行业投资评级 - 建材材料-标配（维持）[1] 核心观点 - 楼市销售“小阳春”预期提升，建材产品提价有所蔓延[1] - 2026年作为“十五五”开局之年，一批重大工程启动将带动水泥需求提升，行业供需格局进一步改善可期[2] - 在“反内卷”政策持续推动及成本高压下，建材行业未来更多产品复价涨价可期，同时存量房翻新、城市更新及零售渠道崛起构成需求稳定的“压舱石”[3][40] 一、行情回顾 - 截至2026年3月19日，申万建筑材料板块近两周下跌7.16%，跑输沪深300指数6.74个百分点，在申万31个行业中排名第27位[10] - 年初至今，申万建筑材料板块累计上涨8.8%[10] - 二级子板块方面，近两周SW玻璃玻纤下跌8.58%，SW水泥下跌4.21%，SW装修建材下跌8.21%[10] - 个股方面，近两周涨幅居前的公司包括雅博股份（上涨25.23%）、金刚光伏（上涨19.02%）、森鹰窗业（上涨14.56%）[16] 二、行业重要数据 水泥 - 本周（2026.3.13-2026.3.19）全国水泥市场均价为306元/吨，较上周下调3元/吨，跌幅0.97%[19] - 1-2月全国累计水泥产量1.78亿吨，同比增长6.8%，去年同期为下降5.7%，产量高于去年同期700多万吨[2] - 区域表现分化：长三角区域（江苏、浙江、安徽、上海）因重大基建项目密集开工，需求回升，价格提升；珠三角、西南、北方地区需求恢复一般或滞后[19] 平板玻璃 - 本周平板玻璃市场偏强向上运行，但市场情绪在周中后期有所降温[22] - 2025年1-12月全国平板玻璃产量97591.0万重量箱，同比下降3.0%[2] - 2026年3月浮法平板玻璃（4.8/5mm）价格环比上涨1.31%，月涨幅达2.76%，主要因燃料成本上升[2] 光伏玻璃 - 本周光伏玻璃市场价格暂稳，2.0mm镀膜光伏玻璃均价10.5元/平方米，3.2mm镀膜光伏玻璃均价17.5元/平方米[28] - 行业呈现“高排产、低采购”特征，下游组件排产环比2月显著回升（国内预计38GW，全球约46GW，增幅超30%），但未有效拉动玻璃需求[2] - 主流价格区间已下探至9.5-10元/平方米，逼近历史低位，行业产能利用率约66%，库存高企[2] 三、行业及公司新闻 - 近期建材板块多品种发布提价函：防水卷材价格因沥青原材料价格上涨10%而上调5-10%；石膏板因护面纸价格上涨300元/吨而提价0.3元/㎡；玻纤粗纱含税均价提涨150元/吨至3650元/吨[36] - 3月中旬以来，安徽、江苏、浙江、吉林等地水泥企业密集发布调价函，水泥价格普遍上调20元/吨至40元/吨[36] - 1-2月全国房地产开发投资9612亿元，同比下降11.1%，降幅比上年全年收窄6.1个百分点[37] - 中国巨石淮安年产10万吨电子级玻纤暨3.9亿米电子布生产线于3月18日正式点火投产，该生产线产能占全球电子布市场约9%[37] 四、建材周观点分板块总结 水泥 - 2026年行业供需格局有望进一步改善，建议关注基本面理想、股息率较高的上峰水泥、塔牌集团、华新建材[2][38] 玻璃玻纤 - **平板玻璃**：行业呈“供需双弱、高库存、全行业亏损”格局，短期逻辑是价格修复及产能出清，中长期看头部企业技术升级与高端化转型[2][39] - **光伏玻璃**：市场供过于求，企业普遍亏损，短期价格受成本支撑企稳，长期增长依赖光伏装机量提升和技术创新[2][39] - **玻纤**：3月初主要企业提价，需求端受益于以AI算力为核心的高端应用爆发，电子布供需持续紧张，价格有望继续上行，2026年行业供需格局较2025年边际向好，建议关注中国巨石[2][39] 消费建材 - 提价由成本高压与“反内卷”政策双重驱动，龙头企业凭借品牌、渠道和服务优势，有望先于同行实现业绩修复，建议关注北新建材、兔宝宝、三棵树[3][40][42]

行业与市场环境 - 2025年全国水泥产量为16.93亿吨，同比下降6.9%，创2010年以来新低 [3] - 2025年水泥行业利润总额预计为290亿元，处于较低水平 [3] - 2025年广东省水泥消费量为1.31亿吨，同比下降5.98% [3] - 2026年水泥需求预计仍将下降，全年降幅可能介于5%—8% [5] - 水泥行业目前主要依靠错峰生产，若超产管控政策落实，可有效约束供给端 [12] 公司2025年经营业绩 - 公司实现水泥销量1，604.02万吨，同比上升1.14% [3] - 实现“水泥+熟料”销量约1674万吨，同比上升0.91% [3][8] - 实现营业收入41.07亿元，同比下降3.99% [3] - 实现归属于上市公司股东的净利润6.34亿元，同比上升17.87% [3] - 水泥平均销售成本为173元/吨，同比下降8.28% [3] - 水泥平均销售价格为228元/吨，同比下降4.25% [3] - 单位毛利为54.69元/吨，同比增加5.5元/吨 [3] - 综合毛利率同比上升2.37个百分点 [3] 2025年第四季度数据 - 水泥销量为475万吨，环比第三季度增加135万吨 [4] - 水泥均价为218元/吨，环比下降3元 [4] - 平均成本为163元/吨，环比下降7元 [4] - 单位毛利为55元，环比增加4元 [4] 环保业务进展 - 实现固废处置量36.62万吨，同比大幅增长57.57% [4][11] - 实现环保处置营业收入1.27亿元，同比上升13.01% [4][11] - 营收增幅小于处置量增幅，主要因固废处置价格下降幅度较大 [4][11] 2025年度利润分配 - 拟每10股派发现金红利4.80元（含税），分红比例高达89% [4][7] - 根据规划（2024-2026），每年现金分红金额不低于当年度净利润的70%，且不低于0.45元/股 [7] 2026年经营策略与展望 - 2026年“水泥+熟料”销量目标定为1600万吨，较2025年考虑约3-4%的下降幅度 [8] - 经营策略上量价权重相当，在巩固市场份额基础上追求价格提升和效益最大化 [8] - 将加大双龙高铁、瑞梅铁路等重点工程的投标力度，增加供应量 [9] - 2026年春节后，珠三角水泥市场价格回调约40元/吨，粤东市场回调约10元/吨 [13] - 后续价格走势取决于水泥需求恢复情况 [13] 成本控制与优势 - 成本优势源于产能布局优化、采购与生产组织优化、技术进步降耗、组织优化压降费用 [15] - 2026年成本下降空间包括：扩大光伏发电（2025年末装机51.50MW）、替代燃料降煤耗（目标替代30%煤炭用量）、扩大固废处置降原料费、智能化改造提效率 [15] 其他战略规划 - 净利润增长主要得益于销量逆势增长、成本降幅大于价格降幅、以及投资收益同比增长 [10] - 碳排放影响控制在合理水平，未造成额外成本开支，主要应对措施是提高替代燃料使用比例 [11] - 公司关注主业并购及发展“第二增长曲线”，目前主要关注新能源领域（光伏、储能等） [14] - 公司探索发展不会影响股东回报，分红具有可持续性 [14]

投资评级与核心观点 - 报告对塔牌集团维持“增持”评级 [2][5] - 报告核心观点：尽管Q4存在非经常性损失，但全年成本下降带动利润上升，看好公司估值修复 [1][4] - 预计2026-2028年归母净利润分别为6.67亿元、7.06亿元、7.44亿元，同比增长5.22%、5.87%、5.28% [5][6] 2025年业绩表现与驱动因素 - 2025年公司收入41.07亿元，同比下降3.99%，归母净利润6.34亿元，同比增长17.87% [4] - 第四季度（Q4）收入11.91亿元，同比下降11.61%，归母净利润0.46亿元，同比下降70.48% [4] - 全年利润增长主因是水泥业务吨毛利上升：2025年水泥+熟料销量1674.24万吨，同比增长0.9%，平均售价227元/吨，同比下降4.3%，但平均成本同比下降8.3%，使得吨净利同比增加6元至53元/吨 [4] - Q4利润大幅下滑主要因公允价值变动损益为-8545万元，同比减少约1.3亿元 [4] - 2025年公司分红5.64亿元，分红率达88.89% [4] 行业前景与公司战略 - 看好粤港澳大湾区建设推进背景下，未来1-2年粤东地区水泥需求，且当地水泥价格低于福建龙岩等地，外来冲击有限，行业景气度有望逐渐修复 [4] - 公司发布《2026年度估值提升计划》，内容包括巩固水泥主业、寻求并购重组（水泥及新业务第二曲线）、提高现金分红比例并计划新增中期分红 [4] - 公司于2026年3月18日公布员工持股计划，旨在绑定管理层利益并体现发展信心 [4] 估值与财务预测 - 截至2026年3月18日，公司总市值111.19亿元，流通市值111.11亿元，52周涨幅29.73% [4] - 当前市净率（P/B）估值不足1倍，按公告每股最低分红0.45元计算，对应股息率4.8% [4] - 盈利预测：预计2026-2028年营业收入分别为44.80亿元、46.36亿元、47.82亿元，同比增长9.08%、3.49%、3.14% [6] - 预计2026-2028年每股收益（EPS）分别为0.57元、0.60元、0.63元 [6] - 预计2026-2028年市盈率（P/E）分别为16.67倍、15.74倍、14.95倍，市净率（P/B）分别为0.92倍、0.90倍、0.89倍 [6][12] 关键财务数据与比率 - 2025年毛利率24.51%，净利率15.66%，净资产收益率（ROE）5.28% [11][12] - 预计2026-2028年毛利率稳步提升，分别为24.80%、25.04%、25.37% [11][12] - 2025年资产负债率10.23%，流动比率6.49，偿债能力稳健 [11][12] - 2025年经营活动现金流净额7.78亿元 [7][9]

投资评级与核心观点 - 报告对塔牌集团给予“增持”评级，并予以维持 [2][5] - 报告核心观点：尽管第四季度因非经常性损失导致利润下滑，但全年成本下降带动利润上升，看好水泥基本面筑底修复及公司发布的估值提升计划带来的估值修复机会 [1][4] 2025年业绩回顾 - 2025全年，公司实现营业收入41.07亿元，同比下降3.99%；实现归母净利润6.34亿元，同比增长17.87% [4] - 2025年第四季度，公司收入11.91亿元，同比下降11.61%；归母净利润0.46亿元，同比大幅下降70.48% [4] - 2025年公司水泥+熟料销量1674.24万吨，同比增长0.9%；平均售价227元/吨，同比下降4.3%；平均成本同比下降8.3% [4] - 得益于成本下降，2025年公司水泥业务吨净利同比增加6元至53元/吨，是全年利润上升的主因 [4] - 2025年公司投资收益为2.36亿元，公允价值变动损益为1.13亿元，同比均略有增长 [4] - 但2025年第四季度，公司公允价值变动损益为-8545万元，同比减少约1.3亿元，严重影响了单季度利润 [4] - 2025年公司年报分红5.64亿元，对应分红率高达88.89% [4] 行业前景与公司战略 - 报告看好粤港澳大湾区建设推进背景下，未来1-2年粤东地区水泥需求有保障，且当地价格低于福建龙岩等地，受外来冲击有限，预计当地水泥景气度将逐渐修复 [4] - 公司于2026年2月发布《2026年度估值提升计划》，主要内容包括：1）巩固主业基本盘；2）积极寻求并购重组，涵盖水泥主业和新业务第二曲线；3）切实提高现金分红比例，并计划新增中期分红 [4] - 公司于2026年3月18日公布员工持股计划，有利于绑定管理层利益，体现管理层对公司发展的信心 [4] 估值与财务预测 - 截至2026年3月18日，公司总市值为111.19亿元，流通市值111.11亿元，52周涨幅29.73% [4] - 当前市净率（P/B）估值不足1倍，按照公告的每股最低分红0.45元计算，对应股息率约为4.8% [4] - 预计公司2026-2028年归母净利润分别为6.67亿元、7.06亿元、7.44亿元，同比增速分别为5.22%、5.87%、5.28% [5] - 预计公司2026-2028年营业收入分别为44.80亿元、46.36亿元、47.82亿元，同比增速分别为9.08%、3.49%、3.14% [6] - 基于2026年3月18日股价，预计2026-2028年市盈率（P/E）分别为16.67倍、15.74倍、14.95倍 [5][6] - 预计公司毛利率将从2025年的24.51%稳步提升至2028年的25.37% [12] - 预计公司净资产收益率（ROE）将从2025年的5.28%逐步提升至2028年的5.94% [12]

员工持股计划基本信息 - 2026年员工持股计划对应2026年会计年度[5] - 存续期为96个月，锁定期为12个月[7][33][34] - 参加对象预计540人左右，含部分董事、高管及其他正式员工[21] - 资金来源于年度激励奖金净额[22] - 标的股票来源为公司回购或二级市场购买本公司股票[6] 激励奖金计提与发放 - 5亿元以下年度综合收益计提5%，现金发放上限40%，60%进入员工持股计划[5] - 5 - 8亿元计提7.5%，现金发放上限30%，70%进入员工持股计划[5] - 8亿元以上计提10%，现金发放上限20%，80%进入员工持股计划[5] 权益限制 - 全部有效员工持股计划所持股票总数累计不超公司股本总额10%[7][31] - 单个员工所获股份权益对应股票总数累计不超公司股本总额1%[7][31] 人员份额 - 董事长钟朝晖份额为5.9394%，副董事长钟剑威为2.0000%等[26] - 8位董高人员小计份额为27.0847%[26] - 其他核心管理骨干和中层管理干部约87人份额为48.6893%[26] - 中层以下管理技术骨干约450人份额为24.226%[26] - 董事、高级管理人员激励对象份额上限比例为29.616%[27] 管理与决策 - 由公司自行管理，成立管理委员会代表行使股东权利[8] - 权力机构为持有人会议，管理机构为员工持股计划管理委员会[38] - 持有人可参加持有人会议并行使表决权，按份额享有权益[41] - 本计划存续期内公司融资时，由管理委员会商议参与方案，董事会审议通过[44] 方案变更与权益处理 - 具体方案变更须经出席持有人会议的持有人所持2/3以上份额同意，并提交公司董事会审议通过[54] - 持有人擅自离职，管理委员会以50%价格赎回其往期持有的所有份额[57] - 服务年限不足，公司在本期员工持股计划清算分配时按公式收回对应份额金额[58] - 持有人职务变更，已持有的各期员工持股计划权益不作变更[59] - 持有人死亡，其持有的员工持股计划权益由合法继承人继承[60] 财务影响 - 计提年度激励奖金时计入公司当期成本费用并确认应付职工薪酬，支付时冲减应付职工薪酬[45][46] - 员工持股计划资金源于公司提取的年度激励奖金净额，影响2026年净利润[52]

独立董事评估 - 董事会对三位独立董事独立性评估并出具意见[1] - 三位独立董事符合独立性要求[1] 报告信息 - 报告日期为2026年3月18日[2]

员工持股计划合规性 - 公司不存在禁止实施员工持股计划的情形[1] - 《2026年员工持股计划》符合规定，不损害公司及股东权益[1] 员工持股计划特点与目的 - 遵循依法合规、自愿参与、风险自担原则，无强制参与情形[2] - 利于建立激励机制，提升公司吸引力等[2] 委员会意见 - 薪酬与考核委员会同意《2026年员工持股计划》并提交审议[2]

员工持股计划基本信息 - 2026年员工持股计划对应2026年会计年度[5] - 2026年员工持股计划存续期为96个月[7] - 2026年员工持股计划所获标的股票锁定期为12个月[7] - 2026年员工持股计划参加对象预计540人左右[21] - 2026年员工持股计划资金来源于年度激励奖金净额[22] 激励奖金计提与发放 - 计提激励奖金前年度综合收益5亿元以下，计提比例5%，现金发放比例上限40%，进入员工持股计划比例60%[5] - 计提激励奖金前年度综合收益5 - 8亿元，计提比例7.5%，现金发放比例上限30%，进入员工持股计划比例70%[5] - 计提激励奖金前年度综合收益8亿元以上，计提比例10%，现金发放比例上限20%，进入员工持股计划比例80%[5] 人员份额分配 - 2026年员工持股计划参加对象中，董事长钟朝晖份额5.9394%，副董事长钟剑威2.0000%等，8名董高人员小计27.0847%[26] - 其他核心管理骨干和中层管理干部约87人占48.6893%，中层以下管理技术骨干约450人占24.226%[26] 管理与决策 - 2026年员工持股计划权力机构为持有人会议，设立管理委员会作为管理机构，下设办公室负责日常管理[38] - 公司董事会负责拟定和修改本计划及办理相关事宜，董事会薪酬与考核委员会对计划发表意见[39] 计划变更与赎回 - 本计划变更须经出席持有人会议的持有人所持2/3以上份额同意，并提交公司董事会审议通过[56] - 发生特定情形，管理委员会以50%价格（往期原购买价格）赎回参与对象往期持有的所有份额[59] 其他规定 - 公司全部有效员工持股计划所持股票总数累计不超公司股本总额10%，单个员工所获股份权益对应股票总数累计不超公司股本总额1%[7] - 董事、高级管理人员激励对象的份额上限比例为29.616%[27] - 若审计报告意见为保留或无法表示意见，当年度不再计提年度激励奖金[1] - 2024年4月10日，公司召开2023年年度股东大会并审议通过相关议案[69] - 若2026年员工持股计划受让回购股票价格低于授予日公允价值部分，作为股份支付费用分摊计入成本费用，影响当期净利润[54] - 服务年限不足，公司按规定收回剩余应服务年限对应份额金额[60] - 持有人到竞争对手处工作，公司按规定收回剩余存续期对应份额金额[62] - 董事会审议通过本计划后2个交易日内公告相关内容[68] - 股东大会授权董事会审议通过设立和实施各期员工持股计划等相关事宜[70] - 公司将至迟在计划存续期限届满时披露相关信息[66] - 员工因持股计划缴纳个人所得税自行承担[72] - 员工持股计划解释权归公司董事会[73] - 公告发布时间为2026年3月18日[74]

业绩数据 - 信永中和2024年度业务收入40.54亿元，审计业务收入25.87亿元，证券业务收入9.76亿元[3] - 2024年度上市公司年报审计项目383家，收费总额4.71亿元[3] - 审计的同行业上市公司客户家数为255家[3] 人员情况 - 截止2025年12月31日，信永中和合伙人（股东）257人，注册会计师1799人，签署过证券服务业务审计报告的注册会计师超700人[2] 审计相关 - 信永中和对公司财务报表和内部控制均出具标准无保留意见审计报告[5] 决策事项 - 公司多次会议审议通过续聘信永中和为2025年度审计机构[6][7] - 第七届董事会审计委员会第二次会议审议通过公司2025年年度报告等议案并提交董事会[8]

财报披露 - 公司于2026年3月19日披露《2025年年度报告》及其摘要[1] 业绩说明会 - 2025年年度业绩网上说明会于2026年3月30日15:00 - 17:00召开[1] - 召开地点为价值在线（www.ir - online.cn）[1] - 召开方式为网络互动方式[1] - 出席人员包括董事长钟朝晖等[1] 投资者参与 - 投资者可于2026年3月30日15:00 - 17:00通过网址或微信小程序参与互动[2] - 可于2026年3月30日前进行会前提问[2] 后续安排 - 公司将在业绩说明会后编制并披露投资者关系活动记录表[4]