报告公司投资评级 - 首次覆盖江南化工，给予“买入”投资评级 [11] 报告的核心观点 - 江南化工2024全年实现营业总收入94.81亿元，同比+6.59%；实现归母净利润8.91亿元，同比+15.26%；2024Q4单季度实现营业收入27.82亿元，同比+14.91%、环比+23.68%，实现归母净利润1.41亿元，同比+93.40%、环比-57.44% [1] - 公司利润增长主因原材料价格下降，2024年主要硝酸铵品种全年均价2596元/吨，同比-17.40% [2] - 2024年公司销售/管理/财务/研发费用率分别同比+0.22/+0.69/-0.37/+0.61pct，研发费用率上升系持续加大研发投入以提升核心竞争力 [3] - 2024年公司民爆产业运行稳中向好，产能结构调整优化，重大工程项目获取优于上年，多个项目进展顺利并超额完成预期目标，还加大市场开发力度，优化区域产能配置 [4] - 预测公司2025 - 2027年归母净利润分别为10.81、14.17、18.07亿元，当前股价对应PE分别为14.3、10.9、8.6倍 [11] 根据相关目录分别进行总结 盈利预测 - 预测2025 - 2027年主营收入分别为110.55亿、141.11亿、170.36亿元，增长率分别为16.6%、27.6%、20.7%；归母净利润分别为10.81亿、14.17亿、18.07亿元，增长率分别为21.4%、31.1%、27.5%；摊薄每股收益分别为0.41、0.53、0.68元；ROE分别为9.1%、10.9%、12.5% [13] 资产负债表 - 2024 - 2027E流动资产合计分别为89.05亿、105.82亿、127.63亿、151.93亿元；非流动资产合计分别为98.73亿、93.72亿、88.87亿、84.28亿元；资产总计分别为187.78亿、199.54亿、216.50亿、236.21亿元；负债合计分别为78.30亿、81.21亿、86.56亿、91.46亿元；所有者权益分别为109.48亿、118.34亿、129.94亿、144.75亿元 [14] 利润表 - 2024 - 2027E营业收入分别为94.81亿、110.55亿、141.11亿、170.36亿元；营业成本分别为66.29亿、76.76亿、97.39亿、116.17亿元；归母净利润分别为8.91亿、10.81亿、14.17亿、18.07亿元 [14] 现金流量表 - 2024 - 2027E经营活动现金净流量分别为10.77亿、14.30亿、11.51亿、17.84亿元；投资活动现金净流量分别为 - 8.55亿、4.55亿、4.39亿、4.15亿元；筹资活动现金净流量分别为3.52亿、 - 4.88亿、 - 6.40亿、 - 8.16亿元；现金流量净额分别为5.74亿、13.97亿、9.50亿、13.82亿元 [14] 主要财务指标 - 2024 - 2027E营业收入增长率分别为6.6%、16.6%、27.6%、20.7%；归母净利润增长率分别为15.3%、21.4%、31.1%、27.5%；毛利率分别为30.1%、30.6%、31.0%、31.8%；ROE分别为8.1%、9.1%、10.9%、12.5%；资产负债率分别为41.7%、40.7%、40.0%、38.7%；总资产周转率分别为0.5、0.6、0.7、0.7；EPS分别为0.34、0.41、0.53、0.68元；P/E分别为17.4、14.3、10.9、8.6倍；P/S分别为1.6、1.4、1.1、0.9；P/B分别为1.6、1.5、1.4、1.3 [14]

报告公司投资评级 - 首次覆盖江南化工，给予“买入”评级 [1][6] 报告的核心观点 - 江南化工是国内民爆行业龙头企业，产能优势明显，产能扩张与整合持续推进，龙头地位有望持续巩固 [6] 公司基本情况 - 总股本和流通股均为 26.49 亿股，总市值和流通市值均为 148.07 亿元，12 个月内最高/最低价为 6.25/3.62 元 [3] 财务数据 2024 年年报数据 - 实现营业收入 94.81 亿元，同比增长 6.59%；归母净利润 8.91 亿元，同比增长 15.26%；拟每 10 股派现 0.65 元（含税） [3][4] - Q4 实现营业收入 27.82 亿元，同比增长 14.91%；实现归母净利润 1.41 亿元，同比增长 93.40% [4] 盈利预测和财务指标 |项目|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |营业收入（百万元）|9,481|10,468|11,559|12,766| |营业收入增长率(%)|6.59%|10.41%|10.43%|10.44%| |归母净利（百万元）|891|1,009|1,138|1,260| |净利润增长率(%)|15.26%|13.23%|12.76%|10.72%| |摊薄每股收益（元）|0.34|0.38|0.43|0.48| |市盈率（PE）|16.11|14.68|13.02|11.76|[8] 资产负债表、利润表和现金流量表部分数据 |项目|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |货币资金（百万）|1,941|1,931|2,708|3,689|5,011| |应收和预付款项（百万）|3,805|4,643|5,123|5,657|6,247| |存货（百万）|587|813|889|981|1,083| |流动资产合计（百万）|7,603|8,905|10,388|12,142|14,355| |固定资产（百万）|6,591|6,831|6,964|6,985|6,870| |资产总计（百万）|16,749|18,778|20,302|22,069|24,222| |短期借款（百万）|507|1,155|1,372|1,673|2,061| |应付和预收款项（百万）|1,253|1,488|1,626|1,794|1,980| |负债合计（百万）|6,883|7,830|8,262|8,843|9,681| |股本（百万）|2,649|2,649|2,649|2,649|2,649| |归母公司股东权益（百万）|8,715|9,462|10,281|11,159|12,132| |股东权益合计（百万）|9,866|10,948|12,040|13,226|14,541| |营业收入（百万）|8,895|9,481|10,468|11,559|12,766| |营业成本（百万）|6,273|6,629|7,245|7,995|8,823| |营业税金及附加（百万）|71|80|88|97|107| |销售费用（百万）|134|164|181|200|220| |管理费用（百万）|775|891|984|1,087|1,200| |财务费用（百万）|144|118|132|136|144| |营业利润（百万）|1,211|1,411|1,589|1,791|1,987| |利润总额（百万）|1,231|1,408|1,595|1,798|1,991| |所得税（百万）|231|276|312|352|390| |净利润（百万）|1,000|1,132|1,282|1,446|1,601| |少数股东损益（百万）|226|241|273|308|341| |归母股东净利润（百万）|773|891|1,009|1,138|1,260| |经营性现金流（百万）|1,145|1,077|2,090|2,315|2,534| |投资性现金流（百万）|-681|-855|-1,127|-1,179|-1,245| |融资性现金流（百万）|-913|-203|-220|-149|39| |现金增加额（百万）|-442|26|750|987|1,327|[10] 业务情况 民爆业务 - 民爆业务板块全年实现营收 86.13 亿元，同比增长 8.58%，是业绩增长主要驱动力 [4] - 爆破工程服务业务收入达 51.04 亿元，同比增长 8.25%，占民爆产业收入比重超 50%，一体化转型扎实推进 [4] - 下属北方爆破取得矿山工程施工总承包和营业性爆破作业单位“双一级”资质，多家子公司资质升级，一体化服务能力增强 [4] 海外业务 - 全年实现境外收入 10.23 亿元，同比增长 27.85% [4] - 积极参与“一带一路”建设，纳米比亚湖山、罗辛铀矿一体化项目进展顺利，超额完成预期经营目标，罗辛铀矿采矿一体化项目已投入 2.4 亿元 [4] - 在蒙古、刚果（金）、塞尔维亚等国均有布局，海外市场有望成重要增长点 [4] 产能情况 - 完成对朝阳红山化工 70%股权和陕西红旗民爆集团 35.97%股权的收购，工业炸药许可产能提升至 76.55 万吨，稳居行业前列 [5] - 作为兵器工业集团民爆产业整合平台，控股股东特能集团和实控人兵器工业集团承诺在 2025 年底前解决同业竞争问题，旗下奥信化工和庆华民爆的注入预期明确，将提升公司规模和竞争力 [5]

文章核心观点 公司2024年年报表现良好，民爆业务增长平稳，毛利率有所提升，国际市场开拓推进，研发投入增加，背靠大股东驱动业绩增长，维持“买入”评级 [1][2][3][4] 事件描述 - 2024年公司实现营业收入94.8亿元（同比+6.6%），归属净利润8.9亿元（同比+15.3%），扣非归属净利润8.0亿元（同比+1.1%） [1] - 2024Q4公司实现营业收入27.8亿元（同比+14.9%，环比+23.7%），归属净利润1.4亿元（同比+93.4%，环比-57.4%），扣非归属净利润1.2亿元（同比+7.6%，环比-53.1%） [1] - 公司拟每股派发现金红利0.65元（含税），分红总额占2024年度归属净利润的19.3% [1] 事件评论 - 公司民爆业务收入86.13亿元，同比增长8.58%，占总营收90.9%，工程服务收入51.04亿元，同比增长8.3%，占民爆收入59.3% [2] - 2024年公司在新疆新签或执行合同金额101.8亿元，1亿元以上合同16单，年化金额22.8亿元，新疆大额订单年化金额16.3亿元，占比72% [2] - 公司炸药产能79.15万吨/年居行业首位，新疆区域产能20.75万吨/年 [2] 整体毛利率情况 - 2024年公司整体毛利率从29.5%升至30.1%，民爆行业毛利率从27.6%升至28.7%，新能源业务毛利率从45.2%降至42.1% [3] - 2023 - 2024年盾安新能源净利润基本稳定在1.64亿 [3] 各区域子公司业绩 - 2024年新疆天河化工营业收入21.2亿元（同比+19.0%），净利润4.0亿元（同比+15.1%） [3] - 2024年北方爆破科技营业收入19.6亿元（同比+15.5%），净利润1.9亿元（同比-4.0%） [3] 国际市场与研发投入 - 2024年公司海外收入10.2亿元，同比增长27.9%，占比从9.0%提升至10.8% [4] - 公司实控人承诺2025年底注入奥信化工，其2024年营业收入32.2亿元，净利润4.1亿元 [4] - 公司研发费用同比大增32.0%至3.0亿元，研发人员数量增长42.3% [4] 业绩预测 - 预计2025 - 2027年归属净利润为10.6、16.6、19.0亿元 [4]

报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [10] 报告的核心观点 - 公司2024年营收和净利润实现增长，拟每股派发现金红利0.65元含税，分红总额占2024年度归属净利润的19.3% [2][7] - 民爆业务收入平稳增长，受益于“一体化”模式深化及产能优化，新疆市场表现亮眼，未来爆破工程收入及利润增厚及疆内市场拓展潜力较大 [13] - 整体毛利率平稳增长，民爆行业利润率稳中有升，新能源业务毛利率有所下降，但净利润基本稳定 [13] - 各重要区域子公司业绩表现亮眼，国际市场开拓稳步推进，若奥信化工注入后有望大幅增强公司海外项目优势 [13] - 研发投入大幅增长，有利于公司增强科技创新牵引，提升公司核心竞争力 [13] - 预计2025 - 2027年归属净利润为10.6、16.6、19.0亿元 [13] 根据相关目录分别进行总结 公司基础数据 - 当前股价5.70元，总股本264,892万股，流通A股264,888万股，每股净资产3.57元，近12月最高/最低价6.25/3.62元 [11] 民爆业务情况 - 民爆业务收入86.13亿元，同比增长8.58%，占比总营收90.9%；工程服务收入达51.04亿元，同比增长8.3%，占公司民爆收入59.3% [13] - 2024年公司新签或开始执行合同金额合计101.8亿元，合同金额在1亿元以上的合同共有16单，年化金额为22.8亿元，位于新疆的大额订单的年化金额为16.3亿元，占比达到72% [13] - 公司炸药产能79.15万吨/年居行业首位，其中新疆区域产能达20.75万吨/年 [13] 毛利率情况 - 2024年公司整体毛利率从29.5%上升至30.1%，其中民爆行业毛利率从27.6%上升至28.7%，新能源业务毛利率从45.2%下降至42.1% [13] 子公司业绩情况 - 新疆天河化工2024年营业收入为21.2亿元，同比增长19.0%，净利润为4.0亿元，同比增长15.1% [13] - 北方爆破科技2024年营业收入为19.6亿元，同比增长15.5%，净利润为1.9亿元，同比下降4.0% [13] 国际市场情况 - 公司国际化业务布局已辐射纳米比亚、蒙古、刚果(金)、塞尔维亚等亚、非、拉、欧国家和地区 [13] - 2024年公司海外收入为10.2亿元，同比增长27.9%，海外收入占比从9.0%提升至10.8% [13] - 公司实控人承诺2025年底注入旗下民爆子公司奥信化工，奥信化工2024年的营业收入为32.2亿元，净利润为4.1亿元 [13] 研发投入情况 - 公司研发费用同比大增32.0%至3.0亿元，研发人员数量增长42.3% [13] 财务报表及预测指标 - 预计2025 - 2027年营业总收入分别为110.08亿元、148.80亿元、171.92亿元 [18] - 预计2025 - 2027年归属母公司所有者的净利润分别为10.61亿元、16.61亿元、19.03亿元 [18] - 预计2025 - 2027年每股收益分别为0.40元、0.63元、0.72元 [18]

文章核心观点 江南化工正进行由传统化工迈向绿色新材料的产业转型升级，通过循环经济、数字化管理和创新驱动等举措，在绿色化基础上向智能化、高端化迈进，以新质生产力驱动传统产业焕发新生 [2][5] 废料变原料 - 公司年产草甘膦5万吨、有机硅30万吨，生产能力和技术水平位于同行前列 [2] - 首创“氯 - 磷 - 硅三元素循环技术”，将草甘膦合成母液转化为焦磷酸钠，成为行业标准起草单位 [2] - 草甘膦副产氯甲烷用于有机硅生产，有机硅副产盐酸用于草甘膦反应，形成闭环系统 [2] - 与德国赢创集团合资的8000吨气相白炭黑项目投产，延展有机硅产业链 [2] - 企业磷、氯、硅资源综合利用率超96%，每年节省原材料采购和处理费用超2亿元 [2] 制造到智造 - 公司通过“智改数转网联”建立四大系统平台，实现生产到物流全流程数字化 [3] - 人员定位系统可对人数超限或轨迹异常报警，系统能自动记录并生成工单，提高管理精度与响应效率 [3] - 企业单位产品综合能耗降至0.31吨标煤，同比下降38%；全员劳动生产率提升63.7%；产品不良率由8.7%降至1.2% [3] 基础转高端 - 公司启动A3产品试生产，该新型有机硅材料未来在高端领域大有可为，预计年产值达数千万元 [4] - 公司提出“主业突出、多业并举”思路，瞄准草甘膦制剂和有机硅终端化应用发力，筹划相关产品研发和升级 [4] - 2024年公司营收35亿元但利润承压，今年提出利润提升10%、能耗下降10%、效率提高10%的目标 [4] 未来规划 - 公司将依托母公司新安集团全产业链优势，协同园区资源，发挥“链主”企业作用，推进“磷硫氯一体化”循环园区建设 [5]

文章核心观点 公司2024年年报业绩符合预期，盈利能力稳定且研发投入加大，依托内生外延两方面取得业绩增长，未来母公司优质资产持续注入成长可期，预计2025 - 2027年归母净利润同比增长，维持“买入”评级 [1][3][5] 公司业绩情况 - 2024年公司营收94.81亿元，同比+6.59%；归母净利润8.91亿元，同比+15.26%；扣非归母净利润8.01亿元，同比+1.12% [1] - Q4营收27.82亿元，同比+14.91%，环比+23.68%；归母净利润1.41亿元，同比+93.40%，环比-57.44%；扣非归母净利润1.22亿元，同比+7.59%，环比-53.13% [1] 盈利能力与费用率 - 2024年公司毛利率为30.08%，同比+0.60pct；净利率为11.94%，同比+0.71pct [2] - 民爆产品/爆破服务/新能源发电毛利率分别为42.17%/21.63%/42.14%，同比分别+2.62/-0.97/-3.05pct [2] - 2024年期间费用率为15.55%，同比+2.03pct；销售、管理、研发、财务费用率分别为1.73%、9.40%、3.18%、1.25%，分别同比+0.31pct、+1.22pct、+0.77pct、-0.27pct [2] 分业务情况 民爆产品 - 2024年实现营收27.41亿元，同比+6.61% [3] - 工业炸药许可产能提升17.4万吨，截至2024年末产能76.55万吨，产能利用率为83.56%，产量为63.97万吨，同比+29.42% [3] - 电子雷管产能3670万发，产能利用率63.49%，产量为2330万发，同比-10.97% [3] 爆破服务 - 2024年实现营收51.04亿元，同比+8.25% [3] - 2024年新签或开始执行爆破服务订单金额累计为101.8亿元，远超23年营收47.15亿元 [3] - 国内加强新疆、内蒙古、四川等区域市场开发，国际化经营稳步增长，2024年营业收入达到10.23亿元，同比+27.85% [3] 其他 - 新能源发电2024年实现营收7.77亿元，同比-11.32% [3] - 截至2024年末持有雪峰科技股票4142万股，2024年度因股价变动同比增加净利润5561万元 [3] 业绩增长原因 内生 - 全国民爆龙头企业，受益新疆景气延续，截至2024年12月炸药产能达76.55万吨，位居行业第一 [3] - 子公司新疆天河依托一体化全链条产业发展优势、北方爆破坚持国内国际市场双向发力，2024年新疆天河实现营收21.19亿元，同比+18.98% [3] - 2024年我国民爆生产企业利润净增长11.1亿元，其中新疆地区净增长6.6亿元；全年新疆炸药产量53.93万吨，同比+22.99% [3] - 2025年新疆煤炭产能力争达到7亿吨/年以上，2030年有望达到10亿吨，疆煤保供地位有望进一步强化 [3] 外延 - 2023年收购的北方民爆和江兴民爆于2024年全部并表，全年贡献净利润0.51和0.47亿元 [4] - 2024年收购红旗民爆，炸药产能11.4万吨 [4] - 十四五末大股东兵器集团民爆资产将全部注入，包括奥信化工和庆华民爆，资产注入后增厚利润并加快海外布局 [4] - 全资子公司北方爆破深耕海外市场，业务辐射亚非拉欧地区，后续奥信化工注入有望强化海外竞争力 [4] - 有望依托北方工业和紫金矿业赋能扩大海外市场份额 [4] 盈利预测 - 预计2025 - 2027年公司归母净利润为11.05、14.67、15.90亿元，同比+24.0%、+32.8%、+8.4%，对应EPS分别为0.42、0.55、0.60元 [5]

报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [2][8] 报告的核心观点 - 公司盈利能力稳定且研发投入加大，业绩符合预期，依托内生外延成长，作为国内民爆龙头未来成长可期，预计2025 - 2027年归母净利润为11.05、14.67、15.90亿元，同比+24.0%、+32.8%、+8.4%，对应EPS分别为0.42、0.55、0.60元 [5][8] 根据相关目录分别进行总结 市场表现 - 与沪深300对比，1M、2M、3M绝对涨幅分别为-5.63%、0.36%、2.98%，相对涨幅分别为-0.01%、4.80%、4.03% [4] 相关研究 - 过往发布《江南化工（002226.SZ）：2024年业绩超预期，百亿订单支撑成长》《江南化工（002226.SZ）：兵器集团特种兵，民爆行业领军者》等报告 [5] 投资要点 - 事件：4月16日公司公布2024年年报，营收94.81亿元同比+6.59%，归母净利润8.91亿元同比+15.26%，扣非归母净利润8.01亿元同比+1.12%；Q4营收27.82亿元同比+14.91%、环比+23.68%，归母净利润1.41亿元同比+93.40%、环比-57.44%，扣非归母净利润1.22亿元同比+7.59%、环比-53.13% [5] - 点评：盈利能力上，2024年毛利率30.08%同比+0.60pct，净利率11.94%同比+0.71pct，民爆产品/爆破服务/新能源发电毛利率分别为42.17%/21.63%/42.14%，同比分别+2.62/-0.97/-3.05pct；费用率上，2024年期间费用率15.55%同比+2.03pct，销售、管理、研发、财务费用率分别为1.73%、9.40%、3.18%、1.25%，分别同比+0.31pct、+1.22pct、+0.77pct、-0.27pct [5] - 业绩增长：分业务看，民爆产品2024年营收27.41亿元同比+6.61%，工业炸药许可产能提升17.4万吨，截至年末产能76.55万吨，产能利用率83.56%，产量63.97万吨同比+29.42%，电子雷管产能3670万发，产能利用率63.49%，产量2330万发同比-10.97%；爆破服务2024年营收51.04亿元同比+8.25%，新签或执行订单金额101.8亿元，国内市场开拓创新高，国际化经营营收10.23亿元同比+27.85%；新能源发电营收7.77亿元同比-11.32%，截至年末持有雪峰科技股票4142万股，年度因股价变动增加净利润5561万元 [5] - 内生增长：全国民爆龙头，受益新疆景气延续，截至2024年12月炸药产能76.55万吨居行业第一，子公司新疆天河和北方爆破发挥压舱石作用，2024年新疆天河营收21.19亿元同比+18.98%，2024年我国民爆生产企业利润净增长11.1亿元，新疆地区净增长6.6亿元，全年新疆炸药产量53.93万吨同比+22.99%，2025年新疆煤炭产能力争达7亿吨/年以上，2030年有望达10亿吨 [5] - 外延增长：2023年收购的北方民爆和江兴民爆2024年并表贡献业绩，全年贡献净利润0.51和0.47亿元，2024年收购红旗民爆，炸药产能11.4万吨；十四五末大股东兵器集团民爆资产将全部注入，包括奥信化工和庆华民爆，资产注入后增厚利润并加快海外布局，全资子公司北方爆破深耕海外市场，有望依托北方工业和紫金矿业扩大海外份额 [5][6] 主要财务数据及预测 |项目|2023|2024|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业收入(百万元)|8,895|9,481|11,484|15,835|17,789| |(+/-)YOY(%)|13.8%|6.6%|21.1%|37.9%|12.3%| |净利润(百万元)|773|891|1,105|1,467|1,590| |(+/-)YOY(%)|61.5%|15.3%|24.0%|32.8%|8.4%| |全面摊薄EPS(元)|0.29|0.34|0.42|0.55|0.60| |毛利率(%)|29.5%|30.1%|30.3%|28.7%|28.0%| |净资产收益率(%)|8.9%|9.4%|10.7%|12.8%|12.5%|[7] 财务报表分析和预测 - 利润表：2024 - 2027E营业总收入分别为9,481、11,484、15,835、17,789百万元等多项数据 [9] - 资产负债表：2024 - 2027E资产总计分别为18,778、20,546、23,654、26,325百万元等多项数据 [9] - 现金流量表：2024 - 2027E净利润分别为891、1,105、1,467、1,590百万元等多项数据 [9]

文章核心观点 江南化工2024年业绩稳健增长，营收和净利润双增，民爆及新能源双主业发展良好，境内外市场双轮驱动增强全球竞争力 [1][3] 2024年营收净利情况 - 公司实现营业收入94.81亿元，同比增长6.59%；净利润8.91亿元，同比增长15.26% [1][3] 历史业绩回顾 - 2021年净利润超10亿元；2022年营收增速放缓，净利润同比下降57.04%至4.52亿元；2023年净利润恢复增长至7.73亿元 [4] 民爆业务情况 - 民爆业务收入占九成，是国内品种最齐全的民爆企业之一，2024年产业运行稳中向好，产能结构调整优化，业绩稳步增长 [1][4] - 主要原材料硝酸铵价格下降，均价2596元/吨，同比降17.40%，公司实施成本攻坚工程，民爆产品收入86.13亿元，同比增8.58%，占总营收90.85%，生产及销售业务毛利率42.17%，同比提高2.62个百分点 [4] - 西部地区需求旺盛成主要增长点，虽部分区域需求下降但整体利润稳定增长，通过大客户开发与内部协同巩固市场地位 [4] 新能源业务情况 - 全资子公司盾安新能源聚焦风力和光伏发电，截至2024年12月末，新能源累计装机约106万千瓦，有16个已并网风电场项目及2个已并网光伏电站项目 [5] 境内外市场情况 - 境内业务营收增长至84.58亿元，加强区域市场开发，大客户开发成效显著，内部协同提高，一体化服务辐射区域拓展 [2][6] - 境外营收同比增长27.85%，历史性突破10亿元达10.22亿元，响应“一带一路”倡议，海外布局取得进展，增强全球竞争力 [2][6] 资产及研发情况 - 截至2024年末，总资产187.78亿元，较上年度末增长12.1%；归母净资产94.62亿元，同比增长8.6%，资产负债率41.7% [7] - 2024年研发投入3.01亿元，同比增长31.98%，研发费率3.18%，研发人员数量增至2150人 [7]

文章核心观点 公司2024年年报业绩符合预期，各业务板块表现良好，收购股权、资质升级等举措助力发展，长期成长确定性高，维持增持评级 [1][4] 业绩表现 - 2024年公司实现营业收入94.81亿元（yoy+7%），归母净利润8.91亿元（yoy+15%），扣非后归母净利润8.01亿元（yoy+1%），毛利率30.08%（yoy+0.60pct），净利率11.94%（yoy+0.70 pct） [1] - 2024Q4公司实现营业收入27.82亿元（yoy+15%，QoQ+24%），归母净利润1.41亿元（yoy+93%，QoQ-57%），扣非后归母净利润1.22亿元（yoy+8%，QoQ-53%），毛利率26.01%（yoy-2.08 pct，QoQ-10.42 pct），净利率6.87%（yoy+0.89 pct，QoQ-10.91 pct） [1] - 2024年公司民爆产品收入27.41亿元（yoy+7%），毛利润11.56亿元（yoy+14%），毛利率42.17%（yoy+2.62 pct） [2] - 2024年公司爆破工程服务收入51.04亿元（yoy+8%），毛利润11.04亿元（yoy+4%），毛利率21.63%（yoy-0.79 pct） [3] - 2024年公司海外收入10.23亿元（yoy+28%），毛利润1.85亿元（yoy+3%），毛利率18.08%（yoy-4.30 pct） [3] 利润提升原因 - 新疆天河及北方爆破发挥压舱石作用，2023年收购的北方民爆及江兴民爆全年并表增厚利润 [1] 分红情况 - 公司拟每10股派发现金红利0.65元（含税），加上2024半年度已分配股利，2024年公司现金分红总额为1.99亿元，占归母净利润比例为22.3% [1] 股权收购 - 公司以现金2995.75万元收购少数股东杨前、陶洪新合计持有的天河化工2.6158%股权，交易完成后，公司持有天河化工股权提高至92.2335% [2] 产能情况 - 2024年公司拥有国内工业炸药生产许可产能76.55万吨，处于行业第一梯队，是国内品种最齐全的民爆企业之一 [2] - 北方爆破拥有海外炸药10万吨产能布局，后续拟注入资产奥信化工亦拥有超过20万吨海外炸药产能 [3] 资质升级 - 2024年内北方爆破矿山工程施工总承包资质由二级升为一级，新疆恒远、新疆江阳、广西金建华相关资质亦由三级升级为二级 [3] 订单情况 - 2024年新签矿服订单超百亿，相关项目服务年限在1年 - 13年不等 [3] 海外市场 - 公司跟随紫金矿业、中核集团等企业出海，紫金矿业成为公司第二大股东后，双方合作有望进一步加深 [3] - 公司在纳米比亚和刚果金等富矿区布局较早，合作较深，且主要体现在铀矿和铜矿等附加值较高的品种 [3] 盈利预测与估值 - 维持公司2025 - 2026年归母净利润预测为11.61、15.58亿元，新增2027年预测为17.23亿元，对应的EPS为0.44、0.59、0.65元，当前市值对应PE为13X、10X、9X，维持增持评级 [4]

报告公司投资评级 - 维持“增持”评级 [1] 报告的核心观点 - 公司是兵器工业集团下的民爆平台，工业炸药产能行业领先，持续受益于行业整合及新疆民爆市场高速增长，并有望抓住爆破服务一体化趋势及一带一路机遇，长期成长确定性高 [6] 根据相关目录分别进行总结 财务数据及盈利预测 - 2023 - 2027 年营业总收入分别为 88.95 亿、94.81 亿、105.64 亿、139.47 亿、161.20 亿元，同比增长率分别为 13.8%、6.6%、11.4%、32.0%、15.6% [5] - 2023 - 2027 年归母净利润分别为 7.73 亿、8.91 亿、11.61 亿、15.58 亿、17.23 亿元，同比增长率分别为 61.5%、15.3%、30.3%、34.2%、10.6% [5] - 2023 - 2027 年每股收益分别为 0.29、0.34、0.44、0.59、0.65 元/股 [5] - 2023 - 2027 年毛利率分别为 29.5%、30.1%、31.2%、31.2%、30.9% [5] - 2023 - 2027 年 ROE 分别为 8.9%、9.4%、11.0%、13.1%、13.0% [5] - 2023 - 2027 年市盈率分别为 20、17、13、10、9 [5] 公司业绩情况 - 2024 年公司实现营业收入 94.81 亿元（yoy + 7%），归母净利润 8.91 亿元（yoy + 15%），扣非后归母净利润 8.01 亿元（yoy + 1%），毛利率 30.08%（yoy + 0.60 pct），净利率 11.94%（yoy + 0.70 pct） [6] - 2024Q4 公司实现营业收入为 27.82 亿元（yoy + 15%，QoQ + 24%），归母净利润为 1.41 亿元（yoy + 93%，QoQ - 57%），扣非后归母净利润为 1.22 亿元（yoy + 8%，QoQ - 53%），毛利率 26.01%（yoy - 2.08 pct，QoQ - 10.42 pct），净利率 6.87%（yoy + 0.89 pct，QoQ - 10.91 pct） [6] - 2024 年公司业绩同比提升主要因新疆天河及北方爆破发挥压舱石作用，2023 年收购的北方民爆及江兴民爆全年并表增厚利润 [6] - 2024 年公司拟每 10 股派发现金红利 0.65 元（含税），加上 24 半年度已分配股利，24 年公司现金分红总额为 1.99 亿元，占归母净利润比例为 22.3% [6] 股权收购情况 - 公司以现金 2995.75 万元收购少数股东杨前、陶洪新合计持有的天河化工 2.6158%股权，交易完成后，公司持有天河化工股权提高至 92.2335% [6] - 2024 年新疆天河化工实现净利润 3.97 亿元（yoy + 15%），在新疆民爆需求向好背景下，天河化工利润或持续高增 [6] 业务发展情况 - 2024 年公司实现民爆产品收入 27.41 亿元（yoy + 7%），毛利润 11.56 亿元（yoy + 14%），毛利率 42.17%（yoy + 2.62 pct） [6] - 2024 年公司完成朝阳红山及陕西红旗收购，目前拥有国内工业炸药生产许可产能 76.55 万吨，处于行业第一梯队，是国内品种最齐全的民爆企业之一 [6] - 根据特能集团和兵器工业集团承诺，集团旗下奥信化工及庆华民爆有望于 2025 年启动注入，公司炸药产能有望再上新台阶 [6] - 2024 年公司实现爆破工程服务收入 51.04 亿元（yoy + 8%），毛利润 11.04 亿元（yoy + 4%），毛利率 21.63%（yoy - 0.79 pct） [6] - 2024 年内北方爆破矿山工程施工总承包资质由二级升为一级，新疆恒远、新疆江阳、广西金建华相关资质亦由三级升级为二级 [6] - 2024 年新签矿服订单超百亿，相关项目服务年限在 1 年 - 13 年不等，支撑矿服业务中远期发展 [6] - 2024 年公司实现海外收入 10.23 亿元（yoy + 28%），毛利润 1.85 亿元（yoy + 3%），毛利率 18.08%（yoy - 4.30 pct） [6] - 公司跟随紫金矿业、中核集团、中广核铀业、中国电建等企业出海，紫金矿业成为公司第二大股东后，双方合作有望进一步加深 [6] - 公司在纳米比亚和刚果金等富矿区布局较早，合作较深，且主要体现在铀矿和铜矿等附加值较高的品种 [6] - 北方爆破拥有海外炸药 10 万吨产能布局，后续拟注入资产奥信化工亦拥有超过 20 万吨海外炸药产能，优势较同行显著 [6]