市场展望与业务布局 - 锅炉管市场未来空间将持续释放，主要源于火电保供、新能源调峰需求及老旧机组升级，同时国际市场燃气发电（HRSG管）装机规模提升带来较好需求 [2][3] - 油套管业务正进行价值转型，重点推广镍基合金油管、13Cr系列及非API系列等非常规油气开采高端产品，并积极拓展海外市场与新客户认证 [4] - 品种管作为第三类重点产品，涵盖石化、工程机械、汽车、船舶、气瓶等多个细分领域，新产品接单量稳步增长，公司坚持高端化、细分化定位以培育新增长点 [5] 重点项目进展 - 常宝特材项目已于2025年11月全面竣工并进入市场化运营，正推进工艺调试、客户认证及市场拓展 [6] - 该项目将重点推广不锈钢锅炉管、HRSG产品、高端换热器用管及镍基合金油管等核心品类，并计划推进海洋脐带缆用管、BA管、EP管等领域的国产替代 [6] 公司战略与资本规划 - 未来资本开支将聚焦于产线技术升级、自动化与智能化建设，以灵活响应市场需求，同时持续关注并评估海外市场机遇 [7] - 公司曾于2021年、2023年实施股权激励及员工持股计划，未来将择机研究推进激励机制优化，并建立常态化员工激励体系 [8][9]

公司主营业务与财务表现 - 锅炉管产品是公司主营收入占比最大的产品 [1] - 2024年锅炉管实现营业收入22.32亿元 [1] 产品应用与市场地位 - 锅炉管产品主要应用于燃煤电站锅炉及燃气发电余热锅炉等发电领域 [1] - 公司长期与国内外头部品牌用户保持长期合作 [1] 公司未来战略与规划 - 公司将不断加大产品结构升级和内部产能挖潜 [1] - 公司将持续提升锅炉管产品的竞争力和价值率 [1]

公司核心业务与产品 - 锅炉管目前已成为公司营收占比最大的产品 [2] - 公司长期深耕中小口径锅炉管领域，凭借技术沉淀与产品品质树立了良好品牌口碑，赢得市场与客户高度认可 [2] - 公司锅炉管产品主要聚焦两大应用领域：燃煤发电机组用锅炉管及燃气轮机联合循环发电用HRSG管 [2] 行业市场需求分析 - 在燃煤发电机组用锅炉管领域，煤电长期是我国电力供应核心支柱，未来几年火电仍将承担电力保供主体责任 [2] - 新能源调峰需求、算力中心与数据中心建设带来的持续电力需求及老旧机组的维修升级将持续释放燃煤锅炉管市场需求 [2] - 在燃气轮机联合循环发电用HRSG管领域，近几年国际市场燃气装机发电机组装机规模正稳步提升，HRSG管市场需求稳健 [2] - 综合行业政策导向、下游需求支撑及当前市场需求，预计锅炉管市场整体将保持景气态势 [2] 公司未来战略与举措 - 公司将加大锅炉管产能挖潜与产品结构升级优化力度，加快释放优质产能 [2] - 公司将重点推进高端不锈钢锅炉管、特色锅炉管等高端产品的市场推广 [2] - 公司将强化客户需求响应与服务能力，以提升综合竞争优势 [2]

产品结构与市场规划 - 油套管产品已涵盖全系列API钢级及多种自主研发的非API产品系列，如抗腐蚀、高强高韧、页岩气及特殊扣系列，可满足特殊井况需求 [2][3] - 公司将持续推进油套管产品价值转型，重点推广镍基合金油管、小油管、13Cr系列等非常规油气开采产品，并积极拓展海外市场与新客户认证 [3] - 锅炉管是公司营收占比最大的产品，聚焦于燃煤发电机组用锅炉管及燃气轮机联合循环发电用HRSG管两大领域 [4] - 预计锅炉管市场整体将保持景气，公司将加大产能挖潜与产品结构升级，重点推进高端不锈钢锅炉管等产品的市场推广 [4] - HRSG产品已成为公司重点特色产品，具备超长、超薄、高钢级的生产能力，产销量逐年上升 [5][6] - 2026年将根据市场需求优化HRSG生产组织，加大产能挖潜和结构升级，并开发不锈钢及镍基HRSG产品 [6] 新项目进展与产能计划 - 常宝特材项目已于2025年11月21日正式竣工投产，当前正进行工艺调试、客户认证与市场拓展 [7] - 该项目将重点推进不锈钢锅炉管及HRSG产品、高端换热器用管、镍基合金油管等产品的市场开发，并计划推进海洋脐带缆用管等领域的国产替代产品研发 [7] 财务与股东回报 - 公司近年来分红比例始终保持在30%以上 [8] - 公司在平衡业务发展与股东回报的原则下，将综合考量经营业绩、盈利规模及现金流状况，统筹兼顾资本开支需求与股东回报 [8]

公司业务聚焦 - 公司锅炉管产品主要聚焦两大应用领域，包括燃煤发电机组用锅炉管与燃气轮机联合循环发电用HRSG（余热锅炉）管 [1] 行业市场前景 - 在燃气轮机联合循环发电用HRSG管领域，近几年国际市场燃气发电机组装机规模正稳步提升，HRSG管市场需求稳健 [1] - 综合行业政策导向、下游需求支撑及当前市场需求，预计锅炉管市场整体将保持景气态势 [1] 公司经营策略 - 公司将加大锅炉管产能潜力挖掘与产品结构升级优化力度 [1]

投资评级与核心观点 - 首次覆盖，给予“增持”评级 [1][7] - 核心观点：公司主业扎实，经营已开始好转，海外燃气轮机余热锅炉管业务有望受益于海外燃气轮机大发展，带来快速增长和不错的边际贡献 [1][7] 公司概况与业务结构 - 公司是国内领先的特种无缝钢管企业，主营业务涵盖油气管、锅炉管等高端专用管材 [1][7][15] - 公司股权结构稳定，实际控制人曹坚及其一致行动人合计持有33.01%的股权 [17] - 公司业务结构持续优化，锅炉管业务已成为核心增长引擎，其收入占比从2022年的23%大幅提升至目前的40%左右 [1][7][41] - 公司较早就进入海外市场，是GEV、三菱等国际电气装备企业的余热锅炉管供应商 [1][7][40] 财务状况与经营表现 - 2024年营业总收入为56.96亿元，同比下降14%，归母净利润为6.34亿元，同比下降19% [2] - 2025年第三季度业绩出现明显拐点，单季度归母净利润为1.38亿元，同比增长61.15% [23] - 公司报表健康，资产负债率低，截至2025年第三季度末，在手净现金达30.59亿元 [7][24][32] - 公司控费能力优秀，2025年前三季度财务费用录得净收入0.84亿元，同比改善40.37% [23] 行业机遇与增长动力 - 海外电力系统及AI数据中心发展叠加，导致燃气轮机需求激增 [1][7] - 美国EIA预计燃气轮机并网将在2028年达到高峰，单年新增装机有望超过10GW，而2024-2025年年新增并网不足100MW [7][48] - 燃气轮机是适配AI数据中心用电的主要电源之一，相比核电和新能源，在建设周期、投资门槛、供电稳定性等方面具备优势 [47] - 全球燃气轮机供应格局集中，龙头GEV的新订单已排产至2028年以后，并正在加速扩产 [55][56] 公司竞争优势 - 资金层面：资产负债率低（34.0%），在手现金充裕，运营安全 [32][33] - 产能层面：积极扩产布局新领域，2025年第三季度末在建工程创近年来新高，达7.26亿元 [34][35] - 技术层面：脱胎于宝钢，技术积淀深厚，拥有三大省级以上科研平台，获评国家专精特新“小巨人”企业 [37][38] - 客户层面：客户覆盖面广，包括国内外能源巨头和装备制造企业，海外收入占比接近30% [40] 盈利预测与估值 - 预计公司2025-2027年归母净利润分别为5.46亿元、7.01亿元、8.10亿元 [2] - 对应2025-2027年每股收益分别为0.61元、0.78元、0.90元 [2] - 基于2025年12月15日8.33元的股价，对应2025-2027年市盈率分别为13.7倍、10.7倍、9.3倍 [2][3] - 分业务看，预计锅炉管业务2025-2027年营收增速分别为10%、15%、20%，毛利率逐步提升至26% [62][64]

市场与产品策略 - 油井管业务聚焦高附加值产品转型，重点开发非API产品、特殊扣、深海深地油气产品，以提升产品价值率和竞争力 [2][3] - 锅炉管市场预计保持景气，需求来自火电新增装机、新能源调峰、算力中心建设及老旧机组升级，公司将加快不锈钢及高温合金锅炉管、HRSG产品的推广 [4] - HRSG产线是公司重点特色产线，具备超长、超薄、高钢级产品生产能力，以质量优、交期快、多品种、小批量形成竞争优势，2026年将进行产能挖潜和结构升级 [6][7] - 特材项目已竣工投产，正推进市场拓展与客户认证，重点开发不锈钢锅炉管、HRSG产品、高端换热器用管、镍基合金油管及海洋脐带缆用管等国产替代产品 [5] 竞争力与运营 - 公司产品竞争力体现在中小口径特种管材领域“专精特新”的定位，以及小批量、多规格、多品种、快交期的特点，拥有领先质量、高效生产组织和精准交付能力 [9] - 公司坚持高端化、品牌化、细分化定位，聚焦产品结构升级，持续提升特色产品和价值产品比例 [9] 全球化战略 - 公司坚持全球化战略，持续加大海外市场拓展和品牌客户认证，优化产品与市场结构 [8] - 阿曼生产基地作为中东地区桥头堡，提升了客户响应与服务能力，公司将在评估基础上择机推进“走出去”战略 [8]

财务与经营业绩 - 2025年前三季度实现营业收入42.84亿元，归母净利润3.92亿元，扣非归母净利润3.53亿元，经营现金流净额2.49亿元 [3] - 公司具备年产100万吨特种专用管材的生产能力 [3] - 公司自2010年上市以来已连续15年进行分红，并通过制度科学制定股东回报方案 [9] 核心产品与市场地位 - 专注于中小口径特殊品种无缝管领域，油管、中小口径合金高压锅炉管、HRSG超长管、换热器用U型管等为行业重点产品 [2][3] - HRSG（余热锅炉）产品自2010年开发，具备超长、超薄、高钢级特性，产销量逐年上升，市场份额处于行业前列 [4] - 锅炉管市场因火电保供、新能源调峰、数据中心建设及机组升级大修而保持景气 [5] 发展战略与产能规划 - 坚持高端化、品牌化、细分化发展战略，聚焦产品结构和市场结构转型升级 [3][7] - 未来产能总体保持稳定，主要通过优化产品结构、提升特色高价值产品比例及精细化管理来提升盈利 [7][8] - 海外阿曼工厂于2017年投产，稳定运行近8年，作为中东市场桥头堡，未来将评估海外机遇 [10] 风险管理与利润提升措施 - 针对原材料特钢管坯价格波动，采取采购与销售联动的锁价机制，保障利润稳定性 [6] - 利润率提升措施包括：提升非常规油气和特色油井管比重、优化锅炉管结构、培育细分市场龙头产品、开发特材进口替代产品 [11][12] - 持续通过数智化、绿色低碳、精益运行等综合施策提升经营质量和竞争力 [12]

投资评级 - 报告对常宝股份维持“买入”投资评级 [3][5] - 基于可比公司2025年16倍市盈率估值，对应目标价为10.40元，当前股价（2025年11月07日）为8.5元，存在上行空间 [3][5] 核心观点与盈利预测 - 根据实际情况下调了公司钢管产品销量、价格等预测，将2025-2027年每股收益预测调整为0.65元、0.77元、0.86元（原预测值为0.74元、0.83元、0.92元）[3] - 预测公司2025-2027年营业收入分别为60.85亿元、68.00亿元、73.06亿元，同比增长率分别为6.8%、11.8%、7.4% [4] - 预测公司2025-2027年归属母公司净利润分别为5.89亿元、6.89亿元、7.70亿元，2025年预计同比下降7.1%，随后在2026年和2027年分别增长17.0%和11.7% [4] 经营业绩与产品转型 - 公司2025年前三季度累计实现归母净利润约3.9亿元，扣非归母净利润约3.5亿元，同比增长0.8%，实现扣非业绩同比改善 [10] - 2025年第三季度单季度毛利率环比向好，达到17.70% [10] - 公司持续推进产品高端化转型，13Cr、HRSG、油缸管等特色产品的总体占比持续提升 [10] 下游行业景气度与需求 - 尽管WTI原油价格在2025年有所下跌，但2025年第三季度价格回升至64.96美元/桶，季度环比上升1.82%，油气开采领域景气度有望回暖 [10] - 截至2025年9月，国内火电建设投资完成额累计同比上升45.77%，预示锅炉管市场需求饱满，景气度有望延续 [10] - 公司深耕油气开采用管、电站锅炉用管等特种专用管材，HRSG产品在燃气轮机余热锅炉发电领域市场份额处于行业前列 [10] 新项目进展与未来增长点 - 截至2025年第三季度，公司精密管、特材项目有序推进，精密管项目已与国内外头部企业完成关键产品的技术对接及样品供应 [10] - 特材项目已顺利通过多家国内外知名客户工厂审核，并实现多批次交付 [10] - 公司正与头部企业合作加快不锈钢锅炉管、镍基合金油管的市场开发，并积极开展海洋脐带缆、EP管、输氢储氢用管等产品技术研究及市场拓展 [10] 财务表现与预测 - 公司2024年营业收入为56.96亿元，同比下降14.5%，营业利润为7.61亿元，同比下降10.6% [4] - 预测公司毛利率将从2024年的16.8%逐步提升至2025-2027年的17.4%、17.4%、17.6% [4] - 预测净资产收益率将从2024年的11.7%逐步恢复至2027年的11.3% [4]

公司业务与产品 - 锅炉管是公司特色重点产品 在产销量、品牌质量、国内外客户认可度、产品价值率等方面均处于行业前列 [2] - 特色产品HRSG主要应用于燃气轮机余热锅炉发电 目前市场份额处于行业前列 [2] - 公司长期与国内外头部企业保持稳定供货 [2] 市场状况与产能 - 目前锅炉管市场保持着景气的市场需求 [2] - 公司锅炉管产能保持满负荷运行 [2] 未来战略与规划 - 公司将持续加大锅炉管内部产能挖潜和结构升级 [2] - 公司计划加强与头部企业合作 进一步提升特色领先产品的市场竞争力 [2] - 公司正推进高端不锈钢锅炉管等新产品市场开发 [2]