会议信息 - 公司第七届董事会第四次会议于2025年5月9日召开[1] - 应出席董事9名，实际出席9名[1] 决策事项 - 会议审议通过投资设立控股子公司并取得湖北东神楚天化工有限公司控制权议案[1] - 议案表决结果为同意9票，反对0票，弃权0票[1] - 相关具体内容公告编号为2025 - 036[1]

重组协议签署 - 江南化工及全资子公司北方爆破与湖北楚天化工签署重组协议，拟以各自持有的子公司股权出资新设有限责任公司进行重组合作 [1] - 交易完成后东神楚天、湖北帅力和河南华通将成为新设公司的控股子公司 [1] - 江南化工是新设公司的实际控制人 [1] 业绩承诺 - 楚天化工承诺东神楚天在2025-2027年度累积实现的净利润总额不低于9591.72万元 [1]

股东大会基本情况 - 会议采取现场投票与网络投票相结合的方式 [3][4] - 现场会议于2025年5月8日14:00在公司会议室召开 [4] - 网络投票通过深交所交易系统及互联网系统进行 时间覆盖9:15至15:00 [4] - 会议召集人为董事会 主持人为杨世泽先生 [5] 股东参与情况 - 总出席股东309名 代表有表决权股份14.24亿股 占比53.7668% [6] - 现场参会股东6名 代表股份10.44亿股 占比39.4090% [7] - 网络投票股东303名 代表股份3.80亿股 占比14.3578% [9] - 中小投资者304名 代表股份1.33亿股 占比5.0160% [10] 议案表决结果 高通过率议案 - 董事会工作报告获99.6970%同意票 反对率0.2423% [10] - 监事会工作报告获99.6972%同意票 反对率0.2259% [11] - 财务决算报告获99.7042%同意票 反对率0.2189% [12] - 银行授信申请获99.7550%同意票 反对率0.2088% [13] 关联交易相关议案 - 2024年度关联交易确认及2025年预计议案获97.1113%同意票 关联股东回避表决1.29亿股 [14][15] - 与兵工财务签订金融服务协议获98.0613%同意票 关联股东回避表决10.31亿股 [16][17] 其他重要议案 - 利润分配预案获99.7599%同意票 中小投资者赞成率97.4264% [17] - 年度报告及摘要获99.6970%同意票 [17] - 董监高薪酬议案获99.7017%同意票 中小投资者反对率2.7938% [18] 法律程序合规性 - 北京市康达律师事务所出具法律意见书 确认会议程序及表决结果合法有效 [19]

参会股东情况 - 出席会议股东及代表309名，代表股份1424241113股，占比53.7668%[4] - 现场出席6人，代表股份1043914284股，占比39.4090%[4] - 网络投票303人，代表股份380326829股，占比14.3578%[4] - 中小投资者304人，代表股份132871112股，占比5.0160%[4] 议案表决情况 - 《2024年度董事会工作报告》，1419925873股同意，占99.6970%[5] - 《2024年度利润分配预案》，1420821513股同意，占99.7599%[7] - 《2024年年度报告及摘要》，1419925013股同意，占99.6970%[8] - 《2024年度董监高薪酬议案》，1419992013股同意，占99.7017%[8] 关联交易情况 - 《2024 - 2025日常关联交易议案》，关联股东1291370001股回避表决[6] - 《金融服务协议暨关联交易议案》，关联股东1031259533股回避表决[7]

会议时间 - 公司于2025年4月17日公告召开2024年度股东大会通知[7] - 股权登记日为2025年4月29日[8] - 现场会议于2025年5月8日14点召开，网络投票时间为2025年5月8日9:15 - 15:00[8] 参会股东情况 - 出席现场会议股东及代理人309名，持股1,424,241,113股，占比53.7668%[12] - 参加网络投票股东303名，持股380,326,829股，占比14.3578%[13] - 参加会议中小投资者股东304名，持股132,871,112股，占比5.0160%[14] 议案表决情况 - 《2024年度董事会工作报告》1,419,925,873股同意，占比99.6970%[19] - 《2024年度监事会工作报告》1,419,928,273股同意，占比99.6972%[20] - 《2024年度财务决算报告》1,420,028,773股同意，占比99.7042%[21] - 《关于公司向银行申请授信的议案》：1420752113股同意，占99.7550%；2973300股反对，占0.2088%；515700股弃权，占0.0362%[22] - 《关于公司2024年度日常关联交易确认及2025年度日常关联交易预计的议案》：129032812股同意，占97.1113%；2818300股反对，占2.1211%；1020000股弃权，占0.7676%，中小投资者同意占比97.1113%[22] - 《关于公司拟与兵工财务有限责任公司签订金融服务协议暨关联交易的议案》：385362957股同意，占98.0613%；7097923股反对，占1.8062%；520700股弃权，占0.1325%，中小投资者同意占比94.2662%[24] - 《2024年度利润分配预案》：1420821513股同意，占99.7599%；3034200股反对，占0.2130%；385400股弃权，占0.0271%，中小投资者同意占比97.4264%[25] - 《2024年年度报告及2024年年度报告摘要》：1419925013股同意，占99.6970%；3220180股反对，占0.2261%；1095920股弃权，占0.0769%[26] - 《关于公司2024年度董事、监事和高级管理人员薪酬的议案》：1419992013股同意，占99.7017%；3712160股反对，占0.2606%；536940股弃权，占0.0377%，中小投资者同意占比96.8021%[27] 关联股东回避情况 - 《关于公司2024年度日常关联交易确认及2025年度日常关联交易预计的议案》关联股东持有表决权股份数1291370001股，已回避表决[22] - 《关于公司拟与兵工财务有限责任公司签订金融服务协议暨关联交易的议案》关联股东持有表决权股份数1031259533股，已回避表决[24] 其他 - 本次会议表决议案与《股东大会通知》一致，无新议案及内容变更[29] - 公司本次股东大会召集、召开等程序及表决结果合法有效[30]

报告公司投资评级 - 投资评级为买入，维持该评级 [9] 报告的核心观点 - 2025年一季度公司收入及利润双双平稳增长，盈利水平小幅提升，作为兵器工业集团打造民爆产业链“链长”的核心单位，民爆产品结构齐全，产能、规模及技术实力等方面位于行业前列 [13] - 民爆行业需求稳定增长，原料硝酸铵价格下跌，民爆生产企业利润率稳步向上，公司作为民爆龙头企业，有望充分受益 [13] - 新疆地区作为核心区域市场，一季度产销维持高增速，公司新疆产能位列第一，后续将优化产能布局，扩大核心区域市场份额，增厚利润 [13] - 国际市场开拓稳步推进，奥信化工注入后有望大幅增强公司海外项目优势，整合完成后国际化市场区域布局将更广阔 [13] - 公司以新疆为核心，以海外为增量，驱动业绩增长，预计2025 - 2027年归属净利润为10.6、16.6、19.0亿元 [13] 根据相关目录分别进行总结 公司财务数据 - 2025年一季报显示，公司实现收入20.1亿元（同比+1.6%，环比 - 27.6%），归属净利润1.5亿元（同比+1.0%，环比+3.3%），扣非归属净利润1.3亿元（同比+6.5%，环比+10.4%） [2][6] - 一季度销售毛利率为27.4%（同比+1.0 pct，环比+1.4 pct），净利率为9.9%（同比+0.2 pct，环比+3.1 pct），公允价值变动损益为889.8万元，主因公司持有的雪峰科技股票股价变动 [13] 行业情况 - 2025年1 - 3月，民爆生产企业工业炸药累计产量达90.0万吨（同比+1.5%），产销同比延续去年11月以来的转正趋势，行业需求处于修复通道 [13] - 2025年1 - 3月，民爆下游采矿业和基建固定投资完成额累计同比分别为5.6%和11.5%，下游需求稳定增长，行业无新增供给，民爆景气度稳步向上 [13] 核心区域市场情况 - 2025年1 - 3月新疆地区工业炸药产量和销量分别为10.8万吨和10.6万吨，分别同比增长15.6%和16.0%，产销增速领先全国 [13] - 截至2024年12月末，公司在新疆区域拥有工业炸药生产许可能力近21万吨，且以混装产能为主，位列全国第一 [13] - 子公司新疆天河化工2024年营业收入为21.2亿元（同比+19.0%），净利润为4.0亿元（同比+15.1%） [13] 国际市场情况 - 公司国际化业务布局已辐射纳米比亚、蒙古、刚果(金)、塞尔维亚等亚、非、拉、欧国家和地区，2024年海外收入为10.2亿元，同比增长27.9%，海外收入占比从9.0%提升至10.8% [13] - 公司实控人承诺2025年底注入旗下民爆子公司奥信化工，奥信化工是中国民爆产品进出口龙头企业，已在全球15个国家运营17个项目，在海外建成近20万吨/年炸药产能，2024年营业收入为32.2亿元，净利润为4.1亿元 [13] 财务报表及预测指标 - 利润表、资产负债表、现金流量表等展示了2024A、2025E、2026E、2027E不同时期的各项财务指标，如营业总收入、营业成本、毛利等，以及基本指标如每股收益、市盈率、市净率等 [18]

财务表现 - 2025年一季度营业收入达20.13亿元，归母净利润1.46亿元，实现双增长 [1] - 经营活动产生的现金流量净额同比增长187.93%，总资产增至189.80亿元，归属于上市公司股东的所有者权益达96.51亿元 [1] - 毛利率27.39%（同比提高1.05个百分点），净利率9.93%（同比提高0.20个百分点） [2] 行业与产能优势 - 2025年一季度民爆行业利润总额13.13亿元，同比增长23.03%，成本端硝酸铵价格同比下滑15%-17% [2] - 公司炸药产能76.55万吨，行业第一梯队，品种最齐全，2024年完成朝阳红山及陕西红旗收购 [2] - 特能集团和兵器工业集团承诺2025年注入奥信化工及庆华民爆，产能有望进一步提升 [2] 一带一路与业务拓展 - 在蒙古国、圭亚那、塞尔维亚等"一带一路"国家参与十多个工程项目，带动产业链发展并促进就业 [3] - 依托兵器工业集团优势，聚焦民爆主业，向上游炸药生产及下游爆破采矿延伸 [3] - 申万宏源预测2025-2027年归母净利润为11.61亿元、15.58亿元、17.23亿元 [3] ESG与新能源业务 - 2024年新增4个绿色工厂（湖北帅力、河南华通、安徽向科、新疆天河） [4] - 中标多个抽水蓄能电站项目，助力新能源发展，新能源累计装机106万千瓦（风电100万千瓦，光伏6万千瓦） [4] - 2024年新能源业务营收7.77亿元，核发绿证43.72万张，销售42.99万张，实现环境权益增收120.72万元 [5] 公司治理与股东回报 - 构建现代化治理体系，党建引领经营管理，维护投资者权益 [6] - 推进智慧矿山技术研发，规划绿色工业炸药等五大领域，加速形成核心技术能力 [7] - 2024年实施半年度分红及年度分红，合计分红1.98亿元 [7]

报告公司投资评级 - 维持对江南化工的“增持”评级 [1] 报告的核心观点 - 公司发布2025年一季报，业绩符合预期，民爆行业利润继续改善，公司炸药产能行业领先，外延收购及集团资产注入持续推进，新疆区域持续高景气，矿服高成长继续兑现，海外炸药产能充沛，大客户+富矿布局奠定长期成长，维持公司2025 - 2027年归母净利润预测，维持增持评级 [6] 根据相关目录分别进行总结 市场与基础数据 - 2025年4月28日收盘价5.49元，一年内最高/最低6.25/3.62元，市净率1.5，股息率1.28%，流通A股市值145.42亿元，上证指数3288.41，深证成指9855.20 [1] - 2025年3月31日每股净资产3.64元，资产负债率41.13%，总股本/流通A股26.49亿股 [1] 财务数据及盈利预测 |项目|2024年|2025Q1|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |营业总收入（百万元）|9481|2013|10564|13947|16120| |同比增长率（%）|6.6|1.6|11.4|32.0|15.6| |归母净利润（百万元）|891|146|1161|1558|1723| |同比增长率（%）|15.3|1.0|30.2|34.2|10.6| |每股收益（元/股）|0.34|0.06|0.44|0.59|0.65| |毛利率（%）|30.1|27.4|31.2|31.2|30.9| |ROE（%）|9.4|1.5|11.2|13.3|13.1| |市盈率|16|-|13|9|8| [5] 公司经营情况 - 25Q1公司实现营业收入20.13亿元（yoy+2%，QoQ - 28%），归母净利润1.46亿元（yoy+1%，QoQ+3%），扣非后归母净利润1.34亿元（yoy+6%，QoQ+10%），毛利率27.39%（yoy+1.05 pct，QoQ+1.38 pct），净利率9.93%（yoy+0.20 pct，QoQ+3.06 pct） [6] - 25Q1民爆生产企业累计利润总额13.13亿元，同比增长23.03%；工业炸药累计销量88.87万吨，同比增加1.07%；成本端硝酸铵价格同比下滑15 - 17%，公司24年完成朝阳红山及陕西红旗收购，拥有工业炸药生产许可产能76.55万吨，集团旗下奥信化工及庆华民爆有望25年注入 [6] - 25Q1新疆区域销售总值8.34亿元（yoy+19%），工业炸药销量10.56万吨（yoy+16%），公司现有新疆区域工业炸药产能20.75万吨，提高新疆天河化工持股比例 [6] - 25Q1民爆生产企业累计爆破服务收入72.41亿元，同比增长35.52%，23 - 24年内江阳爆破和北方爆破矿山工程施工总承包资质升为一级，2024年新签矿服订单超百亿 [6] - 2024年公司海外收入10.23亿元（yoy+28%），跟随紫金矿业等企业出海，在纳米比亚和刚果金等富矿区布局较早，北方爆破有海外炸药10万吨产能，拟注入资产奥信化工有超20万吨海外炸药产能 [6] 财务摘要 |项目（百万元，百万股）|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |营业总收入|8895|9481|10564|13947|16120| |营业成本|6273|6629|7267|9593|11131| |税金及附加|71|80|89|117|136| |主营业务利润|2551|2772|3208|4237|4853| |销售费用|134|164|169|223|274| |管理费用|775|891|919|1213|1419| |研发费用|228|301|327|432|500| |财务费用|144|118|93|58|20| |经营性利润|1270|1298|1700|2311|2640| |信用减值损失|-37|-51|-30|-20|-20| |资产减值损失|-44|-24|0|0|0| |投资收益及其他|67|115|113|123|130| |营业利润|1211|1411|1782|2413|2751| |营业外净收入|20|-3|0|0|0| |利润总额|1231|1408|1782|2413|2751| |所得税|231|276|344|468|534| |净利润|1000|1132|1439|1945|2217| |少数股东损益|226|241|278|387|494| |归属于母公司所有者的净利润|773|891|1161|1558|1723| [8]

投资逻辑： 供给侧："政策+资质"构成核心壁垒，公司炸药产能优势凸显。 ①政策与资质端对民爆供给侧严格约束：除对重组整合、拆线撤点减证等给予支持政策外，原则上不新 增过剩品种的民爆物品许可产能。截至2024 年，公司工业炸药许可产能为76.55 万吨，处于行业第一梯 队。此外，我国对民爆物品的生产、销售、购买、运输和爆破作业实行许可证制度，构成行业资质壁 垒。 暂不考虑后续资产注入的情况下，预计25-27 年公司实现营业收入105.49、116.91、128.64 亿元，同比 +11.26%、+10.83%、+10.04%；实现归母净利润10.31、11.94、13.80 亿元，同比+15.71%、+15.86%、 +15.50%，对应EPS 为0.39、0.45、0.52 元/股，给予公司25 年18 倍PE，目标价7.01 元/股，首次覆盖， 给予"买入"评级。 风险提示： 下游需求不及预期；原材料价格波动；安全生产风险；地缘政治风险。 内需： 2023 年用于煤炭、金属和非金属矿山开采的炸药量占炸药总销量的74.8%；其中用于煤炭开采 占比30.4%、金属矿山占24.7%，非金属矿山占19.7%。根据中 ...

财务数据变动分析 - 应付票据余额为8,180,000.37元，较年初减少37.33%，主要因自开承兑到期兑付 [3] - 其他流动负债余额为45,337,313.56元，较年初减少66.05%，因已背书未到期票据到期不再计入 [3] - 长期应付款余额为7,331,115.67元，较年初减少57.02%，因专项拆迁补偿款转入资本公积 [4] - 专项储备余额为91,305,679.75元，较年初增加40.21%，因按新规提取安全生产费用 [4] 利润表重大变化 - 投资收益790,429.01元，同比下降86.76%，因参股企业确认收益减少 [5] - 公允价值变动收益8,698,200.00元，同比下降30.00%，因持有雪峰科技股价下跌 [5] - 营业外收入2,599,993.60元，同比增加336.55%，因核销长期挂账应付款 [5] - 营业外支出2,685,432.97元，同比增加103.50%，因支付赔偿金 [5] 现金流量表显著改善 - 经营活动现金流净额40,249,287.24元，同比增加86,025,104.91元，主因材料款支付减少及受限资金释放 [6] - 投资活动现金流净额30,418,208.18元，同比增加209,371,512.95元，因投资收益增加及并购支出减少 [6] - 筹资活动现金流净额-9,863,027.40元，同比改善70,188,679.73元，因债务偿还减少 [6] 公司治理动态 - 董事会全票通过2025年第一季度报告及2024年ESG报告 [11][12][13] - 监事会确认季度报告编制程序合规且内容真实准确 [16][17] - 计划于2025年5月9日举行2024年度网上业绩说明会，高管团队将集体出席 [20][21] 其他重要事项 - 第一季度报告未经审计 [3][9] - 公司不存在需追溯调整的会计数据 [3] - 无优先股股东及转融通业务相关变动 [7][8]