报告公司投资评级 - 买入（维持）[1] 报告的核心观点 - 尚太科技2024年收入利润双增成本优势凸显，2025Q1业绩靓丽销量同比高增，逆势加码产能份额有望扩张，预计2025 - 2027年归母净利润分别为10亿、13亿、17亿元，基于成本优势显著看好中长期发展机会，维持“买入”评级 [4][5][7] 根据相关目录分别进行总结 业绩表现 - 2024年收入52亿元同比增长19%，归母净利润8.38亿元同比增长16%，负极材料销售21.65万吨同比增长53.65%，单吨盈利约0.39万元/吨 [4] - 2025Q1收入16.28亿元同比增长89%，归母净利润2.39亿元同比增长约61%，负极销量6.98万吨同比增长110% [5] 产能情况 - 北苏二期生产基地满负荷生产，2025年合计有效一体化产能达30万吨，马来西亚年产5万吨和山西昔阳年产20万吨项目预计2025年三季度建设，2027年人造石墨负极材料有效产能超50万吨 [6] 盈利预测 - 预计2025/2026/2027年归母净利润分别为10/13/17亿元，EPS为3.94/5.10/6.40元，对应PE分别为13/10/8倍 [7] 财务指标预测 |预测指标|2024A|2025E|2026E|2027E| | --- | --- | --- | --- | --- | |主营收入（百万元）|5,229|7,128|9,121|11,279| |增长率（%）|19.1%|36.3%|28.0%|23.7%| |归母净利润（百万元）|838|1,029|1,329|1,671| |增长率（%）|16.0%|22.7%|29.2%|25.7%| |摊薄每股收益（元）|3.21|3.94|5.10|6.40| |ROE（%）|13.4%|14.7%|16.7%|18.3%|[10] 资产负债表预测 |资产负债表|2024A|2025E|2026E|2027E| | --- | --- | --- | --- | --- | |流动资产合计|5,670|6,293|7,632|9,264| |非流动资产合计|3,595|3,456|3,276|3,100| |资产总计|9,265|9,749|10,908|12,364| |流动负债合计|1,672|1,425|1,639|1,907| |非流动负债合计|1,327|1,327|1,327|1,327| |负债合计|3,000|2,753|2,967|3,235| |所有者权益|6,265|6,996|7,941|9,129| |负债和所有者权益|9,265|9,749|10,908|12,364|[11] 利润表预测 |利润表|2024A|2025E|2026E|2027E| | --- | --- | --- | --- | --- | |营业收入|5,229|7,128|9,121|11,279| |营业成本|3,884|5,375|6,928|8,587| |营业税金及附加|36|49|63|78| |销售费用|10|14|18|23| |管理费用|81|114|182|226| |财务费用|54|66|69|64| |研发费用|175|242|274|338| |费用合计|320|437|543|651| |资产减值损失|-40|0|0|0| |公允价值变动|0|0|0|0| |投资收益|7|5|5|5| |营业利润|1,031|1,202|1,552|1,948| |加:营业外收入|1|1|1|1| |减:营业外支出|1|7|7|7| |利润总额|1,031|1,196|1,546|1,942| |所得税费用|193|167|216|272| |净利润|838|1,029|1,329|1,671| |少数股东损益|0|0|0|0| |归母净利润|838|1,029|1,329|1,671|[11] 现金流量表预测 |现金流量表|2024A|2025E|2026E|2027E| | --- | --- | --- | --- | --- | |净利润|838|1029|1329|1671| |少数股东权益|0|0|0|0| |折旧摊销|267|179|199|196| |公允价值变动|0|0|0|0| |营运资金变动|-1390|-1141|-1226|-1197| |经营活动现金净流量|-284|67|302|670| |投资活动现金净流量|408|125|166|164| |筹资活动现金净流量|-394|-297|-384|-483| |现金流量净额|-270|-105|84|350|[11] 主要财务指标预测 |主要财务指标|2024A|2025E|2026E|2027E| | --- | --- | --- | --- | --- | |成长性| | | | | |营业收入增长率|19.1%|36.3%|28.0%|23.7%| |归母净利润增长率|16.0%|22.7%|29.2%|25.7%| |盈利能力| | | | | |毛利率|25.7%|24.6%|24.0%|23.9%| |四项费用/营收|6.1%|6.1%|6.0%|5.8%| |净利率|16.0%|14.4%|14.6%|14.8%| |ROE|13.4%|14.7%|16.7%|18.3%| |偿债能力| | | | | |资产负债率|32.4%|28.2%|27.2%|26.2%| |营运能力| | | | | |总资产周转率|0.6|0.7|0.8|0.9| |应收账款周转率|2.1|2.6|2.7|2.8| |存货周转率|2.5|2.8|2.9|3.0| |每股数据(元/股)| | | | | |EPS|3.21|3.94|5.10|6.40| |P/E|16.1|13.1|10.2|8.1| |P/S|2.6|1.9|1.5|1.2| |P/B|2.2|1.9|1.7|1.5|[11]

报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [1][7] 报告的核心观点 - 尚太科技2024年收入利润双增成本优势凸显，2025Q1业绩靓丽销量同比高增，逆势加码产能份额有望扩张，预计2025 - 2027年归母净利润分别为10/13/17亿元，看好中长期发展机会 [4][5][6][7] 根据相关目录分别进行总结 业绩表现 - 2024年收入52亿元同比增长19%，归母净利润8.38亿元同比增长16%，负极材料销售21.65万吨同比增长53.65%，单吨盈利约0.39万元/吨 [4] - 2025Q1收入16.28亿元同比增长89%，归母净利润2.39亿元同比增长约61%，负极销量6.98万吨同比增长110% [5] 产能扩张 - 北苏二期生产基地满负荷生产，2025年有效一体化产能达30万吨，马来西亚5万吨和山西昔阳20万吨项目预计2025年三季度建设，2027年人造石墨负极材料有效产能超50万吨 [6] 盈利预测 - 预计2025/2026/2027年归母净利润分别为10/13/17亿元，EPS为3.94/5.10/6.40元，对应PE分别为13/10/8倍 [7] 财务数据 |预测指标|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |主营收入（百万元）|5,229|7,128|9,121|11,279| |增长率（%）|19.1%|36.3%|28.0%|23.7%| |归母净利润（百万元）|838|1,029|1,329|1,671| |增长率（%）|16.0%|22.7%|29.2%|25.7%| |摊薄每股收益（元）|3.21|3.94|5.10|6.40| |ROE（%）|13.4%|14.7%|16.7%|18.3%|[10] 资产负债表、利润表、现金流量表及主要财务指标 |项目|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |资产总计（百万元）|9,265|9,749|10,908|12,364| |负债合计（百万元）|3,000|2,753|2,967|3,235| |所有者权益（百万元）|6,265|6,996|7,941|9,129| |营业收入（百万元）|5,229|7,128|9,121|11,279| |净利润（百万元）|838|1,029|1,329|1,671| |经营活动现金净流量（百万元）|-284|67|302|670| |营业收入增长率（%）|19.1%|36.3%|28.0%|23.7%| |归母净利润增长率（%）|16.0%|22.7%|29.2%|25.7%| |毛利率（%）|25.7%|24.6%|24.0%|23.9%| |净利率（%）|16.0%|14.4%|14.6%|14.8%| |ROE（%）|13.4%|14.7%|16.7%|18.3%| |资产负债率（%）|32.4%|28.2%|27.2%|26.2%| |总资产周转率|0.6|0.7|0.8|0.9| |应收账款周转率|2.1|2.6|2.7|2.8| |存货周转率|2.5|2.8|2.9|3.0| |EPS（元/股）|3.21|3.94|5.10|6.40| |P/E|16.1|13.1|10.2|8.1| |P/S|2.6|1.9|1.5|1.2| |P/B|2.2|1.9|1.7|1.5|[11]

报告公司投资评级 - 投资评级为买入，维持该评级 [6] 报告的核心观点 - 尚太科技2025Q1营收16.3亿元，同比增89.0%，环比增1.1%；归母净利润2.4亿元，同比增60.9%，环比降8.2%；扣非净利润2.5亿元，同比增72.6%，环比增4.2%，业绩基本落于预告中枢 [2][4] - 出货端保持增长，得益于北苏二期投产，订单饱满使新增产能充分释放，产能利用率和排产维持高位；盈利方面，2025Q1单季度四项费用率达5.36%，同比降1.53pct，环比降1.23pct，单吨盈利推算环比基本持平，与低价石油焦库存和采购策略有关；公司分别计提资产减值和信用减值0.1和0.17亿元，资产处置受益 -0.15亿元；经营性现金流净流出10.3亿元，资本开支1.2亿元 [9] - 展望未来，Q2排产保持增长，全年出货有望同比较快增长；盈利端部分客户涨价落地，预计成本上涨大比例传导，内部降本增效、快充占比提升和海外客户拓展有望对冲单吨盈利波动，全年盈利保持稳健；公司积极布局硅碳负极等新品，有望增厚盈利；预计25年实现归母净利润11亿元，继续推荐 [9] 财务报表及预测指标 利润表（百万元） - 2024A - 2027E营业总收入分别为5229、6764、8523、11421 [14] - 营业成本分别为3884、4989、6336、8427 [14] - 毛利分别为1345、1775、2187、2993 [14] - 营业税金及附加分别为36、44、57、76 [14] - 销售费用分别为10、10、13、18 [14] - 管理费用分别为81、101、124、166 [14] - 研发费用分别为175、203、239、320 [14] - 财务费用分别为54、64、88、117 [14] - 营业利润分别为1031、1360、1700、2360 [14] - 利润总额分别为1031、1350、1690、2350 [14] - 所得税费用分别为193、246、308、430 [14] - 净利润分别为838、1104、1382、1920 [14] - 归属于母公司所有者的净利润分别为838、1104、1382、1920 [14] - EPS（元）分别为3.22、4.23、5.30、7.36 [14] 资产负债表（百万元） - 2024A - 2027E货币资金分别为685、1023、1011、866 [14] - 应收账款分别为2494、2698、3576、4815 [14] - 存货分别为1555、2000、2465、3317 [14] - 预付账款分别为103、126、159、214 [14] - 其他流动资产分别为831、1654、2205、3003 [14] - 流动资产合计分别为5670、7501、9416、12215 [14] - 固定资产合计分别为2490、2325、2042、1648 [14] - 无形资产分别为278、271、263、256 [14] - 递延所得税资产分别为73、83、83、83 [14] - 其他非流动资产分别为752、1293、1499、1703 [14] - 资产总计分别为9265、11476、13306、15907 [14] - 短期贷款分别为578、1078、1578、2078 [14] - 应付款项分别为651、633、823、1139 [14] - 应付职工薪酬分别为62、78、99、132 [14] - 应交税费分别为88、135、170、222 [14] - 其他流动负债分别为293、588、532、629 [14] - 流动负债合计分别为1672、2512、3203、4200 [14] - 长期借款分别为1147、1647、1747、1907 [14] - 负债合计分别为3000、4383、5174、6332 [14] - 归属于母公司所有者权益分别为6265、7092、8131、9575 [14] - 股东权益分别为6265、7092、8131、9575 [14] - 负债及股东权益分别为9265、11476、13306、15907 [14] 现金流量表（百万元） - 2024A - 2027E经营活动现金流净额分别为 -284、462、312、198 [14] - 取得投资收益收回现金分别为11、8、11、14 [14] - 资本性支出分别为 -816、 -858、 -474、 -394 [14] - 投资活动现金流净额分别为408、 -883、 -463、 -379 [14] - 银行贷款增加（减少）分别为1088、1000、600、660 [14] - 筹资成本分别为 -242、 -358、 -461、 -624 [14] - 筹资活动现金流净额分别为478、760、139、36 [14] - 现金净流量（不含汇率变动影响）分别为601、339、 -12、 -145 [14] 基本指标 - 2024A - 2027E每股收益分别为3.22、4.23、5.30、7.36 [14] - 每股经营现金流分别为 -1.09、1.77、1.20、0.76 [14] - 市盈率分别为21.29、12.33、9.86、7.09 [14] - 市净率分别为2.86、1.92、1.67、1.42 [14] - EV/EBITDA分别为13.62、8.30、7.16、5.75 [14] - 总资产收益率分别为10.1%、10.6%、11.2%、13.1% [14] - 净资产收益率分别为13.4%、15.6%、17.0%、20.1% [14] - 净利率分别为16.0%、16.3%、16.2%、16.8% [14] - 资产负债率分别为32.4%、38.2%、38.9%、39.8% [14] - 总资产周转率分别为0.63、0.65、0.69、0.78 [14]

电动车行业财务表现 - 25Q1板块营收7902亿元，同比+9%，环比-26%，归母净利409亿元，同比+38%，环比+41% [1][2] - 利润结构：电池占比38%（同比-4pct），整车37%（同比-7pct），中游材料8%（同比+0pct），碳酸锂4%（同比+10pct），核心零部件9%（同比+0pct） [1][2] - 24Q4营收10749亿元，同比+11%，环比+22%，归母净利289亿元，同比-6%，环比-27%，主要受上游及中游材料亏损拖累 [2] 细分领域盈利变化 - 24Q4归母净利环比增速：添加剂+53%最高，电池-1%，整车-3%，碳酸锂-294%，铁锂正极-298%，六氟磷酸锂及电解液-1588% [3] - 25Q1归母净利同比增速：铝箔+506%，碳酸锂+174%，铜箔+95%，电池+26%，整车+16%，三元正极-1%，隔膜-1% [3] - 24Q4储能出货量119GWh，同比+16%，环比+11%，电动车销量582万辆，同比+33%，环比+28% [2] 盈利水平与现金流 - 24Q4毛利率14%（同比-4pct，环比-6pct），净利率4%（同比-1pct，环比-3pct） [4] - 25Q1毛利率17%（同比-1pct，环比+4pct），净利率8%（同比+1pct，环比+4pct） [4] - 24年末存货2128亿元，较年初+11%，25Q1末环比再+7%，24年经营活动净现金流1614亿元，同比-4%，25Q1为321亿元，同比+27%，环比-51% [4] 行业趋势与投资方向 - 25年行业需求预期增长25%，其中国内电动车+25%，新兴市场及欧洲储能翻倍以上增长 [4] - 推荐电池龙头（宁德时代、比亚迪、亿纬锂能）、结构件（科达利），材料龙头（湖南裕能、天赐材料等），碳酸锂资源企业（赣锋锂业、中矿资源等） [4][5]

回购注销情况 - 公司本次回购注销限售性股票50,000股，约占公司股本总额的0.0192%[2][18] - 首次授予未解除限售的限制性股票回购价格调整为25.95元/股加央行同期存款利息之和，预留授予部分为22.51元/股加央行同期存款利息之和[2][20] - 公司拟用于本次限制性股票回购的资金总额1,163,672.55元，资金来源为自有资金[2][21] 股本变动情况 - 本次回购注销完成后，公司股本总额由260,887,350股减至260,837,350股[2][24] - 2024年6月4日回购注销后，股本总额由260,750,600股减至260,716,100股[13] - 2024年7月预留部分授予登记后，股本总额由260,716,100股增至260,961,350股[14] 股份比例变动情况 - 本次变动后，有限售条件流通股比例从38.27%降至38.26%[25] - 本次变动后，股权激励限售股比例从0.43%降至0.41%[25] - 本次变动后，无限售条件流通股比例从61.73%升至61.74%[25] 其他情况 - 本次回购注销不会对公司财务等产生重大影响，不损害公司及股东利益[27] - 本次回购注销不会影响公司管理团队和股权激励计划实施[27] - 公司将按规定进行会计处理并办理工商变更登记备案手续[27]

股份回购计划 - 公司拟用5000万元 - 1亿元回购股份，价格不超65.83元/股[2] - 中国银行石家庄分行提供6000万元贷款用于回购[3] 回购进展 - 截至2025年4月30日回购1106100股，占总股本0.4241%[4] - 最高成交价65.50元/股，最低51.83元/股，成交69367633元[4] 其他情况 - 公司未在特定期间内回购股份[6] - 公司以集中竞价交易方式回购符合要求[7]

财务表现 - 公司25Q1收入16.28亿元，同比增长89.00%，环比增长1.14% [1] - 25Q1归母净利2.39亿元，同比增长60.87%，环比下降8.16% [1] - 扣非净利2.47亿元，同比增长72.60%，环比增长4.17% [1] - 25Q1期间费用率达6.98%，环比上升0.39个百分点 [2] 业务运营 - 25Q1销量6.9-7万吨，环比微增，主要系北苏二期10万吨负极一体化项目投产带动 [2] - 25Q1负极出货均价2.3-2.4万元/吨，环比基本持平 [2] - 单吨净利3.3k-3.7k，较为稳定 [2] - 石油焦涨价影响Q2利润，预计单吨净利受影响约1000元 [3] 成本与价格 - 石油焦25Q1均价4680元/吨，较24Q4的2720元/吨上涨 [3] - 截止4月27日石油焦价格回落至4500元/吨，较2月下旬5830元/吨回落23% [3] - 随着海外石油焦到港，价格回落，公司盈利有望逐步恢复 [3] 产能规划 - 拟在山西建设20万吨锂电负极材料一体化项目 [4] - 拟在马来西亚建设5万吨锂电负极材料项目 [4] - 上述项目预计25Q3开始建设，26年内达产 [4] - 到27年公司人造石墨负极材料有效产能将超50万吨 [4] 公司发展 - 产品升级方向明确，有望受益于快充渗透率增长及储能放量 [1] - 24年8月发布股权激励方案，考核目标24-26年每年净利润或出货量增速不低于25% [4] - 石墨化工艺成本领先，新产能快速落地 [5]

公司基本信息 - 投资者关系活动为电话会议，参与人员 122 人，接待人员为董事、副总经理、董事会秘书李龙侠，时间为 2025 年 4 月 28 日 20:00，地点在公司北苏总部二楼会议室 [1] 2025 年第一季度经营情况 - 北苏二期项目陆续投产，新增产能充分释放转化为收入，强化差异化产品优势，目标市场增长空间打开，主要经营性指标同比大幅提升 [1] - 总资产：2024 年末 92.65 亿元，2025 年 3 月末 107.37 亿元，较上期末增长 15.89% [1] - 净资产：2024 年末 62.65 亿元，2025 年 3 月末 64.79 亿元，较上期末增长 3.41% [1] - 负极材料销售量：2024 年第一季度 3.32 万吨，2025 年第一季度 6.98 万吨，同比增长 110.24% [1] - 营业收入：2024 年第一季度 8.61 亿元，2025 年第一季度 16.28 亿元，同比增长 89.00% [1] - 归属于上市公司的净利润：2024 年第一季度 1.49 亿元，2025 年第一季度 2.39 亿元，同比增长 60.87% [1][2] 问答环节 存货相关 - 一季度末存货水平上升主因是北苏二期投产，在产品、半成品结存大幅增加，原材料涨价有影响但非主因，原材料库存充足，库存周期超未来一个生产周期 [2] 原材料价格影响 - 2025 年一季度焦类原料价格“急涨 - 急跌”，对负极材料生产有压力，冲击市场，公司对接下游传导价格，进行生产工艺精细化管理，尝试建立价格联动机制应对挑战 [3] 排产计划 - 2025 年第一季度北苏二期满负荷生产，2025 年有效一体化产能攀升至 30 万吨/年左右，第二季度适度调整外协采购规模，保持增长趋势 [4][5] 产能建设计划 - 2025 年重点推进马来西亚年产 5 万吨锂电池负极材料项目和山西昔阳年产 20 万吨锂离子电池负极材料一体化项目，预计 2025 年第三季度建设，马来西亚项目有望 2026 年上半年投产，2027 年人造石墨负极材料有效产能超 50 万吨 [5] 硅碳负极材料进展 - 公司有三款成熟硅碳负极材料产品，已向部分客户测试和推进市场，反应良好，采用气相沉积技术路线，筹备量产生产基地建设，部分设备可用原有人造石墨负极自研改进设备 [6] 经营性现金流情况 - 2025 年第一季度经营性现金流为负且规模大，因北苏二期投产进入集中付款周期，大量收到银行承兑票据用于支付在建工程款项，预计后续现金流将显著提升 [6]

电池行业 - 欣旺达2025年第一季度实现营业收入122.89亿元，同比增长11.97%，归属于上市公司股东的净利润3.86亿元，同比增长21.23%，基本每股收益0.21元 [1][2] - 尚太科技2025年第一季度营业总收入16.28亿元，同比增长89.00%，归母净利润2.39亿元，同比增长60.87%，扣非净利润2.47亿元，同比增长72.60% [6] 材料行业 - 贵州开阳"磷硫钛铜铁锂氟"耦合循环一体化项目总投资331亿元，建设内容包括60万吨磷酸铁、60万吨磷酸铁锂、15万吨碳酸锂、1万吨氟化锂、2万吨六氟磷酸锂、10万吨铜冶炼等项目 [3] - 楚能新能源与华创新材签署战略合作协议，未来5年内华创新材将向楚能供应15万吨锂电铜箔原材料 [4] 储能行业 - 赣锋锂电与天邦达签署战略合作协议，2025年度赣锋锂电拟向天邦达采购超过5GWh的电池管理系统（BMS） [5] 海外市场 - 韩国SK On获得美国Slate公司20GWh动力电池订单，供应期为2026年至2031年 [6] 行业活动 - 2025高工钠电产业峰会将于2025年6月在苏州举行 [7] - 2025高工固态电池技术与应用峰会将于2025年6月在苏州举行 [7]

行业业绩概况 - 国内负极材料企业2024年业绩分化，六家头部上市公司中有四家净利润下滑 [1] - 杉杉股份遭遇上市首亏，净亏损达3.67亿元，同比下滑147.79%，主要因偏光片业务拖累及计提风险拨备 [2] - 贝特瑞净利润9.3亿元，同比减少43.76%，受负极材料价格下降及正极材料价量齐跌影响 [3] - 翔丰华净利润4955万元，同比下降40.23%，因行业供需失衡导致产品价格下跌及财务费用增加 [3] - 璞泰来净利润11.91亿元，同比下滑37.72%，负极材料受产能过剩及海外需求偏弱影响 [3] - 中科电气净利润3.03亿元，同比大增626.56%，受益于快充车型渗透率提升及储能需求增长 [4][5] - 尚太科技净利润8.38亿元，同比增长15.97%，因差异化产品战略及降本增效措施 [5] 产能与利用率 - 负极材料行业产能利用率60.8%，同比下降4.5个百分点，头部企业接近满产，小企业开工率低 [5] - 中科电气产能利用率最高达95.66%，贝特瑞90.41%，翔丰华83.43% [6] - 璞泰来负极材料产能利用率约68.35%，因控制低价产品出货导致产量下滑 [6] 扩产动态 - 六家企业中除杉杉股份外，其余在建工程金额均同比增长 [7] - 尚太科技在建工程金额6.87亿元，较年初涨超16倍，因新增北苏二期10万吨负极材料项目 [8] - 翔丰华在建工程金额同比增92.53%，因上海碳峰科创园项目开工 [8] - 中科电气放缓扩产，对安徽海达10万吨项目计提减值，因行业产能过剩 [8] 技术趋势与布局 - 快充负极材料需求增长，中科电气4C快充人造石墨负极放量，带动超快充电池发展 [8] - 鑫椤资讯预计2025-2026年为快充负极材料需求高速增长期 [9] - 璞泰来快充负极新品满足6C-10C性能要求，已批量出货 [10] - 贝特瑞推出T石墨负极产品，兼具6C快充能力，已送样客户 [10] - 杉杉股份6C超充负极材料供应头部客户 [10] - 翔丰华推动快充人造石墨负极批量供货 [10] - 硅基负极材料随半固态/固态电池发展加速，贝特瑞、杉杉股份、璞泰来已获批量订单 [10]