报告公司投资评级 - 维持“推荐”评级 [2][3] 报告的核心观点 - 2025年第一季度尚太科技业绩超预期，营业收入16 - 17亿元，同比增长85.78% - 97.39%，归母净利润2.3 - 2.6亿元，同比增长54.65% - 74.82% [1] - 公司石墨化一体化成熟，成本优势显著，生产工序自给率达100%，一体化程度行业领先 [1] - 国内外项目投产顺利，产能规划清晰，到2027年人造石墨负极材料有效产能将超50万吨 [2] - 预计公司2025 - 2027年归母净利润依次为10.85、14.02、17.87亿元，同比增速分别为29.4%、29.2%、27.5%，当前收盘价对应2025 - 2027年PE依次为12、10、7倍 [2] 根据相关目录分别进行总结 事件 - 2025年4月8日公司公布第一季度业绩预告，一季度营业收入16 - 17亿元，同比增长85.78% - 97.39%；归母净利润2.3 - 2.6亿元，同比增长54.65% - 74.82%；扣非盈利2.3 - 2.6亿元，同比增长60.67% - 81.63% [1] 石墨化一体化 - 2017年起公司从石墨化受托加工向一体化、全工序负极材料生产转型，在石墨化工序前增加焙烧工序，提高石墨化炉填装密度，提高生产效率，降低单位成本 [1] - 目前公司生产工序自给率100%，一体化程度在行业处于领先位置 [1] 项目投产与产能规划 - 河北石家庄“年产10万吨锂离子电池负极材料一体化项目”2024年12月逐步投产，2025年3月逐步达产 [2] - 2025年重点推进山西省晋中市昔阳县“年产20万吨锂电池负极材料一体化项目”和马来西亚“年产5万吨锂离子电池负极材料项目”，预计2025年第三季度开始建设，2026年内完成投产及达产目标 [2] - 到2027年，公司人造石墨负极材料有效产能将超过50万吨 [2] 投资建议 - 预计公司2025 - 2027年归母净利润依次为10.85、14.02、17.87亿元，同比增速分别为29.4%、29.2%、27.5%，当前收盘价对应2025 - 2027年PE依次为12、10、7倍 [2] - 考虑公司成本控制行业领先，新客开拓力度加强，成长逻辑确定性强，维持“推荐”评级 [2] 盈利预测与财务指标 |项目/年度|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |营业收入（百万元）|5,229|7,362|9,614|12,065| |增长率（%）|19.1|40.8|30.6|25.5| |归属母公司股东净利润（百万元）|838|1,085|1,402|1,787| |增长率（%）|16.0|29.4|29.2|27.5| |每股收益（元）|3.21|4.16|5.37|6.85| |PE|16|12|10|7| |PB|2.1|1.9|1.6|1.4| [6] 公司财务报表数据预测汇总 - 利润表、资产负债表、现金流量表等多方面财务指标预测，涵盖营业总收入、营业成本、各项费用、利润、资产、负债等项目及对应增长率、比率等指标 [7]

文章核心观点 公司25Q1业绩利润超预期，出货量可观，单位盈利稳中有升，盈利预计可维持，维持盈利预测与投资评级为“买入” [1][2][3] 25Q1业绩情况 - 预计营业收入16 - 17亿元，同比增加86% - 97%，环比 - 1% - 6% [1] - 预计归母净利润2.3 - 2.6亿元，同比增加55% - 75%，环比 - 12% - 0% [1] - 预计扣非归母净利2.3 - 2.6亿元，同比增加61% - 82%，环比 - 3% - 10% [1] 出货量情况 - 预计25Q1负极出货7万吨，同增111%，环比持平 [1] - 预计25年有望出货30 - 33万吨，同增40% - 50% [1] - 新增马来西亚5万吨产能规划，预计26H2有望投产 [1] 单位盈利情况 - 25Q1单吨净利预计0.33 - 0.37万元，环比下降0 - 10% [2] - 预计25Q2盈利仍可维持0.3万元/吨+ [2] - 全年单吨净利可维持0.3万元+ [3] 盈利预测与投资评级 - 维持25 - 27年归母净利润预测为10.3/14.3/17.5亿元，同比 + 22%/+39%/+23%，对应13/9/8倍PE [3] - 给予25年20倍pe，目标价78.8元，维持“买入”评级 [3]

报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [1][8] 报告的核心观点 - 25Q1业绩利润超预期，公司预计25Q1营业收入16 - 17亿元，同比增加86% - 97%，归母净利润2.3 - 2.6亿元，同比增加55% - 75%，扣非归母净利2.3 - 2.6亿元，同比增加61% - 82% [8] - 25Q1出货预计7万吨、25年销量预期30 - 33万吨，预计25Q1负极出货7万吨，同增111%，预计25年有望出货30 - 33万吨，同增40% - 50%，新增马来西亚5万吨产能规划，预计26H2有望投产 [8] - 25Q1单位盈利稳中有升、原材料涨价已部分传导、盈利预计可维持，25Q1单吨净利预计0.33 - 0.37万元，环比下降0 - 10%，预计25Q2盈利仍可维持0.3万元/吨+，全年单吨净利可维持0.3万元+ [8] - 盈利预测与投资评级方面，维持25 - 27年归母净利润预测为10.3/14.3/17.5亿元，同比+22%/+39%/+23%，对应13/9/8倍PE，给予25年20倍pe，目标价78.8元 [8] 根据相关目录分别进行总结 盈利预测与估值 |指标|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业总收入（百万元）|4,391|5,229|8,414|10,474|12,588| |同比（%）|(8.18)|19.10|60.90|24.48|20.19| |归母净利润（百万元）|722.91|838.33|1,026.77|1,425.47|1,749.14| |同比（%）|(43.94)|15.97|22.48|38.83|22.71| |EPS - 最新摊薄（元/股）|2.77|3.21|3.94|5.46|6.70| |P/E（现价&最新摊薄）|18.53|15.98|13.04|9.40|7.66| [1] 市场数据 - 收盘价51.34元 - 一年最低/最高价31.03/78.67元 - 市净率2.14倍 - 流通A股市值8,268.43百万元 - 总市值13,393.96百万元 [5] 基础数据 - 每股净资产24.01元 - 资产负债率32.38% - 总股本260.89百万股 - 流通A股161.05百万股 [6] 三大财务预测表 资产负债表（百万元） |项目|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |流动资产|5,670|10,438|12,218|14,650| |非流动资产|3,595|4,232|4,782|5,259| |资产总计|9,265|14,670|17,000|19,909| |流动负债|1,672|6,030|7,062|8,222| |非流动负债|1,327|1,327|1,327|1,327| |负债合计|3,000|7,357|8,389|9,550| |归属母公司股东权益|6,265|7,313|8,610|10,360| |所有者权益合计|6,265|7,313|8,610|10,360| |负债和股东权益|9,265|14,670|17,000|19,909| [9] 利润表（百万元） |项目|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |营业总收入|5,229|8,414|10,474|12,588| |营业成本(含金融类)|3,884|6,611|8,010|9,589| |税金及附加|36|58|73|87| |销售费用|10|15|18|20| |管理费用|81|130|157|176| |研发费用|175|294|367|441| |财务费用|54|103|153|167| |加:其他收益|111|126|126|126| |投资净收益|7|0|0|0| |公允价值变动|0|0|10|10| |减值损失|(31)|(20)|(22)|(24)| |资产处置收益|(46)|(42)|(52)|(63)| |营业利润|1,031|1,266|1,758|2,157| |营业外净收支|0|2|2|2| |利润总额|1,031|1,268|1,760|2,159| |减:所得税|193|241|334|410| |净利润|838|1,027|1,425|1,749| |减:少数股东损益|0|0|0|0| |归属母公司净利润|838|1,027|1,425|1,749| [9] 现金流量表（百万元） |项目|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |经营活动现金流|(284)|(760)|1,116|1,016| |投资活动现金流|408|(950)|(960)|(971)| |筹资活动现金流|478|3,629|392|589| |现金净增加额|601|1,919|548|634| |折旧和摊销|273|273|361|432| |资本开支|(816)|(950)|(960)|(971)| |营运资本变动|(1,491)|(2,247)|(928)|(1,459)| [9] 重要财务与估值指标 |项目|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |每股净资产(元)|24.01|28.02|33.00|39.70| |最新发行在外股份（百万股）|261|261|261|261| |ROIC(%)|12.21|9.92|10.66|11.28| |ROE - 摊薄(%)|13.38|14.04|16.56|16.88| |资产负债率(%)|32.38|50.15|49.35|47.97| |P/E（现价&最新股本摊薄）|15.98|13.04|9.40|7.66| |P/B（现价）|2.14|1.83|1.56|1.29| [9]

报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [1][8] 报告的核心观点 - 25Q1业绩利润超预期，公司预计25Q1营业收入16 - 17亿元，同比增加86% - 97%，归母净利润2.3 - 2.6亿元，同比增加55% - 75%，扣非归母净利2.3 - 2.6亿元，同比增加61% - 82% [8] - 25Q1出货预计7万吨、25年销量预期30 - 33万吨，预计25Q1负极出货7万吨，同增111%，预计25年有望出货30 - 33万吨，同增40% - 50%，新增马来西亚5万吨产能规划，预计26H2有望投产 [8] - 25Q1单位盈利稳中有升、原材料涨价已部分传导、盈利预计可维持，25Q1单吨净利预计0.33 - 0.37万元，环比下降0 - 10%，预计25Q2盈利仍可维持0.3万元/吨+，全年单吨净利可维持0.3万元+ [8] - 盈利预测与投资评级方面，维持25 - 27年归母净利润预测为10.3/14.3/17.5亿元，同比+22%/+39%/+23%，对应13/9/8倍PE，给予25年20倍pe，目标价78.8元 [8] 相关目录总结 盈利预测与估值 |指标|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业总收入（百万元）|4,391|5,229|8,414|10,474|12,588| |同比（%）|(8.18)|19.10|60.90|24.48|20.19| |归母净利润（百万元）|722.91|838.33|1,026.77|1,425.47|1,749.14| |同比（%）|(43.94)|15.97|22.48|38.83|22.71| |EPS - 最新摊薄（元/股）|2.77|3.21|3.94|5.46|6.70| |P/E（现价&最新摊薄）|18.53|15.98|13.04|9.40|7.66| [1] 市场数据 - 收盘价51.34元，一年最低/最高价31.03/78.67元，市净率2.14倍，流通A股市值8,268.43百万元，总市值13,393.96百万元 [5] 基础数据 - 每股净资产24.01元，资产负债率32.38%，总股本260.89百万股，流通A股161.05百万股 [6] 财务预测表 资产负债表（百万元） |项目|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |流动资产|5,670|10,438|12,218|14,650| |非流动资产|3,595|4,232|4,782|5,259| |资产总计|9,265|14,670|17,000|19,909| |流动负债|1,672|6,030|7,062|8,222| |非流动负债|1,327|1,327|1,327|1,327| |负债合计|3,000|7,357|8,389|9,550| |归属母公司股东权益|6,265|7,313|8,610|10,360| |所有者权益合计|6,265|7,313|8,610|10,360| |负债和股东权益|9,265|14,670|17,000|19,909| [9] 利润表（百万元） |项目|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |营业总收入|5,229|8,414|10,474|12,588| |营业成本(含金融类)|3,884|6,611|8,010|9,589| |营业利润|1,031|1,266|1,758|2,157| |利润总额|1,031|1,268|1,760|2,159| |净利润|838|1,027|1,425|1,749| |归属母公司净利润|838|1,027|1,425|1,749| |毛利率(%)|25.72|21.43|23.52|23.83| |归母净利率(%)|16.03|12.20|13.61|13.89| |收入增长率(%)|19.10|60.90|24.48|20.19| |归母净利润增长率(%)|15.97|22.48|38.83|22.71| [9] 现金流量表（百万元） |项目|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |经营活动现金流|(284)|(760)|1,116|1,016| |投资活动现金流|408|(950)|(960)|(971)| |筹资活动现金流|478|3,629|392|589| |现金净增加额|601|1,919|548|634| [9] 重要财务与估值指标 |项目|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |每股净资产(元)|24.01|28.02|33.00|39.70| |最新发行在外股份（百万股）|261|261|261|261| |ROIC(%)|12.21|9.92|10.66|11.28| |ROE - 摊薄(%)|13.38|14.04|16.56|16.88| |资产负债率(%)|32.38|50.15|49.35|47.97| |P/E（现价&最新股本摊薄）|15.98|13.04|9.40|7.66| |P/B（现价）|2.14|1.83|1.56|1.29| [9]

业绩预告期间 - 业绩预告期间为2025年1月1日 - 2025年3月31日[3] 财务数据关键指标变化 - 营业收入为160,000万元 - 170,000万元，比上年同期增长85.78% - 97.39%[3] - 归属于上市公司股东的净利润为23,000万元 – 26,000万元，比上年同期增长54.65% - 74.82%[3] - 扣除非经常性损益后的净利润盈利23,000万元 – 26,000万元，比上年同期增长60.67% - 81.63%[3] - 基本每股收益为0.89元/股 – 1.00元/股[3] 业绩预告审计情况 - 本期业绩预告未经会计师事务所审计[4] 负极材料业务线数据关键指标变化原因 - 2025年第一季度“北苏二期”逐步投产，产能利用率提升，订单饱满，推动负极材料产销规模提升[5] 公司市场策略 - 公司强化差异化产品核心竞争优势，拓展目标市场增长空间[5] 业绩预告准确性说明 - 截至公告披露日，不存在影响业绩预告准确性的重大不确定性因素[6] - 业绩预告财务数据为初步核算数据，与最终数据可能有差异，以2025年第一季度报告披露数据为准[6]

股东大会信息 - 2025年4月7日召开2024年年度股东大会，采用现场与网络投票结合方式[3][4] 股东出席情况 - 通过现场和网络投票的股东209人，代表股份141,316,262股，占比54.1675％[5] - 中小股东出席206人，代表股份21,271,012股，占比8.1533％[6] 议案表决情况 - 《关于<2024年年度报告>及其摘要的议案》同意141,306,162股，占比99.9929％[7] - 《关于<2024年度董事会工作报告>的议案》同意141,306,162股，占比99.9929％[10] - 《关于<2024年度监事会工作报告>的议案》同意141,306,162股，占比99.9929％[12] - 《关于<2024年度财务决算报告及2025年度财务预算报告>的议案》同意141,304,162股，占比99.9914％[14] - 《关于2024年度利润分配预案的议案》同意141,301,662股，占比99.9897％[17] - 《关于回购注销部分已获授未解除限售限制性股票的议案》同意141,298,662股，占比99.9875％[19] - 《关于董事、监事、高级管理人员薪酬的议案》同意45,879,312股，占比99.8864％[21] - 变更注册资本等议案同意141,294,162股，占比99.9844％，反对12,500股，占比0.0088％，弃权9,600股，占比0.0068％[23] - 中小投资者对变更注册资本等议案同意21,248,912股，占比99.8961％，反对12,500股，占比0.0588％，弃权9,600股，占比0.0451％[23] 决议结果与合规性 - 变更注册资本等议案为特别决议事项，获出席股东大会有效表决权股份总数三分之二以上同意通过[23] - 北京市金杜律师事务所认为公司本次股东大会召集、召开程序、出席人员和召集人资格、表决程序和结果均合法有效[25]

股份回购 - 2024年年度股东大会通过回购注销部分已获授未解除限售限制性股票议案[2] - 5名激励对象离职，50,000股限制性股票将被回购注销[2] - 回购注销股份占公司当前股本总额的0.0192%[2] 股本变更 - 回购注销后公司股本总额将由260,887,350股减至260,837,350股[3] - 公司注册资本将由260,887,350元变更为260,837,350元[3] 债权申报 - 债权申报时间为2025年4月8日至5月23日（工作日）[4] - 申报地点为河北省石家庄市无极县尚太科技证券部[4] - 联系电话0311 - 86509019，邮箱shangtaitech@shangtaitech.com[4]

股东大会安排 - 公司2025年3月13日决定于4月7日召开2024年年度股东大会[6] - 公司2025年3月15日刊登召开2024年年度股东大会的通知[6] 参会股东情况 - 现场出席股东大会的股东及代理人2人，代表95327100股，占比36.5396%[8] - 参与网络投票的股东207名，代表45989162股，占比17.6280%[8] - 中小投资者及代理人206人，代表21271012股，占比8.1533%[9] - 出席股东大会的股东及代理人共209人，代表141316262股，占比54.1675%[9] 议案表决情况 - 《关于<2024年年度报告>及其摘要的议案》同意141306162股，占比99.9929%[13] - 《2024年度董事会工作报告》议案同意141306162股，占比99.9929%[14] - 《2024年度监事会工作报告》议案同意141306162股，占比99.9929%[15] - 《2024年度财务决算报告及2025年度财务预算报告》议案同意141304162股，占比99.9914%[16] - 《2024年度利润分配预案》议案同意141301662股，占比99.9897%[17] - 《关于回购注销部分已获授未解除限售限制性股票》议案同意141298662股，占比99.9875%[17] - 《关于董事、监事、高级管理人员薪酬》议案同意45879312股，占比99.8864%[20] - 《关于变更注册资本同时修订<公司章程>并办理工商登记》议案同意141294162股，占比99.9844%[21] 特别决议事项 - 《关于回购注销部分已获授未解除限售限制性股票》《关于变更注册资本同时修订<公司章程>并办理工商登记》获出席股东大会股东及代理人所持表决权三分之二以上同意通过[17][21] 表决结果 - 公司本次股东大会表决程序及表决票数符合规定，表决结果合法有效[22] - 公司本次股东大会召集和召开程序、出席人员和召集人资格、表决程序和结果均合法有效[23]

报告公司投资评级 - 行业评级为电力设备/电池，6个月评级为买入（维持评级） [5] 报告的核心观点 - 尚太科技2024年实现收入和利润双增长，单Q4收入和利润增速超全年，在行业价格水平较低的情况下核心盈利指标逆势增长 [1] - 考虑到公司2024年业绩超预期，上调2025 - 2026年归母净利润为10、12.5亿元，预计2027年实现归母净利润15.3亿元，维持“买入”评级 [3] 根据相关目录分别进行总结 业绩情况 - 2024年公司负极材料销售量21.65万吨，同比增长54%；销售收入47亿元，同比增长26%；毛利率23.81%，同比下降3.4pct；负极平均单价2.2万元/吨，同比下降18% [2] - 2024年公司营业收入52亿元，同比增长19%；归母净利润8.4亿元，同比增长16%；扣非净利润8.1亿，同比增长13% [10] - 2024Q4公司收入16亿元，同比增长32%，环比增长5%；归母净利润2.6亿元，同比增长68%，环比增长18%；扣非净利润2.4亿元，同比增长46%，环比增长6% [10] 费用情况 - 2024年公司期间费用3.2亿元，同比增长29%，其中研发费用达1.75亿元，同比增长41%，主要因执行差异化产品竞争策略，研发新一代人造石墨负极材料产品以及硅碳负极材料产品，相应物料、人工等研发投入增加 [2] 产能情况 - 2024年2月起公司在石家庄市无极县建设北苏二期年产10万吨负极材料一体化项目，采取最新设计理念，引入和采用新设备，提高生产效率，探索原有设备信息化、智能化、自动化转型，压低生产成本，截至3月15日已实现生产运转 [2] 财务预测 |项目|2023|2024|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |营业收入(百万元)|4,390.76|5,229.25|7,843.87|9,569.52|11,483.43| |增长率(%)|(8.18)|19.10|50.00|22.00|20.00| |EBITDA(百万元)|1,460.96|1,483.08|1,813.74|2,161.15|2,559.43| |归属母公司净利润(百万元)|722.90|838.33|1,001.97|1,250.97|1,534.42| |增长率(%)|(43.94)|15.97|19.52|24.85|22.66| |EPS(元/股)|2.77|3.21|3.84|4.80|5.88| |市盈率(P/E)|18.86|16.26|13.60|10.90|8.88| |市净率(P/B)|2.41|2.18|1.87|1.59|1.35| |市销率(P/S)|3.10|2.61|1.74|1.42|1.19| |EV/EBITDA|7.21|12.83|7.87|7.21|5.64| [9]

回购计划 - 公司拟用5000万元 - 1亿元回购股份，价格不超65.83元/股[2] - 回购实施期限自2024年10月30日起12个月内[2] 已回购情况 - 截至2025年3月31日回购1096100股，占总股本0.4201%[4] - 最高成交价65.50元/股，最低51.83元/股，成交总金额68845091元[4] 资金与后续安排 - 中行石家庄分行提供6000万元贷款用于回购[3] - 公司后续将择机回购并披露信息[7]