报告公司投资评级 - 维持买入评级 [2][5] 报告的核心观点 - 行业景气度触底，2024年公司营收同比基本持平但利润下滑，主要因油价下跌及库存损失 [10] - 企业发展持续推进，2024年多个项目投产或试生产成功，金塘新材料等项目有序推进 [10] - 炼化景气度有复苏机遇，随着炼化行业与成品油流通持续规范化，行业景气度有望迎来复苏 [10] 根据相关目录分别进行总结 盈利预测与投资建议 - 调整公司2025年每股收益EPS预测为0.31元（原预测1.02元），添加2026 - 2027年预测为0.39和0.49元 [2] - 采取历史估值法，参考公司过去5年PB（TTM）均值3.28，考虑行业景气度底部及预期ROE水平低于历史水平给予20%折价，按25年每股净资产预测值4.82元对应目标价为12.64元 [2] 公司主要财务信息 |项目|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业收入(百万元)|325,112|326,475|355,946|356,135|356,326| |同比增长 (%)|12.5%|0.4%|9.0%|0.1%|0.1%| |营业利润(百万元)|1,560|2,004|9,141|11,231|13,439| |同比增长 (%)|-72.3%|28.5%|356.1%|22.9%|19.7%| |归属母公司净利润(百万元)|1,158|724|3,131|3,996|4,918| |同比增长 (%)|-65.3%|-37.4%|332.1%|27.6%|23.1%| |每股收益（元）|0.11|0.07|0.31|0.39|0.49| |毛利率(%)|11.5%|11.5%|12.9%|13.4%|14.0%| |净利率(%)|0.4%|0.2%|0.9%|1.1%|1.4%| |净资产收益率(%)|2.5%|1.6%|6.8%|7.9%|8.9%| |市盈率|71.6|114.5|26.5|20.8|16.9| |市净率|1.9|1.9|1.7|1.6|1.4| [4] 公司表现情况 |时间范围|绝对表现%|相对表现%|沪深300%| |----|----|----|----| |1周|1.61|1.84|-0.23| |1月|-6.51|-2.93|-3.58| |3月|-7.25|-6.15|-1.1| |12月|-28.76|-32.93|4.17| [6] 财务报表预测与比率分析 - 资产负债表、利润表、现金流量表等多方面财务数据预测，涵盖货币资金、应收票据等项目及各年数据 [13] - 主要财务比率包括成长能力、获利能力、偿债能力、营运能力等指标各年数据 [13]

机构持股情况 - 截至2025年4月30日共有18个机构投资者持有荣盛石化A股股份合计持股量达67.93亿股占总股本的67.08% [1] - 前十大机构投资者合计持股比例为67.07%较上一季度下降0.75个百分点 [1] - 前十大机构包括浙江荣盛控股集团、Aramco Overseas Company B.V.、香港中央结算有限公司等 [1] 公募基金动态 - 本期持股增加的公募基金有2个包括国泰中证油气产业ETF、天弘中证油气产业指数发起A [2] - 持股减少的公募基金有6个主要包括华泰柏瑞沪深300ETF、永赢合享混合发起A等 [2] - 新披露的公募基金1个为国富沪深300指数增强A [2] - 未再披露的公募基金达292个包括易方达沪深300ETF、华夏沪深300ETF等 [2] 外资动向 - 本期仅香港中央结算有限公司外资基金持股增加占比小幅上涨 [2]

财务表现 - 2024年公司营业总收入3265亿元同比微增0.42%但归母净利润7.24亿元同比大幅下滑37.44% [1] - 四季度业绩显著恶化单季营收813亿元同比降5.56%环比降3.18%当季归母净利润亏损1.52亿元同比下滑114% [1] - 2025年一季度营收750亿元同比降7.54%环比降7.76%但归母净利润6亿元同比增6.53%实现环比扭亏为盈 [1] - 公司宣布2024年分红方案每10股派1元现金并计划未来三年累计现金分红不低于年均可分配利润30% [1] 行业动态 - 2024年主要化工品价差表现分化PX石脑油价差同比下滑21%丙烯石脑油价差降18%乙二醇价差走扩 [2] - 四季度成品油景气下行聚酯长丝因淡季影响价差缩窄乙烯价差略有提升丙烯基本持平 [2] - 政策规范导致地炼企业合规成本上升叠加原油配额限制山东地炼开工率降至48%加速落后产能出清 [2] 公司战略 - 公司处于高强度资本开支阶段2025年一季度末在建工程达502亿元较上年末增加62亿元 [2] - 重点推进140万吨/年乙烯装置高性能树脂高端新材料等项目建设未来将形成多品类大化工平台 [2] - 控股子公司浙石化具备4000万吨/年原油加工能力待项目投产后有望成为穿越周期的炼化巨头 [3] 业绩展望 - 预计2025-2027年营业总收入分别为3340亿元3596亿元3742亿元 [3] - 预计同期归母净利润将显著改善分别达到31亿元54亿元87亿元 [3]

报告公司投资评级 - 荣盛石化投资评级为买入，上次评级也是买入 [1] 报告的核心观点 - 2024年炼化景气周期偏弱公司业绩短期承压，2025年一季度业绩环比大幅改善盈利弹性有望释放，行业进入存量竞争时代公司与沙特阿美合作深化开创发展新篇，且公司制定未来三年股东回报规划凸显长期投资价值，维持买入评级 [4][5][7] 根据相关目录分别进行总结 公司业绩情况 - 2024年公司实现营业收入3264.75亿元，同比增长0.42%；归母净利润7.24亿元，同比下降37.44%；扣非后归母净利润7.62亿元，同比下降7.06%；基本每股收益0.08元，同比下降33.33%。第四季度营业收入812.79亿元，同比下降5.56%，环比下降3.18%；归母净利润 -1.52亿元，同比下降114.49%，环比下降912.03%；扣非后净利润0.74亿元，同比下降92.21%，环比增长367.64% [1] - 2025年一季度公司实现营业收入749.75亿元，同比下降7.54%，环比下降7.76%；归母净利润5.88亿元，同比增长6.53%，环比增长486.62%；扣非后归母净利润6.18亿元，同比增长30.28%，环比增长736%；基本每股收益0.06元，同比增长20%，环比增长700% [2] 业绩影响因素 - 2024年国际油价中高位震荡运行，布伦特平均油价79.86美元/桶，较2023年中枢下移2.31美元/桶，主要炼化产品单吨理论毛利有不同变化，化工板块处于周期磨底阶段，整体炼化板块景气偏弱，主要子公司盈利有变动，下半年芳烃供需矛盾激化、PTA盈利修复偏弱，公司业绩短期承压 [4] - 2025年一季度国际油价先跌后涨，布伦特平均油价75美元/桶，同比下降8%，环比增长1%，纯苯、PX毛利环比分别 +7.72%、+17.38%，芳烃行业毛利修复，公司盈利同比和环比均明显改善 [4] 行业发展趋势 - 2024 - 2025年节能降碳行动方案提出到2025年底国内原油一次加工能力控制在10亿吨以内，全面淘汰200万吨/年及以下常减压装置，炼化行业进入存量产能竞争时代，集中度及大型先进炼厂竞争力有望提升 [4] 公司合作情况 - 2024年公司与沙特阿美合作再结硕果，沙特阿美拟收购中金石化50%股权并参与扩建项目，荣盛石化拟收购SASREF炼厂50%股权并参与扩建项目，双方在多领域深化协同，加强产业链互补性和跨国经营抗风险能力，全球化布局有望持续加深 [5] 财务指标预测 |指标|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业总收入(百万元)|325,112|326,475|344,699|351,908|358,311| |增长率YoY %|12.5%|0.4%|5.6%|2.1%|1.8%| |归属母公司净利润(百万元)|1,158|724|2,356|2,783|3,935| |增长率YoY%|-65.3%|-37.4%|225.2%|18.1%|41.4%| |毛利率%|11.5%|11.5%|13.1%|13.4%|14.2%| |净资产收益率ROE%|2.6%|1.7%|5.2%|5.8%|7.7%| |EPS(摊薄)(元)|0.12|0.08|0.23|0.27|0.39| |市盈率P/E(倍)|86.25|113.13|35.80|30.31|21.44| |市净率P/B(倍)|2.36|2.09|1.84|1.76|1.65| [6] 股东回报规划 - 2024年公司现金分红总额9.57亿元，股利支付率132.13%，近三年现金分红/归母净利润比例达64.93%。2024年4月发布未来三年（2026 - 2028年）股东回报规划，提出差异化现金分红政策，增强投资者信心，凸显长期投资价值 [7]

报告公司投资评级 - 荣盛石化投资评级为买入，上次评级也是买入 [1] 报告的核心观点 - 2024年炼化景气周期偏弱公司业绩短期承压，2025年一季度业绩环比大幅改善盈利弹性有望释放，行业进入存量竞争时代公司与沙特阿美合作深化开创发展新篇，且公司制定未来三年股东回报规划凸显长期投资价值，维持“买入”评级 [4][5][7] 根据相关目录分别进行总结 公司业绩情况 - 2024年公司实现营业收入3264.75亿元，同比增长0.42%；归母净利润7.24亿元，同比下降37.44%；扣非后归母净利润7.62亿元，同比下降7.06%；基本每股收益0.08元，同比下降33.33%。第四季度营业收入812.79亿元，同比下降5.56%，环比下降3.18%；归母净利润 -1.52亿元，同比下降114.49%，环比下降912.03%；扣非后净利润0.74亿元，同比下降92.21%，环比增长367.64% [1] - 2025年一季度公司实现营业收入749.75亿元，同比下降7.76%，环比下降7.54%；归母净利润5.88亿元，同比增长6.53%，环比增长486.62%；扣非后归母净利润6.18亿元，同比增长30.28%，环比增长736%；基本每股收益0.06元，同比增长20%，环比增长700% [2] 业绩影响因素 - 2024年国际油价中高位震荡运行，布伦特平均油价79.86美元/桶，较2023年中枢下移2.31美元/桶，主要炼化产品单吨理论毛利有不同变化，化工板块处于周期磨底阶段，整体炼化板块景气偏弱，芳烃供需矛盾激化，PTA盈利修复偏弱，公司业绩短期承压 [4] - 2025年一季度国际油价先跌后涨，布伦特平均油价75美元/桶，同比下降8%，环比增长1%，纯苯、PX毛利环比分别+7.72%、+17.38%，芳烃行业毛利修复，公司盈利改善 [4] 行业发展趋势 - 国务院发布方案，到2025年底国内原油一次加工能力控制在10亿吨以内，全面淘汰200万吨/年及以下常减压装置，炼化行业进入存量产能竞争时代，集中度及大型先进炼厂竞争力有望提升 [4] 公司合作情况 - 2024年公司与沙特阿美合作再结硕果，沙特阿美拟收购中金石化50%股权并参与扩建项目，荣盛石化拟收购SASREF炼厂50%股权并参与扩建项目，双方在多领域深化协同，加强产业链互补性和跨国经营抗风险能力，全球化布局有望加深 [5] 股东回报规划 - 2024年公司现金分红总额9.57亿元，股利支付率132.13%，近三年现金分红/归母净利润比例达64.93%。2024年4月发布未来三年（2026 - 2028年）股东回报规划，提出差异化现金分红政策，增强投资者信心，凸显长期投资价值 [7] 盈利预测 - 预测公司2025 - 2027年归母净利润分别为23.56、27.83和39.35亿元，同比增速分别为225.2%、18.1%、41.4%，EPS（摊薄）分别为0.23、0.27和0.39元/股，按照2025年4月30日收盘价对应的PE分别为35.80、30.31和21.44倍 [6][7] 重要财务指标 |指标|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业总收入(百万元)|325,112|326,475|344,699|351,908|358,311| |增长率YoY %|12.5%|0.4%|5.6%|2.1%|1.8%| |归属母公司净利润(百万元)|1,158|724|2,356|2,783|3,935| |增长率YoY%|-65.3%|-37.4%|225.2%|18.1%|41.4%| |毛利率%|11.5%|11.5%|13.1%|13.4%|14.2%| |净资产收益率ROE%|2.6%|1.7%|5.2%|5.8%|7.7%| |EPS(摊薄)(元)|0.12|0.08|0.23|0.27|0.39| |市盈率P/E(倍)|86.25|113.13|35.80|30.31|21.44| |市净率P/B(倍)|2.36|2.09|1.84|1.76|1.65| [6]

公司业绩 - FY24收入3264 75亿元 同比+0 4% 归母净利润7 24亿元 同比-37 4% [1] - 4Q24收入812 79亿元 同比-5 6% 环比-3 2% 归母净利润-1 52亿元 [1] - 1Q25收入749 75亿元 同比-7 5% 环比-7 8% 归母净利润5 88亿元 同比+6 5% 环比扭亏 [1] - 浙江石化FY24净利润35 4亿元 同比+159% 1Q25净利润12 7亿元 同比+1% 环比+40% [1] - 中金石化FY24亏损12 49亿元 PTA+瓶片FY24亏损约2 6亿元 [1] 成本与盈利修复 - 1Q25秦皇岛动力煤价格从765元/吨跌至652元/吨 公司炼厂对煤炭敞口较大 成本端受益明显 [2] - 烯烃价差坚挺 PX和纯苯价差回落 丁二烯/丙烯腈/双酚A/EVA等品种价差明显提升 [2] - 2Q25布伦特原油均价降至66 6美元/桶 环比下降8 3美元/桶 预计对3Q25及之后化工品盈利改善有帮助 [2] 产品布局与升级 - 浙江石化2024年投产1000吨α-烯烃中试装置 10万吨稀土顺丁橡胶试生产成功 38万吨/年聚醚装置产出合格产品 [2] - 高性能树脂 高端新材料等项目有序推进 浙江石化油品 芳烃联合 乙烯裂解等装置持续进行一体化升级改造 [2] 投资者回报 - 荣盛控股2024年累计增持16 93亿元 2025年4月8日再次启动10-20亿元增持计划 [3] - 2024年现金分红9 57亿元 占可分配利润34% [3] 盈利预测与估值 - 下调2025-26年净利润40 6%/27 0%至18 96亿元/49 22亿元 [4] - 当前股价对应2025-26年市盈率43 7倍/16 8倍 [4] - 目标价下调7 6%至9 7元 对应2025-26年市盈率51 8倍/20 0倍 较当前股价有18 4%上行空间 [4]

公司业绩表现 - 2025年第一季度总营业收入749 75亿元人民币 同比微降7 54% 但利润总额13 45亿元 同比增长5 91% 归母净利润5 88亿元 同比增长6 53% 扣非净利润6 18亿元 同比增长30 28% [1] - 在全球原油价格下跌至三年低位的环境下 公司通过优化成本结构和提升运营效率实现盈利能力增强 [1] 原油价格影响 - 历史数据显示原油价格处于40-80美元/桶区间时 炼化企业毛利率显著提升 当前油价65美元/桶处于中低位区间 炼化企业成本端改善 产品价差扩大 [2] - 假设炼化环节单吨利润每增加100元 以4000万吨/年炼化体量计算 可增厚约40亿利润 成本端压力缓解大幅提升业绩弹性空间 [2] 市场地位与产能 - 公司在中国及亚洲市场占据重要地位 尤其在聚酯 新能源材料 工程塑料和高附加值聚烯烃等领域表现卓越 [2] - 主导的浙石化炼化一体化项目年加工能力达4000万吨原油 生产880万吨对二甲苯（PX）及420万吨乙烯 [2] 区域布局与未来发展 - 公司在环渤海经济圈 长三角经济圈和海南一带一路经济圈等区域建立七大生产基地 有望进一步扩大全球新材料产业链影响力 [3] - 未来将顺应产品高端化 降本增效 可持续发展等趋势 深化炼化一体化优势 加速向高端化 绿色化 数智化转型 [3]

报告公司投资评级 - 买入（维持） [1] 报告的核心观点 - 2025年一季度荣盛石化业绩同环比均有提升，略超预期，未来炼化景气有望持续改善，聚酯产业链利润向下游长丝集中，与沙特阿美加强合作打开远期发展空间，维持“买入”评级 [6] 根据相关目录分别进行总结 市场与基础数据 - 2025年4月29日收盘价8.19元，一年内最高/最低11.70/7.71元，市净率1.9，股息率1.22%，流通A股市值777.91亿元 [1] - 2025年3月31日每股净资产4.38元，资产负债率75.46%，总股本101.26亿股，流通A股94.98亿股 [1] 财务数据及盈利预测 |年份|营业总收入（百万元）|同比增长率（%）|归母净利润（百万元）|同比增长率（%）|每股收益（元/股）|毛利率（%）|ROE（%）|市盈率| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |2024|326,475|0.4|724|-37.4|0.08|11.5|1.7|114| |2025Q1|74,975|-7.5|588|6.5|0.06|13.9|1.3|-| |2025E|345,713|5.9|4,311|495.0|0.43|11.2|9.0|19| |2026E|352,659|2.0|6,389|48.2|0.63|12.1|11.7|13| |2027E|361,531|2.5|8,437|32.1|0.83|13.0|13.4|10| [5] 公司业绩情况 - 2025年一季度营业收入749.8亿元，同比下降7.54%，环比下降7.76%；归母净利润5.9亿元，同比增长6.53%，环比增长486.62%；扣非归母净利润6.2亿元，同比增长30.28%，环比增长736.04% [6] - 25Q1毛利率13.95%，同比下降0.11pct；期间费用率4.6%，同比上升0.4pct，研发费用同比提升23.44%；计提0.87亿资产减值，主要为存货跌价损失 [6] 炼化业务情况 - 25Q1浙石化贡献给桐昆的投资收益为2.54亿，测算净利润为12.7亿，同比增长1.2%，环比增长40.4% [6] - 25Q1原油催化裂化价差均值为1108美元/吨，同环比分别提升13.4%、11.7%；PX-石脑油价差为203美元/吨，同环比分别-40.4%、+8.4%；裂解乙烯价差均值为158美元/吨，同环比分别提升1.8%、2.6% [6] 聚酯产业链情况 - 25Q1PTA价差为278元/吨，同环比分别下降38、84元/吨；涤纶长丝价差为1278元/吨，环比上涨128元/吨，同比上涨187元/吨 [6] 合作情况 - 2024年荣盛石化与沙特阿美合作签署多项协议，沙特阿美拟收购中金石化50%股权并参与扩建，荣盛石化拟收购SASREF炼厂50%股权并参与扩建 [6] 投资分析意见 - 维持2025 - 2027年盈利预测为43、64、84亿，对应PE分别为19X、13X、10X，维持“买入”评级 [6]

4月29日，荣盛石化（002493.SZ）发布了其2025年第一季度报告，展现了公司在复杂市场环境下依旧保 持的强劲经营现金流表现。尤其引人注目的是，公司经营活动产生的现金流量净额达到了79.77亿元， 同比大幅增长了93.19%，显示出荣盛石化在面对行业挑战时所展现出的坚韧与活力。 回顾过去一年，即2024年，荣盛石化实现了经营活动产生的现金净流量达到346.09亿元的历史新高，同 比增长23.26%。而更令人瞩目的是，在过去的五年间，公司累计经营活动现金净流入超过了1300亿 元，这不仅体现了荣盛石化的稳健经营风格，也标志着其经营质量的显著提升。强大的现金流为公司的 可持续发展奠定了坚实的基础，同时也赋予了公司进行持续分红、股份回购及增持等回馈股东行为的底 气。 荣盛石化始终将投资者利益保护作为其核心战略之一，坚持通过持续稳健的分红政策和实际有力的资本 回馈来实现"与股东共成长"的承诺。自上市以来，公司已连续15次年现金分红，近三年内现金分红占归 母净利润的比例高达64.93%。特别是2024年度，荣盛石化计划向全体股东每10股派发现金红利1.00元 （含税），总计拟分配现金红利达9.57亿元。此外，全年 ...

2025年一季度业绩表现 - 公司实现营业收入749.75亿元，归母净利润5.88亿元，同比增长6.53%，环比增长486.84% [1] - 扣非净利润6.18亿元，同比增长30.28%，经营活动产生的现金流量净额79.77亿元，同比增长93.19% [1] - 2024年资产总额突破3,779.74亿元，实现营业收入3,264.75亿元，自2010年上市以来营收复合增长率达24.15% [1] 股东信心与资本运作 - 拟注销第一期回购的1.36亿股股份，减少注册资本，第一期回购成交总金额为19.98亿元 [2] - 自2022年至今累计回购5.53亿股，占总股本的5.46%，成交总金额69.88亿元，回购规模领跑A股市场 [2] - 控股股东荣盛控股集团启动新一轮增持计划，拟增持10亿-20亿元，2024年以来已累计增持16.93亿元 [2] - 近三年现金分红/归母净利润比例达64.93%，上市十五年来保持稳定现金分红政策 [2] 产业链布局与全球竞争力 - 公司拥有聚酯、工程塑料、新能源、高端聚烯烃、特种橡胶五大产业链，在环渤海、长三角、海南等地建有七大生产基地 [3] - 截至2024年底，具备原油加工能力4000万吨/年，化工品总产能（含联营企业）达5927万吨，2024年化工品营业收入2786亿元 [3] - 位居全球化工最具价值品牌榜第6位、全球化工公司十亿美元俱乐部第6位、全球化工企业100强第8位 [3] 原油价格影响与业绩弹性 - 原油价格处于65美元/桶中低位区间，炼化企业成本端改善，产品价差扩大 [4] - 炼化环节单吨利润每增加100元，以4000万吨/年炼化体量计算，可增厚约40亿利润 [4] - 历史数据显示，油价在40-80美元/桶区间时，炼化企业毛利率显著提升 [4] 行业与市场前景 - 原油价格下跌为下游炼化行业带来成本端利好，叠加供给格局改善与高端新材料布局 [5] - 公司凭借全产业链优势和高端新材料产能释放，迎来业绩修复与估值重塑双重机遇 [5] - 美联储降息及国内积极财政政策背景下，公司基本面有望持续改善 [5]