纪要涉及的行业或公司 * **行业**：电力设备行业，特别是变压器细分领域[1] * **公司**：思源电气、特变电工、华明装备、平高电气、中国西电、许继电气、国电南瑞[2] 核心观点和论据 * **核心观点**：重申看好电力设备出口高景气，国内变压器企业因产能和交付优势显著受益于海外订单外溢[1][2] * **需求端论据**： * 自2023年以来，新能源建设与电网升级周期启动[1] * 2025年AI爆发，数据中心建设加速，需求持续超预期[1] * 美国市场变压器交付周期从50周大幅延长至127周，显示需求紧迫[1] * **供给端论据**： * 国内产能紧张：广东、江苏等地大量变压器工厂处于满产状态，部分面向数据中心的订单已排到2027年[1] * 海外产能受限：电力变压器依赖高技能劳动力，但行业在23年前经历长期低利润率，导致产能缩减和熟练劳动力流失[1] * 海外扩产推迟：西门子能源、现代电气等海外大厂因技术人员培训问题推迟产能扩张[1] * 长期短缺预期：梳理海外大厂扩产计划，预计到2030年欧美地区电力变压器仍面临10%的短缺[2] * **竞争优势论据**： * 中国变压器产能占全球60%[2] * 国内企业交付周期不到欧美企业的五分之一，能更好匹配AI算力竞争和数据中心建设的迫切需求[2] 其他重要内容 * **投资建议**： * 高压设备出口及零部件方向：关注思源电气、特变电工、华明装备等[2] * 国内投资方向：关注平高电气、中国西电、许继电气、国电南瑞等[2]

文章核心观点 - 国网山东省电力公司通过技术创新，成功破解了分布式光伏大规模脱网的行业安全难题，并实现了低成本、高效率的规模化改造，为新型电力系统建设和新能源高质量发展提供了可复制的实践样本 [1][11] 行业背景与挑战 - 分布式光伏因建设灵活、收益高而快速发展，但前期设备涉网安全标准不高，在电网电压、频率波动时存在大规模脱网风险，这是影响行业长期发展的全球性难题 [1] - 分布式光伏作为电网主力电源，需具备“可观、可测、可调、可控”的秒级精准调控能力，但当前户用和一般工商业光伏仅为分钟级采集控制，亟需突破 [7][8] 政策与方案制定 - 国网山东省电力公司支撑能源主管部门出台了《山东省新能源和新型并网主体涉网安全能力提升工作方案》，将全量分布式光伏纳入涉网安全管理，系统量化了改造任务、标准和时限 [3] - 公司最初考虑直接更换逆变器以防范风险，但估算全省改造设备成本需6亿至9亿元人民币，且工程复杂，不具备大规模推广可行性 [3] 技术创新与突破 - 公司提出“升级软件、不动硬件”的技术路线，通过远程更新固件等方式，以近乎零成本显著提升逆变器涉网性能 [5] - 公司创新提出“压容比”、“流容比”两项逆变器关键参数配置指标，并完成了41万户、50余个品牌、1100多种型号的逆变器参数收集与性能摸底 [5] - 针对不同电压等级，公司创新提出两条直采直控技术路线：户用光伏经“一发双收”采集控制棒至调度主站；一般工商业光伏本地组网后经采集控制单元至调度主站 [8] 试点实践与经验 - 国内首个整村分布式光伏涉网安全能力提升改造在山东潍坊诸城市柳家庄村完成，该村160户安装屋顶光伏，设备品牌多、型号杂，是全省分布式光伏发展的缩影 [5] - 总结形成了“四专、一码、四步、三关”的“4143”柳家庄实践经验，其中开发的“一码通”小程序，使整村160户信息采集和意愿确认从以往至少十来天缩短至1天，信息准确率达100% [5][7] - 在柳家庄村完成13户户用光伏“一发双收”示范改造，并在奥扬电投的一般工商业光伏完成直采直控改造，验证了技术路线的可行性 [10] 成本效益与推广价值 - “升级软件、不动硬件”的方案将改造成本大幅降低，实现了低成本、高效率和规模化改造 [5] - “一发双收”改造将实现“四可”能力的成本从原本上万元压降至百元级别，大幅降低了规模化推广的成本门槛 [10] - 山东分布式光伏装机总量已突破6000万千瓦，潍坊共有分布式光伏13.1万户、713万千瓦，装机全省最多，此次成功实践的技术具备全省乃至全国推广价值 [11] 行业意义与影响 - 此次实践成功破解了长期困扰分布式光伏发展的瓶颈问题，是新型电力系统建设的一次重要突破 [11] - 将有力保障电网安全稳定运行，促进新能源高质量发展，对我国加快建设新型能源体系、推动绿色低碳转型具有重要而深远的意义 [11]

国家电网“十五五”投资规划与行业影响 - 国家电网宣布“十五五”时期公司固定资产投资预计达到4万亿元人民币 [1] - 该投资规模较“十四五”时期增长40% [1] 投资扩张背景与关注方向 - 投资扩张发生在整体新能源建设的大背景下 [1] - 建议关注新能源建设领域的头部企业 [1] - 建议关注为电网提供数字智能化转型升级服务的核心企业 [1]

数据中心与新能源建设驱动需求 - 全球数据中心市场规模预计从2024年的2427.2亿美元增长至2032年的5848.6亿美元，年均复合增长率达11.62% [1] - 数据中心一半的电力需求由新能源发电满足，发电站和数据中心均需要变压器和开关 [1] 电力设备供需紧张状况 - 变压器产能扩张需要时间，订单积压严重，预计2025年交货周期仍将处于高位，产能紧张局面难以缓解 [2] - 2025年美国电力变压器需求预计超出供应30%，配电变压器缺口达10% [2] 中国变压器出口的全球地位与机遇 - 中国占全球电力变压器贸易额的四分之一，与意大利、韩国和土耳其合计占总贸易额的一半 [3] - 自2018年以来，美国和欧洲的电力变压器贸易额均已翻倍，对进口有相当程度的依赖 [3] - 在全球变压器缺货背景下，中国变压器企业有望充分受益 [3]

行业需求驱动因素 - 全球数据中心市场规模预计从2024年2427.2亿美元增长至2032年5848.6亿美元，年均复合增长率达11.62% [1] - 数据中心一半的电力需求由新能源发电满足，带动变压器和开关需求 [1] - 各类发电站及数据中心均需要变压器和开关 [1] 供需格局与产能瓶颈 - 当需求短期内集中爆发而变压器产能提升需要时间，会导致供应链瓶颈和缺货 [1][2] - 全球变压器订单积压严重，预计2025年交货周期仍将处于高位，产能紧张局面难以缓解 [2] - 2025年美国电力变压器需求预计将超出供应30%，配电变压器缺口达10% [3] 全球贸易格局与中国企业机遇 - 2018年至2023年间全球电力变压器贸易额增长80% [3] - 中国、意大利、韩国和土耳其合计占全球变压器贸易额的一半，其中中国单独贡献四分之一 [3] - 自2018年以来美国和欧洲的电力变压器贸易额均已翻倍，欧美市场对进口变压器有相当程度的依赖 [1][3]

行业投资评级 - 行业评级：增持 [8] 报告核心观点 - 数据中心和新能源建设是驱动变压器和开关需求的核心动力 [2][3] - 变压器产能扩张周期长，导致供需缺口短期内难以缓解，价格显著上涨 [4][18] - 中国变压器出口占全球贸易额的四分之一，在欧美市场依赖进口的背景下，中国企业有望充分受益于全球缺货局面 [5][22] 数据中心建设拉动需求 - 全球数据中心市场规模将从2024年的2427.2亿美元增长至2032年的5848.6亿美元，年均复合增长率达11.62% [3][9] - 全球AIDC市场规模将从2024年的693.5亿美元增长至2032年的1788.7亿美元，年复合增长率达12.57% [9] - 到2035年，可再生能源发电量将增长超过450太瓦时以满足数据中心需求 [11] - 约20%的全球数据中心项目可能因电网限制而面临延误风险 [12] 变压器市场分析 - 全球数据中心变压器市场规模将从2023年的92亿美元增长至2032年的168亿美元，2024-2032年年复合增长率为7% [15] - 2025年美国电力变压器需求预计将超出供应30%，配电变压器缺口达10% [4][17] - 变压器订单积压量在2024年增长超过30%，交货周期相比过去2-3年几乎翻倍 [18] - 自2020年以来，全球电力变压器价格指数已上涨1.5倍，部分复杂型号价格达到疫情前水平的2.6倍 [18] - 2018年至2023年间，全球电力变压器贸易额增长80%，中国贡献了全球贸易额的四分之一 [5][21] 开关市场分析 - 2024年全球开关设备市场规模估计为1563亿美元，预计将从2025年的1688亿美元增长至2034年的3175亿美元，年复合增长率达7.3% [23] - 市场规模增长由数据中心扩张、可再生能源占比提升以及电网智能化升级驱动 [24] - 欧洲可再生能源目标及老化电网更新、美国数据中心及新能源建设共同推动对高中压开关设备的需求 [26][27] 出海相关标的 - 报告提及的出海相关标的包括：思源电气、三星医疗、华明装备、特变电工、金盘科技等 [6][28]

股票交易与停牌核查 - 公司股票在2025年9月1日至10月28日期间累计涨幅达152.42%，因市场情绪过热风险自10月29日起停牌核查，并于2025年11月12日复牌 [1] - 停牌期间公司发布13次风险提示公告，核查内容涵盖非经营性资金占用清偿、矿产资源开采能力等七个方面 [1][2] - 核查确认非经营性资金占用已全部清偿完毕，占用资金1320.9219万元于2025年7月至10月以现金方式收回，会计师出具专项审核报告确认余额为0元 [2] 财务状况与经营风险 - 公司业绩持续亏损，2024年营业收入13.62亿元，归母净利润亏损4.84亿元，2025年前三季度营业收入6.52亿元，归母净利润亏损0.99亿元 [5] - 截至2025年6月30日公司货币资金1.02亿元，其中8166.42万元为受限资金，资产负债率高达92.22% [3] - 公司面临终止上市风险，因2024年年报被出具无法表示意见的审计报告及内部控制被出具否定意见审计报告 [3][4] 矿产资源业务 - 全资子公司生光矿业已取得青海省自然资源厅颁发的《采矿许可证》 [2] - 公司矿产资源开采能力不足，缺乏充足资金、人员及设备用于后续开采，后续开发进展及收益存在重大不确定性 [2][3] - 矿产资源开发未来需大规模投入，受资金、市场、政策及外部环境等多重因素制约 [3] 新业务拓展 - 为培育新效益增长点，公司积极拓展新能源建设及智算服务业务，正在推动相关合作落地 [5] - 公司与青海省海东市政府、内蒙古通辽市政府、青海省数字经济发展集团等签署合作框架协议，推进算电协同产业园等项目 [5] - 公司于2024年4月与冰特科技合资成立正平云计算，专注于算力设备租赁、数据服务及软件开发，公司持股82% [6][7] - 合资方冰特科技为英特尔商用PC Farm联合实验室落地方，深耕数据中心产品研发，代销英伟达DGX Spark桌面级AI超算 [8]

股票交易与核查情况 - 公司股票自2025年9月1日至10月28日累计涨幅达152.42%，并于2025年10月29日起停牌核查，核查完成后于2025年11月12日复牌 [2][3] - 停牌期间公司已发布13次股票交易风险提示公告 [3] - 核查工作针对非经营性资金占用清偿进展、矿产资源开采能力不足等七个方面情况进行核实 [3][4] 非经营性资金占用清偿 - 公司控股子公司贵州水利的少数股东欣汇盛源存在非经营性资金占用，实际占用资金为1320.9219万元 [4] - 2025年7月至10月，占用方以现金方式分期归还全部占用资金共计1320.9219万元，截至2025年11月10日占用余额为0.00元 [4] - 会计师已就资金占用清偿情况出具专项审核报告，但不对2025年1月1日至11月10日期间财务报表及其他潜在资金占用情形发表审核意见 [4][5] 财务状况与经营风险 - 公司2024年实现营业收入13.62亿元，归母净利润为亏损4.84亿元，扣非后归母净利润为亏损4.75亿元 [7] - 2025年前三季度实现营业收入6.52亿元，归母净利润为亏损0.99亿元，扣非后归母净利润为亏损1.90亿元 [7] - 截至2025年6月30日，公司货币资金为1.02亿元，其中8166.42万元为受限资金，资产负债率高达92.22% [6] 矿产资源开发情况 - 公司全资子公司生光矿业已取得青海省自然资源厅颁发的《采矿许可证》 [6] - 公司明确表示开采能力不足，缺乏充足的资金、人员及设备用于后续大规模开采，矿产资源后续开发进展及能否产生收益存在重大不确定性 [6] 终止上市风险 - 因2024年年报被出具无法表示意见的审计报告，公司股票已被实施退市风险警示 [6] - 因2024年度内部控制被出具否定意见、持续经营能力存在重大不确定性及存在违规担保情形，公司股票被叠加实施其他风险警示 [6] - 如2024年年报非标意见所涉事项在2025年度无法消除，公司股票将面临终止上市 [6] 新业务拓展 - 为培育新效益增长点，公司正积极拓展新能源建设及智算服务等新业务 [7] - 公司已与青海省海东市政府、内蒙古通辽市政府、青海省数字经济发展集团等签署合作框架协议，推进算电协同示范产业园等项目建设 [7] - 2024年4月，公司与冰特科技合资成立正平云计算，公司持股82%，该合资公司专注于算力设备租赁、数据服务及软件开发服务 [8][9] - 合作方冰特科技为英特尔商用PC Farm联合实验室的落地方，深耕数据中心产品研发，并代销英伟达DGX Spark桌面级AI超算 [10]

零碳园区政策与战略意义 - 零碳园区建设已从探索示范阶段升级为推动能源转型可持续发展的全局性任务，对构建新型能源体系具有不可替代的意义[4] - 政府工作报告对零碳园区作出明确部署，形成从“点”到“面”联动的发展格局，将园区和企业绿色低碳降碳同步推进[4] - 国家发改委、工信部、国家能源局联合印发910号文，为零碳园区实施提供具体遵循，创新性提出将单位能耗碳排放作为标准，并系统谋划5个引导指标和8项重点任务[4] 零碳园区申报资格与基本条件 - 申报国家零碳园区试点需满足四方面基本条件：建设主体、建设范围、工作基础和否决条件[5] - 园区年综合能源消耗量需大于等于20万吨标准煤，并具备一定规模的新能源资源条件[5] - 需具备绿电直连或新能源接入增量配电网的接入条件，且存量用能结构需具备零排放潜力[5] - 电力领域可通过绿电替代，热力需通过电炉、高压蒸汽等替代，煤炭、石油、天然气等需通过氢能实现经济性替代[5] 零碳园区建设路径与关键技术 - 零碳园区是系统性工程，需从能源重构、产业布局、基础设施升级、技术创新、能碳管理等多方面开展规划[6] - 建设路径包括园区情况摸底、可行性论证、制定专项建设方案以及经济性可行性分析[6] - 关键技术路径包括绿电直连（依托储能、非实时负荷调节实现电算协同）、可再生能源制氢、新能源就近接入增量配网以及开发分布式光伏和分散式风电[7] 公司技术支持与产品方案 - 公司开发源网荷储一体化生产模拟系统，基于风光出力特性等条件测算关键参数，已协助投资主体规划建设新能源指标达千万千瓦级[8] - 公司研发源网荷储智慧控制系统，作为“中枢大脑”可精准控制园区电源、负荷和储能，实现全面可测、精确可控、高度可调[8] - 公司首创基于网络拓扑仿真和人工智能的电力市场交易辅助决策系统，为各类主体提供一体化解决方案，已在多个省份电力现货市场运行[8] - 公司拥有风光水火储氢一体化经济评价软件，支持涵盖九种电源的投资收益和营收水平分析[8]

央企上市公司上半年业绩表现 - 共有79家央企控股上市公司上半年业绩报喜，其中32家归母净利润同比增长，22家扭亏，25家减亏 [1] - 19家央企控股上市公司归母净利润预增上限超过100%，展现出强劲盈利能力 [1] - 电力装备、船舶制造、稀土等行业景气度高企，相关上市公司业绩表现突出 [1] - 央企业绩良好得益于国家稳增长政策持续发力及企业自身深化改革成效，包括基建投资、制造业升级带动需求增长，以及管理优化、技术创新提升运营效率 [1] 电力装备行业 - 电力装备行业受益于碳达峰、碳中和战略及新型电力系统建设，高质量发展获得新动能 [2] - 《电力装备行业稳增长工作方案（2023—2024年）》明确要求行业主营业务收入年均增速达9%以上 [4] - 跨电网经营区常态化电力交易机制方案推动全国统一电力市场体系建设加速 [4] - 华银电力预计上半年归母净利润1.8亿元至2.2亿元，同比预增上限约44倍 [5] - 国家电网与南方电网2025年计划投资额创历史新高，特高压建设加速推进，国电南自预计归母净利润同比增长171.89%至225.66%，保变电气预计同比增长229.15% [5] 船舶制造行业 - 中国船厂以10.04百万CGT、370艘订单位居全球首位，占据全球订单52% [6] - 中国船舶、中国动力、中国重工和中船防务4家央企控股上市公司归母净利润预计增幅均实现倍增，中国重工、中船防务预增上限均超过200% [6] - 业绩增长得益于批量建造优势、精益管理水平提升、民品船舶交付量增加及价格上涨、成本管控得当 [6] 稀土行业 - 稀土行业受益于新能源汽车、风力发电等产业快速发展，需求量增加且价格攀升 [6] - 中国稀土预计上半年归母净利润1.36亿元至1.76亿元，同比扭亏，主要因市场行情上涨、营销策略调整及生产工艺优化 [6][7] 行业发展趋势 - 电力装备行业受益于全球能源转型和国内新型电力系统建设，船舶制造业受绿色船舶更新需求和国际航运业复苏驱动，稀土行业因新能源、智能制造等战略性新兴产业需求支撑 [7] - 未来3至5年这些行业预计保持较好发展态势，因有国家战略支持和市场需求双重驱动 [7] - 企业可通过紧跟国家战略方向、加强技术创新、优化供应链管理、拓展国际市场等措施提升市场份额和盈利能力 [7]