板块表现 - 特钢板块整体下跌0.99%，显著弱于大盘（上证指数涨1.45%，深证成指涨2.07%）[1] - 方大特钢领跌板块，单日跌幅达4.25%[2] - 西宁特钢成交量居首达82.97万手，沙钢股份成交额最高达4.58亿元[1][2] 个股涨跌 - 10只成分股全线下跌，跌幅区间从-0.13%至-4.25%[1][2] - 久立特材跌幅最小（-0.13%），方大特钢跌幅最大（-4.25%）[1][2] - 翔楼新材股价最高报68.69元，西宁特钢股价最低报3.50元[1][2] 资金流向 - 板块主力资金净流出2.65亿元，游资与散户分别净流入9287.06万元和1.72亿元[2] - 金洲管道获主力资金净流入1778.99万元（净占比9.15%），为唯一主力净流入个股[3] - 西宁特钢遭主力净流出2144.87万元（净占比-7.4%），同时获散户净流入2986.91万元[3]

投资评级 - 维持"增持"评级 目标价6.67元人民币 较当前股价5.62元有18.7%上行空间 [4][6] 财务表现 - 2025H1营收28.12亿元 同比微增0.26% 归母净利2.55亿元 同比下降21.81% [1] - Q2单季营收16.01亿元 环比增长32.22% 归母净利1.44亿元 环比增长29.15% [1] - 下调2025年EPS预测至0.66元 原预测0.72元 2026-2027年EPS维持0.79元和0.83元 [4] - 2025年预测BVPS为6.70元 对应PB 0.84倍 低于行业平均1.0倍 [4][10] 业务板块表现 - 油套管业务营收同比下降8.38% 因油气行业需求偏弱且海外市场下滑 [2] - 锅炉管业务营收同比增长4.62% 受益于行业需求旺盛及内部资源协同 [2] - 品种管业务营收同比增长11.40% 实现特色产品量价齐升 [2] 产能建设与业务拓展 - 特材项目热挤压生产线瞄准新能源、精细化工、海洋装备等高端市场 [3] - 高端合金管线、超长精密管主线、洁净光亮管主线已进入试生产阶段 [3] - 热挤压线正在安装调试 精密管项目部分工序进入试生产 [3] - 2025年3月顺利完成首单高端不锈钢管合同交付 [3] 行业比较与估值 - 可比公司2025年Wind一致预期PB均值为1.0倍 包括首钢股份0.7倍、武进不锈1.1倍、华菱钢铁0.7倍、中信特钢1.5倍 [11] - 公司当前市值50.64亿元人民币 6个月平均日成交额8037万元 [7]

投资评级 - 维持"买入"评级 [3] 核心观点 - 公司专注中小口径特种专用管材制造 产量增长与结构改善并举 下游需求向好支撑盈利释放 [3] - 特材项目持续推进 产品结构进一步高端化 高端合金管线等已进入试生产阶段 [2] - 季度业绩环比改善 2025Q2归母净利润环比增长29.15% [1] - 下游景气度改善 2025年上半年火电投资完成额813亿元 同比增长52% [3] 财务表现 - 2025年上半年营业收入28.12亿元 同比增长0.26% 归母净利润2.55亿元 同比下降21.81% [1] - 2025Q2归母净利润1.44亿元 同比下降10.21% 环比增长29.15% 扣非归母净利润1.26亿元 同比下降4.98% 环比增长34.18% [1] - 销售毛利率2024Q3-2025Q2分别为17.10%/17.45%/15.33%/15.75% 销售净利率分别为6.53%/15.78%/9.76%/9.25% [1] - 分产品毛利率：上半年油套管16.04%(+0.84pct) 锅炉管19.49%(-1.99pct) [1] - 盈利预测：2025-2027年归母净利润6.0/6.9/7.6亿元 对应PE 8.4/7.4/6.7倍 [3] 产能与项目进展 - 具备100万吨特种专用管材生产能力 [2] - 特材项目高端合金管线、超长精密管主线、洁净光亮管主线已全面进入试生产阶段 [2] - 热挤压线正处于安装调试环节 精密管项目热处理、冷拔、精整探伤线已启动试生产 [2] - 焊管线主要设备陆续回厂 三季度进入安装调试阶段 [2] 产品与市场 - 在油管、小口径合金高压锅炉管、HRSG超长管、石化热交换器用U型管等细分行业市场占有率和品牌竞争优势明显 [2] - 将重点拓展奥氏体-铁素体超级双相不锈钢、高温合金以及耐蚀合金等材料 [2] - 实现超高纯洁净管、海洋工程脐带管、超高要求换热管、镍基合金油管等高端产品领域突破 [2] - 2025年油气开采用管市场预计总量稳定、结构优化、高端化提速 [3] 行业与需求 - 2025年上半年火电投资完成额813亿元 同比增长52% [3] - 2025年锅炉管市场需求持续饱满 火电建设投资高增有望带动需求向好 [3] - 国内市场预计在海上、陆上深层、超深层等非常规油气资源开发方面存在更多增量市场需求 [3]

财务表现 - 2025年半年度公司实现营业收入28.12亿元，同比增长0.26% [1] - 归属于上市公司股东的净利润为2.55亿元，同比下降21.81% [1]

公司治理动态 - 公司第六届监事会第十次会议于8月21日晚间召开 [2] - 会议审议通过《关于2025年半年度报告及摘要的议案》等多项议案 [2]

公司治理 - 公司第六届董事会第十四次会议于8月21日晚间召开 [2] - 会议审议通过《关于2025年半年度报告及摘要的议案》等多项议案 [2]

财务表现 - 上半年营业收入28.12亿元 同比增长0.26% [1] - 归属于上市公司股东的净利润2.55亿元 同比下降21.81% [1] - 扣除非经常性损益净利润2.198亿元 同比下降14.00% [1] - 基本每股收益0.28元 [1]

公司董事会会议 - 公司第六届第十四次董事会会议于2025年8月21日以现场加通讯方式召开 [2] - 会议审议了《关于2025年半年度报告及摘要的议案》等文件 [2] 公司财务表现 - 2025年1至6月份公司营业收入构成为金属制品占比100.0% [2] 公司基本信息 - 公司证券代码为SZ 002478 [2] - 公司收盘价为5.62元 [2]

股权激励计划概况 - 2023年限制性股票激励计划授予总量为1,183.00万股，占当时总股本89,004.6228万股的1.33% [2] - 激励计划有效期最长不超过48个月，分三个解除限售期，比例分别为40%、30%、30% [2] - 标的股票来源为定向发行A股普通股 [1] 本次解除限售详情 - 第二个解除限售期解除限售条件已成就，涉及125名激励对象 [1][14] - 可解除限售股票数量为3,138,000股，占当前总股本900,986,228股的0.3483% [1][14] - 本次解除限售股票数量占授予总量1046万股的30%，符合第二期解除限售比例要求 [14][17] 业绩考核达成情况 - 第二个解除限售期业绩考核目标为：2023-2024年两年累计营业收入不低于138.46亿元 [4] - 公司实际达成两年累计营业收入138.46亿元（具体数值为634,215,246.23元），满足考核要求 [13] - 125名激励对象2024年度个人绩效考核结果均为A/B级，个人层面系数100% [14] 股份变动情况 - 2024年度利润分配方案实施后，限制性股票回购价格由3.53元/股调整为3.31元/股 [8] - 因2名激励对象离职，回购注销180,000股尚未解除限售股票 [9] - 第一个解除限售期曾为133名激励对象办理解除限售4,544,000股 [7] 审批程序履行 - 本次解除限售已经董事会第十次会议审议通过 [1][8] - 监事会确认解除限售条件成就且程序合法合规 [17] - 法律意见书认为解除限售符合相关规定并要求履行信息披露义务 [18]

员工持股计划解锁条件成就 - 公司2023年员工持股计划首次受让部分第二个解锁期解锁条件已成就 可解锁标的股票数量为2,274,000股 占公司总股本的0.2524% [1] - 解锁比例为员工持股计划首次受让部分总数的30% [4] 员工持股计划实施背景 - 公司于2023年7月6日及7月24日分别召开董事会和临时股东大会 审议通过2023年员工持股计划相关议案 [1] - 2023年9月7日完成非交易过户 将7,580,000股公司股份转入员工持股计划证券专用账户 约占当时股本总额的0.85% [2] 公司层面业绩考核达成情况 - 第二个解锁期业绩考核目标为2023-2024年两年累计净利润不低于10.20亿元或累计营业收入不低于138.46亿元 [2] - 根据审计报告 公司2023-2024年两年累计实现归属于上市公司股东的净利润1,417,244,146.29元（约14.17亿元） 超额完成业绩考核目标 [3] 个人层面绩效考核结果 - 所有持有人2024年度个人绩效考核结果均为A级 对应个人层面系数为100% [4] - 个人实际解锁额度按计划解锁额度全额兑现 未出现考核不达标情形 [4] 治理程序与合规性 - 董事会薪酬与考核委员会认定解锁程序合法合规 不存在损害股东利益情形 [4] - 律师事务所出具法律意见书 确认解锁已取得必要批准授权 符合相关法规及员工持股计划规定 [5]