大消费行业主题报告 20251217 摘要 新消费需求涌现，推动大消费板块发展，体现在新产品（个性化、绿色 低碳）、新渠道（零食连锁、折扣业态）和新业态（多元消费场景）三 个方向，并受"十五五"规划支持。 传统消费行业预计 2026 年回暖，居民购买力释放，行业调整修复。食 品饮料行业企稳，白酒基本面或稳定，乳制品有望快速修复。关注提振 就业、增收稳预期等政策措施。 大宗商品市场前高后低，国家出台多维度促销政策提振服务性消费和内 需，商务部等部委发布扩大服务性消费政策意见，旨在通过提升居民生 活质量激发内需潜力。 社会服务领域，旅游出行和美妆零售酝酿变化，消费者转向理性性价比 和精神追求。携程、华住等头部企业通过技术创新和营销满足新兴旅游 需求，中国中免海南业务受益于离岛免税新政。 食品饮料板块筑底企稳，白酒基本面筑底，大众消费具韧性，估值低位。 零食板块业绩分化，新产品红利释放。乳制品需求平稳，供给逐渐出清。 餐饮供应链景气度回升，预制食品龙头竞争优势凸显。 Q&A 2026 年大消费行业的整体趋势和主要推动因素是什么？ 2026 年作为"十五五"规划的开局之年，预计消费刺激政策将持续落地，有 效释放居民消 ...

群雄逐鹿，谁能胜出？ 急冻锁鲜的冷冻面团，经过解冻、烘烤，不到10分钟，原本硬挺的面团便在烤箱里舒展开来，绽放出金黄酥脆的外皮，浓郁的奶香味扑鼻而来。过去一 年，这样高效便捷的烘焙场景，正悄然重塑着饼房、商超烘焙区乃至茶饮店的后厨。 各路玩家争相涌入，冷冻烘焙赛道也在高速增长中快速分化：早期玩家凭借产品与渠道构筑壁垒，跨界巨头则携供应链与资本优势降维切入。但随着成本 压力攀升、价格战日趋激烈，冷冻烘焙赛道也将迎来新一轮洗牌。 年终回望，我们试图梳理这一年的行业变局：谁在加速奔跑？谁在跨界突围？当增长进入深水区，未来又将由谁来坐稳前排交椅？ 专业选手布局，重押产品力、渠道力与资本牌 提到冷冻烘焙行业的明星企业，很多人的脑海中可能会自然而然冒出那几家。毕竟，他们的资历够"老"，在冷冻烘焙领域也获得了明显增长。 比如，立高食品。这家公司以植脂奶油产品起家，在2014年前主要聚焦烘焙食品原料业务，收入核心是奶油。但在注意到冷冻烘焙的发展潜力后，便早早 抢先进行了布局。 2014年、2016年，立高食品分别收购广州奥昆食品有限公司（该公司主要从事冷冻烘焙食品的研发、生产和销售）51%、49%的股权，将后者变为子公 司， ...

核心观点 - 2025年A股市场“实物分红”或股东回馈活动呈现爆发式增长，已有30余家上市公司推出深度融合自身业务特色的回馈活动，覆盖文旅、消费、医疗、科技等多个领域 [2] - 该趋势是上市公司投资者关系管理与品牌体验营销的汇合，体现了股东回报机制的多元化，市值管理进入“价值共创”新阶段 [8] - 实物回馈活动更多集中于中小市值消费类公司，能以较低财务成本触及股东消费者并形成品牌营销事件，但需关注其与主业战略的协同性及基本面的支撑 [10] 市场趋势与规模 - 2025年以来，已有30余家A股上市公司推出结合自身业务与产品的特色股东回馈活动 [2] - 消费行业是“花式宠股”主力，尤其是食品饮料行业 [4] - 文旅企业近两年加入潮流，科技与健康企业也开始行动 [5] - 大部分公司向全体股东开放活动，部分公司对持股数量或持股时间有具体要求，如康冠科技要求持股1000股（含）以上，得利斯要求持股15000股（含）以上，华大基因要求持股时间满一年以上 [6] - 部分上市公司已建立常态化机制，如祥源文旅连续3年回馈股东，2025年2度推出活动；仲景食品连续多年赠送香菇酱；佳禾食品自2022年起连续5年赠送产品；全聚德连续3年赠送权益卡 [6][7] 回馈形式与案例 - 回馈形式多样，包括赠送产品礼包、门票、折扣权益、优惠券、抽奖等 [2][4] - 峨眉山A向持股500股以上股东赠送门票、索道、酒店、温泉、滑雪、茶叶等核心文旅资源 [2][4] - 千味央厨向持股100股（含）以上股东赠送价值200元的产品礼包 [2][4][5] - 五芳斋向股东赠送“丰年五芳”粽子礼盒 [4] - 盈新发展股东可以0.99元购买3张景区门票，以99元特惠价购买酒店指定房型 [5] - 英诺特通过抽奖赠送iPhone 17 Pro Max、大疆无人机等产品 [5] 行业特征与动因 - 实物分红本质是企业投资者关系管理从“单一财务回报”向“多元价值互动”的升级，是对传统现金分红机制的灵活补充 [9] - 对于中小市值消费类公司，通过自有产品回馈可降低财务压力，直接触及股东消费者，实现低成本市场拓展与股东黏性增强 [10] - 该模式能以远低于现金分红的边际成本，形成广泛的社会化媒体传播，将股东回馈转化为一次公开的品牌营销事件 [10] - 文旅企业赠送门票，是将景区静态资产转化为动态市值动能；消费品公司提供试用装，则是让股东成为产品口碑的传播节点 [8] 市场反应与影响 - 此类活动能在短期内刺激股价上涨，例如峨眉山A发布回馈公告后，股价于12月1日“一字”涨停 [10] - 事件驱动带来的股价上涨可持续性取决于盈利质量与现金流，实物回馈与持续现金分红不可等量齐观 [10] - 若缺乏基本面支撑，股价的短期上扬后往往面临回落压力 [10]

文章核心观点 - 2025年A股上市公司“实物分红”或“股东回馈”活动呈现爆发式增长 已有30余家上市公司推出此类活动 覆盖文旅、消费、医疗、科技等多个领域 [1] - 实物分红是上市公司投资者关系管理与品牌体验营销的汇合 体现了股东回报机制的多元化 有助于构建更紧密的股东关系 [6][7] - 该趋势更多集中于中小市值消费类公司 能以较低成本实现市场拓展与股东黏性增强 并可能短期刺激股价 但长期可持续性依赖于公司基本面 [8][9] 实物分红活动概览与特点 - 消费行业是实物分红的主力 尤其是食品饮料行业 例如五芳斋赠送粽子礼盒 佳禾食品赠送冻干咖啡 迎驾贡酒推出优惠购酒 千味央厨赠送价值200元的产品礼包 [2][3] - 文旅企业积极参与 例如峨眉山A赠送门票及索道、酒店等折扣权益 盈新发展股东可以0.99元购景区门票3张 以99元特惠价购酒店指定房型 [4] - 科技与健康企业加入行动 例如英诺特抽奖赠送iPhone 17 Pro Max等产品 康冠科技根据持股数量赠予产品 爱朋医疗免费赠送产品 华大基因赠送肠道健康检测礼盒 [4] - 大部分活动向全体股东开放 部分公司对持股数量或时间有要求 例如康冠科技要求持股1000股(含)以上 得利斯要求持股15000股(含)以上才赠送价值208元的布拉格火腿 华大基因要求持股时间满一年以上 [2][4] - 部分公司已建立常态化机制 例如祥源文旅连续3年回馈股东 2025年2度推出活动 仲景食品连续多年赠送香菇酱 佳禾食品自2022年起连续5年赠送产品 全聚德连续3年赠送权益卡 [5] 实物分红的背景与影响 - A股实物分红早有先例 2013年黑芝麻赠送黑芝麻乳被视为首例 此后人福医药、睿智医药等公司跟进 [6] - 实物分红是企业投资者关系管理从“单一财务回报”向“多元价值互动”的升级 是对传统现金分红机制的灵活补充 [7] - 对于消费类公司 实物分红能将股东回馈转化为品牌营销事件 促成“投资体验”到“消费认同”的闭环 [8][9] - 实物分红可能在短期内刺激股价 例如峨眉山A发布回馈公告后股价于12月1日“一字”涨停 [8] - 传统大型蓝筹企业仍以较高现金分红为主 实物回馈更多集中于中小市值消费类公司 [8]

文章核心观点 - 近期A股上市公司通过提供实物产品或服务权益的形式回馈股东的活动显著增多 尤其集中在食品饮料和文旅行业 此类活动被视为一种投资者关系管理和品牌营销的创新举措 但其本质与现金分红不同 短期市场刺激效应明显 投资者应理性看待 避免因追逐短期福利而偏离对公司基本面的关注 [1][2][10] 实物股东回馈活动概览 - 据不完全统计 今年以来已有超过30家上市公司推出形式多样的股东回馈活动 涵盖景区门票 生鲜礼盒 美妆产品等 [1] - 此类“实物分红”在食品饮料和文旅领域较为集中 [1][3] 食品饮料行业案例 - 千味央厨于12月1日公告 面向持股100股及以上的股东开展回馈活动 自然人股东可领取1份价值200元的产品礼包 法人股东可领取3份 活动时间为12月2日至12月16日 [1][3] - 公司表示此举是践行股东回馈理念 建立多元化股东回报机制的举措 不会对经营产生影响 [3] - 除千味央厨外 佳禾食品 得利斯 五芳斋 舍得酒业等食品饮料行业公司今年均发布了类似公告 [3] 文旅行业案例 - 峨眉山A于11月28日公告 启动2025年股东回馈活动 在2025年12月1日至2026年1月31日期间 持有500股及以上的股东可享受峨眉山景区进山门票免费权益 [1][5] - 祥源文旅于11月12日启动“祥源文旅2025年股东回馈”活动 为股东提供多重权益与专属福利 [6] - 祥源文旅的核心回馈权益包括两大项 一是旗下多个景区核心项目的免票权益 如安徽齐云山 湖南黄龙洞 张家界百龙天梯 四川碧峰峡等 部分景区门票需股东自行购买 [7] - 二是旗下指定酒店住宿的“住一间送一间”优惠 股东支付一间房费可享受同房型一间免单 或支付一晚后可在权益有效期内再次免费入住同房型 [8] - 祥源文旅表示 该活动是践行股东回报承诺 深化投资者关系的重要实践 未来将持续优化股东回报体系 [8] 市场观点与理性审视 - 市场人士认为 上市公司派发“股东福利”是一种营销和沟通创新 [10] - 此类实物或权益回馈与监管倡导的持续现金分红存在本质不同 往往短期刺激效应明显 [1][10] - 投资者若单纯为获取实物礼品或优惠权益而跟风买入 可能偏离对公司基本面的理性判断 陷入短期价格波动陷阱 [10] - 事件驱动的股价上涨可持续性不足 难以对公司长期经营情况和核心价值产生根本影响 [10] - 作为公司产品的真实用户或潜在客户 股东身份有助于从消费者视角更直观地评估公司的产品力和市场竞争力 [10] - 投资决策的锚点 始终应是公司的主营业务成长性 财务状况 行业竞争力和长期盈利能力等基本面要素 [1][10]

行业投资评级 - 行业评级为“增持”（维持）[4] 报告核心观点 - 回顾2025年：前三季度行业增速受餐饮需求波动、禁酒令及预制菜舆论等因素影响而放缓，企业通过控费、产品创新、把握商超定制及开拓新零售等措施应对，第四季度终端需求出现回暖迹象，业绩环比有望加速[6] - 展望2026年：收入端期待下游餐饮维持恢复态势，利润端在控费及新品带动结构升级的背景下，利润率有望稳中有升[6] - 投资建议：看好安井食品的稳健性与增长势能、立高食品的产品与渠道进展，并关注千味央厨在餐饮供应链的深耕[6] 行业回顾与现状 - **行业规模与市场**：行业总市值45,795.07亿元，流通市值45,166.35亿元，涉及128家上市公司[1]；我国速冻食品市场规模在2022年底已突破1688亿元，预计2025年有望达到2131亿元[8] - **餐饮需求恢复**：2025年1-10月全国餐饮收入累计46,188亿元，同比增长3.3%；限额以上单位餐饮收入13,510.5亿元，同比增长2.4%；需求呈现“年初高增，年中降速，年末企稳回升”态势[7] - **餐饮连锁化趋势**：全国餐饮连锁化率从2020年的15%稳步上升至2024年的23%，预计2025年达到25%；对比美国（2025年预计60%）和日本（2021年达50.8%），中国连锁化率仍有较大提升空间，推动上游冻品行业扩容[8] - **品类表现分化**：2025年1-6月，商超渠道中速冻食品品类同比增长5%（去年同期为-9.5%），领涨食品饮料大类；传统主食类（如饺子、包子）份额下滑，而披萨、速冻点心、手抓饼等细分品类成长潜力强劲[9][12] - **渠道多元化**：企业积极把握商超调改趋势，响应定制需求，商超渠道增速提升；同时积极开拓新零售等渠道，增量明显[15] - **成本压力缓和**：主要食品原料（如面粉、稻米、猪肉、棕榈油）价格有所回落，但瓦楞纸等部分包材价格仍处高位，行业成本压力有所缓和[21] 上市公司业绩分析 - **整体业绩**：选取安井食品、三全食品、千味央厨、立高食品四家龙头企业，2025年前三季度合计收入208.9亿元，同比增长3.0%；第三季度收入增速环比加速至5.7%[28] - **利润与费用**：前三季度合计归母净利润16.5亿元，同比下降4.6%；但从第三季度起，费用投放更为理性，毛利率降幅收窄，销售费用率下降，毛销差实现正增长（合计毛销差变化为+0.4%）[28][29] - **公司具体表现**： - **安井食品**：前三季度收入113.7亿元（+3.4%），归母净利润9.5亿元（-9.3%）；第三季度收入38.1亿元（+8.0%），净利润2.7亿元（+11.8%）[28] - **立高食品**：前三季度收入31.2亿元（+15.6%），归母净利润2.5亿元（+22.0%）；第三季度收入10.7亿元（+14.8%），净利润0.8亿元（+13.6%）[28] - **千味央厨**：前三季度收入13.6亿元（+1.0%），归母净利润0.5亿元（-34.1%）；第三季度收入4.9亿元（+4.3%），净利润0.2亿元（-19.1%）[28] - **三全食品**：前三季度收入49.6亿元（-2.4%），归母净利润4.0亿元（+0.4%）；第三季度收入14.2亿元（-1.7%），净利润0.8亿元（+34.9%）[28] 重点公司展望与投资逻辑 - **安井食品**：产品端推动锁鲜装系列高端化、迷你化，并丰富火锅料及鱼糜产品线；渠道端全面拥抱大B客户（特通）及新零售客户，与沃尔玛、麦德龙、盒马等深化定制合作；预计收入将随餐饮恢复及新客户开拓稳中有升，定制产品放量后盈利中枢有望上移[31] - **千味央厨**：产品端为客户定制专属解决方案并推出创意产品；渠道端深耕B端餐饮供应链，拓展C端电商与便利店，并积极开拓海外市场；预计随着B端大客户订单企稳及C端差异化开拓，公司具备中长期成长潜力[31] - **立高食品**：产品端以流通大单品为导向，冷冻烘焙定制产品及烘焙原料新品（如牛乳蛋糕面糊、蛋挞液）市场反响良好；渠道端锚定重点客户，与核心商超KA、餐饮连锁等加强“一客一策”战略合作；凭借产品多样性与快速研发响应，有望受益于烘焙行业增长及渠道多元化趋势[31]

核心观点 - 2025年以来A股市场兴起上市公司向股东提供实物产品或服务权益的回馈活动风潮 活动数量相比2024年全年增长近90% 达到超30家[2] - 此类活动主要由食品饮料、旅游服务等直接面向个人消费者的行业发起 旨在进行投资者关系管理和扩大品牌影响力 将股东转化为产品“体验官”和“传播者”[2] - 市场分析认为 此类公告短期内能吸引市场关注并可能刺激股价 但难以对公司长期经营和核心价值产生重大影响[2][7] 活动规模与增长 - 2025年以来 已有超30家A股公司发布开展股东回馈活动的自愿性信息披露公告[2] - 相比2024年全年的18家 2025年以来的公司数量增长近90%[2] 活动形式与行业分布 - 股东回馈活动形式多样 包括咖啡、粽子等消费品 以及景区门票、酒店住宿、电影票等消费权益[2] - 活动主力军是食品饮料、旅游服务、医药生物及影视文化等直接面向终端消费者的行业[2][3] - 这些行业的核心产品或服务易于被个人股东直接体验和感知 为“体验式”股东回馈提供了天然条件[3] 实物馈赠案例 - 食品饮料行业是实物馈赠的主力 2025年以来有得利斯、仲景食品、佳禾食品、五芳斋、迎驾贡酒、舍得酒业等超过10家公司发布相关公告[4] - 佳禾食品向全体股东免费赠送其金猫品牌咖啡产品 包括冻干咖啡、浓缩咖啡液等 并同步征集股东意见[4] - 医药生物企业英诺特在活动中将自产的甲型/乙型流感病毒等居家检测产品作为奖品 让股东体验公司核心产品[4] 服务权益馈赠案例 - 文旅与影视类公司通过提供核心服务权益进行回馈 让股东从“财务投资者”转变为“服务体验者”[5] - 峨眉山A为持股500股及以上的股东提供为期两个月的权益 包括景区门票、索道、温泉、滑雪项目全免 旗下多家酒店住宿低至2折起 股东可携家属共享部分优惠[5] - 博纳影业为持股500股及以上的股东提供价值270元至405元不等的免费电子观影券礼包[5] - 万达电影允许符合条件的股东以1元价格兑换市场价值200元或400元的观影券礼包 或以200元专享价购买400元影享卡[5] 公司目的与市场反应 - 上市公司推出活动旨在进行更深层次的投资者关系管理与品牌市场沟通 建立更稳固、更具黏性的投资者关系[6] - 佳禾食品董事长表示 赠送产品是公司上市后的传统 目的是让产品被更多人认知 拓展市场并加强与渠道及客户的信任关系 公司收到了股东对产品发展、营销路径等方面的反馈建议[6] - 祥源文旅在公告中表示 活动旨在感谢股东支持 让股东更好地了解公司和体验公司旅游产品及服务 提高投资者对公司内在价值的理解与认识[6] - 此类公告短期内或形成市场磁吸效应 催生情绪性交易机会 例如峨眉山A在公告后开盘涨停 千味央厨股价在公告次日盘中出现较大幅度拉升[6]

公司动态与战略合作 - 千味央厨于12月1日宣布举办股东回赠计划，持有100股及以上的股东可获赠价值200元的冻品礼包，产品包括油条、蛋挞等，公司否认此举为清库存，并称其为旺季时令性回馈[3] - 原娃哈哈集团常务副总经理潘家杰已加入古茗担任供应链高级副总裁，主管新业务孵化部、果如、茗星配，任命于11月28日发布，旨在推动古茗在供应链及工厂生产管理方面的进步[3] - 碧桂园服务与蒙牛集团达成战略合作，双方将围绕多元乳品展开全面合作，通过整合物业项目与物流网络以降低社区“最后一公里”配送成本，提升服务响应速度[3] - 鲁花集团与网易严选签署战略合作协议，网易严选将助力鲁花拓展线上市场及企业用户渠道，鲁花则为网易严选提供高品质产品保障[3][6] - 中粮科技于12月1日公告，拟投资8.8亿元建设平凉25万吨/年淀粉糖及1万吨/年阿洛酮糖新建项目，建设周期为20个月，旨在拓展功能糖产业并补足西北区域布局空白[6] 产品创新与市场拓展 - 盖世食品推出以“七剑下天山”为灵感的黑金礼盒，产品以三文鱼子为特色，并包含鱼子、甜虾等，覆盖个人馈赠、企业福利等多重使用场景[7] - 江中食疗上新素食面系列新品，包括番茄青稞面、猴头菇原汤面和姬松茸荞麦面三种口味，产品采用非油炸高蛋白低脂面饼并添加FD冻干技术原料[9] - 加点滋味与脆升升联合推出重庆辣子鸡味脆辣薯条新品，选用鲜切马铃薯并添加贵州脆辣椒，采用低温真空锁鲜技术[9] - 紫林醋业部分主导产品（包括陈醋、老陈醋等）通过欧盟有机认证，获准使用欧盟“欧洲叶标”，具备无障碍进入欧盟成员国市场的资质[6] 行业趋势与监管动态 - 短视频平台存在大量关于“激素鸡蛋”的谣言，内容常引导消费者购买特定土鸡蛋，但所展示的检测报告不包含激素项目，相关特征实为饲养过程中的自然现象[9][10] - 截至今年11月中旬，全国市场监管系统完成食品安全抽检570.26万批次，不合格率为2.74%；完成风险监测23.44万批次，风险发现率为4.36%，问题主要集中在农药残留超标、食品添加剂滥用及微生物污染[10] - 国家市场监管总局通报了5起食品安全抽检核查处置典型案例，包括“挂驴头卖马肉”及馄饨皮中非法添加硼砂等，相关生产经营者已依法受罚[11] - 智利车厘子2025/26产季于12月3日正式在华启动，2024/25产季中国从智利进口了超过54.6万吨新鲜车厘子，总进口额约33亿美元[11] - 北京市“十五五”规划建议提出加快建立现代冷链物流体系，积极发展生鲜食品冷链运输配送，规范网络食品销售新业态[12]

12月5日午后，大消费板块异动拉升，元祖股份直线涨停，此前海欣食品、安记食品已涨停，千味央 厨、红棉股份、金字火腿、惠发食品跟涨。 | 名称 | 现价 | 涨跌幅 ◆ | | --- | --- | --- | | 海欣食品 | 9.55 | 10.02% | | 002702.SZ | | | | 安记食品 | 19.47 | 10.00% | | 603696.SH | | | | 元祖殷份 | 13.99 | 9.98% | | 603886.SH | | | | 西王食品 | 3.76 | 9.94% | | 000639.SZ | | | | 华宝股份 | 18.48 | 6.70% | | 300741.SZ | | | | 罗牛山 | 9.11 | 4.59% | | 000735.SZ | | | | 千味央厨 | 37.55 | 4.57% | | 001215.SZ | | | | 红棉股份 | 3.60 | 4.05% | | 000523.SZ | | | | 南侨食品 | | | ｜钉钉 | 605339.SH | ZU.LI | 0.70% | | --- | --- | --- ...

大消费板块市场异动 - 12月5日午后，大消费板块出现异动拉升行情[1] - 元祖股份在板块拉升中直线涨停[1] - 海欣食品与安记食品在元祖股份之前已率先涨停[1] - 千味央厨、红棉股份、金字火腿、惠发食品等个股跟随上涨[1] 领涨个股表现 - 海欣食品现价9.55元，涨幅达10.02%[2] - 安记食品现价19.47元，涨幅为10.00%[2] - 元祖股份现价13.99元，涨幅为9.98%[2] - 西王食品现价3.76元，涨幅为9.94%[2] - 华宝股份现价18.48元，涨幅为6.70%[2] - 罗牛山现价9.11元，涨幅为4.59%[2] - 千味央厨现价37.55元，涨幅为4.57%[2] - 红棉股份现价3.60元，涨幅为4.05%[2]