报告公司投资评级 - 维持买入评级 [2][5][10] 报告的核心观点 - 公司2024年全年营收和归母净利润同比下降，但第四季度业绩环比改善显著 [9] - 公司持续深耕高端产品细分领域，下游景气度改善前景可期 [9] - 公司高端领域项目有序推进，业绩新增点蓄势待发 [9] 根据相关目录分别进行总结 盈利预测与投资建议 - 下调公司钢管产品销量、小幅下调公司产品毛利率等调整，预测公司2025 - 2027年每股收益为0.74、0.83、0.92元（2025 - 2026年原预测值为0.99、1.10元） [2][10] - 根据可比公司2025年11X的PE估值，对应目标价8.14元 [2][10] 公司主要财务信息 |项目|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业收入(百万元)|6,661|5,696|6,194|6,914|7,425| |同比增长(%)|7.0%|-14.5%|8.7%|11.6%|7.4%| |营业利润(百万元)|852|761|803|902|999| |同比增长(%)|68.1%|-10.6%|5.5%|12.3%|10.8%| |归属母公司净利润(百万元)|783|634|669|751|832| |同比增长(%)|66.2%|-19.0%|5.5%|12.3%|10.8%| |每股收益（元）|0.87|0.70|0.74|0.83|0.92| |毛利率(%)|18.8%|16.8%|18.0%|17.7%|17.8%| |净利率(%)|11.8%|11.1%|10.8%|10.9%|11.2%| |净资产收益率(%)|16.0%|11.7%|11.2%|11.4%|11.6%| |市盈率|6.1|7.5|7.2|6.4|5.7| |市净率|0.9|0.8|0.8|0.7|0.6| [4] 可比公司估值表 |公司|代码|最新价格（元）|每股收益（元）|市盈率| |----|----|----|----|----| | | |2025/4/11|2023A|2024E|2025E|2026E|2023A|2024E|2025E|2026E| |久立特材|002318|24.14|1.52|1.53|1.76|1.97|15.85|15.83|13.71|12.27| |武进不锈|603878|5.17|0.63|0.44|0.55|0.64|8.25|11.83|9.45|8.03| |盛德鑫泰|300881|29.05|1.10|2.30|2.74|3.12|26.52|12.63|10.62|9.32| |友发集团|601686|5.17|0.40|0.36|0.51|0.60|13.01|14.23|10.06|8.64| |华菱钢铁|000932|4.68|0.74|0.29|0.43|0.51|6.37|15.91|10.92|9.26| |调整后平均| | | | | | |12.37|14.23|10.53|9.07| [11] 财务报表预测与比率分析 - 资产负债表、利润表、现金流量表等多表预测了2023A - 2027E年多项财务指标，如货币资金、营业收入、净利润等 [13] - 涵盖成长能力、获利能力、偿债能力、营运能力等财务比率分析，如营业收入增长率、毛利率、资产负债率等 [13]

报告公司投资评级 - 维持买入评级，对应目标价 8.14 元 [2][5][10] 报告的核心观点 - 公司 2024 年年报显示全年营收和归母净利润同比下降，但 Q4 业绩环比改善显著 [9] - 公司持续深耕高端产品细分领域，下游景气度改善前景可期，2025 年油气开采用管和锅炉管需求向好 [9] - 公司高端领域项目有序推进，特材和精密管项目进展顺利，或为业绩提供新增长点 [9] - 调整预测公司 2025 - 2027 年每股收益为 0.74、0.83、0.92 元（2025 - 2026 年原预测值为 0.99、1.10 元） [2][10] 根据相关目录分别进行总结 公司主要财务信息 - 2023 - 2027 年，营业收入分别为 66.61 亿、56.96 亿、61.94 亿、69.14 亿、74.25 亿元，同比增长 7.0%、 - 14.5%、8.7%、11.6%、7.4% [4] - 营业利润分别为 8.52 亿、7.61 亿、8.03 亿、9.02 亿、9.99 亿元，同比增长 68.1%、 - 10.6%、5.5%、12.3%、10.8% [4] - 归属母公司净利润分别为 7.83 亿、6.34 亿、6.69 亿、7.51 亿、8.32 亿元，同比增长 66.2%、 - 19.0%、5.5%、12.3%、10.8% [4] - 毛利率分别为 18.8%、16.8%、18.0%、17.7%、17.8%；净利率分别为 11.8%、11.1%、10.8%、10.9%、11.2% [4] - 净资产收益率分别为 16.0%、11.7%、11.2%、11.4%、11.6%；市盈率分别为 6.1、7.5、7.2、6.4、5.7；市净率分别为 0.9、0.8、0.8、0.7、0.6 [4] 可比公司估值表 - 久立特材、武进不锈、盛德鑫泰、友发集团、华菱钢铁 2025 年调整后平均市盈率为 10.53 [11] 财务报表预测与比率分析 - 资产负债表：2023 - 2027 年资产总计从 78.19 亿增至 106.47 亿，负债合计从 24.09 亿增至 28.83 亿 [13] - 利润表：各年营业收入、营业成本等项目有相应变化，如营业收入从 66.61 亿到 74.25 亿 [13] - 现金流量表：经营、投资、筹资活动现金流各年有不同表现，如经营活动现金流 2023 - 2027 年分别为 4.90 亿、8.57 亿、5.75 亿、5.91 亿、6.99 亿元 [13] - 主要财务比率：成长、获利、偿债、营运能力等比率各年有波动，如营业收入增长率 2023 - 2027 年分别为 7.0%、 - 14.5%、8.7%、11.6%、7.4% [13]

股份回购方案 - 公司用自有资金以集中竞价交易方式回购，回购价不超6.50元/股，资金3000 - 6000万元[2] - 回购期限自董事会审议通过起不超12个月[2] 回购进展 - 截至2025年3月31日，回购6666000股，占总股本0.74%[3] - 最高成交价5.42元/股，最低4.35元/股，支付32058007.27元[3] 后续安排 - 后续根据市场情况在期限内实施方案并及时披露信息[5]

报告公司投资评级 - 维持“增持”评级，目标价 6.48 元 [1][5][8] 报告的核心观点 - 常宝股份 2024 年营收和归母净利下滑，但 Q4 营收和归母净利同比增长，新产线投产后高端产品增量可期 [1] - 公司 2024 年盈利能力下滑致全年业绩承压，费用率下降且公允价值变动对冲部分业绩下降 [2] - 2024 年公司油管和锅炉管业务景气分化，油井管营收和毛利率下滑，锅炉管营收和毛利率上升，2025 年将瞄准高端市场培育高端产品 [3] - 常宝特材项目热挤压生产线处于设备安装阶段，公司积极推进新能源汽车用精密管项目 [4] - 预计公司 2025 - 2027 年 EPS 分别为 0.72、0.79、0.83 元，给予 2025 年 9 倍 PE，目标价 6.48 元 [5] 各部分总结 财务数据 - 2024 年实现营收 56.96 亿元（yoy - 14.48%），归母净利 6.34 亿元（yoy - 19.00%），扣非净利 5.07 亿元（yoy - 27.11%）；Q4 实现营收 14.72 亿元（yoy - 4.77%，qoq + 3.64%），归母净利 2.23 亿元（yoy + 38.04%，qoq + 161.08%） [1] - 2024 年综合毛利率 16.76%，同比 - 2.01pct，24Q4 毛利率为 17.45%，环比 + 0.35pct；24 年合计期间费用率 4.52%，同比 - 0.23pct，公允价值变动 + 3140.8 万元 [2] - 预计 2025 - 2027 年 EPS 分别为 0.72、0.79、0.83 元（前值 0.73/0.82/-，- 1.37%/- 3.66%/-） [5] 业务情况 - 主要产品包括油井管、锅炉管等，2024 年钢管业务营收同比下滑 14.48%，油套管营收下滑 37.14%，毛利率下滑 6.67pct 至 15.95%，业务占比从 23 年的 53.08%降至 24 年的 39.02%；锅炉管营收增长 22.62%，毛利率上行 5.06pct 至 22.31%，业务占比从 23 年的 27.33%升至 24 年的 39.19% [3] 新产线进展 - 常宝特材项目热挤压生产线处于设备安装阶段，瞄准新能源、精细化工、海洋装备等高端市场，包括半导体与新能源领域特材产品 [4] - 积极推进新能源汽车用精密管项目，报告期内完成多个客户认证，形成常宝新能源汽车用管系列化产品 [4] 估值相关 - 可比公司 25 年 Wind 一致预期 PE 均值为 11.4 倍（前值 8.3 倍），给予公司 25 年 9 倍 PE（前值：8.3XPE），目标价 6.48 元（前值 5.71 元） [5] 经营预测指标与估值 |会计年度|2023|2024|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业收入 (人民币百万)|6,661|5,696|6,120|6,460|6,827| |+/-%|7.03|(14.48)|7.44|5.55|5.68| |归属母公司净利润 (人民币百万)|783.03|634.22|646.19|712.43|751.90| |+/-%|66.24|(19.00)|1.89|10.25|5.54| |EPS (人民币，最新摊薄)|0.87|0.70|0.72|0.79|0.83| |ROE (%)|14.88|11.38|10.83|10.98|10.70| |PE (倍)|6.33|7.82|7.67|6.96|6.59| |PB (倍)|0.95|0.88|0.81|0.75|0.70| |EV EBITDA (倍)|2.79|2.67|2.01|1.53|1.01|[7] 可比公司估值 |公司代码|公司简称|PE (2025E)| |----|----|----| |000708 CH|中信特钢|11.5| |603878 CH|武进不锈|10.4| |000932 CH|华菱钢铁|12.3| |平均值|11.4|[13]

报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [3] 报告的核心观点 - 公司2024年营收和归母净利润同比下滑，油套管盈利能力下降是业绩下滑主因，第四季度销售净利率因财务费用回落大幅回升 [1] - 特材项目有序推进，高端合金管线等陆续进入试生产调试阶段，热挤压线预计2025年7月启动调试，精密管项目取得阶段性进展，焊管生产线计划2025年8月底安装调试，项目持续投产或改善盈利能力 [2] - 2025年油气开采用管市场总量稳定、结构优化、高端化提速，国内非常规油气资源开发或有更多增量需求；2024年火电投资完成额同比增加32.7%，预计2025年锅炉管市场需求持续饱满 [2] - 公司专注中小口径特种专用管材制造，产量增长与结构改善并举，下游需求向好支撑盈利释放，预计2025 - 2027年归母净利分别为7.1亿元、8.0亿元、8.5亿元，对应PE为7.0、6.2、5.8倍 [3] 相关目录总结 财务指标 |指标|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业收入（百万元）|6,661|5,696|6,220|6,648|6,970| |增长率yoy（%）|7.0|-14.5|9.2|6.9|4.8| |归母净利润（百万元）|783|634|713|799|852| |增长率yoy（%）|66.2|-19.0|12.4|12.0|6.7| |EPS最新摊薄（元/股）|0.87|0.70|0.79|0.89|0.95| |净资产收益率（%）|15.0|11.2|11.2|11.1|10.6| |P/E（倍）|6.3|7.8|7.0|6.2|5.8| |P/B（倍）|0.9|0.9|0.8|0.7|0.6| [4] 股票信息 - 行业：特钢Ⅱ - 前次评级：买入 - 03月27日收盘价（元）：5.50 - 总市值（百万元）：4,957.40 - 总股本（百万股）：901.35 - 自由流通股（%）：79.84 - 30日日均成交量（百万股）：13.41 [5] 财务报表和主要财务比率 资产负债表（百万元） |会计年度|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |流动资产|5277|5445|6225|6920|7696| |现金|1700|2635|3201|3853|4556| |应收票据及应收账款|1349|1138|1243|1328|1393| |其他应收款|233|67|73|78|82| |预付账款|104|54|59|62|65| |存货|1170|1089|1177|1242|1299| |其他流动资产|720|461|473|356|301| |非流动资产|2543|2849|3046|3385|3671| |长期投资|55|55|42|36|27| |固定资产|2061|2036|1812|1544|1340| |无形资产|160|155|150|144|138| |其他非流动资产|266|604|1043|1661|2166| |资产总计|7819|8294|9271|10305|11367| |流动负债|2332|2276|2399|2552|2656| |短期借款|130|161|174|196|214| |应付票据及应付账款|1650|1483|1602|1691|1769| |其他流动负债|552|632|623|664|674| |非流动负债|77|166|260|306|377| |长期借款|0|0|94|140|211| |其他非流动负债|77|166|166|166|166| |负债合计|2409|2442|2659|2858|3033| |少数股东权益|182|213|241|277|312| |股本|901|901|901|901|901| |资本公积|1171|1189|1189|1189|1189| |留存收益|3175|3557|4293|5091|5943| |归属母公司股东权益|5229|5639|6371|7170|8022| |负债和股东权益|7819|8294|9271|10305|11367| [9] 利润表（百万元） |会计年度|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业收入|6661|5696|6220|6648|6970| |营业成本|5411|4742|5124|5410|5657| |营业税金及附加|31|28|30|32|34| |营业费用|42|47|46|52|53| |管理费用|136|143|141|159|162| |研发费用|251|211|233|248|260| |财务费用|-113|-144|-40|-48|-57| |资产减值损失|-57|-24|0|0|0| |其他收益|36|45|112|112|112| |公允价值变动收益|-11|31|0|0|0| |投资净收益|4|14|42|40|38| |资产处置收益|0|7|-2|-2|-2| |营业利润|852|761|839|946|1009| |营业外收入|81|7|8|10|0| |营业外支出|24|7|6|6|0| |利润总额|908|761|841|950|1009| |所得税|103|95|100|116|122| |净利润|805|666|741|834|887| |少数股东损益|22|32|28|35|36| |归属母公司净利润|783|634|713|799|852| |EBITDA|1027|847|925|1010|1049| |EPS（元/股）|0.87|0.70|0.79|0.89|0.95| [9] 现金流量表（百万元） |会计年度|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |经营活动现金流|490|857|712|818|877| |净利润|805|666|741|834|887| |折旧摊销|231|230|124|108|97| |财务费用|-4|-72|5|7|8| |投资损失|-4|-14|-42|-40|-38| |营运资金变动|-637|61|-116|-88|-80| |其他经营现金流|98|-14|0|-2|2| |投资活动现金流|-265|-218|-267|-228|-253| |资本支出|-188|-248|-331|-446|-391| |长期投资|472|-292|21|178|100| |其他投资现金流|-549|322|42|40|38| |筹资活动现金流|4|-310|99|62|79| |短期借款|-6|31|13|22|18| |长期借款|0|0|94|47|70| |普通股增加|7|0|0|0|0| |资本公积增加|6|18|0|0|0| |其他筹资现金流|-3|-360|-8|-7|-9| |现金净增加额|238|352|566|652|703| [9] 主要财务比率 |会计年度|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |成长能力| | | | | | |营业收入(%)|7.0|-14.5|9.2|6.9|4.8| |营业利润(%)|68.1|-10.6|10.2|12.7|6.7| |归属母公司净利润(%)|66.2|-19.0|12.4|12.0|6.7| |获利能力| | | | | | |毛利率(%)|18.8|16.8|17.6|18.6|18.8| |净利率(%)|11.8|11.1|11.5|12.0|12.2| |ROE(%)|15.0|11.2|11.2|11.1|10.6| |ROIC(%)|12.7|9.0|10.3|10.2|9.6| |偿债能力| | | | | | |资产负债率(%)|30.8|29.4|28.7|27.7|26.7| |净负债比率(%)|-29.0|-42.3|-44.3|-47.2|-49.6| |流动比率|2.3|2.4|2.6|2.7|2.9| |速动比率|1.7|1.8|2.0|2.1|2.3| |营运能力| | | | | | |总资产周转率|0.9|0.7|0.7|0.7|0.6| |应收账款周转率|9.8|7.3|9.2|9.1|9.1| |应付账款周转率|17.5|14.2|13.8|13.6|13.6| |每股指标（元）| | | | | | |每股收益(最新摊薄)|0.87|0.70|0.79|0.89|0.95| |每股经营现金流(最新摊薄)|0.54|0.95|0.79|0.91|0.97| |每股净资产(最新摊薄)|5.80|6.26|7.07|7.95|8.90| |估值比率| | | | | | |P/E|6.3|7.8|7.0|6.2|5.8| |P/B|0.9|0.9|0.8|0.7|0.6| |EV/EBITDA|3.3|2.7|2.2|1.4|0.8| [9]

报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [3] 报告的核心观点 - 公司2024年营收和归母净利润同比下滑，油套管盈利能力下降致业绩下滑，但第四季度销售净利率改善 [1] - 特材项目有序推进，随着持续投产公司盈利能力或显著改善 [2] - 下游景气度改善，油气开采用管和锅炉管市场需求呈扩张趋势 [2] - 公司专注特种专用管材制造，产量增长与结构改善并举，下游需求向好支撑盈利释放 [3] 公司经营情况 - 2024年实现营业收入56.96亿元，同比下降14.48%；归母净利润6.34亿元，同比下降19.00%；基本每股收益0.70元；拟每10股派发现金红利2.20元（含税） [1] - 2024年扣非归母净利5.07亿元，同比下降27.11%；油套管毛利率15.95%，同比下降6.67pct [1] - 2024Q1 - 2024Q4逐季销售毛利率分别为16.27%、16.18%、17.10%、17.45%，逐季销售净利率分别为13.31%、11.16%、6.53%、15.78%，第四季度财务费用回落，销售净利率创新高 [1] 项目进展 - 具备100万吨特种专用管材生产能力，在细分行业市场占有率和品牌竞争优势明显 [2] - 高端合金管线、超长精密管主线、洁净光亮管主线进入试生产调试阶段，热挤压线预计2025年7月启动调试 [2] - 精密管项目热处理线、冷拔线、精整探伤线进入生产调试，焊管生产线计划2025年8月底安装调试 [2] 下游市场情况 - 2025年油气开采用管市场总量稳定、结构优化、高端化提速，国内非常规油气资源开发或有更多增量需求 [2] - 2024年火电投资完成额1588亿元，同比增加32.7%，预计2025年锅炉管市场需求持续饱满 [2] 投资建议及财务预测 - 预计2025 - 2027年归母净利分别为7.1亿元、8.0亿元、8.5亿元，对应PE为7.0、6.2、5.8倍 [3] 财务指标 |财务指标|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| | --- | --- | --- | --- | --- | --- | |营业收入（百万元）|6,661|5,696|6,220|6,648|6,970| |增长率yoy（%）|7.0|-14.5|9.2|6.9|4.8| |归母净利润（百万元）|783|634|713|799|852| |增长率yoy（%）|66.2|-19.0|12.4|12.0|6.7| |EPS最新摊薄（元/股）|0.87|0.70|0.79|0.89|0.95| |净资产收益率（%）|15.0|11.2|11.2|11.1|10.6| |P/E（倍）|6.3|7.8|7.0|6.2|5.8| |P/B（倍）|0.9|0.9|0.8|0.7|0.6|[4] 股票信息 - 行业：特钢Ⅱ - 前次评级：买入 - 03月27日收盘价（元）：5.50 - 总市值（百万元）：4,957.40 - 总股本（百万股）：901.35 - 自由流通股（%）：79.84 - 30日日均成交量（百万股）：13.41 [5]

审计相关 - 公证天业对公司2024年度财报及内控有效性审计并出具报告[2] - 公证天业为公司出具标准无保留意见审计报告[3] - 2024年3月28日会议通过续聘公证天业为2024年度审计机构议案[5] - 2025年3月27日会议审议通过2024年度财务报告等议案[5] - 审计委员会认为公证天业审计规范严谨，报告客观完整[6]

资产与权益 - 2024年末总资产829,393.38万元，较2023年末增长6.07%[1] - 2024年末所有者权益合计585,200.45万元，较期初增长44,162.18万元[6] 经营业绩 - 2024年营业收入569,639.29万元，较2023年减少14.48%[4] - 2024年净利润66,582.87万元，较2023年减少17.32%[4] 现金流 - 2024年经营活动产生的现金流量净额85,732.16万元，较2023年增长75.10%[6] - 2024年每股经营活动产生的现金流量为0.95元，较2023年的0.54元有所增加[7] 财务比率 - 2024年资产负债率29.44%，较2023年的30.81%有所下降[7] - 2024年销售增长率为 -14.48%，2023年为7.03%[7] - 2024年应收账款周转率为7.30次，较2023年的9.77次有所降低[7] - 2024年存货周转率为4.20次，较2023年的4.12次略有提升[7]

业务计划 - 公司拟开展外汇套期保值业务，总持有量不超42亿人民币或等值外币，额度可滚动[2][3][4] - 业务涉及美元、日元、欧元等，含远期结售汇、外汇掉期等[3] 业务操作 - 业务用银行信用额度等，到期本金或差额交割[3] - 董事会提请授权董事长审批方案及签合同，期限一年[4] 风险管控 - 业务存在市场、内控等风险，制定管理制度[4][5] - 仅与大型商业银行合作，合约金额不超预测[5][6]

业绩数据 - 2024年营业收入569,639.29万元，归母净利润12,548,883万元，纳税总额2.1亿元[40] - 2022 - 2024年每10股现金分红分别为1.8元、2.8元、2.2元，现金分红总额分别为158843561.04元、252379743.84元、196750010.16元，占净利润比例分别为33.72%、32.23%、31.02%[122] 战略规划 - 2024年是结构升级和重大项目建设关键之年，坚持“特色化、品牌化、智能化、国际化”战略定位[19][25] - 2025年是重塑之年，要重塑组织、机制、能力，达成商业计划目标[20] 项目进展 - 常宝精密管项目聚焦新能源汽车零部件赛道，除焊管线外部分产线完成生产调试[74][76] - 常宝特材项目聚焦小口径无缝精密特种管材产品，部分产线即将试生产，热挤压线预计7月调试[80][86] ESG相关 - 2024年5月WIND上调公司Wind ESG评级至“BBB”级，位居行业前30%[46] - 2024年7月华证ESG上调公司评级至A级，总体评级达到行业领先水平[55] - 2024年11月商道融绿提升公司的ESG评级至A -，综合排名位于行业前列[47] - 2024年12月华证ESG发布榜单，公司荣获TOP30，在价值在线获评2024年度上市公司最佳治理建设奖[48] 能源与环保 - 2024年绿电采购总量32,000,000千瓦时，光伏发电量63,421.52千瓦时[40] - 2024年清洁能源使用比例84.57%，温室气体总排放量同比下降5.45%[40] - 2025年绿电采购总量同比提升238%，清洁能源比例同比提升30%，减碳量同比提升40,782吨[148] - 2024年温室气体排放总量266,057 tCO₂，范围1排放量153,444 tCO₂，范围2排放量112,613 tCO₂[155] - 范围1单位产品碳强度2020 - 2024年平均每年下降4.2%[157] - 范围2单位产品碳强度2024年平均每年下降4.7%[159] - 温室气体减排量同比2023年增长222.69%，提升27,732 tCO₂[158] - 计划2030年范围1、范围2和范围3单位产品碳强度较2020年下降30%，2060年实现碳中和[154] 公司治理 - 报告期内公司召开董事会8次，审议通过44项议案[108] - 报告期内公司共召开股东大会3次，审议并通过19项议案[111] - 报告期内开展内部审计30次，提出审计建议85条，内部审计问题整改率100%[112] 其他 - 公司产品远销全球50多个国家和地区[28] - 公司精益改善提案总数4,801件，同比提升2.8%，人均提案2.57件[94] - 2024年公司邀请日本TPS专家开展9次为期45天的精益改善现场辅导，完成354项改进措施，总体精益改善评分同比提升32%[96]