报告核心观点 在钢铁行业战略转型期，特钢正经历结构性变革能源用特钢受益于能源需求景气与国产替代双重驱动虽面临挑战但发展前景广阔给予行业“看好”评级建议关注久立特材、中信特钢、常宝股份、武进不锈等企业 [3][10] 特钢行业处于由量向质发展关键阶段 特钢行业技术难度大，需长期持续投入 - 特钢因成分、结构和工艺特殊具有特殊性能和用途按化学成分和用途有多种分类熔炼环节决定合金关键性能 [18] - 特殊钢行业有长流程和短流程两种工艺流程国外先进钢铁生产国大量采用转炉生产特殊钢炉外精炼是生产高质量特殊钢的关键 [22][25] - 特钢行业技术创新壁垒高需持续投入且认证壁垒突出认证周期长、稳定性要求高 [26][27] 特钢行业仍面临诸多挑战，国产替代征程未竟 - 我国特钢产量中中低端产品占比约 60%高端产品依赖进口进口量虽下降但仍维持较高水平对外依存度处于较高区间 [4][27] 周期与政策合力推动，特钢行业迎来发展黄金期 - 典型国家钢铁工业有不同发展路径日本粗钢产量见顶后特钢发展加速我国钢铁行业减量化、高端化背景下特钢占比有望提高 [36][37][39] - 国家出台多项政策支持特钢行业发展如《2024—2025 年节能降碳行动方案》等 [40] 能源高端需求引领能源用特钢发展 能源行业是特钢重要下游市场 - 能源用钢是能源行业关键基础材料可分为多个应用方向应用于火电、氢能等能源领域能源行业是特钢重要下游需求实际占比或高于测算值 [43][45] 能源行业资本开支维持高位 - 近年来能源行业固定资产投资额快速增长 2024 年实际完成额 60376 亿元同比增长 24% [47] - 煤电核准力度加大核电政策转向积极油气上游资本开支复苏风电新增装机规模创历史新高海上风电市场前景广阔 [48][50][53] 能源行业特钢需求空间广阔 能源用高端钢管 - 核电蒸汽发生器传热管是核电用钢重要组成部分单台机组用量约 200 吨已核准项目 2025 - 2030 年集中投产 2030 年需求量 5800 - 33000 吨 [62][63][70] - 高压锅炉管用于制造蒸汽锅炉管道当前处于设备交付高峰期“十五五”火电新增装机量有望维持高位超超临界机组增加带动高端锅炉管需求 [72][80][83] - 镍基油气用管抗腐蚀性能优异我国酸性油气田比例高且油气勘探向深层深海发展高端油管需求有望增长国产替代逐步推进 [84][90][92] 高端风电轴承用钢 - 风电用特殊钢中轴承用钢是重要组成部分我国风机轴承钢国产替代不断突破海风及风电大型化将提升高端风电轴承钢需求 [94][96][98] 投资机遇分析 - 从市盈率、市净率和 PB - ROE 视角看特钢板块估值处于历史较低区间国内能源用特钢企业价值有待认可 [100][101][107] 久立特材 - 聚焦能源行业的高端特钢钢管龙头产品应用于能源行业营收占比 76%毛利占比 83%具备一定生产能力部分高端产品打破国外垄断 [110][112] 中信特钢 - 品类最全、规模最大的特钢领军企业能源行业营收占比 34%具备年产约 2000 万吨特殊钢材料的生产能力在风电轴承钢领域持续创新 [116][119] 常宝股份 - 海外业务盈利突出的能源用管企业主要产品锅炉管、油套管营收占比 78%海外业务毛利占比维持高位盈利能力强劲 [122][124] 武进不锈 - 专注不锈钢钢管制造的特钢管材龙头能源行业营收、毛利占比约 60%为多行业提供产品 [127][128]

公司荣誉与品牌影响力 - 包钢股份钢管分公司在2025中国工程管道管材评价推介活动中荣获五项殊荣，包括"2025中国管道管材十大领军品牌"等 [1] - 评选依据品牌影响数学模型，综合考量企业基础数据、盈利能力、客户满意度等多维度指标，并结合公众投票 [1] - 公司品牌及钢管分公司分别获得"2025中国工程管道十大领军品牌""2025中国钢管十大品牌"等称号，体现行业领先地位 [1] 产品与技术优势 - 包钢集团钢管公司产品覆盖石油套管、锅炉管、船用管等领域，是国内无缝钢管品种最齐全的生产基地之一 [3] - 公司产品具备抗腐蚀、高强度、耐高温等性能优势，已成功进入延长石油非API油套管供应体系 [3] 行业发展趋势 - 评价活动旨在推动工程管道管材行业向高端化、绿色化、智能化转型，提升中国品牌国际竞争力 [1]

市场表现 - 6月13日山东墨龙股价报4 04港元 股 单日涨幅达75 65% 成交量17 23亿股 成交额74 68亿港元 振幅152 61% [1] - 最近一个月累计跌幅22 3% 但年初至今累计涨幅达90 08% 显著跑赢恒生指数同期19 82%的涨幅 [1] - 公司市盈率TTM为-6 54倍 低于石油及天然气行业平均值-3 47倍和中值4 1倍 行业排名第32位 [1] 财务数据 - 2025年一季度营业总收入2 91亿元 同比增长50 51% 但归母净利润仅542 32万元 同比大幅下滑97 5% [1] - 毛利率为9 33% 资产负债率达79 59% 显示财务杠杆较高 [1] 公司概况 - 公司是专业能源装备制造与服务商 成立于1987年 拥有完整石油机械产业链 涵盖冶炼 铸锻 钢管加工 检测等环节 [2] - 主导产品包括油套管 管线管 抽油设备等 客户涵盖中石油 中石化等大型能源企业 [2] - 2004年在港交所创业板上市 2007年转主板 2010年完成A股深交所上市 实现两地上市架构 [2] 行业地位 - 公司产品应用于石油 天然气 页岩气等领域 与国内外客户建立长期合作关系 [2] - 通过ISO9000等国际认证体系 目标是成为国际知名能源装备制造商 [2]

纪要涉及的公司 武进不锈 纪要提到的核心观点和论据 - **整体经营情况**：2025 年整体经营较稳定，主要业务为火电锅炉、核电和出口；火电锅炉订单约 7,000 吨，同比增加，预计全年产能 25,000 吨；核电业务增速良好，在手订单约 6,000 吨；出口已对沙特阿美本土出口并进入国际招标程序；国内石油化工行业弱，中石油、中石化投资下降，煤化工启动慢 [2][3]。 - **核电业务**：2024 年业务量约 1,000 吨，2025 年显著增加；国内主要供应商有五家，武进不锈与中北能主要供应核电主工艺管道；今年在手订单约 6,000 吨，交付周期长，预计两年反映到报表 [5]。 - **核电产品毛利率**：普遍高于公司常规管材，往年超 40%，近年因竞争加剧降至 30% - 35% [6]。 - **核电业务扩量预期**：目前在手订单约 6,000 吨，2025 年接单量可能达大几千吨至一万吨，但实际营收增长需时间体现 [7]。 - **核电工艺管道市场竞争**：主要竞争者有久立、中新能源和武进不锈，市场份额相对均衡，南通中新能源占 30% - 40%，其余由武进不锈和久立分担 [8]。 - **高压锅炉管业务**：2025 年一季度至 5 月订单改善，在手约 7,000 多吨，火电订单达 4,000 多吨；主要客户有上海锅炉厂等；未来四到五年火力发电行业稳定增长；订单饱满，毛利率稳定在 17% - 20% [2][8][10][11]。 - **石油化工行业影响**：2024 年投资强度下降致需求下滑和价格下跌，2025 年一季度外贸增加但非行业复苏，钢铁行业偏悲观 [12]。 - **出口业务**：是公司最重要方向，2024 年出口营收占比约 15%，2025 年一季度上升，目标 20%以上；出口产品毛利率高于国内；主要集中在中东、南美、东南亚和俄罗斯；美国和欧洲关税及反倾销措施影响有限 [2][14][15][16]。 其他重要但是可能被忽略的内容 - 2025 年第二季度经营与第一季度相差不大，交付平稳，整体经营环境困难，相比去年同期下滑，今年一季度基本持平无回升迹象 [4][18]。 - 油价波动影响公司，油价上涨慢会使中端化学品和煤化工等领域发展放缓 [4][16][17]。 - 在乙烯裂解炉等设备国产化完成相关流程，但国内乙烯市场不佳致设备更新需求弱；挤压机高端产品引进开发完成土地流转，选定意大利设备，项目处初期 [19]。

公司经营成果 - 深化算账经营，建立全员化、多视角、精益化、全流程算账体系，完善工作流程形成闭环，深化整合协同降低成本，炼钢工序全面盈利 [2] - 推进产品经营，加强团队建设，围绕 QCDVS 成立工厂经营团队，加大差异化产品开发，提升直供和出口比例，部分产品通过认证并首次供货 [3] - 推进精益运营，优化产线分工定位，关停落后产线，加强“双基”管理，试制全球最大单重宽幅镍基合金热卷 [4] - 坚持创新驱动，推进产品和技术创新，聚焦重点难题打造原创技术策源地，新申请专利 498 件，发明专利占比 83.13%，多项产品全球或国内首发 [4] 公司基本情况 - 1997 年 10 月由太钢集团独家发起、公开募集设立，1998 年 6 月在深交所上市，2006 年 6 月收购太钢集团钢铁主业资产，2020 年 12 月实控人变更为国务院国资委 [6] - 形成年产 1456 万吨钢、612 万吨不锈钢的生产规模，拥有多个生产基地和创新平台，有 800 多项核心和专有技术，参与超 70%不锈钢板带类产品标准制定 [6] - 以“支撑先进制造、创造美好生活”为使命，“成为全球不锈钢业引领者”为愿景，未来以“高端化、智能化、绿色化、高效化”为发展方向 [6] 公司环保工作 - 累计投资 30 多亿实施 50 多个环保、低碳项目，率先省内全流程超低排放，2020 年成全国首批环保 A 级绩效钢铁企业 [7] - 有组织排放治理涵盖多工序多项重点工程，烧结机头烟气处理工艺世界首创 [7] - 无组织排放控制对原料场、物料输送、粉状物料储存运输、渣场及车间进行治理 [7] - 大宗物料产品清洁运输比例超 80%，采用多种复合型清洁运输方式 [7] - 优化能源结构，年均绿电采购超 2 亿度，光伏装机总量 15.86MW，年发电量 1500 万 kWh [8] - 推进能效提升，实施多项技术改造工程，主要工序能耗达标杆水平，2024 年获评“双碳最佳实践能效标杆示范工序/设备” [8] - 2025 年预计投入 1.8 亿对设备升级改造 [8] 公司 ESG 管理 - 董事会下设战略、ESG 与科技创新委员会，深化 ESG 事项管理 [8] - 培育 ESG 文化，加强理念宣贯与认识 [8] - 完善 ESG 披露框架，扩大参考准则范围，多渠道展示工作成绩 [8] - 响应 ESG 评级，对标找差提升可持续发展水平 [8] 行业与公司展望 - 钢铁行业进入减量调结构下行周期，供强需弱、低价格、低效益状态将持续，不锈钢行业竞争更严峻 [9] - 高品质钢材尤其是不锈钢有较大市场增长空间，公司机遇与挑战并存 [9]