行业投资评级 - 计算机行业评级为“强于大市”（维持）[1] 核心观点 - 国产大模型持续迭代，能力显著提升，正从“可用”向“好用”迈进，将加速在千行百业的应用落地[3][22] - AI算力需求高景气，推动光通信等技术加速演进[3][13] - 坚定看好我国AI产业发展前景，建议持续关注AI主题投资机会[3][22] 行业要闻及简评 MiniMax发布M2.7模型 - 2026年3月18日，MiniMax发布首个深度参与自我迭代的模型M2.7，能够自行构建复杂Agent Harness并完成高度复杂的生产力任务[3][6] - 在软件工程基准测试SWE-Pro中得分56.22%，几乎接近Opus最好水平[3][6] - 在专业办公领域GDPval-AA的ELO得分为1495，为开源最高[3][6] - 在互动娱乐领域，极大加强了人设保持和对话能力[3][6] - 根据Artificial Analysis数据，M2.7模型评分50分，在全球大模型性能排名中位列第六，与智谱GLM-5同分[6][7] OFC 2026展会 - 2026年3月15日至19日，美国光纤通讯博览会及研讨会（OFC 2026）在洛杉矶举办[3][11] - 1.6T光模块成为展会“最低配置”，多家厂商展出相关方案，标志着2026年成为1.6T商用化元年[3][12] - XPO/NPO/CPO等技术多元化演进，例如多家厂商展示的XPO方案采用液冷散热，8个1.6T光模块实现12.8Tbps系统总速率[11] - 光学电路交换（OCS）正从谷歌定制方案走向更广泛部署，Lumentum预计其OCS收入在2026年下半年达4亿美元，2027年将突破10亿美元[12] - LightCounting预测，AI基础设施投资将推动2026年800G光模块出货量再度增长一倍以上；1.6T光模块出货量将从2025年小基数增长至数千万端口；1.6T芯片组销售额将在2026年超过20亿美元[13] 重点公司公告（2025年年度报告摘要） - **恒生电子**：营业收入57.83亿元，同比下降12.13%；归母净利润12.31亿元，同比增长18.01%[15] - **启明信息**：营业收入7.74亿元，同比减少11.88%；归母净利润0.33亿元，同比增长697.99%[15] - **广电运通**：营业总收入120.55亿元，同比增长10.94%；扣非归母净利润7.86亿元，同比增长4.25%[15] - **云赛智联**：营业总收入63.48亿元，同比增长11.71%；归母净利润1.94亿元，同比减少4.74%[15] - **金山办公**：营业收入59.29亿元，同比增长15.78%；归母净利润18.36亿元，同比增长11.63%[15] - **安恒信息**：营业收入21.51亿元，同比增长5.32%；归母净利润为-0.57亿元，同比减亏70.94%[16] - **星环科技**：营业总收入4.48亿元，同比增长20.47%；归母净利润为-2.45亿元，亏损同比缩窄28.62%[16] - **华勤技术**：总营业收入1,714.37亿元，同比增长56.0%；归母净利润40.5亿元，同比增长38.6%[16] - **广联达**：营业收入60.68亿元，同比下降2.17%；归母净利润4.05亿元，同比大幅增长61.77%[16] 一周行情回顾 - 本周（截至2026年3月30日当周），计算机行业指数下跌3.44%，沪深300指数下跌1.41%，计算机行业跑输大盘2.03个百分点[3][17] - 年初至本周最后一个交易日，计算机行业指数累计下跌6.25%，沪深300指数累计下跌2.75%[17] - 截至本周最后一个交易日，计算机行业整体市盈率（TTM，剔除负值）为50.4倍[3][19] - 计算机行业359只A股成分股中，56只股价上涨，2只平盘，300只下跌，1只持续停牌[3][19] - 涨幅前三位个股：*ST汇科（+25.75%）、天玑科技（+21.17%）、中润光学（+13.86%）[20] - 跌幅前三位个股：朗科科技（-14.67%）、同有科技（-14.38%）、神州信息（-12.00%）[20] 投资建议与关注标的 - **AI算力**： - 推荐：海光信息、龙芯中科、工业富联、浪潮信息、紫光股份、中科曙光、神州数码、深信服[3][22] - 建议关注：寒武纪、摩尔线程、沐曦股份、华勤技术、景嘉微、软通动力、拓维信息、中际旭创、新易盛、天孚通信、源杰科技、长光华芯、永鼎股份、世嘉科技、汇绿生态[3][22] - **AI算法和应用**： - 强烈推荐：恒生电子、中科创达、盛视科技[3][22] - 推荐：道通科技、金山办公、科大讯飞、同花顺、宇信科技、福昕软件、万兴科技、彩讯股份[3][22] - 建议关注：锐明技术、合合信息、卓易信息、星环科技、税友股份、光云科技、普联软件、泛微网络、致远互联、汉得信息、赛意信息[3][22]

投资评级 - 维持“强烈推荐”投资评级 [1][7] 核心观点 - 公司2025年利润修复明显，经营韧性增强，内部提效、费用优化与产品结构调整开始兑现，叠加AI能力建设持续推进 [1] - 数字成本业务基本盘稳固，数字施工业务经营质量明显提升带动毛利率改善，数字设计业务加速推广，海外业务快速增长 [1] - 预计公司2026至2028年营业收入分别为64.75亿元、67.67亿元、70.51亿元，归母净利润分别为5.68亿元、7.16亿元、8.67亿元 [7] 财务表现总结 - 2025年实现营业收入60.97亿元，同比下降2.28%，实现归母净利润4.05亿元，同比大幅增长61.77%，扣非归母净利润3.48亿元，同比增长99.68% [6] - 2025年第四季度实现营业收入18.03亿元，归母净利润0.94亿元，同比增长152.87%，扣非归母净利润0.72亿元，同比增长782.95% [6] - 2025年全年毛利率为85.88%，同比提升1.55个百分点，销售、管理、研发费用率分别为28.31%、19.48%、27.41% [6] - 截至2025年12月底，公司合同负债为24.27亿元，与年初基本持平 [6] - 2025年经营性净现金流为10.57亿元，同比下降11.45% [6] 分业务表现 - **数字成本业务**：2025年收入47.79亿元，同比下降4.16%，在行业景气偏弱背景下仅小幅下滑，体现了较强的客户粘性与抗周期能力，续费率稳中有升 [6] - **数字施工业务**：2025年收入8.46亿元，同比增长7.58%，毛利率从35.87%大幅提升22.46个百分点至58.33%，经营由追求规模扩张转向兼顾毛利、现金流和重点客户经营 [6] - **数字设计业务**：2025年收入0.71亿元，同比下降21.04%，主要因重点推广新产品数维房建设计和数维基建设计，老产品收入下降，新产品应用标杆建设成效明显 [6] - **海外业务**：2025年收入2.4亿元，同比增长18.18%，公司正加快构建全球化能力 [6] 技术与AI布局 - 公司围绕设计一体化、成本精细化、施工精细化三个高价值场景进行AI产品打造 [6] - 研发投入持续高位，后续将聚焦AI技术核心赛道，全力打造建筑行业专属AI大模型，推动AI技术贯穿设计、招投标、施工、运维全流程 [6][7] 财务预测与估值 - 预计2026-2028年归母净利润同比增长率分别为40%、26%、21% [8] - 预计2026-2028年每股收益（EPS）分别为0.34元、0.43元、0.52元 [8] - 对应2026-2028年市盈率（PE）分别为33.1倍、26.2倍、21.7倍 [7] - 预计2026-2028年净资产收益率（ROE）分别为9.3%、11.0%、12.2% [13] - 预计2026-2028年净利率分别为8.8%、10.6%、12.3% [13] 公司基础数据 - 当前股价为11.37元，总市值为188亿元，流通市值为179亿元 [2] - 总股本为1652百万股，每股净资产（MRQ）为3.7元，ROE（TTM）为6.7%，资产负债率为39.0% [2] - 主要股东刁志中持股比例为15.44% [2]

持股情况 - 刁志中持股255,090,810股，比例15.44%[2] - 健妍兴业持股2,000,000股，比例0.12%[2] - 二者合计持股257,090,810股，比例15.56%[2] 质押情况 - 刁志中累计质押42,500,000股，占所持16.66%，总股本2.57%[2] - 二者合计累计质押42,500,000股，占所持16.53%，总股本2.57%[2] - 刁志中本次质押2,000,000股，占所持0.78%，总股本0.12%[3] 质押细节 - 本次质押起始2026年3月24日，到期2027年3月4日[3] - 本次质押质权人为招商证券股份有限公司[3]

报告投资评级 - 首次覆盖，给予广联达“增持”评级 [2][7] 核心观点 - 公司利润端表现远优于营收端，主要得益于成本及费用端的有效管控，实现了利润修复 [3] - 数字成本业务经营稳健，数字施工业务转型成效显著，盈利能力大幅提升 [4][5] - 公司围绕设计一体化、成本精细化、施工精细化三个高价值场景全面布局AI应用，AI正从技术概念加速向业务价值转化，有望成为未来转型的关键驱动力 [6] - 作为建筑业数字化平台服务的龙头厂商，公司正通过业务聚焦、AI与产品融合以及费用管控优化，以期实现盈利侧的持续修复，看好其韧性成长 [7] 财务表现与预测 - **2025年业绩**：全年实现主营业务收入60.68亿元，同比下降2.2%；Q4单季实现主营业务收入17.99亿元，同比下降2% [2] - **2025年利润**：全年实现归母净利润4.05亿元，同比增长61.8%；扣非归母净利润3.48亿元，同比增长99.7% [2] - **盈利能力**：2025年整体毛利率为85.88%，同比提升1.55个百分点 [3] - **费用管控**：2025年管理费用同比减少13%，研发费用同比减少5.5% [3] - **未来预测**：预计2026-2028年营收分别为61.67亿元、63.15亿元、65.02亿元，同比增速分别为1.1%、2.4%、3% [7] - **未来利润预测**：预计2026-2028年归母净利润分别为5.9亿元、7.66亿元、8.95亿元，同比增速分别为45.7%、29.8%、16.8% [7] 分业务分析 - **数字成本业务**：2025年实现营业收入47.79亿元，同比下降4.2% [4] - 造价软件类产品收入略有下降，但整体续费率保持稳中有升 [4] - 工程数据产品（采购建议价、指标网）、清标软件等产品继续保持较快增长 [4] - 成本测算与核算等产品大客户应用率和渗透率持续攀升 [4] - “新清单”于2025年9月1日正式实施，工程造价市场化改革有望进一步深化，驱动业务推广和增长 [4] - **数字施工业务**：2025年实现营业收入8.46亿元，同比增长7.6% [5] - 公司坚定推进施工业务转型，聚焦核心场景高价值标准化产品 [5] - 转型带动盈利能力大幅改善，2025年下半年毛利率水平突破60% [5] - 全年数字施工业务毛利率相较2024年提升22.5个百分点至58.3% [5] AI应用布局 - **设计一体化**：重点围绕AI与BIM深度融合，实现高质量设计与高价值交付 [6] - **成本精细化**：通过AI+数据，驱动项目全过程成本精细化管理 [6] - **施工精细化**：依托PMLead和PMSmart分别实现企业和项目层级的AI赋能 [6] - 公司产品基本实现AI赋能，AI正加速向业务价值转化 [6]

报告投资评级 - 维持“买入”评级 [2][7] 报告核心观点 - 公司2025年业绩符合预期 营收小幅下滑但利润大幅增长 降本增效与产品结构优化驱动盈利能力恢复 [5][7] - 工程造价新规的实施将带来长期行业变革 公司凭借独家数据库和领先软件能力将长期受益 [7] - 数字施工业务经营质量显著提升 海外业务实现高速增长 成为公司重要增长点 [7] - 由于下游房地产行业景气度尚未完全恢复 报告小幅下调了公司2026-2027年的收入预期 但同步下调了管理费用率预期 净利润预期基本保持稳定 [7] 财务表现与预测 - **2025年业绩**：实现营业收入60.97亿元 同比下降2.28% 归母净利润4.05亿元 同比增长61.77% 扣非净利润3.48亿元 同比增长99.68% [5] - **毛利率**：2025年毛利率为85.88% 同比提升1.55个百分点 [7] - **费用率**：2025年管理费用率为19.48% 同比下降2.39个百分点 [7] - **未来预测**：预计2026-2028年营业收入分别为64.71亿元、68.13亿元、71.77亿元 同比增长率分别为6.1%、5.3%、5.3% 预计同期归母净利润分别为5.78亿元、6.36亿元、6.67亿元 [6][7] - **估值**：对应2026-2028年市盈率（PE）估值分别为32倍、29倍、28倍 [7] 分业务板块表现 - **数字成本业务**：2025年实现营业收入47.79亿元 同比下降4.16% 受房建领域景气度影响 但工程数据产品、清标软件等新产品保持较快增长 [7] - **数字施工业务**：2025年实现营业收入8.46亿元 同比增长7.58% 毛利率同比大幅提升22.46个百分点至58.33% 经营质量显著提升 [7] - **海外业务**：2025年实现营业收入2.4亿元 同比增长18.18% 在东南亚、中东、欧洲等多个市场取得进展 [7] 行业与公司长期驱动因素 - 国家住建部发布的《建设工程工程量清单计价标准》于2025年9月1日正式实施 这是自2013年以来的首次重大更新 [7] - 新规突出工程行业计价的市场化导向 要求甲乙双方进行更精细化的成本管控和施工管理 从而增加对精细软件工具的需求 [7] - 公司深耕建筑工程行业 具备独家数据库和领先的软件能力 预计将长期受益于此行业变革 [7]

报告投资评级 - 维持“买入”评级 [2][7] 核心观点总结 - **业绩符合预期，盈利能力显著恢复**: 报告公司2025年实现营收60.97亿元，同比下降2.28%，降幅收窄；归母净利润4.05亿元，同比增长61.77%；扣非净利润3.48亿元，同比增长99.68%，营收与利润均符合预期 [5][7] - **降本增效与产品结构优化推动毛利率提升**: 2025年毛利率为85.88%，同比提升1.55个百分点；管理费用率19.48%，同比下降2.39个百分点，盈利能力恢复主要得益于产品结构优化和持续的降本增效措施 [7] - **工程造价新规带来长期行业变革利好**: 2025年9月1日实施的《建设工程工程量清单计价标准》是自2013年以来的首次重大更新，强调市场化导向和精细化管理，将提升甲乙双方对精细软件工具的需求，报告公司凭借独家数据库和领先软件能力将长期受益 [7] - **盈利预测调整与估值**: 由于下游房地产行业景气度尚未完全恢复，小幅下调2026-2027年收入预期至64.71亿元、68.13亿元；同时因降本增效，下调同期管理费用率预期，导致2026-2027年归母净利润预期小幅调整为5.78亿元、6.36亿元，新增2028年预期6.67亿元，对应2026-2028年市盈率估值分别为32倍、29倍、28倍 [7] 分业务板块表现 - **数字成本业务企稳，新产品快速成长**: 2025年数字成本业务实现营收47.79亿元，同比下降4.16%，下滑主要受房建领域景气度影响，但工程数据产品、清标软件等新产品保持较快增长，成本测算与核算等产品在大客户中应用率和渗透率持续攀升 [7] - **数字施工业务经营质量显著提升**: 2025年数字施工业务实现营收8.46亿元，同比增长7.58%，毛利率同比大幅提升22.46个百分点至58.33%，得益于核心区域重点客户营销、产品与成本结构优化，智能塔机、项目综合决策等产品实现逆势增长 [7] - **海外业务高速增长**: 2025年海外业务实现营收2.4亿元，同比增长18.18%，数字成本业务在东南亚渗透率提升，数字设计业务在欧洲市场推广机电产品，数字施工业务Gsite产品在英国完成客户签约和价值验证 [7] 财务数据与预测 - **历史财务表现**: 2025年营业总收入60.97亿元，归母净利润4.05亿元，每股收益0.25元，净资产收益率6.7% [5][6] - **未来盈利预测**: 预测2026-2028年营业总收入分别为64.71亿元、68.13亿元、71.77亿元，同比增长率分别为6.1%、5.3%、5.3%；同期归母净利润分别为5.78亿元、6.36亿元、6.67亿元，同比增长率分别为42.6%、10.2%、4.8% [6][7][9] - **关键财务指标预测**: 预测2026-2028年毛利率稳定在85.6%，净资产收益率分别为9.2%、9.4%、9.5% [6] 市场与估值数据 - **当前市场数据**: 截至2026年3月24日，收盘价11.32元，市净率3.1倍，股息率1.33%，流通A股市值177.74亿元 [2] - **股价表现对比**: 报告提供了公司股价与沪深300指数的一年内收益率对比走势图 [3][4]

2025年财务业绩概览 - 2025年全年营业收入为60.68亿元，同比下滑2.17% [2] - 归属于上市公司股东的净利润为4.05亿元，同比大幅增长61.77% [2] - 公司三费合计同比下降5.63%，净减少费用2.73亿元 [3] 分业务板块表现 - **数字成本业务**：营业收入47.79亿元，同比下降4.16%；新签云合同33.8亿元，同比下降1.3% [3] - **数字施工业务**：营业收入8.46亿元，同比增长7.58%；毛利率从35.87%提升至58.33%，增加22.46个百分点 [3] - **数字设计业务**：营业收入7117.19万元，同比下降21.04% [3] - **海外业务**：营业收入2.4亿元，同比增长18.18% [4] 成本业务云化与增长展望 - 2025年数字成本业务云收入为34.57亿元，占总收入47.79亿元的72% [15] - 2026年增长路径：向基建、水利、新能源、海外等新领域延伸；提升客户续费率与应用深度；探索WAAS、RAAS等AI驱动的新商业模式 [15] AI战略与产品进展 - 提出“产业AI”发展理念，聚焦设计一体化、成本精细化、施工精细化三大高价值场景 [4] - AI产品三层进化：全系产品功能增强、核心产品增加AI原生模块、开发AI原生产品（如工地智能体） [8][9] - 构建“三驾马车”技术支撑体系：建筑行业AI模型（如AecGPT）、AI工程化平台、核心平台“平台+组件”架构升级 [10] - AI商业模式演进：从SaaS向WAAS、RAAS等多种模式协同并存发展，按结果付费（如“不省钱不要钱”）模式潜力大 [13][14][15] 海外业务战略 - 2026年作为战略重点，将加大资源投入，加速设计、成本、施工三大核心业务的全球化进程 [6][11] - 欧洲市场：以MagiCAD和EQUA为基础，推广机电一体化设计平台MCINNOVA MEP及施工业务 [11][12] - 亚洲市场：把握基建活跃机会，加大营销与产品投入；香港作为国际业务发展的桥头堡 [4][12] “十三”战略核心 - 总体方向：深耕建筑行业、发展产业AI、夯实全球化发展 [16] - 核心延续：坚定不移深耕建筑行业 [16] - 战略升级：强化数字成本业务作为锚点；发挥设计、成本、施工全业务流程协同优势 [16][17] 行业趋势与竞争壁垒 - 新清单政策已在约60%的省市执行，推动工程造价市场化与精细化，催生新工具、新依据、高质量投标等需求 [7][8] - 面对“龙虾热”（AI智能体）等技术趋势，公司深厚的行业知识、海量数据及专业工具构成核心竞争护城河，AI时代将巩固该优势 [17][18] - 公司推动产品“平台化”转型，通过API化、Skill化使核心能力“被AI使用”，适应多样化服务入口趋势 [18] 关键财务指标变化 - **利润表**：营业成本同比减少11.84%；管理费用同比减少12.96%；研发费用同比减少5.52% [6] - **资产负债表**：交易性金融资产较年初增加2亿元；其他权益工具投资较年初减少0.91亿元 [6][7] - **现金流量表**：经营活动现金净流入同比减少1.37亿元；投资活动现金净流出同比增加1.12亿元 [7]

激励计划时间线 - 2025年3月14日公司董事会和监事会审议通过激励计划相关议案[4][5] - 2025年3月15 - 25日公司对激励对象名单进行内部公示[6] - 2025年3月31日股东大会批准激励计划，董事会获授权[6] - 2025年4月28日公司将股票期权行权价格由10.73元/股调整为10.58元/股[7] - 2026年3月20日公司认为2025年股票期权激励计划第一个行权期行权条件已成就[4] - 2026年3月20日注销10名离职激励对象已获授但尚未行权的股票期权48.90万份[11] - 激励计划股票期权第一个等待期将于2026年3月31日届满[8] 激励对象与行权数据 - 2025年股票期权激励计划第一个行权期符合行权条件的激励对象463名[5] - 可行权的股票期权数量1050.4160万份[5] - 行权价格为10.58元/份[5] - 本激励计划第一个行权期可行权比例为获授股票期权总量的50%[8] - 2025年公司净利润（剔除股份支付）为4.6530408793亿元，公司层面行权比例为82.6575%[9] - 本次可行权激励对象共482人，463名考核合格，9名不合格[9] - 董事长、总裁袁正刚获授股票期权149.28万份，本次可行权61.6956万份，占获授比例41.33%，占公司总股本0.04%[14] - 核心管理人员、核心技术（业务）骨干（474人）获授2171.53万份，本次可行权855.1872万份，占获授比例39.38%，占公司总股本0.52%[14] 其他要点 - 股票来源为回购的公司A股普通股股票或/和向激励对象定向发行的公司A股普通股股票[12] - 期权简称广联JLC4，期权代码037493，行权价格10.58元/份[12] - 行权方式为集中行权，可行权日须为交易日，且不得在特定期间行权[12] - 参与激励计划的董事、高级管理人员共8名，公告日前6个月无买卖公司股票行为[16] - 本期可行权期权若全部行权，对公司股权结构无重大影响，股权分布仍具备上市条件[17] - 假设1050.4160万份可行权股票期权全部行权，对公司基本每股收益及净资产收益率影响较小[18] - 行权所募集资金存储于行权专户，用于补充公司流动资金[19] - 激励对象个人所得税自行承担，公司代扣代缴[19] - 董事会薪酬与考核委员会同意为463名激励对象办理行权事项，可行权股票期权共1050.4160万份[20] - 截至法律意见书出具日，公司已就本次行权、注销取得必要授权和批准[21] - 激励计划第一个行权期等待期即将届满，公司满足业绩条件，行权安排符合规定[21] - 本次注销符合相关规定[21]

股票期权激励计划 - 2025年3月14 - 31日完成相关议案审批[1][2][3][4] - 2025年4月28日行权价格由10.73元/股调为10.58元/股[4] - 2026年3月20日审议通过第一个行权期相关议案[4] 股票期权注销 - 10名离职对象48.90万份期权将注销[5] - 463名对象220.3890万份期权将注销[5][7] - 9名不合格对象26.70万份期权将注销[7] - 共计295.9890万份已获授未行权期权将注销[7] 业绩考核 - 2025年第一个行权期公司层面业绩考核目标值5.63亿元，触发值3.94亿元[5] - 公司层面行权比例82.6575%[5] 影响说明 - 注销部分期权对财务和经营无重大影响[8] - 注销事项符合规定，不损害公司及股东利益[9][10]

内部控制责任 - 建立健全和评价内部控制有效性是广联达董事会的责任[3] - 注册会计师对财务报告内部控制有效性发表审计意见并披露重大缺陷[4] 内部控制结果 - 审计广联达2025年12月31日财务报告内部控制有效性[2] - 广联达于该日在重大方面保持有效财务报告内部控制[6] 风险提示 - 内部控制有固有局限性，推测未来有效性有风险[5]