行业核心观点 - 看好牧业大周期反转，海内外肉牛及原奶景气有望共振上行 [1] - 畜禽养殖工业化加深，产业分工明确，饲料龙头有望拉大竞争优势 [1] - 宠物行业为稀缺消费成长行业，有望持续受益人口变化趋势 [1] 细分行业投资机会 - 肉牛及原奶：景气有望共振上行 [1] - 生猪：官方产能调控加速头部企业现金流好转，龙头成本优势有望明显提高 [1] - 禽：供给波动有限，行情随需求复苏，龙头企业凭单位超额收益优势实现更高现金流分红回报 [1] - 饲料：饲料龙头凭借技术和服务优势进一步拉大竞争优势 [1] - 宠物：稀缺消费成长行业 [1] 具体投资建议 - 牧业推荐优然牧业、现代牧业，建议关注中国圣牧 [1] - 生猪推荐华统股份、德康农牧、牧原股份、温氏股份、天康生物、神农集团等 [1] - 禽推荐立华股份、益生股份、圣农发展等 [1] - 饲料推荐海大集团 [1] - 宠物推荐乖宝宠物等 [1]

行业投资评级 - 行业投资评级为“优于大市” [1] 核心观点 - 核心观点为掘金牧业景气大周期，把握养殖龙头估值切换 [3] - 看好国内牧业大周期反转，海内外肉牛及原奶景气有望共振上行 [3] - 官方生猪产能调控将加速头部企业现金流好转，龙头成本优势有望提高 [3] - 禽业供给波动有限，行情有望随需求复苏，龙头企业凭借超额收益优势有望实现更高现金流分红回报 [3] - 饲料行业受益于畜禽养殖工业化加深，龙头凭借技术和服务优势有望拉大竞争优势 [3] - 宠物行业作为稀缺消费成长行业，有望持续受益人口变化趋势 [3] 各子行业基本面总结 生猪 - 行业反内卷有序推进，有望托底行业盈利 [19] - 11月21日生猪价格11.67元/公斤，周环比-0.4% [1][19] - 11月21日15kg仔猪价格约318元/头，周环比+0.5% [1][19] - 2025年Q3末能繁母猪存栏4035万头，较Q2末减少8万头 [19] - 10月末全国能繁母猪存栏重回4000万头以下，产能调控稳步推进 [19] 白羽肉鸡 - 供给小幅增加，关注旺季消费修复 [1][29] - 11月21日鸡苗价格3.48元/羽，周环比-0.3%；毛鸡价格7.15元/公斤，周环比+0.4% [1][29] - 受前期祖代引种增量释放影响，父母代存栏维持扩张 [29] - 2026年白羽肉鸡产业价格景气具备较大修复潜力 [29] 黄羽肉鸡 - 供给维持底部，有望率先受益内需改善 [1][41] - 11月20日浙江快大三黄鸡/青脚麻鸡/雪山草鸡价格分别为4.3/5.0/8.0元/斤，周环比分别+4.9%/-2.0%/+2.6% [1][41] - 截至2025年9月末父母代存栏同比微增5.6%，仍处历史底部区间 [41] - 作为中式餐饮消费品种，需求有望率先受益内需刺激政策 [41] 鸡蛋 - 短期淡季价格震荡，中期供给压力仍大 [47] - 11月21日鸡蛋主产区批发均价3.63元/斤，周环比-3.46%，同比-28% [1][47] - 在产父母代存栏贡献充裕供应，中期供应压力仍大 [47] 肉牛 - 新一轮牛价上涨开启，看好2025年牛周期反转上行 [2][60] - 11月21日牛肉市场价66.38元/kg，周环比-0.38%，同比+8% [2][60] - 国内基础母牛自2023年下半年呈调减趋势，2024年去化加速 [60] - 2025年牛肉进口预计量减价增，来自低价进口牛肉的压力或边际趋弱 [60] 原奶 - 四季度奶牛去化有望加速，原奶价格年底或迎拐点 [2][62] - 11月13日国内主产区原奶均价3.02元/kg，周度环比持平，同比-3% [2][62] - 现有价格下行业普遍处于现金亏损状态，Q4产能预计加速去化 [62] - 全球大包粉价格持续上涨，进口价格已高于国内原奶价格 [62] 豆粕 - 估值处于历史低位，关注潜在天气或贸易端催化 [70] - 11月21日国内大豆现货价4015元/吨，周环比+0.08%；豆粕现货价3070元/吨，周环比-0.90% [2][70] - 10月30日中美谈判达成一致，中国计划恢复美豆进口，支撑美豆价格 [70] 玉米 - 国内供需平衡趋于收紧，价格有望维持温和上涨 [2] - 11月21日国内玉米现货价2227元/吨，周环比+0.72% [2] 橡胶 - 短期价格预计趋稳，中期看好景气向上 [2] - 11月21日天然橡胶现货价14800元/吨，周环比+0.0% [2] 投资建议 - 牧业推荐优然牧业、现代牧业，建议关注中国圣牧 [3] - 生猪推荐华统股份、德康农牧、牧原股份、温氏股份、天康生物、神农集团等 [3] - 禽业推荐立华股份、益生股份、圣农发展等 [3] - 饲料推荐海大集团 [3] - 宠物推荐乖宝宠物等 [3]

股价与资金表现 - 11月21日盘中股价下跌2.02%至8.73元/股，成交金额4129.27万元，换手率0.62%，总市值96.59亿元 [1] - 主力资金净流入7.23万元，大单买入506.25万元（占比12.26%），大单卖出499.02万元（占比12.08%） [1] - 今年以来股价下跌5.78%，近5个交易日下跌4.49%，近20日下跌1.36%，近60日下跌2.05% [1] - 今年以来1次登上龙虎榜，最近一次为4月8日 [1] 公司业务与行业 - 公司主营业务涉及肉种鸡引进与饲养、种猪和商品猪饲养销售、农牧设备生产销售等 [1] - 主营业务收入构成为：鸡收入76.18%，猪收入15.47%，畜牧设备收入5.48%，乳品收入1.72%，其他收入1.14% [1] - 所属申万行业为农林牧渔-养殖业-肉鸡养殖，概念板块包括小盘、融资融券、增持回购、乡村振兴、国产乳业等 [2] 财务业绩 - 2025年1-9月实现营业收入20.36亿元，同比减少5.44% [2] - 2025年1-9月归母净利润3178.69万元，同比大幅减少89.42% [2] 股东与分红情况 - 截至9月30日股东户数4.22万，较上期减少12.13%，人均流通股17754股，较上期增加13.80% [2] - A股上市后累计派现16.92亿元，近三年累计派现6.02亿元 [3] - 截至2025年9月30日，十大流通股东中国泰中证畜牧养殖ETF（159865）持股1483.57万股，较上期增加538.49万股，香港中央结算有限公司为新进股东，持股713.49万股 [3]

投资评级 - 行业投资评级为看好（维持）[1] 核心观点 - 农业板块配置价值明显上升，农业股的上涨或经历情绪刺激→产业逻辑演绎→周期上行带动EPS、PE双击三个阶段，目前或处于第二阶段早期 [14] - 行业政策深刻转型，转向“保护农民权益与激活企业创新”，未来的成长股更考量科技含量、模式创新及兼顾农民利益的能力 [4] - 多重属性如“对抗型资产溢价”、产业逻辑相对独立、保护农民收入需要及板块估值处于历史低位，共同提升板块配置价值 [14] 生猪板块 - 本周猪价持续弱势，价格为11.85元/kg，全行业处于亏损状态，生猪均重上涨至128kg [3][18] - 10月能繁母猪存栏降幅扩大，但协会数据显示10月重点种猪企业二元母猪存栏环比增长0.2%，同比增长9.0%，后备母猪存栏环比增1.1%，同比增2.1%，市场对因现金流亏损时间较短带来的产能去化存有疑虑 [3][18] - 预计后续猪价压力较大，叠加冬季疫病影响，产能去化逻辑或逐步加强 [3][18] - 政策层面，生猪产能调控方向明确，旨在维护猪价稳定，行业产能调控力度或继续加大，成本领先、联农带农的企业有望享受超额利润与估值溢价 [4][19] - 推荐“平台+生态”模式代表德康农牧，建议重点关注牧原股份、温氏股份、天康生物、邦基科技、立华股份、中粮家佳康、京基智农、金新农等 [4][19] 肉鸡板块 - 11月16日烟台鸡苗报价3.60元/羽，环比上涨2.9%，同比下降18.2%；毛鸡价格3.50元/斤，环比上涨1.5%，同比下降7.9% [5][19] - 白羽鸡行业面临“高产能、弱消费”矛盾，亏损倒逼种鸡场缩减产能，出现“抽毛蛋”现象，产业链一体化企业及合同订单养殖企业或进一步扩大市场份额 [5][19] - 建议沿两条主线关注ROE改善且有持续性的标的：一是优质进口种源龙头如益生股份，二是全产业链龙头如圣农发展 [5][19] 饲料板块 - 本周水产品价格略有下跌，普水类如草鱼、鲫鱼、鲤鱼、罗非鱼价格同比变化为+4%/-7%/-11%/-26%，环比变化为-1.9%/-6.4%/-0.7%/+7.2%；特水类如叉尾、生鱼、加州鲈、白对虾同比变化为+27%/-21%/-15%/-11%，环比变化为+0.3%/-0.7%/-4.4%/+6.6% [6][20] - 重点推荐海大集团，因国内行业回暖、2024年管理效果显现、产能利用率提升带动量利增长，同时出海价值链模式已跑通并加快产能建设，有望超预期增长 [7][8][20] 宠物板块 - 2025年天猫宠物类目排行榜显示行业集中度持续提升，头部品牌优势明显，前5品牌格局稳定，鲜朗上升至第一，乖宝旗下麦富迪、弗列加特位居前三，新上榜品牌包括许翠花（依依）、领先（中宠）、皇家处方粮 [9][21] - 乖宝旗下品牌表现强势，麦富迪在多个细分榜单名列前茅，弗列加特排名显著提升；中宠旗下领先品牌首度上榜，排名快速提升 [9][21] - 宠物食品行业呈现“一超多强”格局，头部公司优势断层领先但彼此间竞争加剧，预计价格竞争与营销加大可能导致利润率承压，但销售增速维持高增 [11] - 宠物主粮行业具有马太效应，品牌信赖度建成后具备高粘性、高复购特性，2024年行业CR5仅为19%，预计未来5年内有望提升至近40% [11] - 推荐出海高速发展、自主品牌崛起的中宠，持续关注源飞宠物、佩蒂股份、依依股份，长期看好乖宝 [12] 农产品板块 - 美国农业部11月供需报告小幅下调单产和产量，基本符合预期，同时将出口下调0.5亿蒲式耳，报告后美豆价格大幅下跌，14日收于1122.5美分/蒲式耳 [13][25] - 国内市场受成本端抬升影响，但国内大豆库存高位、供应充足，下游饲料企业库存较高需求有限，预计粕类市场进一步上涨动力减弱 [13][25] 市场表现 - 本周（11月10日-11月14日）农林牧渔（申万）指数收于3050点，相比上周上涨2.70%，表现优于沪深300指数（下跌1.08%），其中农产品加工板块表现最好，上涨6.40% [26]

公司引种情况 - 10月引种数量为1.8万套 [2] - 11月引种数量为3.4万套 [2] - 引种活动未受到禽流感疫情影响 [2]

公司引种情况 - 公司11月引种数量为3.4万套 [1] - 公司12月引种计划仍在商谈中 [1] - 公司当前引种未受法国禽流感疫情影响 [1]

投资评级 - 行业投资评级为“看好”，并予以维持 [1] 核心观点 - 报告核心观点为“需求渐入旺季肉鸡价格有支撑，蛋价下行蛋鸡淘汰或加速” [8][13] 白羽鸡行业分析 - 2025年10月全国白羽肉鸡销售均价为6.93元/公斤，环比下降0.06元/公斤，养殖亏损1.78元/羽，亏损额环比减少0.79元/羽 [3][13] - 10月白羽肉鸡苗价格3.39元/只，环比上涨0.58元/只，显示年前养殖端备货积极 [3][13] - 10月末白羽祖代种鸡总存栏量202.09万套，环比下降1.30%，其中在产存栏环比下降0.7%，后备存栏环比下降2.5% [3][14] - 10月末父母代种鸡总存栏3736.95万套，环比下降1.2%，其中在产存栏环比下降3.7%，后备存栏环比上升2.7% [3][14] - 白羽鸡渐入需求旺季，叠加海外禽流感进入高发季节，对白鸡价格形成需求支撑 [3][13] 黄羽鸡行业分析 - 10月我国中速黄羽鸡销售均价12.86元/公斤，月环比微降0.03% [4][23] - 样本企业10月黄羽鸡父母代鸡苗销量700.28万套，环比增长8.87%，商品代鸡苗销量1.50亿羽，环比增长2.13% [4][23] - 10月末黄羽祖代种鸡总存栏量281.28万套，环比下降2.65%，父母代种鸡总存栏2213.70万套，环比下降0.50% [4][23] - 黄鸡渐入消费旺季，价格存在需求支撑 [23] 蛋鸡行业分析 - 10月末蛋鸡苗价格2.80元/只，环比上涨7.69%，鸡蛋棚前批发价5.72元/公斤，环比大幅下降20.11% [4][31] - 10月蛋鸡养殖利润为-24.44元/羽，环比减少26.56元/羽 [4][31] - 2025年10月全国在产蛋鸡存栏13.11亿只，环比下降0.15%，同比增加8.89% [4][31] - 国庆之后需求缺乏提振，蛋价承压下行，蛋鸡存栏基数仍偏高，低蛋价驱动下蛋鸡淘汰或加速 [4][31] 白羽鸡苗企业表现 - 益生股份10月鸡苗销量5301.00万只，环比增长0.33%；销售均价3.76元/羽，环比上涨0.19元/羽；销售收入1.99亿元，环比增长5.74% [5][33] - 民和股份10月鸡苗销量2685.11万只，环比增长1.64%；销售均价3.34元/羽，环比上涨0.11元/羽；销售收入0.90亿元，环比增长4.99% [5][36] - 晓鸣股份10月鸡产品销量1945.67万只，环比下降10.00%；销售均价2.89元/羽，环比下降0.17元/羽；销售收入0.56亿元，环比下降14.90% [5][38] 鸡肉企业表现 - 仙坛股份10月鸡肉销量5.29万吨，环比下降1.37%；销售收入4.56亿元，环比增长4.05%；销售均价8628.01元/吨，环比上涨5.43% [6][43] - 圣农发展10月鸡肉销量13.21万吨，环比下降4.89%；销售收入12.52亿元，环比下降3.69%；销售均价9477.67元/吨，环比上涨1.41% [6][44] 黄羽鸡企业表现 - 温氏股份10月肉鸡销量1.28亿只，环比增长4.66%；销售收入36.33亿元，环比增长4.91%；销售均价13.33元/公斤，环比下降1.48% [7][49] - 立华股份10月肉鸡销量5262.25万只，环比下降1.05%；销售收入14.61亿元，环比下降2.73%；销售均价12.58元/公斤，环比下降3.38% [7][52] - 湘佳股份10月活禽销售389.02万只，环比下降0.69%；销售收入0.94亿元，环比下降2.76%；销售均价11.34元/公斤，环比下降6.28% [7][53]

公司股份质押动态 - 控股股东曹积生所持公司部分股份办理了质押延期购回业务 [2] - 本次质押延期购回股份数量为520万股 [2] - 延期购回股份占曹积生个人持股比例为1.15%，占公司总股本比例为0.47% [2] 质押交易细节 - 本次股份质押的质权人为国泰海通证券股份有限公司 [2] - 股份质押的明确用途为融资 [2]

股份质押 - 控股股东曹积生520万股质押延期购回，占其持股1.15%，占总股本0.47%[3] - 质押起始于2024年11月14日，原到期2025年11月13日，现延至2026年11月12日[3] - 质权人为国泰海通，用途为置换前期质押融资[3] 股东持股 - 曹积生持股451599044股，比例40.82%[4] - 累计质押191610000股，占其所持42.43%，占总股本17.32%[4] 风险情况 - 曹积生具备偿债能力，质押无平仓或强制过户风险，风险可控[5] - 若有平仓风险，将采取补充质押、现金等措施应对[5]

股东情况 - 出席股东会股东及代表202人，代表股份517,377,991股，占比47.7903%[9] - 中小股东197人，代表股份61,286,810股，占比5.6611%[9] 投票情况 - 《关于部分募集资金投资项目结项并补充流动资金议案》，全体同意股数516,623,901，占比99.8542%[13] - 《关于对外提供担保暨关联交易议案》，全体同意股数64,437,467，占比97.9606%[14] 其他 - 曹积生持451,599,044股，对《关于对外提供担保暨关联交易议案》回避表决[16] - 律师认为本次股东会程序及表决结果合法有效[17]