报告公司投资评级 - 首次覆盖江南化工，给予“增持”评级 [6][7] 报告的核心观点 - 江南化工是兵器工业集团下的民爆平台，长期成长确定性高，民爆格局向好，西部及一带一路区域需求或高增，公司规模及新疆布局领先，矿服与海外成长共振，预计2024 - 26年收入和归母净利润增长，给予“增持”评级 [6] 根据相关目录分别进行总结 江南化工：兵器工业集团下的民爆平台 - 江南化工前身是宁国江南化工厂，现为兵器工业集团北方特种能源集团控股的“双核驱动”上市公司，工业炸药总产能及新疆区域产能行业第一，有望受益于新疆煤炭需求和一带一路机遇 [21] - 公司通过三次重大并购扩张，实现民爆 + 新能源双主业运营，目前工业炸药产能近80万吨，新疆区域产能20.75万吨，国内外业务覆盖面广 [22][26][27] - 兵器工业集团为实控人，紫金矿业为二股东，有望增加业务协同 [29] - 公司业绩阶梯式增长，费用率持续优化，2024年前三季度营收和归母净利润同比增长，民爆业务是主要利润来源，毛利率和净利率有所修复 [32][34][36] 民爆格局向好，关注西部及一带一路区域 - 民爆行业壁垒高筑，区域性特点明显，产业链明晰，管控程度高，呈现中枢抬升趋势 [40][43][47] - “十四五”政策推动行业供给侧改革，安全化、智能化、集中化、一体化是发展方向，兼并重组进入下半场但仍有空间，爆破服务是主要增量空间，产品结构持续优化 [50][52][56] - 煤炭、金属和非金属矿山开采是工业炸药主要使用领域，需求区域分化明显，新疆成为煤炭主要增量区域，一带一路矿产资源丰富，为民爆企业提供发展动力 [74][79][92] - 硝酸铵是工业炸药主要成本来源，价格高位回落，民爆行业利润向好，未来利润修复预计将持续维持 [94][99] 规模及新疆布局领先，矿服与海外成长共振 - 江南化工工业炸药产能近80万吨，位列国内第一，集团资产注入及外延收购持续推进，奥信化工及庆华民爆有望于2025年并入体内 [100][104] - 公司新疆区域优势显著，产能布局领先，有望跟随疆煤市场增长，且该区域利润率高 [27][81][100] - 公司拥有双一级资质，混装比例较高，爆破服务收入增长，矿服模式有望持续成长 [26][67][100] - 公司海外产能充沛，合作面广，富矿区布局深，“一带一路”市场打开远期空间 [27][92][104] 盈利预测与估值 - 预测江南化工2024 - 26年收入分别为95/106/139亿元，归母净利润分别为9.70/11.61/15.58亿元，对应增速分别为26%/20%/34%，EPS分别为0.37/0.44/0.59元/股，3年归母净利润CAGR为26% [6][7] - 公司2025年PE约13倍，低于可比公司平均PE 20倍，单吨炸药对应市值仅2.38万元，低于同行平均4.02万元 [6][7]

报告公司投资评级 - 首次覆盖江南化工，给予“增持”评级 [6][7] 报告的核心观点 - 江南化工是兵器工业集团下的民爆平台，长期成长确定性高，民爆格局向好，西部及一带一路区域需求或高增，公司规模及新疆布局领先，矿服与海外成长共振 [6] - 预测公司2024 - 26年收入分别为95/106/139亿元，归母净利润分别为9.70/11.61/15.58亿元，对应增速分别为26%/20%/34%，EPS分别为0.37/0.44/0.59元/股，3年归母净利润CAGR为26%，2025年PE约13倍，低于可比公司平均PE 20倍，单吨炸药对应市值仅2.38万元，低于同行平均4.02万元 [6][7] 根据相关目录分别进行总结 江南化工：兵器工业集团下的民爆平台 - 江南化工前身是宁国江南化工厂，现为兵器工业集团北方特种能源集团控股的“双核驱动”上市公司，工业炸药总产能及新疆区域产能行业第一，兵器集团有优质民爆资产将注入，有望受益新疆煤炭需求及行业趋势实现成长 [21] - 公司通过三次重大并购扩张，实现民爆+新能源双主业运营，目前工业炸药产能近80万吨，新疆区域产能20.75万吨，国内业务覆盖多地，国际化业务辐射多国 [22][26][27] - 兵器工业集团赋能，紫金矿业入主二股东，二者合计持股比例分别为38.93%、21.81%，紫金矿业有望增加与公司业务协同 [29] - 公司业绩阶梯式增长，费用率持续优化，2024年前三季度营收66.99亿元，同比+3%，归母净利润7.50亿元，同比+7%，民爆业务是主要利润来源，毛利率与净利率有所修复，费用率中枢下移 [32][34][36] 民爆格局向好，关注西部及一带一路区域 - 民爆行业壁垒高筑，区域性特点明显，产业链明晰，受严格许可证制度管控，呈现“划地为王”特征，我国民爆企业生产总值及利润总额中枢持续抬升 [40][43][44][48] - “十四五”政策推动行业供给侧改革，安全化、智能化、集中化、一体化是发展方向，兼并重组进入下半场但前10名仍有提升空间，爆破服务是主要增量空间，产品结构上工业雷管已达标，混装炸药仍可提升 [51][53][57][71] - 煤炭、金属和非金属矿山开采业是工业炸药主要使用领域，工业炸药产量随下游景气度波动，未来区域分化将加剧，重点关注新疆、西藏及一带一路市场 [75][77] - 新疆成为煤炭主要增量区域，民爆需求受益，煤炭成本优势显著，产量高速增长，在疆煤外运、煤化工、疆电外送需求带动下有望维持高增 [80][82][83][87] - “一带一路”矿产资源丰富，为民爆企业提供广阔国际舞台和发展动力 [93] - 硝酸铵是工业炸药主要成本来源，价格与民爆企业利润率成反比，其供需宽松，价格随原材料波动，煤价带动其高位回落，民爆利润有望维持 [95][97][100] 规模及新疆布局领先，矿服与海外成长共振 - 公司工业炸药产能近80万吨，位列国内第一，近年收购多项资产，十四五末兵器集团民爆资产将全部注入，奥信化工及庆华民爆有望于25年并入体内 [101][105][106] - 新疆区域优势显著，公司产能布局领先，该区域利润率高，有望跟随疆煤市场增长 [26][27][80] - 公司拥有双一级资质，混装比例较高，爆破服务收入增长，矿服模式有望持续成长 [26][28][40] - 公司海外产能充沛，合作面广，富矿区布局深，“一带一路”市场打开远期空间 [27][28][42] 盈利预测与估值 - 预测公司2024 - 26年收入分别为95/106/139亿元，归母净利润分别为9.70/11.61/15.58亿元，对应增速分别为26%/20%/34%，EPS分别为0.37/0.44/0.59元/股，3年归母净利润CAGR为26% [6][7] - 公司2025年PE约13倍，低于可比公司平均PE 20倍，单吨炸药对应市值仅2.38万元，低于同行平均4.02万元 [6][7]

监事会相关 - 公司第六届监事会任期于2025年届满[2] - 2025年2月28日召开第六届监事会第十八次会议[2] - 第七届监事会由3名监事组成，非职工代表监事2名，职工代表监事1名[2] 监事提名 - 提名佟彦军先生和郭小康先生为第七届监事会非职工代表监事[2] - 选举非职工代表监事候选人议案需提交股东大会审议并采用累积投票制表决[2] - 第七届监事会监事任期自股东大会审议通过之日起三年[3] 监事信息 - 佟彦军先生1972年生，全日制大学本科学历，正高级工程师[5] - 郭小康先生1971年生，党校研究生学历，正高级会计师[6] - 佟彦军先生和郭小康先生均未持有公司股票[5][6] 公告时间 - 公告发布时间为2025年3月1日[4]

会计估计变更 - 公司采矿权摊销期限由10年变更为20年[3][4] - 2024年12月1日开始执行变更[5] 利润影响 - 假定2023年适用变更，归母净利润差额1083.76万元，影响比例1.40%[5] - 2024 - 2039年各年度变更影响利润总额不同[6][7] 审议情况 - 2025年2月28日董事会、监事会审议通过变更议案[3][8]

独立董事提名 - 郑万青被提名为安徽江南化工第七届董事会独立董事候选人[2] 任职承诺 - 承诺材料真实准确完整，愿担法律责任[9] - 承诺履职遵守规定，确保有精力作独立判断[11] - 承诺不符任职资格及时报告并辞职[11] 其他声明 - 签署声明时间为2025年2月28日[12]

独立董事提名 - 张红梅被提名为安徽江南化工股份有限公司第七届董事会独立董事候选人[2] 任职承诺 - 承诺材料真实准确完整，愿担法律责任[10] - 承诺任职遵守规定，勤勉尽责履职[12] - 承诺不符资格及时报告并辞任[12] 授权与履职 - 授权公司董秘录入报送信息，担责[12] - 辞职致比例不符或缺专业人士将持续履职[12]

安徽江南化工股份有限公司 独立董事候选人声明与承诺 声明人徐颖作为安徽江南化工股份有限公司第七届董 事会独立董事候选人，已充分了解并同意由提名人安徽江 南化工股份有限公司董事会提名为安徽江南化工股份有限 公司（以下简称该公司）第七届董事会独立董事候选人。 现公开声明和保证，本人与该公司之间不存在任何影响本 人独立性的关系，且符合相关法律、行政法规、部门规章、 规范性文件和深圳证券交易所业务规则对独立董事候选人 任职资格及独立性的要求，具体声明并承诺如下事项： 一、本人已经通过安徽江南化工股份有限公司第六届 董事会提名委员会或者独立董事专门会议资格审查，提名 人与本人不存在利害关系或者其他可能影响独立履职情形 的密切关系。 ☑ 是 □ 否 如否，请详细说明：_____________________________ 二、本人不存在《中华人民共和国公司法》第一百四 十六条等规定不得担任公司董事的情形。 ☑ 是 □ 否 如否，请详细说明：______________________________ 三、本人符合中国证监会《上市公司独立董事管理办 法》和深圳证券交易所业务规则规定的独立董事任职资格 和条件。 ☑ 是 ...

董事会换届 - 公司2025年2月28日审议通过换届选举第七届董事会董事议案[2] - 非独立董事候选人6人，独立董事候选人3人[2] - 董事任期自股东大会审议通过起三年[4] 候选人情况 - 张红梅、郑万青已取得深交所资格证书，徐颖承诺参加培训[3] - 林日宗等4人与大股东无关联，符合任职条件[13][15][17][18] - 所有候选人均未持有公司股份[7][8][10][13][14][16][17][18]

其他新策略 - 安徽江南化工独立董事候选人徐颖未取得资格证书，承诺2025年2月28日参加培训获深交所认可证书[1][2]

独立董事提名 - 公司董事会提名张红梅女士、郑万青先生、徐颖先生为第七届董事会独立董事候选人[2][13][25] - 被提名人已书面同意作为候选人并通过资格审查[2][13][25] - 提名人与被提名人无利害关系[2][13][25] - 被提名人不存在不得担任公司董事的情形[2][13][25] 任职条件 - 被提名人及其直系亲属持股、任职符合规定[7][19][30] - 徐颖先生承诺参加培训取得资格证书[26] - 被提名人符合多项任职资格和条件[26][28][32] 声明相关 - 提名人保证声明真实准确完整，愿担法律责任[10] - 声明时间为2025年2月28日[11]