核心财务表现 - 1H25营收54.22亿元同比增长15.29% 归母净利润5.19亿元同比增长26.42% 扣非归母净利润4.64亿元同比增长67.91% [1] - 2Q25营收24.89亿元同比增长8.75%环比下降15.12% 归母净利润2.66亿元同比增长19.08%环比增长4.75% 扣非归母净利润2.71亿元同比增长31.18%环比增长40.33% [1] 业务板块表现 - 能源服务业务收入10.79亿元同比大幅增长378.81% 占总营收比重从4.79%提升至19.90% 其中节能与技术服务收入8.82亿元同比增长474.49% 交易服务收入1.97亿元同比增长174.44% [1] - 传统业务电力销售收入27.86亿元同比增长3.09% 热力销售收入11.57亿元同比下降14.42% [1] 盈利能力与费用控制 - 1H25综合毛利率26.93%同比提升1.57个百分点 电力销售毛利率提升0.87个百分点 热力销售毛利率提升3.26个百分点 能源服务板块毛利率达31.23% [2] - 销售费用率同比下降0.42个百分点 管理费用率同比下降1.22个百分点 [2] 战略转型与创新布局 - 虚拟电厂可调负荷规模约690MW 管理售电量约156亿kWh 绿电及绿证交易对应电量合计14.44亿kWh [2] - 与蚂蚁数科成立合资企业"蚂蚁鑫能" 聚焦电站智能运维、电力交易和虚拟电厂等场景的AI技术落地 [2] - 成功发行全球首单光伏RWA产品 盘活存量光伏资产超2亿元 [2] 增长前景与估值 - 预计2025-2027年归母净利润分别为8.2亿元、9.6亿元、11.9亿元 对应动态PE分别为25倍、21倍、17倍 [3] - 能源服务业务处于高速发展期 成为未来业绩增长核心引擎 AI能源与资产通证化布局开辟新价值空间 [3]

行业投资评级 - 公用事业行业评级为增持（维持）[1] 核心观点 - 2025年9月江苏电力集中交易加权均价319.48元/兆瓦时 低于市场预期[4] - 新能源装机高速增长对火电发电量形成挤占效应[1][4] - 绿电国补欠款问题有望解决 资产质量见底回升[4] - 光伏、充电桩资产有望通过RWA和电力现货交易实现价值重估[4] - 水电板块呈现量价齐升趋势 核电成长确定性增强[4] 电力板块跟踪总结 用电量情况 - 2025H1全社会用电量4.84万亿千瓦时 同比增长3.7%[4][15] - 第一产业用电量同比增长8.7% 第二产业增长2.4% 第三产业增长7.1% 居民用电增长4.1%[4][15] - 用电量增速较2025M1-5的3.4%提升0.3个百分点[15] 发电量情况 - 2025H1累计发电量4.54万亿千瓦时 同比增长0.8%[4][23] - 火电发电量同比下降3.1% 水电下降2.9%[4][23] - 核电发电量同比增长11.3% 风电增长10.6% 光伏增长20.0%[4][23] 电价情况 - 2025年8月电网代购电价算术均价388元/MWh 同比下降2% 环比上升1.3%[4][41] - 江苏2025年8月电网代购电价为427.4元/兆瓦时[45] 火电板块 - 动力煤秦皇岛5500卡平仓价690元/吨 周环比下降14元/吨 同比下降17.76%[4][46] - 2025H1火电新增装机2578万千瓦 同比增长41.3%[4][49] - 2024年火电利用小时数4400小时 同比下降76小时[49] 水电板块 - 三峡水库水位162.19米 处于正常水平[4][55] - 三峡入库流量16800立方米/秒 同比上升35.48% 出库流量17400立方米/秒 同比上升47.46%[4][55] - 2025H1水电新增装机393万千瓦 同比下降21.2%[57] 核电板块 - 2024年核准11台核电机组 2019-2024年累计核准46台[67] - 2025H1核电累计装机0.61亿千瓦 同比增长4.9%[69] - 2024年核电利用小时数7683小时 同比上升13小时[69] 新能源发电 - 2025H1风电累计装机5.7亿千瓦 同比增长23% 光伏累计装机11亿千瓦 同比增长54%[74] - 风电新增装机5139万千瓦 同比增长99% 光伏新增装机21221万千瓦 同比增长107%[4][74] - 2024年风电利用小时数2127小时 同比下降107小时 光伏利用小时数1211小时 同比持平[74] 投资建议 - 推荐长江电力在高股息资产中的配置价值[4] - 绿电板块关注龙源电力H、中闽能源、三峡能源、龙净环保[4] - 光伏和充电桩资产关注南网能源、协鑫能科、朗新集团、霍普股份[4] - 火电板块推荐京津冀地区投资机会 关注建投能源、京能电力、大唐发电[4] - 核电板块重点推荐中国核电、中国广核 关注中广核电力H[4]

财务业绩 - 2025年上半年营收54.22亿元，同比增长15.29% [1] - 归母净利润5.19亿元，同比增长26.42%，扣非净利润4.64亿元，同比增长67.91% [1] - 销售毛利率26.93%，同比提升1.57个百分点，期间费用率13.46%，同比下降2.98个百分点 [2] - 销售净利率11.24%，同比提升0.90个百分点，ROE（加权）4.34%，同比上升0.84个百分点 [2] - 经营活动现金流量净额9.06亿元，同比略降1.01%，收现比100.75%，净现比1.49 [2] - 资产负债率66.72%，同比上升1.63个百分点，有息负债率42.13%，同比上升4.71个百分点 [2] 业务运营 - 能源资产并网总装机容量6479.19MW，包括燃机热电联产2017.14MW、燃煤热电联产203MW、光伏发电2462.91MW、风电817.85MW、垃圾发电149MW、储能829.29MW [3] - 管理售电量约156亿kWh，绿电交易3.55亿kWh，国内国际绿证对应电量合计10.89亿kWh [3] - 虚拟电厂可调负荷规模约690MW，其中江苏辅助服务市场可调规模占比30% [3] - 平台管理用户规模超20GW，拥有国家"需求侧管理机构"一级资质 [3] - 海门燃煤热电联产项目（27MW）、重庆石柱二期风电项目（20MW）和建德抽水蓄能电站项目（2400MW）稳步推进 [3] 战略发展 - 与蚂蚁数科成立合资企业蚂蚁鑫能，聚焦电站智能运维、电力交易策略优化及虚拟电厂协同控制三大AI应用场景 [4] - 2024年12月落地国内首单分布式光伏RWA项目，探索能源资产通证化创新方案 [4] - 能源服务业务收入及利润同比大幅提升，存量风电、热电联产业绩同比改善 [3]

财务业绩表现 - 2025年中报营业总收入54.22亿元 同比增长15.29% 第二季度单季营收24.89亿元 同比增长8.75% [1] - 归母净利润5.19亿元 同比增长26.42% 第二季度单季净利润2.66亿元 同比增长19.08% [1] - 扣非净利润4.64亿元 同比大幅增长67.91% 显示主营业务盈利质量显著提升 [1] - 毛利率26.93% 同比提升6.2个百分点 净利率11.24% 同比提升8.66个百分点 [1] - 三费占营收比13.42% 同比下降16.73% 成本控制能力增强 [1] - 每股收益0.33元 同比增长29.04% 每股净资产7.45元 同比增长3.95% [1] 资产负债结构 - 货币资金46.38亿元 同比增长27.39% 流动性储备增加 [1] - 有息负债200.4亿元 同比增长17.72% 有息资产负债率达37.73% [1][3] - 流动比率0.95 短期债务压力上升 货币资金/流动负债仅39.02% [1][3] - 应收账款49.79亿元 同比增长3.26% 应收账款/利润比率高达1018.14% [1][3] 现金流状况 - 每股经营性现金流0.56元 同比微降1.01% [1] - 近3年经营性现金流均值/流动负债为16.67% 现金流对负债覆盖能力有限 [3] 历史业绩特征 - 公司业绩呈现周期性特征 去年ROIC为4.52% 近10年中位数ROIC为7.37% [3] - 历史投资回报表现较弱 2016年ROIC低至-13.37% [3] - 上市以来20份年报中出现3次亏损 生意模式相对脆弱 [3] 业务模式特点 - 业绩主要依靠资本开支驱动 需关注资本开支项目效益及资金压力 [3] - 公司布局RWA领域 通过数字技术赋能实体产业 提升新能源资产流动性 [4] - 推动绿色资产与境外资金连接 支持国家能源转型战略 [4] 市场预期 - 证券研究员普遍预期2025年全年业绩达9.0亿元 每股收益均值0.55元 [3]

公司财务表现 - 公司2025年上半年营业收入全部来自电力和热力生产和供应业务 占比100% [2] 公司治理动态 - 公司第九届第二次董事会会议于2025年8月27日召开 审议了2025年半年度报告及摘要等文件 [1] - 会议采用现场表决和通讯表决相结合方式在公司会议室举行 [1]

财务表现 - 公司实现营业收入54.22亿元 同比增长15.29% [1] - 归属于上市公司股东的净利润5.19亿元 同比增长26.42% [1] - 归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润4.64亿元 同比增长67.91% [1] - 基本每股收益0.3284元 [1]

财务表现 - 2025年上半年公司实现营业收入54.22亿元 同比增长15.29% [1] - 归母净利润5.19亿元 同比增长26.42% [1] - 扣非归母净利润4.64亿元 同比增长67.91% [1] 业务战略 - 公司坚持能源资产与能源服务双轮驱动战略 围绕新型电力系统建设目标加快业务转型升级 [1] - 持续滚动开发分布式光伏项目 拓展虚拟电厂、售电、绿电和绿证等能源交易服务业务 [1] 装机结构 - 截至2025年6月30日并网运营总装机容量达6479.19MW [1] - 可再生能源装机占比提升至60.7% [1] 能源服务业务 - 能源服务营业收入10.79亿元 占营业收入比重19.90% 同比增长378.81% [2] - 虚拟电厂业务可调负荷规模约690MW 平台管理用户规模超20GW [2] - 在江苏省内辅助服务市场实际可调负荷规模占比约30% [2] 存量资产表现 - 所属风电、热电联产等存量电厂本期业绩同比提升 [1]

财务表现 - 2025年上半年公司实现营业收入54.22亿元，同比增长15.29% [1] - 归母净利润5.19亿元，同比增长26.42% [1] - 扣非归母净利润4.64亿元，同比增幅达67.91% [1] 能源服务业务 - 能源服务营业收入10.79亿元，占营业收入比重19.90%，比上年同期增长378.81% [2] - 持续滚动开发分布式光伏项目，拓展虚拟电厂、售电、绿电和绿证等能源交易服务业务 [1] - 管理售电量约156亿kWh，绿电交易3.55亿kWh，国内国际绿证对应电量合计10.89亿kWh [1] 装机容量与结构 - 并网运营总装机容量为6479.19MW，可再生能源装机占发电总装机的比例提高至60.7% [1] - 风电、热电联产等存量电厂本期业绩同比提升 [1] 虚拟电厂业务 - 虚拟电厂业务可调负荷规模约690MW，平台管理用户规模超20GW [2] - 在江苏省内辅助服务市场实际可调负荷规模占比约30% [2] - 开发人工智能能源应用模型，包括工业负荷模型、分布式能源负荷预测模型等算法库 [1] 战略合作 - 2025年6月与蚂蚁数科合作成立"蚂蚁鑫能"，聚焦电站智能运维、电力交易策略优化及虚拟电厂协同控制三大核心场景的AI技术落地 [2]

财务表现 - 上半年公司实现营业收入54.22亿元 同比增长15.29% [1] - 归属于上市公司股东的净利润5.19亿元 同比增长26.42% [1] - 归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润4.64亿元 同比增长67.91% [1] - 基本每股收益0.3284元 [1]

财务表现 - 2025年上半年公司实现营业收入54.22亿元，同比增长15.29% [1] - 净利润5.19亿元，同比增长26.42% [1] - 能源服务板块营业收入10.79亿元，占总营收比重达19.90%，同比激增378.81% [2] 业务发展 - 公司持续滚动开发分布式光伏项目，大力拓展虚拟电厂、售电、绿电及绿证等能源交易服务业务 [1] - 所属风电、热电联产等存量电厂经营业绩同步提升 [1] - 截至2025年6月30日，公司并网运营总装机容量达6479.19MW，其中可再生能源装机占比已升至60.7% [1] 能源服务 - 报告期内公司管理售电量约156亿kWh，绿电交易3.55亿kWh，国内国际绿证对应电量合计10.89亿kWh [1] - 虚拟电厂业务可调负荷规模约690MW，平台管理用户规模超20GW [2] - 在江苏省内辅助服务市场实际可调负荷规模占比约30% [2] 战略布局 - 公司加速业务转型升级以适应电力市场化发展趋势 [1] - 虚拟电厂业务已由江苏逐步拓展至上海、浙江、四川、深圳等区域 [2] - 携手蚂蚁数科成立新公司"蚂蚁鑫能"，聚焦电站智能运维、电力交易策略优化及虚拟电厂协同控制三大核心场景的AI技术落地 [2] 行业政策 - 国家两部委联合发布虚拟电厂专项支持政策，明确提出到2030年全国虚拟电厂调节能力突破5000万千瓦的目标 [2] 技术创新 - 公司在多年虚拟电厂数字化运营基础上积极开展人工智能创新应用，推进"AI模型+广义虚拟电厂"创新开发 [2] - 首次对公司创新人工智能能源应用模型进行了披露 [2]