报告公司投资评级 - 行业为建筑材料/水泥，6个月评级为买入（维持评级） [8] 报告的核心观点 - 塔牌集团24年年报显示全年业绩下滑，但Q4扣非利润环比显著修复，非水泥业务增速亮眼，高分红凸显投资价值，维持“买入”评级 [1][5] 根据相关目录分别进行总结 业绩情况 - 24年全年实现收入42.78亿元、归母净利润5.38亿元，同比-22.71%、-27.46%，扣非归母净利润3.41亿元，同比-46.65%；Q4单季度实现收入13.47亿元、归母净利润1.57亿元，同比-5.01%、+23.41%，扣非归母净利润0.96亿元，同比-22.87% [1] 业务表现 - 24年水泥及熟料销售收入同比下滑25%达39亿元，销量同比下滑10%达1659万吨，吨均价同比下降46.3元达236.7元，吨成本同比下降21.2元达189.3元，测算吨毛利为47元，同比下降约25元；Q4华南/华东地区水泥价格同比分别提升31/50元/吨，环比分别提升43/74元/吨，价格端显著修复带动公司业绩向上 [2] - 24年非水泥业务增速亮眼，石灰石及废碴/环保处置/光伏发电业务收入分别同比+78%/+100%/+108%达45/113/4百万元，毛利率同比分别+19/+9/+2pct达40%/78%/62%；新增机制砂石营业收入1059万元 [3] 费用与现金流 - 24年整体毛利率22.14%，同比-4.13pct，Q4单季度整体毛利率20.04%，同比/环比分别-5.33/-1.07pct；期间费用率10.77%，同比+2.01pct，销售/管理/研发/财务费用率同比分别+0.65/+1.37/-0.04/+0.02pct；最终实现净利率12.93%，同比-0.61pct [4] - 24年资产负债率11.04%，同比-0.02pct；经营性现金流净额同比-3.42亿元达8.50亿元，收现比同比+0.28pct达112.47%，付现比同比-6.15pct达93.89% [4] 分红与评级 - 24年现金分红总额预计为5.37亿元，分红率高达99.74%，每股派发现金股利0.45元，对应股息率约5.9%；下调25 - 26年归母净利润为5.6/6.9亿元（前值7.8/9.0亿元），预计27年归母净利润为8.1亿元，维持“买入”评级 [5] 财务数据预测 |项目|2023|2024|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |营业收入(百万元)|5,534.62|4,277.50|4,396.55|4,439.91|4,600.35| |增长率(%)|(8.29)|(22.71)|2.78|0.99|3.61| |EBITDA(百万元)|1,470.75|1,118.58|1,141.99|1,322.70|1,463.45| |归属母公司净利润(百万元)|741.51|537.92|558.04|693.22|810.06| |增长率(%)|178.55|(27.46)|3.74|24.22|16.85| |EPS(元/股)|0.62|0.45|0.47|0.58|0.68| |市盈率(P/E)|12.67|17.47|16.84|13.55|11.60| |市净率(P/B)|0.79|0.79|0.77|0.74|0.71| |市销率(P/S)|1.70|2.20|2.14|2.12|2.04| |EV/EBITDA|0.71|1.49|1.20|0.20|(0.24)| [7]

报告公司投资评级 - 行业为建筑材料/水泥，6个月评级为买入（维持评级） [8] 报告的核心观点 - 塔牌集团24年年报显示全年业绩下滑，但Q4扣非利润环比显著修复，非水泥业务全年增速亮眼，高分红凸显投资价值，维持“买入”评级 [1][5] 根据相关目录分别进行总结 业绩情况 - 24年全年实现收入42.78亿元、归母净利润5.38亿元，同比-22.71%、-27.46%，扣非归母净利润3.41亿元，同比-46.65%；Q4单季度实现收入13.47亿元、归母净利润1.57亿元，同比-5.01%、+23.41%，扣非归母净利润0.96亿元，同比-22.87% [1] 业务表现 - 24年水泥及熟料销售收入同比下滑25%达39亿元，销量同比下滑10%达1659万吨，吨均价同比下降46.3元达236.7元，吨成本同比下降21.2元达189.3元，测算吨毛利为47元，同比下降约25元；Q4华南/华东地区水泥价格同比分别提升31/50元/吨，环比分别提升43/74元/吨，价格端显著修复带动公司业绩向上；年后来看，3月至今华南/华东地区水泥涨价落实较好，当前时点吨均价同比约高30 - 50元/吨 [2] - 24年非水泥业务增速亮眼，石灰石及废碴/环保处置/光伏发电业务收入分别同比+78%/+100%/+108%达45/113/4百万元，毛利率同比分别+19/+9/+2pct达40%/78%/62%；24年新增机制砂石营业收入1059万元 [3] 费用与现金流 - 24年整体毛利率22.14%，同比-4.13pct，Q4单季度整体毛利率20.04%，同比/环比分别-5.33/-1.07pct；24年期间费用率10.77%，同比+2.01pct，其中销售/管理/研发/财务费用率同比分别+0.65/+1.37/-0.04/+0.02pct；最终实现净利率12.93%，同比-0.61pct [4] - 24年资产负债率11.04%，同比-0.02pct，资本结构有所优化；经营性现金流净额同比-3.42亿元达8.50亿元，收现比同比+0.28pct达112.47%，付现比同比-6.15pct达93.89% [4] 分红与评级 - 24年现金分红总额预计为5.37亿元，分红率高达99.74%，每股派发现金股利0.45元，对应股息率约5.9%；考虑到公司24年业绩有所下滑，下调公司25 - 26年归母净利润为5.6/6.9亿元（前值7.8/9.0亿元），预计27年归母净利润为8.1亿元，维持“买入”评级 [5] 财务数据和估值 |项目|2023|2024|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业收入(百万元)|5,534.62|4,277.50|4,396.55|4,439.91|4,600.35| |增长率(%)|(8.29)|(22.71)|2.78|0.99|3.61| |EBITDA(百万元)|1,470.75|1,118.58|1,141.99|1,322.70|1,463.45| |归属母公司净利润(百万元)|741.51|537.92|558.04|693.22|810.06| |增长率(%)|178.55|(27.46)|3.74|24.22|16.85| |EPS(元/股)|0.62|0.45|0.47|0.58|0.68| |市盈率(P/E)|12.67|17.47|16.84|13.55|11.60| |市净率(P/B)|0.79|0.79|0.77|0.74|0.71| |市销率(P/S)|1.70|2.20|2.14|2.12|2.04| |EV/EBITDA|0.71|1.49|1.20|0.20|(0.24)| [7]

纪要涉及的行业和公司 - 行业：水泥行业 - 公司：塔牌集团 纪要提到的核心观点和论据 塔牌集团2024年经营情况 - 销量：水泥销量1585万吨，同比降10.05%；水泥加熟料销量1659万吨，同比降10.41%，降幅小于广东省整体需求降幅，市场份额稳定[3] - 营收与利润：营业收入42.78亿元，同比降22.71%；净利润5.38亿元，同比降27.46%[3][4] - 四季度经营数据：水泥销量525万吨，同比增8.8万吨，环比增160万吨；平均销售均价231元，同比降21元，环比增4元；平均销售成本183元，同比降5元，环比减1元；单位毛利48元，同比减16元，环比增5元[6] 应对行业竞争策略 - 内部成本管控：精简机构优化人员，去年优化300多人；关停低效产能和低质企业，如关闭2500吨生产线[5] - 外部市场拓展：加强市场研判，精准施策，细化区域定价减少均价负面影响[5] - 其他举措：加快环保业务发展和财务投资风险管理，财务投资收益大幅增长[5] 广东地区水泥价格与供给格局 - 价格变化：珠三角近期两轮提价，散装425出厂含税约300元/吨，袋装310元/吨，粤东与珠三角价格差异增至40元/吨[3][7] - 供给格局：粤东地区基本无大变化，桓达新增7500吨生产线有一定扰动，旧5000吨生产线停运；本地竞争对手油坑、黄马水泥各有两条5000吨生产线，总产能约600万吨；海上运输的海螺华润供应量约300万吨，龙岩公路运输供应量约300万吨[8] 2025年行业与公司情况展望 - 行业竞争格局：预计无新增产能，大企业并购小企业趋势若加速，将提升省内区域市场行业生态和经营质量；国家反内卷政策和央企国企市值管理考核要求可能使并购要价上升[3][10][11] - 需求：预计广东水泥需求继续下降，降幅收窄至5%左右，粤东地区可能略大[3][18][19] - 成本：煤价下降、光伏发电规模扩大和人工成本优化有助于降低成本；外购电价预计继续小幅下降[3][13][17] - 公司经营目标：净利润5.3亿元以上，水泥产销量1650万吨以上，争取主要技术指标进入行业前五名；环保处置业务净利润目标翻倍至1亿元左右；严格管控证券投资规模，积极寻找第二增长曲线[20] 其他重要但可能被忽略的内容 - 新产线成本：新产线去年10月投产，单位成本比老产线低约10元，得益于新制冷机组节约电耗和煤耗[15] - 电耗与电价：去年公司整体成本降19元，电费降2.7元，外购电价降10%-12%；今年外购电价不含税进价0.40元，含税接近0.49元，较去年降12%，预计继续小幅下降[16][17] - 煤价影响：煤价每跌100元，每吨水泥成本约降10元，采购到使用有两个月滞后期[21] - 人工成本：过去两年减员700人，23、24年经济补偿金各约5000万；未来五年减员目标约111人，今年人工成本预计节约3200万元[22] - 碳税政策：2024年碳排放政策执行，广东和福建试点，去年因生产线超产营业外支出增加约500万元，未来免费配额减少，行业或需提升碳排放强度[23] - 投资风险：投资风险集中在证券投资领域，通过管控规模降低波动风险；现金存款及大额存单占比40%左右，总额26 - 28亿，风险较低；暂不考虑回购股票注销[24] - 并购价格：广东区域去年至今无成交案例，目前每条5000吨产线价格7 - 8亿元左右[25] - 分红政策：2024 - 2026年，每年净利润70%用于分红，每股分红不低于四毛半[27] - 机制砂业务：依托梅州基地矿山，设计产能200万吨左右，去年产量约30多万吨，平均售价约35元，总营收约7000万元，市场空间有限[29] - 超产政策：工信部出台超产政策，广东水泥协会提出产量限制目标，预计实施较快，结合碳排放政策，超产代价高[30] - 2030年前趋势：预计区域需求降至12亿吨左右，下降30%，平均每年降幅约5%，过剩产能将逐步出清，推动行业整合[31] - 股权结构：公司股权结构稳定，第一大股东钟建华暂无增持迹象[33]

文章核心观点 公司因股价长期低于每股净资产需制定估值提升计划，2025年将从经营提升、并购重组、员工持股、现金分红等多方面采取措施提升投资价值，后续会对计划实施效果进行评估 [23][25] 不触及其他风险警示情形 - 公司2024年度拟派发现金分红总额为5.37亿元，2022 - 2024年度累计现金分红总金额为12.62亿元，占2022 - 2024年度年均净利润的244.93%，不触及可能被实施其他风险警示情形 [1] - 2023年度及2024年度经审计的相关财务报表项目核算及列报合计金额分别为56.69亿元、56.48亿元，占总资产比例分别为42.04%、41.84%，均低于50% [2] 现金分红方案合理性 - 2024年度利润分配预案符合相关规定，综合考虑行业形势、公司经营及股东回报，具备合法性、合规性及合理性 [1] 监事会会议情况 会议召开 - 2025年3月6日发出会议通知，3月16日在公司总部以现场会议方式召开第六届监事会第十次会议，应到监事3人，实到3人，会议召集召开与表决程序合规 [5][6] 会议审议 - 审议通过《2024年度监事会工作报告》《2024年度财务决算报告》《〈2024年年度报告〉及其摘要》《关于公司2024年度利润分配的预案》《2024年度内部控制评价报告》《关于在梅州客商银行股份有限公司办理存款业务之关联交易的议案》《关于〈2025年员工持股计划〉的议案》，均需提交公司2024年年度股东大会审议 [7][10][13] - 公司拟在梅州客商银行单日存款余额最高不超12亿元，存款利率不低于同期基准利率及本地其他金融机构同类型同期限利率，结算费率不高于本地其他金融机构同类服务收费标准 [18][19] 估值提升计划 触及情形及审议程序 - 公司2024年1月1日至12月31日收盘价均低于对应年度经审计的每股净资产，属于应制定估值提升计划的情形 [23] - 2025年3月16日，公司第六届董事会第十五次会议审议通过《2025年度估值提升计划》，无需提交股东大会审议 [24] 具体方案 - 经营提升与主业强化：深耕水泥主业，拓展市场、加大技术创新投入、加强内部管理和成本控制；做大环保业务；增强混凝土产业竞争力；加强投资业务管理；提高公司治理水平 [25][26][28] - 积极寻求并购重组机会：推进水泥产业兼并重组，寻找优质产业投资项目，运用多种工具开展并购重组 [33] - 继续实施长期员工持股计划：制定明确考核目标和办法，合理确定授予价格，设置严格业绩指标，优化薪酬结构 [34] - 实施稳定可预期的高比例现金分红方案：落实《未来三年股东回报规划（2024 - 2026）》，提高现金分红比例，推动中期分红 [35] - 加强投资者关系管理工作：建立完善沟通机制，丰富交流方式，邀请各方走进企业，举办会议和活动与投资者交流 [36] - 提高信息披露质量和公司透明度：健全信息披露制度，增加主动自愿披露，推进ESG管理体系建设和报告编制，提高信息可读性 [38] - 积极推动实施股票回购和注销方案：结合实际情况使用资金回购股票并注销库存股 [38] - 鼓励主要股东增持：加强与主要股东沟通，鼓励符合条件者增持股份 [39] 后续评估 - 公司属于长期破净情形时，每年评估计划实施效果，完善后披露；如日平均市净率低于行业平均值，在年度业绩说明会专项说明 [40] 董事会意见 - 本次估值提升计划合理可行，有利于提升公司投资价值，实现共赢 [41]

业绩审计 - 信永中和对塔牌集团2024年度财报出具标准无保留意见审计报告[4] 资金占用 - 子公司答解环保2024年期初占用资金89万元，年度偿还63万元[9] - 其他关联方2024年期初占用2.63万元，年度偿还2.63万元[9] 其他金额 - 出现数字48.6美元、17.00、12.58等[13] - 2012年03月02日涉及金额6000万元[14]

财务审计 - 审计广东塔牌集团2024年12月31日财务报告内部控制有效性[4] - 公司于2024年12月31日在所有重大方面保持了有效的财务报告内部控制[9] 金额数据 - 涉及金额48.6美元[13] - 涉及金额17.00（未明确单位）[13] - 金额6000万元[14]

会议情况 - 2024年召开2次股东大会，独立董事均出席[5] - 2024年召开5次董事会，独立董事均出席并赞成议案[6][7] - 2024年薪酬与考核委员会召开2次会议，议案无异议通过[8] - 2024年独立董事专门会议召开2次，审议通过8项议案[8] 其他事项 - 2024年独立董事现场工作十七天[11] - 2024年关联交易决策合规，风险可控[14] - 2024年续聘信永中和为审计机构，评估完备[14] - 2024年薪酬政策科学合理，与绩效匹配[15] - 2024年员工持股计划合规，无损害股东利益情形[16] - 2024年独立董事参加多项培训[17]

会议情况 - 2024年召开2次股东大会，独立董事均出席[4] - 2024年召开5次董事会，独立董事均出席且无异议[5] - 2024年各专业委员会共召开10次会议，审议25项议案，独立董事无异议通过[6] 其他事项 - 2024年独立董事现场工作十七天[10] - 2024年披露关联交易，风险可控、定价公允[12] - 2024年续聘审计机构，实施员工持股计划[13][14] 未来展望 - 2025年独立董事将继续履职维护权益[17]

广东塔牌集团股份有限公司 2024 年度独立董事述职报告 各位股东： 大家好！ 作为广东塔牌集团股份有限公司（以下简称"公司"）的独立董事，2024 年度本人严格按 照《公司法》、《证券法》等法律法规以及《公司章程》、《独立董事工作制度》等公司规章制度 开展工作，积极出席公司 2024 年度的相关会议，认真审议董事会各项议案，并着重关注上市 公司与控股股东、实际控制人、董事、高级管理人员之间潜在重大利益冲突的事项，始终忠实、 勤勉、独立地履行职责，充分发挥独立董事的作用，切实维护了公司整体利益以及全体股东特 别是中小股东的合法权益。 现将 2024 年度本人履职情况报告如下： 一、本人基本情况 （一）个人履历：本人徐小伍，硕士研究生学历，美国纽约理工学院 MBA，资深注册会 计师，高级会计师，税务师。曾任广东省注册会计师协会第五届理事会理事，深圳市注册会计 师协会第五届理事会理事，第三届全国会计知识竞赛深圳赛区特聘专家，安徽省潜山县财政局 科员，深圳一飞会计师事务所审计经理，深圳华鹏会计师事务所高级经理，深圳鹏城会计师事 务所高级经理，深圳国浩会计师事务所执行合伙人，中审亚太会计师事务所深圳分所副所长， 中证 ...

市值管理目的与原则 - 以提升公司质量和股东回报为目的开展市值管理[2][3] - 遵循合规性、系统性等原则[4][5][6] 管理架构与策略 - 董事会为领导机构，董事长是第一负责人，董秘是具体负责人[8] - 聚焦主业，加大创新投入、降本增效、拓展市场[13] - 通过并购重组强化主业，探索第二增长曲线[14] - 实施员工持股计划[14] - 落实股东回报规划，实施高比例现金分红政策[14] 投资者关系与信息披露 - 开展投资者关系管理，增进投资者了解和认同[15] - 及时、公平披露信息，自愿披露相关信息[16] 股价稳定措施 - 控股股东可增持股份提振信心[10] - 适时开展股份回购或号召大股东增持[17] 指标监测与预警 - 监测市值、市盈率等指标并设预警阈值[19] - 证券部监测，接近或触发阈值启动预警机制[19] 股价异常应对 - 股价短期连续或大幅下跌分析原因并澄清说明[20] - 股价异常时加强与投资者沟通[20] - 符合条件制定并实施股份回购计划[20] - 推动控股股东制定增持计划或延长锁定期[20] 股价异常界定 - 连续20个交易日内收盘价格跌幅累计达20%属异常[24] - 收盘价格低于最近一年最高收盘价格50%属异常[24]