报告公司投资评级 - 投资评级为持有（下调）[1][2] 报告的核心观点 - 2024年前三季度公司实现营业收入13.64亿元同比+2.70% 归母净利润0.82亿元同比-13.49% 扣非归母净利润0.81亿元同比-1.25% 2024Q3业绩承压[2] - 速冻面米食品行业竞争加剧公司作为龙头企业仍具有较强的优势研发能力客户结构等方面仍处于行业领先地位[2] - 2024Q3毛利率22.44%/同比+0.03pct 2024Q3净利率4.68%/同比-3.30pct 净利率下降主要系公司销售费用率和管理费用率提升[2] - 目前面米制品仍处于快速发展期预计行业有望随着餐饮复苏而复苏但考虑到下调了全年业绩预期且近期公司股价反弹较大目前估值性价比不高[2] 根据相关目录分别进行总结 业绩数据 - 2024年前三季度营业收入13.64亿元同比+2.70% 归母净利润0.82亿元同比-13.49% 扣非归母净利润0.81亿元同比-1.25% 2024Q3营业收入4.72亿元同比-1.17% 归母净利润0.22亿元同比-42.08% 扣非归母净利润0.23亿元同比-23.54%[2] - 2024 - 2026年预计公司营业收入分别为20.40/22.46/24.97亿元同比增长7.3%/10.1%/11.2% 2024 - 2026年公司归母净利润分别为1.25/1.32/1.45亿元同比增长-6.9%/5.5%/10.0%[2][3] 业务发展 - 三季度持续推新各个品类均有新品推出核心产品油条品类围绕油条和创新产品如灌蛋和注入糍粑等产品持续做品类升级[2] - 速冻面米食品下游餐饮行业竞争愈发激烈尤其是在快餐和方便食品领域新兴品牌众多传统公司运营成本不断提升[2] 财务分析 - 2024Q3毛利率22.44%/同比+0.03pct 2024Q3净利率4.68%/同比-3.30pct 毛利率维持稳定三季度大B端毛利率同比略有下降小B端毛利率同比略有增长[2] - 2024年Q3销售费用率/管理费用率分别为4.89%/9.26% 同比分别提升0.81pct/1.19pct[2] 估值情况 - 当前市值对应2024 - 2026年PE分别为29.6/28.0/25.5倍[2][3]

人员变动 - 2024年11月11日徐振江因个人原因辞副总经理、董秘职务，仍任董事[1] - 徐振江直接持股118,729股，间接持股29,648股[1] 职责安排 - 董事长孙剑在正式聘任董秘前代为履职[2] - 公布孙剑代行职责期间联系方式[2][3] 公告信息 - 公告于2024年11月12日发布[4]

一、涉及公司 千味央厨 二、核心观点及论据 （一）业绩相关 1. 在稳定基础上，25年业绩好于24年，若国家政策拉动内需，对品牌企业是利好，25年1月实施产品脱晶相关法规，食安要求更严格，发展不好的企业可能被推出市场，千味央厨会在人员服务和生产资源方面投入，增加产线投入完善销售额和渠道结构[1][2]。 2. 若25年环境与24年齐稳，24年做了很多收入上的动作如拓展新渠道和新品，25年收入增速会好于24年，且25年非经营性费用已分摊完，利润情况会比24年好转[3]。 3. 若25年环境较好，大客户上新会更积极，千味央厨在新品研发和大客户定制方面擅长，希望在新产品上改善毛利，但整体毛利可能维持24年水平，因为新产品占销售额比例有限且预制菜肴类毛利水平与米面不同，费用率整体与24年基本相似[7][8][9]。 （二）客户相关 1. 对于大B端客户，若经济环境齐稳，拓电速度会维持正常速度，千味央厨在主品类上能拿到大份额，份额波动多因竞争对手或友商问题，非靠低价竞标；若25年内需拉动较好，会匹配大客户下沉市场门店拓展需求拿增量，不仅能跟上大客户上新速度，份额也能提升[5][6]。 2. 不同大客户情况不同，如百胜有签约合同，已签延期一年则按签订价格分割持续12个月再竞价；华莱士面临终端门店消费力和门店销售收入压力，24年在新品上市方面比较谨慎；海底捞取得不错成绩有新品支持，千味央厨与川渝特色火锅等建立合作关系且会持续拓展腰部火锅连锁系统，还通过B端客户触达C端消费者，如与叮咚买菜、盒马等合作[10][11][15][16]。 3. 在小B端，24年宴席渠道占比明显下滑，社会餐饮、团餐相对稳定，经销商在宴席渠道有减少但在火锅、烧烤等渠道有增长，整体小幅度增长下降相抵，千味央厨在小B端做了很多动作，如新品推荐会、预制菜产品线推出、用预制菜开发激活渠道等，这些动作在环境不好时可抢份额，需求起来时是收入弹性来源[18][19][20][21][22]。 （三）产品相关 1. 24年千味央厨推新从数量到金额都增加，给百胜供应新品份额有增加趋势，如某产品从50%份额提升到100%，体现供应和生产稳定能力[13][14]。 2. 24年新产品发展中，手工大包产品线稳定增长，油条品类着重推出油条夹，有蒸油条创新产品，还有灌蛋油条迭代产品，推广采用线上到线下、大B端到经销商的方式，在油炸品方面基于基础品类创作附加值更高的产品[23][24][25][26]。 3. 正常情况下新品推出初期毛利率比老品翻番，在市场接受度变化后一年内到两年内比老品高出约10个点，24年虽受环境影响新品推进有减弱，但新品毛利率仍较可观且根据销售端情况调整了新品推出速度和毛利情况[27][28]。 三、其他重要内容 1. 公司内部对原材料成本有控制措施，米面、糯米粉、糖等主要原材料有长期合作厂家并适时总价，针对可能上涨的油会根据全球经济状况政策变化提前锁定一部分，根据市场因素预计有些与今年持平则不再锁价，还会开拓新供应商进行价格竞争，通过内部控制希望稳住或释放原材料成本红利[29][30]。 2. 公司在企业并购方面有考虑，对于优质企业上下游供应链会比较积极推进，且24年九十月份政府给了上市企业在并购方面较大支持[31]。 3. 会议强调保密性原则，本次交流内容尽量不外传[33]。

证券代码：001215 证券简称：千味央厨 公告编号：2024-077 郑州千味央厨食品股份有限公司 关于完成工商变更登记并换发营业执照的公告 本公司及董事会全体成员保证信息披露的内容真实、准确、完整，没有虚假 记载、误导性陈述或重大遗漏。 郑州千味央厨食品股份有限公司（以下简称"公司"）分别于 2024 年 8 月 27 日、2024 年 9 月 12 日召开第三届董事会第十五次会议、2024 年第二次临时股东 大会，审议通过了《关于回购注销部分限制性股票及调整回购价格的议案》《关 于变更公司注册资本、注册地址、经营范围及修订<公司章程>的议案》等议案。 同意回购注销 2021 年限制性股票激励计划预留授予部分第一个解除限售期未能 解除限售的 2,951 股限制性股票，回购注销完成后，公司注册资本由人民币 99,266,097.00 元变更为人民币 99,263,146.00 元，公司股份总数由 99,266,097 股 变更为 99,263,146 股；同意公司根据《郑州市公安局和民政局联合发的郑州市城 区街道门（楼）牌编排规范》，注册地址由郑州高新区红枫里 2 号变更为郑州高 新区红枫里 68 号；同意 ...

限制性股票激励计划 - 2021年限制性股票激励计划此次回购注销2951股，占回购注销前总股本0.003%，回购价格30.5元/股，涉及5人[1] - 2021年12月15日，以31.01元/股价格向80名激励对象授予1,526,200股限制性股票[5] - 2022年8月25日，以30.86元/股价格向5名激励对象授予4.22万股预留限制性股票，回购注销30,100股[6] - 2024年1月18日，为76名激励对象持有的643,474股限制性股票办理解除限售[7] - 2024年1月22日，回购注销首次授予部分未达条件的104,576股及离职对象的20,250股[7] - 2024年8月27日，为5名激励对象持有的18,149股限制性股票办理解除限售[9] - 2024年8月27日，回购注销预留授予部分未达条件的2,951股[9] - 2021年限制性股票激励计划首次授予限制性股票上市日期为2021年12月28日[6] - 2024年1月25日，2021年限制性股票激励计划第一个解除限售期解除限售股份上市流通[7] - 公司拟回购注销5名激励对象未能解除限售的2,951股限制性股票[10] - 限制性股票回购价格由31.01元/股调整为30.5元/股[12] - 2024年9月24日公司支付限制性股票回购款项93,821.97元[13] - 2024年11月6日公司完成限制性股票回购注销事宜，总股本由99,266,097股变更为99,263,146股[13] 业绩总结 - 2022年公司营业收入为1,488,620,587.63元，较2020年增长率为57.63%[10] - 本次激励计划第一个解除限售期公司层面解除限售比例为86.02%[10] 股份变动 - 有限售条件股份变动前869,478股占比0.88%，变动后866,527股占比0.87%[16] - 无限售条件股份变动前98,396,619股占比99.12%，变动后99.13%[16] 资金相关 - 本次所需回购资金总额为93,821.97元，资金来源为公司自有资金[12] 影响说明 - 本次回购注销不会对公司财务状况和经营业绩产生重大影响[17]

报告公司投资评级 公司维持"买入"投资评级。[4] 报告的核心观点 业绩边际承压,成本管控能力优化 - 公司2024Q1-Q3实现营收13.64亿元(同增3%),归母净利润0.82亿元(同减13%),扣非归母净利润0.81亿元(同减1%)。[2] - 2024Q3公司营收4.72亿元(同减1%),归母净利润0.22亿元(同减42%),扣非归母净利润0.23亿元(同减24%)。[2] - 2024Q3公司毛利率同增0.04pct至22.44%,主要系公司推进成本采购优化,销售/管理费用率分别同增1pct/1pct至4.89%/9.26%,净利率同减3pct至4.68%。[2] 巩固老品份额,积极应对价格竞争 - 公司持续稳固老品市场份额,围绕客户核心品类上新,在老品价格竞争中积极应对,提供政策支持,预制菜业务表现较为亮眼。[3] - 大B端门店拓展压力较大,逐渐强化单店盈利能力,向上游要利润,中小B端发挥供应链优势持续推新,帮助经销商建立新盈利点、拓展多元化渠道。[3] - 白牌企业由于成本控制能力较弱,出现主动出清,公司有望借助稳定品质输出与严格的成本控制能力保证竞争地位稳固。[3] 盈利预测 - 三季度客户订单重新签订,终端促销压力向上传导致使公司业绩阶段性承压,公司积极参与竞价保证份额,中长期来看,公司积极拓展腰部客户,叠加预制菜渗透率提升,预计持续贡献增量。[4] - 我们调整2024-2026年EPS分别为1.21/1.45/1.68元,当前股价对应PE分别为26/22/19倍。[4]

报告评级和核心观点 投资评级和目标价格 [2] - 报告维持"增持"评级 - 上调目标价至36.60元 核心观点 [3][4] - 公司2024年三季度收入符合预期,但利润有所承压 - 公司加大价格折让和费用投放力度,短期利润有所下滑 - 预计公司产品上新贡献增量,积极应对市场竞争 财务数据总结 收入和利润情况 [4] - 2024年前三季度公司实现营收13.64亿元,同比增长2.70% - 归母净利0.82亿元,同比下降13.49% - 2024年第三季度单季度营收4.72亿元,同比下降1.17% - 归母净利0.22亿元,同比下降42.08% 成本和费用情况 [4] - 2024年第三季度毛利率同比持平为22.4% - 销售/管理/研发费用率同比分别上升0.8/1.2/0.1个百分点 - 净利率同比下降3.3个百分点至4.7%,扣非净利率同比下降1.4个百分点至4.9% 财务指标预测 [9] - 预计2024-2026年公司EPS分别为1.18元、1.46元、1.81元 - 2025年预计市盈率21.31倍,市净率2.14倍 行业比较 [11] - 公司2024年PE估值为26.46倍,略高于同行业平均水平 - 2025年预计PE为21.31倍,PEG为2.5,估值合理 风险提示 [4] - 市场竞争加剧 - 原材料成本上涨 - 食品安全问题

报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [1] 报告的核心观点 - 24年前3季度公司营业总收入13.64亿元同比+2.70%，归母净利润0.82亿元同比-13.49%，扣非归母净利润0.81亿元同比-1.25%；3Q24营业总收入4.72亿元同比-1.17%，归母净利润0.22亿元同比-42.08%，扣非归母净利润0.23亿元同比-23.54% [1] - 3Q24需求偏淡营收同比下滑1.17%、环比增加10%，旺季不旺对营收增长有压力，待下游餐饮景气度回暖 [1] - 3Q24毛利率22.44%同比+0.04pcts，销售/管理/研发/财务费用率为4.89%/9.26%/1.28%/-0.07%，同比+0.81/+1.19/+0.15/-0.41pcts，费用投放加大盈利能力承压 [1] - 渠道上围绕大客户提升服务能力、开拓新兴客户，支持核心经销商做强做大、开发餐饮渠道商；产品上围绕四大优势产品线，稳固油条领先地位、加大其他大单品开发推广力度，长期具备成长性 [1] - 考虑消费环境与餐饮场景修复及竞争，预计24 - 26年营收分别为19.99/22.36/25.01亿元，净利润分别为1.15/1.41/1.80亿元，公司为细分领域龙头，餐饮需求回暖后业绩弹性大，维持“买入”评级 [1] 根据相关目录分别进行总结 基本状况 - 总股本9927万股，流通股本9840万股，市价30.25元，市值30.288亿元，流通市值29.765亿元 [1] 盈利预测及估值 |指标|2022A|2023A|2024E|2025E|2026E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |营业收入（百万元）|1489|1901|1999|2236|2501| |增长率yoy%|17%|28%|5%|12%|12%| |归母净利润（百万元）|102|134|115|141|180| |增长率yoy%|15%|32%|-15%|23%|28%| |每股收益（元）|1.03|1.35|1.15|1.42|1.82| |每股现金流量|2.12|2.00|2.00|-0.96|4.88| |净资产收益率|10%|11%|9%|10%|11%| |P/E|29.5|22.4|26.2|21.2|16.6| |P/B|2.8|2.5|2.3|2.1|1.9| [2] 资产负债表 |会计年度|2023|2024E|2025E|2026E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |货币资金（百万元）|282|437|291|720| |应收票据（百万元）|5|0|0|0| |应收账款（百万元）|99|99|107|114| |预付账款（百万元）|9|13|12|14| |存货（百万元）|228|247|591|391| |流动资产合计（百万元）|651|845|1049|1290| |长期股权投资（百万元）|29|29|29|29| |固定资产（百万元）|919|852|790|733| |在建工程（百万元）|41|41|41|41| |无形资产（百万元）|75|81|91|105| |非流动资产合计（百万元）|1158|1102|1055|1017| |资产合计（百万元）|1809|1948|2104|2307| |应付账款（百万元）|222|255|288|324| |合同负债（百万元）|6|13|10|11| |其他应付款（百万元）|88|88|88|88| |流动负债合计（百万元）|376|417|449|489| |长期借款（百万元）|184|184|184|184| |非流动负债合计（百万元）|218|218|218|218| |负债合计（百万元）|593|635|667|707| |归属母公司所有者权益（百万元）|1215|1312|1436|1600| |所有者权益合计（百万元）|1216|1313|1437|1600| |负债和股东权益（百万元）|1809|1948|2104|2307| [4] 利润表 |会计年度|2023|2024E|2025E|2026E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |营业收入（百万元）|1901|1999|2236|2501| |营业成本（百万元）|1450|1548|1719|1903| |税金及附加（百万元）|15|17|19|21| |销售费用（百万元）|89|94|103|113| |管理费用（百万元）|160|180|197|213| |研发费用（百万元）|21|22|25|28| |财务费用（百万元）|6|3|3|2| |营业利润（百万元）|161|137|173|224| |营业外收入（百万元）|14|14|14|14| |营业外支出（百万元）|1|1|1|1| |利润总额（百万元）|174|150|186|237| |所得税（百万元）|41|35|45|57| |净利润（百万元）|133|115|141|180| |少数股东损益（百万元）|-2|0|0|0| |归属母公司净利润（百万元）|134|115|141|180| |EPS（按最新股本摊薄）（元）|1.35|1.15|1.42|1.82| [4] 主要财务比率 |会计年度|2023|2024E|2025E|2026E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |营业收入增长率|27.7%|5.2%|11.8%|11.8%| |EBIT增长率|37.4%|-14.6%|22.9%|26.6%| |归母公司净利润增长率|31.8%|-14.7%|23.5%|27.6%| |毛利率|23.7%|22.6%|23.1%|23.9%| |净利率|7.0%|5.7%|6.3%|7.2%| |ROE|11.0%|8.7%|9.8%|11.3%| |ROIC|12.4%|9.8%|11.2%|/| |资产负债率|32.8%|32.6%|31.7%|30.6%| |债务权益比|18.7%|17.3%|15.8%|14.2%| |流动比率|1.7|2.0|2.3|2.6| |速动比率|1.1|1.4|1.0|1.8| |总资产周转率|1.1|1.0|1.1|1.1| |应收账款周转天数|16|18|17|16| |应付账款周转天数|51|55|57|58| |存货周转天数|51|55|88|93| [4] 现金流量表 |会计年度|2023|2024E|2025E|2026E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |经营活动现金流（百万元）|199|199|-96|484| |现金收益（百万元）|205|197|220|256| |存货影响（百万元）|-46|-19|-344|201| |经营性应收影响（百万元）|-38|1|-6|-10| |经营性应付影响（百万元）|29|33|33|37| |其他影响（百万元）|49|-13|1|1| |投资活动现金流（百万元）|-292|-24|-29|-36| |资本支出（百万元）|-331|-18|-23|-30| |股权投资（百万元）|1|0|0|0| |其他长期资产变化（百万元）|38|-6|-6|-6| |融资活动现金流（百万元）|-5|-21|-20|-19| |借款增加（百万元）|21|0|0|0| |股利及利息支付（百万元）|-23|-31|-32|-40| |股东融资（百万元）|0|0|0|0| |其他影响（百万元）|-3|10|12|21| [4] 每股指标 |指标|2023|2024E|2025E|2026E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |每股收益（元）|1.35|1.15|1.42|1.82| |每股经营现金流（元）|2.00|2.00|-0.97|4.88| |每股净资产（元）|12.24|13.22|14.47|16.11| [4] 估值比率 |指标|2023|2024E|2025E|2026E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |P/E|22|26|21|17| |P/B|2|2|2|2| |EV/EBITDA|100|106|93|79| [4]

证券代码：001215 证券简称： 千味央厨 公告编号：2024-075 郑州千味央厨食品股份有限公司 关于股份回购进展情况的公告 本公司及董事会全体成员保证信息披露的内容真实、准确、完整，没有虚假 记载、误导性陈述或重大遗漏。 郑州千味央厨食品股份有限公司（以下简称"公司"）于 2024 年 4 月 26 日 召开第三届董事会第十四次会议，于 2024 年 5 月 17 日召开 2023 年年度股东大 会，审议通过了《关于以集中竞价交易方式回购公司股份方案的议案》，同意公 司拟使用自有资金以集中竞价交易方式回购公司已发行的人民币普通股（A 股） 股票，用于注销以减少注册资本。本次回购资金总额不低于人民币 6,000 万元（含） 且不超过人民币 10,000 万元（含），回购价格不超过人民币 61.90 元/股（含）。 回购股份的期限为自公司股东大会审议通过本回购方案之日起 12 个月内。具体 内容详见公司 2024 年 4 月 27 日在巨潮资讯网（http://www.cninfo.com.cn）及《证 券时报》《证券日报》《中国证券报》《上海证券报》上披露的《关于以集中竞价 交易方式回购股份方案的公告》 ...

报告公司投资评级 - 买入|维持 [2] 报告的核心观点 - 报告研究的具体公司2024年前三季度实现营业总收入/营业收入/归母净利润/扣非净利润13.64/13.64/0.82/0.81亿元，同比2.7%/2.7%/-13.49%/-1.25%，单Q3实现营业总收入/营业收入/归母净利润/扣非净利润4.72/4.72/0.22/0.23亿元，同比-1.17%/-1.17%/-42.08%/-23.54% [3] - Q3大B份额企稳，小B端增加市场费用支持后预计实现同比增长，大B渠道三季度预计有个位数下滑，小B经销渠道三季度预计实现同增，渠道战略转变后费用投入增多 [4] - Q3毛利率同比基本持平，费用投入增加导致净利率下滑，2024年前三季度，公司毛利率/归母净利率为24.25%/5.98%，分别同比1.31/-1.12pct，24Q3，公司毛利率/归母净利率为22.44%/4.71%，分别同比0.04/-3.33pct [5] - 调整未来三年盈利预测，预计2024 - 2026年收入分别为19.94/22.52/25.17亿元（原预测为20.59/24.26/27.92亿元），同比增长4.91%/12.92%/11.76%，预计2024 - 2026年归母净利润分别为1.14/1.34/1.56亿元（原预测为1.45/1.72/2.0亿元），同比15.25%/+17.46%/+16.66%，未来三年EPS分别为1.15/1.35/1.57元，对应当前股价PE分别为26/22/19倍，维持"买入"评级 [6] 根据相关目录分别进行总结 公司基本情况 - 最新收盘价30.25元，总股本/流通股本0.99/0.98亿股，总市值/流通市值30亿元，52周内最高/最低价59.91/21.42，资产负债率32.8%，市盈率19.15，第一大股东共青城城之集企业管理咨询有限公司 [1] 股票投资评级 - 评级为买入|维持 [2] 公司业绩情况 - 2024年前三季度营业总收入/营业收入/归母净利润/扣非净利润13.64/13.64/0.82/0.81亿元，同比2.7%/2.7%/-13.49%/-1.25%，单Q3实现营业总收入/营业收入/归母净利润/扣非净利润4.72/4.72/0.22/0.23亿元，同比-1.17%/-1.17%/-42.08%/-23.54%，Q3大B份额企稳，小B端增加市场费用支持后预计实现同比增长，大B渠道三季度预计有个位数下滑，小B经销渠道三季度预计实现同增，渠道战略转变后费用投入增多，Q3毛利率同比基本持平，费用投入增加导致净利率下滑，2024年前三季度，公司毛利率/归母净利率为24.25%/5.98%，分别同比1.31/-1.12pct，24Q3，公司毛利率/归母净利率为22.44%/4.71%，分别同比0.04/-3.33pct [3][4][5] 盈利预测与投资评级 - 调整未来三年盈利预测，预计2024 - 2026年收入分别为19.94/22.52/25.17亿元（原预测为20.59/24.26/27.92亿元），同比增长4.91%/12.92%/11.76%，预计2024 - 2026年归母净利润分别为1.14/1.34/1.56亿元（原预测为1.45/1.72/2.0亿元），同比15.25%/+17.46%/+16.66%，未来三年EPS分别为1.15/1.35/1.57元，对应当前股价PE分别为26/22/19倍，维持"买入"评级 [6] 财务数据 - 给出了2023A、2024E、2025E、2026E的营业收入、增长率、EBITDA、归属母公司净利润、增长率、EPS、市盈率、市净率、EV/EBITDA等财务数据 [7][9]