调研概况 - 8月7日共有16家公司被机构调研，其中基金参与12家公司的调研活动 [1] - 塔牌集团最受关注，参与调研的基金达19家，顺博合金、宝通科技分别获10家、9家基金集体调研 [1] - 基金调研公司中，深市主板有7家，创业板有4家，科创板有1家 [1] 公司市值分布 - 基金调研公司中总市值超千亿元的有中油资本，总市值不足100亿元的有5家（力盛体育、华阳智能、顺博合金等） [1] - 总市值在500亿元以上的公司共有1家 [1] 市场表现 - 基金调研股中近5日上涨的有10只，涨幅居前的有宝通科技（19.74%）、杰瑞股份（13.79%）、中科信息（13.13%） [1] - 下跌的有2只，雅本化学（-7.95%）、中油资本（-3.35%） [1] - 近5日资金净流入的有8只，宝通科技净流入2.74亿元，中科信息（2.29亿元）、杰瑞股份（6084.94万元） [1] 业绩表现 - 已公布半年报的公司中，顺博合金净利润同比增幅110.56%，塔牌集团增幅92.47% [2] - 公布上半年业绩预告的3家公司中，思特威预计净利润中值为3.90亿元，同比增幅160.00% [2] 调研公司列表 - 塔牌集团（建筑材料）获19家基金调研，最新收盘价8.38元，近5日涨幅3.71% [2] - 顺博合金（有色金属）获10家基金调研，最新收盘价7.88元，近5日涨幅7.50% [2] - 宝通科技（传媒）获9家基金调研，最新收盘价29.00元，近5日涨幅19.74% [2] - 华阳智能（电力设备）获4家基金调研，最新收盘价46.17元，近5日涨幅9.10% [2] - 雅本化学（基础化工）获4家基金调研，最新收盘价8.11元，近5日跌幅7.95% [2]

公司评级与业绩表现 - 天风证券给予塔牌集团买入评级 最新股价为8.44元 [2] - 评级理由包括水泥量增价跌 吨成本同比下降 [2] - 上半年非经常性收益同比增长1.51亿元 [2] - 公司净现金状况良好 [2] - 通过分红和回购展现对公司发展的信心 [2] 行业与经营状况 - 水泥行业呈现销量增长但价格下跌的趋势 [2] - 公司吨成本实现同比下降 [2]

投资评级 - 维持"买入"评级，目标价10.12元（当前价格8.38元），对应25年1X PB估值 [6][4] 核心财务表现 - **收入与利润**：25H1实现收入20.6亿元（同比+4.1%），归母净利润4.4亿元（同比+92.5%），扣非净利润2.4亿元（同比+31.7%）；Q2单季度收入/归母净利润同比增速达15.6%/249.5% [1] - **毛利率**：25H1综合毛利率24.3%（同比+0.2pct），Q2单季度毛利率27%（同比+3.4pct） [3] - **现金流与负债**：净现金47.2亿元（占总市值47%），资产负债率仅9.1%（较24年末下降1.94pct） [3] 业务运营分析 - **水泥业务**：25H1销量810.59万吨（同比+10.9%），吨均价236元（同比-12.6元），吨成本181元（同比-13.3元），吨毛利55元（同比+0.6元） [2] - **环保业务**：固危废处置量14.67万吨（同比+53.69%），环保处置收入0.54亿元（同比-4.5%），毛利率51.53% [2] - **区域需求**：广东基建/地产投资同比+2.1%/-16.3%，行业错峰生产改善经营环境 [2] 股东回报与激励 - **分红承诺**：24-26年每年现金分红不低于归母净利润70%，每股分红不低于0.45元（对应股息率5.4%） [4] - **股份回购**：拟斥资5000万-1亿元回购股份（上限1000万股，价格≤10元/股）用于员工持股计划 [4] 盈利预测调整 - 上调25-27年归母净利润预测至6.4/7.0/7.6亿元（前值5.6/6.9/8.1亿元），对应EPS 0.54/0.59/0.64元 [4][11] - 25年预测PE 15.54倍，PB 0.83倍，EV/EBITDA 1.72倍 [11] 行业与估值比较 - 可比公司平均PB 0.99倍（25E），报告公司PB 0.83倍（25E）低于行业均值 [16] - 广东水泥行业通过"反内卷"和错峰生产改善供需格局 [2]

社保基金二季度持仓动向 - 社保基金在已公布半年报的156家公司中现身30只股票 调仓动向包括新进10只 增持6只 减持8只 另有6只持股量保持不变 [1] 新进个股持仓特征 - 新进个股中社保基金持股量最大的是苏试试验 共持有1486.20万股 占流通股比例2.94% 由三家社保基金组合共同持仓 [1] - 塔牌集团和北鼎股份持股量分别为1216.58万股和1000.00万股 位列新进个股持股量第二、三位 [1] - 按持股比例排序 中触媒以3.45%的流通股占比居首 北鼎股份3.16%次之 苏试试验2.94%位列第三 [1] 新进个股业绩表现 - 新进10只个股中有9家半年报净利润同比增长 塔牌集团净利润4.35亿元 同比增幅达92.47% [2] - 果麦文化净利润同比增长80.38% 北鼎股份净利润同比增长74.92% 增幅分列第二、三位 [2] 行业分布情况 - 新进个股覆盖基础化工、家用电器、社会服务、传媒、建筑材料、医药生物、机械设备、计算机及电力设备等行业 [2]

行业动态 - 珠三角水泥价格自5月以来持续回调，部分品种出厂价已接近成本线，继续下调概率不大 [1] - 近期受台风、暴雨天气影响，水泥出货量较低 [1] - 预计随着传统销售旺季到来，珠三角水泥价格将企稳回升 [1] 公司观点 - 塔牌集团认为水泥价格已跌至接近成本线的水平，进一步下跌空间有限 [1] - 公司预计价格企稳回升的驱动因素为传统销售旺季的到来 [1]

行业概况 - 2025年上半年全国水泥产量8.15亿吨，同比下降4.3% [2] - 广东省水泥消费量6,101万吨，同比下降4.95% [2] - 全国固定资产投资同比增长2.8%，其中基础设施投资增长4.6%，房地产开发投资下降11.2% [2] - 广东固定资产投资同比下降9.7%，基础设施投资增长2.1%，房地产开发投资下降16.3% [2] - 水泥行业利润总额预计150-160亿元，同比明显改善 [3] 公司经营表现 - 2025年上半年"水泥+熟料"销量810.59万吨，同比上升10.90% [3] - 水泥平均销售价格同比下降5.51%，平均销售成本同比下降6.88% [3] - 综合毛利率由24.08%上升到24.26%，上升0.18个百分点 [3] - 归属于上市公司股东的净利润4.35亿元，同比上升92.47% [4] - 扣非后归属于上市公司股东的净利润2.42亿元，同比上升31.73% [4] - H1水泥销量789万吨，同比上升13.43% [4] - H1水泥平均销售价格237元/吨，同比下降5.51% [4] - H1水泥平均销售成本181元/吨，同比下降6.88% [4] - Q2水泥销量428万吨，环比Q1增加68万吨 [4] - Q2水泥平均销售价格241元/吨，环比增加8元 [4] - Q2水泥平均销售成本176元/吨，环比下降10元 [4] - Q2单位水泥毛利65元，环比增加19元 [4] 成本与价格 - 煤炭每波动100元/吨影响水泥成本约10元/吨 [8] - 煤炭采购周期约1个半月，价格变动影响滞后2-3个月 [8] - 6月初采购的煤炭将在三季度生产中投入使用 [9] - 珠三角水泥价格5月以来持续回调，部分品种出厂价接近成本线 [12] - 预计随着销售旺季到来，珠三角水泥价格将企稳回升 [12] 市场与竞争 - 粤东市场水泥价格稳定，得益于福建地区错峰生产执行良好 [9] - 广东全省熟料生产线全年停窑95天/窑，较2024年增加15天 [9] - 行业错峰生产政策执行良好，"反内卷"要求下约束力较强 [9] - 公司水泥产品竞争力增强，填补了部分市场空间 [8] 投资与财务 - 上半年投资收益（含浮盈）同比大幅增长 [4] - 非经常性损益同比增加1.51亿元 [4] - 金融资产配置：银行存款35-40%，非保本理财40-45%，证券投资20% [11] - 上半年管理费用大幅下降17.63%，主要因人工费用同比减少 [12] - 2025年上半年资本开支约1.5亿，预计全年小于4亿元 [13] - 资本开支主要用于超低排放改造、固废项目、光伏发电等 [13] 未来展望 - 2025年度净利润目标为5.3亿元 [14] - 预计行业经营环境和效益有望好于去年 [15] - 水泥需求降幅将收窄，煤炭价格下降降低生产成本 [15] - 广东、福建错峰生产天数增加带来产能供给收紧 [15]

经营业绩概览 - 2025年上半年营业总收入20.56亿元，同比上升4.05% [2] - 归母净利润4.35亿元，同比大幅上升92.47% [2] - 扣非净利润2.42亿元，同比上升31.73% [2] - 第二季度营业总收入11.37亿元，同比上升15.64% [2] - 第二季度归母净利润2.7亿元，同比飙升249.46% [2] 盈利能力分析 - 毛利率24.26%，同比增加0.76个百分点 [3] - 净利率21.4%，同比大幅提升80.16% [3] - 每股收益0.37元，同比增加94.74% [3] - 每股经营性现金流0.11元，同比激增311.57% [3] 成本与费用控制 - 三费合计1.9亿元，占营收比9.26%，同比减少7.09% [4] - 管理费用同比减少17.63% [4] - 财务费用同比增加46.39%，主要因存款利息收入减少 [4] 主营业务分析 - 水泥销售占比90.95%，收入18.7亿元，毛利率23.74% [5] - 环保处置业务收入5376.11万元，毛利率高达51.53% [5] - 其他业务包括商品混凝土、熟料、光伏发电等 [5] 资产与负债状况 - 货币资金11.57亿元，同比减少29.35% [6] - 应收账款3834.44万元，同比减少43.03% [6] - 有息负债215.49万元，同比减少51.03% [6] 现金流分析 - 经营活动现金流净额同比增加311.57% [7] - 投资活动现金流净额同比减少97.5%，因理财产品增加 [7] - 筹资活动现金流净额同比增加9.56%，因现金红利减少 [7] 发展前景 - 作为粤东水泥龙头，拥有完整产业链和高市占率 [8] - 通过供给侧改革优化产业结构，提升产品服务质量 [8] - 基建和房地产发展将支撑公司持续增长 [8]

业绩表现 - 上半年业绩大幅增长超九成 [2] - 盈利能力提升明显 [2] 公司战略与定位 - 粤东区域水泥龙头 受益于区域建设及发展 [2] - 拟以不超过1亿元回购公司股份 [2]

投资评级 - 增持（维持）[2] 核心观点 - 2025年上半年业绩大幅增长超九成，营业收入20.56亿元（同比+4.05%），归母净利润4.35亿元（同比+92.47%），扣非净利润2.42亿元（同比+31.73%）[6] - 业绩增长主因煤炭价格下降、降本增效及投资收益（含浮盈）同比大幅增长，非经常性损益同比增加1.51亿元[6] - 盈利能力显著提升：销售毛利率24.26%（同比+0.18pct），销售净利率21.4%（同比+9.52pct），水泥平均销售成本同比下降6.88%（大于价格降幅5.51%）[6] - 粤东区域水泥龙头，熟料产能1473万吨（全国排名第16），水泥产能2000万吨（广东省前列），受益于粤港澳大湾区及沿海经济带建设[6] - 拟以5000万-1亿元回购股份（价格≤10元/股），预计回购占总股本0.42%-0.84%，用于员工持股计划[6] - 预计2025-2026年EPS分别为0.54元/0.55元，对应PE 15.3倍/15.1倍[8] 财务数据 - 2025H1水泥熟料销量810.59万吨（同比+10.90%），水泥销量同比+13.43%[6] - 2025E盈利预测：营业总收入4406百万元，归母净利润644百万元（EPS 0.54元）[9] - 2026E盈利预测：营业总收入4626百万元，归母净利润651百万元（EPS 0.55元）[9] 行业与公司优势 - 行业基本面回暖，"反内卷"竞争改善盈利，下半年基建发力或支撑水泥需求及价格[8] - 公司区位优势突出（梅州、惠州、龙岩三大基地），资产负债率低、现金流良好，常年积极分红[6][8]

财务表现 - 公司2025年上半年实现营业收入2,056,248,002.47元 同比增长4.05% [2] - 归属于上市公司股东的净利润435,396,878.41元 同比增长92.47% [2] - 净利润增速显著高于营收增速 显示盈利能力大幅提升 [2] 业绩增长 - 营收突破20.56亿元 保持稳定增长态势 [2] - 净利润达4.35亿元 接近翻倍增长 [2] - 利润增速达92.47% 反映经营效率显著改善 [2]