报告公司投资评级 - 维持“增持”评级，目标价8.99元 [5][8] 报告的核心观点 - 24年公司净利承压，高价原油库存抑制毛利，短期油价下行或带来存货跌价损失及产业链去库压力，但长期供给格局优化下景气有望改善 [1] - 考虑炼化及聚酯产业链景气修复缓慢，下调25 - 26年归母净利润预测，给予公司25年29xPE [5] 各部分内容总结 公司业绩情况 - 24年年报显示，营业总收入3265亿元，同比+0.4%，归母净利润7.2亿元，同比-37.4%；24Q4营业总收入813亿元，同/环比-5.6%/-3.2%，归母净利润-1.5亿元；拟每股派息0.1元，全年股利支付率183% [1] 业务营收与盈利 - 24年炼油/化工业务营收1179/1218亿元，yoy -3.3%/持平，毛利率同比-2.7/+3.4pct至17.6%/13.6%；子公司浙石化净利35.4亿元，同比增21.7亿元 [2] - PTA/聚酯化纤薄膜营收496/185亿元，yoy -7%/+26%，毛利率同比-0.7pct/-1.5pct至-1.4%/+1.7%；子公司中金石化/逸盛大化/盛元化纤净利-12.4/-2.3/-0.5亿元，同比减少12.8/1.0/1.5亿元 [2] - 24年综合毛利率同比持平至11.5%，期间费用率同比-0.8pct至4.1%，存货同比减少172亿元至446亿元 [2] 产品价差与景气度 - 24年中国成品油/HDPE/PP平均价差较23年均值-328/-426/-73元/吨；25Q2以来聚酯产业链价格及利润水平整体收窄 [3] - 中长期伴随油价中枢下行叠加供给格局优化，炼化及聚酯盈利有望修复 [3] 产业链布局进展 - 24年浙石化年产1,000吨α - 烯烃中试装置投产，38万吨/年聚醚装置产出合格产品，150万吨多功能聚酯切片项目顺利投产 [4] - 年末在建工程同比增22亿元至440亿元，系金塘新材料和高性能树脂项目投入增加 [4] 盈利预测与估值 - 预计公司25 - 27年归母净利润31.1/42.0/47.4亿元（25 - 26年前值40.8/48.9亿元，下调幅度为24%/14%），对应EPS为0.31/0.41/0.47元 [5] - 结合可比公司估值水平，给予公司25年29xPE，目标价8.99元（前值10.80元，对应25年27xPE） [5] 经营预测指标与估值 |会计年度|2023|2024|2025E|2026E|2027E| | --- | --- | --- | --- | --- | --- | |营业收入(人民币百万)|325,112|326,475|331,389|343,104|342,918| |+/-%|12.46|0.42|1.51|3.53|(0.05)| |归属母公司净利润(人民币百万)|1,158|724.48|3,106|4,197|4,737| |+/-%|(65.33)|(37.44)|328.74|35.12|12.88| |EPS(人民币) 最新摊薄)|0.11|0.07|0.31|0.41|0.47| |ROE (%)|1.69|2.24|4.37|5.54|7.81| |PE (倍)|71.08|113.63|26.50|19.61|17.38| |PB (倍)|1.86|1.88|1.79|1.69|1.59| |EV EBITDA (倍)|13.83|13.60|13.11|12.00|10.33| [7] 可比公司估值 |公司名称|股票代码|4月24日股价(元/股)|4月24日市值(亿元)|2025E EPS (元)|2026E EPS (元)|2027E EPS (元)|2025E P/E (x)|2026E P/E (x)|2027E P/E (x)| | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | |恒力石化|600346 CH|15.53|1093|1.18|1.39|1.60|13|11|10| |恒逸石化|000703 CH|5.88|216|0.24|0.36| - |25|16| - | |万华化学|600309 CH|54.45|1710|4.92|5.90|6.07|11| - |9| |上海石化|600688 CH|3.00|256|0.08|0.15|0.17|36|21|17| |平均| - | - | - | - | - | - |21|14|12| [14] 财务报表预测 - 资产负债表、利润表、现金流量表对2023 - 2027年相关财务指标进行了预测，如流动资产、营业收入、经营活动现金等 [27] - 主要财务比率涵盖成长能力、获利能力、偿债能力、营运能力等指标的预测 [27]

股份回购与注销 - 公司计划注销第一期回购股份1.36亿股，减少注册资本，回购实施时间为2022年3月至8月，成交总金额19.98亿元[1] - 股份注销将提升每股净资产等权益指标，增强投资者收益预期，近20亿元的股份注销规模在中国资本市场较为罕见[1] - 公司积极响应政策号召，开展三期股份回购方案，累计回购5.53亿股，占总股本5.46%，成交总金额69.88亿元[1] - 控股股东荣盛控股连续实施两期增持，累计增持16.93亿元[1] 分红与股东回报 - 公司连续15年进行现金分红，近三年现金分红/归母净利润平均达64.93%[2] - 2024年度拟向全体股东每10股派发现金1.00元（含税），合计派发9.57亿元[2] - 2024年度股份回购金额3.67亿元，现金分红和股份回购总额13.25亿元，占归母净利润比例达182.85%[2] 财务表现与行业地位 - 公司实现营收3264.75亿元，同比增长0.42%，连续5年保持正增长[2] - 全年归母净利润7.24亿元，扣非净利润7.62亿元[2] - 总资产规模3778.46亿元，同比增长0.78%，经营活动现金流量净额346.09亿元，同比增长23.26%[2] - 作为全球化工材料领军企业，拥有全产业链优势，是中国及亚洲聚酯、新能源材料、工程塑料及高附加值聚烯烃核心供应商[2] - 拥有全球最大的PX、PTA等化工品产能[2] 行业发展前景 - 石化行业结构优化升级，下游需求逐步回暖向好[3] - 公司业绩反转的内外部条件已具备，有望持续释放产业链协同效应与技术创新红利[3] - 公司有望在行业新一轮发展周期中抢占先机，推动营收与利润稳健增长[3]

监事会会议召开情况 - 会议于2025年4月24日在杭州以现场方式召开，由监事会主席孙国明主持，应出席监事3人，实际出席3人 [2] - 会议通知于2025年4月13日通过电子邮件和书面形式送达全体监事 [2] - 会议召开符合《公司法》及《公司章程》相关规定 [2] 监事会审议议案 - 审议通过《2024年年度监事会工作报告》，需提交年度股东大会审议 [2][3] - 审议通过《关于2024年年度利润分配的预案》，拟每10股派发现金1元，合计派发9.57亿元，需提交股东大会审议 [5][7] - 审议通过《关于董事、监事及高管薪酬的议案》，涉及监事徐永明回避表决 [9][10] - 审议通过《2024年年度财务决算报告》，需提交股东大会审议 [11][12] - 审议通过《关于会计政策变更的议案》，根据财政部《企业会计准则解释第18号》进行变更 [14][15] - 审议通过《关于续聘2025年年度审计机构的议案》，续聘天健会计师事务所 [16][17] - 审议通过《2024年年度报告及年度报告摘要》，需提交股东大会审议 [18][19] - 审议通过《2024年年度内部控制自我评价报告》 [21][22] - 审议通过《关于确认2024年年度实际发生的日常关联交易及2025年年度日常关联交易预计的议案》，需提交股东大会审议 [23][24] - 审议通过《关于提名第七届监事会监事候选人的议案》，提名孙国明、李国庆为候选人 [26][27] - 审议通过《关于制定〈未来三年（2026-2028年）股东回报规划〉的议案》，需提交股东大会审议 [28][30] - 审议通过《关于注销部分回购股份、减少注册资本暨修订〈公司章程〉的议案》，需提交股东大会审议 [32][33] 2024年度财务数据 - 2024年度实现净利润29.66亿元，年初未分配利润10.74亿元，提取法定盈余公积2.97亿元，上年度现金分红9.57亿元，年末可供股东分配利润27.86亿元 [5] - 2024年度计提信用减值损失及资产减值损失合计3.53亿元，减少归属于上市公司所有者净利润2.16亿元 [42][43] 关联交易情况 - 2025年预计与沙特阿美等关联方发生日常关联交易，2024年实际发生关联交易金额与预计存在差异 [77][78] - 关联交易定价遵循市场价格原则，主要涉及原油、石脑油等产品采购和柴油、PTA等产品销售 [102][103][104] 其他重要事项 - 计划2025年开展期货套期保值业务，投入保证金不超过80亿元，涉及原油、PTA等品种 [59][60] - 计划2025年开展外汇衍生品交易业务，余额不超过98亿美元，占2024年净资产的160.62% [68][69] - 将于2025年5月7日举行2024年年度业绩网上说明会 [57]

关联交易 - 公司与沙特阿美签订购销合同，采购柴油、航空煤油、PTA等产品，交易定价基于公开市场指标确定 [1] - 公司与恒逸贸易签订双向购销合同，采购PTA等产品并销售PX、聚丙烯等产品，定价以报结价为准 [1] - 公司与海南逸盛签订PTA采购合同，定价以报结价为准，付款方式为银行承兑汇票、现汇或信用证 [1] - 公司与浙江逸盛签订双向购销合同，采购PIA、PX、冰醋酸等产品并销售芳烃等产品 [2] - 公司与德荣化工签订双向购销合同，采购C4C5等并销售C5C9等，定价参考市场价格协商确定 [2][3] - 公司向荣盛控股采购煤等物资，定价参照同期市场价格协商确定 [3] - 公司及子公司向荣盛控股借款不超过200亿元，用于项目建设或流动资金，期限12个月，利率为同期借款利率 [3][4] 续聘会计师事务所 - 公司拟续聘天健会计师事务所为2025年度审计机构，聘期一年 [11] - 天健会计师事务所具备证券期货业务资格，信用状况良好，近三年为荣盛石化提供审计服务 [11] - 天健会计师事务所职业风险基金和职业保险累计赔偿限额超过2亿元 [13] - 天健会计师事务所近三年因执业行为受到行政处罚4次、监督管理措施13次 [14] - 项目合伙人徐海泓自2021年起为公司提供审计服务，近三年签署4家上市公司审计报告 [15] - 审计委员会认为天健会计师事务所具备专业胜任能力，同意续聘 [18] - 董事会审议通过续聘议案，尚需提交股东大会审议 [19] 股东大会 - 公司将于2025年5月16日召开2024年年度股东大会，采取现场投票和网络投票相结合的方式 [20][22][23] - 股权登记日为2025年5月7日，现场会议地点为杭州市萧山区荣盛控股集团大楼 [24][26] - 会议将审议包括续聘会计师事务所、注销回购股份等议案 [27] - 部分议案需以特别决议通过，即出席股东所持表决权的2/3以上通过 [29] - 股东可通过深交所交易系统或互联网投票系统参与网络投票 [34][35] 回购股份注销 - 公司拟注销第一期回购股份136,082,746股，占总股本1.344%，原用于可转债转换但未实施 [41][42] - 注销后公司总股本将减少，需相应修订公司章程 [43][44] - 本次注销不会对公司财务状况和经营成果产生重大影响，不影响上市地位 [45] 股东回报规划 - 公司制定2026-2028年股东回报规划，原则上每年进行一次现金分红 [48] - 最近三年以现金方式累计分配的利润不少于年均可分配利润的30% [52] - 公司发展阶段属成熟期且无重大资金支出安排时，现金分红比例最低应达80% [52] - 利润分配方案需经董事会过半数通过后提交股东大会审议 [54] - 调整利润分配政策需经出席股东大会股东所持表决权的2/3以上通过 [56]

公司基本情况 - 荣盛石化是全球领先的化工材料生产商，主要产品包括聚酯、新能源材料、工程塑料和高附加值聚烯烃，拥有全球最大的PX、PTA等化工品产能 [10] - 公司运营的浙石化炼化一体化项目具备年加工4000万吨原油、880万吨对二甲苯及420万吨乙烯的能力，炼化一体化率全球领先 [10] - 2024年公司在多个国际排名中表现优异，包括C&EN全球化工企业50强第14位、ICIS世界化工企业100强第8位等 [10][11] 行业环境分析 - 2024年全球GDP增速预计为3.2%，较2023年的2.6%有所增长，新兴经济体仍是主要推动力 [4] - 中国2024年GDP达到134.91万亿元，同比增长5%，规模以上工业增加值增长5.8%，工业企业利润总额7.4万亿元 [6] - 中国化工品销售额占全球43%，石化行业营业收入16.28万亿元(增长2.1%)，但利润下降8.8%至7897.1亿元 [7][8] 公司战略与经营 - 实施"纵横"发展战略，纵向巩固炼化一体化优势，横向拓展高端化产品矩阵，覆盖新能源材料等多个领域 [12] - 2024年研发投入51.01亿元，环保投入2.73亿元，ESG评级从B级提升至BBB级 [17] - 与沙特阿美深化战略合作，包括原油供应(48万桶/日)、8亿美元无息授信及联合开发项目等 [19][20] 重点项目进展 - 浙石化年产1000吨α-烯烃中试装置投产，10万吨/年稀土顺丁橡胶装置试生产成功 [14] - 浙石化"炼化一体化数字化工程"入选国家先进制造业专项，MES能源模块建设持续推进 [16] - 拟收购沙特阿美SASREF炼厂50%股权，强化全球化布局 [20] 财务与股东回报 - 2024年母公司实现净利润29.66亿元，可供分配利润27.86亿元 [33] - 利润分配方案为每10股派发现金红利1元(含税)，合计派发9.57亿元 [33] - 2024年度现金分红和股份回购总额13.25亿元，占归属于母公司净利润的182.85% [34] 行业发展趋势 - 石化行业呈现高端化、数智化和绿色低碳三大趋势，企业加速向精细化工转型 [9] - "双碳"进程推动行业绿色转型，企业需提高能源效率并加大清洁能源技术研发 [9] - "一带一路"倡议促进石化企业从"产品出口"转向"产能出海"的战略转型 [7]

目 录 一、非经营性资金占用及其他关联资金往来情况的专项 审计说明…………………………………………………………第 1—2 页 二、非经营性资金占用及其他关联资金往来情况汇总表…………… 第 3 页 非经营性资金占用及其他关联资金往来情况的 专项审计说明 天健审〔2025〕7760 号 荣盛石化股份有限公司全体股东： 我们接受委托，审计了荣盛石化股份有限公司（以下简称荣盛石化公司）2024 年度财务报表，包括 2024 年 12 月 31 日的合并及母公司资产负债表，2024 年度 的合并及母公司利润表、合并及母公司现金流量表、合并及母公司所有者权益变 动表，以及财务报表附注，并出具了审计报告。在此基础上，我们审计了后附的 荣盛石化公司管理层编制的 2024 年度《非经营性资金占用及其他关联资金往来 情况汇总表》（以下简称汇总表）。 一、对报告使用者和使用目的的限定 本报告仅供荣盛石化公司年度报告披露时使用，不得用作任何其他目的。我 们同意将本报告作为荣盛石化公司年度报告的必备文件，随同其他文件一起报送 并对外披露。 我们的责任是在实施审计工作的基础上对荣盛石化公司管理层编制的汇总 表发表专项审计意见。 四、工 ...

财务报告内部控制 - 审计荣盛石化2024年12月31日财务报告内部控制有效性[3] - 建立健全和实施内控及评价有效性是董事会责任[4] - 注册会计师负责发表审计意见并披露非财务内控重大缺陷[5] - 内控有固有局限性，推测未来有效性有风险[6] - 公司于2024年12月31日在重大方面保持有效财务报告内控[7][8]

目 录 一、审计意见 我们审计了荣盛石化股份有限公司（以下简称荣盛石化公司）财务报表，包 括 2024 年 12 月 31 日的合并及母公司资产负债表，2024 年度的合并及母公司利 润表、合并及母公司现金流量表、合并及母公司所有者权益变动表，以及相关财 务报表附注。 我们认为，后附的财务报表在所有重大方面按照企业会计准则的规定编制， 公允反映了荣盛石化公司2024年12月 31日的合并及母公司财务状况，以及2024 年度的合并及母公司经营成果和现金流量。 二、形成审计意见的基础 我们按照中国注册会计师审计准则的规定执行了审计工作。审计报告的"注 册会计师对财务报表审计的责任"部分进一步阐述了我们在这些准则下的责任。 按照中国注册会计师职业道德守则，我们独立于荣盛石化公司，并履行了职业道 德方面的其他责任。我们相信，我们获取的审计证据是充分、适当的，为发表审 计意见提供了基础。 三、关键审计事项 | 一、审计报告……………………………………………………… 第 | | 1—6 | 页 | | --- | --- | --- | --- | | 二、财务报表……………………………………………………… | 第 | ...

会议召开情况 - 2024年召开6次董事会、2次股东大会、1次独立董事专门会议[5][12] - 审计委员会召开5次会议，提名等4个委员会各召开1次会议[7][8][9][10][11] 独立董事履职 - 独立董事现场出席董事会1次、股东大会2次，现场工作15天[6][18] 公司合规运营 - 关联交易遵循公平原则，决策程序合规，信息披露真实准确[21][22] 其他事项 - 同意续聘天健会计师事务所为2024年度审计机构[23] - 董事、高管薪酬方案符合规定和公司实际[24]

公司基本信息 - 公司于2010年9月13日核准首次发行5600万股人民币普通股，11月2日在深交所挂牌上市[6] - 公司注册资本为998944.2254万元[7] - 公司股份总数为998944.2254万股，均为普通股[12] 发起人信息 - 公司发起人认购股份数：浙江荣盛控股集团有限公司42500万股、李水荣4765万股等[12] - 2007年4月26日发起人以荣盛化纤集团有限公司截至2006年10月31日经审计后净资产60412.832935万元中的50000万元出资[12] 股份转让与持有规定 - 董事、监事、高管任职期间每年转让股份不得超所持总数25%[19] - 董事、监事、高管所持股份自上市交易之日起1年内及离职后半年内不得转让[19] - 公司持有本公司股份用于员工持股计划等，合计不得超已发行股份总额10%[17] 股份收购与注销 - 因减少注册资本收购本公司股份，应自收购之日起10日内注销[17] - 因与其他公司合并等收购本公司股份，应在6个月内转让或注销[17] 股东权益与诉讼 - 连续180日以上单独或合并持有公司1%以上股份的股东可就董高监违规致损请求诉讼[25] 股东质押与报告 - 持有公司5%以上有表决权股份的股东质押股份应当日书面报告公司[26] 股东大会相关 - 年度股东大会每年召开1次，需在上一会计年度结束后6个月内举行[33] - 六种情形下公司需在事实发生之日起2个月内召开临时股东大会[34] - 单独或合计持有公司10%以上股份的股东等有权提议召开临时股东大会[36][37] - 单独或合计持有公司3%以上股份的股东可在股东大会召开10日前提临时提案[41] - 召集人在年度股东大会召开20日前、临时股东大会召开15日前公告通知股东[41] - 股东大会网络或其他方式投票开始时间不得早于现场股东大会召开前一日下午3:00，结束时间不得早于现场股东大会结束当日下午3:00[42] - 股权登记日与会议日期间隔不多于7个工作日，且不得变更[42] - 发出股东大会通知后无正当理由不应延期或取消[43] - 股权登记日登记在册的股东或其代理人有权出席股东大会并行使表决权[45] - 股东大会普通决议需出席股东所持表决权过半数通过，特别决议需2/3以上通过[51] - 公司一年内购买、出售重大资产或担保金额超最近一期经审计总资产30%需特别决议通过[51] - 股东大会审议中小投资者利益重大事项时，对中小投资者表决单独计票并公开披露结果[52] - 关联交易决议需出席会议的非关联股东有表决权股份数过半数通过，特别决议范围需三分之二以上通过[53] - 股东买入超规定比例有表决权股份，买入后三十六个月内不得行使表决权且不计入总数[52] - 公司董事会等可公开征集股东投票权，禁止有偿或变相有偿征集[52] - 公司控股股东持股比例达发行在外有表决权股份总数30%以上时，股东大会选举两名以上董事、监事应实行累积投票制[55] - 除累积投票制外，股东大会选举董事、监事提案须经出席会议股东（或股东代理人）所持表决权过半数通过[55] - 股东大会通过派现、送股或资本公积转增股本提案，公司将在股东大会结束后2个月内实施具体方案[59] 董事相关 - 董事任期为三年，任期届满可连选连任[63] - 兼任总经理等职务的董事以及职工代表担任的董事，总计不得超过公司董事总数的1/2[63] - 董事连续两次未亲自出席也不委托其他董事出席董事会会议，董事会应建议股东大会撤换[65] - 董事会由9名董事组成，设董事长1人，职工代表董事1人[69] - 董事长由董事会以全体董事的过半数选举产生[73] 高级管理人员 - 公司设总经理1名，副总经理若干名，总经理等为高级管理人员[78] - 总经理每届任期3年，连聘可以连任[80] 监事会相关 - 监事会由3名监事组成，其中职工代表监事1人，职工代表比例不低于1/3[86] - 监事会每6个月至少召开一次会议，决议需经半数以上监事通过[88] - 监事任期每届为3年，任期届满连选可以连任[84] - 监事会主席由全体监事过半数选举产生[87] 信息披露 - 公司在会计年度结束之日起4个月内披露年度报告等[91] 利润分配 - 公司分配当年税后利润时，提取利润的10%列入法定公积金[91] - 董事会会议记录等保存期限不少于10年[77] - 法定公积金转增资本时留存不少于转增前公司注册资本的25%[92] - 公司股东大会对利润分配方案作出决议后，须在2个月内完成股利（或股份）的派发事项[92] - 最近三年以现金方式累计分配的利润不少于最近三年实现的年均可分配利润的30%[94] 会计师事务所 - 公司聘用会计师事务所聘期1年，可续聘[101] 公司解散与清算 - 持有公司全部股东表决权10%以上的股东，可请求法院解散经营管理严重困难的公司[111] - 公司因特定原因解散，应在15日内成立清算组[113]