宏观与策略 - 截至2025年四季度末，固收+基金共有2,091只，占全市场基金数量的15.4%，四季度新发行85只，全年发行192只，同比均有明显增长[7] - 四季度末固收+基金总资产和净资产分别为32,023亿元和28,442亿元，较上季度大幅增加，其中混合债券型二级基金规模最大，为17,331亿元，占比54.1%[7] - 四季度固收+基金整体法平均杠杆率为1.13，较上季度末增加0.03，资产配置延续“固收打底”思路，债券（不含可转债）占比70.4%，环比抬升1.9个百分点，可转债和股票占比分别回落至6.8%和11.5%[7][8] - 2025年四季度固收+基金单季平均净值增长率为0.46%，增长率环比回落，其中平衡混合型基金和可转换债券型基金表现领先，净值增长率分别为1.0%和1.23%[8] 化工行业 - 工信部等七部门印发《石化化工行业稳增长工作方案（2025—2026年）》，严控新增炼油产能，推动“减油增化”，我国炼油产能已逼近10亿吨政策红线，行业格局将持续优化[9] - 预计2026年布伦特原油价格中枢在55-65美元/桶窄幅波动，处于炼厂成本舒适区，同时沙特连续下调对亚洲的OSP官价，进一步减轻国内炼厂成本压力[10] - 在供给受限和成本改善背景下，国内成品油裂解价差中枢上移，炼油环节盈利向好，同时海外因俄罗斯炼厂遇袭等因素裂差走高，有利于国内头部炼厂通过出口配额获利[11] - PX供给端2024-2025年零扩张，2026年仅四季度新增200万吨，需求持续增长，推动价差上涨，截至2026年1月22日PX-石脑油价差达337美元/吨，同比提升61%，PTA加工费为432元/吨，同比提升58%，芳烃环节率先实现盈利修复[12] - 可持续航空燃料市场空间广阔，欧盟目标2050年SAF混掺比例超70%，对应远端需求超4000万吨，目前欧洲SAF产能仅约100万吨，缺口主要由亚太供应，我国已投产/在建及规划的HVO/SAF产能超1000万吨[13] - 硫磺供需紧平衡，价格持续上行，2026年1月初卡塔尔和阿联酋合同价分别上调至517美元/吨和520美元/吨，折合人民币到岸价4350-4400元/吨，将有效增厚具备硫磺产能的炼化企业利润[14] - 报告重点推荐中国石油、荣盛石化、桐昆股份，认为炼油化工板块盈利将迎来中期修复[15] 电子行业 - 全球AI算力与存力持续高景气，电子产业缺货涨价从GPU、高端PCB、存储芯片向被动元件、CPU、模拟、功率等环节全面蔓延，为相关企业业绩带来弹性预期[16][17] - 阿里巴巴计划推进AI芯片子公司平头哥独立上市，长期看好国产算力芯片的替代趋势，持续关注寒武纪、翱捷科技、芯原股份、灿芯科技等公司[18] - 存储价格持续上涨，NAND Flash价格指数近一个月上涨18%，DRAM价格指数近一个月上涨33%，德明利预计4Q25归母净利润同比增长1051.59%至1262.41%[19] - PCB产业链上游公司如覆铜板、设备、钻针等环节业绩亮眼，因技术升级对上游环节要求呈超线性提升，价值量与壁垒同步抬升[20] - 特斯拉Optimus人形机器人预计2027年底面向公众销售，目标售价约2万美元，同时特斯拉已在奥斯汀启动无安全员Robotaxi试运营[21] - 歌尔光学在SPIE展会上发布多款前沿光学解决方案，包括50°视场角碳化硅刻蚀全彩光波导显示模组，核心器件突破成为AR产业升级关键[22] - 1月下旬各尺寸TV面板价格环比持平，面板厂计划2月减产，预计一季度价格有望继续上行，LCD竞争格局洗牌充分[23] - 报告列出了覆盖消费电子、半导体、设备材料及被动元件等领域的重点投资组合[24][25] 传媒互联网行业 - 报告期内（1.12-1.16）传媒行业上涨0.96%，跑赢沪深300指数（-0.62%）和创业板指（-0.34%）[26] - 行业动态方面：阿里通义开源Qwen3-TTS语音生成模型；字节跳动发布AI Agent平台扣子2.0；OpenAI拟从客户“AI辅助研发成果”中抽成；马化腾宣布AI应用“元宝”将于2月1日开启春节分10亿元现金活动[27] - 数据跟踪显示：点点互动旗下游戏《Whiteout Survival》和《Kingshot》位列2025年12月中国手游收入前三[27] - 投资建议看好AI营销、AI漫剧、语料库及游戏出版等方向，关注浙文互联、中文在线、巨人网络等相关标的[28] 公司研究 - **TCL电子**：与索尼订立意向备忘录，拟成立合资公司（TCL持股51%，索尼持股49%），承接索尼家庭娱乐产品的全球开发、制造、销售及服务，有望结合双方技术、品牌与供应链优势，加速电视业务全球扩张[29][30] - **特步国际**：2025年第四季度主品牌零售流水同比持平，索康尼品牌流水同比增长超30%；2025年全年主品牌流水实现低单位数增长，索康尼增长超30%[33] - **安踏体育**：以总对价15.05亿欧元收购PUMA SE约29.06%的股权，进一步深化全球化战略，PUMA在全球市场份额领先，与安踏品牌矩阵有协同互补性[36][39] - **可立克**：国内磁性元件头部企业，服务比亚迪、阳光电源、华为等全球头部客户，正强化越南、墨西哥海外布局，并积极布局有望成为AIDC终局供电方案的固态变压器领域[37][38][40]

投资评级 - 首次覆盖，给予“优于大市”评级 [2][5] - 预计公司股票合理价值区间在31.03-33.17元之间，相对于当前股价有38%-48%的溢价空间 [5][80][90] 核心观点 - 报告公司是国内磁性元件头部企业，通过收购海光电子强化布局，并积极拓展海外市场，在墨西哥和越南设立工厂以提升国际竞争力 [1][3][4][8] - 公司产品广泛应用于汽车电子、光储、充电桩、服务器等领域，与比亚迪、大众、小米、华为、台达等全球头部客户建立了长期合作关系 [4][8][14] - 磁性元件行业受益于新能源和AIDC建设，市场空间广阔，预计2031年全球市场规模达272亿美元，2025-2031年CAGR为5.1% [4][36] - 固态变压器（SST）因占地小、效率高、用铜少等优势，有望成为AIDC终局供电方案，预计2030年全球市场空间达870亿元，公司正积极布局相关产品 [5][44][51][59] - 公司在中高频变压器方面具备技术和客户优势，为布局固态变压器领域打下基础，预计2027年相关产品有望实现批量交付 [5][62][75] 公司概况与业务 - 公司成立于1995年，是磁性元件及开关电源老牌供应商，2015年上市，2021年收购海光电子进一步强化磁性元件业务 [4][8] - 公司股权结构集中，实控人肖铿及其一致行动人合计持有公司54.43%的股份 [10] - 公司主营业务分为磁性元件和开关电源，2025年上半年营收占比分别为83%和17% [25] - 磁性元件产品包括电子变压器和电感，应用于新能源汽车、光伏储能、充电桩、AI服务器电源等领域 [21][23][24] - 开关电源产品包括电源适配器、充电器和定制电源，应用于电动工具、智能家居、算力服务器等领域 [23][24] - 公司重视研发，开发了适配800V平台的磁性元件、低空飞行磁性元件，并正在研发固态变压器、机器人电源等新产品 [24] 财务与业绩预测 - 2025年前三季度公司实现营收41.05亿元，同比增长24.86%；归母净利润2.32亿元，同比增长52.51% [63] - 2025年上半年，磁性元件业务毛利率为12.17%，同比提升2.14个百分点；开关电源业务毛利率为25.86% [30] - 2025年前三季度公司毛利率为14.17%，净利率为5.75% [70] - 公司预计2025-2027年归母净利润分别为3.35亿元、4.40亿元、5.99亿元，同比增长45.5%、31.3%、36.3% [5][79][90] - 公司预计2025-2027年营业收入分别为56.92亿元、69.02亿元、83.92亿元，增速分别为21.3%、21.3%、21.6% [79] - 磁性元件业务预计2025-2027年收入分别为48.66亿元、60.36亿元、74.97亿元，同比增长24.8%、24.0%、24.2% [75][77] - 开关电源业务预计2025-2027年收入分别为7.94亿元、8.33亿元、8.59亿元，同比增长4.1%、4.9%、3.1% [76][77] 行业分析 - 磁性元件是实现电能与磁能转换的基础元件，下游应用广泛，包括汽车电子、AI服务器、光伏储能、充电桩等 [34] - 行业未来将向高功率、高频化、小型化和集成化方向发展 [4][39] - 全球竞争格局中，海外企业主导高端市场，中国本土企业凭借成本与制造优势快速崛起 [4][42][43] - AIDC（人工智能数据中心）发展推动服务器功率快速攀升，单机柜功率有望在2030年前后达到MW级 [44] - 现有供配电系统面临瘦身、提效、降本压力，800V HVDC（高压直流）供电方案预计在2027年实现规模化应用 [5][44][49] - 固态变压器（SST）作为革命性方案，可节省50%以上占地、提升2%以上效率、最高节省90%用铜量，技术壁垒较高 [51][53] - 中国在固态变压器应用上全球领先，已涌现西电、四方股份、为光能源等领军企业，海外企业如台达、伊顿等正加紧布局 [58] 公司战略与优势 - 公司持续强化海外本土化布局，2019年设立越南子公司，2025年计划在墨西哥投资不超过5亿元人民币设立子公司，以拓展海外市场、提升竞争力 [3][4][8][15] - 公司客户资源优质且多元，覆盖新能源汽车、光伏储能、消费电子等多个领域的头部企业 [4][14] - 公司通过2025年推出的限制性股票激励计划绑定核心人才，考核目标为以2024年为基数，2025-2027年营收或净利润实现不同幅度的增长 [18][19] - 公司上市以来坚持每年现金分红，与股东共享发展成果 [18]

投资评级与核心观点 - 报告首次覆盖可立克，给予“优于大市”的投资评级 [2] - 报告核心观点认为，可立克作为国内磁性元件头部企业，其业务将持续受益于全球新能源车、储能、服务器行业景气度，同时公司通过强化海外布局和积极切入固态变压器领域，有望打造新的增长点 [4][5] - 通过多角度估值，报告认为公司股票合理价值区间在31.03-33.17元，相对于报告发布时的股价有38%-48%的溢价空间 [5][90] 公司概况与业务布局 - 可立克成立于1995年，是国内磁性元件及开关电源的老牌供应商，2021年通过收购海光电子进一步强化了磁性元件业务布局 [4][8] - 公司产品广泛应用于汽车电子、光储、充电桩、服务器电源等领域，客户包括比亚迪、大众、小米、博世、阳光电源、华为、台达、工业富联、西门子等头部企业 [4][14] - 公司收入主要来自磁性元件业务，2025年上半年该业务营收占比为83% [25] - 公司持续强化海外布局，2019年设立越南分公司，2025年宣布拟在墨西哥投资不超过5亿元人民币设立子公司，以提升海外市场竞争力和品牌影响力 [3][8][15] 行业前景与市场空间 - 磁性元件是实现电能与磁能转换的基础元件，应用领域广泛，预计2031年全球市场空间将达到272亿美元，2025-2031年复合年增长率为5.1% [4][36] - 行业未来将向高功率、高频化、小型化和集成化方向发展，中国企业在全球市场中正快速崛起 [4][39] - 在AIDC（人工智能数据中心）时代，服务器功率持续攀升，对供配电系统提出了瘦身、提效、降本的迫切需求 [5][44][46] - 固态变压器具有占地小、效率高、用铜量少等优势，有望成为AIDC的终局供电方案，报告预计其全球市场空间在2030年有望达到870亿元 [5][59] 公司战略与增长点 - 公司积极布局固态变压器相关产品研发，中高频变压器作为其核心组件，占固态变压器价值量的20%-25%，公司在该领域具备一定的客户和技术基础 [5][62] - 公司在磁性元件领域持续进行新产品开发，例如适配800V第三代氮化镓平台的磁性元件，以及获得头部企业定点的低空飞行用磁性元件 [24] - 公司通过设立越南和墨西哥工厂，加强海外本土化交付能力，旨在拓展盈利能力更佳的海外市场 [8][15][82] - 2025年公司推出了限制性股票激励计划，设定了2025-2027年的业绩增长考核目标，以绑定核心人才并彰显发展信心 [18][19] 财务表现与盈利预测 - 2025年前三季度，公司实现营业收入41.05亿元，同比增长24.86%；归母净利润2.32亿元，同比增长52.51% [63] - 公司盈利能力改善，2025年前三季度毛利率为14.17%，同比提升0.69个百分点；净利率为5.75%，同比提升1.03个百分点 [70] - 报告预测公司2025-2027年归母净利润分别为3.35亿元、4.40亿元、5.99亿元，同比增长率分别为45.5%、31.3%、36.3% [5][79] - 分业务看，预计磁性元件业务2025-2027年收入将分别达到48.66亿元、60.36亿元、74.97亿元，同比增长分别为24.8%、24.0%、24.2% [75][77]

2025年第三季度业绩表现 - 前三季度实现营业收入41.05亿元，同比增长24.86% [1] - 前三季度归母净利润2.32亿元，同比增长52.5% [1] - 前三季度扣非归母净利润2.22亿元，同比增长51.73% [1] - 前三季度销售毛利率为14.17%，同比提升0.69个百分点 [1] - 前三季度销售净利率为5.75%，同比提升1.03个百分点 [1] - 2025年第三季度单季营收14.38亿元，同比增长24.10% [1] - 2025年第三季度单季归母净利润0.82亿元，同比增长65.95% [1] - 2025年第三季度单季扣非净利润0.79亿元，同比增长70.07% [1] - 2025年第三季度单季销售毛利率为13.35%，同比提升0.21个百分点 [1] - 2025年第三季度单季销售净利率为5.78%，同比提升1.42个百分点 [1] 主营业务与市场优势 - 公司主营业务为电子变压器和电感等磁性元件以及电源适配器、动力电池充电器和定制电源等开关电源产品的开发、生产和销售 [2] - 磁性元件产品主要应用于新能源汽车电子、光伏储能、充电桩、UPS电源、AI服务器电源、工业及消费电源、医疗等领域 [2] - 开关电源产品主要应用于网络通信、电动工具、园林工具、算力服务器、工业设备、机器人及智能家居LED照明以及工业及仪表等领域 [2] - 磁性元件已应用到终端客户小米汽车的OBC、DC-DC产品中 [2] - 公司建立了专业的自动化车间，当前订单饱满，增长迅速 [2] - 公司与H公司、特来电等知名充电桩或充电桩模块公司合作 [2] 第二成长曲线与固态变压器布局 - 公司正在研发SST固态变压器相关产品，将其视为驱动第二成长曲线的关键布局 [2] - SST作为传统变压器的替代者，具有高功率密度、小体积（缩小50%）、快响应（毫秒级电压调节）等优势 [2] - SST是可再生能源并网、电网重构和智能电网应用的核心设备 [2] - 公司具备大量设计、生产高频变压器产品的能力 [2] - 公司具备的磁性元件设计能力及相应技术积累与SST高度契合，有望进一步开拓SST市场 [2] 未来业绩预测与估值 - 预计公司2025年实现归母净利润3.20亿元，2026年4.15亿元，2027年5.18亿元 [3] - 预计公司2025年EPS为0.65元，2026年0.84元，2027年1.04元 [3] - 预计公司2025年PE为34.95倍，2026年26.99倍，2027年21.64倍 [3] - 公司主营业务稳定，持续进军固态变压器领域，有望受到下游应用催化 [3]

文章核心观点 - 被动元件行业正进入新一轮价格调整阶段 国巨旗下普思品牌已率先对部分铁氧体磁珠产品提价 主要原因为关键原材料白银价格长期居高不下 且高频应用需求稳健 为厂商转嫁成本、支撑获利提供了条件 [1][2] 国巨公司动态与业务结构 - 国巨旗下磁性元件品牌普思已向客户发出通知 针对公制尺寸1608及以上的部分铁氧体磁珠产品进行价格调整 自今年1月1日起生效 已确认合约及进行中的专案不受影响 [1] - 国巨磁性元件营收比重约27%至28% 产品线涵盖功率与讯号磁性元件、车规级磁件、电感器、网路变压器等 其在电感器与车规磁件全球市占排名第三 网路变压器更居全球第一 [2] - 公司在市场上有产品组合与市占优势 对价格具一定话语权 [2] 行业背景与涨价动因 - 涨价主要动因是关键原材料白银价格长期居高不下 为确保产品品质与供应稳定并持续投资 厂商决定转嫁成本 [1] - NIMEX白银期货近期一度攀升至每盎司73.02美元 2025年全年涨幅高达约143% 对被动元件厂的成本结构形成实质压力 [1] - 铁氧体磁珠在制程中仍高度仰赖银浆等材料 [1] - 车用电子、AI伺服器、网通与高速运算需求持续升温 市场对高品质磁珠需求不坠 [2] 同业动态与行业展望 - 除国巨外 被动元件大厂华新科同样是磁珠产品重要供应商 旗下积层铁氧体磁珠广泛应用于高频抗干扰与EMI抑制领域 [2] - 业界普遍认为 在原物料成本高档与高频应用需求推升下 华新科后续不排除调整相关产品报价 [1][2] - 在原物料成本高档与终端应用需求稳健的背景下 被动元件产业正进入新一轮价格调整阶段 对国巨、华新科等主要供应商的营收与获利表现形成支撑 [2]

券商2025年调研概况与行业关注度 - 截至2025年12月30日，已有超2800家A股上市公司接待券商调研，占全市场上市公司总数半数以上 [1][2] - 机械设备、电子、医药生物是券商调研最关注的三大板块，板块内均有超过290家上市公司接待调研 [1] - 2025年A股整体延续震荡上涨态势，活跃交易带动券商保持较高调研热情，调研公司数量与2024年全年基本相当 [2] 电子行业调研详情与市场表现 - 电子行业是2025年涨幅位列前三的申万一级行业板块 [2] - 该行业全年有超过320家公司接待券商调研，数量与位居第一的机械设备行业相差无几 [2] - 水晶光电是全年最受券商青睐的标的，累计接待调研175家次 [2] - 华勤技术、立讯精密、东芯股份接待券商调研频次均在140家次以上，深南电路接待116家次 [2] - 在接待券商调研频次前十的上市公司中，半数来自电子行业 [2] 机械设备行业调研详情与市场表现 - 机械设备行业合计有329家上市公司在2025年接待券商调研，关注度居首 [3] - 行业指数2025年以来累计涨幅接近42%，在31个申万一级行业中位居前列 [3] - 汇川技术、步科股份、伟创电气、中控技术等公司接待券商调研频次均在100家次以上 [3] - 杰瑞股份、鼎泰高科、奥普特、沃尔德等公司关注度同样较高 [3] 医药生物行业调研详情与市场表现 - 医药生物行业合计有296家公司在2025年接待券商调研 [3] - 迈威生物-U、开立医疗、瑞迈特、爱博医疗、迈瑞医疗等热门标的接待券商调研频次均在90家次以上 [3] - 该行业指数2025年以来累计涨幅已收窄至12.44%，在31个申万一级行业中排名相对靠后 [3] - 行业自2025年9月起便持续调整 [3] 2026年机械设备行业投资机遇展望 - 人形机器人方向继续获得机构看好，2026年的核心是量产和订单 [4] - 板块在政策端和产业端有望实现中美共振，迎来主升浪 [4] - 建议关注进入特斯拉供应链的公司以及宇树科技等国内头部整机公司 [4] - 核心供应链、本体代工和标准化建设等领域的投资机会也值得关注 [4] 2026年电子行业投资机遇展望 - 建议沿着AI创新周期布局新技术、新需求和新赛道，掘金优质赛道 [5] - 存储行业迎来上行周期，AI驱动下的供需失衡推动价格进入超级周期 [5] - AI算力发展推动AI芯片与高性能存储需求，显著提升测试复杂度并延长测试时间，带动测试机市场量价齐升，半导体测试设备值得关注 [5] - 算力网拉动服务器中承载算力需求的磁性元件市场规模增长，高效算力也倒逼磁性元件高端化 [5] 2026年医药生物行业投资机遇展望 - 建议仍将创新药产业链作为布局的主线 [6] - 理由包括政策端的大力支持利好创新药企、国产创新药正加速走向国际市场、医保对创新药支出比例逐年提升且呈现明显增长趋势等 [6] - 随着头部公司商业化管线数量增加和产品持续爬坡，能够证明自身盈利能力的创新药公司会受到更多关注 [6] - 2025年创新药企BD出海成为产业发展主旋律和推动板块行情向好的重要推手 [6]

券商2025年调研概况 - 截至12月30日，2025年已有超2800家A股上市公司接待券商调研，占全市场上市公司总数半数以上 [1][2] - 2025年券商调研公司数量与2024年全年基本相当 [2] 最受关注的行业板块 - 机械设备、电子、医药生物是2025年券商调研最关注的三大板块，每个板块均有超过290家上市公司被调研 [1] - 机械设备行业有329家公司接待调研，行业指数2025年累计涨幅接近42%，在31个申万一级行业中位居前列 [2] - 电子行业有超过320家公司接待调研，2025年涨幅位列申万一级行业前三 [1][2] - 医药生物行业有296家公司接待调研，但行业指数2025年累计涨幅收窄至12.44%，在31个行业中排名相对靠后 [3] 热门调研标的 - 电子行业的水晶光电是全年最受券商青睐的标的，累计接待券商调研175家次 [1] - 电子行业的华勤技术、立讯精密、东芯股份接待券商调研频次均在140家次以上，深南电路接待116家次 [2] - 2025年接待券商调研频次前十的上市公司中，半数来自电子行业 [2] - 机械设备行业关注度居前的标的包括汇川技术、步科股份、伟创电气、中控技术，其接待券商调研频次均在100家次以上，杰瑞股份、鼎泰高科、奥普特、沃尔德等公司关注度也较高 [2] - 医药生物行业热门标的包括迈威生物-U、开立医疗、瑞迈特、爱博医疗、迈瑞医疗，接待券商调研频次均在90家次以上 [3] 2026年投资机遇展望：机械设备 - 看好机械设备行业中人形机器人相关产业链的投资机遇 [1] - 2026年的核心是量产和订单，板块在政策端和产业端有望实现中美共振 [3] - 建议关注进入特斯拉供应链的公司以及宇树科技等国内头部整机公司，核心供应链、本体代工和标准化建设等领域的投资机会也值得关注 [3] 2026年投资机遇展望：电子 - 建议围绕AI创新周期布局新技术、新需求和新赛道 [1] - 存储行业迎来上行周期，AI驱动下的供需失衡推动价格进入超级周期 [4] - AI算力发展推动AI芯片与高性能存储需求，显著提升测试复杂度并延长测试时间，带动测试机市场量价齐升，半导体测试设备值得关注 [4] - 算力网拉动服务器中承载算力需求的磁性元件市场规模增长，高效算力也倒逼磁性元件高端化，看好相关受益标的 [4] 2026年投资机遇展望：医药生物 - 持续看好创新药产业链的投资机遇 [1] - 建议仍将创新药产业链作为布局的主线，理由包括政策端大力支持、国产创新药加速走向国际市场、医保对创新药支出比例逐年提升且呈现明显增长趋势等 [4] - 随着头部公司商业化管线数量增加和产品持续爬坡，能够证明自身盈利能力的创新药公司会受到更多投资者关注 [4]

核心观点 报告认为，AI创新周期是驱动电子行业发展的核心主线，叠加国产替代趋势，行业正进入新发展阶段[4][30][31]。报告建议沿AI创新周期布局新技术、新需求和新周期，并重点看好半导体存储、半导体测试设备和磁性元件三大方向[4][31]。 市场回顾 - **板块表现强劲**：2025年初至2025年12月5日，电子行业指数（中信）上涨44.67%，跑赢沪深300指数（上涨20.00%）[3][13] - **基金持仓集中**：2025年第三季度，基金持有电子行业总市值为9370.88亿元，占流通A股市值比重为5.07%，在申万一级行业中排名第二[3][20][25] - **持仓结构聚焦AI与国产替代**：2025年Q3基金持仓市值前十的公司中，数字芯片设计标的占比达40%[21]；基金持仓市值/流通市值占比前十的公司（如茂莱光学、澜起科技、源杰科技等）多为深耕半导体核心赛道的公司，受益于AI创新周期与国产替代共振[3][24] 2026年度投资展望：掘金AI创新周期 1. 半导体存储：迎来上行周期，AI驱动供需失衡 - **核心驱动力**：AI算力基础设施的爆发性需求是核心驱动力，AI服务器对DRAM的用量是普通服务器的8倍，NAND用量约为3倍[4][42]。2025年AI对存储的需求占比已高达40%[42] - **供需格局紧张**： - **需求端**：生成式AI驱动全球数据量激增，IDC预测2028年全球数据量将达394ZB，中国达100ZB[42]。AI推理应用普及增加了对“冷数据”和“温数据”的调用，推动大容量QLC SSD加速替代传统HDD[4][46][49] - **供给端**：三大原厂（三星、SK海力士、美光）将产能优先分配给高利润的HBM和DDR5等领域，挤压了成熟制程产品产能，且全球库存已降至历史低位[4][36]。2026年DRAM新增产能有限，多数新产能需等到2027年底才能开出[54] - **价格进入超级周期**：TrendForce预计2025年第四季DRAM价格涨幅上修至18-23%，NAND Flash合约价平均涨幅达5-10%[40]。部分DRAM与NAND产品报价涨幅超过40%[36]。预计到2027年全球存储市场规模将逼近3000亿美元[32] - **HBM成为核心赛道**：与传统内存相比，HBM具备超高带宽等优势。预计到2029年，HBM市场规模将增长至79.5亿美元，年复合增长率为25.86%[55] - **受益标的**：存储模组（香农芯创、江波龙等）；存储芯片（兆易创新、澜起科技等）[4][58] 2. 半导体测试设备：受益AI芯片国产化，有望量价齐升 - **市场概况**：2025年全球测试设备市场规模有望突破138亿美元[5]。SoC测试机占据约60%的市场份额，存储器测试机占据约21%[62] - **AI驱动需求增长**：AI芯片（如3nm GAA、Chiplet异构集成）和高性能存储（如HBM）的复杂度和测试时间显著提升，推动测试机市场“量价齐升”[5][66]。SEMI预测2025年测试设备销售额将增长23.2%达93亿美元，2026年达97.7亿美元[77] - **国产替代机遇**：全球市场高度集中，爱德万2024年市场份额达58%[81]。随着华为昇腾、寒武纪等国产AI芯片加速突破，为本土测试设备商提供了替代契机[81]。国产厂商如长川科技（D9000 SoC测试机）、华峰测控（STS8600平台）、精智达（存储器测试）正加速突破高端领域[84] - **投资建议**：推荐精智达，受益标的包括长川科技、华峰测控等[5][87] 3. 磁性元件：拥抱AI能源革命，受益供电架构升级 - **需求背景**：AI服务器单机柜功率从传统数千瓦跃升至超100kW，传统交流供电架构面临效率低、空间占用大等挑战[6][88][90] - **技术路径**：英伟达提出800V高压直流（HVDC）架构，并明确将固态变压器（SST）作为2027年量产方案[6][95]。SST采用“电力电子变换 + 高频磁元件”架构，效率可提升至98%[95] - **市场空间**：SST方案中磁元件成本占比约15%-20%[6]。2025年固态变压器出货量约1GW[100]。AI服务器单台磁元件价值（1700-2800元）远高于普通服务器（250-350元）[105] - **行业增长动力**：除SST配套需求外，算力网建设拉动服务器磁性元件规模增长，高效算力倒逼磁元件向高端化升级[6][104]。2024年中国磁性元件行业市场规模达71.9亿美元，占全球市场的31.90%[105] - **受益标的**：可立克、京泉华、铭普光磁、顺络电子等[6][107]

公司战略与市场定位 - 数据中心是公司新兴战略市场之一 [1][2] - 公司从服务器供电架构出发，为客户提供全电源产品解决方案 [1][2] - 公司凭借小型化、高精度、高功率密度技术优势布局该市场 [1][2] 业务进展与客户情况 - 公司已向国内头部服务器厂商批量供货 [1][2] - 公司已向海外头部功率半导体厂商批量供货 [1][2] - 随着服务器功耗提升，磁性元件需求大增，公司相关产品受益 [1][2] 行业现状与市场空间 - 当前服务器市场正处于快速成长阶段 [1][2] - 服务器市场的市场空间目前仍小于消费电子领域 [1][2] - 服务器市场的市场空间目前仍小于汽车电子领域 [1][2]

公司A：高压开关设备制造商 - 公司由国内知名企业管理骨干与资深技术专家联合创立 [1][2] - 公司专注于72.5kV及以上电压等级高压开关与组合电器的研发、生产及服务 [1][2] - 公司重点聚焦72.5kV至252kV高压开关SF6环保替代技术发展和创新 [1][2] - 在研产品包括145kV SF6组合电器、126kV SF6组合电器、145kV无SF6环保柱式断路器、72.5kV无SF6环保柱式断路器、145kV 无SF6组合电器等 [1][2] - 公司目前正在开展Pre-A轮融资，拟融资3000万元 [1][2] 公司B：电源管理芯片与模组设计商 - 公司聚焦工业级、汽车级中小功率电源管理芯片和功率模组 [1][3] - 核心产品可适配伺服变频、PLC、BMS系统等多场景 [1][3] - 产品品类涵盖变压器驱动器系列 & 桥式整流器系列、反激转换器系列、PWM 控制器系列、BMS 专用隔离 DCDC 转换器系列、双向 DC-DC 转换器、开关稳压器、线性稳压器、磁性元件等 [1][3] - 运营方面，最近三年公司每年收入保持 50% 的增速 [1][3]