公司近期动态 - 公司于2025年12月11日以通讯方式召开了第九届第十六次董事会会议 [1] - 董事会会议审议了《关于2026年度日常关联交易预计的议案》等文件 [1] 公司经营与财务概况 - 2025年1至6月份，公司的营业收入全部来源于工业业务，占比为100.0% [1] - 截至新闻发稿时，公司市值为368亿元 [1]

公司关联交易 - 山西焦煤拟通过关联方山西焦煤集团财务有限责任公司向控股子公司山西西山华通水泥有限公司提供3.5亿元人民币委托贷款 [1] - 该笔委托贷款期限为3年，贷款利率为3.0%，手续费为3.5万元人民币 [1] - 交易已获公司董事会审议通过 [1] 交易相关方股权结构 - 贷款接收方西山华通水泥的注册资本为36,851万元人民币 [1] - 山西焦煤对西山华通水泥的出资额为35,745万元人民币，持股比例为97% [1] - 贷款提供方财务公司为山西焦煤控股股东山西焦煤集团有限责任公司的控股子公司，因此本次交易构成关联交易 [1]

会议安排 - 2025年12月10日召开第九届董事会独立董事专门会议2025年第五次会议[1] 关联交易 - 公司认为2026年度日常关联交易预计事项真实准确，价格公允[1] - 2025年度部分日常关联交易实际金额与预计差异大，因煤价下行和四季度集中结算[2][3] 委托贷款 - 向山西西山华通水泥有限公司提供3.5亿元委托贷款[3] - 向武乡西山发电有限责任公司提供4亿元委托贷款[3]

股权结构 - 公司出资35745万元占西山华通97%股权，华通路桥占3%[1] - 公司占财务公司注册资本的20%，焦煤集团占80%[2] - 焦煤集团持有公司3252254735股，占总股本57.29%[5] 财务数据 - 截至2025年9月30日，财务公司资产848.45亿，负债489.95亿[8] - 2025年1 - 9月财务公司营业收入8.28亿，利润总额5.35亿[8] - 截至2025年9月30日，财务公司吸收存款465.31亿，公司及子分公司占12.61%[19] 业务动态 - 公司拟向西山华通提供35000万元委托贷款，期限3年[12] - 2025年初至披露日，公司通过财务公司累计提供委托贷款94600万元[20]

关联交易金额 - 2025年1 - 11月公司与关联方日常关联交易金额627614万元，预计2026年度关联交易总额968008万元[2] - 2026年日常关联采购预计755367万元[4] - 2026年日常关联销售预计212641万元[7] - 2025年关联交易预计金额1125727万元[16] 关联交易差异 - 2025年1 - 11月日常关联交易比2025年全年预计减少498113万元，减幅44.25%[10] - 2025年1 - 11月关联采购比2025年全年预计减少431821万元，减幅47.15%[10] - 2025年1 - 11月关联销售比2025年全年预计减少66292万元，减幅31.59%[10] 关联采购情况 - 2025年1 - 11月向山焦西山及其子公司采购原辅料实际发生98256万元，比预计减少36.73%[11] - 2025年1 - 11月向山煤国际采购燃料及动力实际发生14201万元，比预计减少74.64%[11] - 2025年1 - 11月向山焦西山及其子公司购买设备等实际发生0万元，比预计减少100.00%[11] - 2025年1 - 11月接受山西西山金信建筑劳务实际发生6569万元，比预计减少81.27%[11] 关联销售情况 - 2025年1 - 11月日常关联销售143582万元[13] - 截止2025年11月30日，向山焦西山及其子公司销售产品等实际发生9319万元，预计2620万元，差异255.69%[14] - 截止2025年11月30日，向山西焦化集团有限公司销售产品等实际发生75379万元，预计80389万元，差异 - 6.23%[14] 关联方财务数据 - 2025年9月30日，控股股东山西焦煤集团有限责任公司总资产54015357.8万元，净资产14203283.12万元，主营业务收入10520213万元，净利润124054.72万元[18] - 2025年9月30日，关联方西山煤电（集团）有限责任公司总资产15320852.94万元，净资产4752167.26万元，主营业务收入3418277.45万元，净利润84445.54万元[19] - 2025年9月30日，关联方山煤国际能源集团股份有限公司总资产4068291.1万元，净资产2045742.45万元，主营业务收入1529670.87万元，净利润159149.96万元[22][23] - 山西焦化集团有限公司2025年9月30日总资产3017074.9万元，净资产993852.28万元，主营业务收入476078.11万元，净利润 - 2801.22万元[25] - 山焦销售日照有限公司2025年9月30日总资产145151.81万元，净资产133809.1万元，主营业务收入236046.56万元，净利润 - 994.17万元[28] - 山西焦煤华兴能源科技有限公司2025年9月30日总资产72379.38万元，净资产54969.87万元，主营业务收入537504.93万元，净利润3522.57万元[31] - 西山煤电建筑工程集团有限公司2025年9月30日总资产502725.56万元，净资产29449.67万元，主营业务收入90476.79万元，净利润 - 238.05万元[32] - 山西西山金信建筑有限公司2025年9月30日总资产207684.77万元，净资产18034万元，主营业务收入36895.42万元，净利润 - 115.71万元[35] - 山西西山金城建筑有限公司2025年9月30日总资产157914.25万元，净资产6019.47万元，主营业务收入9361.88万元，净利润17.61万元[38] 其他情况 - 公司在报告期内发生的关联交易总额占2025年度日常关联交易预计总额的55.75%[15] - 接受焦煤集团及其子公司（不含山焦西山及其子公司）劳务，2025年实际发生54301，2024年为108063，差异 - 49.75%[12] - 向关联人租赁设备，汾西矿业设备租赁分公司2025年实际发生8744，2024年为12079，差异 - 27.61%[12] - 关联交易定价按市场价格原则，有可比第三方价格优先参考，无则双方协议确定[41] - 公司与山焦西山及焦煤集团及其子公司（不含山焦西山）关联交易按市场价及协议价执行[42][43] - 公司及子公司按公开公平公正原则，在预计额度内与关联方签协议，股东会审议通过后生效[44] - 关联交易目的是保障日常生产经营，符合公司整体和长远利益[45][46] - 独立董事专门会议审议通过议案，全体独立董事同意提交股东会审议[47] - 备查文件包含公司第九届董事会第十六次会议决议[48] - 备查文件包含公司第九届董事会独立董事专门会议2025年第五次会议决议[48] - 公告日期为2025年12月11日[49]

公司基本情况与主营业务 - 公司全称为山西焦煤能源集团股份有限公司，位于山西省太原市，成立于1999年4月26日，于2000年7月26日上市 [7] - 公司主营业务为煤炭的生产、洗选加工、销售及发供电，矿山开发设计施工、矿用及电力器材生产经营 [2] - 公司主要产品包括焦煤、肥煤、瘦煤、贫瘦煤、气煤、电力热力、焦炭及化工产品 [2] - 公司属于国有企业，最终控制人为山西省人民政府国有资产监督管理委员会 [3] - 公司所属申万行业为煤炭-煤炭开采-焦煤，概念板块包括山西国资、动力煤、中盘、融资融券、MSCI中国等 [7] 近期市场表现与交易数据 - 12月11日，公司股价下跌1.22%，成交额为1.60亿元，换手率为0.53%，总市值为367.88亿元 [1] - 当日主力资金净流出2681.80万元，占成交额的0.18%，在行业内排名第26/30名，所属煤炭行业主力资金净流出4.32亿元，且已连续3日被主力资金减仓 [4] - 近期主力资金持续净流出，近3日净流出7132.79万元，近5日净流出1.02亿元，近10日净流出1.24亿元，近20日净流出4.51亿元 [5] - 主力持仓呈现轻度控盘状态，筹码分布较为分散，主力成交额1.19亿元，占总成交额的10.8% [5] - 筹码平均交易成本为7.13元，近期筹码在减仓但减仓程度有所减缓 [6] 经营与财务数据 - 2025年1月至9月，公司实现营业收入271.75亿元，同比减少17.88%；实现归母净利润14.34亿元，同比减少49.62% [7] - 公司主营业务收入构成为：煤炭57.58%，焦炭、焦油23.18%，电力热力17.42%，其他收入1.67%，水泥熟料等0.15% [7] - 自A股上市后，公司累计派发现金红利240.19亿元，其中近三年累计派现128.08亿元 [8] - 截至11月30日，公司股东户数为16.63万户，较上期增加1.26%；人均流通股为27896股，较上期减少1.25% [7] 机构持仓与股东变动 - 截至2025年9月30日，国泰中证煤炭ETF（515220）为公司第二大流通股东，持股1.13亿股，较上期大幅增加6848.77万股 [9] - 香港中央结算有限公司为第四大流通股东，持股7371.20万股，较上期减少579.14万股 [9] - 华泰柏瑞沪深300ETF（510300）为第六大流通股东，持股4846.02万股，较上期减少244.81万股 [9] - 易方达沪深300ETF（510310）为第八大流通股东，持股3493.51万股，较上期减少111.13万股 [9] - 华夏沪深300ETF（510330）为第十大流通股东，持股2606.96万股，较上期减少36.43万股 [9] 业务发展与战略动向 - 2025年9月1日，公司与晋浙三家科技企业签订了矿山具身智能机器人联合研发框架协议 [3] - 该合作旨在针对煤矿井下复杂工况与狭窄空间环境，开发具备自主决策与协同作业能力的煤矿井下具身智能机器人，以推动煤矿作业的无人化、智能化升级，达成“减人增效、增安提效”目标 [3]

核心观点 - 11月动力煤长协价上调10元/吨 12月进入用煤旺季需求有望改善 年末安监趋严及煤矿减产将限制供应 预计煤价将逐步企稳回升 2026年煤价中枢上行确定性强 [1] - 近期各煤种价格自高位回落 但相比第二、三季度价格中枢显著提升 [1] - 考虑到各环节库存仍低于去年同期 后续补库需求将对煤价形成支撑 [1] 煤炭市场回顾与现状 - **国内煤价**：11月以来动力煤市场价先涨后跌 长协价进一步上调 焦煤价格整体下降 [1] - **国际煤价**：11月以来澳洲动力煤和炼焦煤价延续上涨 [1] - **国内需求**：10月用电量同比增长10.4% 钢铁水泥需求偏弱 甲醇需求较好 [1] - **国内供给**：10月国内原煤产量同比下降2.3% 11月煤炭进口量同比下降12.0% [1] - **海外供需**：前10月全球海运煤装载量同比下降3.6% 新兴市场需求整体向好 [1] - **产业链库存**：旺季来临电厂持续垒库 煤价预期转弱带动中上游库存回升 [1] 近期市场动态与展望 - **动力煤**：11月下旬以来煤价高位回落 12月开始季节性需求或将进一步释放 年末产地安监维持较严 部分完成年度生产目标的煤矿将逐步减产 预计供应维持相对低位 煤价有望逐步企稳回升 [2] - **炼焦煤**：近期焦煤市场需求进入淡季 但下游开工率略有改善 库存总体处于中低位 后续冬储补库需求对煤价有支撑 预计焦煤价格或延续以稳为主 [2] 政策与公司动态 - **政策**：2026年长协政策落地 四季度以来安全监管整体趋严 产量持续受限 [1] - **重点公司**：研报列举三类重点公司 包括盈利分红稳健的中国神华、陕西煤业等 受益于需求预期向好及供应收缩的山西焦煤、潞安环能等 以及中长期成长性突出的宝丰能源、中国秦发等 [3]

核心观点 - 报告维持传统能源行业“强于大市”评级，认为行业进入新周期，兼具进攻与防守属性 [1] - 原油市场在2025年交易供给过剩预期，价格中枢下移，但地缘动荡带来阶段性行情；预计2026年上半年基本面定价逻辑延续，布伦特油价中枢或进一步下移至52美元/桶左右，下半年地缘风险等因素可能重新主导市场 [3] - 天然气市场在2025年受冬季寒潮和欧洲气源调整推动，价格中枢上移；预计2026年全球LNG供给走向宽松，亚欧进口LNG价格中枢或下移，而美国HH管道气价因供给增速相对偏低及液化设备投产需求增加，价格中枢有望上移 [3] - 煤炭市场在2025年呈现前松后紧格局，价格走出底部；预计2026年动力煤价格中枢在750元/吨左右，焦煤价格区间在1600-1800元/吨，供给受限与需求稳中有增将支撑价格 [3] 原油：结构性宽松预期兑现，地缘动荡催化阶段性行情 价格端 - 2025年油价大方向向下，布伦特和WTI现货均价同比分别下降16.8%和19.3%至63.8美元/桶和59.0美元/桶，主要交易OPEC+增产及美国关税政策带来的供给过剩预期 [13] - 地缘局势（如胡塞武装打击、伊以冲突、美俄关系、美委关系紧张等）在年内多次阶段性推涨油价 [13][14] - 展望2026年，上半年油价中枢或进一步下移至52美元/桶左右，主因全球石油库存预计平均增加210万桶/日；下半年随着OPEC+产量加速释放完成及新油田开发动力不足，供给增幅有望放缓，地缘风险等因素可能重新主导行情 [3][16][18] 基本面 - 供给端：2025年OPEC+加速增产是供给过剩主因，EIA预计2025年全球原油供给同比增加268万桶/日；2026年供给增幅预计放缓至130万桶/日，增量主要来自美洲国家（美国、加拿大、巴西、阿根廷、圭亚那合计贡献50-70万桶/日），OPEC国家产量增幅预计放缓至22万桶/日 [20][24] - 需求端：疫后需求释放结束，增速回归历史均值，EIA预测2026年全球石油需求同比增加112万桶/日，中国和印度是主要贡献国，预计分别增加24万桶/日和33万桶/日 [20][29] - 供需平衡：EIA预测2026年全球石油供需差（供给过剩）为206万桶/日，延续宽松格局 [22] - 重点区域： - OPEC+：态度从保油价转向争份额，2025年计划恢复产量近288万桶/日，实际增产约209万桶/日，导致供给压力提前兑现 [33] - 美国：新钻油井盈亏平衡成本在60-70美元/桶，低油价抑制增产热情，预计2026年原油产量同比增幅收窄至10-20万桶/日 [36] - 俄罗斯：2025年10月原油产量较3月增加41万桶/日，出口通过影子舰队维持，近期美国制裁导致4800万桶原油滞留海上 [41] - 中国：新能源汽车/重卡渗透加速，预计2026年汽柴油消费量同比下降4%-5%，供需双降下维持紧平衡 [50] 天然气：LNG迎扩产高峰，美气HH价格中枢有望上移 价格端 - 2025年气价中枢上移，截至11月20日，美国HH气价年均值同比高涨56%，中国LNG到岸价和荷兰TTF现货价同比分别上涨4%和12%，主因冬季寒潮、欧洲减少俄管道气进口并加大美LNG进口 [3][54] - 展望2026年，全球LNG供给因美、卡塔尔、加拿大等项目投产而走向宽松，亚欧进口LNG价格中枢或下移；美国HH管道气价因供给增速相对偏低及液化设备投产增加原料气需求，价格中枢有望上移，需警惕欧美极寒天气对气价的强推动力 [3][58] 基本面 - 美国： - 2025年供应充足，库存充裕；预计2026年本土天然气产量仅小幅增长0.44% [62] - 出口增长强劲，2025年1-9月LNG出口量同比增加22%；EIA预计2025年LNG出口同比增长24%，2026年同比增长11%；PNG出口预计2025年同比增长3%，2026年同比增长4% [66] - 2025-2027年计划新增LNG出口项目产能超5000万吨 [65][68] - 欧洲： - 储库率处于历史同期低位，最高储库率仅约83%，库存较为脆弱 [69] - 2025年1-11月天然气发电量同比增加7.7%；25Q1-Q3从美国进口LNG量同比增加24%达613亿立方米，从俄罗斯进口天然气量同比减少18.4%至276亿立方米左右 [69] - 中国： - 供应宽松，2026年国产气有望保持5.3%增速至2738亿方；LNG进口量有望同比增加6%至976亿方 [71] - 需求端，预期2026年天然气消费量达约4483亿方，同比增长4.2% [72] 煤炭：供给受限驱动价格反弹，需求改善决定反弹高度 价格端 - 动力煤：2025年秦皇岛港Q5500动力煤均价约689元/吨，同比下降20%，价格走出V型反转；预计2026年合理价格中枢在750元/吨左右 [3][74][75] - 焦煤：2025年柳林低硫主焦均价约1346元/吨，同比下降30%；预计2026年合理价格区间在1600-1800元/吨 [3][77][78] 基本面 - 供给端： - 国内产量：2025年上半年宽松（山西复产，全国原煤产量同比增约1.4亿吨），下半年趋紧（7-10月国内原煤产量同比减少近5800万吨）；预计2026年在反超产、安全严监管下，整体供应持稳 [80] - 进口煤：2025年1-9月从印尼进口煤量大幅减少近2500万吨；预计2026年进口煤量随国内煤价上涨或有回升，但增幅有限 [3][82] - 需求端： - 动力煤：电煤需求随火电达峰趋于稳定，边际弹性更多来自天气和煤化工；预计2026年动力煤消费量同比增加1.8%，其中化工耗煤有望维持13%-15%高增速 [3][84][85] - 焦煤：建筑钢材需求减少的压制趋弱，制造业用钢和出口钢材需求提升有望支撑消费量稳中有增 [3] 投资建议 - 油气行业：建议关注高股息、成本有优势、产能稳步增加的资源领先企业：中国石油、中国石化、中国海油；海外油气项目持续推进、成长潜力大的中曼石油；业务多元化、分红比例较高的城燃企业：中国燃气、昆仑能源、新奥股份 [8] - 煤炭行业：建议关注煤电化工产业链一体化发展、业绩有韧性的企业：中煤能源、中国神华、电投能源；价格反转对业绩弹性较大的焦煤企业：潞安环能、山西焦煤 [8]

能源ETF广发（159945）市场表现 - 截至12月10日午间收盘，能源ETF广发（159945）下跌0.26%，报1.160元，成交额为98.84万元 [1] - 该基金自2015年6月25日成立以来总回报为16.53%，但近一个月回报为-4.62% [1] - 基金业绩比较基准为中证全指能源指数，管理人为广发基金管理有限公司，基金经理为姚曦 [1] 能源ETF广发（159945）重仓股表现 - 前十大重仓股中，中国神华午盘跌0.77%，中国石油跌0.82%，中国石化跌0.84%，中煤能源跌0.45% [1] - 部分重仓股逆势上涨，杰瑞股份涨1.42%，山西焦煤涨0.61%，广汇能源涨0.61%，中国海油涨0.18%，兖矿能源涨0.15% [1] - 陕西煤业微跌0.27% [1]

指数与ETF表现 - 截至2025年12月10日，中证国有企业红利指数下跌0.15% [1] - 成分股中，厦门国贸领涨2.79%，四川路桥、陕鼓动力跟涨；招商银行领跌，洪城环境、南钢股份跟跌 [1] - 国企红利ETF(159515)近1周规模增长233.24万元，份额增长270.00万份 [1] 银行分红动态 - 12月8日，工商银行、农业银行分别发布A股2025年半年度分红派息实施公告，中期分红总额分别为503.96亿元、418.23亿元 [1] - 截至12月9日，已有26家A股上市银行披露2025年中期或季度分红方案，合计派息金额拟超2600亿元 [1] - 上市银行中期分红力度不减且节奏提前，红利价值日益凸显 [1] 政策与资金面 - 12月6日，金监总局发布通知，下调股票风险因子，降低险资配置优质权益资产的资本占用 [2] - 政策面明确，力争大型国有保险公司每年新增保费的30%投向A股 [2] - 从过往经验看，12月末至次年一季度末是险资传统重要配置窗口期，前期调整的红利板块有望重新获得关注 [2] 指数与ETF构成 - 国企红利ETF紧密跟踪中证国有企业红利指数，该指数从国有企业中选取现金股息率高、分红比较稳定且有一定规模及流动性的100只上市公司证券作为样本 [2] - 截至2025年11月28日，中证国有企业红利指数前十大权重股合计占比16.99% [2] - 前十大权重股包括中远海控(权重2.24%)、冀中能源(2.03%)、潞安环能(1.94%)、山煤国际(1.63%)、南钢股份(1.53%)、鲁西化工(1.52%)、中粮糖业(1.44%)、山西焦煤(1.58%)、农业银行、恒源煤电(1.43%) [2][4]