宏观经济表现 - 前三季度资阳地区生产总值（GDP）同比增长5.9% [2] - 前三季度规模以上工业增加值同比增长14.4% [2] - 规模以上工业增加值增速已连续21个月位居全省前列 [2][3] 工业与企业生产动态 - 资阳石油钢管有限公司实行三班运转全年满负荷生产以保障国家重点项目管道供应 [4] - 截至10月底该厂已生产各类产品15万吨超出全年计划2万吨预计全年产量达18万吨年产值约10亿元 [4] - 四川共享铸造有限公司前三季度销售收入1.3亿元同比增长18%全年预计销售收入达1.8亿元 [4] - 各企业正全力抓生产赶订单拓市场冲刺四季度任务目标 [5] 产业项目投资与落地 - 今年以来推动157个产业项目成功签约协议投资额216.08亿元 [2][6] - 今年新开工项目118个新投产项目100个 [3][6] - 北京星河动力谷神星二号运载火箭研发及产业化项目预计2026年上半年投产形成年产30发固体运载火箭能力 [6] - 签约项目包括Keeway高端燃油摩托车杭州极数增材牙科冠桥树脂生产线等 [6] 营商环境与服务 - 资阳市建立“企业之家”服务体系开展“一对一”精准服务 [9][10] - 雁江区“企业之家”建立“三个一”联系服务机制项目专员每月主动上门问需解难 [10] - 自体系建立以来共收集企业诉求653个均已办结接待企业100余户提供政策咨询300余次 [10] - 四川欧福蛋业项目从签约到主体封顶仅用10个月创下快速审批纪录 [8]

投资评级 - 报告对常宝股份维持“买入”投资评级 [3][5] - 基于可比公司2025年16倍市盈率估值，对应目标价为10.40元，当前股价（2025年11月07日）为8.5元，存在上行空间 [3][5] 核心观点与盈利预测 - 根据实际情况下调了公司钢管产品销量、价格等预测，将2025-2027年每股收益预测调整为0.65元、0.77元、0.86元（原预测值为0.74元、0.83元、0.92元）[3] - 预测公司2025-2027年营业收入分别为60.85亿元、68.00亿元、73.06亿元，同比增长率分别为6.8%、11.8%、7.4% [4] - 预测公司2025-2027年归属母公司净利润分别为5.89亿元、6.89亿元、7.70亿元，2025年预计同比下降7.1%，随后在2026年和2027年分别增长17.0%和11.7% [4] 经营业绩与产品转型 - 公司2025年前三季度累计实现归母净利润约3.9亿元，扣非归母净利润约3.5亿元，同比增长0.8%，实现扣非业绩同比改善 [10] - 2025年第三季度单季度毛利率环比向好，达到17.70% [10] - 公司持续推进产品高端化转型，13Cr、HRSG、油缸管等特色产品的总体占比持续提升 [10] 下游行业景气度与需求 - 尽管WTI原油价格在2025年有所下跌，但2025年第三季度价格回升至64.96美元/桶，季度环比上升1.82%，油气开采领域景气度有望回暖 [10] - 截至2025年9月，国内火电建设投资完成额累计同比上升45.77%，预示锅炉管市场需求饱满，景气度有望延续 [10] - 公司深耕油气开采用管、电站锅炉用管等特种专用管材，HRSG产品在燃气轮机余热锅炉发电领域市场份额处于行业前列 [10] 新项目进展与未来增长点 - 截至2025年第三季度，公司精密管、特材项目有序推进，精密管项目已与国内外头部企业完成关键产品的技术对接及样品供应 [10] - 特材项目已顺利通过多家国内外知名客户工厂审核，并实现多批次交付 [10] - 公司正与头部企业合作加快不锈钢锅炉管、镍基合金油管的市场开发，并积极开展海洋脐带缆、EP管、输氢储氢用管等产品技术研究及市场拓展 [10] 财务表现与预测 - 公司2024年营业收入为56.96亿元，同比下降14.5%，营业利润为7.61亿元，同比下降10.6% [4] - 预测公司毛利率将从2024年的16.8%逐步提升至2025-2027年的17.4%、17.4%、17.6% [4] - 预测净资产收益率将从2024年的11.7%逐步恢复至2027年的11.3% [4]

行业整体表现 - 国际油价保持中高位运行 上半年一度接近80美元/桶 支撑油气开采企业投资意愿[1][2] - 全球上游勘探开发投资需求集中于新兴经济体及深水油气开发 钻井平台需求维持高位[2] - 2025年全球上游资本开支预计达5824亿美元以上 同比增长5% 为油服行业景气度提供基础[7] 公司业绩表现 - 中海油服上半年营收233.2亿元同比增长3.5% 净利润19.63亿元同比增长23.3%[2] - 贝肯能源上半年净利润1382.1万元同比增长33.35% 在加拿大取得1510公顷油气权益[2] - 杰瑞股份上半年营收69亿元同比增长39.21% 净利润12.41亿元同比增长14.04%[3] - 海油发展上半年净利润18.29亿元同比增长13.15% 核心产品在加拿大文莱卡塔尔实现突破[3] - 科力股份石化油服等公司业绩均有增长 行业整体展现增长势头[3] 海外订单获取 - 海油工程中标卡塔尔能源公司"BH"项目两个标段 金额约40亿美元[4] - 中油工程子公司获伊拉克海水输送管道项目 金额25.24亿美元（约180.32亿元） 年内中东地区已获五笔大额订单[4] - 杰瑞股份子公司获阿尔及利亚天然气增压站项目 金额约8.5亿美元（61.26亿元）[5] - 海默科技获中东多相流量计订单 子公司智能分层注水系统出口非洲乍得 已实现超60口井应用[6] - 博迈科签署苏里南FPSO上部模块建造合同 金额7.5亿至10亿元[6] 资本开支与战略布局 - 中油工程拟定增募资59.13亿元 投向伊拉克和阿联酋的油气储运项目及补充流动资金[8] - 行业公司围绕主业进行多元化布局 涉及人工智能数字油田智能制造等领域 以对冲油价不确定性[8]

公司经营情况 - 2025年上半年公司推进组织流程与机制重塑升级 优化产品市场结构 提升运行效率 增强经营韧性[1] - 油气行业市场需求偏弱 海外市场需求下降 油套管产销同比下滑[1] - 锅炉管行业需求旺盛 通过内部挖潜和资源协同实现锅炉管业务收入同比增长[1] - 品种管市场在新客户开发和头部企业认证方面积极推进 特色产品销售实现量价齐升[1] 战略升级举措 - 2025年转向内在能力与运行效率的系统性提升 通过员工意识与工作方法升级推动技术智能化和组织流程重构[2] - 坚持专业化经营 升级改造产线提升设备能力 以价值经营为核心灵活整合资源响应市场需求[2] - 与多家品牌特钢企业合作签约 与西马克等机构共建联合研发中心进行联合研发[2] - 持续投入自动化信息化和数字化领域 2025年上半年融合人工智能技术构建特定项目数智化体系[2] 人才与资本规划 - 采取外部引进与内部培养结合策略 引入成熟人才并建立多通道职级晋升机制[2] - 制定《未来三年（2024-2026年）股东回报规划》兼顾股东回报与公司成长[2] - 未来资本开支集中于产品结构优化 产线技术升级及自动化智能化建设[2] - 秉持长期主义以年度计划为抓手灵活调整策略 同时推进十四五等中长期规划[2]

2025年上半年经营表现 - 油气行业市场需求偏弱，海外市场需求下降，油套管产销量同比下降 [2] - 锅炉管行业需求旺盛，业务收入同比增长 [2] - 品种管特色产品销售实现量价齐升 [2] - 2025年二季度经营情况环比一季度明显改善 [3] 战略升级与重塑 - 2025年定位为重塑竞争力之年和高端化转型升级攻坚之年 [2] - 通过组织流程重塑、产品结构优化和新项目建设提升竞争力 [2] - 推动技术升级、智能化改造和组织流程重构 [4] - 建立多通道职级晋升机制和任职资格体系支撑人才发展 [7] 产品与市场策略 - 坚持专业化经营和价值经营原则 [5] - 根据市场需求灵活调整产品结构 [5] - 积极推进新客户开发和头部企业认证 [2] - 未来资本开支集中于产品结构优化和产线技术升级 [8] 产业链协同与研发 - 与西马克、抚顺特钢等机构共建联合研发中心 [6] - 与品牌特钢企业建立深度战略合作关系 [6] - 通过定制化开发和快速反馈机制响应客户需求 [6] - 推动产业链协同创新和高质量发展 [6] 数字化与智能化建设 - 借助ERP、MES系统构建可视化管控体系 [7] - 2025年上半年重点构建汽车精密管和特材项目全流程数智化体系 [7] - 持续推进智能产线升级与数字管理深度融合 [7] 股东回报与资本规划 - 制定《未来三年（2024-2026年）股东回报规划》 [7] - 综合考虑行业发展和公司业绩制定股东回报方案 [7] - 保持产能规模稳定，资本开支聚焦高端化升级 [8] - 高质量推进常宝特材与精密管等资本项目 [8]

投资评级 - 维持"增持"评级 目标价6.67元人民币 较当前股价5.62元有18.7%上行空间 [4][6] 财务表现 - 2025H1营收28.12亿元 同比微增0.26% 归母净利2.55亿元 同比下降21.81% [1] - Q2单季营收16.01亿元 环比增长32.22% 归母净利1.44亿元 环比增长29.15% [1] - 下调2025年EPS预测至0.66元 原预测0.72元 2026-2027年EPS维持0.79元和0.83元 [4] - 2025年预测BVPS为6.70元 对应PB 0.84倍 低于行业平均1.0倍 [4][10] 业务板块表现 - 油套管业务营收同比下降8.38% 因油气行业需求偏弱且海外市场下滑 [2] - 锅炉管业务营收同比增长4.62% 受益于行业需求旺盛及内部资源协同 [2] - 品种管业务营收同比增长11.40% 实现特色产品量价齐升 [2] 产能建设与业务拓展 - 特材项目热挤压生产线瞄准新能源、精细化工、海洋装备等高端市场 [3] - 高端合金管线、超长精密管主线、洁净光亮管主线已进入试生产阶段 [3] - 热挤压线正在安装调试 精密管项目部分工序进入试生产 [3] - 2025年3月顺利完成首单高端不锈钢管合同交付 [3] 行业比较与估值 - 可比公司2025年Wind一致预期PB均值为1.0倍 包括首钢股份0.7倍、武进不锈1.1倍、华菱钢铁0.7倍、中信特钢1.5倍 [11] - 公司当前市值50.64亿元人民币 6个月平均日成交额8037万元 [7]

投资评级 - 维持"买入"评级 [3] 核心观点 - 公司专注中小口径特种专用管材制造 产量增长与结构改善并举 下游需求向好支撑盈利释放 [3] - 特材项目持续推进 产品结构进一步高端化 高端合金管线等已进入试生产阶段 [2] - 季度业绩环比改善 2025Q2归母净利润环比增长29.15% [1] - 下游景气度改善 2025年上半年火电投资完成额813亿元 同比增长52% [3] 财务表现 - 2025年上半年营业收入28.12亿元 同比增长0.26% 归母净利润2.55亿元 同比下降21.81% [1] - 2025Q2归母净利润1.44亿元 同比下降10.21% 环比增长29.15% 扣非归母净利润1.26亿元 同比下降4.98% 环比增长34.18% [1] - 销售毛利率2024Q3-2025Q2分别为17.10%/17.45%/15.33%/15.75% 销售净利率分别为6.53%/15.78%/9.76%/9.25% [1] - 分产品毛利率：上半年油套管16.04%(+0.84pct) 锅炉管19.49%(-1.99pct) [1] - 盈利预测：2025-2027年归母净利润6.0/6.9/7.6亿元 对应PE 8.4/7.4/6.7倍 [3] 产能与项目进展 - 具备100万吨特种专用管材生产能力 [2] - 特材项目高端合金管线、超长精密管主线、洁净光亮管主线已全面进入试生产阶段 [2] - 热挤压线正处于安装调试环节 精密管项目热处理、冷拔、精整探伤线已启动试生产 [2] - 焊管线主要设备陆续回厂 三季度进入安装调试阶段 [2] 产品与市场 - 在油管、小口径合金高压锅炉管、HRSG超长管、石化热交换器用U型管等细分行业市场占有率和品牌竞争优势明显 [2] - 将重点拓展奥氏体-铁素体超级双相不锈钢、高温合金以及耐蚀合金等材料 [2] - 实现超高纯洁净管、海洋工程脐带管、超高要求换热管、镍基合金油管等高端产品领域突破 [2] - 2025年油气开采用管市场预计总量稳定、结构优化、高端化提速 [3] 行业与需求 - 2025年上半年火电投资完成额813亿元 同比增长52% [3] - 2025年锅炉管市场需求持续饱满 火电建设投资高增有望带动需求向好 [3] - 国内市场预计在海上、陆上深层、超深层等非常规油气资源开发方面存在更多增量市场需求 [3]

股价表现 - 8月21日盘中上涨6.28%至6.6元/股，成交额达3.97亿元，换手率11.5%，总市值52.66亿元 [1] 公司概况 - 公司为能源装备制造与服务商，主导产品包含油套管、管线管、钻杆管体等管材及石油机械配件 [1] - 2004年于香港上市，2010年于深圳证券交易所上市，与中石油、中石化等建立合作关系 [1] - 股东户数2.47万，人均流通股3.23万股（截至3月31日） [1] 财务表现 - 2025年第一季度营业收入2.91亿元，同比增长50.51% [1] - 同期归属净利润542.32万元，同比大幅减少97.50% [1]

财务表现 - 2025年上半年实现营业收入225.97亿元 同比增长4.46% [1] - 归属于上市公司股东的净利润18.29亿元 同比增长13.15% [1] - 能源技术服务产业收入79.93亿元 同比增长2.79% [1] - 低碳环保与数字化产业收入38.70亿元 同比增长11.17% [1] - 能源物流服务产业收入116.40亿元 同比增长5.13% [1] 业务发展 - 国内首套深水液控智能流量控制阀成功应用 实现深水油气田开发核心工具国产化 [1] - 国内首台1.8MW级国产透平机组成功投用 推进海洋能源装备国产化进程 [1] - 主导制定涂料中防腐剂含量测定3项国际标准 [1] - 全球首台套兆瓦级电解海水制氢装置连续运行超1000小时 产氢规模200立方米/小时 氢气纯度99.999% [1] 市场拓展 - 新签外部市场合同3160万元 同比增长141% [2] - 管道涂敷 铂网催化剂等业务成功开拓外部客户 [2] - 油套管 化学药剂 管道涂敷 自有钻机一体化服务在加拿大 文莱 卡塔尔等国家实现突破 [2] - 成立新疆区域市场中心 发挥"大窗口"作用加大外部市场开发力度 [2] 战略规划 - 公司纵深推进核心能力建设 产业焕新成效初显 [1] - 不断优化产业布局结构 加快打造新增长极 [1] - 2025年下半年将注重产业塑造 功能使命 产品品质 创新驱动 价值创造 改革提效 [2] - 确保高质量完成"十四五"规划目标 为实现"十五五"良好开局打牢基础 [2]

1H25业绩表现 - 1H25营业收入226亿元，同比+5%，归母净利润18.3亿元，同比+13%，每股盈利0.16元，符合预期 [1] - 2Q25营业收入125.2亿元，同比+1%，归母净利润12.4亿元，同比+11% [1] - 1H25经营活动现金流量净额-4.8亿元，主要因采购支出增加 [1] - 1H25修复台风受损资产支出1.2亿元，政府补助4423万元，扣非净利润18.4亿元，同比+20% [1] 盈利能力 - 1H25毛利34.6亿元，毛利率同比提升1.2个百分点至15.3%，创历史同期新高 [2] - 能源技术板块毛利17.2亿元，毛利率同比上升2.5个百分点至21.5%，较2024年全年提升4个百分点，贡献整体毛利的50% [3] - 低碳环保板块毛利同比+19%，营业收入38.7亿元，同比+11% [3] 业务发展 - 能源技术板块中井下工具业务工作量同比+16.1%，新能源技术业务工作量同比+33%，安全应急服务工作量同比+22.7%，炼化催化材料销量同比+29% [3] - 新签外部市场订单3160万元，同比+141%，海外业务在加拿大、文莱、卡塔尔等国家实现突破 [3] - 中海油2025-27年目标产量年均增速3%，2027年目标产量8.1-8.3亿桶油当量，有望为公司带来充足工作量 [3] LNG运输船项目 - 能源物流板块收入同比+5%至116亿元，毛利同比+6%至10亿元 [4] - 10条LNG新船项目已全部开工，2026-27年逐步投产，进入"十船同造"阶段 [4] 盈利预测与估值 - 维持2025/26年盈利预测，当前股价对应2025/26年10倍/8.7倍市盈率 [5] - 目标价4.9元对应12.4倍2025年市盈率和10.8倍2026年市盈率，较当前股价有24.4%上行空间 [5]