投资评级与核心观点 - 报告对食品饮料行业持积极预期，投资主线为“成长”与“供需出清下的拐点机会” [1][3][5] - 核心观点认为近期CPI数据催化板块预期回暖，白酒行业加速出清，大众品已先于白酒见底且结构性景气度较高 [1][3][6][7][8] 宏观数据与行业环境 - 10月CPI同比转正至+0.2%，核心CPI同比+1.2%，其他用品及服务CPI同比大幅上涨12.8%，释放内需修复积极信号 [3][6] - 10月社会消费品零售总额同比+2.9%，餐饮收入同比+3.8%且环比提速，服务消费景气度明显强于商品消费 [3][6] - 服务业PMI已连续13个月位于50%以上，宏观数据驱动市场信心转暖 [3][6] 白酒行业分析 - 白酒行业2025年第三季度报表调整加速，去库存进程仍在半途，预计报表调整仍需若干季度，需重点关注2026年开门红回款及动销情况 [3][7] - 行业动销已见底，批价下跌有望激发需求，京东双十一大促全周期酒类商品销售额同比+18%，茅台、五粮液、汾酒等品牌实现双位数增长 [3][7] - 线上化、低度化、国际化趋势为酒业提供结构性增量，临近年末板块有望受益于市场风格切换 [3][7] 大众品行业分析 - 大众品行业整体先于白酒见底，饮料、零食、食品原料和保健品等领域继续呈现结构性景气 [3][8] - 具有产品创新和渠道开拓能力的公司具备成长优势，港股饮料标的如中国食品等因低估值、高分红、业绩稳定而凸显价值 [3][5][8] - 啤酒板块前期因场景限制等因素预期回调显著，当前淡季为低位配置时机，预计燕京啤酒大单品U8将驱动产品结构升级和吨价提升 [3][8][10] - 短期天气突然转冷预计将增强秋冬相关消费，餐饮及供应链板块有望受益，可关注低位标的的修复机会 [3][8] 重点公司推荐汇总 - 白酒板块推荐成长及先出清标的（山西汾酒、古井贡酒等）以及稳健标的（贵州茅台、五粮液等） [3][5] - 饮料板块推荐东鹏饮料、农夫山泉，并重视低估值高股息标的如中国食品、康师傅控股等 [3][5] - 零食及食品原料板块推荐百龙创园、盐津铺子、卫龙美味等成长标的 [3][5] - 啤酒板块推荐燕京啤酒、青岛啤酒、珠江啤酒等 [3][5] - 调味品、牧业、餐供板块推荐千禾味业、安琪酵母、伊利股份、安井食品等 [3][5]

板块整体表现 - 食品加工板块在11月12日整体上涨0.31%，表现优于大盘，当日上证指数下跌0.07%，深证成指下跌0.36% [1] - 板块内个股表现分化，安井食品以5.19%的涨幅领涨，盖世食品以7.31%的跌幅领跌 [1][2] - 从资金流向看，板块整体主力资金净流出2.75亿元，但游资资金净流入3585.14万元，散户资金净流入2.39亿元 [2] 领涨个股表现 - 安井食品收盘价81.22元，涨幅5.19%，成交量为18.40万手，成交额达15.09亿元 [1] - 千味央厨涨幅2.75%，收盘价41.48元，成交额9727.55万元 [1] - 仙乐健康涨幅1.77%，收盘价25.23元，成交额7920.65万元 [1] - 海欣食品涨幅1.51%，成交量62.58万手，成交额3.36亿元 [1] 领跌个股表现 - 盖世食品跌幅7.31%，收盘价14.70元，成交量19.26万手，成交额2.91亿元 [2] - 惠发食品跌幅5.34%，收盘价13.12元，成交量31.07万手，成交额4.14亿元 [2] - 康比特跌幅2.75%，收盘价18.40元，成交额7480.03万元 [2] - 巴比食品跌幅2.52%，收盘价31.27元，成交额2.89亿元 [2] 个股资金流向 - 仙乐健康主力资金净流入570.77万元，主力净占比7.21%，但游资和散户资金分别净流出67.40万元和503.36万元 [3] - 交大昂立主力资金净流入487.41万元，主力净占比9.20% [3] - 五芳斋主力资金净流入387.78万元，游资资金净流入339.48万元 [3] - 海欣食品主力资金净流入294.06万元，游资资金大幅净流入2015.30万元，但散户资金净流出2309.36万元 [3]

板块整体表现 - 11月11日食品加工板块整体上涨0.37%，表现优于大盘，当日上证指数下跌0.39%，深证成指下跌1.03% [1] - 板块内个股表现分化，盖世食品以4.89%的涨幅领涨，康比特和巴比食品分别上涨4.65%和4.43% [1] - 部分个股出现下跌，千味央厨跌幅最大为2.51%，惠发食品和安井食品分别下跌1.56%和1.11% [2] 个股交易活跃度 - 盖世食品成交量最大，为27.02万手，成交额达4.19亿元 [1] - 惠发食品成交量为45.94万手，为下跌个股中交易最活跃的 [2] - 西王食品成交量为44.07万手，成交额为1.51亿元 [1] 板块资金流向 - 当日食品加工板块主力资金净流出1.59亿元，但游资资金净流入5843.59万元，散户资金净流入1.0亿元，显示资金面存在分歧 [2] - 个股层面资金流向各异，金字火腿主力净流入3665.30万元，主力净占比达14.14% [3] - 巴比食品在获得2585.74万元主力净流入的同时，也获得3190.81万元游资净流入，但散户资金净流出5776.55万元 [3]

投资评级 - 报告对千味央厨的投资评级为“买入”，并予以维持 [6] 核心财务表现 - 2025年前三季度营业总收入为13.78亿元，同比增长1.00%；归母净利润为5377.55万元，同比下降34.06%；扣非净利润为5359.9万元，同比下降34.15% [2][4] - 2025年第三季度单季营业总收入为4.92亿元，同比增长4.27%；归母净利润为1798.55万元，同比下降19.08%；扣非净利润为1950.61万元，同比下降14.00% [2][4] - 公司单季度收入增速呈现环比改善趋势，2025年Q1至Q3的同比增速分别为+1.50%、-3.12%、+4.27% [10] - 2025年前三季度归母净利率同比下滑2.08个百分点至3.9%；毛利率同比下滑1.52个百分点至22.73%；期间费用率同比上升1.23个百分点至16.95% [10] 盈利能力分析 - 2025年第三季度归母净利率同比下滑1.06个百分点至3.66%；毛利率同比下滑1.26个百分点至21.18%；期间费用率同比微升0.03个百分点至15.39% [10] - 第三季度销售费用率同比下降0.17个百分点，管理费用率同比上升0.25个百分点，研发费用率同比下降0.17个百分点，财务费用率同比上升0.13个百分点 [10] 公司项目与战略 - 公司募投项目“芜湖百福源项目”和“鹤壁百顺源项目”因实际建设进度、市场需求变化等原因将整体达到预定可使用状态的日期调整至2027年1月 [10] - 项目调整原因包括适应宏观经济环境、下游需求变化，以及为降低投资风险而将建设方案由集中建设调整为分批实施 [10] 盈利预测与估值 - 预计公司2025年至2027年归母净利润分别为0.72亿元、0.97亿元、1.11亿元 [10] - 预计2025年至2027年每股收益（EPS）分别为0.74元、1.00元、1.14元 [10] - 以当前股价计算，对应2025年至2027年的市盈率（PE）分别为57倍、42倍、36倍 [10] 行业与市场背景 - 速冻面米制品B端市场竞争加剧，随着餐饮行业集中化、连锁化发展，餐饮端成为速冻面米制品的新蓝海 [12] - 公司业务属于需求拉动型产业，其发展严重依赖餐饮行业的状况 [13]

投资评级 - 行业投资评级为“看好”，并予以维持 [1] 核心观点 - 餐饮供应链行业正经历供需再平衡，资本开支高峰已过，需求在政策与消费复苏下逐步修复，行业经营层面或迎来拐点 [5] - 企业增长动能转向新品研发与渠道拓展，以破局价格竞争，驱动高质量发展，实现从“价格战”向“价值战”的转型 [5] - 产业逻辑持续强化，预制菜规范化与餐饮连锁化率提升共同推动行业集中度提高，利好头部企业 [5] - 短期看好业绩环比改善、筹码结构以及政策预期带来的投资机会，建议关注龙头及弹性标的 [5] 供需再平衡 - 供给端方面，食品加工板块资本性开支在2023年后显著回落，产能集中释放期接近尾声，企业重心转向提升产能利用率 [10] - 价格战虽阶段性压制盈利，但头部企业如安井食品、千味央厨等已通过产品与渠道优化进行战略调整，价格不再是主要竞争手段，25Q3财报显示行业经营层面或迎拐点 [5][22] - 需求端方面，餐饮开关店趋于平稳，店效虽承压但整体处于缓步修复通道，国庆假期全国重点零售和餐饮企业销售额按可比口径同比增长2.7%，显示消费韧性 [5][26] - 政策端形成国家与地方协同发力格局，通过《关于促进餐饮业高质量发展的指导意见》等政策强化服务业预期，餐饮作为就业吸纳与外溢性强的行业获得持续支持 [5][33] 增长新动能 - 企业通过品类创新构建新增长曲线，例如三全食品推出“黄金比例”蒸煎饺、安井食品推动锁鲜装高端化、千味央厨拓展“油条+”系列 [5][45] - 渠道拓展方面，餐饮零售化趋势明显，企业积极拥抱新零售、特通与大B客户，如安井食品与沃尔玛、盒马合作定制化产品，千味央厨深化与海底捞、华莱士等连锁餐饮合作 [5][46] - 在餐饮慢增长周期下，企业更注重场景化体验与高效渠道运营，通过跨界融合、数字化与供应链协同实现价值转型 [5][47] 产业逻辑强化 - 预制菜舆情事件推动监管加速落地，2024年《关于加强预制菜食品安全监管的通知》明确预制菜定义、禁用防腐剂等细则，提升行业准入门槛，利好头部企业 [5][51] - 参照日本经验，预制菜在经济换挡期具备强韧性，中国正处于“B端稳健+C端成长”的双轮驱动阶段，市场空间广阔 [5][55] - 外卖平台补贴大战推动流量向头部品牌集中，加速餐饮连锁化进程，我国连锁化率从2021年19%升至2024年23%，标准化与效率需求直接利好上游供应链企业 [5][61] 投资建议与公司表现 - 投资建议持续看好餐饮供应链机会，关注Q3环比改善（低基数+竞争趋稳+新增量）、筹码结构及政策预期 [5][75] - 随着安井食品等行业龙头调整费用策略，价格战有望边际改善，经营趋势或迎拐点 [5][76] - 大市值标的建议关注安井食品（总市值247.23亿元）、安琪酵母（总市值333.34亿元）、海天味业（总市值2,221.94亿元） [5][6] - 弹性中小市值标的建议关注宝立食品（总市值60.96亿元）、立高食品（总市值68.31亿元，投资评级“买入”）、千味央厨（总市值40.26亿元）、日辰股份（总市值36.63亿元） [5][6] - 开店方向建议关注巴比食品（总市值66.91亿元）、锅圈（总市值108.52亿元） [5][6] - 重点公司业绩显示改善趋势，例如安井食品3Q25收入同比+6.61%，归母净利润同比+11.80%；立高食品3Q25收入同比+14.82%，归母净利润同比+13.64% [22]

行业核心观点 - 中国速冻食品行业正处于结构性转型与持续增长并行的关键阶段，2024年市场规模已逼近6000亿元人民币，未来五年复合年增长率预计为8%-10% [1] - 行业内部结构发生深刻变化，传统速冻米面制品增速平稳，速冻火锅料和速冻菜肴成为拉动行业增长的“双引擎”，其中速冻菜肴（预制菜核心形态）正经历爆发式增长 [1][13] - 行业竞争格局呈现“一超多强”与高度分散并存，安井食品凭借B端渠道优势和供应链能力成为行业龙头，三全、思念在C端米面市场占据传统优势 [2][14] - 未来行业将朝产品高端化健康化、预制菜深度融合、B/C端渠道协同分化、供应链智慧化升级四大趋势发展 [2][15] 市场规模与增长 - 2024年中国速冻食品行业市场规模预计逼近6000亿元人民币，2018年市场规模约为4200亿元，期间保持稳健增长 [1][33] - 2020年受疫情影响C端零售渠道需求激增，B端需求在2021年及以后迅速反弹，2023年市场规模已超过5500亿元 [33] - 预计2024年市场规模将达约6700亿元人民币，同比增长8.9%，主要驱动力为餐饮连锁化加速和C端健康化升级 [36] - 市场增长核心驱动力为B端餐饮的“降本增效”刚性需求和C端消费的“便捷”需求升级 [37][38] 细分市场结构 - 速冻米面制品是市场基石，在C端零售额中占比近50%，但整体增速已放缓至个位数，增长动力主要来自结构升级和高端化 [1][39] - C端米面市场品牌集中度高，三全、思念、湾仔码头三家占据C端70%以上市场份额 [39] - 速冻火锅料是近十年增长最快品类之一，增长强依赖于下游火锅业态的繁荣，B端需求驱动为主，安井食品是该领域绝对龙头 [1][40] - 速冻菜肴（预制菜）成为行业最大增长点和焦点赛道，在B端降本增效和C端便捷需求双重驱动下爆发式增长 [1][13] 渠道结构分析 - B端餐饮渠道是行业主力，占比达55%-60%，以规模化、标准化、高性价比为核心需求，代表企业有安井食品、千味央厨 [1] - C端零售渠道占比40%-45%，注重品牌、健康与便捷性，三全、思念、湾仔码头领跑市场 [1] - 当前B/C端渠道呈现融合趋势，企业纷纷采取协同发展战略，B端重供应链，C端重品牌 [1][2] - C端渠道从传统KA卖场转向线上电商、O2O即时零售和社区团购，O2O即时零售和社区团购已成为主流购买渠道 [2][26] 产业链分析 - 上游原材料成本占总成本60%-70%，其价格波动直接影响企业利润 [2] - 中游加工制造环节的核心竞争力体现在自动化生产、锁鲜技术和全国化产能布局 [2] - 下游冷链物流虽存在成本高、发展不均等问题，但在政策支持和第三方物流崛起下持续完善，新零售渠道重塑了产品分销路径 [2] - 冷链物联网、WMS、TMS等信息系统应用提升了冷链物流的调度效率和全程温控可视化能力 [32] 市场竞争格局 - 行业竞争壁垒集中在供应链效率、渠道覆盖和品牌研发能力 [2] - 安井食品凭借B端渠道优势和“B/C兼顾”战略成为行业“一超”，三全、思念在C端米面市场占据优势并积极向B端及预制菜领域拓展 [2][14] - 市场整体集中度偏低，尤其在速冻菜肴领域存在大量区域性中小企业，预示未来行业整合空间巨大 [14] - 新进入者与跨界企业进一步丰富了竞争生态 [2] 消费者行为洞察 - 核心消费群体为Z世代和新锐白领，1-2人家庭是主要消费单元 [2] - 消费动机从充饥转向便捷、品质与场景化需求，健康化、清洁标签、原料品质成为重要购买决策因素 [2] - “懒人经济”、“一人食”及生活节奏加快是核心消费驱动力，消费场景向下午茶、夜宵、健身等多元化场景渗透 [30][38] - 疫情催化了C端市场渗透率和消费频次的提升，消费习惯得以固化 [31] 行业发展趋势 - 产品结构将向高端化与健康化发展，清洁标签和优质原料成为标配 [2][15] - 预制菜将深度融合并持续爆发，从B端走向C端，成为最大增长品类 [2][15] - B/C端渠道将协同与精细化分工，B端重供应链，C端重品牌 [2][15] - 供应链将向智慧化升级，自动化生产与智慧冷链、全程温控追溯成为常态 [2][15] 宏观环境分析 - 政策环境方面，食品安全监管趋严、冷链物流发展规划及地方政府对预制菜产业的支持为行业发展提供利好 [28] - 经济环境方面，人均可支配收入增长和餐饮业复苏与连锁化是主要驱动因素，但上游原材料及人工能源成本波动构成制约 [29] - 社会环境方面，家庭结构小型化、“懒人经济”盛行、生活节奏加快是核心社会驱动因素，消费者健康意识提升带来挑战与机遇 [30][31] - 技术环境方面，速冻锁鲜技术、自动化生产、冷链物联网及复热技术的进步推动行业升级 [32]

行业投资评级 - 强于大市，维持 [1] 核心观点 - 白酒板块主动释放报表端压力，行业加速筑底，预计随着外部需求企稳将逐季向好 [3][14] - 大众品板块呈现结构性机会：软饮料相对景气，速冻食品迎来行业竞争拐点，零食量贩渠道维持高景气度 [3][7] - 多个子行业龙头公司展现出经营韧性，通过产品结构优化、渠道调整和费用管控，在弱复苏环境中实现利润率改善或提升 [4][7][8] 按目录分类总结 1 白酒 - 25年前三季度白酒板块营收同比下滑5.76%，归母净利润同比下滑6.85%；25Q3营收同比下滑18.38%，归母净利润同比下滑22.00%，板块主动释放压力加速筑底 [3][14] - 高端酒中茅台经营稳健，25Q3营收微增0.35%，五粮液和泸州老窖主动纾压，25Q3营收分别下滑52.66%和9.80% [3][17] - 次高端酒中山西汾酒展现韧性，25Q3营收增长4.05%，水井坊和舍得酒业加速下滑，酒鬼酒收入企稳 [3][21] - 苏皖白酒报表端继续出清，洋河股份等酒企25Q3业绩下滑幅度扩大，四季度进入淡季将以消化库存为主 [3][26][28] 2 大众品 2.1 软饮料 - 东鹏饮料25年前三季度营收同比增长34.13%，归母净利润同比增长38.91%，其中电解质饮料"补水啦"同比增长135.08%，表现亮眼 [3][30] - 承德露露和养元饮品25Q3营收环比改善，同比分别增长8.91%和11.88%，主因低基数及主品营收企稳 [3][30] 2.2 乳制品 - 伊利股份在高基数下表现稳健，25Q3营收同比增长4.42%，奶粉及奶制品和冷饮产品均实现较好增长 [3][34] - 新乳业利润率提升持续兑现，25Q3归母净利润同比增长27.67%，妙可蓝多盈利能力显著提升，25Q3归母净利润同比增长214.67% [3][34][36] 2.3 啤酒 - 25Q3主要啤酒企业量价增长放缓，青岛啤酒/燕京啤酒/重庆啤酒销量同比变化分别为0.32%/0.10%/-0.68%，受天气及现饮渠道需求承压影响 [5][38] - 成本持续改善推动毛利率提升，25Q3青岛啤酒/燕京啤酒/重庆啤酒毛利率同比分别提升1.44/2.16/1.70个百分点 [5][40] 2.4 速冻食品 - 行业竞争出现拐点，价格战不再边际恶化，安井、千味央厨等企业指出竞争转向理性与价值 [7][44] - 渠道方面传统渠道企稳，定制化渠道快速发展，产品思路聚焦大单品和结构优化，企业注重精准控费和效率提升 [7][45][47] 2.5 休闲零食 - 零食量贩渠道仍是增长主引擎，下游开店动力强劲，会员店与即时零售成为高势能增量渠道 [7][52] - 企业战略调整初见成效，盐津铺子、甘源食品等公司通过大单品驱动和费用精准投放，实现利润率改善 [7][51][54][55] 2.6 宠物行业/出海供应链 - 受海外关税政策影响，宠物食品出口代工业务承压，国内自主品牌保持高增长但销售费用高企压制短期利润 [8][57][58] - 宠物行业供应链上下游并购成为主题，保健品出口公司仙乐健康25Q3中国区业务强势反弹，收入增长超20% [8][59] 2.7 其他细分赛道 - 安琪酵母25Q3海外市场维持高增长，国内业务稳健，利润率受益于成本及运费下降持续提升 [8][62] - 巴比食品业绩亮眼，得益于持续开店及同店提升，新店型"手工小笼包堂食店"提升店均销售额 [8][62][63]

股价表现与资金流向 - 11月5日公司股价盘中上涨2.01%，报收42.55元/股，成交金额6201.56万元，换手率1.53%，总市值41.34亿元 [1] - 当日主力资金净流入75.62万元，特大单净买入20.15万元，大单净买入55.47万元 [1] - 公司今年以来股价上涨38.69%，近5个交易日上涨7.23%，近20日上涨5.79%，近60日大幅上涨47.74% [1] - 公司今年以来1次登上龙虎榜，最近一次为10月14日，当日龙虎榜净卖出2692.48万元，买入总额6130.04万元（占总成交额21.88%），卖出总额8822.52万元（占总成交额31.49%） [1] 公司基本情况 - 公司主营业务是为餐饮企业提供速面米制品的研发、生产和销售，所属申万行业为食品饮料-食品加工-预加工食品 [2] - 公司主营业务收入构成为：主食类46.57%，烘焙甜品类23.15%，小食类22.21%，冷冻调理菜肴类及其他7.36%，其他(补充)0.71% [2] - 公司所属概念板块包括增持回购、QFII持股、小盘、预制菜、社区团购等 [2] - 截至9月30日，公司股东户数为9900户，较上期减少37.23%，人均流通股9776股，较上期增加59.31% [2] 财务业绩 - 2025年1月-9月，公司实现营业收入13.78亿元，同比增长1.00% [2] - 2025年1月-9月，公司归母净利润为5377.55万元，同比减少34.06% [2] 分红与股东变动 - 公司A股上市后累计派现4631.73万元，近三年累计派现3332.28万元 [3] - 截至2025年9月30日，十大流通股东中，汇添富消费行业混合（000083）已退出十大流通股东之列 [3]

核心观点 - 报告核心观点聚焦于人工智能、显示技术、超导材料等前沿科技领域的政策支持与技术突破，以及相关公司的业务转型与业绩表现 [2][7][8][9][10][13][14][15] 经济要闻 - 工信部强调将强化人工智能算力供给，加快突破高端芯片、高速互联技术，并攻坚语言、视觉、多模态等底层算法 [2] - 中国在8.6代大尺寸OLED屏量产线的高端装备上取得突破，发布多应用喷墨薄膜沉积平台等三项国产首台套装备 [2] - 国际研究团队制备出具有超导性的锗材料，可实现零电阻导电，有望提升智能终端运行效率及电网传输效能 [7] - 集装箱运输市场运价持续攀升，上市公司积极开辟新航线，我国出口集装箱运输需求基本盘稳固 [2] - 美联储官员表示若经济数据符合预期，应考虑再次降息50个基点 [3] 重要公司资讯 - 汉马科技新能源中重卡10月份产销量同比分别大幅增长277.02%和325.7%，1至10月累计产销量同比分别增长129.98%和131.27% [6] - 亚星化学正筹划以发行股份及支付现金方式购买天一化学控制权，交易预计构成重大资产重组 [6] - 光启技术控股股东完成系列化债工作，所持公司股份已全部解除质押 [6] 福昕软件（688095.SH）深度分析 - 公司前三季度营收6.76亿元，同比增长32.81%，单三季度营收2.54亿元，同比增长47.80%，并实现扭亏为盈 [7] - 版式文档主业单三季度收入同比增长35.72%，订阅收入规模达1.52亿元，同比增长68%，占原有业务收入的65% [8] - 截至三季度末，订阅ARR（年度经常性收入）达5.51亿元，续费率维持90%以上 [8] - 渠道转型成效显著，单三季度渠道收入1.05亿元，同比增长64%，占原有业务收入的45% [9] - 国内业务增长迅速，前三季度收入占比11.33%，三季度同比增速达143%，预计全年占比将大幅提升 [9] - 公司单三季度毛利率为86.14%，同比下降6.81个百分点，销售、管理、研发费用率分别下降11.48、3.30、15.66个百分点 [10] - 前三季度经营活动现金流量净额转正，单三季度达0.60亿元 [10] - 预计公司2025-2027年归母净利润分别为0.46亿元、0.84亿元、1.26亿元 [11] 千味央厨（001215.SZ）深度分析 - 公司前三季度营收13.78亿元，同比增长1.00%，归母净利润0.54亿元，同比下降34.06% [13] - 单三季度营收4.92亿元，同比增长4.27%，归母净利润0.18亿元，同比下降19.08% [13] - 公司积极拥抱新零售渠道，与盒马、沃尔玛等合作，新品在盒马榜单中位列第一 [14] - 单三季度销售毛利率为21.18%，同比下降1.26个百分点，销售费用率同比下降0.17个百分点至4.72% [15] - 预计公司2025-2027年归母净利润分别为0.77亿元、0.90亿元、1.01亿元 [15] 东兴证券金股推荐 - 报告推荐了涵盖材料、智能设备、物流、消费、金融、软件等行业的12只股票，包括北京利尔、美格智能、金银河、圆通速递、伊利股份、中国神华、邮储银行、浙江仙通、派克新材、金山办公、沪硅产业、精智达 [4]

投资评级 - 维持“推荐”评级 [2] 核心观点 - 新零售渠道成为亮点，有望成为未来业绩新增长点 [1][4] - 公司利润有望逐步修复 [1][5] - 公司大客户服务能力和产品推新能力进一步增强，小B端渠道进一步细化，整体管理能力在压力中提升 [5] 财务业绩总结 - 2025年前三季度实现营收13.78亿元，同比增长1.00%；归母净利润0.54亿元，同比下降34.06% [3] - 2025年第三季度实现营业总收入4.92亿元，同比增长4.27%；归母净利润0.18亿元，同比下降19.08% [3] - 2025年第三季度销售毛利率为21.18%，同比下降1.26个百分点 [5] - 2025年第三季度销售费用率同比下降0.17个百分点至4.72%；管理费用率/财务费用率分别为9.51%/0.06%，基本保持平稳 [5] 业务发展亮点 - 公司积极拥抱新零售趋势，将直营客户端的产品研发和定制化生产优势应用于新零售渠道 [4] - 与盒马、沃尔玛、永辉等建立合作，提升了销售规模 [4] - 研发的法式云朵焦糖慕斯挞在盒马拿下西点飙升榜第一；法式香草布雷酥在盒马上线首周登顶盒马烘焙宝藏新品榜Top1 [4] - 经销渠道在稳基量前提下做结构性调整，以服务为导向赋能经销商，推测经销渠道环比有所改善 [4] 盈利预测 - 预计2025-2027年归母净利润分别为0.77亿元、0.90亿元、1.01亿元 [5] - 预计2025-2027年每股收益（EPS）分别为0.80元、0.93元、1.04元 [5] - 当前股价对应2025-2027年市盈率（PE）分别为51倍、43倍、39倍 [5] - 预计2025-2027年营业收入分别为18.85亿元、20.60亿元、21.74亿元 [6]