纪要涉及的公司和行业 - 公司：千味央厨 - 行业：速冻米面行业、食品生产行业、餐饮行业 纪要提到的核心观点和论据 餐饮需求情况 - 2025 年一季度和二季度餐饮需求平稳，春节后市场情绪略有改善，虽无显著复苏迹象但较去年积极，价格竞争激烈但降价策略收敛 [2][3] - 2 月因补货和团餐需求表现较好，3 月需求回落，四五月份环比改善，短期波动对全年影响不大 [4] 公司价格竞争策略调整 - 公司调整费用结构，减少直接价格补贴，转向扶持经销商经营质量，反映行业从价格战向品牌和质量发展转变 [2][5] 大 B 端和小 B 端情况 - 大 B 端产品上新意愿略积极，2025 年一季度增长 7%；小 B 端受竞争影响下滑近 4%，下滑原因是去年基数高和竞争激烈 [2][6][7] - 大 B 端价格稳定，利润相对稳定，量增加盈利提升；小 B 端一季度投入费用多，量价面临压力 [8] 速冻米面市场竞争 - 速冻米面市场价格战或已见底，部分企业终端成交价回升，价格战始于 2023 年底，2024 年二季度加剧，2025 年春节后趋于冷静 [2][11][13] - 头部企业转向产品创新和结构调整，不再持续降价 [2][14] 小企业影响 - 小企业频繁进出食品生产行业，加剧低价竞争，但对主流企业影响有限，2025 年主流企业回归核心业务 [2][17][18] 渠道情况 - 渠道净利率因产品结构调整有所改善，但增速放缓；经销商净利率相比往年下降，经销商资源集中度提高，下游渠道呈现分化趋势 [2][19][22] 2025 年公司规划 - 产品价格预计稳定，逐步收缩价格竞争政策，将费用投入经销商发展，全年收入目标小幅增长，净利率目标维持稳定并争取向上增长 [2][23][24] - 大 B 端市场重点关注海底捞等中式连锁餐饮，拓展西式快餐客户；小品类重点开发团餐市场，增加烘焙类和预制菜类产品 [2][27][29] - 预计 2025 年原材料成本保持平稳，油脂和面粉价格上涨风险不大 [4][30] 其他重要但是可能被忽略的内容 - 公司在百胜客户方面力争稳住并略有提升，今年一季度百胜客户已稳中有不到 1%的增幅 [26] - 海底捞 2025 年新品突破主要集中在原有产品的更新迭代 [28] - 公司目前重点推广的小 B 端产品包括全熟蛋挞、纯素派、包子和米糕，将在团餐场景中广泛应用 [29]

报告公司投资评级 - 维持公司“谨慎增持”评级 [1][11] 报告的核心观点 - 2024年公司营收18.68亿元同比降1.71%，归母扣非净利润0.83亿元同比降32.57%；2025年一季度营收4.7亿元同比增1.5%，归母扣非净利润0.21亿元同比降37.71% [8] - 2024年下半年销售负增长，经销模式和长江以北市场销售额减少是拖累；2025年一季度营收增长转正；直营大客户基本盘稳固，经销中小餐饮等市场下滑；2024年末大客户数量173家较上年增8.81% [8] - 2024年综合毛利率23.38%微降，直营毛利率20.02%同比降0.99%，经销毛利率25.97%同比升0.91%；2025年一季度销售毛利率同比降1.03个百分点至24.42% [8] - 2024年冷冻调料菜肴销售额1.42亿元同比增273.39%，毛利率14.87%同比升1.78%；线上销售额0.42亿元同比增96.14%，毛利率39.04%同比升7.07% [8][9] - 2024年经销商数量较2023年增26.74%达1953家，销售费率升高；预测2025 - 2027年每股收益为1.03元、1.13元、1.22元，对应市盈率分别为26.03倍、23.85倍、22.00倍 [11] 根据相关目录分别进行总结 市场与基础数据 - 2025年5月16日收盘价26.93元，一年内最高/最低39.73/21.42元，沪深300指数3889.09，市净率1.45倍，流通市值26.07亿元 [1] - 2025年3月31日每股净资产18.57元，每股经营现金流 - 0.07元，毛利率24.42%，净资产收益率_摊薄1.16%，资产负债率19.75%，总股本/流通股9716.04/9679.15万股，B股/H股0.00/0.00万股 [1] 业绩情况 - 2024年营收18.68亿元同比降1.71%，归母扣非净利润0.83亿元同比降32.57%，基本每股收益0.87元；2025年一季度营收4.7亿元同比增1.5%，归母扣非净利润0.21亿元同比降37.71% [8] - 2024年三、四季度营收分别同比降1.17%和11.93%，2025年一季度营收增长转正 [8] - 2024年直营销售额8.09亿元同比增4.34%，经销销售额10.51亿元同比降6.04% [8] - 2024年长江以北市场销售额5.21亿元同比减9.41%，销售权重由30.25%降至27.88% [8] 毛利率情况 - 2024年综合毛利率23.38%较2023年微降0.03%，直营毛利率20.02%同比降0.99%，经销毛利率25.97%同比升0.91% [8] - 2025年一季度销售毛利率同比降1.03个百分点至24.42% [8] 增长品类情况 - 2024年冷冻调料菜肴销售额1.42亿元同比增273.39%，毛利率14.87%同比升1.78%，销售占比达7.6% [8][9] - 2024年线上销售额0.42亿元同比增96.14%，毛利率39.04%同比升7.07% [9] 经销商与销售费率情况 - 2024年经销商数量较2023年增26.74%达1953家 [11] - 2024年销售费率同比增0.72个百分点至5.4%；2025年一季度销售费率同比升2.12个百分点至8.01% [11] 财务预测情况 |项目|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业收入（百万元）|1901|1868|2051|2185|2301| |增长比率（%）|27.69|-1.71|9.80|6.50|5.30| |净利润（百万元）|134|84|101|110|119| |增长比率（%）|31.43|-37.67|20.11|9.15|8.38| |每股收益(元)|1.38|0.86|1.03|1.13|1.22| |市盈率(倍)|19.49|31.26|26.03|23.85|22.00|[11]

证券代码：001215 证券简称： 千味央厨 公告编号：2025-034 郑州千味央厨食品股份有限公司 关于回购股份事项前十名股东及前十名无限售条件股东 持股情况的公告 本公司及其董事会全体成员保证信息披露内容的真实、准确和完整，没 有虚假记载、误导性陈述或重大遗漏。 郑州千味央厨食品股份有限公司（以下简称"公司"）于 2025 年 4 月 25 日 召开第三届董事会第十九次会议，审议通过了《关于第二期以集中竞价交易方式 回购公司股份方案的议案》，具体内容详见公司于 2025 年 4 月 26 日在巨潮资讯 网（http://www.cninfo.com.cn）及《证券时报》《上海证券报》上披露的《关于第 二期以集中竞价交易方式回购公司股份方案暨取得金融机构股票回购专项贷款 承诺函的公告》（公告编号：2025-025）。 根据《深圳证券交易所上市公司自律监管指引第 9 号——回购股份》的规定， 现将公司 2024 年年度股东会股权登记日（即 2025 年 5 月 14 日）登记在册的前 十名股东及前十名无限售条件股东持股情况公告如下： 一、前十名股东持股情况 持股数量 占总股本的 | . | | --- | ...

股份回购 - 公司2025年4月25日通过第二期集中竞价交易方式回购股份方案[1] 股东持股 - 2025年5月14日共青城城之集持股39,882,000股，占总股本41.05%[3] - 深圳网聚投资持股3,207,633股，占总股本3.30%[3] - 青岛城投城金控股持股1,080,380股，占总股本1.11%[3] - 全国社保基金四一三组合持股866,000股，占比0.89%[3] - 刘方持股759,923股，占比0.78%[3] - 汇添富消费行业基金持股700,031股，占比0.72%[3] 无限售股东持股 - 2025年5月14日共青城城之集持股占无限售股41.20%[4] - 深圳网聚投资持股占无限售股3.31%[4] - 青岛城投城金控股持股占无限售股1.12%[4] - 全国社保基金四一三组合持股占比0.89%[4] - 刘方持股占比0.79%[4] - 汇添富消费行业基金持股占比0.72%[4]

报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [6][9] 报告的核心观点 - 2024年公司收入同比小幅下滑，经销渠道压力较大，毛利率影响扩大，费用投入加大，公司通过多维策略应对市场挑战，预计2025 - 2027年归母净利润为0.91、1.03、1.21亿元，EPS为0.93、1.06、1.25元，对应当前股价PE为29、26、22X，维持“买入”评级 [9] 根据相关目录分别进行总结 财务数据 - 2024年营业总收入18.68亿元（同比 - 1.71%），归母净利润8369.29万元（ - 37.67%），扣非净利润8284.8万元（ - 32.57%），不考虑股权激励影响，2024年归母净利润为1亿元（ - 31.99%）；2024Q4营业总收入5.04亿元（ - 11.93%），归母净利润213.83万元（ - 94.65%），扣非净利润144.68万元（ - 96.42%）；2025Q1营业总收入4.70亿元（ + 1.5%），归母净利润2144.45万元（ - 37.98%），扣非净利润2097.64万元（ - 37.71%） [2][4] - 分产品看，2024年主食类9.14亿元（ - 6.88%）、小食类4.39亿元（ - 13.79%）、烘焙甜品类3.65亿元（同比持平）、冷冻调理菜肴类及其他1.42亿元（ + 273.39%） [9] - 分渠道看，2024年直营8.09亿元（ + 4.34%），其中前五大客户收入6.16亿元（ + 0.08%），经销10.51亿元（ - 6.04%），截至2024年12月底，大客户数量为173家，2023年底同口径大客户数量为159家，同比增加8.81% [9] - 2024年归母净利率下滑2.58pct至4.48%，毛利率 - 0.04pct至23.66%，分产品看主食类 + 1.16pct、小食类 - 0.39pct、烘焙甜品类 - 0.51pct、冷冻调理菜肴类及其他 + 1.78pct；期间费用率 + 1.71pct至16.24%，其中销售费用率（ + 0.72pct）、管理费用率（ + 1.22pct）、研发费用率（ + 0.16pct）、财务费用率（ - 0.39pct） [9] - 2025Q1归母净利率下滑2.9pct至4.56%，毛利率 - 1.03pct至24.42%，期间费用率 + 2.60pct至17.77%，其中销售费用率（ + 2.12pct）、管理费用率（ + 0.39pct）、研发费用率（ - 0.06pct）、财务费用率（ + 0.15pct） [9] 应对策略 - 深化厂商协作机制，以项目制服务赋能经销商渠道拓展及管理升级 [9] - 聚焦具有供应链优势的拳头产品实施全国化推广，集中资源打造高适销性战略单品 [9] - 构建“展会曝光 + 终端促销 + 样板建设”的立体营销体系 [9] - 同步探索电商平台爆品打造与线下渠道联动模式，并依托商超熟食区等新兴场景开辟增量市场，形成全渠道协同发展的业务格局 [9] 盈利预测 - 预计2025 - 2027年归母净利润为0.91、1.03、1.21亿元，EPS为0.93、1.06、1.25元，对应当前股价PE为29、26、22X [9] 财务报表及预测指标 - 利润表、资产负债表、现金流量表等展示了2024A及2025E - 2027E的相关数据，如营业总收入、营业成本、毛利等，还包含基本指标如每股收益、市盈率等 [13]

财务相关 - 2025 年公司仍有 2021 年股权激励计划预留授予的 5 名激励对象 21,100 股限制股票需计提股权激励费用 [1] - 2024 年四季度所得税费用高达 1500 万，受股权激励计划限制性股票解除限售后，股份支付费用税前可抵扣金额调减的影响 [1] - 公司一季度业绩下降因多了 1000 万销售费用，为阶段性线上推广费用，非持续性 [1] 经营规划 - 2025 年持续在烘焙甜品和冷冻调理菜肴类增加研发、生产资源、客户拓展投入，丰富产品线，拓展销售渠道 [2] - 稳步探索 C 端业务，利用研发优势，紧跟销售多元化趋势，开发差异化产品，通过新型销售渠道贡献业绩 [2] - 加强内部各经营环节管理，全链条提升运营效率，严格把控各项成本，主营聚焦餐饮市场，拓展新零售渠道 [2] - 加强品牌建设，提升客户服务质量，保证公司健康、稳定、高质量发展 [2] 生产模式 - 公司生产模式包括自主生产、委托加工和外采，核心产品大部分自主生产，部分工艺成熟产品委托加工，个别产品外采 [3] - 2024 年度委托加工产品有芝麻球、地瓜丸等，工序为全部生产和包装工序，均为通用品，不涉及核心技术和工艺 [3] - 未来是否将委托加工转为自主生产需根据市场环境和公司经营情况综合评判 [3] 融资事项 - 公司拟以简易程序向特定对象发行股票融资 3 亿，目前尚未确定具体发行预案，后续进展将及时披露 [3][4] 出海计划 - 公司如有出海计划将严格按照相关规则及时履行信息披露义务 [2]

行业背景 - 餐饮行业处于弱复苏状态，行业需求承压且竞争激烈 [1] - 米面制品工业化发展空间较大，消费复苏有望带动公司加速发展 [2] 财务表现 - 2024年公司营收18.68亿元，同比-1.71%，归母净利润0.84亿元，同比-37.67% [2] - 2024Q4营收5.04亿元，同比-11.93%，归母净利润0.02亿元，同比-94.65% [2] - 2025Q1营收4.7亿元，同比+1.5%，归母净利润0.21亿元，同比-37.98% [2] - 2024Q4毛利率22.04%，同比-3.42pct，扣非归母净利率0.29%，同比-6.77pct [3] - 2025Q1毛利率24.42%，同比-1.03pct，扣非归母净利率4.46%，同比-2.81pct [3] 产品结构 - 2024年主食类收入9.14亿元，同比-6.88%，小食类4.39亿元，同比-13.79% [4] - 烘焙甜品类收入3.65亿元，同比+0%，冷冻调理菜肴类及其他收入1.42亿元，同比+273.39% [4] - 核心单品主食油条、芝麻球、春卷及蛋挞皮收入下降，预制菜通过优化选品实现显著增长 [4] 渠道表现 - 2024年直营渠道收入8.09亿元，同比+4.34%，经销渠道收入10.51亿元，同比-6.04% [4] - 经销渠道下滑主要受餐饮需求较弱影响 [4] 未来策略 - 公司将持续在新零售渠道、菜肴及烘焙类产品发力 [1] - 2025年将加大冷冻调理菜肴类、烘焙甜品类产品销售，预计贡献显著增量 [4]

报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [4][6] 报告的核心观点 - 千味央厨2024年总营收18.68亿元、同比下滑1.71%，归母净利润0.84亿元、同比下滑37.67%，2025Q1总营收4.7亿元、同比增加1.5%，归母净利润0.21亿元、同比下降37.98% [1] - 2024年传统产品收入承压，直营渠道稳健，2025Q1收入小幅增长或由直营渠道贡献 [2] - 渠道竞争使销售费用率抬升，利润率阶段性受损，后续有望回升 [3] - 下调2025 - 26年归母净利润预测，新增2027年预测，期待直营客户拓展和小B渠道赋能，利润率有望回升 [4] 根据相关目录分别进行总结 产品与渠道情况 - 2024年油炸类/烘焙类/蒸煮类/菜肴类及其他产品收入分别为7.67/3.40/3.93/3.60亿元，同比-11.87%/-4.28%/+5.41%/+21.84%，油炸和烘焙类受老品生命周期和新品贡献有限影响，蒸煮类因咸包和子公司并表增长，菜肴类预制菜放量 [2] - 2024年直营/经销模式收入分别为8.09/10.51亿元，同比+4.34%/-6.04%，直营渠道稳健，前三大直营客户体量超亿元，后续拓展会员制和连锁商超；经销渠道承压，社会餐饮有压力且竞争激烈 [2] 盈利指标情况 - 2024年/2025Q1毛利率为23.66%/24.42%，同比-0.04/-1.03pct，2024年直营/经销渠道毛利率20.02%/25.97%，同比-0.99/+0.91pct，直营渠道收入增长影响整体毛利率 [3] - 2024年/2025Q1销售费用率分别为5.40%/8.01%，同比+0.72/+2.12pct，2024年加大小B端投入，2025Q1春节费用增加，后续有望优化费用投放效率 [3] - 2024年/2025Q1管理费用率9.66%/8.74%，同比+1.23/+0.39pct，2024年/2025Q1归母净利率4.48%/4.56%，同比-2.58/-2.90pct，25年利润率有望回升 [3] 盈利预测情况 - 下调2025 - 26年归母净利润预测至0.99/1.11亿元（较前次下调50%/56%），新增2027年预测1.25亿元，折合EPS为1.02/1.14/1.28元，当前股价对应P/E为27/24/21倍 [4] 财务报表情况 - 利润表：2023 - 2027E营业收入分别为19.01/18.68/19.55/21.41/23.64亿元等多项指标数据 [11] - 现金流量表：2023 - 2027E经营活动现金流分别为1.99/1.33/1.75/1.86/2.06亿元等多项指标数据 [11] - 资产负债表：2023 - 2027E总资产分别为18.09/23.22/23.98/25.21/26.62亿元等多项指标数据 [12] 其他指标情况 - 盈利能力：2023 - 2027E毛利率分别为23.7%/23.7%/23.6%/23.7%/23.7%等多项指标数据 [13] - 偿债能力：2023 - 2027E资产负债率分别为33%/22%/20%/20%/20%等多项指标数据 [13] - 费用率：2023 - 2027E销售费用率分别为4.68%/5.40%/5.40%/5.35%/5.30%等多项指标数据 [14] - 每股指标：2023 - 2027E每股红利分别为0.19/0.00/0.12/0.14/0.15元等多项指标数据 [14] - 估值指标：2023 - 2027E PE分别为17/32/27/24/21等多项指标数据 [14]

财务表现 - 2024年营业收入18.68亿元，同比下降1.71% [1] - 归属净利润0.84亿元，同比下降37.67% [1] - 扣非净利润8284.80万元，同比下降32.57% [1] - 毛利率23.38%，同比微降0.03% [6] 产品结构 - 油炸类产品收入同比下降11.87% [4] - 烘焙类产品收入明显下降 [4] - 蒸煮类产品收入上升，主要得益于咸包产品增长及子公司并表 [4] - 菜肴类及其他产品收入同比增长273.39%，成为唯一亮点 [4] 销售模式 - 直营模式销售额8.09亿元，同比增长4.34% [5] - 大客户数量173家，同比增加8.81% [5] - 经销模式收入同比下降6.04% [5] 成本与费用 - 销售费用1亿元，同比增长13.33%，销售费用率上升至5.40% [6] - 股权激励费用952.21万元，对净利润影响金额1676.91万元 [6] - 不考虑股权激励影响，归母净利润1亿元，同比下降31.99% [6]

报告公司投资评级 - 维持“增持”评级 [1][2][5] 报告的核心观点 - 2024年公司收入/归母净利润同比-1.7%/-37.7%，全年直营渠道稳健增长，经销渠道承压，利润端受股份支付费用拖累；25Q1收入/归母净利润同比+1.5%/-38.0%，公司围绕零售新势力开发定制化产品合作，直营渠道增速有望加快，经销渠道稳定大盘，期待后续季度收入改善；考虑行业竞争加剧及公司经营目标，调整25 - 26年EPS预测为0.97、1.08元，对应25年27倍PE [1][5] 根据相关目录分别进行总结 基础数据 - 总股本97百万股，已上市流通股97百万股，总市值26亿元，流通市值26亿元，每股净资产19.0元，ROE（TTM）3.8，资产负债率19.8%，主要股东为共青城城之集企业管理咨询，持股比例41.05% [2] 股价表现 - 1m、6m、12m绝对表现分别为-7%、-11%、-26%，相对表现分别为-4%、-8%、-30% [4] 财务数据 利润表 - 2023 - 2027E营业总收入分别为19.01亿、18.68亿、20.15亿、21.58亿、22.99亿元，同比增长28%、-2%、8%、7%、7%；营业利润分别为1.61亿、1.22亿、1.20亿、1.34亿、1.49亿元，同比增长31%、-25%、-1%、11%、12%；归母净利润分别为1.34亿、0.84亿、0.94亿、1.05亿、1.17亿元，同比增长32%、-38%、13%、11%、12%；每股收益分别为1.38、0.86、0.97、1.08、1.21元；PE分别为19.2、30.8、27.3、24.6、22.0；PB分别为2.1、1.4、1.3、1.2、1.2 [6][13][14] 单季度利润表 - 以23Q2 - 25Q1及23FY、24FY为例，展示了营业总收入、营业总成本等各项指标及同比增长情况，如25Q1营业总收入4.7亿元，同比+1.5%，归母净利润0.21亿元，同比-38.0% [7] 资产负债表 - 2023 - 2027E流动资产分别为6.51亿、9.31亿、11.32亿、12.33亿、13.86亿元，非流动资产分别为11.58亿、13.91亿、14.03亿、14.15亿、13.88亿元，资产总计分别为18.09亿、23.22亿、25.35亿、26.49亿、27.74亿元等 [12] 现金流量表 - 2023 - 2027E经营活动现金流分别为1.99亿、1.33亿、1.87亿、1.72亿、1.83亿元，投资活动现金流分别为-2.92亿、-3.09亿、-0.96亿、-0.96亿、-0.56亿元，筹资活动现金流分别为-0.05亿、3.70亿、1.00亿、-0.07亿、-0.07亿元，现金净增加额分别为-0.98亿、1.93亿、1.91亿、0.69亿、1.20亿元 [12] 主要财务比率 - 年成长率方面，2023 - 2027E营业总收入同比增长28%、-2%、8%、7%、7%，营业利润同比增长31%、-25%、-1%、11%、12%，归母净利润同比增长32%、-38%、13%、11%、12%；获利能力方面，毛利率分别为23.7%、23.7%、23.5%、23.6%、23.7%，净利率分别为7.1%、4.5%、4.7%、4.9%、5.1%等；偿债能力、营运能力、每股资料、估值比率等也有相应数据展示 [14] 经营情况 2024年 - 实现营业总收入/归母净利润/扣非归母净利润18.7/0.8/0.8亿元，同比-1.7%/-37.7%/-32.6%，单Q4收入/归母净利润/扣非归母净利润5.0/0.02/0.01亿元，同比-11.9%/-94.7%/-96.4%，Q4利润大幅下滑系股权所得税率上升拖累；直营大B渠道稳健增长，实现收入8.1亿元，同比+4.3%，经销渠道承压，实现收入10.5亿元，同比-6.0%；主食类、小食类、烘焙甜品类收入分别为9.1/4.4/3.7亿元，同比-6.9%/-13.8%/持平，冷冻调理菜肴类增长迅速，收入1.4亿元，同比增长273%，其他业务收入894.38万元，同比+18.75%；毛利率23.7%，同比-0.04pct，销售/管理费用率分别为5.4%/9.7%，同比+0.72pct/+1.22pct，归母净利率4.5%，同比-2.6pct [5] 25Q1 - 实现收入/归母净利润/扣非归母净利润4.7/0.2/0.2亿元，同比+1.5%/-38.0%/-37.7%；直营模式收入约2.8亿，同比上涨7%，经销模式营业收入约2.3亿，同比-3.92%，受小B类餐饮表现偏弱影响，经销渠道收入仍有承压，公司开拓新零售、会员制商超等新客户，直营渠道增长稳健；毛利率同比-1.0pct至24.4%，销售/管理费用率分别同比+2.1pct/+0.4pct，Q1实现归母净利率4.6%，同比-2.9pct [5]