中证报中证网讯（记者 孟培嘉）常宝股份（002478）在12月15日披露的投资者关系活动记录表中表 示，公司锅炉管产品主要聚焦两大应用领域，包括燃煤发电机组用锅炉管与燃气轮机联合循环发电用 HRSG（余热锅炉）管。 "在燃气轮机联合循环发电用HRSG管领域，近几年国际市场燃气发电机组装机规模正稳步提升，HRSG 管市场需求稳健。"常宝股份相关负责人表示，目前综合行业政策导向、下游需求支撑及当前市场需 求，预计锅炉管市场整体将保持景气态势。公司将加大锅炉管产能潜力挖掘与产品结构升级优化力度。 ...

投资评级与核心观点 - 首次覆盖，给予“增持”评级 [1][7] - 核心观点：公司主业扎实，经营已开始好转，海外燃气轮机余热锅炉管业务有望受益于海外燃气轮机大发展，带来快速增长和不错的边际贡献 [1][7] 公司概况与业务结构 - 公司是国内领先的特种无缝钢管企业，主营业务涵盖油气管、锅炉管等高端专用管材 [1][7][15] - 公司股权结构稳定，实际控制人曹坚及其一致行动人合计持有33.01%的股权 [17] - 公司业务结构持续优化，锅炉管业务已成为核心增长引擎，其收入占比从2022年的23%大幅提升至目前的40%左右 [1][7][41] - 公司较早就进入海外市场，是GEV、三菱等国际电气装备企业的余热锅炉管供应商 [1][7][40] 财务状况与经营表现 - 2024年营业总收入为56.96亿元，同比下降14%，归母净利润为6.34亿元，同比下降19% [2] - 2025年第三季度业绩出现明显拐点，单季度归母净利润为1.38亿元，同比增长61.15% [23] - 公司报表健康，资产负债率低，截至2025年第三季度末，在手净现金达30.59亿元 [7][24][32] - 公司控费能力优秀，2025年前三季度财务费用录得净收入0.84亿元，同比改善40.37% [23] 行业机遇与增长动力 - 海外电力系统及AI数据中心发展叠加，导致燃气轮机需求激增 [1][7] - 美国EIA预计燃气轮机并网将在2028年达到高峰，单年新增装机有望超过10GW，而2024-2025年年新增并网不足100MW [7][48] - 燃气轮机是适配AI数据中心用电的主要电源之一，相比核电和新能源，在建设周期、投资门槛、供电稳定性等方面具备优势 [47] - 全球燃气轮机供应格局集中，龙头GEV的新订单已排产至2028年以后，并正在加速扩产 [55][56] 公司竞争优势 - 资金层面：资产负债率低（34.0%），在手现金充裕，运营安全 [32][33] - 产能层面：积极扩产布局新领域，2025年第三季度末在建工程创近年来新高，达7.26亿元 [34][35] - 技术层面：脱胎于宝钢，技术积淀深厚，拥有三大省级以上科研平台，获评国家专精特新“小巨人”企业 [37][38] - 客户层面：客户覆盖面广，包括国内外能源巨头和装备制造企业，海外收入占比接近30% [40] 盈利预测与估值 - 预计公司2025-2027年归母净利润分别为5.46亿元、7.01亿元、8.10亿元 [2] - 对应2025-2027年每股收益分别为0.61元、0.78元、0.90元 [2] - 基于2025年12月15日8.33元的股价，对应2025-2027年市盈率分别为13.7倍、10.7倍、9.3倍 [2][3] - 分业务看，预计锅炉管业务2025-2027年营收增速分别为10%、15%、20%，毛利率逐步提升至26% [62][64]

市场与产品策略 - 油井管业务聚焦高附加值产品转型，重点开发非API产品、特殊扣、深海深地油气产品，以提升产品价值率和竞争力 [2][3] - 锅炉管市场预计保持景气，需求来自火电新增装机、新能源调峰、算力中心建设及老旧机组升级，公司将加快不锈钢及高温合金锅炉管、HRSG产品的推广 [4] - HRSG产线是公司重点特色产线，具备超长、超薄、高钢级产品生产能力，以质量优、交期快、多品种、小批量形成竞争优势，2026年将进行产能挖潜和结构升级 [6][7] - 特材项目已竣工投产，正推进市场拓展与客户认证，重点开发不锈钢锅炉管、HRSG产品、高端换热器用管、镍基合金油管及海洋脐带缆用管等国产替代产品 [5] 竞争力与运营 - 公司产品竞争力体现在中小口径特种管材领域“专精特新”的定位，以及小批量、多规格、多品种、快交期的特点，拥有领先质量、高效生产组织和精准交付能力 [9] - 公司坚持高端化、品牌化、细分化定位，聚焦产品结构升级，持续提升特色产品和价值产品比例 [9] 全球化战略 - 公司坚持全球化战略，持续加大海外市场拓展和品牌客户认证，优化产品与市场结构 [8] - 阿曼生产基地作为中东地区桥头堡，提升了客户响应与服务能力，公司将在评估基础上择机推进“走出去”战略 [8]

财务与经营业绩 - 2025年前三季度实现营业收入42.84亿元，归母净利润3.92亿元，扣非归母净利润3.53亿元，经营现金流净额2.49亿元 [3] - 公司具备年产100万吨特种专用管材的生产能力 [3] - 公司自2010年上市以来已连续15年进行分红，并通过制度科学制定股东回报方案 [9] 核心产品与市场地位 - 专注于中小口径特殊品种无缝管领域，油管、中小口径合金高压锅炉管、HRSG超长管、换热器用U型管等为行业重点产品 [2][3] - HRSG（余热锅炉）产品自2010年开发，具备超长、超薄、高钢级特性，产销量逐年上升，市场份额处于行业前列 [4] - 锅炉管市场因火电保供、新能源调峰、数据中心建设及机组升级大修而保持景气 [5] 发展战略与产能规划 - 坚持高端化、品牌化、细分化发展战略，聚焦产品结构和市场结构转型升级 [3][7] - 未来产能总体保持稳定，主要通过优化产品结构、提升特色高价值产品比例及精细化管理来提升盈利 [7][8] - 海外阿曼工厂于2017年投产，稳定运行近8年，作为中东市场桥头堡，未来将评估海外机遇 [10] 风险管理与利润提升措施 - 针对原材料特钢管坯价格波动，采取采购与销售联动的锁价机制，保障利润稳定性 [6] - 利润率提升措施包括：提升非常规油气和特色油井管比重、优化锅炉管结构、培育细分市场龙头产品、开发特材进口替代产品 [11][12] - 持续通过数智化、绿色低碳、精益运行等综合施策提升经营质量和竞争力 [12]

投资评级 - 报告对常宝股份维持“买入”投资评级 [3][5] - 基于可比公司2025年16倍市盈率估值，对应目标价为10.40元，当前股价（2025年11月07日）为8.5元，存在上行空间 [3][5] 核心观点与盈利预测 - 根据实际情况下调了公司钢管产品销量、价格等预测，将2025-2027年每股收益预测调整为0.65元、0.77元、0.86元（原预测值为0.74元、0.83元、0.92元）[3] - 预测公司2025-2027年营业收入分别为60.85亿元、68.00亿元、73.06亿元，同比增长率分别为6.8%、11.8%、7.4% [4] - 预测公司2025-2027年归属母公司净利润分别为5.89亿元、6.89亿元、7.70亿元，2025年预计同比下降7.1%，随后在2026年和2027年分别增长17.0%和11.7% [4] 经营业绩与产品转型 - 公司2025年前三季度累计实现归母净利润约3.9亿元，扣非归母净利润约3.5亿元，同比增长0.8%，实现扣非业绩同比改善 [10] - 2025年第三季度单季度毛利率环比向好，达到17.70% [10] - 公司持续推进产品高端化转型，13Cr、HRSG、油缸管等特色产品的总体占比持续提升 [10] 下游行业景气度与需求 - 尽管WTI原油价格在2025年有所下跌，但2025年第三季度价格回升至64.96美元/桶，季度环比上升1.82%，油气开采领域景气度有望回暖 [10] - 截至2025年9月，国内火电建设投资完成额累计同比上升45.77%，预示锅炉管市场需求饱满，景气度有望延续 [10] - 公司深耕油气开采用管、电站锅炉用管等特种专用管材，HRSG产品在燃气轮机余热锅炉发电领域市场份额处于行业前列 [10] 新项目进展与未来增长点 - 截至2025年第三季度，公司精密管、特材项目有序推进，精密管项目已与国内外头部企业完成关键产品的技术对接及样品供应 [10] - 特材项目已顺利通过多家国内外知名客户工厂审核，并实现多批次交付 [10] - 公司正与头部企业合作加快不锈钢锅炉管、镍基合金油管的市场开发，并积极开展海洋脐带缆、EP管、输氢储氢用管等产品技术研究及市场拓展 [10] 财务表现与预测 - 公司2024年营业收入为56.96亿元，同比下降14.5%，营业利润为7.61亿元，同比下降10.6% [4] - 预测公司毛利率将从2024年的16.8%逐步提升至2025-2027年的17.4%、17.4%、17.6% [4] - 预测净资产收益率将从2024年的11.7%逐步恢复至2027年的11.3% [4]

公司业务与产品 - 锅炉管是公司特色重点产品 在产销量、品牌质量、国内外客户认可度、产品价值率等方面均处于行业前列 [2] - 特色产品HRSG主要应用于燃气轮机余热锅炉发电 目前市场份额处于行业前列 [2] - 公司长期与国内外头部企业保持稳定供货 [2] 市场状况与产能 - 目前锅炉管市场保持着景气的市场需求 [2] - 公司锅炉管产能保持满负荷运行 [2] 未来战略与规划 - 公司将持续加大锅炉管内部产能挖潜和结构升级 [2] - 公司计划加强与头部企业合作 进一步提升特色领先产品的市场竞争力 [2] - 公司正推进高端不锈钢锅炉管等新产品市场开发 [2]

财务业绩 - 2025年前三季度营业收入42.84亿元，同比增长1.40% [2] - 2025年前三季度归母净利润3.92亿元，同比下降4.60% [2] - 2025年前三季度扣非归母净利润3.53亿元，同比增长0.80% [2] - 2025年前三季度经营现金流净额2.49亿元，同比增长22.60% [2] - 2025年第三季度营业收入14.72亿元，同比增长3.66% [2] - 2025年第三季度归母净利润1.38亿元，同比增长61.15% [2][3] - 2025年第三季度扣非归母净利润1.34亿元，同比增长40.60% [2][3] - 截至2025年三季度末，公司货币资金余额30.59亿元 [9] 产品市场与战略 - 油气开采用管方面，加大非API产品、非常规油气开采、技术方案及服务力度，产品更加系列化 [3] - 电力管市场方面，通过产能挖潜和生产组织优化促进产能释放和客户满意度提升 [3] - 特色产品（如13Cr、HRSG、油缸管）总体占比持续提升，品牌打造成绩显著 [3] - 锅炉管市场景气，产能保持满负荷运行，HRSG产品市场份额处于行业前列 [5] - 品种管业务覆盖多个细分市场，采取差异化定价策略，将逐步提升产品价值率 [7] - 公司坚持高端化、品牌化、细分化，特色产品比例持续提升以应对市场变化 [12] 项目进展与产能建设 - 精密管项目有序推进，已实现多项新产品批量接单，并与头部企业完成技术对接及样品供应 [8] - 特材项目已通过多家国内外知名客户工厂审核，并实现多批次不锈钢合同交付 [8] - 正与头部企业合作加快不锈钢锅炉管、镍基合金油管的市场开发 [8] - 积极开展海洋脐带缆、EP管、输氢储氢用管等产品技术研究及市场拓展 [8] - 未来资本开支将集中于产线技术升级以及自动化、智能化建设 [9] 海外市场与全球化 - 公司坚持全球化战略，不断加大国际市场拓展和品牌客户认证 [11] - 阿曼生产基地作为中东地区桥头堡，有效提升了当地市场服务能力 [11] - 未来将持续关注外部环境变化，在全面评估基础上推进“走出去”战略 [11]

投资评级与目标价 - 投资评级为增持 [1] - 目标价格为人民币8.91元 [1] 核心观点总结 - 公司新产线即将建成且积极开拓新兴领域是维持增持评级的主要依据 [6] - 油气行业景气度企稳回暖推动公司25Q3毛利率环比提升至17.7% [7] - 公司持续推进产品高端转型优化品种结构助力业绩持稳 [8] 财务表现分析 - 2025年第三季度实现营收14.72亿元同比增长3.66%环比下降8.04% [6] - 2025年第三季度归母净利润为1.38亿元同比增长61.15%环比下降4.23% [6] - 2025年前三季度累计营收42.84亿元同比增长1.40%归母净利润3.92亿元同比下降4.60% [6] - 2025年第三季度期间费用率为6.9%同比下降0.85个百分点 [7] 盈利预测与估值 - 预测2025年至2027年每股收益分别为0.66元、0.79元、0.83元 [9] - 预测2025年至2027年每股净资产分别为6.70元、7.28元、7.87元 [9] - 基于2026年1.22倍市净率得出目标价8.91元 [9] - 预测2025年营业收入为61.20亿元同比增长7.44% [5] 业务进展与战略 - 油井管业务重点推广镍基合金油管、13Cr等高端产品 [8] - 锅炉管业务已完成产品系列全面升级覆盖全钢级品类 [8] - 特材项目不锈钢产品通过多家国内外知名客户工厂审核 [8] - 正加快不锈钢锅炉管、镍基合金油管市场开发并拓展海洋脐带缆等新产品 [8]

经营业绩与市场表现 - 2025年上半年产销量总体保持稳定，经营韧性不断增强，整体保持健康向好发展 [2] - 2025年二季度经营情况环比一季度明显改善 [2] - 经营业绩同比有所下降，受行业整体竞争加强及外贸市场变化等影响 [2] 产品战略与业务规划 - 油井管业务重点推进高端化转型，拓展镍基合金油管、13Cr等高端产品 [5] - 锅炉管业务实现产品系列全面升级，覆盖碳钢、合金钢至不锈钢全钢级品类 [5] - 品种管及特材业务将集中优势资源加大进口替代和国产化拓展力度 [5] - 持续优化产品结构和市场结构，聚焦细分领域和价值产品 [3] 项目进展与技术发展 - 特材项目完成首批不锈钢合同交付，通过多家国内外知名客户工厂审核 [6] - 汽车精密管项目开发多家新客户，通过国内头部企业试样认可并承接试订单 [6] - 加快不锈钢锅炉管、镍基合金油管的市场开发 [6] - 与国内外品牌企业共同开展海洋脐带缆和EP管等技术研究及市场拓展 [6] - 产线实行专业化分工，持续升级改造提升设备适应性与综合能力 [4] 资本战略与股东回报 - 制定《未来三年（2024-2026年）股东回报规划》，提供清晰投资预期与回报保障 [6] - 坚持分红传统，积极回报投资者 [6] - 前期在阿曼建立生产基地，未来将把握海外市场机遇 [6] - 持续关注国际形势变化，在全面评估基础上推进"走出去"战略 [6] 企业理念与运营管理 - 秉持价值经营理念，坚定推进产品结构和市场结构的转型升级 [3] - 坚持与品牌客户和行业龙头企业合作 [3] - 依托高效资源统筹与调配机制，保障生产经营与市场动态有效协同 [4] - 持续进行产品结构优化、产线技术升级及自动化、智能化改造 [6]

公司经营情况 - 2025年上半年公司推进组织流程与机制重塑升级 优化产品市场结构 提升运行效率 增强经营韧性[1] - 油气行业市场需求偏弱 海外市场需求下降 油套管产销同比下滑[1] - 锅炉管行业需求旺盛 通过内部挖潜和资源协同实现锅炉管业务收入同比增长[1] - 品种管市场在新客户开发和头部企业认证方面积极推进 特色产品销售实现量价齐升[1] 战略升级举措 - 2025年转向内在能力与运行效率的系统性提升 通过员工意识与工作方法升级推动技术智能化和组织流程重构[2] - 坚持专业化经营 升级改造产线提升设备能力 以价值经营为核心灵活整合资源响应市场需求[2] - 与多家品牌特钢企业合作签约 与西马克等机构共建联合研发中心进行联合研发[2] - 持续投入自动化信息化和数字化领域 2025年上半年融合人工智能技术构建特定项目数智化体系[2] 人才与资本规划 - 采取外部引进与内部培养结合策略 引入成熟人才并建立多通道职级晋升机制[2] - 制定《未来三年（2024-2026年）股东回报规划》兼顾股东回报与公司成长[2] - 未来资本开支集中于产品结构优化 产线技术升级及自动化智能化建设[2] - 秉持长期主义以年度计划为抓手灵活调整策略 同时推进十四五等中长期规划[2]