行业投资评级与核心观点 - 报告未明确给出统一的行业投资评级，但基于对下游聚酯板块供需收紧、油价中枢回落及“反内卷”政策等积极因素的判断，其投资分析意见整体偏向积极 [6] - 核心观点认为，2025年三季度石油化工行业呈现上游复苏、中游低迷的分化格局：上游油气板块受益于油价环比回升，业绩改善；下游炼化板块虽因油价上涨获得库存收益，但终端需求偏弱导致部分化工品价差修复不及预期；展望未来，聚酯产业链景气度存在改善预期，炼化企业成本压力有望缓解 [6] 2025Q3油气与成品油市场概况 - 2025Q3布伦特原油均价为68.2美元/桶，环比提升2.1%，同比下降19.8% [6][7]；季度内油价波动区间为65-74美元/桶 [6] - 2025Q3国内成品油价格累计调整3次，其中汽油和柴油价格均累计下调75元/吨 [6][22] - 2025年前三季度布伦特原油均价为69.9美元/桶，同比下降14.5% [7] 主要化工品价差表现 - 2025Q3部分化工品价差环比扩大，包括：乙烷制乙烯平均价差为605美元/吨，环比扩大38美元/吨；聚丙烯-丙烷平均价差为1464元/吨，环比扩大328元/吨 [6][15] - 2025Q3部分化工品价差环比收窄，包括：原油催化裂化价差为1221元/吨，环比收窄38元/吨；丙烯酸与丙烯价差为1598元/吨，环比收窄440元/吨；PX与石脑油价差为108美元/吨，环比收窄157美元/吨 [6][15] - 聚酯产业链利润向两端集中，PTA环节承压，2025Q3 PTA-0.66*PX价差为215元/吨，环比收窄4元/吨；POY平均价差为1152元/吨，环比收窄153元/吨 [6][15] 上游油气开采板块业绩 - 2025年三季度油气开采及油田服务行业实现营业收入15797.5亿元，同比下降4.0%，环比提升3.5%；实现净利润930.5亿元，同比下降6.1%，环比提升6.2% [6][21] - 该板块单季度毛利率为20.9%，同比提升0.4个百分点，环比提升0.8个百分点，主要受益于原油价格环比上行 [6][21] - 中国石油25Q3实现归母净利润423亿元，环比增长13.7%；中国海油25Q3实现归母净利润324亿元 [25][29] 下游炼化板块业绩 - 2025年三季度炼油化工行业实现营业收入16702.0亿元，同比下降5.3%，环比提升3.8%；实现净利润596.9亿元，同比提升5.4%，环比提升14.8% [6][33] - 该板块单季度毛利率为17.8%，同比提升1.1个百分点，环比提升1.0个百分点，毛利率回升主要源于油价上涨带来的库存收益，但幅度有限 [6][33] - 25Q3油价环比提升，但下游炼化产品价差环比下滑，恒力石化炼化产品价差为1442元/吨，环比下滑10.0%；浙江石化一期炼化产品价差为1339美元/桶，环比下滑11.7% [34] 重点公司推荐与关注 - 涤纶长丝领域重点推荐桐昆股份，瓶片领域推荐万凯新材 [6] - 大炼化优质公司建议关注恒力石化、荣盛石化、东方盛虹 [6] - 上游油气领域推荐股息率较高的中国石油、中国海油 [6] - 乙烷制乙烯路线推荐卫星化学；海上油服领域推荐中海油服、海油工程 [6] 市场表现与估值 - 2025年1-10月石化行业部分个股涨幅显著，仁智股份上涨103%，*ST新潮上涨89%，博汇股份上涨82% [12][13] - 重点公司估值方面，中国石油25年预测PE为11倍，中国海油为10倍，恒力石化为15倍，荣盛石化为34倍 [51]

行业投资评级 - 报告对石油化工行业的投资评级为“看好” [3] 核心观点 - 2025年三季度原油价格环比小幅回升，上游景气度修复，但中游炼化环节仍显低迷，聚酯产业链因淡季因素承压 [2][6] - 油价预期将维持中高水平并呈现“U”型走势，上游油公司经营质量提升，下游聚酯板块供需逐步收紧，景气存在改善预期 [6] - 投资建议聚焦于涤纶长丝、大炼化、油公司、乙烷制乙烯及海上油服等细分领域的优质企业 [6] 2025年第三季度市场表现与价格分析 - 2025Q3布伦特原油均价为68.2美元/桶，环比提升2.1%，但同比下降19.8% [6][7] - 2025年1-10月申万石化指数累计下降3.1%，其中25Q3累计上涨1.8%，但跑输沪深300指数16.1个百分点 [7][11] - 前三季度布伦特原油均价为69.9美元/桶，同比下降14.5% [7] - 2025Q3国内汽油、柴油价格累计下调75元/吨 [6] 产业链价差分析 - 2025Q3乙烷制乙烯平均价差为605美元/吨，环比扩大38美元/吨；聚丙烯-丙烷平均价差为1464元/吨，环比扩大328元/吨 [6][15] - 聚酯产业链利润向两头集中，PTA环节承压，2025Q3 PX与石脑油价差为108美元/吨，环比收窄157美元/吨；POY平均价差为1152元/吨，环比收窄153元/吨 [6][15] - 2025Q3国内炼油主要产品价差为1221元/吨，同比上升13.7%，但环比下降3.2% [6][22] 上游油气开采及油田服务行业业绩 - 2025Q3行业整体实现营业收入15797.5亿元，同比下降4.0%，环比提升3.5%；实现净利润930.5亿元，同比下降6.1%，环比提升6.2% [6][21] - 单季度毛利率为20.9%，同比提升0.4个百分点，环比提升0.8个百分点，主要受益于原油价格环比上行 [6][21] - 报告研究的具体公司中国石油25Q3实现归母净利润423亿元，环比增长13.7%；中国海油25Q3实现归母净利润324亿元 [26][30] 下游炼油化工行业业绩 - 2025Q3行业整体实现营业收入16702.0亿元，同比下降5.3%，环比提升3.8%；实现净利润596.9亿元，同比提升5.4%，环比提升14.8% [6][34] - 单季度毛利率为17.8%，同比提升1.1个百分点，环比提升1.0个百分点，主要因油价回升带来库存收益 [6][34] - 报告研究的具体公司恒力石化25Q3归母净利润环比增长97.41%；荣盛石化25Q3归母净利润同比大幅增长1427.94% [48][45] 重点公司推荐与展望 - 涤纶长丝板块推荐桐昆股份、瓶片优质企业万凯新材 [6] - 大炼化板块建议关注恒力石化、荣盛石化、东方盛虹 [6] - 上游油公司推荐股息率较高的中国石油、中国海油 [6] - 乙烷制乙烯路线看好卫星化学 [6] - 海上油服板块推荐中海油服、海油工程 [6]

板块整体表现 - 11月6日炼化及贸易板块整体上涨1.02%，领涨股为万邦达，涨幅达10.01% [1] - 当日上证指数上涨0.97%，深证成指上涨1.73%，板块表现与大盘同步 [1] - 板块内个股表现分化，10只个股上涨，9只个股下跌或持平 [1][2] 领涨个股表现 - 万邦达收盘价8.57元，涨幅10.01%，成交72.15万手，成交额6.03亿元 [1] - 统一股份收盘价28.58元，涨幅10.01%，成交43.34万手，成交额11.64亿元 [1] - 桐昆股份收盘价14.78元，涨幅6.18%，成交38.37万手，成交额5.61亿元 [1] - 恒力石化收盘价18.52元，涨幅6.01%，成交39.55万手，成交额7.19亿元 [1] - 荣盛石化收盘价10.31元，涨幅4.46%，成交35.56万手，成交额3.61亿元 [1] 资金流向分析 - 当日炼化及贸易板块主力资金净流入3.37亿元，显示机构资金看好 [2] - 游资资金净流出8850.72万元，散户资金净流出2.49亿元，表明短期资金存在分歧 [2] - 广汇能源主力净流入1.34亿元，主力净占比16.83%，位居板块资金流入首位 [3] - 统一股份主力净流入1.34亿元，主力净占比11.50%，资金关注度较高 [3] - 荣盛石化主力净流入6759.63万元，主力净占比18.73%，资金流入占比显著 [3]

核心财务表现 - 公司前三季度实现营业收入2278.15亿元，同比下降7.09% [1] - 前三季度归属于上市公司股东的净利润为8.88亿元，同比增长1.34% [1] - 前三季度扣除非经常性损益的净利润为10.69亿元，同比增长55.37% [1] - 前三季度经营活动产生的现金流量净额为236.47亿元，同比增长19.93% [1] 第三季度单季业绩 - 第三季度实现营业收入791.85亿元，同比下降5.67% [1] - 第三季度归属于上市公司股东的净利润为2.86亿元，同比大幅增长1427.94% [1] - 第三季度扣除非经常性损益的净利润为3.14亿元，同比大幅增长1887.27% [1] 资产负债状况 - 截至三季度末，公司总资产为3929.18亿元 [2] - 截至三季度末，公司总负债为2964.74亿元 [2] - 截至三季度末，公司资产负债率为75.45% [2]

目标价涨幅排名 - 爱博医疗获得野村东方国际证券给予10841元目标价 较最新收盘价有7094%的上涨空间 属于医疗器械行业 [1][2] - 凌云股份获得华创证券给予1960元目标价 较最新收盘价有5433%的上涨空间 属于汽车零部件行业 [1][2] - 豪悦护理获得中国国际金融给予4900元目标价 较最新收盘价有5142%的上涨空间 属于个护用品行业 [1][2] - 伟创电气获华泰证券11680元目标价 涨幅4690% 公牛集团获中信证券6300元目标价 涨幅4672% 无锡振华获中国国际金融3240元目标价 涨幅4641% [2] 券商推荐家数排名 - 海螺水泥获得3家券商推荐 收盘价2301元 属于水泥行业 [3] - 五粮液获得3家券商推荐 收盘价11716元 山西汾酒获得3家券商推荐 收盘价18890元 均属于白酒行业 [3] - 北方华创获得3家券商推荐 收盘价40543元 永辉超市获得2家券商推荐 收盘价463元 属于一般零售行业 [3] 评级调高公司 - 建投能源被山西证券从增持调高至买入评级 [3][4] - 森萱医药被江海证券从持有调高至增持评级 [3][4] - 中国巨石被西部证券从增持调高至买入评级 [3][4] - 索辰科技被兴业证券从增持调高至买入评级 [4] 评级调低公司 - 荣盛石化被方正证券从强烈推荐调低至推荐评级 [4][5] - 珀莱雅被江海证券从买入调低至增持评级 [4][5] 首次覆盖公司 - 中绿电获得国投证券首次覆盖并给予买入评级 属于电力行业 [5][7] - 潮宏基获得平安证券首次覆盖并给予推荐评级 属于饰品行业 [5][7] - 东睦股份获得华龙证券首次覆盖并给予增持评级 属于通用设备行业 [5][7] - 豪美新材获得东北证券首次覆盖并给予增持评级 属于工业金属行业 [5][7]

券商目标价涨幅排名 - 爱博医疗目标价涨幅最高，为70.94%，机构野村东方国际证券给予增持评级，最高目标价108.41元 [1][2] - 凌云股份目标价涨幅54.33%，机构华创证券给予强推评级，最高目标价19.60元 [1][2] - 豪悦护理目标价涨幅51.42%，机构中国国际金融给予跑赢行业评级，最高目标价49.00元 [1][2] - 伟创电气目标价涨幅46.90%，机构华泰证券给予买入评级，最高目标价116.80元 [2] - 公牛集团目标价涨幅46.72%，机构中信证券给予买入评级，最高目标价63.00元 [2] 券商推荐家数排名 - 海螺水泥、五粮液、山西汾酒、北方华创均获得3家券商推荐 [3][4] - 永辉超市、国电电力、中联重科、建投能源、伟星股份、天融信均获得2家券商推荐 [4] 评级调高情况 - 建投能源评级被山西证券从增持调高至买入 [4][5] - 森萱医药评级被江海证券从持有调高至增持 [4][5] - 中国巨石评级被西部证券从增持调高至买入 [4][5] - 索辰科技评级被兴业证券从增持调高至买入 [5] 评级调低情况 - 荣盛石化评级被方正证券从强烈推荐调低至推荐 [6] - 珀莱雅评级被江海证券从买入调低至增持 [6] 首次覆盖情况 - 中绿电获得国投证券首次覆盖，给予买入评级 [8] - 潮宏基获得平安证券首次覆盖，给予推荐评级 [8] - 东睦股份获得华龙证券首次覆盖，给予增持评级 [8] - 豪美新材获得东北证券首次覆盖，给予增持评级 [8]

券商评级调整概览 - 11月4日券商共给予上市公司目标价67次 [1] - 目标价涨幅排名前三的公司为爱博医疗、凌云股份、豪悦护理 [1] - 目标价涨幅分别为70.94%、54.33%、51.42% [1] 目标价显著上调公司 - 爱博医疗目标价涨幅最高，达70.94% [1] - 凌云股份目标价涨幅为54.33% [1] - 豪悦护理目标价涨幅为51.42% [1] 券商评级调低公司 - 11月4日券商调低上市公司评级共2家次 [1] - 方正证券将荣盛石化评级从"强烈推荐"调低至"推荐" [1] - 江海证券将珀莱雅评级从"买入"调低至"增持" [1]

行业投资评级 - 投资评级：看好（维持）[1] 核心观点 - 在“反内卷”政策推动下，化工行业供需格局持续向好，行业企业盈利向好修复，同时行业估值有望抬升，化工行业有望迎来业绩、估值双重提升 [6] - 2025年前三季度，基础化工行业实现增收增利，而石油石化行业呈现减收减利态势 [4][5] - 成本端油、煤、气价格下跌为行业盈利改善提供支撑 [5][27] 行业总览 - 2025年1-9月，基础化工行业指数上涨25.4%，跑赢沪深300指数7.46个百分点，在31个二级子行业中涨幅排名第10位 [5][14][26] - 2025年1-9月，石油石化行业指数下跌3.1%，跑输沪深300指数21.06个百分点，涨幅排名第29位 [5][14][26] - 截至2025年10月30日，基础化工行业市盈率为29.28倍，处于2010年以来68.13%的历史分位；市净率为2.1倍，处于29.64%的历史分位 [15] - 截至2025年10月30日，石油石化行业市盈率为19.23倍，处于61.76%的历史分位；市净率为1.27倍，处于13.37%的历史分位 [15] - 2025年前三季度，中国化学原料及化学制品制造业营业收入67,246.8亿元，累计同比增长1.0%；利润总额2,802.6亿元，累计同比下降4.4% [5][27] - 成本端方面，2025年1-9月OPEC一揽子原油均价71.5美元/桶，同比下跌12.89%；国内天然气均价4,406.18元/吨，同比下跌3.93%；国内无烟煤均价893.27元/吨，同比下跌15.84% [27] 基础化工板块分析 - 经营情况：2025年前三季度实现营收17,645.8亿元，同比增长3.0%；实现归母净利润1,097.5亿元，同比增长6.3% [4][32] - 单季度看，2025年第三季度实现营收6,051.5亿元，同比增长2.1%，环比微降0.04%；实现归母净利润366.4亿元，同比增长16.8%，环比下降2.2% [4][32] - 盈利能力：2025年前三季度销售毛利率为16.9%，同比提升0.41个百分点；归母净利率为6.2%，同比提升1.02个百分点 [33] - 资本开支与现金流：2025年前三季度资本性支出1,653.7亿元，同比下降8.3%；经营性现金流净额1,805.2亿元，同比增长20.3% [4][33] - 资产状况：截至2025年第三季度末，在建工程3,529.8亿元，同比下降16.4%；固定资产14,786.9亿元，同比增长15.8% [4][33] 基础化工子行业表现 - 营收增长：2025年前三季度，非金属材料（+19.8%）、胶黏剂及胶带、氟化工、民爆制品、改性塑料、钾肥（+14.5%）等子行业营收同比增速居前 [37] - 盈利增长：2025年前三季度，农药（归母净利润同比+174%）、氟化工、胶黏剂及胶带、钾肥（+62.2%）、煤化工（+40.3%）等子行业归母净利润同比增速显著 [37][38] - 盈利能力提升：2025年前三季度，氟化工（销售毛利率25.9%，同比+7.82个百分点）、钾肥（55.7%，同比+6.73个百分点）、食品及饲料添加剂、复合肥等子行业销售毛利率和归母净利率均实现同比提升 [39][40] - 资本开支收缩：2025年前三季度，有机硅、粘胶、煤化工、氯碱等子行业资本性支出同比降幅居前 [4][41] 石油石化板块分析 - 经营情况（含两桶油）：2025年前三季度实现营收56,181.1亿元，同比下降7.1%；实现归母净利润2,746.5亿元，同比下降11.1% [44][46] - 经营情况（剔除两桶油）：2025年前三季度实现营收13,354.1亿元，同比下降6.4%；实现归母净利润1,183.9亿元，同比下降10.5% [5][48] - 单季度改善：2025年第三季度营收环比增长2.6%，归母净利润环比增长1.0% [5][48] - 资本开支与现金流（剔除两桶油）：2025年前三季度资本性支出1,450.2亿元，同比下降12.6%；经营性现金流净额2,402.1亿元，同比下降4.0% [5][50] - 资产状况（剔除两桶油）：截至2025年第三季度末，在建工程3,139.8亿元，同比大幅增长76.3%；固定资产7,949.3亿元，同比增长4.5% [5][49] 石油石化子行业表现 - 营收增长：2025年前三季度，油气及炼化工程（营收同比+4.2%）、油田服务（+1.4%）子行业营收同比增长 [53] - 盈利增长：2025年前三季度，炼油化工（归母净利润同比+51.5%）、油田服务（+10.6%）子行业归母净利润同比增长 [53] 投资建议 - 推荐标的包括万华化学、盐湖股份、恒力石化、荣盛石化、巨化股份、新和成等 [6] - 受益标的包括云天化、金发科技、君正集团、梅花生物等 [6]

行业投资评级 - 石油化工行业评级为“推荐”，并维持该评级 [2] 核心观点 - 油价步入震荡阶段，10月Brent、WTI月均价分别为64.0、60.0美元/桶，环比分别下降5.4%、5.5% [5] - 预计11月Brent原油价格将在60-67美元/桶区间宽幅震荡，行业成本端重心环比或相对持稳 [5][100] - 近期“十五五”规划建议稿发布，未来将综合整治“内卷式”竞争，培育壮大新兴产业，推荐PTA、涤纶长丝、机器人材料等板块投资机会 [5][100] - 建议关注荣盛石化（002493 SZ）、新凤鸣（603225 SH）、国恩股份（002768 SZ）等标的 [5][100] 行业概况与市场地位 - 石油和化工行业是国民经济重要支柱产业，2023年实现营业收入15.95万亿元，同比下降1.1%；利润总额8733.6亿元 [7] - 截至10月31日，石油和化工行业共有541家上市公司，占全部A股的9.9%；总市值9.74万亿，占全部A股的8.1% [10][13] - 石油化工行业有31家上市公司，占石油和化工行业的5.7%；总市值1.18万亿，占石油和化学工业的12.1% [10][13] 宏观经济与能源消费 - 前三季度我国GDP为1015036亿元，同比增长5.2%；分季度看，一、二、三季度分别增长5.4%、5.2%、4.8% [20] - 1-9月我国原油表观消费量5.82亿吨，同比增长1.9%；对外依存度72.7%，维持高位 [5][25] - 1-9月我国天然气表观消费量3182亿方，同比增长0.9%；对外依存度40.4%，同比回落2.9个百分点 [5][30] - 1-9月我国成品油表观消费量2.81亿吨，同比下降2.2%；其中汽油、煤油、柴油表观消费量分别同比变化-4.8%、3.7%、-1.3% [5][49] 油价走势与行业盈利 - 油价显著影响行业盈利，Brent油价在50美元/桶以下时行业处于高盈利区间，50-70美元/桶为合理范围，超过70美元/桶则盈利大幅缩窄 [32] - 2025年10月油价重心回落，主要受OPEC+连续8个月增产及地缘局势影响；需求端处于淡季，后续关注取暖油需求指引 [5][45] - 2025年前三季度石油化工行业营收29645亿元，同比下降10.0%；归母净利润366亿元，同比下降24.8% [60][62] - 行业净资产收益率从2018年的9.20%降至2024年的4.92%，主要受销售净利率和资产周转率下降影响 [66][70] 行业竞争与政策环境 - 行业面临能源替代（如天然气、电动汽车）和参与主体增多（民营企业、外资企业）的多元化竞争 [71][72] - 上下游议价能力弱，上游原料对外依存度高，下游产品同质化竞争激烈 [73] - 多项政策密集出台，推动行业绿色化、高端化、数字化发展，如“十五五”规划建议稿强调整治“内卷式”竞争 [74][76] - 行业步入成熟期，存在低端产能过剩、高端供给不足的结构性矛盾，未来需通过政策支持和技术创新实现高质量发展 [77][78] 资本市场表现 - 年初至10月31日，石油化工行业收益率2.1%，表现弱于沪深300指数（低14.0个百分点），在109个二级子行业中排名第97位 [87][91] - 截至10月31日，石油化工板块PE（TTM）为21.5x，高于2009年以来历史均值（15.2x）；相对沪深300指数估值溢价为61.8%，较历史均值增加40.2个百分点 [89][90] - 行业成长性指标显示，总资产和固定资产持续增长，但产能过剩背景下增速趋于放缓 [95][99] 投资策略与推荐标的 - 投资策略聚焦供需格局优化和“十五五”政策指引，推荐PTA、涤纶长丝、机器人材料等板块 [100] - 推荐组合包括荣盛石化（累计涨幅12.60%、PE 138.26x）、新凤鸣（累计涨幅42.77%、PE 19.79x）、国恩股份（累计涨幅122.37%、PE 16.70x） [2][101]

板块整体表现 - 11月4日炼化及贸易板块整体下跌0.21%，表现弱于上证指数（下跌0.41%）但强于深证成指（下跌1.71%）[1] - 板块内个股表现分化，荣盛石化以3.19%的跌幅领跌[1][2] - 统一股份表现最佳，当日涨停，涨幅为10.00%[1] 领涨个股分析 - 统一股份收盘价为25.31元，成交量21.56万手，成交额达5.35亿元，主力资金净流入2.07亿元，主力净占比高达38.62%[1][3] - 万邦达上涨3.91%，收盘价7.70元，主力资金净流入4172.80万元，主力净占比为11.84%[1][3] - 宝利国际上涨3.08%，收盘价4.35元，主力资金净流入1563.75万元，主力净占比为9.87%[1][3] 领跌个股分析 - 荣盛石化领跌板块，跌幅为3.19%，收盘价10.01元，成交量为39.37万手，成交额为4.00亿元[2] - 润贝航科下跌2.96%，收盘价34.13元，主力资金净流入273.19万元[2][3] - 岳阳兴长下跌2.30%，收盘价17.87元，成交额为1.02亿元[2] 板块资金流向 - 炼化及贸易板块整体呈现主力资金和游资净流入，分别为347.72万元和4370.52万元，而散户资金净流出4718.25万元[2] - 统一股份是板块内资金关注度最高的个股，其主力资金净流入额和净占比均显著高于其他个股[3] - 除统一股份外，万邦达、宝利国际、华锦股份的主力资金净流入额也超过1000万元[3]