文章核心观点 - 越秀资本披露2024年报及2025年一季度业绩预增公告，2024年营收和归母净利润下滑，2025年一季度归母净利润大增，各业务表现有差异，预计25 - 27E归母净利润呈增长态势 [1][5] 业绩整体情况 - 2024年公司实现营业收入132.4亿元，同比降10.5%，归母净利润22.9亿元，同比降4.6%，平均ROE为7.85%，同比降0.81pct [1] - 2025年一季度公司实现归母净利润6.5亿元，同比增39.6% [1] 各业务业绩情况 2024年业务营收及利润变化 - 融资租赁、不良资产管理、投资管理、期货、新能源业务营收分别为32.5、9.1、1.8、59.0、30.7亿元，同比-15.6%、-52.4%、+5.9%、-29.7%、+552% [1] - 上述业务营业利润分别为13.8、 - 13.5、0.27、0.56、8.1亿元，同比-20.3%、-779%、-94.2%、-41.5%、+588% [1] 2025年一季度业绩高增原因 - 得益于资本市场稳健，投资收益同比提升，1Q25中信证券净利润同比+32%为主要驱动，且公司推进绿色转型，经营效益提升 [1] 中信证券投资情况 - 2024年公司持有中信证券股票投资收益18.54亿元，减持股份投资收益2.33亿元，合计贡献投资收益20.87亿元 [2] - 2021年以来持续增持中信证券股票，4Q24减持0.28亿股（占0.19%），24年末持有12.97亿股，占总股本8.75% [2] 越秀租赁情况 业绩 - 2024年实现营收59.9亿元，同比增39.0%，净利润16.3亿元，同比增17.7%，子公司越秀新能源净利润6.1亿元，同比增1279% [3] 规模 - 2024年融资租赁+新能源业务格局稳步发展，新增投放482.9亿元，同比增24.2%，新能源业务投放234.0亿，同比增53.8%，占比48.46%，同比增9.31pct [3] - 24年末管理户用分布式光伏装机容量14.08GW、累计服务农户45万户 [3] 不良率 - 24年末融资租赁业务信用资产不良率0.46%，同比增0.10pct [3] 广州资产情况 业绩 - 2024年营收9.1亿元，同比降52.4%，净亏损3.5亿元，同比降327% [4] 规模 - 2024年新增收购不良资产318.2亿元，同比增144.6%，个贷业务新增规模63.1亿元，同比增376%，全年处置不良资产规模114.2亿元，同比降25.0% [4] 战略转型 - 2024年积极开展投行化业务、培育发展新动能，落地3单上市公司纾困业务，助力上市公司盘活重整 [4] 投资管理情况 整体业绩 - 2024年越秀产投业务收入6.6亿元，同比降23.6%，净利润0.7亿，同比降81.4% [5] 越秀产业基金 - 2024年新增投资59.5亿元，同比增1.3%，4个被投项目完成IPO，构建新能源基金产品矩阵，实现户用分布式光伏资产周转并获增值收益 [5] 越秀产业投资 - 24年末权益类投资余额68.1亿元，同比降10.6%，固定收益类资产余额78.0亿元，同比增67.6% [5] - 2024年11月完成10亿元增资，资本实力提升 [5] 投资分析意见 - 预计25 - 27E越秀资本归母净利润24.5亿元、25.9亿元、27.2亿元，同比+7%、+6%、+5% [5] - 当前收盘价对应25 - 27E动态PB为0.96x、0.91x、0.87x [5]

业绩预告期间 - 业绩预告期间为2025年1月1日至3月31日[1] 业绩变动趋势 - 预计经营业绩同向上升[2] 财务数据关键指标变化 - 2025年1 - 3月归属于上市公司股东的净利润盈利65,218.01万元，比上年同期增长39.58%[3] - 2025年1 - 3月扣除非经常性损益后归属于上市公司股东的净利润盈利65,102.05万元，比上年同期增长57.90%[3] - 2025年1 - 3月基本每股收益盈利0.1292元/股，上年同期为0.0931元/股[3] 业绩预告审计情况 - 业绩预告未经注册会计师预审计[4] - 公告所载2025年第一季度主要财务数据为初步核算数据，未经审计，可能与季报数据有差异[6] 业绩变动原因 - 业绩变动因国内资本市场发展带动投资收益提升，绿色转型成果显现使经营效益提升[5]

文章核心观点 - 越秀资本预计2025年第一季度净利润同比增长，扣非净利润增长更显著 [1] 公司业绩情况 - 2025年1月1日至2025年3月31日，公司预计归属于上市公司股东的净利润为6.52亿元，同比增长39.58% [1] - 同期，公司扣除非经常性损益后的归属于上市公司股东的净利润为6.51亿元，同比增长57.90% [1]

核心人员持股计划 - 2025年3月通过2025年度核心人员持股计划议案[2] - 员工实际认购份额11,994,592.07份，每份1元[4] - 截至4月8日累计买入2,033,400股，占总股本0.0405%[4] - 买入成交均价5.899元/股，总金额11,994,061.21元[4] - 锁定期自2025年4月9日至2026年4月8日[4]

公司业绩与财务情况 - 2024 年营业总收入 132.36 亿元，归母净利润 22.94 亿元，净资产收益率（ROE）7.85% [8] - 2024 年末管理户用分布式光伏装机容量 14.08GW（控股 11.72GW），全年电费收入 30.69 亿元，同比增长 552%，控股子公司越秀新能源净利润 6.08 亿元，同比增长 1279% [2] - 2024 年融资租赁业务收入下降 15.58%，新能源业务收入增长 552% [5] - 2024 年度现金分红率 37.04%，近 5 年连续提升；考虑 1 亿元股份回购，现金分红率达 41.41% [2][10][11][12][14] - 2024 年新增收购不良资产包规模 318.22 亿元，广州资产净利润为负值 [14] - 2024 年末融资成本较年初下降 44 个 BP [16] - 2024 年人均薪酬同比下降 11.08%，管理层薪酬下降 16.12% [13][15] - 2024 年年报报表公允值变动主要受股权项目及不良资产包处置结转、估值下降等综合影响 [6] - 2024 年末公司流动资金 180 亿元，中短期负债 300 多亿元 [11] - 近三年净资产收益率平均为 8.72%，资产负债率平均为 78.11% [5] 绿色金融与新能源业务布局 - 推动绿色金融业务高质量发展，发挥绿色资产开发运营和投资管理平台优势，深化同业合作，布局风电、储能等领域，打造新能源基金产品矩阵 [1][4] - 新能源光伏项目资金来源包括自有资金及外部融资，主动调整优化融资结构，打通绿色融资渠道 [2] - 普惠租赁领域以工程机械、商用车等为主要方向，2024 年新增投放 59.07 亿元 [2] - 持续推动新能源业务高质量发展，提升分布式电站运营效率和资产收益率，参与绿电（绿证）交易，开辟新利润增长点 [3] - 2024 年绿色领域投放 381.28 亿元，占新增投放比例超 60% [3][16] - 越秀租赁和越秀新能源将优化投资决策模型，完善光伏资产数字化管理平台，布局风电、储能、工商业光伏等领域 [13] 业务发展战略与规划 - 围绕金融“五篇大文章”谋划构建新发展格局，推动各业务单元深化转型，服务新质生产力发展 [7][12][13][16] - 越秀租赁按照融资租赁 + 新能源资产运营战略方向，推动普惠租赁多元化业务组合突破上量，开展专业化融资租赁服务 [3][6] - 越秀产业基金 2024 年新增投资 59.54 亿元，2025 年强化投资确定性，围绕产业链挖掘优质项目 [4] - 广州期货围绕服务实体经济宗旨，发展风险管理、经纪和资管业务，暂无并购同类公司计划 [6][10][11] - 广州资产 2025 年聚焦不良资产管理主业，推进战略转型，开展投行化业务，打造资产运营业务，力争扭亏为盈 [14] 市值管理与投资者关系 - 重视市值管理，将其纳入经营管理层绩效考核，聚焦主业经营，实施稳定分红政策，加强与投资者沟通 [10][11][12][13][14] - 2024 年实施 1 亿元股份回购，目前暂无新一期股份回购计划 [9] 风险管控与应对措施 - 应对资本市场和房地产行业环境影响，推进绿色转型，构建新能源专业投资运营管理团队 [3] - 广州资产在收购端聚焦经济发达区域，提升估值定价和尽调能力；处置端打造数字营销平台，提升资产周转效率 [9] - 建立严格的流动性风险管控机制，通过多元化融资方式保障业务资金需求 [11] 数字化转型成果与规划 - 越秀租赁光伏业务平台系统成熟，接入多家头部光伏厂商，提升农户收益结算效率 [16] - 广州资产完成个贷系统改造，重构业务中台对公估值功能，自研系统赋能对公不良业务管理 [16] - 越秀产业基金上线“投资经理工作台”，实现投资业绩等信息一体化管理，完成管理信息系统经营分析数据可视化集成建设 [16] - 广州期货迭代研发客户全生命周期管理系统“广期业务通”，提升客户服务效率 [16] - 在合同识别、系统自动巡检等场景落地 RPA、OCR 及 AI 大模型等新技术应用，未来持续强化数字化支撑 [16][17]

文章核心观点 公司为健全中长期激励机制完善核心人才梯队搭建推动高质量发展制定实施2025年度核心人员持股计划并公告截至2025年4月7日的实施进展 [1] 本持股计划实施进展 - 2025年3月31日召开2025年度核心人员持股计划第一次持有人会议同意设立管理委员会并选出5名委员同日管理委员会召开会议选举产生主任委员 [1] - 2025年4月2日本持股计划在中国证券登记结算有限责任公司开立证券账户2025年4月7日完成资金账户开立 [2] - 截至2025年4月7日本持股计划尚未实施购买公司股票 [2]

核心人员持股计划 - 2025年3月13日、3月31日分别召开会议审议通过相关议案[1] - 3月31日召开持有人会议，设管委会选委员及主任委员[3] - 4月2日开立证券账户，4月7日完成资金账户开立[3] - 截至4月7日，尚未实施购买公司股票[3]

报告公司投资评级 - 维持买入评级，目标价7.42元 [1][5][8] 报告的核心观点 - 公司2024年业绩超出预期，主要因越秀地产长期股权投资确认营业外收入8.78亿元；全年电费收入同比增长超5倍，新能源业务投放增长快，预计未来电费收入稳步增长；考虑新能源投放和权益市场行情，上调电费和投资类收入预测 [1][5] 各部分总结 公司业绩情况 - 2024年营业总收入132.36亿元，同比-10.53%；归母净利润22.94亿元，同比-4.56%；4Q24单季度收入23.38亿元，同比/环比-44.58%/-43.67%；归母净利润5.75亿元，同比/环比+67.56%/-18.19% [1] 新能源业务 - 全年新增投放234亿元，同比+54%；截至24年末管理户用分布式光伏装机容量14.08GW，累计服务农户45万户；2024年电费收入30.69亿元，同比+552%，预计未来稳步提升 [2] 融资租赁业务 - 全年新增投放249亿元，期末信用资产不良率0.46%，处于行业较低水平 [2] 投资业务 - 年末持有中信证券8.75%股权，全年确认投资收益18.54亿元；越秀资产战略性入股越秀地产，因长期股权投资产生8.78亿元营业外收入 [3] AMC业务 - 子公司广州资产2024年净亏损3.50亿元，全年新增收包规模318亿元，处置规模114亿元，同比分别+145%、-25% [4] 越秀产投业务 - 全年净利润0.66亿元，同比下滑；越秀产业基金2024年新增投资59.5亿元，以ABS、新能源等固收类投资为主；期末权益类资产68亿元，重点布局多行业，1Q25或推动投资类收入修复；固收类资产78亿元 [4] 盈利预测与估值 - 预计2025 - 2027年EPS 0.53/0.59/0.66元（2025 - 2026年前值为0.43/0.48元，上调22%/23%）；可比公司2025PE Wind一致预期均值12.46x，给予2025年PE溢价至14x [5] 经营预测指标与估值 - 展示了2023 - 2027年营业收入、归母净利润等指标及变化情况，还有PE、PB、ROE、ROA等数据 [7] 基本数据 - 目标价7.42元，截至4月2日收盘价6.48元，市值325.11亿元，6个月平均日成交额3.267亿元，52周价格范围4.78 - 9.05元，BVPS 6.21元 [9] 可比公司情况 - 列出中油资本、中粮资本等可比公司2025E的总市值、EPS、BPS、PE、PB数据，中位数PE为13.66x，平均数PE为12.46x [15]

报告公司投资评级 - 维持买入评级，目标价7.42元 [1][5][8] 报告的核心观点 - 公司2024年业绩超出预期，主要因越秀地产长期股权投资确认营业外收入8.78亿元；全年电费收入同比增长超5倍，新能源业务投放增长快，预计未来电费收入稳步增长 [1] - 考虑新能源投放增长上调电费收入，1Q25权益市场结构性行情预计部分股权投资估值修复上调投资类收入，预计2025 - 2027年EPS 0.53/0.59/0.66元，给予2025年PE溢价至14x [5] 各部分总结 公司业绩情况 - 2024年营业总收入132.36亿元，同比-10.53%；归母净利润22.94亿元，同比-4.56%；4Q24单季度收入23.38亿元，同比/环比-44.58%/-43.67%；归母净利润5.75亿元，同比/环比+67.56%/-18.19% [1] 新能源业务 - 全年新增投放234亿元，同比+54%；截至24年末管理户用分布式光伏装机容量14.08GW，累计服务农户45万户；2024年电费收入30.69亿元，同比+552%，预计未来电费收入稳步提升 [2] 融资租赁业务 - 全年新增投放249亿元，期末信用资产不良率0.46%，处于行业较低水平 [2] 投资业务 - 年末持有中信证券8.75%股权，全年确认投资收益18.54亿元；越秀资产战略性入股越秀地产，因初始投资成本小于可辨认净资产公允价值份额产生8.78亿元营业外收入 [3] AMC与越秀产投业务 - AMC子公司广州资产2024年净亏损3.50亿元，全年新增收包规模318亿元，处置规模114亿元，同比分别+145%、-25% [4] - 越秀产投全年净利润0.66亿元，同比下滑；越秀产业基金2024年新增投资59.5亿元，以ABS、新能源等固收类投资为主；期末权益类资产68亿元，重点布局多行业，1Q25或推动投资类收入修复；固收类资产78亿元 [4] 盈利预测与估值 - 预计2025 - 2027年EPS 0.53/0.59/0.66元，2025 - 2026年前值为0.43/0.48元，上调22%/23%；可比公司2025PE Wind一致预期均值12.46x，给予2025年PE溢价至14x [5] 经营预测指标与估值 |会计年度|2023|2024|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业收入(人民币百万)|14,793|13,236|15,180|16,879|18,728| |+/-%|4.39|(10.53)|14.69|11.19|10.95| |归属母公司净利润(人民币百万)|2,404|2,294|2,636|2,967|3,306| |+/-%|(4.28)|(4.56)|14.91|12.56|11.43| |EPS(人民币,最新摊薄)|0.48|0.46|0.53|0.59|0.66| |PE(倍)|13.50|14.09|12.23|10.98|9.82| |PB(倍)|1.13|1.04|0.99|0.94|0.88| |ROE(%)|8.64|7.67|8.24|8.79|9.25| |ROA(%)|1.84|1.34|1.41|1.54|1.66|[7] 基本数据 - 目标价7.42元；收盘价截至4月2日为6.48元；市值32,511百万元；6个月平均日成交额326.70百万元；52周价格范围4.78 - 9.05元；BVPS 6.21元 [9] 可比公司PE、PB Wind一致预期 |机构|代码|总市值（亿元）|EPS(2025E)|BPS（2025E)|PE（2025E)|PB（2025E)| |----|----|----|----|----|----|----| |中油资本|000617 CH|819|0.50|8.39|12.94|0.77| |中粮资本|002423 CH|289|0.87|10.58|14.38|1.19| |国投资本|600061 CH|454|0.46|8.41|15.44|0.84| |五矿资本|600390 CH|255|0.80|9.96|7.08|0.57| |中位数| | | | |13.66|0.81| |平均数| | | | |12.46|0.84|[15]

文章核心观点 公司于2025年4月2日召开会议，因第二个行权期行权条件未成就及部分激励对象不再符合激励条件，拟注销部分股票期权，本次注销符合规定，不影响公司后续激励计划实施 [1][9] 本激励计划已履行的相关程序及信息披露情况 - 2023年4月24日，公司相关会议审议通过激励计划相关议案，独立董事、律师、独立财务顾问发表意见 [1] - 2023年5月4 - 10日，激励对象名单公示，监事会未收到异议反馈，5月11日披露公示情况说明及审核意见 [1] - 2023年5月19日，公司披露激励计划获广州市国资委批复公告 [1] - 2023年6月13日，公司股东大会审议通过激励计划相关议案，董事会获授权办理相关事宜 [1] - 2023年6月16日，公司披露自查报告，未发现核查对象利用内幕信息买卖股票行为 [2] - 2023年6月27日，公司相关会议同意以5月24日为授予日，向76名激励对象授予4888.34万股股票期权，行权价格6.21元/股，独立董事、监事会发表意见 [2] - 2023年7月11日，公司完成股票期权授予登记工作，次日披露授予登记完成公告 [2] - 2024年4月3日，公司相关会议调整行权价格为6.04元/股，因第一个行权期行权条件未成就及部分激励对象不再具备资格，拟注销19244004股股票期权，律师、独立财务顾问发表意见，4月8日披露注销完成公告 [3][4] - 2025年4月2日，公司相关会议调整行权价格为5.87元/股，因第二个行权期行权条件未成就及部分激励对象不再具备资格，拟注销15276470股股票期权，律师、独立财务顾问发表意见 [4] 本次股票期权注销的原因及数量 公司层面第二个行权期行权条件未成就 - 第二个行权期行权时间为期权授予日起36个月后的首个交易日起至48个月内的最后一个交易日当日止，可行权比例1/3 [4][8] - 第二个行权期公司层面行权业绩考核目标包括净资产收益率、营业总收入增长率、风险调整后资本收益率等 [4] - 公司2024年净资产收益率为4.99%，营业总收入为132.36亿元，较2021年下降0.59%，风险调整后资本收益率不满足条件，第二个行权期公司层面业绩考核目标未全部达成，14362937股股票期权不得行权，由公司注销 [5][6][7] 部分激励对象不符合激励条件 - 原获授激励对象中部分人员因离职等原因不再符合激励条件，913533股已获授但尚未行权的股票期权不得行权，由公司注销 [7] 本期股票期权注销对公司的影响 - 本次注销符合激励计划规定，不涉及股本结构变化，不会对财务状况和经营成果产生重大不利影响，不影响激励计划后续实施 [9] 各方意见 监事会意见 - 监事会认为本次注销符合相关规定，在授权范围内，不存在损害公司及全体股东利益情况，同意注销安排 [9] 律师意见 - 北京市中伦律师事务所认为本次调整及注销事项已取得必要授权和批准，符合相关规定 [9] 独立财务顾问意见 - 上海荣正企业咨询服务（集团）股份有限公司认为公司对本次激励计划的调整及注销事项已取得必要批准与授权，符合相关规定，不存在损害公司及全体股东利益情形 [10] 备查文件 - 第十届董事会第二十二次会议决议 [10] - 第十届监事会第十八次会议决议 [10] - 北京市中伦律师事务所关于公司股权激励计划调整股票期权行权价格及注销部分股票期权的法律意见书 [10] - 上海荣正企业咨询服务（集团）股份有限公司关于公司股票期权激励计划调整行权价格、第二个行权期行权条件未成就及注销部分股票期权之独立财务顾问报告 [10]