿华晋焦煤损失[24] - 焦煤集团按华晋焦煤对下属企业持股比例×51%补偿下属企业损失[24] - 独立财务顾问对公司本次限售股份上市流通申请无异议[31]

市场整体表现 - 2025年1月15日，煤炭开采板块整体下跌0.46%，表现弱于上证指数（下跌0.33%），但强于深证成指（上涨0.41%）[1] - 板块内个股表现分化，10只股票上涨，10只股票下跌[1][2] 领涨个股表现 - 物产环能领涨板块，收盘价13.93元，涨幅2.13%，成交额5928.26万元[1] - 江钨装备涨幅1.73%，收盘价9.40元，成交额达3.64亿元[1] - 电投能源上涨1.13%，收盘价30.55元，成交额7.99亿元[1] - 新大洲A、开滦股份均上涨0.68%[1] 领跌个股表现 - 大有能源领跌板块，收盘价6.90元，跌幅达10.04%，成交额4.55亿元[2] - 平煤股份下跌1.90%，收盘价8.26元，成交额2.18亿元[2] - 永泰能源下跌1.21%，收盘价1.63元，但成交量巨大，达629.22万手，成交额10.29亿元[2] - 山西焦煤下跌1.16%，成交额2.58亿元[2] 板块资金流向 - 当日煤炭开采板块整体呈现主力资金净流出7961.42万元，散户资金净流出5860.75万元，但游资资金净流入1.38亿元[2] - 陕西煤业获得主力资金净流入7490.68万元，主力净占比达12.00%，但散户资金净流出7627.18万元[3] - 江钨装备主力资金净流入3842.10万元，主力净占比10.55%[3] - 中国神华主力资金净流入3149.31万元[3] - 电投能源虽股价上涨，但主力资金仅净流入1291.50万元，同时游资净流出2702.86万元[3] - 山西焦煤主力资金净流入1228.84万元，游资净流入1867.23万元，但散户净流出3096.07万元[3] - 物产环能主力资金净流入1191.60万元，主力净占比高达20.10%，但游资净流出851.48万元[3]

纪要涉及的行业或公司 * 山西焦煤股份有限公司 [1] 核心观点与论据 1 市场与价格 * 2026年初焦煤价格稳定，沙曲主焦煤价格维持在1,550元/吨左右，与2025年初基本持平 [2] * 2025年6月中旬经历价格垄断调整后，长协价转为月度调价，至2025年11月底持续上涨，12月及2026年1月价格无大变化 [3] * 月度调价旨在更好反映市场变化，焦煤联盟与钢铁企业博弈定价，长协价格通常高于市场价100元以内 [5] * 2026年需求展望：国内需求虽不乐观但也不会特别差，焦煤价格在蒙煤冲击下保持稳定 [13] * 政府对进口煤政策可能微调质量标准、通关数量，但总体鼓励使用便宜的进口煤作为补充 [14] 2 生产运营与成本 * 2026年生产成本呈逐月下降趋势，得益于原材料、能耗成本控制以及工资下调（机关人员到手收入减少约25%） [2] * 2025年四季度产量：10月较低，11、12月有所增加，大致在178-189万吨之间，接近但未达200万吨 [8] * 一季度通常产量较低，受春节、两会等因素影响，强调开门红主要是销量和安全 [15] * 洗出率呈缓慢下降趋势，通过科技手段可适当提高或降低成本，但显著提升较难 [7] * 动力煤保供产能核检政策对斜沟矿区混合动力煤定价模式影响有限 [12] 3 项目与资本开支 * 新资源矿井建设前期勘探已完成，被列为省重点项目，预计建设周期约7年，是公司未来产能增长的重要支撑 [2] * 新县矿区项目融资利息费用化处理，每年增加财务费用约5亿元，已体现在2026年前三季度业绩中 [5] * 公司正积极与相关部门沟通，寻求政策调整，以利于未来资源竞拍，但沟通进展较为缓慢 [12] 4 电力及其他业务 * 山西电力市场化改革中，古交电厂表现较好，连接华北电网，电价和电量稳定，且承担保民生用电任务 [2] * 公司通过争取容量电价等措施，力求维持电力业务的相对乐观盈利预期 [9] * 暂无进一步扩展电力等非煤业务规模的计划，更多关注瓦斯发电等小型配套项目 [10] * 焦化业务（京唐焦化）每年能实现几千万盈利，建材业务（华通水泥）面临困难，公司将努力减亏 [16] 5 公司战略与规划 * “十五”规划将继续深化炼焦煤资源整合基本盘，并探索从原料到材料的延伸方向，加大瓦斯综合利用等科研力度，但尚未确定明确的新发展曲线 [2] * 公司作为集团炼焦煤资源整合平台，集团约有58座矿井符合注入上市公司标准，将逐步培育注入，但需天时地利人和 [16] * 尽管存在新矿区资本开支压力，公司会积极向市场回馈，已在2025年尝试中期分红，并将在未来3-5年内尽最大努力实现股东回报规划 [17] 其他重要内容 * 长期协议转为月度调价后，若长协价高于市场价超过100元，下游履约率会下降 [12] * 2025年蒙煤进口量增加但收入减少，说明整体价格下降 [14] * 集团资产注入案例：2021年7月底评估值为140亿元的华地矿井，当年贡献了20多亿利润，按权益计算仅十几亿，当前市场环境下难以再现 [16]

报告行业投资评级 * 报告未明确给出整体行业投资评级 [1] 报告核心观点 * 冷空气持续扰动，终端日耗改善，预计煤价仍将上行 [1] * 看好旺季需求回升带动动力煤价格反弹 [1] * 推荐稳定经营高分红高股息标的中国神华、陕西煤业、中煤能源，建议关注鄂尔多斯 [1] * 建议关注成长性动力煤标的特变电工、晋控煤业、华阳股份、新集能源、淮河能源、兖矿能源 [1] * 推荐低估值弹性标的山西焦煤、淮北矿业、潞安环能 [1] 根据相关目录分别总结 1. 近期行业政策及动态 * 全国矿山安全生产工作会议在京召开，预计春节前安监力度会偏紧 [1][5] * “龙口—广州”煤炭运输通道正式开通，首航载17000吨煤炭，践行“北煤南运”国家能源战略 [5] * 山西省应急管理厅印发通知，决定在全省范围内常态化开展矿山“体检式”精查工作 [5] * 2025年南方电网西电东送电量达2616亿千瓦时，创历史新高 [5] * 印尼可能在2026年批准约6亿吨的煤炭产量配额，水平将低于去年的7.9亿吨 [1][5] 2. 产地动力煤价环比上涨、焦煤价稳中有跌 * **动力煤价格**：截至1月9日，秦皇岛港口Q4500、Q5000、Q5500动力煤现货价收报526、613、699元/吨，环比分别上涨21、20、17元/吨 [1] * **产地动力煤价**：大同南郊5500大卡弱粘煤坑口价环比上涨20元/吨至540元/吨；内蒙古鄂尔多斯5200大卡原煤坑口价环比上涨15元/吨至440元/吨；榆林5800大卡动力煤坑口价环比上涨10元/吨至580元/吨 [6] * **动力煤价格指数**：环渤海地区动力煤价格指数环比下跌8元/吨至685元/吨；秦皇岛港5500大卡动力煤综合交易价环比下跌9元/吨至686元/吨 [6] * **国际动力煤价**：印尼产（Q3800）FOB价45.60美元/吨，环比上涨0.3美元/吨，涨幅0.7%；澳大利亚纽卡斯尔港NEWC煤炭价格指数报107.53美元/吨，环比上涨0.58美元/吨 [7] * **产地炼焦煤价**：截至1月12日，山西安泽低硫主焦出厂价1500元/吨，环比持平；山西古交2号焦煤车板价环比下跌50元/吨至1435元/吨 [1][9] * **国际炼焦煤价**：澳洲峰景煤矿硬焦煤中国到岸不含税价报230美元/吨，环比持平；澳洲产主焦煤京唐港库提价环比上涨30元/吨至1590元/吨 [9] * **其他煤种**：阳泉无烟煤洗中块车板价环比下跌150元/吨至820元/吨；长治6000大卡喷吹煤车板含税价环比下跌50元/吨至940元/吨 [10] 3. 国际油价上涨 * 截至1月9日，布伦特原油期货结算价63.34美元/桶，环比上涨2.59美元/桶，涨幅4.26% [2][11] * 按热值统一后，国际油价与国际煤价比值为2.38，环比增长0.1点，增幅4.39%；国际油价与国内煤价比值为2.56，环比增长0.02点，增幅0.98% [11] 4. 环渤海港口库存环比下降 * 截至1月9日，环渤海四港区港口库存为2672.70万吨，环比上周减少80万吨，降幅2.91%，但同比高7.04% [1][16] * 环渤海四港区本周日均调入量146.13万吨，环比增加6万吨，增幅4.28%，同比下降2.39% [1][16] * 环渤海四港区本周日均调出量164.79万吨，环比增加1.1万吨，增幅0.69%，同比上升4.54% [1][16] * 环渤海四港区当周日均锚地船舶共81艘，环比增加7.6艘，涨幅10.35% [16] 5. 国内沿海运费环比下跌 * 截至1月9日，国内主要航线平均海运费报31.90元/吨，环比下跌0.55元/吨，跌幅1.69% [2][22] * 国际海运费涨跌互现：澳洲纽卡斯尔港-中国青岛港煤炭海运费环比上涨0.04美元/吨至15.28美元/吨；印尼南加至宁波煤炭运价环比下跌0.57美元/吨至8.91美元/吨，跌幅6.0% [2][22] 6. 重点公司估值表 * 报告列出了包括中国神华、陕西煤业、兖矿能源、中煤能源、潞安环能、山西焦煤、淮北矿业、特变电工等在内的20家重点煤炭行业公司的估值数据，包括股价、总市值、2024A至2027E的每股收益（EPS）预测、市盈率（PE）和市净率（PB） [25]