2024 年第三季度报告 □是 否 证券代码：002458 证券简称：益生股份 公告编号：2024-090 山东益生种畜禽股份有限公司 2024 年第三季度报告 本公司及董事会全体成员保证信息披露的内容真实、准确和完整，没有 虚假记载、误导性陈述或者重大遗漏。 重要内容提示： 1.董事会、监事会及董事、监事、高级管理人员保证季度报告的真实、准确、完整，不存在虚假记载、误导性陈述或重 大遗漏，并承担个别和连带的法律责任。 2.公司负责人、主管会计工作负责人及会计机构负责人(会计主管人员)声明：保证季度报告中财务信息的真实、准确、 完整。 3.第三季度报告是否经过审计 □是 否 一、主要财务数据 （一） 主要会计数据和财务指标 公司是否需追溯调整或重述以前年度会计数据 本报告期 本报告期比上年 年初至报告期末 年初至报告期末比上年 | --- | --- | --- | --- | --- | |------------------------------------------------------|------------------|------------------|----------------- ...

公司介绍 - 益生股份聚焦高代次畜禽种源供应,是目前国内最大的白羽肉鸡种苗销售企业 [8] - 公司白羽肉鸡业务覆盖祖代肉种鸡的引进与饲养、父母代肉种鸡的饲养、父母代肉种鸡雏鸡的生产与销售、商品代肉鸡雏鸡的生产与销售 [8] - 公司祖代肉种鸡饲养规模约占全国1/3份额,商品代鸡苗销量约占国内市场近1/10份额 [8] - 公司近年也在拓展高代次种猪业务,通过引进饲养大约克、长白、杜洛克等原种猪,向下游养殖企业提供优质祖代种猪 [8] 发展历程 - 公司前身成立于1989年,立足山东、东北等重要畜禽产区,聚焦畜禽高代次种苗业务 [10][11] - 公司与安伟捷公司建立长期合作关系,确保种源的稳定供应和销售规模的持续增长 [48] - 2015年开始与哈伯德公司建立战略合作,引进"哈伯德"和"利丰"等新一代种鸡 [48] - 公司种猪业务发展提速,相继在黑龙江、河北等多地完成种猪布局 [11] 公司治理 - 公司股权结构清晰集中,实控人曹积生直接持股比例在40%以上 [14] - 公司注重对高管及核心员工的激励,多次开展股权激励和员工持股计划 [15][16] 经营分析 - 公司营业收入整体保持增长趋势,2023年已达32.25亿元 [17][18] - 公司盈利表现受下游白羽肉鸡景气影响较大,波动较为明显 [19][20] - 公司费用率较为平稳,存货周转和应收账款周转保持良好水平 [22][23] 白鸡行业 - 全球白羽肉鸡育种主要由安伟捷、科宝两家公司主导,形成双寡头格局 [25][26] - 国内祖代白羽肉种鸡更新经历了从全部进口到国产品种自繁的演变过程 [27][28] - 白羽肉鸡产业链上游种苗环节的集中度和盈利水平明显高于下游养殖屠宰环节 [31][33] 行情周期 - 祖代引种变动主导鸡苗和肉鸡价格长期变动,禽流感是主要触发因子 [35][37][38] - 鸡肉具有较强的猪肉消费替代属性,大周期往往体现为猪鸡联动 [37] - 种苗企业的业绩弹性明显大于屠宰加工企业 [39] 行情展望 - 受海外疫情影响,国内禽供给短期偏紧,下半年白羽肉鸡供给预计同比偏紧 [40][41][42][43] - 当前猪周期步入右侧,有望同步带动白羽肉鸡产业景气 [45][46][47] 公司看点 - 与头部育种公司建立长期合作,确保种源稳定供应和销量增长 [48] - 依靠品种、质量、规模优势,公司鸡苗销售价格明显高于行业均价 [49] - 公司自研的"益生909"小白鸡品种推向市场,相较传统817肉杂鸡具备溢价 [52][54][55][57][58] - 种猪业务逐步放量,有望为公司贡献新的业绩增长点 [59][60] 盈利预测 - 我们预计公司2024-2026年营收分别为31.5/39.3/39.7亿元,归母净利润为5.0/9.0/8.1亿元 [62][64] - 盈利预测存在对收入增长、毛利率等参数估计偏乐观的风险 [74][75] 估值与投资建议 - 综合绝对估值和相对估值,我们认为公司股票合理估值区间在11.8-12.7元之间,维持"优于大市"评级 [66][70] - 估值存在因对自由现金流、WACC等参数估计偏差而导致偏高的风险 [74]

公司概况 - 公司成立于1989年,主要从事优质畜禽良种的引进和繁育,向社会推广种鸡、种猪及商品肉雏鸡[1][2] - 公司种鸡业务主要分布在山东、江苏、黑龙江、河北、安徽等地,种猪业务主要分布在黑龙江、山东等[2] - 公司以高代次畜禽种源供应为核心竞争力,祖代肉种鸡饲养规模近二十年雄居全国第一,约占国内市场1/3的销量[2] - 公司商品代鸡苗的市场份额占国内近1/10[2] 业务发展 - 公司近年来主要扩大了父母代种鸡的养殖规模,商品鸡苗数量由上多万羽,增加至2023年的6.3亿羽,规模增加了近20倍[2] - 公司通过收购或自建等方式持续扩大产能,进一步提升市场占有率[3] - 公司父母代白羽肉种鸡苗成本下降,主要是祖代生产性能提升,饲料成本、财务费用下降等因素[3] - 父母代白羽肉种鸡苗价格坚挺,主要受供给影响,祖代白羽肉种鸡引种减少导致父母代供给减少[3] 行业发展 - 白羽鸡肉因"一高三低"的营养特点和节粮节地优势,近年来人均消费量持续增加,占禽肉半壁江山[3] - 部分企业通过开拓海外市场增加利润,同时宠物食品发展也将带动鸡肉消费增加[3]

报告公司投资评级 益生股份(002458)的投资评级为"增持"(首次)。[4] 报告的核心观点 种鸡龙头优势显著 1. 市占率高:公司祖代白羽肉种鸡市场占有率约占国内市场份额的1/3,商品代鸡苗市场占有率约占国内市场份额的1/10,龙头地位稳固。[2] 2. 竞争力强:公司引进的利丰新品系白羽肉鸡在产蛋率、料肉比等方面有较明显的竞争优势,父母代及商品代环节均有溢价。[2] 3. 供应链相对稳定:受美国禽流感和航班通航影响,我国祖代肉种鸡进口量较前几年下降;在此期间公司引种节奏相对连续。[2] 种猪业务逐步放量 1. 2021年公司自丹麦引种1300头纯种猪,加快公司种猪产业发展的步伐。[6] 2. 公司将借鉴肉种鸡发展的模式,从原种猪开始自上而下扩展种猪规模。[6] 3. 随着公司种猪场的投入使用,公司二元种猪已开始上市销售,产能已逐步释放,公司猪业务于2024年第二季度已实现单季度盈利。[6] 业绩预测 1. 我们预计公司2024-2026年实现营收30.42/32.32/34.32亿元,归母净利润4.07/4.62/5.01亿元,EPS分别为0.37/0.42/0.45元/股。[53] 2. 公司为白鸡种鸡龙头,核心优势显著,给予2024年2.0xPB,目标价8.60元。[53] 报告分组总结 种鸡龙头优势显著 1. 市占率高、竞争力强、供应链相对稳定 [2] 2. 管理层业务能力强,员工持股计划增强激励 [32][33] 3. 行业周期性波动致公司业绩变动较大 [33][34][35] 种猪业务逐步放量 1. 2021年引种1300头纯种猪,加快种猪产业发展 [6] 2. 借鉴种鸡发展模式,自上而下扩展种猪规模 [6][50] 3. 种猪场投产,二元种猪已开始上市销售 [6] 业绩预测 1. 2024-2026年营收和净利润预测 [53] 2. 给予"增持"评级,目标价8.60元 [53]

商品代鸡苗价格回暖原因 - 供给方面:自2022年5月以来,受美国禽流感和航班通航的影响,我国祖代白羽肉种鸡的引种量较前几年大幅下降,导致父母代鸡苗产量减少,进而影响商品代鸡苗供给[3] - 需求方面:受炎热天气和农忙因素影响,每年6月白羽鸡苗价格较低,随着季节性影响因素的消除,7月以来商品代白羽肉鸡苗价格开始上涨[3] 行业供给和需求预测 - 公司预计全年商品代鸡苗减量5%,行业内大型父母代种鸡养殖企业也在减量,博亚和讯数据预测我国全年白羽肉鸡苗减量4%[3][4] - 终端消费需求偏弱,导致白羽鸡鸡肉价格低,进而影响毛鸡价格和商品代鸡苗价格[3] - 公司预期下半年商品代苗价同比去年和环比上半年都将呈上升走势[3] 父母代鸡苗价格上涨原因 - 父母代鸡苗供给偏紧,目前报价70元/套,供不应求[3][4] - 近期商品代鸡苗价格上涨也带动了父母代鸡苗价格上涨[3] 白羽肉鸡行业增长潜力 - 消费观念转变:鸡肉具有营养优势,符合健康饮食理念,预计未来国内鸡肉市场仍有较大增长空间[3] - 成本优势:白羽肉鸡节粮优势突出,与猪肉、牛肉和羊肉相比具有较大成本优势[3] - 外卖产业发展和预制菜品兴起:带动鸡肉消费增长,进而带动商品代鸡苗需求增加[3] - 宠物食品发展:白羽鸡鸡胸肉占比较高,宠物食品发展将带动鸡肉消费增加[3] - 我国人均鸡肉消费量与发达国家仍有较大差距,白羽肉鸡行业长期增长空间广阔[3] 公司发展战略 - 公司自2000年开始建立原种猪场,在原种猪养殖方面积累了丰富经验[4] - 公司以高代次畜禽种源供应为核心竞争力,扩大种猪养殖规模,提高种猪供应能力,未来通过种鸡、种猪的双轮驱动,提高公司抵御风险和盈利能力[4]

上 市 公 司 证 券 研 究 报 告 - 公 司 研 究/ 公 司 点 评 | --- | --- | |------------------------------------|-------------------------------| | 市场数据： | 2024 年 08 月 06 日 | | 收盘价（元） | 8.91 | | 一年内最高/最低（元） | 14.04/7.96 | | 市净率 | 2.3 | | 息率（分红/股价） | 2.24 | | 流通 A 股市值（百万元） | 6,672 | | 上证指数/深证成指 | 2,867.28/8,463.86 | | 注："息率"以最近一年已公布分红计算 | | | --- | --- | |------------------------------|-------------------------------| | 基础数据 : | 2024 年 06 月 30 日 | | 每股净资产（元） | 3.95 | | 资产负债率 % | 29.88 | | 总股本/流通 A 股（百万） | 1,106/749 | | 流通 B 股/H 股 ...

报告公司投资评级 - 维持"买入"评级 [6] 报告的核心观点 - 益生股份（002458.SZ）在2024年上半年实现收入13.76亿元，同比减少25.77%；归母净利润1.83亿元，同比减少67.61%。二季度收入6.88亿元，同比减少26.76%；归母净利润0.74亿元，同比减少70.68%，环比减少32.67% [1] - 2024年上半年销售白羽鸡苗2.8亿只，同比减少15.6%，综合售价3.8元/只，同比下跌21.5%。二季度销售1.5亿只，同比减少17.3%，环比增加12.4%，综合售价3.4元/只，同比下跌19.3%，环比下跌23.9% [2] - 2024年上半年销售益生909鸡苗4480万只，同比增加6.2%，销售均价1.28元/只，同比下跌24.2%。二季度销售2204万只，同比增加17.1%，销售均价1.27元/只，环比下跌0.8% [3] - 2024年上半年销售种猪8452头，同比增长631.8%，均价2699元/头，同比下跌29.9%。二季度销售种猪5277头，同比增长591.6%，环比增长66.2%，均价2513元/头，环比下跌16.4% [3] - 预计2024-2026年归母净利润分别为4.49亿、5.86亿、6.68亿，同比分别-17%、+30.5%、+14.1% [4] 财务指标 - 2024年预计营业收入30.91亿元，归母净利润4.49亿元，同比分别-4.2%和-17% [5] - 2025年预计营业收入42.38亿元，归母净利润5.86亿元，同比分别37.1%和30.5% [5] - 2026年预计营业收入44.35亿元，归母净利润6.68亿元，同比分别4.7%和14.1% [5] 股票信息 - 行业：养殖业 [6] - 前次评级：买入 [6] - 8月2日收盘价：8.94元 [6] - 总市值：989.13亿元 [6] - 总股本：11.06亿股 [6] - 自由流通股比例：67.68% [6] - 30日日均成交量：9.17百万股 [6]

报告投资评级 - 公司维持"优于大市"评级 [4] 报告核心观点 - 2024年上半年公司实现营业收入13.76亿元,同比下降25.77%,归母净利润1.83亿元,同比下降67.61% [5] - 鸡苗业务上半年量价齐跌,销量同比下降15.55%,销售均价同比下降21.50%,毛利同比下降53.35% [5] - 猪业务产能逐步释放,Q2开始实现盈利,毛利同比增长121.97% [5] 鸡苗业务分析 - 受2022年5月以来祖代白羽肉鸡进口量减少影响,公司白羽肉鸡苗销量同比下降15.55% [5] - 受下游毛鸡及鸡肉行情低迷影响,白羽肉鸡苗销售均价同比下降21.50% [5] - 公司生产成本稳步下降但难以抵消价格下滑影响,鸡业务毛利率同比下降13.98个百分点至30.01% [5] 猪业务分析 - 随着公司种猪场投入使用,二元种猪销售数量同比增长632%,带动营业收入同比增长299% [5] - 受产能爬坡和行业景气双重带动,猪业务Q2开始实现盈利,毛利率同比下降4.38个百分点至5.47% [5] 财务指标分析 - 2024H1销售毛利率27.47%,同比下降15.20个百分点;销售净利率13.43%,同比下降17.98个百分点 [8] - 销售费用率、管理费用率有所上升,三项费用率合计7.63%,同比上升0.53个百分点 [9] - 经营性现金流净额6.77亿元,同比下降72.36%,占营业收入比例下降15.06个百分点 [10] - 存货周转天数增加18.3天至80.7天,应收账款周转天数基本稳定 [10] 行业及公司展望 - 供给端受祖代白羽肉鸡进口量减少影响,预计下半年商品代鸡苗将出现明显减量 [2] - 需求端受前期产能去化影响,猪价持续上行有望带动毛鸡及鸡肉需求改善 [2] - 公司作为优质种苗企业,有望直接受益白羽肉鸡产业景气修复 [2][11]

报告公司投资评级 公司维持"优于大市"评级 [11] 报告的核心观点 1) 2024年上半年公司实现营业收入13.76亿元,同比下降25.77%,归母净利润1.83亿元,同比下降67.61%,主要是鸡苗销量减少、价格下跌所致 [4][13] 2) 鸡苗业务上半年量价齐跌,毛利同比下降53.35%至3.62亿元 [7][14] 3) 猪业务产能逐步释放,02季度开始贡献利润,毛利同比增长121.97%至489.01万元 [8][15] 4) 预计下半年白羽肉鸡产业景气有望自下半年开启向上修复,公司有望直接受益 [9] 5) 公司2024-2026年归母净利润预测为4.03/9.03/8.09亿元,对应每股收益为0.36/0.82/0.73元,维持"优于大市"评级 [11] 财务数据分析 1) 2024H1销售毛利率27.47%,同比下降15.20个百分点,销售净利率13.43%,同比下降17.98个百分点 [24][25] 2) 三项费用率合计7.63%,同比上升0.53个百分点,整体变动不大 [26][27] 3) 经营性现金流净额6.77亿元,同比下降72.36%,占营业收入比例为16.07% [28][29] 4) 存货周转天数80.7天,较去年上升18.3天,应收账款周转天数55.4天,较去年基本持平 [31]

报告公司投资评级 公司维持"推荐"评级 [6] 报告的核心观点 公司业绩阶段性承压 1) H1公司营收和净利润同比大幅下滑,主要受鸡价低迷影响 [2][3] 2) H1公司综合毛利率和期间费用率同比有所下降 [3] 鸡苗价格下跌,但Q3旺季到来或带动盈利上行 1) H1公司鸡类收入和毛利率大幅下降,主要受鸡苗价格下跌影响 [4] 2) 随着Q3消费旺季到来,鸡肉价格有望上涨,利好公司H2盈利能力 [4] 猪类业务表现良好 1) H1公司猪类业务实现盈利,种猪产能持续释放 [5] 2) 未来公司有望通过种猪和种鸡双轮驱动,进一步提高盈利能力 [5] 财务预测 1) 考虑H1鸡肉和毛鸡价格低位运行,下调2024-2026年归母净利润预测 [6] 2) 预测2024-2026年EPS分别为0.62元、0.64元、0.60元,对应PE为14倍、15倍 [6]